23 мая 2011 Financial Times
Европейские лидеры смогли, по крайней мере, договориться о кандидатуре Кристин Лагард (Christine Lagarde), министра финансов Франции, на пост управляющего директора Международного валютного фонда. Но за этой демонстрацией единства скрываются яростные споры о том, как решать проблему греческого долга, а, между тем, мы вступаем в самый опасный этап этого кризиса.
С определенного момента нам известно, что Европейский центральный банк враждебно относится к реструктуризации долга в любой форме. Это касается и "добровольного" продления срока платежа по долгам Греции. Европейские министры финансов придумали для этого новое слово: "перепрофилирование" —это понятие пришло из косметической хирургии.
Но до сих пор мы не знали, насколько серьезно относится ко всему этому ЕЦБ. Президент ЕЦБ Жан-Клод Трише метал громы и молнии на встрече с министрами финансов 6 мая. Это было то самое сверхсекретное заседание, сам факт которого прежде отрицался официальными лицами. С тех пор ЕЦБ усилил свою риторику и теперь угрожает перекрыть греческим банкам доступ к своим операциям по рефинансированию после какой бы то ни было реструктуризации.
Задумайтесь об этом на секунду. Отключение Греции от ликвидности ЕЦБ представляло бы собой резкую эскалацию долгового кризиса еврозоны. Греции пришлось бы выходить из еврозоны уже через несколько дней после этого. Можно сказать, что ЕЦБ угрожает создать такой хаос в финансовой системе, что валютный союз фактически рухнет.
Что же делать? Один из вариантов: не поддаться на провокацию ЕЦБ — если вы считаете это провокацией — и распорядиться о реструктуризации греческого долга. После этого следует сделать шаг назад и посмотреть, что произойдет. Действительно ли ЕЦБ уничтожит еврозону? И стоит вновь задаться вопросом: действительно ли мы хотим создать ситуацию, при которой ЕЦБ придется выбирать между непоправимой катастрофой для репутации и просто непоправимой катастрофой?
Подозреваю, что верх возьмет позиция ЕЦБ, поскольку между самими министрами нет согласия. Лагард согласна с ЕЦБ — или, по крайней мере, согласилась с ним во вторник. Ангела Меркель также исключила возможность недобровольной реструктуризации до 2013 года. Канцлер Германии — осторожная сторонница добровольных схем участия инвесторов, хотя пока еще не сказала, что под этим подразумевает. Думаю, что, в конечном итоге, возобладает осторожность. В ближайшем будущем реструктуризации не будет.
Однако вероятной мне представляется осуществление некоего варианта Венской инициативы. Эта программа была создана в 2009 году по поручению Европейского банка реконструкции и развития, чтобы убедить западные банки не уходить с рынков Центральной и Восточной Европы. Кроме того, они обязались рекапитализировать свои филиалы в регионе.
Венская инициатива решила проблему коллективного действия — и принесла плоды. Однако в Греции ситуация иная. Здесь речь идет не о том, чтобы сохранить капитальную базу банков Евросоюза, работающих в Греции. Но можно было бы убедить финансовые компании сохранить в качестве жеста поддержки определенную степень участия в греческом долге.
Разумеется, это не выведет Грецию из долгового кризиса. Для существенного сокращения чистой дисконтированной стоимости греческого долга потребовался бы крупный кредит на сумму, меньшую стоимости обеспечения, или значительная отсрочка погашения. Однако инициатива, подобная Венской, стала бы полезным политическим жестом, который помог бы сомневающимся парламентам — в частности, немецкому Бундестагу — одобрить очередной транш займа Греции.
Лучшее, что могут сделать правительства еврозоны на данном этапе, — это прекратить говорить одновременно, быть осторожнее, обсуждая реструктуризацию или отсрочку, не придумывать новые слова и пересмотреть один из важных аспектов деятельности Европейского стабилизационного фонда (ЕСФ). Они должны позволить ЕСФ заняться приобретением бондов на вторичном рынке с целью оказания помощи в реструктуризации долга.
Это позволило бы ЕС выпустить облигации, аналогичные долговым обязательствам класса Брейди. ЕСФ мог бы обменять с дисконтом свои ценные бумаги категории ААА на греческие облигации. Другая сторона понесла бы убытки, но получила бы взамен более надежные ценные бумаги. Не потребовались бы неофициальные угрозы, уговоры и все остальное, что может спровоцировать снижение рейтинга долга. За это пришлось бы заплатить, но гораздо меньше, чем при тотальном дефолте или тотальном бэйлауте.
А что же перепрофилирование? Говорят, оно позволит выиграть время. Но разве не в этом задача займов Европейского Союза и МВФ? Вполне вероятно, что перепрофилирование — наихудший из вариантов. Оно не стабилизирует греческий долг, однако может спровоцировать потенциально катастрофическое кредитное событие. Даже если отбросить мрачные предупреждения ЕЦБ, совсем не ясно, какая от него польза. И, если вы действительно считаете, что время решит проблему, то не проще ли им дать новый заем? Вся дискуссия о перепрофилировании является свидетельством лицемерия.
Назначение Лагард на должность главы МВФ, возможно, поможет еврозоне, но не компенсирует некомпетентность тех, кто пытается управлять этим кризисом. По сути, у еврозоны есть три варианта: послушать ЕЦБ и пролонгировать существующие кредиты насколько это возможно; изменить правила ЕСФ и принять на вооружение облигации класса Брейди; или провести полную реструктуризацию долга, смирившись с возможными последствиями. События пойдут по одному из трех сценариев. Никакие пластические операции не помогут.
Cosmetic surgery will not save the eurozone
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
С определенного момента нам известно, что Европейский центральный банк враждебно относится к реструктуризации долга в любой форме. Это касается и "добровольного" продления срока платежа по долгам Греции. Европейские министры финансов придумали для этого новое слово: "перепрофилирование" —это понятие пришло из косметической хирургии.
Но до сих пор мы не знали, насколько серьезно относится ко всему этому ЕЦБ. Президент ЕЦБ Жан-Клод Трише метал громы и молнии на встрече с министрами финансов 6 мая. Это было то самое сверхсекретное заседание, сам факт которого прежде отрицался официальными лицами. С тех пор ЕЦБ усилил свою риторику и теперь угрожает перекрыть греческим банкам доступ к своим операциям по рефинансированию после какой бы то ни было реструктуризации.
Задумайтесь об этом на секунду. Отключение Греции от ликвидности ЕЦБ представляло бы собой резкую эскалацию долгового кризиса еврозоны. Греции пришлось бы выходить из еврозоны уже через несколько дней после этого. Можно сказать, что ЕЦБ угрожает создать такой хаос в финансовой системе, что валютный союз фактически рухнет.
Что же делать? Один из вариантов: не поддаться на провокацию ЕЦБ — если вы считаете это провокацией — и распорядиться о реструктуризации греческого долга. После этого следует сделать шаг назад и посмотреть, что произойдет. Действительно ли ЕЦБ уничтожит еврозону? И стоит вновь задаться вопросом: действительно ли мы хотим создать ситуацию, при которой ЕЦБ придется выбирать между непоправимой катастрофой для репутации и просто непоправимой катастрофой?
Подозреваю, что верх возьмет позиция ЕЦБ, поскольку между самими министрами нет согласия. Лагард согласна с ЕЦБ — или, по крайней мере, согласилась с ним во вторник. Ангела Меркель также исключила возможность недобровольной реструктуризации до 2013 года. Канцлер Германии — осторожная сторонница добровольных схем участия инвесторов, хотя пока еще не сказала, что под этим подразумевает. Думаю, что, в конечном итоге, возобладает осторожность. В ближайшем будущем реструктуризации не будет.
Однако вероятной мне представляется осуществление некоего варианта Венской инициативы. Эта программа была создана в 2009 году по поручению Европейского банка реконструкции и развития, чтобы убедить западные банки не уходить с рынков Центральной и Восточной Европы. Кроме того, они обязались рекапитализировать свои филиалы в регионе.
Венская инициатива решила проблему коллективного действия — и принесла плоды. Однако в Греции ситуация иная. Здесь речь идет не о том, чтобы сохранить капитальную базу банков Евросоюза, работающих в Греции. Но можно было бы убедить финансовые компании сохранить в качестве жеста поддержки определенную степень участия в греческом долге.
Разумеется, это не выведет Грецию из долгового кризиса. Для существенного сокращения чистой дисконтированной стоимости греческого долга потребовался бы крупный кредит на сумму, меньшую стоимости обеспечения, или значительная отсрочка погашения. Однако инициатива, подобная Венской, стала бы полезным политическим жестом, который помог бы сомневающимся парламентам — в частности, немецкому Бундестагу — одобрить очередной транш займа Греции.
Лучшее, что могут сделать правительства еврозоны на данном этапе, — это прекратить говорить одновременно, быть осторожнее, обсуждая реструктуризацию или отсрочку, не придумывать новые слова и пересмотреть один из важных аспектов деятельности Европейского стабилизационного фонда (ЕСФ). Они должны позволить ЕСФ заняться приобретением бондов на вторичном рынке с целью оказания помощи в реструктуризации долга.
Это позволило бы ЕС выпустить облигации, аналогичные долговым обязательствам класса Брейди. ЕСФ мог бы обменять с дисконтом свои ценные бумаги категории ААА на греческие облигации. Другая сторона понесла бы убытки, но получила бы взамен более надежные ценные бумаги. Не потребовались бы неофициальные угрозы, уговоры и все остальное, что может спровоцировать снижение рейтинга долга. За это пришлось бы заплатить, но гораздо меньше, чем при тотальном дефолте или тотальном бэйлауте.
А что же перепрофилирование? Говорят, оно позволит выиграть время. Но разве не в этом задача займов Европейского Союза и МВФ? Вполне вероятно, что перепрофилирование — наихудший из вариантов. Оно не стабилизирует греческий долг, однако может спровоцировать потенциально катастрофическое кредитное событие. Даже если отбросить мрачные предупреждения ЕЦБ, совсем не ясно, какая от него польза. И, если вы действительно считаете, что время решит проблему, то не проще ли им дать новый заем? Вся дискуссия о перепрофилировании является свидетельством лицемерия.
Назначение Лагард на должность главы МВФ, возможно, поможет еврозоне, но не компенсирует некомпетентность тех, кто пытается управлять этим кризисом. По сути, у еврозоны есть три варианта: послушать ЕЦБ и пролонгировать существующие кредиты насколько это возможно; изменить правила ЕСФ и принять на вооружение облигации класса Брейди; или провести полную реструктуризацию долга, смирившись с возможными последствиями. События пойдут по одному из трех сценариев. Никакие пластические операции не помогут.
Cosmetic surgery will not save the eurozone
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу