9 сентября 2010 Архив Корженевский Николай
Историю Греции, кажется, начали обсуждать в феврале. С тех пор уж почти случился суверенный дефолт, был создан механизм спасения, словом, целая сага. А воз и ныне там. Рынок уверен, что Афины не справятся с обязательствами. Причем он убежден в этом больше, чем когда-либо. Вот только случится этот дефолт не сейчас.
Методика оценки default probability традиционна: это превращение CDS-спреда в вероятностную величину. Если исходить из предпосылки о том, что восстановительная стоимость облигаций Греции после дефолта составит 65%, то рынок закладывается на банкротство Афин не более, чем через 7-10 лет. Вероятность неплатежа по облигациям до 2017-2020 гг. близка к 100%. Конечно, 2017 — это нескоро, но не стоит воспринимать ожидания рынка буквально.
Интересно то, что сейчас убежденность в грядущем дефолте выше, чем была даже в апреле, в пик южноевропейского кризиса. Даже создание грандиозного механизма спасения не переубедило инвесторов. Хотя некоторое влияние на котировки этот механизм все-таки оказал. Во всех коротких контрактах, вплоть до двухлетних, вероятность дефолта ниже, местами существенно ниже, чем пару месяцев назад. Видимо инвесторы сочли, что объем программ спасения все-таки достаточно велик. Но средства буду предоставляться лишь до 2012-го года, а что дальше — непонятно.
Не стоит делать из этого тривиальных выводов. Вполне может быть, что Греция за это время сумеет взять под контроль первичный дефицит (т.е. дефицит за вычетом процентных платежей). Парадокс в том, что стране тогда будет очень выгодно объявить дефолт. Как-то глупо платить за прошлые долги, если нет необходимости финансировать текущие расходы. А другие европейские страны вряд ли захотят бесконечно обслуживать обязательства Афин. Как бы ни развивались события, у Греции не будет стимулов рассчитываться с кредиторами. Так что главный вопрос — при каких внешних условиях будет происходить этот дефолт? Смогут ли рынки устоять?
Методика оценки default probability традиционна: это превращение CDS-спреда в вероятностную величину. Если исходить из предпосылки о том, что восстановительная стоимость облигаций Греции после дефолта составит 65%, то рынок закладывается на банкротство Афин не более, чем через 7-10 лет. Вероятность неплатежа по облигациям до 2017-2020 гг. близка к 100%. Конечно, 2017 — это нескоро, но не стоит воспринимать ожидания рынка буквально.
Интересно то, что сейчас убежденность в грядущем дефолте выше, чем была даже в апреле, в пик южноевропейского кризиса. Даже создание грандиозного механизма спасения не переубедило инвесторов. Хотя некоторое влияние на котировки этот механизм все-таки оказал. Во всех коротких контрактах, вплоть до двухлетних, вероятность дефолта ниже, местами существенно ниже, чем пару месяцев назад. Видимо инвесторы сочли, что объем программ спасения все-таки достаточно велик. Но средства буду предоставляться лишь до 2012-го года, а что дальше — непонятно.
Не стоит делать из этого тривиальных выводов. Вполне может быть, что Греция за это время сумеет взять под контроль первичный дефицит (т.е. дефицит за вычетом процентных платежей). Парадокс в том, что стране тогда будет очень выгодно объявить дефолт. Как-то глупо платить за прошлые долги, если нет необходимости финансировать текущие расходы. А другие европейские страны вряд ли захотят бесконечно обслуживать обязательства Афин. Как бы ни развивались события, у Греции не будет стимулов рассчитываться с кредиторами. Так что главный вопрос — при каких внешних условиях будет происходить этот дефолт? Смогут ли рынки устоять?
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба