26 октября 2010 КапиталЪ
Стратегия на неделю
Торги на этой неделе будут, вероятно, вялыми. Участники рынка пребывают в ожидании результатов выборов в США и заседания Комитета по открытым рынкам ФРС (FOMC), которые пройдут на следующей неделе. Объемы, вероятно, будут очень низкими. Мы думаем, что цены акций могут немного понизиться после солидного роста в прошлые два месяца. Кроме того, инвесторы стремятся занять более нейтральную позицию накануне принятия решения по новому раунду QE. Если в пятницу данные по ВВП США за 3К10 окажутся хуже ожидаемых, снижение может ускориться, но в отсутствие серьезного негатива мы ожидаем, что любые движения будут носить ограниченный характер
В течение нескольких прошлых недель торги определялись ожиданиями рынка, что ФРС запустит новую сильную волну QE, которая воспламенит инфляцию и тем самым повысит номинальные цены активов. Хотя ФРС неоднократно заявляла, что в случае необходимости готова использовать любые инструменты денежно-кредитной политики, мы не думаем, что восстановление экономики ухудшилось до такой степени, чтобы необходимость в действиях ФРС действительно возникла. Кроме того, мы хотели бы подтвердить нашу часто повторяемую позицию, что в данный момент денежно-кредитные рычаги малоэффективны для стимулирования экономики
Мы думаем, что ожидания в отношении QE чрезмерно раздуты, и рынок может скорректироваться вниз, если ФРС предложит очень ограниченный пакет мер (или пообещает начать действовать в будущем). По нашему мнению, произнесенная неделю назад речь председателя ФРС Бернанке не содержала намеков на предстоящие сильные меры. На прошлой неделе мы также заметили в FT любопытную статью, в которой, как и в опубликованной в конце сентября статье в WSJ, говорилось, что ФРС еще не приняла никаких решений, но любое вероятное смягчение будет небольшим и постепенным. Обе статьи производят впечатление основанных на хорошем знании внутренних дискуссий ФРС, но никого не цитируют.
Даже если ФРС объявит о запуске большой программы QE, мы думаем, что такая программа уже учтена рынком и, соответственно, не видим больших перспектив дальнейшего роста. Повторимся, однако: мы думаем, что если большая программа QE и будет провозглашена, это, скорее всего, произойдет позднее, когда ситуация в экономике действительно серьезно ухудшится. Мы думаем, что этот результат вероятен, поскольку, хотя QE может поднять номинальные цены активов, его эффективность как инструмента стимулирования пока еще не доказана
Бернанке должен снова выступать сегодня (16:30), но будет говорить о рынке недвижимости, остающемся серьезной проблемой, которая, по нашему мнению, еще ухудшится. На этой неделе выходят данные по рынку жилья, включая индекс цен CaseShiller (завтра, 17:00), который, как ожидают, понизился м-к-м впервые с марта. Мы продолжаем считать, чтобы спрос и предложение пересеклись, а доступность жилья достигла разумного уровня, цены на дома должны упасть еще больше
Мы также получим данные по вторичному (сегодня, 18:00) и первичному рынку жилья (среда, 18:00). Однако, учитывая большие пределы погрешности, мы не придавали бы слишком большого значения месячным данным
Цена на жилье относительно дохода, США
Много писалось о недавнем обнаружении нарушений в процессе отчуждения заложенной недвижимости. Мы согласны, что в краткосрочной перспективе приостановка или сокращение числа отчуждений уменьшит предложение непроданной недвижимости и таким образом поддержит цены. Однако мы полагаем, что в более среднесрочной перспективе неплатежеспособные заемщики все равно так или иначе потеряют свою дома, причем происходить это будет в больших масштабах
Таким образом, этот скандал просто откладывает неизбежное. Некоторые полагают, что такие задержки дадут экономике время, чтобы оправиться, и/или ФРС взвинтит номинальные цены домов до такой степени, что будет возможно рефинансирование. Мы не настолько оптимистичны. Заметьте также, что если такой сценарий когда-либо и будет реализован, удар по уже пораженной банковской системе, равно как по инвесторам в ипотечные бумаги, может оказаться смертельным
Более того, вмешательство в процесс взыскания потенциально может причинить финансированию недвижимого имущества даже больший вред: по существу, ФРС/Fannie/Freddie создали монопсонию на рынке ипотечных бумаг. Если потенциальные инвесторы в ипотечные бумаги будут думать, что правительство может вмешиваться во взыскания заложенной недвижимости, они будут еще менее склонны инвестировать и/или будут требовать более высоких премий за риск. Такое вмешательство, следовательно, препятствует возврату к рыночной системе финансирования недвижимого имущества от текущей системы, когда налогоплательщики субсидируют убытки.
Трудности со взысканием могут также привести к серьезным убыткам у коммерческих банков. Заметим, в пятницу FDIC закрыла еще 7 американских банков, доведя их общее количество с начала года до 139
На этой неделе котировки акций глобальных финансовых компаний вряд ли покажут внушительный рост. Реакция рынка на ожидаемые результаты за 3К10 в финансовом секторе Европы и Азии могут воспроизвести ситуацию, сложившуюся по итогам публикации отчетности американскими банками, когда на прошлой неделе это вызвало рост банковского индекса KBW на умеренные 1,7%. У большинства ключевых игроков итоговый результат, вероятно, превзойдет ожидания, но инвесторам могут предпочесть осторожный подход, учитывая неопределенный макроэкономический фон
Кроме того, фундаментальные показатели могут оказаться не столь уж впечатляющими, чтобы спровоцировать значимый рост цен акций финансовых компаний. Например, аналогично тому, как это было у крупнейших американских банков, Deutsche Bank (среда, ДО) и другие могут продемонстрировать относительно слабые показатели по выручке в 3К10, что отчасти может быть связано со снижение торговых доходов. В этом отношении мы отдаем предпочтение UBS (вторник, 8:45), у которого поддержку операционному доходу могло оказать подразделение по управлению активами. В то же время, результаты инвестиционно-банковского сегмента у азиатских банков, например, таких как Nomura (пятница, 10:00) и Macquarie (пятница) должны быть лучше. Вспомним, к примеру, что JP Morgan сообщил о 12% поквартальном увеличении выручки от инвестиционно- банковской деятельности в Азии в 3К10 против снижения на 27% в США
В отчетности за 3К10 игроки из Азии и ведущих стран еврозоны, по всей видимости, продемонстрируют достаточно явное улучшение качества активов, которое может сопровождать значительным сокращением отчислений на провизии. Однако это, на наш взгляд, уже в значительной степени учтено рынком. В то же время, у игроков из периферийной Европы проблема качества активов остается по- прежнему крайне острой, и результаты испанских банков могут вновь обеспокоить инвесторов ситуацией в странах PIIGS и состоянием там финансового сектора. Итоговый результат испанских банков могли в 3К10 пострадать от высоких отчислений на провизии в связи с растущим объемом плохих долгов и введенных достаточно жестких правил резервирования, а также по- прежнему стагнирующим ростом кредитования. Кроме того, фондирование для банков остается дорогостоящим, учитывая острую конкуренцию за депозиты и недешевого доступа к рынкам долгового капитала. В качестве позитивного момента, однако, можно упомянуть снижающуюся зависимость испанского банковского сектора от финансирования со стороны ЕЦБ (минус 11% м-к-м в сентябре).
Все эти факторы будут пристально отслеживаться инвесторами в отчетности и прогнозах руководства Banco Santander (четверг, 10:30), даже хотя это - самый прибыльный банк в ЕС по данным за 2К10 и, как ожидается, должен и дальше ощущать поддержку от латиноамериканского бизнеса
Кроме того, рынок обеспокоен тем, не вызoвет ли достаточно агрессивная стратегия банка в сфере M&A потребностей в значительном привлечении капитала. Вместе с тем, достигнутое на прошлой неделе соглашение о продаже Qatar Holding 5% бразильского подразделения банка должно поддержать уровень достаточности капитала группы (ключевой коэффициент достаточности капитала – 8,6% на конец 1П10).Дела на рынке коммерческой недвижимости в последнее время, кажется, улучшаются, хотя неясно, до какой степени это результаты фундаментальных факторов, а до какой – результат погони за доходностью. На этой неделе отчитывается несколько крупных инвестиционных трастов в сфере недвижимости, включая SL Green (сегодня, ПЗ), Boston Properties (завтра, ПЗ), AvalonBay (среда, ПЗ) и Annaly Capital (четверг). Мы надеемся получить информацию об истинном состоянии коммерческого сегмента. Может также помочь отчетность CB Richard Ellis (завтра, ПЗ).
На этой неделе намечена публикация отчетов 128 компаний, входящих в индекс S&P 500. Это очень большое количество, и при других обстоятельствах мы ожидали бы, что их финансовые результаты и прогнозы вызовут серьезные движения на рынке, т.к. инвесторы ищут в них подсказки о состоянии экономики и перспективах успеха отдельных компаний. Но в настоящее время рынок столь захвачен ожиданиями спасения со стороны ФРС, что мы и не рассчитываем, чтобы инвесторы обратили внимание на эти отчеты. Разве что произойдет что-нибудь уж очень неожиданное.
Пока что отчеты за 3К10 не вызывают разочарования, поскольку очевидно, что в течение нескольких прошлых недель ожидания были занижены. Действительно, трудно вспомнить компании, которые бы разочаровали рынок; очевидно, теперь на эту роль претендует отказ повысить прогнозы. Тем не менее, прибыль хороша, хотя рост выручки наблюдался лишь у небольшого числа компаний
Мы думаем, что сырьевые компании, в частности, сталелитейные, могут стать своего рода опережающим индикатором состояния экономики. Акции сталелитейных компаний здорово выросли в цене после глубокого падения во время кризиса и благодаря некоторому восстановлению спроса. Но у нас есть серьезные сомнения в отношении дальнейшего роста спроса на сталь, учитывая состояние экономики и избыток возведенной недвижимости в США и Китае. Завтра мы узнаем что- то новое от ArcelorMittal (ДО), US Steel (ДО) и AK Steel (16:30). Прогнозы промышленного конгломерата и компонента Dow 3M (четверг, 17:00) также должны быть интересными
Цены на сталь и индекс сталелитейных компаний
Среди компаний по производству промышленных материалов мы хотели бы отметить компонент Dow Du Pont (завтра, 14:00), Praxair (среда, ДО), BASF (четверг, 10:30) и Dow Chemical (четверг, 14:30). Снова напомним, что хотя эти компании пережили некоторое возрождение после темных дней 1П09, трудно представить, откуда может взяться повышенный краткосрочный спрос в условиях слабого восстановления глобальной экономики после окончания государственного стимулирования. (На этой неделе должны также отчитаться несколько крупных нефтяных компаний – см. ниже).
Как всегда, мы будем следить за отчетностью Office Depot (среда, ДО) и OfficeMax (четверг, ДО) в надежде получить информацию о состоянии здоровья малого бизнеса. Акции обеих компаний все еще далеки от предкризисных уровней, отражая озабоченность инвесторов состоянием экономики и возможными новыми налогами. Прогнозы Monster Worldwide (четверг, ПЗ) могут пролить некоторый свет на ситуацию с наймом рабочей силы, но, с учетом массовой безработицы, мы не ожидаем услышать много хорошего
Другие компоненты Dow, отчитывающиеся на этой неделе, составляют Procter & Gamble (среда, ДО), затем в четверг Microsoft (ПЗ) и Exxon (ДО) и, наконец, Chevron и Merck (обе в пятницу, ДО).
Другие экономические данные этой недели включают индекс доверия потребителей (завтра, 18:00), который предположительно немного подрос, но в целом очень мало изменился с середины 2009 г. Заказы на товары длительного пользования за вычетом транспорта (среда, 16:30), как ожидают, увеличились в сентябре всего на 0,5%. Если это подтвердится, то может привести к пересмотру в меньшую сторону ожиданий в отношении ВВП США в 3К10 (пятница, 16:30), который предположительно увеличился на 2,2%. Рост ВВП ниже ожидаемого может вызвать распродажу, так как в 3К10 имело место большое сокращение финансового стимулирования. Еще неизвестно, смог ли частный сектор заменить спрос со стороны государства
Российский рынок акций: взлет котировок может оказаться кратковременным
Несмотря на то, что на внешних рынках есть признаки спада эйфории от вероятного QE2, а удачный сезон отчетности западных компаний больше вызывает фиксацию по факту ее публикации, на российском рынке акций наблюдается классический вынос котировок наверх. Эйфория в прошлый четверг была почти полная, объемы торгов максимальные с мая. В основном покупка идет в наиболее ликвидных бумагах, имеющих высокий вес в индексах. Динамика российского рынка сейчас выглядит явно лучше, чем остального мира
Такое безумие на этой неделе может продолжиться, каким бы оно иррациональным на первый взгляд не казалось. Однако взлет может оказаться кратковременным. Частным инвесторам мы бы рекомендовали сокращать «лонги», а наиболее спекулятивно настроенным – держать длинные позиции на споте, но между тем хеджировать риск
Во-первых, впереди два важнейших фактора, которые будут опубликованы, когда российский рынок будет закрыт на праздники. Прежде всего, это заседание Комитета по открытым рынкам ФРС (FOMC) с его решением о QE2, а также данные по изменению количества рабочих мест в США за октябрь. К первому фактору мы относимся особенно скептически (см. выше), считая ожидания рынка крайне завышенными, несмотря на последние отрезвляющие намеки представителей ФРС. Вряд ли найдутся горячие головы, которые будут наращивать длинные позиции перед самым главным событием последних двух месяцев – решением по QE2. В связи с этим, даже если взлет котировок на этой неделе продолжится, то 1-3 ноября мы можем увидеть обострение желания зафиксировать прибыль
Во-вторых, ограничить дальнейший прорыв индекса ММВБ наверх, вероятно, могут и технические факторы: перекупленность по индикатору RSI на дневных изменениях индекса практически соответствует уровням середины апреля, когда был достигнут годовой максимум (см. график). После этого, в течение следующего месяца, последовало резкое снижение с 1530 до 1200 пунктов, т.е. почти на 22%.
К тому же, на прошлой неделе, несмотря на все старания «быков» индекс ММВБ так и не смог преодолеть годовой максимум: ни по интрадейным значениям (1531 против почти 1540 пунктов), ни по уровням закрытия (1528 против почти 1531 пункта). Судя по настрою рынка, это может случиться на этой неделе. Верхняя граница среднесрочного восходящего канала по ММВБ находится в районе 1550 пунктов (см. график).
На этой неделе российскому рынку будет трудно поддерживать активность, характерную для второй половины прошлой недели, т.к. наиболее важный фактор для динамики рынков выйдет только в пятницу – темпы роста ВВП США за 3К10. Поскольку данные ожидаются относительно сильные (см. выше), это может оказывать дополнительную поддержку рынку
Текущий взлет индексов мы считаем неадекватным с фундаментальной точки зрения. Мы и раньше писали о том, что, учитывая основные внешние и внутренние риски в экономике, не считаем российские акции дешевыми (за редкими исключениями). В настоящий момент эти перекосы только усилились. Однако все это меркнет перед силой эффекта от притока свежих денег
Апрельский deja-vu?
На этой неделе российскому рынку будет трудно поддерживать активность, характерную для второй половины прошлой недели, т.к. наиболее важный фактор для динамики рынков выйдет только в пятницу – темпы роста ВВП США за 3К10. Поскольку данные ожидаются относительно сильные (см. выше), это может оказывать дополнительную поддержку рынку
Текущий взлет индексов мы считаем неадекватным с фундаментальной точки зрения. Мы и раньше писали о том, что, учитывая основные внешние и внутренние риски в экономике, не считаем российские акции дешевыми (за редкими исключениями). В настоящий момент эти перекосы только усилились. Однако все это меркнет перед силой эффекта от притока свежих денег
В итоге индекс ММВБ за прошлую неделю вырос почти на 2%, что стало фактически самым лучшим результатом среди emerging markets в регионе Восточной Европы (после Сербии) и гораздо превосходит результаты коллег по БРИК. При этом ведущие западные индексы, цены на нефть и курс рубля едва выросли
Динамика РТС относительно нефти и американского индекса
Приватизация как фактор роста
Объявленный план масштабной приватизации государственных пакетов в крупнейших российских компаниях привел к заметному росту их котировок. Поддерживаемые помимо этого позитивной отчетностью западных банков, бумаги Сбербанка подскочили на 11% выше психологически важной отметки в 100 руб., ВТБ – также на 11% выше 10 коп. Кроме акций банков, сильно подорожали бумаги Роснефти и даже аутсайдера этого года среди blue chips - Газпрома. Таким образом, спрос концентрировался либо в наиболее весомых акциях, способных двигать индексы выше, либо инвесторы покупали то, что долго не росло вместе с рынком, например, акции РусГидро из электроэнергетики. Обычно последнее является индикатором того, что рынок близок к достижению локального пика.
Мы согласны, что сама по себе идея частичного выхода государства из активов является поддерживающей для рынка. Однако эти намерения государства были известно уже давно. Перед продажей котировки акций приватизируемых компаний, конечно, будут испытывать спекулятивный разогрев. Однако, кроме 10%-ного пакета ВТБ, продажа госдолей запланирована на 2011- 2015 годы. Определены только максимальные пакеты и временные рамки для продажи. Пока конкретных цифр и дат практически не названо. Поэтому мы полагаем, что текущий спекулятивный разогрев трудно назвать обоснованным
Однако в долгосрочном плане приватизация госдолей может оказать серьезную поддержку акциям компаний и даже тем секторам, в которые они входят. Тем более, если момент продажи придется на положительную рыночную конъюнктуру, а не будет вынужденной мерой для латания дыр в бюджете. Впрочем, пока есть средства Резервного фонда, первое вероятнее. Хотя в ближайшие три года ситуация может измениться, тогда эффект от приватизации может быть ниже
До 15% Роснефти (продажа в 2011-2015 гг.), около 8% РусГидро (до 2013 г. и возможно еще 25% в 2014-2015 гг.), 4,11% ФСК (по 0,50 руб.) должны привлечь инвесторов в ТЭК. Среди банков это, прежде всего, продажа самого крупного пакета в госкомпаниях - 30-35% ВТБ (до 2012 г. по 10% в год), а также 9,3% Сбербанка (до 2014 г.). Дополнительную поддержку акциям Сбера оказывают намерения президента банка Германа Грефа непременно разместить 3-4% акций на открытом рынке, а не только в пользу стратегических инвесторов. На прошлой неделе даже акции Аэрофлота подорожали на 6%, хотя Минтранс выступает категорически против сокращения доли государства ранее 2015 года
Финансовый сектор
Хотя на прошлой неделе Сбербанк и ВТБ прорвались через психологически важные уровни в 100 и 10 рублей за акцию соответственно, в ближайшей перспективе мы все еще видим определенный потенциал для дальнейшего роста котировок их акций. Мы полагаем, что внушительный рост в течение последней недели, когда цена акций и того, и другого банка поднялась на 11% на больших объемах, еще не закончился, несмотря на то, что акции Сбербанка, например, теперь торгуются с достаточно значимыми премиями в 26% и 15% относительно аналогов из других развивающихся рынков и из стран БРИК. В краткосрочной перспективе акции российских финансовых институтов могут, на наш взгляд, демонстрировать рост даже на фоне потенциально вялой внешнеэкономической конъюнктуры
Спекулятивные факторы и технический анализ, однако, во многом, на наш взгляд, способствовали недавнему росту цен акций российских банков. Кроме того, росту цен акций Сбербанка могло также способствовать и его восприятие как proxy для российского рынка
Банк России и Министерство Финансов подтвердили на прошлой неделе, что препятствий для осуществления опционных программ для менеджмента двух крупнейших банков нет. Помимо того, что это само по себе добавляет позитива, заявление воспринимается рынком как шаг к запуску в Сбербанке долгожданной программы листинга ГДР, которая, в свою очередь, должна послужить дальнейшим сильным катализатором для роста котировок акций банка. Кроме того, часть 9,6% доли в Сбербанке, недавно утвержденной для приватизации, может стать доступной в рамках программы ГДР, что также позитивно. Ранее руководство Сбербанка озвучивало планы по продаже доли в 3-4% на рынке. По ценам закрытия пятницы стоимость этого пакета составила бы $2,2-3,0 млрд
Нефть и Газ
На этой неделе крупнейшие международные ВИНК (ConocoPhillips (среда, 16:30), Shell (четверг, 10:00), ExxonMobil (четверг, ДО), Chevron (пятница, ДО)) опубликуют финансовую отчетность за 3К10. В 3К10 цены на нефть, маржа переработки были ниже кв-к-кв, но выше, чем за аналогичный период прошлого года, поэтому в среднем можно ожидать более слабых результатов от американских ВИНК в квартальном сопоставлении. Также негативное влияние на чистую прибыль мог оказать слабый доллар. Прогноз об ожидаемом снижении прибыли кв-к-кв основан только на анализе ценовой конъюнктуры без производственных данных отдельных компаний. Если какой-либо компании удалось серьезно нарастить добычу и продажу нефти кв-к-кв, то в этом случае не исключено, что она сможет увеличить и прибыль кв-к-кв, но это, скорее всего, будет исключением из общеотраслевой динамики. Возможно, в пресс- релизе или презентации во время телеконференции ConocoPhillips сообщит самые последние данные по количеству ADR ЛУКОЙЛа, которые еще остались у компании
Напротив, российские ВИНК в 3К10 могут показать самые сильные результаты в этом году, даже несмотря на повышение тарифов Транснефти и введение экспортной пошлины на восточносибирскую нефть. Это, главным образом, будет обусловлено опережающим снижением экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты по сравнению с ценами на нефть и стабильно высокими внутренними ценами на нефтепродукты в 3К10. Традиционно первой среди российских ВИНК основные финансовые показатели опубликует Роснефть (вторник, ДО - см. Flashnote Rosneft: 3Q10E Financials Preview, 22 октября). Также TNK-BP International Ltd. (вторник, 14:00) опубликует презентацию финансовых результатов за 3К10 и проведет телеконференцию (вторник, 16:00).
Металлы и Добыча
На акции российских сталелитейных компаний могут оказать влияние отчетность западных коллег (см. выше). Стоит отметить, что, несмотря на ралли на рынке и высокую бету сектора «металлы и добыча», отраслевой индекс отставал от рынка и упал на 2,4% по итогам прошлой недели. Это еще раз подчеркивает то, что ралли является довольно фрагментарным, даже среди ликвидных акций.
Акции Норникеля может поддержать возобновление роста цен на никель и медь. Некоторое давление в прошлую пятницу оказал отказ РусАла от предложения Интерроса о выкупе 25%-ного пакета за $9 млрд. В пересчете на цену одной акции это составляет около 5750 руб. по текущему курсу, что на 4-5% выше сегодняшних котировок. Выкуп пакета – это хорошее, на наш взгляд, решение конфликта между основными акционерами
Электроэнергетика
ИНТЕР РАО подтвердила интерес к приобретению контрольного пакета ОГК-3 у Норникеля. Речь идет об обмене акций ОГК-3 на акции дополнительного выпуска РАО. Предварительно, 79,24%- ный пакет акций Норникеля в генкомпании оценивается в 2,1 млрд. Это практически соответствует текущей рыночной стоимости. В пересчете на акцию это равняется примерно 1,70 руб. по текущему курсу. Взамен ГМК получит, по нашим оценкам, около 14% РАО с учетом допэмиссии. С нашей точки зрения, если кто-то выигрывает от этой сделки, так это ИНТЕР РАО. Между тем, история с РУСИА петролеум для ОГК-3, похоже, близится к завершению. На прошлой неделе суд признал компанию банкротом. Распродажа активов может начаться через несколько месяцев
Некоторое давление на акции генкомпаний оказала информация о том, что Минэкономразвития и ФСТ предлагают правительству ввести ограничение цен (price cap) в трех зонах свободного перетока при проведении конкурентного отбора мощности (КОМ). Ранее это не планировалось. Введение price-cap обосновывается необходимостью удержать рост цен на электроэнергию в 2011 году в пределах 13-16% для всех потребителей, кроме населения (10%). Это повышает риски, на которые мы указывали ранее, что государство продолжит влиять на конечную цену электроэнергии, несмотря на либерализацию рынка, путем ограничения оценки мощности, тарифов сетевых компаний и прочих инструментов. Прием заявок на КОМ осуществляется до 8 ноября, итоги должны быть опубликованы 8 декабря. Это может стать важным фактором для динамики генкомпаний
Относительно более привлекательно среди ОГК выглядят акции ОГК-2 и особенно ОГК- 6. До конца октября ООО «Газпром энергохолдинг» планирует определиться со схемой объединения двух компаний. Котировки ОГК-6 на прошлой неделе выросли почти на 4%. Акции ОГК-5 и ОГК-4 могут быть поддержаны ожиданиями результатов за 3К10 по международным стандартам, которые будут опубликованы в ближайшее время. По ОГК-5 отчетность ожидается 2 ноября. Доходы за 3К10 должны существенно вырасти г-к-г, благодаря росту уровня энергопотребления из-за аномальной жары
Некоторое давление на акции ВТГК (минус 3% на прошлой неделе) может оказывать вероятность перехода прав собственности на 11,29%-ный пакет в генкомпании с Berezville Investments Limited, действующей в интересах КЭС Холдинга, к Газпрому по иску последнего о взыскании с офшора 16,9 млрд руб., занятых в мае 2008 года. Кредит просрочен, и заседание суда назначено на 23 ноября. Если офшор потеряет пакет, то доля КЭС сократится примерно до 35%. На чуть меньший пакет, который сейчас принадлежит ФСК, претендует ИНТЕР РАО. Текущая стоимость пакета КЭС составляет около 7,8 млрд руб. Необходимость привлечь недостающую сумму может негативно повлиять на другие активы КЭС
Евросибэнерго может начать премаркетинг в рамках IPO на Гонконгской фондовой бирже уже на этой неделе. Компания оценивает себя в $8 млрд. Мы считаем такую оценку завышенной (см. наши предыдущие обзоры). Оценка компании повлияет на стоимость акций Иркутскэнерго и Красноярской ГЭС, которые являются основными производственными активами группы
Бумаги Енисейской ТГК-13 могут выглядеть лучше рынка в случае принятия внеочередным собранием акционеров Красноярской ГЭС (генкомпания владеет 25% ГЭС), намеченным на 17 ноября, решения о выплате дивидендов за 2009 год и 1П2010. Совет директоров наперекор решению ГОСА от 22 июня рекомендовал распределить за 2009 год весь объем чистой прибыли в виде дивидендов. Это составляет 9,44 руб. на акцию. За 1П10 может быть выплачено 5,27 руб. Дивидендная доходность акций ГЭС может составить почти 11%. Реестр закрыт по состоянию на 7 сентября. Таким образом, ТГК- 13 претендует на получение почти 1,44 млрд руб. Для убыточной по итогам 1П10 компании это очень значимая сумма. Конечно, решения совета директоров ГЭС по поводу дивидендов вызывает много вопросов по поводу уровня корпоративного управления
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Торги на этой неделе будут, вероятно, вялыми. Участники рынка пребывают в ожидании результатов выборов в США и заседания Комитета по открытым рынкам ФРС (FOMC), которые пройдут на следующей неделе. Объемы, вероятно, будут очень низкими. Мы думаем, что цены акций могут немного понизиться после солидного роста в прошлые два месяца. Кроме того, инвесторы стремятся занять более нейтральную позицию накануне принятия решения по новому раунду QE. Если в пятницу данные по ВВП США за 3К10 окажутся хуже ожидаемых, снижение может ускориться, но в отсутствие серьезного негатива мы ожидаем, что любые движения будут носить ограниченный характер
В течение нескольких прошлых недель торги определялись ожиданиями рынка, что ФРС запустит новую сильную волну QE, которая воспламенит инфляцию и тем самым повысит номинальные цены активов. Хотя ФРС неоднократно заявляла, что в случае необходимости готова использовать любые инструменты денежно-кредитной политики, мы не думаем, что восстановление экономики ухудшилось до такой степени, чтобы необходимость в действиях ФРС действительно возникла. Кроме того, мы хотели бы подтвердить нашу часто повторяемую позицию, что в данный момент денежно-кредитные рычаги малоэффективны для стимулирования экономики
Мы думаем, что ожидания в отношении QE чрезмерно раздуты, и рынок может скорректироваться вниз, если ФРС предложит очень ограниченный пакет мер (или пообещает начать действовать в будущем). По нашему мнению, произнесенная неделю назад речь председателя ФРС Бернанке не содержала намеков на предстоящие сильные меры. На прошлой неделе мы также заметили в FT любопытную статью, в которой, как и в опубликованной в конце сентября статье в WSJ, говорилось, что ФРС еще не приняла никаких решений, но любое вероятное смягчение будет небольшим и постепенным. Обе статьи производят впечатление основанных на хорошем знании внутренних дискуссий ФРС, но никого не цитируют.
Даже если ФРС объявит о запуске большой программы QE, мы думаем, что такая программа уже учтена рынком и, соответственно, не видим больших перспектив дальнейшего роста. Повторимся, однако: мы думаем, что если большая программа QE и будет провозглашена, это, скорее всего, произойдет позднее, когда ситуация в экономике действительно серьезно ухудшится. Мы думаем, что этот результат вероятен, поскольку, хотя QE может поднять номинальные цены активов, его эффективность как инструмента стимулирования пока еще не доказана
Бернанке должен снова выступать сегодня (16:30), но будет говорить о рынке недвижимости, остающемся серьезной проблемой, которая, по нашему мнению, еще ухудшится. На этой неделе выходят данные по рынку жилья, включая индекс цен CaseShiller (завтра, 17:00), который, как ожидают, понизился м-к-м впервые с марта. Мы продолжаем считать, чтобы спрос и предложение пересеклись, а доступность жилья достигла разумного уровня, цены на дома должны упасть еще больше
Мы также получим данные по вторичному (сегодня, 18:00) и первичному рынку жилья (среда, 18:00). Однако, учитывая большие пределы погрешности, мы не придавали бы слишком большого значения месячным данным
Цена на жилье относительно дохода, США
Много писалось о недавнем обнаружении нарушений в процессе отчуждения заложенной недвижимости. Мы согласны, что в краткосрочной перспективе приостановка или сокращение числа отчуждений уменьшит предложение непроданной недвижимости и таким образом поддержит цены. Однако мы полагаем, что в более среднесрочной перспективе неплатежеспособные заемщики все равно так или иначе потеряют свою дома, причем происходить это будет в больших масштабах
Таким образом, этот скандал просто откладывает неизбежное. Некоторые полагают, что такие задержки дадут экономике время, чтобы оправиться, и/или ФРС взвинтит номинальные цены домов до такой степени, что будет возможно рефинансирование. Мы не настолько оптимистичны. Заметьте также, что если такой сценарий когда-либо и будет реализован, удар по уже пораженной банковской системе, равно как по инвесторам в ипотечные бумаги, может оказаться смертельным
Более того, вмешательство в процесс взыскания потенциально может причинить финансированию недвижимого имущества даже больший вред: по существу, ФРС/Fannie/Freddie создали монопсонию на рынке ипотечных бумаг. Если потенциальные инвесторы в ипотечные бумаги будут думать, что правительство может вмешиваться во взыскания заложенной недвижимости, они будут еще менее склонны инвестировать и/или будут требовать более высоких премий за риск. Такое вмешательство, следовательно, препятствует возврату к рыночной системе финансирования недвижимого имущества от текущей системы, когда налогоплательщики субсидируют убытки.
Трудности со взысканием могут также привести к серьезным убыткам у коммерческих банков. Заметим, в пятницу FDIC закрыла еще 7 американских банков, доведя их общее количество с начала года до 139
На этой неделе котировки акций глобальных финансовых компаний вряд ли покажут внушительный рост. Реакция рынка на ожидаемые результаты за 3К10 в финансовом секторе Европы и Азии могут воспроизвести ситуацию, сложившуюся по итогам публикации отчетности американскими банками, когда на прошлой неделе это вызвало рост банковского индекса KBW на умеренные 1,7%. У большинства ключевых игроков итоговый результат, вероятно, превзойдет ожидания, но инвесторам могут предпочесть осторожный подход, учитывая неопределенный макроэкономический фон
Кроме того, фундаментальные показатели могут оказаться не столь уж впечатляющими, чтобы спровоцировать значимый рост цен акций финансовых компаний. Например, аналогично тому, как это было у крупнейших американских банков, Deutsche Bank (среда, ДО) и другие могут продемонстрировать относительно слабые показатели по выручке в 3К10, что отчасти может быть связано со снижение торговых доходов. В этом отношении мы отдаем предпочтение UBS (вторник, 8:45), у которого поддержку операционному доходу могло оказать подразделение по управлению активами. В то же время, результаты инвестиционно-банковского сегмента у азиатских банков, например, таких как Nomura (пятница, 10:00) и Macquarie (пятница) должны быть лучше. Вспомним, к примеру, что JP Morgan сообщил о 12% поквартальном увеличении выручки от инвестиционно- банковской деятельности в Азии в 3К10 против снижения на 27% в США
В отчетности за 3К10 игроки из Азии и ведущих стран еврозоны, по всей видимости, продемонстрируют достаточно явное улучшение качества активов, которое может сопровождать значительным сокращением отчислений на провизии. Однако это, на наш взгляд, уже в значительной степени учтено рынком. В то же время, у игроков из периферийной Европы проблема качества активов остается по- прежнему крайне острой, и результаты испанских банков могут вновь обеспокоить инвесторов ситуацией в странах PIIGS и состоянием там финансового сектора. Итоговый результат испанских банков могли в 3К10 пострадать от высоких отчислений на провизии в связи с растущим объемом плохих долгов и введенных достаточно жестких правил резервирования, а также по- прежнему стагнирующим ростом кредитования. Кроме того, фондирование для банков остается дорогостоящим, учитывая острую конкуренцию за депозиты и недешевого доступа к рынкам долгового капитала. В качестве позитивного момента, однако, можно упомянуть снижающуюся зависимость испанского банковского сектора от финансирования со стороны ЕЦБ (минус 11% м-к-м в сентябре).
Все эти факторы будут пристально отслеживаться инвесторами в отчетности и прогнозах руководства Banco Santander (четверг, 10:30), даже хотя это - самый прибыльный банк в ЕС по данным за 2К10 и, как ожидается, должен и дальше ощущать поддержку от латиноамериканского бизнеса
Кроме того, рынок обеспокоен тем, не вызoвет ли достаточно агрессивная стратегия банка в сфере M&A потребностей в значительном привлечении капитала. Вместе с тем, достигнутое на прошлой неделе соглашение о продаже Qatar Holding 5% бразильского подразделения банка должно поддержать уровень достаточности капитала группы (ключевой коэффициент достаточности капитала – 8,6% на конец 1П10).Дела на рынке коммерческой недвижимости в последнее время, кажется, улучшаются, хотя неясно, до какой степени это результаты фундаментальных факторов, а до какой – результат погони за доходностью. На этой неделе отчитывается несколько крупных инвестиционных трастов в сфере недвижимости, включая SL Green (сегодня, ПЗ), Boston Properties (завтра, ПЗ), AvalonBay (среда, ПЗ) и Annaly Capital (четверг). Мы надеемся получить информацию об истинном состоянии коммерческого сегмента. Может также помочь отчетность CB Richard Ellis (завтра, ПЗ).
На этой неделе намечена публикация отчетов 128 компаний, входящих в индекс S&P 500. Это очень большое количество, и при других обстоятельствах мы ожидали бы, что их финансовые результаты и прогнозы вызовут серьезные движения на рынке, т.к. инвесторы ищут в них подсказки о состоянии экономики и перспективах успеха отдельных компаний. Но в настоящее время рынок столь захвачен ожиданиями спасения со стороны ФРС, что мы и не рассчитываем, чтобы инвесторы обратили внимание на эти отчеты. Разве что произойдет что-нибудь уж очень неожиданное.
Пока что отчеты за 3К10 не вызывают разочарования, поскольку очевидно, что в течение нескольких прошлых недель ожидания были занижены. Действительно, трудно вспомнить компании, которые бы разочаровали рынок; очевидно, теперь на эту роль претендует отказ повысить прогнозы. Тем не менее, прибыль хороша, хотя рост выручки наблюдался лишь у небольшого числа компаний
Мы думаем, что сырьевые компании, в частности, сталелитейные, могут стать своего рода опережающим индикатором состояния экономики. Акции сталелитейных компаний здорово выросли в цене после глубокого падения во время кризиса и благодаря некоторому восстановлению спроса. Но у нас есть серьезные сомнения в отношении дальнейшего роста спроса на сталь, учитывая состояние экономики и избыток возведенной недвижимости в США и Китае. Завтра мы узнаем что- то новое от ArcelorMittal (ДО), US Steel (ДО) и AK Steel (16:30). Прогнозы промышленного конгломерата и компонента Dow 3M (четверг, 17:00) также должны быть интересными
Цены на сталь и индекс сталелитейных компаний
Среди компаний по производству промышленных материалов мы хотели бы отметить компонент Dow Du Pont (завтра, 14:00), Praxair (среда, ДО), BASF (четверг, 10:30) и Dow Chemical (четверг, 14:30). Снова напомним, что хотя эти компании пережили некоторое возрождение после темных дней 1П09, трудно представить, откуда может взяться повышенный краткосрочный спрос в условиях слабого восстановления глобальной экономики после окончания государственного стимулирования. (На этой неделе должны также отчитаться несколько крупных нефтяных компаний – см. ниже).
Как всегда, мы будем следить за отчетностью Office Depot (среда, ДО) и OfficeMax (четверг, ДО) в надежде получить информацию о состоянии здоровья малого бизнеса. Акции обеих компаний все еще далеки от предкризисных уровней, отражая озабоченность инвесторов состоянием экономики и возможными новыми налогами. Прогнозы Monster Worldwide (четверг, ПЗ) могут пролить некоторый свет на ситуацию с наймом рабочей силы, но, с учетом массовой безработицы, мы не ожидаем услышать много хорошего
Другие компоненты Dow, отчитывающиеся на этой неделе, составляют Procter & Gamble (среда, ДО), затем в четверг Microsoft (ПЗ) и Exxon (ДО) и, наконец, Chevron и Merck (обе в пятницу, ДО).
Другие экономические данные этой недели включают индекс доверия потребителей (завтра, 18:00), который предположительно немного подрос, но в целом очень мало изменился с середины 2009 г. Заказы на товары длительного пользования за вычетом транспорта (среда, 16:30), как ожидают, увеличились в сентябре всего на 0,5%. Если это подтвердится, то может привести к пересмотру в меньшую сторону ожиданий в отношении ВВП США в 3К10 (пятница, 16:30), который предположительно увеличился на 2,2%. Рост ВВП ниже ожидаемого может вызвать распродажу, так как в 3К10 имело место большое сокращение финансового стимулирования. Еще неизвестно, смог ли частный сектор заменить спрос со стороны государства
Российский рынок акций: взлет котировок может оказаться кратковременным
Несмотря на то, что на внешних рынках есть признаки спада эйфории от вероятного QE2, а удачный сезон отчетности западных компаний больше вызывает фиксацию по факту ее публикации, на российском рынке акций наблюдается классический вынос котировок наверх. Эйфория в прошлый четверг была почти полная, объемы торгов максимальные с мая. В основном покупка идет в наиболее ликвидных бумагах, имеющих высокий вес в индексах. Динамика российского рынка сейчас выглядит явно лучше, чем остального мира
Такое безумие на этой неделе может продолжиться, каким бы оно иррациональным на первый взгляд не казалось. Однако взлет может оказаться кратковременным. Частным инвесторам мы бы рекомендовали сокращать «лонги», а наиболее спекулятивно настроенным – держать длинные позиции на споте, но между тем хеджировать риск
Во-первых, впереди два важнейших фактора, которые будут опубликованы, когда российский рынок будет закрыт на праздники. Прежде всего, это заседание Комитета по открытым рынкам ФРС (FOMC) с его решением о QE2, а также данные по изменению количества рабочих мест в США за октябрь. К первому фактору мы относимся особенно скептически (см. выше), считая ожидания рынка крайне завышенными, несмотря на последние отрезвляющие намеки представителей ФРС. Вряд ли найдутся горячие головы, которые будут наращивать длинные позиции перед самым главным событием последних двух месяцев – решением по QE2. В связи с этим, даже если взлет котировок на этой неделе продолжится, то 1-3 ноября мы можем увидеть обострение желания зафиксировать прибыль
Во-вторых, ограничить дальнейший прорыв индекса ММВБ наверх, вероятно, могут и технические факторы: перекупленность по индикатору RSI на дневных изменениях индекса практически соответствует уровням середины апреля, когда был достигнут годовой максимум (см. график). После этого, в течение следующего месяца, последовало резкое снижение с 1530 до 1200 пунктов, т.е. почти на 22%.
К тому же, на прошлой неделе, несмотря на все старания «быков» индекс ММВБ так и не смог преодолеть годовой максимум: ни по интрадейным значениям (1531 против почти 1540 пунктов), ни по уровням закрытия (1528 против почти 1531 пункта). Судя по настрою рынка, это может случиться на этой неделе. Верхняя граница среднесрочного восходящего канала по ММВБ находится в районе 1550 пунктов (см. график).
На этой неделе российскому рынку будет трудно поддерживать активность, характерную для второй половины прошлой недели, т.к. наиболее важный фактор для динамики рынков выйдет только в пятницу – темпы роста ВВП США за 3К10. Поскольку данные ожидаются относительно сильные (см. выше), это может оказывать дополнительную поддержку рынку
Текущий взлет индексов мы считаем неадекватным с фундаментальной точки зрения. Мы и раньше писали о том, что, учитывая основные внешние и внутренние риски в экономике, не считаем российские акции дешевыми (за редкими исключениями). В настоящий момент эти перекосы только усилились. Однако все это меркнет перед силой эффекта от притока свежих денег
Апрельский deja-vu?
На этой неделе российскому рынку будет трудно поддерживать активность, характерную для второй половины прошлой недели, т.к. наиболее важный фактор для динамики рынков выйдет только в пятницу – темпы роста ВВП США за 3К10. Поскольку данные ожидаются относительно сильные (см. выше), это может оказывать дополнительную поддержку рынку
Текущий взлет индексов мы считаем неадекватным с фундаментальной точки зрения. Мы и раньше писали о том, что, учитывая основные внешние и внутренние риски в экономике, не считаем российские акции дешевыми (за редкими исключениями). В настоящий момент эти перекосы только усилились. Однако все это меркнет перед силой эффекта от притока свежих денег
В итоге индекс ММВБ за прошлую неделю вырос почти на 2%, что стало фактически самым лучшим результатом среди emerging markets в регионе Восточной Европы (после Сербии) и гораздо превосходит результаты коллег по БРИК. При этом ведущие западные индексы, цены на нефть и курс рубля едва выросли
Динамика РТС относительно нефти и американского индекса
Приватизация как фактор роста
Объявленный план масштабной приватизации государственных пакетов в крупнейших российских компаниях привел к заметному росту их котировок. Поддерживаемые помимо этого позитивной отчетностью западных банков, бумаги Сбербанка подскочили на 11% выше психологически важной отметки в 100 руб., ВТБ – также на 11% выше 10 коп. Кроме акций банков, сильно подорожали бумаги Роснефти и даже аутсайдера этого года среди blue chips - Газпрома. Таким образом, спрос концентрировался либо в наиболее весомых акциях, способных двигать индексы выше, либо инвесторы покупали то, что долго не росло вместе с рынком, например, акции РусГидро из электроэнергетики. Обычно последнее является индикатором того, что рынок близок к достижению локального пика.
Мы согласны, что сама по себе идея частичного выхода государства из активов является поддерживающей для рынка. Однако эти намерения государства были известно уже давно. Перед продажей котировки акций приватизируемых компаний, конечно, будут испытывать спекулятивный разогрев. Однако, кроме 10%-ного пакета ВТБ, продажа госдолей запланирована на 2011- 2015 годы. Определены только максимальные пакеты и временные рамки для продажи. Пока конкретных цифр и дат практически не названо. Поэтому мы полагаем, что текущий спекулятивный разогрев трудно назвать обоснованным
Однако в долгосрочном плане приватизация госдолей может оказать серьезную поддержку акциям компаний и даже тем секторам, в которые они входят. Тем более, если момент продажи придется на положительную рыночную конъюнктуру, а не будет вынужденной мерой для латания дыр в бюджете. Впрочем, пока есть средства Резервного фонда, первое вероятнее. Хотя в ближайшие три года ситуация может измениться, тогда эффект от приватизации может быть ниже
До 15% Роснефти (продажа в 2011-2015 гг.), около 8% РусГидро (до 2013 г. и возможно еще 25% в 2014-2015 гг.), 4,11% ФСК (по 0,50 руб.) должны привлечь инвесторов в ТЭК. Среди банков это, прежде всего, продажа самого крупного пакета в госкомпаниях - 30-35% ВТБ (до 2012 г. по 10% в год), а также 9,3% Сбербанка (до 2014 г.). Дополнительную поддержку акциям Сбера оказывают намерения президента банка Германа Грефа непременно разместить 3-4% акций на открытом рынке, а не только в пользу стратегических инвесторов. На прошлой неделе даже акции Аэрофлота подорожали на 6%, хотя Минтранс выступает категорически против сокращения доли государства ранее 2015 года
Финансовый сектор
Хотя на прошлой неделе Сбербанк и ВТБ прорвались через психологически важные уровни в 100 и 10 рублей за акцию соответственно, в ближайшей перспективе мы все еще видим определенный потенциал для дальнейшего роста котировок их акций. Мы полагаем, что внушительный рост в течение последней недели, когда цена акций и того, и другого банка поднялась на 11% на больших объемах, еще не закончился, несмотря на то, что акции Сбербанка, например, теперь торгуются с достаточно значимыми премиями в 26% и 15% относительно аналогов из других развивающихся рынков и из стран БРИК. В краткосрочной перспективе акции российских финансовых институтов могут, на наш взгляд, демонстрировать рост даже на фоне потенциально вялой внешнеэкономической конъюнктуры
Спекулятивные факторы и технический анализ, однако, во многом, на наш взгляд, способствовали недавнему росту цен акций российских банков. Кроме того, росту цен акций Сбербанка могло также способствовать и его восприятие как proxy для российского рынка
Банк России и Министерство Финансов подтвердили на прошлой неделе, что препятствий для осуществления опционных программ для менеджмента двух крупнейших банков нет. Помимо того, что это само по себе добавляет позитива, заявление воспринимается рынком как шаг к запуску в Сбербанке долгожданной программы листинга ГДР, которая, в свою очередь, должна послужить дальнейшим сильным катализатором для роста котировок акций банка. Кроме того, часть 9,6% доли в Сбербанке, недавно утвержденной для приватизации, может стать доступной в рамках программы ГДР, что также позитивно. Ранее руководство Сбербанка озвучивало планы по продаже доли в 3-4% на рынке. По ценам закрытия пятницы стоимость этого пакета составила бы $2,2-3,0 млрд
Нефть и Газ
На этой неделе крупнейшие международные ВИНК (ConocoPhillips (среда, 16:30), Shell (четверг, 10:00), ExxonMobil (четверг, ДО), Chevron (пятница, ДО)) опубликуют финансовую отчетность за 3К10. В 3К10 цены на нефть, маржа переработки были ниже кв-к-кв, но выше, чем за аналогичный период прошлого года, поэтому в среднем можно ожидать более слабых результатов от американских ВИНК в квартальном сопоставлении. Также негативное влияние на чистую прибыль мог оказать слабый доллар. Прогноз об ожидаемом снижении прибыли кв-к-кв основан только на анализе ценовой конъюнктуры без производственных данных отдельных компаний. Если какой-либо компании удалось серьезно нарастить добычу и продажу нефти кв-к-кв, то в этом случае не исключено, что она сможет увеличить и прибыль кв-к-кв, но это, скорее всего, будет исключением из общеотраслевой динамики. Возможно, в пресс- релизе или презентации во время телеконференции ConocoPhillips сообщит самые последние данные по количеству ADR ЛУКОЙЛа, которые еще остались у компании
Напротив, российские ВИНК в 3К10 могут показать самые сильные результаты в этом году, даже несмотря на повышение тарифов Транснефти и введение экспортной пошлины на восточносибирскую нефть. Это, главным образом, будет обусловлено опережающим снижением экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты по сравнению с ценами на нефть и стабильно высокими внутренними ценами на нефтепродукты в 3К10. Традиционно первой среди российских ВИНК основные финансовые показатели опубликует Роснефть (вторник, ДО - см. Flashnote Rosneft: 3Q10E Financials Preview, 22 октября). Также TNK-BP International Ltd. (вторник, 14:00) опубликует презентацию финансовых результатов за 3К10 и проведет телеконференцию (вторник, 16:00).
Металлы и Добыча
На акции российских сталелитейных компаний могут оказать влияние отчетность западных коллег (см. выше). Стоит отметить, что, несмотря на ралли на рынке и высокую бету сектора «металлы и добыча», отраслевой индекс отставал от рынка и упал на 2,4% по итогам прошлой недели. Это еще раз подчеркивает то, что ралли является довольно фрагментарным, даже среди ликвидных акций.
Акции Норникеля может поддержать возобновление роста цен на никель и медь. Некоторое давление в прошлую пятницу оказал отказ РусАла от предложения Интерроса о выкупе 25%-ного пакета за $9 млрд. В пересчете на цену одной акции это составляет около 5750 руб. по текущему курсу, что на 4-5% выше сегодняшних котировок. Выкуп пакета – это хорошее, на наш взгляд, решение конфликта между основными акционерами
Электроэнергетика
ИНТЕР РАО подтвердила интерес к приобретению контрольного пакета ОГК-3 у Норникеля. Речь идет об обмене акций ОГК-3 на акции дополнительного выпуска РАО. Предварительно, 79,24%- ный пакет акций Норникеля в генкомпании оценивается в 2,1 млрд. Это практически соответствует текущей рыночной стоимости. В пересчете на акцию это равняется примерно 1,70 руб. по текущему курсу. Взамен ГМК получит, по нашим оценкам, около 14% РАО с учетом допэмиссии. С нашей точки зрения, если кто-то выигрывает от этой сделки, так это ИНТЕР РАО. Между тем, история с РУСИА петролеум для ОГК-3, похоже, близится к завершению. На прошлой неделе суд признал компанию банкротом. Распродажа активов может начаться через несколько месяцев
Некоторое давление на акции генкомпаний оказала информация о том, что Минэкономразвития и ФСТ предлагают правительству ввести ограничение цен (price cap) в трех зонах свободного перетока при проведении конкурентного отбора мощности (КОМ). Ранее это не планировалось. Введение price-cap обосновывается необходимостью удержать рост цен на электроэнергию в 2011 году в пределах 13-16% для всех потребителей, кроме населения (10%). Это повышает риски, на которые мы указывали ранее, что государство продолжит влиять на конечную цену электроэнергии, несмотря на либерализацию рынка, путем ограничения оценки мощности, тарифов сетевых компаний и прочих инструментов. Прием заявок на КОМ осуществляется до 8 ноября, итоги должны быть опубликованы 8 декабря. Это может стать важным фактором для динамики генкомпаний
Относительно более привлекательно среди ОГК выглядят акции ОГК-2 и особенно ОГК- 6. До конца октября ООО «Газпром энергохолдинг» планирует определиться со схемой объединения двух компаний. Котировки ОГК-6 на прошлой неделе выросли почти на 4%. Акции ОГК-5 и ОГК-4 могут быть поддержаны ожиданиями результатов за 3К10 по международным стандартам, которые будут опубликованы в ближайшее время. По ОГК-5 отчетность ожидается 2 ноября. Доходы за 3К10 должны существенно вырасти г-к-г, благодаря росту уровня энергопотребления из-за аномальной жары
Некоторое давление на акции ВТГК (минус 3% на прошлой неделе) может оказывать вероятность перехода прав собственности на 11,29%-ный пакет в генкомпании с Berezville Investments Limited, действующей в интересах КЭС Холдинга, к Газпрому по иску последнего о взыскании с офшора 16,9 млрд руб., занятых в мае 2008 года. Кредит просрочен, и заседание суда назначено на 23 ноября. Если офшор потеряет пакет, то доля КЭС сократится примерно до 35%. На чуть меньший пакет, который сейчас принадлежит ФСК, претендует ИНТЕР РАО. Текущая стоимость пакета КЭС составляет около 7,8 млрд руб. Необходимость привлечь недостающую сумму может негативно повлиять на другие активы КЭС
Евросибэнерго может начать премаркетинг в рамках IPO на Гонконгской фондовой бирже уже на этой неделе. Компания оценивает себя в $8 млрд. Мы считаем такую оценку завышенной (см. наши предыдущие обзоры). Оценка компании повлияет на стоимость акций Иркутскэнерго и Красноярской ГЭС, которые являются основными производственными активами группы
Бумаги Енисейской ТГК-13 могут выглядеть лучше рынка в случае принятия внеочередным собранием акционеров Красноярской ГЭС (генкомпания владеет 25% ГЭС), намеченным на 17 ноября, решения о выплате дивидендов за 2009 год и 1П2010. Совет директоров наперекор решению ГОСА от 22 июня рекомендовал распределить за 2009 год весь объем чистой прибыли в виде дивидендов. Это составляет 9,44 руб. на акцию. За 1П10 может быть выплачено 5,27 руб. Дивидендная доходность акций ГЭС может составить почти 11%. Реестр закрыт по состоянию на 7 сентября. Таким образом, ТГК- 13 претендует на получение почти 1,44 млрд руб. Для убыточной по итогам 1П10 компании это очень значимая сумма. Конечно, решения совета директоров ГЭС по поводу дивидендов вызывает много вопросов по поводу уровня корпоративного управления
http://ik-kapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter