22 июля 2011 Project Syndicate Кащеев Николай
Несмотря на комплексный характер мер, принятых ЕС в качестве основы для спасения Греции, в принципе, они сводятся к следующим старым добрым опциям: стране, попавшей в переделку, опять даются деньги, чтобы она из них как можно больше отдала кредиторам, пусть и несколько более мягких условиях (принцип «лучше что-то, чем ничего»), а самих кредиторов защищают всеми силами от негативных фундаментальных факторов путем инициации нового TARP – программы по «облегчению бремени плохих активов», т.е. программы по вмешательству в рыночные механизмы и выкупу плохих активов у частных компаний на баланс госдуарственных стуктур
Мы уверены, что "добровольный ролловер", также упомянутый в программе, будет мизерным в силу тех причин, о которых мы говорили ранее (сокращения объема долга GIIPS на балансе банков).
Планом предусмотрен аналог TARP «European Edition», так как EFSF получает право покупать бумаги на вторичке в целях недопущения спекулятивных атак и т.п. Правда, это право как бы ограничивается с помощью приделанного к телу старого знакомого – TARPот ФРС и Минфина США ограничительного механизма в виде требования санкции ЕЦБ и единодушного одобрения всех участников-доноров фонда. Фактически же это означает очередное игнорирование риска (кстати, и рейтинговые агентства мягко отодвигаются в сторону) во имя недопущения изоляции Греции и ко. от финансовых рынков.
TARP удержал от обвала американскую финансовую систему и положил де факто начало количественному смягчению, которое прошло несколько этапов и добавило к американской денежной базе около 2 трлн.долл. Результаты противоречивы. Но, возможно, ЕС и не ставил задачей в рамках данной программы решать долгосрочные проблемы Греции…
Поэтому важнейший вопрос на сегодня: Кто оплатит жту вечеринку, в особенности EFSF, принимающий вид аналога TARP, который по совместительству может стать де факто механизмом «QE-3 European Version»? В основном, Германия? Или речь будет идти о чистой эмиссии ЕЦБ? Некоторые эксперты подсчитали, что для покрытия всех нужд GIIPS фонд должен быть расширен до примерно 1.5 трлн.евро, что требует от Германии гарантий объемом более 30% ВВП (BernsteinResearch).
Нет сомнения, что, как и в случае с TARP, на определенном временном этапе кризис вокруг юга Европы отодвинут: по крайней мере, на словах игроки рынка получили гарантии того, что какие-то деньги у Греции будут, а плохие активы у них выкупят. Теперь все будут всматриваться в продвижение программы и, конечно, в развитие событий вокруг долгового потолка США: мир очень хочет, чтобы США взяли в долг еще 2 трлн.долл.
Однако в чего мы пока не увидели в программе срочного спасения юга ЕС, так это приоритета реальной экономики: речь идет о выплате долгов Греции любой ценой, и это главное, тогда как более важно, по нашему мнению, вернуть стране конкурентоспособность, причем, что особенно сложно, в рамках еврозоны. Только так можно доказать жизнеспособность евро, честно говоря. Думается, что игнорирование проблемы реальной экономики и ее сведение к вопросам баланса бюджета и доступа к рынку заимствований есть ясный признак сохранения прежней, отжившей экономической парадигмы, в которой вопросы роста решались расширением кредита – остальное должно было получится само собой. В качестве позитивной альтернативы происходящему позвольте процитировать Дж.Стиглица:
«Когда Греция и прочие сталкиваются с кризисом, «лекарством дня» остаются избитые рецепты в виде мер экономии и приватизации, которые просто-напросто оставят страны, которые к ним прибегают, более бедными и менее устойчивыми к рискам. Эти лекарства оказались бесполезными в ЮВА, Латинской Америке и повсеместно, где они применялись, и они точно так же провалятся и в Европе на этот раз. Нет сомнения, что они уже оказались бесполезными в Ирландии, Латвии и Греции.
Есть, однако, возможная альтернатива: выработка стратегии экономического роста, поддерживаемая ЕС и МВФ. Рост восстановит уверенность в том, что Греция сможет выплатить долги, и это снизит ставки и оставит больше бюджетных возможностей для дальнейших инвестиций, направленных на рост. Рост сам по себе повышает фискальные доходы и снижаете потребность в социальных расходах, таких, как пособия по безработице. А доверие, которое растет ввиду этих обстоятельств, открывает перспективу для еще большего экономического роста.
К сожалению, финансовые рынки… понимают проблему прямо противоположным образом: они полагают, что экономия порождает доверие, а доверие породит роста экономики. Но экономия подрывает рост, ухудшая состояние бюджета… Таким образом, доверие оказывается подорванным, и начинается свободное падение.» (http://www.project-syndicate.org/commentary/stiglitz140/English)
Мы уверены, что "добровольный ролловер", также упомянутый в программе, будет мизерным в силу тех причин, о которых мы говорили ранее (сокращения объема долга GIIPS на балансе банков).
Планом предусмотрен аналог TARP «European Edition», так как EFSF получает право покупать бумаги на вторичке в целях недопущения спекулятивных атак и т.п. Правда, это право как бы ограничивается с помощью приделанного к телу старого знакомого – TARPот ФРС и Минфина США ограничительного механизма в виде требования санкции ЕЦБ и единодушного одобрения всех участников-доноров фонда. Фактически же это означает очередное игнорирование риска (кстати, и рейтинговые агентства мягко отодвигаются в сторону) во имя недопущения изоляции Греции и ко. от финансовых рынков.
TARP удержал от обвала американскую финансовую систему и положил де факто начало количественному смягчению, которое прошло несколько этапов и добавило к американской денежной базе около 2 трлн.долл. Результаты противоречивы. Но, возможно, ЕС и не ставил задачей в рамках данной программы решать долгосрочные проблемы Греции…
Поэтому важнейший вопрос на сегодня: Кто оплатит жту вечеринку, в особенности EFSF, принимающий вид аналога TARP, который по совместительству может стать де факто механизмом «QE-3 European Version»? В основном, Германия? Или речь будет идти о чистой эмиссии ЕЦБ? Некоторые эксперты подсчитали, что для покрытия всех нужд GIIPS фонд должен быть расширен до примерно 1.5 трлн.евро, что требует от Германии гарантий объемом более 30% ВВП (BernsteinResearch).
Нет сомнения, что, как и в случае с TARP, на определенном временном этапе кризис вокруг юга Европы отодвинут: по крайней мере, на словах игроки рынка получили гарантии того, что какие-то деньги у Греции будут, а плохие активы у них выкупят. Теперь все будут всматриваться в продвижение программы и, конечно, в развитие событий вокруг долгового потолка США: мир очень хочет, чтобы США взяли в долг еще 2 трлн.долл.
Однако в чего мы пока не увидели в программе срочного спасения юга ЕС, так это приоритета реальной экономики: речь идет о выплате долгов Греции любой ценой, и это главное, тогда как более важно, по нашему мнению, вернуть стране конкурентоспособность, причем, что особенно сложно, в рамках еврозоны. Только так можно доказать жизнеспособность евро, честно говоря. Думается, что игнорирование проблемы реальной экономики и ее сведение к вопросам баланса бюджета и доступа к рынку заимствований есть ясный признак сохранения прежней, отжившей экономической парадигмы, в которой вопросы роста решались расширением кредита – остальное должно было получится само собой. В качестве позитивной альтернативы происходящему позвольте процитировать Дж.Стиглица:
«Когда Греция и прочие сталкиваются с кризисом, «лекарством дня» остаются избитые рецепты в виде мер экономии и приватизации, которые просто-напросто оставят страны, которые к ним прибегают, более бедными и менее устойчивыми к рискам. Эти лекарства оказались бесполезными в ЮВА, Латинской Америке и повсеместно, где они применялись, и они точно так же провалятся и в Европе на этот раз. Нет сомнения, что они уже оказались бесполезными в Ирландии, Латвии и Греции.
Есть, однако, возможная альтернатива: выработка стратегии экономического роста, поддерживаемая ЕС и МВФ. Рост восстановит уверенность в том, что Греция сможет выплатить долги, и это снизит ставки и оставит больше бюджетных возможностей для дальнейших инвестиций, направленных на рост. Рост сам по себе повышает фискальные доходы и снижаете потребность в социальных расходах, таких, как пособия по безработице. А доверие, которое растет ввиду этих обстоятельств, открывает перспективу для еще большего экономического роста.
К сожалению, финансовые рынки… понимают проблему прямо противоположным образом: они полагают, что экономия порождает доверие, а доверие породит роста экономики. Но экономия подрывает рост, ухудшая состояние бюджета… Таким образом, доверие оказывается подорванным, и начинается свободное падение.» (http://www.project-syndicate.org/commentary/stiglitz140/English)
http://www.project-syndicate.org/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба