Великая китайская денежная стена
Так ли страшен "пузырь" на фондовом рынке для экономики Китая, как его раздувают?
В Китае четыре - несчастливое число (на мандаринском диалекте это слово созвучно слову смерть). Очевидно, что число 4444 несчастливее в четыре раза. Предположим, что индекс неголосующих акций класса А Shanghai закроется на следующей неделе на уровне 4,444 (23 мая он находился на уровне 4,375), что вполне вероятно, учитывая тот факт, что с начала 2006 года он уже вырос на 258%. Испугаются ли инвесторы настолько, что "пузырь" цен на акции лопнет?
Такой поворот событий, без сомнения, впечатлит их больше, чем меры, озвученные Народным банком Китая 18 мая: повышение процентных ставок и резервных требований банка, расширение дневного торгового диапазона юаня против доллара с 0.3% до 0.5%. Последнее событие стало своего рода символическим жестом, произошедшим всего лишь за несколько дней до второго Экономического диалога на высшем уровне между Китаем и США, начавшегося 22 мая в Вашингтоне. Это совсем не означает ускорение процесса укрепления юаня, поскольку он никогда не преодолевал границ свого предыдущего торгового диапазона. А вот находясь в рамках своего прежнего диапазона, он мог бы вырасти гораздо больше. С другой стороны, решение Народного банка Китая поднять ставку по депозитам выше, чем ставку кредитования (пятилетняя ставка по депозитам была повышена на 54 базисных пункта, тогда как пятилетняя ставка кредитования всего лишь на 1 пункт), однозначно подтверждает намерение банка "охладить" фондовый рынок за счет пресечения перемещения средств из сбережений в банках в акции, а не за счет давления на реальную экономику. Однако рынок в очередной раз быстро пришел в себя после акта ужесточения и взлетел к новым максимумам. И это неудивительно: процентные ставки все еще до смешного низки. Однолетняя учетная ставка по депозитам была повышена до 3.06%, но, тем не менее, реальная ставка после удержания налогов осталась на отрицательной территории.
Особенностью китайского фондового рынка является то, что правительственные чиновники, Народный банк Китая, СМИ, банкиры инвестиционных банков, не говоря уже о Ли Ка-Шинге, самом богатым человеке в Гонконге, и Алане Гринспене, бывшем председателе ФРС - все предупреждали о так называемом "пузыре". Этот "пузырь" разительно отличается от большинства пузырей, в особенности, "пузыря" акций доткомов и американского рынка жилья, где чиновники и финансисты долгое время не хотели признавать очевидного, пока это не стало реальностью. Цена китайских акций бесспорно высокая: среднее соотношение цены и прибыли приблизительно составляет 50 (на основании исторических прибылей). Однако отношение цены к прибыли становится все сложнее интерпретировать, если прибыли растут так сильно. За последнее десятилетие соотношение цены и прибыли в Китае в среднем достигло отметки 37, что значительно выше, чем в остальных странах.
Согласно экспертам из Goldman Sachs, фирмы, зарегистрированные на рынке обыкновенных акций класса А, за год до первого квартала увеличили свои прибыли в среднем на 82%. Также стоит отметить, что еще до недавнего скачка Китай много лет пребывал в состоянии спада. В результате, Китай числился в списке последних среди стран BRIC (Бразилия, Россия, Индия и Китай) с 2003 года, когда свою историю начал мировой бычий рынок.
Представьте на секунду, что в действительности это не ралли, а пузырь, и что в конечном итоге он лопается. Как это отразится на экономике Китая? Газеты пестрят историями о том, что все, начиная от студентов и пенсионеров и заканчивая уборщиками и таксистами, играют на фондовом рынке. Если это правда, то падение курса акций потянет за собой всю экономику. И все же фондовый рынок Китая еще недостаточно велик, поэтому ценовые движения (как восходящие, так и нисходящие) в меньшей степени влияют на расходы, чем в других частях мира. Несмотря на рост собственности на акции в этом году, только 7% населения владеют акциями, утверждает экономист из Goldman Sachs, чего не скажешь об американцах, среди которых почти половина имеет долю в каких-либо акциях.
Панда или гризли
Общая стоимость торгуемых акций за исключением акций, принадлежащих государству, составляет всего лишь 25% от ВВП (рыночная капитализация равна почти 80%). Для сравнения: в Америке этот процент равен 150%, а в Индии - более 100%. Согласно статье в последнем квартальном отчете по экономике Китая, приличная доля торгуемых акций на самом деле находится в руках государственных фирм и правительственных агентств, т.е. истинная подверженность риску отдельных лиц и того меньше.
Колебания курса акций влияют на экономику двумя путями: Первый - это "эффект богатства". Рост цен на акции стимулируют потребителей тратить больше. Затем они затягивают пояса потуже, а цены на акции падают. Когда в период с 2001 по 2005 год цены на акции на китайском рынке упали на 55%, потребительские расходы и рост ВВП оставались на высоких уровнях. Сегодня акционеров стало больше, но их доли в акционерном капитале все еще остаются незначительными. На ценные бумаги приходится менее 15% от всех финансовых активов домохозяйств Китая по сравнению с 50% от активов домохозяйств Америки (включая пенсионные фонды). В Америке резкий рост цен на акции в конце 1990-х заставил людей призадуматься о том, что им больше нет необходимости делать сбережения, но в Китае за последний год не было и намека на то, что люди стали меньше откладывать. Бум розничных продаж во многом соответствовал ускорившимся темпам роста доходов. Если потребители не потратят свои доходы с капитала, то падение цен на акции не должно оказать сильное влияние.
Вторым каналом, через который курс акций, как правило, влияет на экономику, является стоимость капитала. Благодаря росту цен на акции, фирмам дешевле увеличивать финансирование за счет акций, и, следовательно, они вкладывают больше капитала. Но на самом деле на фондовой бирже зарегистрировано лишь небольшое количество китайских компаний, те, которые в большей степени опираются на внутреннее финансирование. Около 60% инвестиций частного сектора финансируется из собственных прибылей компании, а еще 20% - из банков. На выпуск акций приходится только 10%. Поэтому крах фондового рынка вряд ли нанесет существенный вред инвестициям.
Следовательно, прямое экономическое влияние падения курса китайских акций будет невелико. А вот некоторые косвенные эффекты могут оказаться более ощутимы. Например, влияние резкого падения с психологической точки зрения может серьезно подорвать потребительское доверие. Китайские власти также с беспокойством относятся к социальной и политической нестабильности среди разозленных студентов, которые вложили в акции свои средства на образование, или пенсионеры, которые проиграли свои пенсионные сбережения. Еще одна косвенная угроза - это влияние коллапса китайского фондового рынка на остальные рынки. Падение китайского рынка на 9% в конце февраля спровоцировало кратковременное снижение на всех мировых рынках. Учитывая незавидное положение большинства мировых финансовых рынков, разрушительный обвал в Китае может принести больший вред за границей, чем дома. Следующим нежелательным продуктом экспорта из Китая может стать финансовая нестабильность.
По материалам печатного издания The Economist
