11 января 2012 УНИВЕР Капитал
Россия закончила год с профицитным бюджетом и весьма уверенными темпами роста. Пусть это обусловлено внешними объективными факторами, но и внутри страны мы отмечали очень позитивную динамику внутреннего спроса, что поддержало ритейл и банки. Накопленные ЗВР (свыше $500 М/1РЛ) позволяют правительству и ЦБ чувствовать себя более чем уверенно в краткосрочной перспективе, реализуя взятые на себя бюджетные обязательства и поддерживая необходимую ликвидность в системе, однако очевидно, что от длительной рецессии в мировой экономике они не спасут. При этом финансирование растущих бюджетных расходов (социалка и оборона) так или иначе, потребует в итоге возврата к планам продажи госактивов при нормализации положения.
Напомним, что программа приватизации в исходном варианте предполагала продажу активов на сумму около $28 млрд, но реально было получено лишь около 12% этой суммы - за счёт пакета ВТБ. В очереди на продажу стоят, прежде всего, ФСК, Роснефть, РусГидро, Сбербанк, Совкомфлот, ВТБ, ОЗК и другие. Ожидания подготовки к продажам госпакетов дадут повод рассчитывать на относительно фундаментальных показателей, так и относительно других рынков лишь возросла.
Как видим, потенциал догоняющего роста очень велик. К сходным выводам приводит и анализ динамики сравнительных коэффициентов отечественного рынка.
Оценка российского рынка чрезвычайно низка - по коэффициентам уровни ниже наблюдались лишь в 2002 и 2008 годах.
Характерно, что благоприятная ситуация внутри страны и сильные корпоративные отчётности были во многом проигнорированы рынком, что показывает поквартальная динамика коэффициентов в 2011 году: классическая летняя переоценка вниз оказалась очень глубокой, а весеннего и предзимнего повышательного изменения практически не произошло. Таким образом, накопленный положительный результат остался не отыгранным.
В среднесрочной перспективе это предполагает опережающий рост рынка, в краткосрочной - привлекательную доходность на префах с вероятным ростом их котировок к сезону отсечек.
Оценка российского рынка по отношению к сырью, драгметаллам и другим рынкам также указывает на локальную перепроданность.
Может ли это служить сигналом к покупке? Само по себе нет - перепроданность лишь констатирует факт сниженного интереса инвесторов к России. Однако нет сомнений в том, что главная причина пониженного интереса находится не в России, а "дома" у самих иностранных инвесторов, поэтому потенциальная привлекательность покупок отечественных активов в этом году будет весьма высока и мы рекомендуем использовать каждый удобный момент - пружина отложенного спроса явно сжата..
Торговые идеи
В фокусе - нефтегазовые компании. С одной стороны, по большинству привилегированных акций ВИНК ожидается дивидендная доходность на уровне или выше 10%, с другой - высокие цены на нефть явно требуют положительной переоценки котировок.
Привлекательными являются покупки префов Сургутнефтегаза, Татнефти, ТНК-ВР. Роснефть может стать лидером роста в случае нормализации ситуации на рынках в конце года и возобновления темы приватизации госпакетов.
Среди банковских бумаг на вторую половину года лучшими темами могут стать префы Сбербанка и бумаги ВТБ. В начале же года мы предпочитаем префы банка Санкт-Петербург - это, пожалуй, единственная акция на российском рынке, обеспечивающая прямой непосредственный хедж девальвации рубля. Дивиденды по этим бумагам привязаны к цене размещения акций (в долларах) и выплачиваются в рублях по курсу на дату закрытия реестра, что происходит обычно в марте. На сегодня ожидаемая нами доходность составит порядка 13,5% (около 12,1 руб на акцию). Акции будут конвертированы в обыкновенные через год, причём после выплаты дивидендов по итогам 2012 года, так что запас по срокам для компенсации падения курсовой стоимости ещё есть.
Вообще интересно, что осенью прошлого года большинство префов резко сократили дисконты в своих парах к обычкам. В меньшей степени это коснулось лишь ТНК-ВР (где дисконт и так невелик, а дивидендная доходность вполне сопоставима по обеим бумагам) и Сбербанка (где дисконт резко сократился летом на корпоративных заявлениях и постепенно возрастал всё второе полугодие). Это указывает на предпочтение ликвидности инвесторами - дивидендная страховка работает сейчас в полной мере.
Как уже отмечалось, привлекательными выглядят покупки инструментов, которые могут принести свободную наличность к середине года, когда кое-что может проясниться (впрочем, концентрация проблем именно в 1П 2012 года весьма условна, например, груз долговых платежей действительно смещён на начало года, но всё же на вторую половину приходится более 40% объёмов рефинансирования, так что сюрпризы будут возможны). Такими инструментами могут стать не только излюбленные префы Сургутнефтегаза, Татенфти, Дорогобужа, БСП, акции МТС и т.д., но и короткие облигации. Мы рекомендуем присмотреться ко второму выпуску Стройтрансгаза, первому и второму выпускам Ситроникса, первому выпуску Трансаэро и ряду других. На фоне сравнительно низкой ликвидности (приемлемой, однако, для индивидуальных инвесторов) и небольших лимитов у институционалов эти бумаги демонстрируют очень привлекательную доходность, не вызывая при этом сомнений в способности эмитентов обслуживать этот долг. Близкие сроки погашений или оферт (весна-лето) делают эти бонды удобным средством для консервативных инвесторов, желающих переждать неспокойный первый квартал с фиксированной доходностью и получить свободные средства в период вероятных летних минимумов.
Если ситуация будет развиваться по умеренно благоприятному сценарию, то во второй половине года волатильное боковое движение на рынке примет в среднем восходящий тренд, что откроет путь для активного входа в бумаги эмитентов финансовой и горно-металлургической отраслей.
На протяжении года останется интересной торговля спрэдом в паре Северсталь/Н/ШК (диапазон отношения 4,9-6,3), причём игра на сокращение спрэда выглядит предпочтительнее. В конце года при благоприятном сценарии также станет возможной перекладка из Н/1МК в ММК.
Итак, 5 торговых идей на этот год:
• Покупаем префы ВИНК и БСП (до отсечек), Стройтрансгаз-2, Ситроникс-1,2 (до погашения);
• Покупка МТС, ФСК, Холдинга МРСК и РусГидро, удержание в течение года;
• В середине года вход в префы Сбербанка и акции ВТБ и Роснефти;
• Покупка Н/1МК в середине года и перекладка в ММК осенью в случае ослабления угрозы рецессии в ЕС и сохранения темпов роста в США и Китае;
• Покупка на просадках в январе-апреле еврооблигаций Номос-Банка и Промсвязьбанка с удержанием до конца года или сокращения спрэда к суверенному долгу на 200-250 б.п
https://univer.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Напомним, что программа приватизации в исходном варианте предполагала продажу активов на сумму около $28 млрд, но реально было получено лишь около 12% этой суммы - за счёт пакета ВТБ. В очереди на продажу стоят, прежде всего, ФСК, Роснефть, РусГидро, Сбербанк, Совкомфлот, ВТБ, ОЗК и другие. Ожидания подготовки к продажам госпакетов дадут повод рассчитывать на относительно фундаментальных показателей, так и относительно других рынков лишь возросла.
Как видим, потенциал догоняющего роста очень велик. К сходным выводам приводит и анализ динамики сравнительных коэффициентов отечественного рынка.
Оценка российского рынка чрезвычайно низка - по коэффициентам уровни ниже наблюдались лишь в 2002 и 2008 годах.
Характерно, что благоприятная ситуация внутри страны и сильные корпоративные отчётности были во многом проигнорированы рынком, что показывает поквартальная динамика коэффициентов в 2011 году: классическая летняя переоценка вниз оказалась очень глубокой, а весеннего и предзимнего повышательного изменения практически не произошло. Таким образом, накопленный положительный результат остался не отыгранным.
В среднесрочной перспективе это предполагает опережающий рост рынка, в краткосрочной - привлекательную доходность на префах с вероятным ростом их котировок к сезону отсечек.
Оценка российского рынка по отношению к сырью, драгметаллам и другим рынкам также указывает на локальную перепроданность.
Может ли это служить сигналом к покупке? Само по себе нет - перепроданность лишь констатирует факт сниженного интереса инвесторов к России. Однако нет сомнений в том, что главная причина пониженного интереса находится не в России, а "дома" у самих иностранных инвесторов, поэтому потенциальная привлекательность покупок отечественных активов в этом году будет весьма высока и мы рекомендуем использовать каждый удобный момент - пружина отложенного спроса явно сжата..
Торговые идеи
В фокусе - нефтегазовые компании. С одной стороны, по большинству привилегированных акций ВИНК ожидается дивидендная доходность на уровне или выше 10%, с другой - высокие цены на нефть явно требуют положительной переоценки котировок.
Привлекательными являются покупки префов Сургутнефтегаза, Татнефти, ТНК-ВР. Роснефть может стать лидером роста в случае нормализации ситуации на рынках в конце года и возобновления темы приватизации госпакетов.
Среди банковских бумаг на вторую половину года лучшими темами могут стать префы Сбербанка и бумаги ВТБ. В начале же года мы предпочитаем префы банка Санкт-Петербург - это, пожалуй, единственная акция на российском рынке, обеспечивающая прямой непосредственный хедж девальвации рубля. Дивиденды по этим бумагам привязаны к цене размещения акций (в долларах) и выплачиваются в рублях по курсу на дату закрытия реестра, что происходит обычно в марте. На сегодня ожидаемая нами доходность составит порядка 13,5% (около 12,1 руб на акцию). Акции будут конвертированы в обыкновенные через год, причём после выплаты дивидендов по итогам 2012 года, так что запас по срокам для компенсации падения курсовой стоимости ещё есть.
Вообще интересно, что осенью прошлого года большинство префов резко сократили дисконты в своих парах к обычкам. В меньшей степени это коснулось лишь ТНК-ВР (где дисконт и так невелик, а дивидендная доходность вполне сопоставима по обеим бумагам) и Сбербанка (где дисконт резко сократился летом на корпоративных заявлениях и постепенно возрастал всё второе полугодие). Это указывает на предпочтение ликвидности инвесторами - дивидендная страховка работает сейчас в полной мере.
Как уже отмечалось, привлекательными выглядят покупки инструментов, которые могут принести свободную наличность к середине года, когда кое-что может проясниться (впрочем, концентрация проблем именно в 1П 2012 года весьма условна, например, груз долговых платежей действительно смещён на начало года, но всё же на вторую половину приходится более 40% объёмов рефинансирования, так что сюрпризы будут возможны). Такими инструментами могут стать не только излюбленные префы Сургутнефтегаза, Татенфти, Дорогобужа, БСП, акции МТС и т.д., но и короткие облигации. Мы рекомендуем присмотреться ко второму выпуску Стройтрансгаза, первому и второму выпускам Ситроникса, первому выпуску Трансаэро и ряду других. На фоне сравнительно низкой ликвидности (приемлемой, однако, для индивидуальных инвесторов) и небольших лимитов у институционалов эти бумаги демонстрируют очень привлекательную доходность, не вызывая при этом сомнений в способности эмитентов обслуживать этот долг. Близкие сроки погашений или оферт (весна-лето) делают эти бонды удобным средством для консервативных инвесторов, желающих переждать неспокойный первый квартал с фиксированной доходностью и получить свободные средства в период вероятных летних минимумов.
Если ситуация будет развиваться по умеренно благоприятному сценарию, то во второй половине года волатильное боковое движение на рынке примет в среднем восходящий тренд, что откроет путь для активного входа в бумаги эмитентов финансовой и горно-металлургической отраслей.
На протяжении года останется интересной торговля спрэдом в паре Северсталь/Н/ШК (диапазон отношения 4,9-6,3), причём игра на сокращение спрэда выглядит предпочтительнее. В конце года при благоприятном сценарии также станет возможной перекладка из Н/1МК в ММК.
Итак, 5 торговых идей на этот год:
• Покупаем префы ВИНК и БСП (до отсечек), Стройтрансгаз-2, Ситроникс-1,2 (до погашения);
• Покупка МТС, ФСК, Холдинга МРСК и РусГидро, удержание в течение года;
• В середине года вход в префы Сбербанка и акции ВТБ и Роснефти;
• Покупка Н/1МК в середине года и перекладка в ММК осенью в случае ослабления угрозы рецессии в ЕС и сохранения темпов роста в США и Китае;
• Покупка на просадках в январе-апреле еврооблигаций Номос-Банка и Промсвязьбанка с удержанием до конца года или сокращения спрэда к суверенному долгу на 200-250 б.п
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
https://univer.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter