26 июля 2011 Вектор Секьюритиз Лозовая Александра
Рекомендация по акциям - "держать". Целевая цена на конец года - 620 рублей за акцию, что предполагает потенциал роста к текущим ценам в 9%.
Полиметалл опубликовал производственные результаты за 1-е полугодие 2011 года. Компания существенно нарастила производство и реализацию меди, в то время как производство и реализация золота и серебра сократились.
За полгода компания произвела 184 тыс. унций золота (-12% г/г) и реализовала 187 тыс. унций (-10% г/г). Серебра произведено в объеме 8,2 млн унций (-15% г/г), реализовано 7,2 млн унций (-25% г/г). Производство меди выросло до 3,5 тыс. тонн (+81% г/г), реализация – до 2,6 тыс. тонн (+32% г/г).
Выручка Полиметалла в денежном выражении выросла на 28% г/г и составила $544 млн. Благоприятная ценовая конъюнктура на рынке цветных металлов способствовала росту выручки, несмотря на сокращение реализации золота и серебра.
Акции Полиметалла существенно коррелируют с ценами на серебро, которые демонстрируют сильную волатильность с начала года. Так, в конце апреля – начале мая цены на серебро рухнули на 34%. Акции Полиметалла за аналогичный период упали на 25%. В долгосрочной перспективе высокая зависимость от цен на серебро будет снижаться за счет наращивания других видов металлов в структуре производства (золота, меди). Но в перспективе ближайших 3-6 месяцев она останется высокой.
Полиметалл сохраняет прогноз производства в 2011 году в объеме 470-500 тыс. унций золота, 18-19 млн унций серебра и 6-7 тыс. тонн меди. Гендиректор компании Виталий Несис на вчерашней телеконференции заявил, что во втором полугодии компания существенно увеличит производство металлов за счет новых ресурсных мощностей месторождений Албазино и Омолон. Тем не менее, мы исходим из предположения, что достичь верхней границы запланированного диапазона компании удастся лишь по меди. Что касается серебра и золота, то мы пока предпочтем опираться на нижнюю границу прогноза компании по производству (470 тыс. унций золота и 18 млн тонн серебра). Следует учитывать, что в 2012 году Полиметалл начнет производство на Майском месторождении, что будет способствовать росту производства.
Исходя из прогнозных среднегодовых цен на металлы, мы ожидаем выручки Полиметалла в 2011 году на уровне $1 430 млн, что на 55% превысит показатель 2010 года. Исходя из чистой рентабельности Полиметалла за 2010 год и динамики цен на драгметаллы, мы оцениваем чистую прибыль компании в 2011 году на уровне $390 млн против $250 млн в 2010 году (прогнозный прирост прибыли: +56%). Таким образом, прогнозный P/E Полиметалла составляет 19,5, P/S – 5,3.
По сравнительным мультипликаторам P/E и P/B Полиметалл на 20-50% дороже аналогичных средних показателей по международным аналогам. При этом Полиметалл обладает сравнимыми показателями доходности капитала и чистой маржи. По мультипликатору P/S Полиметалл практически совпадает со средней по аналогам. На наш взгляд, в настоящий момент компания справедливо оценена рынком.
Примечание:
В компании действует опционная программа, рассчитанная до 11 сентября 2013 года. Суть ее в том, что средневзвешенная цена акцииза период с 11 марта по 11 сентября 2013 года должна превысить $16,74 (сейчас акции стоят $20,25). Чем выше будет цена, тем больший пакет акций будет распределен между ключевыми менеджерами компании. Максимальный объем пакета - 30 млн акций (7,5% уставного капитала). Цена выкупа для менеджеров - номинал, составляющий 1 рубль. По моим расчетам, для исполнения опциона в полном объеме, средневзвешенная цена Полиметалла в указанный период должна составлять около $33 за акцию.
Таким образом, менеджмент замотивирован на рост капитализации компании в долгосрочной перспективе, что должно оказать серьезный положительный эффект в перспективе 1,5-2 лет. Потенциал роста акций компании на данный период - 63%.
http://icvector.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Полиметалл опубликовал производственные результаты за 1-е полугодие 2011 года. Компания существенно нарастила производство и реализацию меди, в то время как производство и реализация золота и серебра сократились.
За полгода компания произвела 184 тыс. унций золота (-12% г/г) и реализовала 187 тыс. унций (-10% г/г). Серебра произведено в объеме 8,2 млн унций (-15% г/г), реализовано 7,2 млн унций (-25% г/г). Производство меди выросло до 3,5 тыс. тонн (+81% г/г), реализация – до 2,6 тыс. тонн (+32% г/г).
Выручка Полиметалла в денежном выражении выросла на 28% г/г и составила $544 млн. Благоприятная ценовая конъюнктура на рынке цветных металлов способствовала росту выручки, несмотря на сокращение реализации золота и серебра.
Акции Полиметалла существенно коррелируют с ценами на серебро, которые демонстрируют сильную волатильность с начала года. Так, в конце апреля – начале мая цены на серебро рухнули на 34%. Акции Полиметалла за аналогичный период упали на 25%. В долгосрочной перспективе высокая зависимость от цен на серебро будет снижаться за счет наращивания других видов металлов в структуре производства (золота, меди). Но в перспективе ближайших 3-6 месяцев она останется высокой.
Полиметалл сохраняет прогноз производства в 2011 году в объеме 470-500 тыс. унций золота, 18-19 млн унций серебра и 6-7 тыс. тонн меди. Гендиректор компании Виталий Несис на вчерашней телеконференции заявил, что во втором полугодии компания существенно увеличит производство металлов за счет новых ресурсных мощностей месторождений Албазино и Омолон. Тем не менее, мы исходим из предположения, что достичь верхней границы запланированного диапазона компании удастся лишь по меди. Что касается серебра и золота, то мы пока предпочтем опираться на нижнюю границу прогноза компании по производству (470 тыс. унций золота и 18 млн тонн серебра). Следует учитывать, что в 2012 году Полиметалл начнет производство на Майском месторождении, что будет способствовать росту производства.
Исходя из прогнозных среднегодовых цен на металлы, мы ожидаем выручки Полиметалла в 2011 году на уровне $1 430 млн, что на 55% превысит показатель 2010 года. Исходя из чистой рентабельности Полиметалла за 2010 год и динамики цен на драгметаллы, мы оцениваем чистую прибыль компании в 2011 году на уровне $390 млн против $250 млн в 2010 году (прогнозный прирост прибыли: +56%). Таким образом, прогнозный P/E Полиметалла составляет 19,5, P/S – 5,3.
По сравнительным мультипликаторам P/E и P/B Полиметалл на 20-50% дороже аналогичных средних показателей по международным аналогам. При этом Полиметалл обладает сравнимыми показателями доходности капитала и чистой маржи. По мультипликатору P/S Полиметалл практически совпадает со средней по аналогам. На наш взгляд, в настоящий момент компания справедливо оценена рынком.
Примечание:
В компании действует опционная программа, рассчитанная до 11 сентября 2013 года. Суть ее в том, что средневзвешенная цена акцииза период с 11 марта по 11 сентября 2013 года должна превысить $16,74 (сейчас акции стоят $20,25). Чем выше будет цена, тем больший пакет акций будет распределен между ключевыми менеджерами компании. Максимальный объем пакета - 30 млн акций (7,5% уставного капитала). Цена выкупа для менеджеров - номинал, составляющий 1 рубль. По моим расчетам, для исполнения опциона в полном объеме, средневзвешенная цена Полиметалла в указанный период должна составлять около $33 за акцию.
Таким образом, менеджмент замотивирован на рост капитализации компании в долгосрочной перспективе, что должно оказать серьезный положительный эффект в перспективе 1,5-2 лет. Потенциал роста акций компании на данный период - 63%.
http://icvector.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter