26 января 2014 UFS IC Милостнова Анна
«Акрон» опубликовал финансовые результаты за третий квартал 2013 года. Операционные результаты за период были опубликованы еще три месяца назад, и рынок уже закладывал определенные ожидания в котировки «Акрона».
Снижение выручки в третьем квартале относительно предыдущих периодов было связано с падением цен на производимые Группой удобрения. Кроме того, увеличение предложения карбамида в Китае создало давление на рынок азотных удобрений. Сложившаяся неопределенность в калийной отрасли также не способствовала оптимизму.
Тем не менее, опубликованные результаты превзошли наш прогноз и ожидания рынка, что сказалось на росте котировок акций производителя.
В четвертом квартале из-за сезонного фактора объемы продаж будут ниже уровня 3К13, но цены на некоторые виды удобрений уже начали восстанавливаться. По итогам 2013 года ожидаем выручку на уровне $2,13 млрд (-7% г/г).
На наш взгляд, негатив, присутствующий в бумагах производителя, переоценен и во многом связан с сохраняющейся неопределенностью на калийном рынке.
Оставляем оценку справедливой стоимости бумаг «Акрона» на уровне 1603 рублей за акцию ($4,86 за GDR) и рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Заморозка тарифов естественных монополий позволит снизить издержки производства;
Ослабление рубля к доллару положительно сказывается на экспортных продажах компании;
ГОК «Олений ручей» уже генерирует прибыль за счет отгрузки фосфатного сырья внешним покупателям;
Цены на азотные удобрения
Факторы риска
Перенос сроков освоения калийного проекта «Акрона» (Талицкий участок) в связи с неопределенностью в калийной отрасли;
Цены большинства производимых Группой удобрений находятся на низких уровнях.
Несколько месяцев назад Группой «Акрон» были опубликованы производственные результаты третьего квартала и девяти месяцев 2013 года. В третьем квартале продажи удобрений компанией традиционно высоки (продажи азотных удобрений по итогам 9М13 выросли на 11,9% г/г, продажи аммиака – на 6,6%). Однако повсеместное снижение цен на производимые «Акроном» удобрения отразилось в сокращении выручки. Выручка за 9М13 года снизилась до 51,7 млрд рублей ($1 635 млн), что на 3% ниже аналогичного показателя за девять месяцев 2012 года. Впрочем, данные по выручке превысили наш прогноз (мы ожидали показатель на уровне 49,83 млрд рублей, или на 3,7% ниже).
В четвертом квартале цены на азотные удобрения начали восстанавливаться. На рынках других удобрений ситуация улучшается медленнее, сохраняется неопределенность в калийной отрасли. Кроме того, за счет сезонного снижения спроса в четвертом квартале мы ожидаем выручку на 5% ниже уровня 3К13 – в размере 16,57 млрд рублей ($495 млн). По итогам 2013 года мы прогнозируем выручку «Акрона» на уровне 68,27 млрд рублей ($2,13 млрд), что на 4% ниже показателя 2012 года.
Показатель EBITDA по итогам 9М13 снизился на 19% до 12,38 млрд рублей ($392 млн), оказавшись на 7,1% ниже нашего прогноза. Уровень рентабельности по EBITDA сократился до 23,9% по сравнению с 28,5% за 9М12 года. Величина EBITDA снизилась сильнее, чем мы ожидали, за счет более высокого роста себестоимости и транспортных расходов. Отметим, что в 2014 году заморозка тарифов естественных монополий позволит ограничить рост производственных издержек Группы.
Величина чистой прибыли «Акрона» за 9 месяцев 2013 года снизилась на 32% до 8,01 млрд рублей ($253 млн) против 11,7 млрд рублей годом ранее. Однако и эти данные оказались выше нашего прогноза (7,3 млрд рублей) и консенсуса рынка (7,4 млрд рублей). Позитивное влияние на величину чистой прибыли оказали положительные курсовые разницы от финансовых операций. Вообще, ослабление курса рубля к доллару позитивно для «Акрона», который значительную долю выручки получает за счет продаж удобрений на внешние рынки.
Общий совокупный доход, с учетом переоценки стоимости инвестиций, имеющихся в наличии для продажи (пакеты акций польской Grupa Azoty, «Уралкалия»), в третьем квартале был отрицательным. Пакет акций «Уралкалия» на балансе «Акрона» за третий квартал подешевел на 4,2 млрд рублей за счет снижения котировок калийного гиганта за период на 22,7%. Однако уже в декабре 2013 года «Акрон» снизил долю участия в капитале «Уралкалия» с 2,88% до 1,77%, решив не дожидаться роста стоимости пакета, а направить полученные средства на финансирование инвестпрограммы и текущую операционную деятельность.
Интересной темой для «Акрона» остается его калийный проект (Талицкий ГОК), который развивает «Верхнекамская калийная компания» (ВКК, «дочка» «Акрона»). В связи с ухудшением конъюнктуры мировой калийной отрасли, «Акрон» был вынужден пересмотреть условия лицензионного соглашения на разработку месторождения. Теперь компания обязана предоставить техническую документацию в 2016 году (ранее – в 2014), а ввести в эксплуатацию горнодобывающее предприятие не позднее 2021 года (ранее – 2016).
В конце декабря «Райффайзенбанк», ранее владевший 10,95% акций ВКК, вышел из капитала предприятия. Теперь доля «Акрона» в ВКК составляет 70,90% (еще 20% и одна акция принадлежит ВЭБу, 9,10% – ЕАБР). Буквально вчера появилась информация о том, что «Акрон» намерен продать до 19% акций ВКК, сохранив за собой контрольный пакет. По заявлению руководства компании, интерес к пакету уже проявляют инвесторы из Индии. На наш взгляд, «Акрон» решил рассмотреть вариант продажи доли в капитале ВКК исключительно для привлечения денежных средств, необходимых для текущей деятельности. Кроме того, в компании заявляют, что планируют привлечь новых акционеров на более выгодных для себя условиях. Ранее соглашение с «Райффайзенбанком» предполагало опционы на выкуп акций ВКК с премией.
Сравнительный анализ показывает, что «Акрон» существенно недооценен относительно других производителей удобрений, как отечественных, так и зарубежных. Однако такая оценка отчасти оправдана меньшими размерами бизнеса «Акрона» по сравнению с «Уралкалием», «ФосАгро» и большинством зарубежных аналогов.
В целом, мы считаем, что негатив, присутствующий в бумагах «Акрона», переоценен и во многом связан с неопределенностью на рынке калия. Недавно «Уралкалий» заключил контракт на поставку удобрений китайским покупателям, цена по которым превысила ожидания рынка. Рынок калия показывает первые признаки восстановления, а значит, негатив и на других рынках удобрений будет снижаться. По мере восстановления спроса на глобальных рынках удобрений, а также роста цен, рынок повысит свои ожидания относительно перспектив компании и будет выше оценивать ее бумаги.
Мы сохраняем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций Акрона на уровне 1603 рубля за бумагу ($4,86 за GDR) и рекомендуем ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Снижение выручки в третьем квартале относительно предыдущих периодов было связано с падением цен на производимые Группой удобрения. Кроме того, увеличение предложения карбамида в Китае создало давление на рынок азотных удобрений. Сложившаяся неопределенность в калийной отрасли также не способствовала оптимизму.
Тем не менее, опубликованные результаты превзошли наш прогноз и ожидания рынка, что сказалось на росте котировок акций производителя.
В четвертом квартале из-за сезонного фактора объемы продаж будут ниже уровня 3К13, но цены на некоторые виды удобрений уже начали восстанавливаться. По итогам 2013 года ожидаем выручку на уровне $2,13 млрд (-7% г/г).
На наш взгляд, негатив, присутствующий в бумагах производителя, переоценен и во многом связан с сохраняющейся неопределенностью на калийном рынке.
Оставляем оценку справедливой стоимости бумаг «Акрона» на уровне 1603 рублей за акцию ($4,86 за GDR) и рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Заморозка тарифов естественных монополий позволит снизить издержки производства;
Ослабление рубля к доллару положительно сказывается на экспортных продажах компании;
ГОК «Олений ручей» уже генерирует прибыль за счет отгрузки фосфатного сырья внешним покупателям;
Цены на азотные удобрения
Факторы риска
Перенос сроков освоения калийного проекта «Акрона» (Талицкий участок) в связи с неопределенностью в калийной отрасли;
Цены большинства производимых Группой удобрений находятся на низких уровнях.
Несколько месяцев назад Группой «Акрон» были опубликованы производственные результаты третьего квартала и девяти месяцев 2013 года. В третьем квартале продажи удобрений компанией традиционно высоки (продажи азотных удобрений по итогам 9М13 выросли на 11,9% г/г, продажи аммиака – на 6,6%). Однако повсеместное снижение цен на производимые «Акроном» удобрения отразилось в сокращении выручки. Выручка за 9М13 года снизилась до 51,7 млрд рублей ($1 635 млн), что на 3% ниже аналогичного показателя за девять месяцев 2012 года. Впрочем, данные по выручке превысили наш прогноз (мы ожидали показатель на уровне 49,83 млрд рублей, или на 3,7% ниже).
В четвертом квартале цены на азотные удобрения начали восстанавливаться. На рынках других удобрений ситуация улучшается медленнее, сохраняется неопределенность в калийной отрасли. Кроме того, за счет сезонного снижения спроса в четвертом квартале мы ожидаем выручку на 5% ниже уровня 3К13 – в размере 16,57 млрд рублей ($495 млн). По итогам 2013 года мы прогнозируем выручку «Акрона» на уровне 68,27 млрд рублей ($2,13 млрд), что на 4% ниже показателя 2012 года.
Показатель EBITDA по итогам 9М13 снизился на 19% до 12,38 млрд рублей ($392 млн), оказавшись на 7,1% ниже нашего прогноза. Уровень рентабельности по EBITDA сократился до 23,9% по сравнению с 28,5% за 9М12 года. Величина EBITDA снизилась сильнее, чем мы ожидали, за счет более высокого роста себестоимости и транспортных расходов. Отметим, что в 2014 году заморозка тарифов естественных монополий позволит ограничить рост производственных издержек Группы.
Величина чистой прибыли «Акрона» за 9 месяцев 2013 года снизилась на 32% до 8,01 млрд рублей ($253 млн) против 11,7 млрд рублей годом ранее. Однако и эти данные оказались выше нашего прогноза (7,3 млрд рублей) и консенсуса рынка (7,4 млрд рублей). Позитивное влияние на величину чистой прибыли оказали положительные курсовые разницы от финансовых операций. Вообще, ослабление курса рубля к доллару позитивно для «Акрона», который значительную долю выручки получает за счет продаж удобрений на внешние рынки.
Общий совокупный доход, с учетом переоценки стоимости инвестиций, имеющихся в наличии для продажи (пакеты акций польской Grupa Azoty, «Уралкалия»), в третьем квартале был отрицательным. Пакет акций «Уралкалия» на балансе «Акрона» за третий квартал подешевел на 4,2 млрд рублей за счет снижения котировок калийного гиганта за период на 22,7%. Однако уже в декабре 2013 года «Акрон» снизил долю участия в капитале «Уралкалия» с 2,88% до 1,77%, решив не дожидаться роста стоимости пакета, а направить полученные средства на финансирование инвестпрограммы и текущую операционную деятельность.
Интересной темой для «Акрона» остается его калийный проект (Талицкий ГОК), который развивает «Верхнекамская калийная компания» (ВКК, «дочка» «Акрона»). В связи с ухудшением конъюнктуры мировой калийной отрасли, «Акрон» был вынужден пересмотреть условия лицензионного соглашения на разработку месторождения. Теперь компания обязана предоставить техническую документацию в 2016 году (ранее – в 2014), а ввести в эксплуатацию горнодобывающее предприятие не позднее 2021 года (ранее – 2016).
В конце декабря «Райффайзенбанк», ранее владевший 10,95% акций ВКК, вышел из капитала предприятия. Теперь доля «Акрона» в ВКК составляет 70,90% (еще 20% и одна акция принадлежит ВЭБу, 9,10% – ЕАБР). Буквально вчера появилась информация о том, что «Акрон» намерен продать до 19% акций ВКК, сохранив за собой контрольный пакет. По заявлению руководства компании, интерес к пакету уже проявляют инвесторы из Индии. На наш взгляд, «Акрон» решил рассмотреть вариант продажи доли в капитале ВКК исключительно для привлечения денежных средств, необходимых для текущей деятельности. Кроме того, в компании заявляют, что планируют привлечь новых акционеров на более выгодных для себя условиях. Ранее соглашение с «Райффайзенбанком» предполагало опционы на выкуп акций ВКК с премией.
Сравнительный анализ показывает, что «Акрон» существенно недооценен относительно других производителей удобрений, как отечественных, так и зарубежных. Однако такая оценка отчасти оправдана меньшими размерами бизнеса «Акрона» по сравнению с «Уралкалием», «ФосАгро» и большинством зарубежных аналогов.
В целом, мы считаем, что негатив, присутствующий в бумагах «Акрона», переоценен и во многом связан с неопределенностью на рынке калия. Недавно «Уралкалий» заключил контракт на поставку удобрений китайским покупателям, цена по которым превысила ожидания рынка. Рынок калия показывает первые признаки восстановления, а значит, негатив и на других рынках удобрений будет снижаться. По мере восстановления спроса на глобальных рынках удобрений, а также роста цен, рынок повысит свои ожидания относительно перспектив компании и будет выше оценивать ее бумаги.
Мы сохраняем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций Акрона на уровне 1603 рубля за бумагу ($4,86 за GDR) и рекомендуем ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу