В МИРЕ
Октябрь в макроэкономическом плане стал месяцем «переваривания» тех решений, которые были предприняты мировыми центробанками в начале осени. Объявление программы OMT Европейским ЦБ, начало выкупа ипотечных облигаций на баланс ФРС и двойное расширение программы выкупа активов Банком Японии (на заседании 30 октября было принято решение увеличит объем программы выкупа активов еще на 11 трлн иен) позволили с одной стороны нормализовать ситуацию на рынке европейских госдолга, с другой – сформировать дополнительный монетарный импульс для роста экономики. Конечно, в последнем случае мы говорим об американской экономике, которая способна продемонстрировать отклик на объявленное монетарное стимулирование. Эффект же от действий европейского и японского регуляторов на национальные экономики, по- прежнему, остаётся весьма ограниченным. Правительство Японии уже выражает свою озабоченность недостаточной агрессивностью действий центробанка, а программа по выкупу госдолга проблемных стран Европы на баланс ЕЦБ всё ещё остаётся, своего рода, резервным оружием, нежели действующим инструментом. И до тех пор, пока она не продемонстрирует свою эффективность (до тех пор, пока Испания или Италия не обратятся за помощью к европейскому стабфонду, что позволит задействовать программу OMT), давление на европейских долговых рынках будет сохраняться, а спекулянты будут пытаться реализовывать новые атаки. Хотя и в меньшем масштабе, чем это было до объявления «плана Драги» два месяца назад
Основное внимание инвесторов в октябре было приковано к выходу макроэкономических данных за 3 кв. 2012 г., которые должны были подтвердить прохождение мировой экономикой своего локального «дна». Скоординированные действия мировых центробанков в начале осени также давали дополнительную надежду, что полугодовый тренд на замедление темпов роста будет переломлен. В итоге в сентябре мы действительно получили подтверждение данных ожиданий в виде роста глобальных индексов PMI. Предварительные значения данных индикаторов за октябрь также позволяют рассчитывать на развитие полученного импульса. Правда, европейская экономика продолжает оставаться «слабым звеном» на фоне продолжающейся бюджетной консолидации. Риск официального сползания экономики еврозоны в рецессию по итогам 3 кв. 2012 г остаётся весьма и весьма высоким. Во 2 кв. ВВП еврозоны в квартальном сравнении сократился на 0.2%, и второй последовательный отрицательный результат будет означать формальный возврат экономики в рецессию. Первая оценка темпов роста ВВП еврозоны будут опубликованы … ноября. Зато оценки темпов роста экономики КНР и США в июле-сентябре уже опубликованы. Китай, верный своим планам по «мягкой посадке» движется согласно заданной траектории, чуть сбавляя обороты (+7.4% в 3 кв. против +7.6% во втором). При этом сентябрьская статистика по розничным продажам, промпроизводству и, самое главное, росту экспорта свидетельствует об обозначившемся ускорении. Об этом же сигнализирует и индекс деловой активности в промышленном секторе. Американская экономика также продолжает оставаться в неплохой форме. По первой оценке, ВВП США в третьем квартале продемонстрировал 2% роста в годовом выражении – весьма заметное ускорение по сравнению с +1.3%, показанными кварталом ранее. Однако необходимо понимать, что публикация первой оценки темпов роста ВВП США за 3 кв. 2012 г (одного из ключевых макропоказателей) произошла не далее чем за полторы недели до выборов президента страны. Поэтому не исключено, что озвученная цифра могла быть политически мотивирована и в последующем она будет скорректирована вниз. Собственно подобное мы уже наблюдали с данными за 2 квартал текущего года, когда первоначальная величина +1.9% роста ВВП после уточнений «похудела» до +1.3%.
Вообще, предстоящий месяц обещает пройти под знаком политических событий и решений. В ведущих экономиках мира – США и Китае – будет меняться власть: на съезде Коммунистической партии Китая произойдёт плановая ротация лидеров страны, практически одновременно с этим состоятся выборы президента США. Основная интрига заключается в том, кто победит в Штатах. Тем более что перевес одного кандидата над другим составляет, согласно опросам, пару процентов. Конечно, инвесторы заинтересованы в сохранении стабильности политического курса, и при прочих равных, рассчитывают на победу действующего президента Б.Обамы. Но вне зависимости от того, кто займёт Овальный кабинет Белого дома, ему придётся решать проблему «фискального обрыва». Мы убеждены, что после выборов 6 ноября республиканцы и демократы будут вынуждены в кратчайшие сроки скорректировать бюджет на 2013 г с целью сглаживания того резкого сокращения дефицита бюджета, которое запланировано сейчас. Новое обращение к теме государственных финансов США способно сконцентрировать внимание инвесторов на выросшем за последние 3 года уровне госдолга страны, и поставить вопрос об обоснованности высшего кредитного рейтинга США. Годом ранее актуализация подобных тем спровоцировала «бегство в качество» на финансовых рынках. Не исключено, что подобная ситуация повторится и на этот раз, хотя и с меньшими последствиями, учитывая недавние решения мировых центробанков. Таким образом, на завершающийся выборный цикл в Штатах мы смотрим с точки зрения возможного усиления негатива для финансовых рынков, который, тем не менее, будет достаточно скоро сглажен достижением компромисса между республиканцами и демократами по поводу дефицита бюджета. Более оптимистично мы смотрим на процесс смены китайских лидеров. Сильны ожидания того, что после перемен в структуре власти Китай начнёт проводить более масштабное стимулирование национальной экономики, что окажет поддержку и мировой экономике в целом, а последователи Ху Цзиньтао и Вэнь Цзябао смогут переключить китайскую экономику с ориентированной на экспорт модели на модель, ориентированную на внутренний спрос. И, конечно же, никак нельзя обойти политический процесс в Европе, где вопрос любого «спасения» является не экономическим, а именно политическим. В начале ноября будет опубликован итоговый доклад «Тройки» по греческому вопросу, а на заседании Еврогруппы 12 ноября предстоит принимать решение о выделении стране очередного транша помощи. Но самое интересное заключается в том, что вслед за предоставлением Афинам 2-летней отсрочки по достижению дефицита бюджета на уровне 3%, кредиторам предстоит изыскать средства для покрытия дополнительных расходов госбюджета страны. Речь может идти или о новом списании долгов, или о предоставлении дополнительного финансирования в размере около 20 млрд евро. Вопрос готовности европейцев вновь увеличивать помощь Греции является однозначно политическим.
Тенденции: Мировая экономика пытается ускориться. Действия мировых центробанков поддерживают аппетит к риску, однако обсуждение проблемы бюджетного дефицита и госдолга США после президентских выборов способно спровоцировать рост волатильности на рынках. Политические вопросы обещают оставаться в центре внимания в ноябре
В РОССИИ
Замедление темпов роста российской экономики в конце 3 кв. 2012 г продолжилось. ВВП страны в июле-сентябре вырос в годовом выражении на 2.8% против 4.0% кварталом ранее. Если смотреть динамику в более дробном разрезе (помесячно), то и здесь негативная тенденция сохраняется. В сентябре российская экономика продемонстрировала минимальный темп прироста – 2.5% г/г против 2.8% в августе и 3.0% в июле. Одним из факторов, обуславливающим сокращение темпов роста в сравнении «год к году» является высокая база конца 2011 г. Именно под конец прошлого года российская экономика продемонстрировала разгон, спровоцированный, в том числе и предвыборными факторами. В результате, сформировалась высокая база расчёта, относительно которой текущие показатели выглядят не достаточно убедительно. Особенно это заметно по показателю инвестиций основной капитал, который в сентябре даже ушёл в минус (-1.3% г/г). Вблизи минимальных значений в текущем году продолжает оставаться и темпы роста оборота внешней торговли (+4.4% г/г). Но списывать слабые данные последних месяцев исключительно на высокую базу прошлого года ни в коем случае нельзя. Рецессия в Европе – ключевом рынке российского экспорта – несомненно, сдерживает рост отечественной экономики. Мы полагаем, что тенденция на замедление будет оставаться актуальной для России в ближайшие месяцы, если не будут предприняты стимулирующие меры со стороны денежных властей
Вероятность последнего начинает возрастать по мере того, как усиливается давление на регулятора со стороны банковского сообщества, испытывающего сокращение процентной маржи на фоне одновременного увеличения стоимости фондирования и реализации мер ЦБ по сдерживанию потребительского кредитования. Другим признаком того, что ЦБ РФ готов прервать обозначившуюся было тенденцию на ужесточение политики, можно считать повышение прогноза инфляции на текущий год с 6.0% до 6.4%.. Исключение фразы о «растущих инфляционных ожиданиях» в пресс-релизе по итогам последнего заседания Совета директоров ЦБ РФ также указывает на неоднозначность дальнейшего повышения ставок. Если в ближайшие месяцы российский центробанк решиться предпринять какие-либо действия, то более вероятным представляется повышение ставок только по депозитным операциям, нежели всех ключевых ставок. С одной стороны, данное решение будет нейтральным с точки зрения влияния на сложившуюся стоимость денег на межбанке, а с другой – сужения диапазона процентных ставок соответствует стратегии Банка России по постепенному переходу к таргетированию инфляции. И, наконец, обсуждение вопроса о возможности выкупа Банком России ипотечных ценных бумаг фактически приоткрывает завесу тайны в отношении вероятных дальнейших действий регулятора в начале следующего года. Что это даст? Прежде всего, банки получат еще один источник фондирования, что снизит напряжённость на денежном рынке (RUONIA в октябре уже ни разу не опускалась ниже минимальной ставки аукционов прямого РЕПО – 5.5%). Кроме того, широкое использование данного инструмента способно привести к снижению процентных ставок по ипотечным кредитам и усилению спроса на недвижимость. Учитывая же, что строительная отрасль тянет за собой десятки других отраслей, то можно будет рассчитывать на положительный мультипликационный эффект на всю экономику в целом
Из других событий октября отметим дискуссию по поводу варианта пенсионной реформы. Мы акцентируем внимание на данном вопросе, рассматривая пенсионную реформу как своеобразный тест для российских властей на готовность проведения действительно серьёзных структурных изменений, от которых будет зависеть конкурентоспособность страны.
Тенденции: Российская экономика сбавляет обороты. Перегрев начала года, постепенно проходит, рост экономики выходит на свой потенциальный уровень. Изменение прогноза ЦБ РФ по инфляции в текущем году и ряд других факторов сигнализируют об уменьшении риска дальнейшего ужесточения политики
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В октябре валютные пары не демонстрировали сильных движений. Евро укреплялся к доллару, пара евро-доллар от открытия на 1.2857 вырастала до 1.3140, но закрылась на 1.2960 ростом немногим более чем в фигуру. Таким образом, второй месяц пара находится в диапазоне 1.2850-1.3150. Выделить можно пару доллар-иена, которая поднялась за месяц от 77.94 до 79.77, но в целом пара всего лишь очередной месяц движется в диапазоне 78.0-80.0. Немного упал к американскому канадский доллар, USD/CAD подрос с 0.9829 до 0.9994, здесь скорее повлияло падение цен на нефть. Остальные основные валюты сдвинулись к американскому доллару еще менее значительно.
Неготовность валют демонстрировать сильные движения можно, конечно, объяснить ожиданием рынками выборов в США. Тем не менее, налицо тот факт, что с тех пор как 13 сентября Федрезерв США объявил о третьем раунде количественного смягчения, рынок до сих пор не отыграл это событие, евро-доллар остался на тех же уровнях и торгуется в нешироком диапазоне. Тем не менее, опыт двух предыдущих раундов QE показывает, что такие фундаментальные решения все равно отыгрываются масштабным трендом на падение доллара, даже если это происходит спустя некоторое время после объявления события. Кроме того, на доллар должна бы уже начать давить проблема госдолга США. По последним доступным данным на 30 октября госдолг США составлял 16 трлн. 165 млрд. долл. До установленного законодательно порога госдолга в 16 трлн. 384 млрд. долл. осталось 219 млрд. долл. По опыту этих средств Казначейству США хватит примерно на два месяца. После чего порог госдолга надо будет поднимать, но совершенно непонятно, на каких условиях это придется делать. Республиканцам и демократам мало того, что нужно договориться, им придется что-то делать для предотвращения “фискального обрыва” возникающего вследствие автоматически вступающих в силу сокращений расходов и окончания срока действия налоговых льгот. Фактически американским конгрессменам для предотвращения негативных эффектов для экономики США в 2013 году придется отменять законопроекты, принятые в прошлом году для сокращения дефицита бюджета. А это негативно отразится на кредитном рейтинге США, как предупреждали рейтинговые агентства, и, следовательно, на курсе доллара.
С другой стороны, ситуация в Европе улучшается, как в плане состояния долгового кризиса, так и в плане экономической ситуации. Стоимость заимствований на рынке госдолга Испании и Италии упала в октябре очередной раз, доходности находятся на уровне апрельских минимумов. Вопрос о предоставлении Греции очередного транша помощи практически решен, Греция получила отсрочку по выполнению цели по дефициту бюджета, теперь достижение отношения госдолг/ВВП в 120% отодвинуто с 2020 на 2022 год. Остался только подвисшим вопрос по запросу помощи в виде интервенций ЕЦБ/ESM Испанией. Испания не торопится, потому что доходности и так низкие, но, видимо, в ноябре все же сделает запрос, что рассматривается как крайне позитивное для евро событие. Что же касается экономического роста в Еврозоне, то в июле и августе розничные продажи Еврозоны составляли по 0.1% м/м, а промпроизводство Еврозоны и в июле и августе показывало рост по 0.6%. Поэтому если сентябрь не окажется вдруг слабым, то экономика Еврозоны в 3-ем квартале продемонстрирует рост. Более того, уже вышли розничные продажи Германии за сентябрь, которые показали отличный рост на 1.5% м/м, это предвещают неплохой рост в сентябре. Так что Еврозона, очевидно, в рецессию так и не впадает. Таким образом, позитив из Еврозоны будет способствовать росту евро, и внимание рынков будет переключаться на антидолларовые факторы США, что на фоне все же оптимистичной статистики, идущей из США, будет провоцировать рост аппетитов к риску, и приводить к падению доллара. В ноябре можно ждать роста пары евро-доллар к отметке 1.35.
Что касается российского рубля, то в октябре он продемонстрировал некоторое падение, курс бивалютной корзины вырос с 35.18 до 35.52, что на фоне упавших цен на нефть неудивительно. Некоторым негативом для рубля прозвучала в октябре новость о покупке “Роснефтью” компании “ТНК-BP”. Поскольку BP согласилась продать свою долю за $17,1 млрд. и 12,84% акций “Роснефти”, то покупателю придется где-то брать доллары, и как минимум часть из них тем или иным образом придется брать на рынке, что окажет негативное воздействие на рубль. Впрочем, о предстоящей сделке было известно еще в сентябре, и у банков, которые будут кредитовать “Роснефть”, было время подготовиться и аккумулировать доллары заранее. В целом можно ждать возобновления роста рубля вместе с общим падением доллара на рынке forex. Падение курса рубля до 30 рублей за доллар в ноябре представляется вполне вероятным событием.
Тенденции: Улучшение ситуации в Европе на фоне позитивной статистики из США, продолжение действия QE3 ФРС должно способствовать росту аппетитов к риску и падению доллара. Возможные негативные последствия для кредитного рейтинга США в связи со скорым достижением порога госдолга США также будут играть против доллара. Ждем в ноябре роста пары евро-доллар до отметки 1.35, падения доллар-рубль до отметки 30.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
После высокого закрытия 3 квартала, а где-то и финансового года, в октябре глобальные игроки расслабились. Ярких поводов для игры на повышение не представилось. Понижение прогноза темпов роста мировой экономики от МВФ выступило в качестве холодного душа для горячих голов. Углубление спада в еврозоне компенсировало данные о всплеске деловой активности в США и Китае. И даже первая оценка темпов роста ВВП США за 3 кв. 2012 г. не особо взбодрила. С одной стороны участники не уверены в объективности статданных, публикуемых за неделю до президентских выборов, с другой – даже если они верные, впереди все равно торможение из-за «фискального обрыва». Ралли, спровоцированное ожиданиями нового этапа монетарного стимулирования и его последующим объявлением мировыми центробанками, исчерпалось уже в сентябре. Октябрь прошёл под знаком коррекции. На фоне снижения фондовых индексов на Западе российский рынок акций, продолжающий оставаться без притока нового капитала, был вынужден так же сдать позиции. В результате длительная (почти в месяц) консолидация Индекса ММВБ на своём важном уровне поддержки в районе 1450 пунктов завершилась выходом вниз. Основной индикатор российского рынка акций не смог удержаться выше своих 200- и 50-дневных средних и вернулся в диапазон 1350-1450 пунктов, который проторговывался с марта текущего года. Техническая картина не внушает оптимизма, равно как и опасения по поводу исхода предстоящих президентских выборов в Штатах.
Выборы 6 ноября обещают стать ключевым событием месяца для мировых финансовых рынков. Конечно, инвесторам удобнее, чтобы победил действующий президент, политика которого понятна, и который если не разделяет, то, по крайней мере, не вмешивается в действия ФРС по монетарному стимулированию экономического роста. В отношении же кандидата от республиканцев беспокоит, прежде всего, его критика действий ФРС и готовность её скорректировать в сторону ужесточения. Преждевременное сворачивание сверхмягкой политики, способно поставить крест на осторожном выходе экономики США из кризиса, ввергнув её в повторную рецессию. Именно агрессивность М.Ромни в отношении действующей монетарной политики заставляет нас опасаться негативной реакции рынков на его избрание. Но независимо от того, кто будет избран, США придётся искать компромисс между дефицитом бюджета и уровнем госдолга. К концу года установленный Конгрессом лимит долга будет достигнут, и придётся вновь принимать непростые решения по госфинансам, провоцируя нервозность на финансовых рынках. Мы опасаемся, что проблема бюджетной консолидации и госдолга США спровоцируют временное бегство от рисков. Соответственно, имеет смысл пока что оставаться вне рынка, или же уравновесить имеющиеся длинные позиции в наиболее сильных бумагах на рынке в настоящий момент (Роснефть, Транснефть пр, Сбербанк, ВТБ, Магнит) открытием «шортов» в слабых «фишках» (например, Ростелеком, РусГидро).
Если возвращаться к событиям октября на российском рынке акций, то нельзя обойти вниманием знаковую сделку – покупку Роснефтью 100% TNK-BP. Это крупнейшая сделка на российском рынке за всю историю, в результате которой Роснефть увеличивается в размерах в полтора раза, становясь крупнейшей из публичных компаний по добыче нефти, и привлекая при этом британскую BP в качестве стратегического инвестора. Появление нового лидера сразу же перенаправляет денежные потоки глобальных игроков в сторону покупки его акций. 10%-ный рост цены акций Роснефти по итогам октября обусловлен именно этим. Такая динамика котировок на фоне более чем 2%-ного падения Индекса ММВБ за месяц делает акции Роснефти безоговорочным лидером среди «фишек» в октябре. А вот акции ТНК-BP Холдинг (операционная компания группы TNK-BP), напротив, возглавили список аутсайдеров октября. Обозначив планы по пересмотру сложившейся практики по дивидендным выплатам в сторону уменьшения, а также заявив, об отсутствии каких-либо обязательств перед миноритариями ТНК-BP Холдинг, И.Сечин обвалил капитализацию компании на четверть. Схожее по масштабам падение продемонстрировали в октябре только акции Распадской. И здесь, как и в случае с ТНК- BP Холдинг, произошло похожее событие: Evraz выкупил долю менеджмента в капитале материнской компании группы, после чего миноритариям стало понятно, что центр прибыли сместился, и новый собственник не заинтересован в росте капитализации Распадской.
Если смотреть итоги октября в отраслевом разрезе, то лучшую устойчивость к снижению продемонстрировал нефтегазовый сектор. Индекс ММВБ нефть и газ снизился всего на 0.4%, во многом благодаря росту капитализации Роснефти. А хуже всех себя показали отраслевые индексы электроэнергетики и металлургии, потерявшие почти 9% и 7% соответственно. Самое интересное, что эти же отраслевые индексы были в лидерах роста месяцем ранее – в сентябре. И тогда мы обозначали, что рост котировок бумаг компаний данных секторов произошёл без каких-либо существенных драйверов. Собственно результаты октября показывают, что не обеспеченный фундаментальными факторами подъём, в том числе произошедший за счёт закрытия накопившихся «шортовых» позиций, крайне неустойчив
Если же искать среднесрочные идеи на горизонте месяца, то стоит обратить внимание на предстоящую ребалансировку Индекса MSCI Russia, в котором должен быть увеличен вес Интер РАО после произошедшей консолидации ОГК-1, ОГК-3 и генерирующих активов Башкирэнерго. Ожидается принятие менеджментом Уралкалия решения в отношении распоряжения неиспользованных средств в рамках завершившегося buyback – или объявить новый выкуп акций с рынка, или выплатить спецдивиденды. Кроме того, Уралкалий в ближайшее время может подписать контракт на поставку хлористого калия в Индию, что обозначит уровень цен на удобрения на следующий год. Возобновившиеся переговоры между основными акционерами ГМК Норникель позволяют рассчитывать на близкое разрешение длительного конфликта, негативно влияющего на динамику акций компании. Мечел может реализовать блокпакет в Мечел-Майнинг - своем основном активе (интерес, представляет сумма сделки и, как результат, размер сокращения чистого долга компании). Эта сделка также может стать катализатором роста акций торгующихся на рынке «дочек» Мечел-Майнинга – Коршуновского ГОКа и Южного Кузбасса. Сохраняется интрига в электроэнергетике – правительство до конца года должно принять решение о механизмах оптового и розничного энергорынков, разрешить проблемы перекрестного субсидирования и «последней мили». В этот же временной период должна состояться приватизация 20% НМТП. Кроме того, создание Центрального депозитария и подключение к нему Euroclear и Clearstream снизит для иностранных инвесторов риск покупки российских акций. В частности, можно будет ожидать сокращения премии, с которой торгуются АДР наших компаний относительно цен акций на внутреннем рынке. Наиболее актуально это для бумаг МТС, Фармстандарта, Группы ЛСР, АФК Системы и Магнита
Это лишь часть событий, на которых можно будет попытаться сыграть в ближайший месяц. Не стоит забывать и про начавшийся сезон публикации финансовых отчётов российских компаний за 3 квартал. Выход свежей отчётности сам по себе заставляет инвесторов корректировать свои ожидания в отношении бумаг, порой провоцируя сильные движения на рынке. Отчёт Магнита за 3 кв. 2012 г по МСФО стал первым положительным сюрпризом, обеспечившим почти 9%-ный рост акций компании в октябре. Уникальное сочетание высочайших темпов роста бизнеса и при этом роста рентабельности полностью оправдывает повышенный спрос инвесторов на акции ритейлера и высокие мультипликаторы, по которым торгуется компания.
Тенденции: Индекс ММВБ прервал свой 4-месячный рост, заставив участников рынка фиксировать прибыль. Интрига президентских выборов в Штатах и последующее решение острой проблемы дефицита бюджета и госдолга США заставляют инвесторов оставаться или вне рынка, или открывать короткие позиции. Ближе к концу года ждём возобновления подъёма. Продолжаем рассматривать уровень 1450 пунктов в качестве ключевого рубежа, от которого играем или вверх, или вниз
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Несмотря на обозначившееся в конце октября повышение доходностей по облигациям стан европейской периферии, в целом октябрь оказался успешным для долговых рынков. Под конец месяца несколько не оправдавший ожидания инвесторов Саммит ЕС (решения о создания банковского союза задерживаются) и выход слабых данных о деловой активности в Германии спровоцировали фиксацию прибыли в облигациях. Тем не менее, доходности по госбумагам Испании и Италии продолжают оставаться вблизи минимальных значений с весны, демонстрируя эффективность «плана Драги». Как мы и рассчитывали, сохранение благоприятной конъюнктуры способствовало дальнейшему активному выходу российских эмитентов на рынок с новыми облигационными выпусками. Основной тенденцией при этом стало размещение субординированных выпусков еврооблигаций банками, которые могут зачислить привлечённые средства в расчёт капитала. Проторенной Банком ВТБ ещё в конце лета дорогой на этот раз пошли Газпромбанк (бессрочные еврооблигации на $1 млрд), ХКФ Банк, Банк Русский Стандарт и Банк Санкт-Петербург. ВТБ при этом также вышел за новыми заимствованиями, доразместив свои «вечные» евробонды, 10-летний выпуск на $1.5 млрд, а также осуществив заём в юанях. Мы рассчитываем, что если не произойдёт эскалации напряжённости на финансовых рынках после президентских выборов в США и последующего обсуждения проблемы «фискального обрыва», российские эмитенты смогут и дальше продолжать занимать средства на Западе. Тем более, что в конце года предстоят масштабные выплаты по внешним займам, и имеется необходимость в рефинансировании имеющихся долгов.
Если внешний рынок продолжает себя уверенно чувствовать благодаря мерам ЕЦБ по стабилизации ситуации с долгами периферийных стан, а также продолжающейся поставкой ликвидности в финансовую систему со стороны ФРС и Банка Японии, то главным драйвером на рынке рублёвого долга в октябре стала тема либерализации. Создание Центрального депозитария состоялось, и уже в начале 2013 г, если верить главе ФСФР, можно будет совершать сделки с российскими инструментами через Euroclear и Clearstream. Это позволит привлечь на внутренний рынок значительные суммы средств западных инвесторов, что приведёт к снижению доходностей как по госбумагам, так и по корпоративным облигациям. В первую очередь, это коснётся ОФЗ и долговых инструментов крупнейших компаний. Собственно, если смотреть на произошедшее сужение спрэда между доходностью рублевого евробонда Russia-18 и соответствующим по дюрации выпуском ОФЗ 26204, то спекулятивная идея себя уже практически реализовала. Если еще в сентябре разница в доходности достигала 160 б.п., то в октябре она сузилась до 65-75 б.п. за счёт встречного движения в бумагах (продавали еврооблигации, покупали ОФЗ).
Единственным существенным компенсатором оптимизма, вызванного либерализацией рынка, является сохраняющаяся весьма напряжённая ситуация с ликвидностью на рынке, поддерживаемая к тому же ожиданиями ослабления рубля на фоне масштабной сделки «Роснефть – TNK-BP» и предстоящего пика выплат по внешним долгам в конце года. Индекс IFX-Cbonds ценовой по итогам месяца даже несколько снизился. До объявления новых мер по предоставлению ликвидности со стороны ЦБ РФ, или же реального притока свежего капитала от западных инвесторов, вторичный рынок рублевых облигаций расти вряд ли сможет. Так что ожидания на ближайший месяц нельзя назвать «бычьими». Не исключено, что рынок достиг определенного локального максимума и теперь может начать двигаться вниз. Произошедший в октябре всплеск активности на первичном рынке (совокупный объём размещённых бумаг по номиналу превысил 300 млрд руб.) даёт основания полагать, что и заёмщики торопятся привлечь необходимые объёмы денежных средств, опасаясь ухудшения конъюнктуры.
Тенденции: Ситуация на рынке европейского госдолга выправляется благодаря инициативам ЕЦБ. Эмитенты рассматривают улучшение конъюнктуры как временное, торопясь разместить новые выпуски облигаций как на внешнем, так и внутреннем рынках. Либерализация внутреннего рынка в значительной части уже отыграна. Не исключено, что рынок достиг своего локального максимума
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
Наши ожидания коррекции на рынке драгоценных металлов после предшествующих двух месяцев активного роста в октябре оправдались. Золото, так и не сумев подняться выше $1800 за унцию, откорректировало августовско-сентябрьский подъём на практически на половину. И это еще не предел – нельзя исключать сползания котировок в район 200- дневной средней, т.е. еще около 3% вниз. Схожая картина в серебре (-6.6% в октябре) и платине. А вот палладий продолжает выглядеть заметно слабее других драгоценных металлов. Наиболее «промышленный» из драгоценных металлов, в октябре он практически полностью растерял весь рост, который был показан в 3 квартале. Котировки вернулись к минимальным отметкам практически за год, и на данный момент это единственный из драгметаллов, показывающий абсолютное снижение с начала 2012 г. Основная причина слабости – продолжающийся спад в промышленности – основном потребители палладия. Несмотря на то, что макростатистика свидетельствует об улучшении ситуации в секторе с начала осени, стабилизация еще не произошла. Промсектор хоть и с меньшей скоростью, но продолжает сжиматься. В отличие от платины, котировкам которой оказывают поддержку забастовки в Южной Африке – основном районе добычи, на рынке палладия такого форс-мажора не наблюдается. Поэтому, казалось бы, схожие по своей сущности металлы демонстрируют различную динамику котировок. Мы полагаем, что давление на цены драгоценных металлов в ноябре сохранится. Неизбежное, на наш взгляд, обсуждение вопроса дефицита бюджета и госдолга США сразу после президентских выборов будет удерживать игроков от наращивания инвестиций, в том числе на рынке драгметаллов. Тем не менее, мы не ожидаем, что долгосрочный восходящий тренд по ним прекратится. Политика предоставления ликвидности мировыми центробанками в сочетании с поддержанием предельно низких процентных ставок по-прежнему являются главными факторами, поддерживающими спрос инвесторов на металлы, обладающие монетарными свойствами. В то время как платиноиды начинают ощущать поддержку от сокращения предложения со стороны маржинальных производителей. Однако сокращение предложения сдерживает котировки от углубления падения. Для возобновления же роста, необходимо увеличение спроса. А с последним пока что всё ещё весьма проблематично.
Мы рекомендуем использовать текущую слабость рынка для наращивания имеющихся или формирования новых длинных позиций по драгметаллам в расчёте уже на 2013 год. Даже текущее падение котировок палладия мы призываем использовать для спекулятивных покупок с выставлением стоп-лосса ниже отметки $550. По прогнозам аналитиков ВТБ Капитал, в 2013 г средняя цена унции золота составит $1850 за унцию, серебра - $35, платины и палладия - $1800 и $850 соответственно. Указанные значения превышают текущие уровни на 8-40%. И это речь идёт о среднегодовых ценах, а не о максимальных. Таким образом, инвестиционная привлекательность рынка драгоценных металлов сохраняется.
Тенденции: После двух месяцев агрессивного роста на действиях мировых центробанков последовала коррекция. Наиболее заметна она была в палладии, не имеющего в настоящий момент достаточной поддержки со стороны промышленного спроса. Давление на рынок драгметаллов может продлиться до решения проблемы «фискального обрыва» в США. Текущую коррекцию стоит использовать для покупок в расчёте уже на 2013 г.
ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ И СОБЫТИЯ
8 ноября – Заседание ЕЦБ
9 ноября – Статистика КНР: промышленное производство, индекс потребительских цен
10 ноября – Статистика КНР: торговый баланс
12 ноября – Статистика Японии: темпы роста ВВП в 3 кв. 2012 г (1 оценка)
14 ноября - Статистика США: розничные продажи
14 ноября – Протоколы заседания ФРС США 24 ноября
14 ноября – Статистика Еврозоны: промышленное производство
15 ноября – Статистика Германии: темпы роста ВВП во 3 кв. 2012 г (1 оценка)
15 ноября – Статистика США: индекс потребительских цен
16 ноября – Статистика США: промышленное производство
20 ноября – Заседание Банка Японии
20 ноября – Статистика Японии: торговый баланс
27 ноября – Статистика США: индекс уверенности потребителей
27 ноября – «Бежевая книга» ФРС США
29 ноября – Статистика США: темпы роста ВВП во 3 кв. 2012 г (1 оценка)
30 ноября – Статистика Японии: промышленное производство
30 ноября – Статистика США: доходы и расходы потребителей
ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
- Банк Японии увеличил программу выкупа активов на 11 трлн иен до 66 трлн иен
- ЦБ Австралии снизил базовую ставку на 25 б.п. до 3.25% годовых
- ЦБ Индии понизил норму обязательных банковских резервов на 25 б.п.
- МВФ понизил прогноз темпов роста мировой экономики на 2012 г с 3.5% до 3.3%, на 2013 – с 3.9% до 3.6%
- Саммит ЕС: Нормативные акты о создании банковского союза будут готовы до конца 2012 г
- Греция добилась отсрочки на 2 года по достижению целей по дефициту бюджета
- Правительство Японии потратит на госстимулирование экономики 750 млрд иен
- Moody’s понизило прогноз рейтинга ESM до Негативного
- А.Улюкаев: ЦБ РФ будет наращивать кредитование банков при любом сценарии экономического развития; может увеличить баланс с 3 до 6-7 трлн руб. в течение 3 лет
- ЦБ РФ рассматривает возможность прямой покупки ипотечных ценных бумаг
- С.Швецов: В 1 кв. 2013 г ЦБ РФ начнет предоставлять долгосрочную ликвидность по плавающим, а не фиксированным ставкам
- Минфин запустит РЕПО под залог ОФЗ
- Роснефть приобретает 100% TNK-BP за $45 млрд и 12.8% своих акций
Октябрь в макроэкономическом плане стал месяцем «переваривания» тех решений, которые были предприняты мировыми центробанками в начале осени. Объявление программы OMT Европейским ЦБ, начало выкупа ипотечных облигаций на баланс ФРС и двойное расширение программы выкупа активов Банком Японии (на заседании 30 октября было принято решение увеличит объем программы выкупа активов еще на 11 трлн иен) позволили с одной стороны нормализовать ситуацию на рынке европейских госдолга, с другой – сформировать дополнительный монетарный импульс для роста экономики. Конечно, в последнем случае мы говорим об американской экономике, которая способна продемонстрировать отклик на объявленное монетарное стимулирование. Эффект же от действий европейского и японского регуляторов на национальные экономики, по- прежнему, остаётся весьма ограниченным. Правительство Японии уже выражает свою озабоченность недостаточной агрессивностью действий центробанка, а программа по выкупу госдолга проблемных стран Европы на баланс ЕЦБ всё ещё остаётся, своего рода, резервным оружием, нежели действующим инструментом. И до тех пор, пока она не продемонстрирует свою эффективность (до тех пор, пока Испания или Италия не обратятся за помощью к европейскому стабфонду, что позволит задействовать программу OMT), давление на европейских долговых рынках будет сохраняться, а спекулянты будут пытаться реализовывать новые атаки. Хотя и в меньшем масштабе, чем это было до объявления «плана Драги» два месяца назад
Основное внимание инвесторов в октябре было приковано к выходу макроэкономических данных за 3 кв. 2012 г., которые должны были подтвердить прохождение мировой экономикой своего локального «дна». Скоординированные действия мировых центробанков в начале осени также давали дополнительную надежду, что полугодовый тренд на замедление темпов роста будет переломлен. В итоге в сентябре мы действительно получили подтверждение данных ожиданий в виде роста глобальных индексов PMI. Предварительные значения данных индикаторов за октябрь также позволяют рассчитывать на развитие полученного импульса. Правда, европейская экономика продолжает оставаться «слабым звеном» на фоне продолжающейся бюджетной консолидации. Риск официального сползания экономики еврозоны в рецессию по итогам 3 кв. 2012 г остаётся весьма и весьма высоким. Во 2 кв. ВВП еврозоны в квартальном сравнении сократился на 0.2%, и второй последовательный отрицательный результат будет означать формальный возврат экономики в рецессию. Первая оценка темпов роста ВВП еврозоны будут опубликованы … ноября. Зато оценки темпов роста экономики КНР и США в июле-сентябре уже опубликованы. Китай, верный своим планам по «мягкой посадке» движется согласно заданной траектории, чуть сбавляя обороты (+7.4% в 3 кв. против +7.6% во втором). При этом сентябрьская статистика по розничным продажам, промпроизводству и, самое главное, росту экспорта свидетельствует об обозначившемся ускорении. Об этом же сигнализирует и индекс деловой активности в промышленном секторе. Американская экономика также продолжает оставаться в неплохой форме. По первой оценке, ВВП США в третьем квартале продемонстрировал 2% роста в годовом выражении – весьма заметное ускорение по сравнению с +1.3%, показанными кварталом ранее. Однако необходимо понимать, что публикация первой оценки темпов роста ВВП США за 3 кв. 2012 г (одного из ключевых макропоказателей) произошла не далее чем за полторы недели до выборов президента страны. Поэтому не исключено, что озвученная цифра могла быть политически мотивирована и в последующем она будет скорректирована вниз. Собственно подобное мы уже наблюдали с данными за 2 квартал текущего года, когда первоначальная величина +1.9% роста ВВП после уточнений «похудела» до +1.3%.
Вообще, предстоящий месяц обещает пройти под знаком политических событий и решений. В ведущих экономиках мира – США и Китае – будет меняться власть: на съезде Коммунистической партии Китая произойдёт плановая ротация лидеров страны, практически одновременно с этим состоятся выборы президента США. Основная интрига заключается в том, кто победит в Штатах. Тем более что перевес одного кандидата над другим составляет, согласно опросам, пару процентов. Конечно, инвесторы заинтересованы в сохранении стабильности политического курса, и при прочих равных, рассчитывают на победу действующего президента Б.Обамы. Но вне зависимости от того, кто займёт Овальный кабинет Белого дома, ему придётся решать проблему «фискального обрыва». Мы убеждены, что после выборов 6 ноября республиканцы и демократы будут вынуждены в кратчайшие сроки скорректировать бюджет на 2013 г с целью сглаживания того резкого сокращения дефицита бюджета, которое запланировано сейчас. Новое обращение к теме государственных финансов США способно сконцентрировать внимание инвесторов на выросшем за последние 3 года уровне госдолга страны, и поставить вопрос об обоснованности высшего кредитного рейтинга США. Годом ранее актуализация подобных тем спровоцировала «бегство в качество» на финансовых рынках. Не исключено, что подобная ситуация повторится и на этот раз, хотя и с меньшими последствиями, учитывая недавние решения мировых центробанков. Таким образом, на завершающийся выборный цикл в Штатах мы смотрим с точки зрения возможного усиления негатива для финансовых рынков, который, тем не менее, будет достаточно скоро сглажен достижением компромисса между республиканцами и демократами по поводу дефицита бюджета. Более оптимистично мы смотрим на процесс смены китайских лидеров. Сильны ожидания того, что после перемен в структуре власти Китай начнёт проводить более масштабное стимулирование национальной экономики, что окажет поддержку и мировой экономике в целом, а последователи Ху Цзиньтао и Вэнь Цзябао смогут переключить китайскую экономику с ориентированной на экспорт модели на модель, ориентированную на внутренний спрос. И, конечно же, никак нельзя обойти политический процесс в Европе, где вопрос любого «спасения» является не экономическим, а именно политическим. В начале ноября будет опубликован итоговый доклад «Тройки» по греческому вопросу, а на заседании Еврогруппы 12 ноября предстоит принимать решение о выделении стране очередного транша помощи. Но самое интересное заключается в том, что вслед за предоставлением Афинам 2-летней отсрочки по достижению дефицита бюджета на уровне 3%, кредиторам предстоит изыскать средства для покрытия дополнительных расходов госбюджета страны. Речь может идти или о новом списании долгов, или о предоставлении дополнительного финансирования в размере около 20 млрд евро. Вопрос готовности европейцев вновь увеличивать помощь Греции является однозначно политическим.
Тенденции: Мировая экономика пытается ускориться. Действия мировых центробанков поддерживают аппетит к риску, однако обсуждение проблемы бюджетного дефицита и госдолга США после президентских выборов способно спровоцировать рост волатильности на рынках. Политические вопросы обещают оставаться в центре внимания в ноябре
В РОССИИ
Замедление темпов роста российской экономики в конце 3 кв. 2012 г продолжилось. ВВП страны в июле-сентябре вырос в годовом выражении на 2.8% против 4.0% кварталом ранее. Если смотреть динамику в более дробном разрезе (помесячно), то и здесь негативная тенденция сохраняется. В сентябре российская экономика продемонстрировала минимальный темп прироста – 2.5% г/г против 2.8% в августе и 3.0% в июле. Одним из факторов, обуславливающим сокращение темпов роста в сравнении «год к году» является высокая база конца 2011 г. Именно под конец прошлого года российская экономика продемонстрировала разгон, спровоцированный, в том числе и предвыборными факторами. В результате, сформировалась высокая база расчёта, относительно которой текущие показатели выглядят не достаточно убедительно. Особенно это заметно по показателю инвестиций основной капитал, который в сентябре даже ушёл в минус (-1.3% г/г). Вблизи минимальных значений в текущем году продолжает оставаться и темпы роста оборота внешней торговли (+4.4% г/г). Но списывать слабые данные последних месяцев исключительно на высокую базу прошлого года ни в коем случае нельзя. Рецессия в Европе – ключевом рынке российского экспорта – несомненно, сдерживает рост отечественной экономики. Мы полагаем, что тенденция на замедление будет оставаться актуальной для России в ближайшие месяцы, если не будут предприняты стимулирующие меры со стороны денежных властей
Вероятность последнего начинает возрастать по мере того, как усиливается давление на регулятора со стороны банковского сообщества, испытывающего сокращение процентной маржи на фоне одновременного увеличения стоимости фондирования и реализации мер ЦБ по сдерживанию потребительского кредитования. Другим признаком того, что ЦБ РФ готов прервать обозначившуюся было тенденцию на ужесточение политики, можно считать повышение прогноза инфляции на текущий год с 6.0% до 6.4%.. Исключение фразы о «растущих инфляционных ожиданиях» в пресс-релизе по итогам последнего заседания Совета директоров ЦБ РФ также указывает на неоднозначность дальнейшего повышения ставок. Если в ближайшие месяцы российский центробанк решиться предпринять какие-либо действия, то более вероятным представляется повышение ставок только по депозитным операциям, нежели всех ключевых ставок. С одной стороны, данное решение будет нейтральным с точки зрения влияния на сложившуюся стоимость денег на межбанке, а с другой – сужения диапазона процентных ставок соответствует стратегии Банка России по постепенному переходу к таргетированию инфляции. И, наконец, обсуждение вопроса о возможности выкупа Банком России ипотечных ценных бумаг фактически приоткрывает завесу тайны в отношении вероятных дальнейших действий регулятора в начале следующего года. Что это даст? Прежде всего, банки получат еще один источник фондирования, что снизит напряжённость на денежном рынке (RUONIA в октябре уже ни разу не опускалась ниже минимальной ставки аукционов прямого РЕПО – 5.5%). Кроме того, широкое использование данного инструмента способно привести к снижению процентных ставок по ипотечным кредитам и усилению спроса на недвижимость. Учитывая же, что строительная отрасль тянет за собой десятки других отраслей, то можно будет рассчитывать на положительный мультипликационный эффект на всю экономику в целом
Из других событий октября отметим дискуссию по поводу варианта пенсионной реформы. Мы акцентируем внимание на данном вопросе, рассматривая пенсионную реформу как своеобразный тест для российских властей на готовность проведения действительно серьёзных структурных изменений, от которых будет зависеть конкурентоспособность страны.
Тенденции: Российская экономика сбавляет обороты. Перегрев начала года, постепенно проходит, рост экономики выходит на свой потенциальный уровень. Изменение прогноза ЦБ РФ по инфляции в текущем году и ряд других факторов сигнализируют об уменьшении риска дальнейшего ужесточения политики
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В октябре валютные пары не демонстрировали сильных движений. Евро укреплялся к доллару, пара евро-доллар от открытия на 1.2857 вырастала до 1.3140, но закрылась на 1.2960 ростом немногим более чем в фигуру. Таким образом, второй месяц пара находится в диапазоне 1.2850-1.3150. Выделить можно пару доллар-иена, которая поднялась за месяц от 77.94 до 79.77, но в целом пара всего лишь очередной месяц движется в диапазоне 78.0-80.0. Немного упал к американскому канадский доллар, USD/CAD подрос с 0.9829 до 0.9994, здесь скорее повлияло падение цен на нефть. Остальные основные валюты сдвинулись к американскому доллару еще менее значительно.
Неготовность валют демонстрировать сильные движения можно, конечно, объяснить ожиданием рынками выборов в США. Тем не менее, налицо тот факт, что с тех пор как 13 сентября Федрезерв США объявил о третьем раунде количественного смягчения, рынок до сих пор не отыграл это событие, евро-доллар остался на тех же уровнях и торгуется в нешироком диапазоне. Тем не менее, опыт двух предыдущих раундов QE показывает, что такие фундаментальные решения все равно отыгрываются масштабным трендом на падение доллара, даже если это происходит спустя некоторое время после объявления события. Кроме того, на доллар должна бы уже начать давить проблема госдолга США. По последним доступным данным на 30 октября госдолг США составлял 16 трлн. 165 млрд. долл. До установленного законодательно порога госдолга в 16 трлн. 384 млрд. долл. осталось 219 млрд. долл. По опыту этих средств Казначейству США хватит примерно на два месяца. После чего порог госдолга надо будет поднимать, но совершенно непонятно, на каких условиях это придется делать. Республиканцам и демократам мало того, что нужно договориться, им придется что-то делать для предотвращения “фискального обрыва” возникающего вследствие автоматически вступающих в силу сокращений расходов и окончания срока действия налоговых льгот. Фактически американским конгрессменам для предотвращения негативных эффектов для экономики США в 2013 году придется отменять законопроекты, принятые в прошлом году для сокращения дефицита бюджета. А это негативно отразится на кредитном рейтинге США, как предупреждали рейтинговые агентства, и, следовательно, на курсе доллара.
С другой стороны, ситуация в Европе улучшается, как в плане состояния долгового кризиса, так и в плане экономической ситуации. Стоимость заимствований на рынке госдолга Испании и Италии упала в октябре очередной раз, доходности находятся на уровне апрельских минимумов. Вопрос о предоставлении Греции очередного транша помощи практически решен, Греция получила отсрочку по выполнению цели по дефициту бюджета, теперь достижение отношения госдолг/ВВП в 120% отодвинуто с 2020 на 2022 год. Остался только подвисшим вопрос по запросу помощи в виде интервенций ЕЦБ/ESM Испанией. Испания не торопится, потому что доходности и так низкие, но, видимо, в ноябре все же сделает запрос, что рассматривается как крайне позитивное для евро событие. Что же касается экономического роста в Еврозоне, то в июле и августе розничные продажи Еврозоны составляли по 0.1% м/м, а промпроизводство Еврозоны и в июле и августе показывало рост по 0.6%. Поэтому если сентябрь не окажется вдруг слабым, то экономика Еврозоны в 3-ем квартале продемонстрирует рост. Более того, уже вышли розничные продажи Германии за сентябрь, которые показали отличный рост на 1.5% м/м, это предвещают неплохой рост в сентябре. Так что Еврозона, очевидно, в рецессию так и не впадает. Таким образом, позитив из Еврозоны будет способствовать росту евро, и внимание рынков будет переключаться на антидолларовые факторы США, что на фоне все же оптимистичной статистики, идущей из США, будет провоцировать рост аппетитов к риску, и приводить к падению доллара. В ноябре можно ждать роста пары евро-доллар к отметке 1.35.
Что касается российского рубля, то в октябре он продемонстрировал некоторое падение, курс бивалютной корзины вырос с 35.18 до 35.52, что на фоне упавших цен на нефть неудивительно. Некоторым негативом для рубля прозвучала в октябре новость о покупке “Роснефтью” компании “ТНК-BP”. Поскольку BP согласилась продать свою долю за $17,1 млрд. и 12,84% акций “Роснефти”, то покупателю придется где-то брать доллары, и как минимум часть из них тем или иным образом придется брать на рынке, что окажет негативное воздействие на рубль. Впрочем, о предстоящей сделке было известно еще в сентябре, и у банков, которые будут кредитовать “Роснефть”, было время подготовиться и аккумулировать доллары заранее. В целом можно ждать возобновления роста рубля вместе с общим падением доллара на рынке forex. Падение курса рубля до 30 рублей за доллар в ноябре представляется вполне вероятным событием.
Тенденции: Улучшение ситуации в Европе на фоне позитивной статистики из США, продолжение действия QE3 ФРС должно способствовать росту аппетитов к риску и падению доллара. Возможные негативные последствия для кредитного рейтинга США в связи со скорым достижением порога госдолга США также будут играть против доллара. Ждем в ноябре роста пары евро-доллар до отметки 1.35, падения доллар-рубль до отметки 30.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
После высокого закрытия 3 квартала, а где-то и финансового года, в октябре глобальные игроки расслабились. Ярких поводов для игры на повышение не представилось. Понижение прогноза темпов роста мировой экономики от МВФ выступило в качестве холодного душа для горячих голов. Углубление спада в еврозоне компенсировало данные о всплеске деловой активности в США и Китае. И даже первая оценка темпов роста ВВП США за 3 кв. 2012 г. не особо взбодрила. С одной стороны участники не уверены в объективности статданных, публикуемых за неделю до президентских выборов, с другой – даже если они верные, впереди все равно торможение из-за «фискального обрыва». Ралли, спровоцированное ожиданиями нового этапа монетарного стимулирования и его последующим объявлением мировыми центробанками, исчерпалось уже в сентябре. Октябрь прошёл под знаком коррекции. На фоне снижения фондовых индексов на Западе российский рынок акций, продолжающий оставаться без притока нового капитала, был вынужден так же сдать позиции. В результате длительная (почти в месяц) консолидация Индекса ММВБ на своём важном уровне поддержки в районе 1450 пунктов завершилась выходом вниз. Основной индикатор российского рынка акций не смог удержаться выше своих 200- и 50-дневных средних и вернулся в диапазон 1350-1450 пунктов, который проторговывался с марта текущего года. Техническая картина не внушает оптимизма, равно как и опасения по поводу исхода предстоящих президентских выборов в Штатах.
Выборы 6 ноября обещают стать ключевым событием месяца для мировых финансовых рынков. Конечно, инвесторам удобнее, чтобы победил действующий президент, политика которого понятна, и который если не разделяет, то, по крайней мере, не вмешивается в действия ФРС по монетарному стимулированию экономического роста. В отношении же кандидата от республиканцев беспокоит, прежде всего, его критика действий ФРС и готовность её скорректировать в сторону ужесточения. Преждевременное сворачивание сверхмягкой политики, способно поставить крест на осторожном выходе экономики США из кризиса, ввергнув её в повторную рецессию. Именно агрессивность М.Ромни в отношении действующей монетарной политики заставляет нас опасаться негативной реакции рынков на его избрание. Но независимо от того, кто будет избран, США придётся искать компромисс между дефицитом бюджета и уровнем госдолга. К концу года установленный Конгрессом лимит долга будет достигнут, и придётся вновь принимать непростые решения по госфинансам, провоцируя нервозность на финансовых рынках. Мы опасаемся, что проблема бюджетной консолидации и госдолга США спровоцируют временное бегство от рисков. Соответственно, имеет смысл пока что оставаться вне рынка, или же уравновесить имеющиеся длинные позиции в наиболее сильных бумагах на рынке в настоящий момент (Роснефть, Транснефть пр, Сбербанк, ВТБ, Магнит) открытием «шортов» в слабых «фишках» (например, Ростелеком, РусГидро).
Если возвращаться к событиям октября на российском рынке акций, то нельзя обойти вниманием знаковую сделку – покупку Роснефтью 100% TNK-BP. Это крупнейшая сделка на российском рынке за всю историю, в результате которой Роснефть увеличивается в размерах в полтора раза, становясь крупнейшей из публичных компаний по добыче нефти, и привлекая при этом британскую BP в качестве стратегического инвестора. Появление нового лидера сразу же перенаправляет денежные потоки глобальных игроков в сторону покупки его акций. 10%-ный рост цены акций Роснефти по итогам октября обусловлен именно этим. Такая динамика котировок на фоне более чем 2%-ного падения Индекса ММВБ за месяц делает акции Роснефти безоговорочным лидером среди «фишек» в октябре. А вот акции ТНК-BP Холдинг (операционная компания группы TNK-BP), напротив, возглавили список аутсайдеров октября. Обозначив планы по пересмотру сложившейся практики по дивидендным выплатам в сторону уменьшения, а также заявив, об отсутствии каких-либо обязательств перед миноритариями ТНК-BP Холдинг, И.Сечин обвалил капитализацию компании на четверть. Схожее по масштабам падение продемонстрировали в октябре только акции Распадской. И здесь, как и в случае с ТНК- BP Холдинг, произошло похожее событие: Evraz выкупил долю менеджмента в капитале материнской компании группы, после чего миноритариям стало понятно, что центр прибыли сместился, и новый собственник не заинтересован в росте капитализации Распадской.
Если смотреть итоги октября в отраслевом разрезе, то лучшую устойчивость к снижению продемонстрировал нефтегазовый сектор. Индекс ММВБ нефть и газ снизился всего на 0.4%, во многом благодаря росту капитализации Роснефти. А хуже всех себя показали отраслевые индексы электроэнергетики и металлургии, потерявшие почти 9% и 7% соответственно. Самое интересное, что эти же отраслевые индексы были в лидерах роста месяцем ранее – в сентябре. И тогда мы обозначали, что рост котировок бумаг компаний данных секторов произошёл без каких-либо существенных драйверов. Собственно результаты октября показывают, что не обеспеченный фундаментальными факторами подъём, в том числе произошедший за счёт закрытия накопившихся «шортовых» позиций, крайне неустойчив
Если же искать среднесрочные идеи на горизонте месяца, то стоит обратить внимание на предстоящую ребалансировку Индекса MSCI Russia, в котором должен быть увеличен вес Интер РАО после произошедшей консолидации ОГК-1, ОГК-3 и генерирующих активов Башкирэнерго. Ожидается принятие менеджментом Уралкалия решения в отношении распоряжения неиспользованных средств в рамках завершившегося buyback – или объявить новый выкуп акций с рынка, или выплатить спецдивиденды. Кроме того, Уралкалий в ближайшее время может подписать контракт на поставку хлористого калия в Индию, что обозначит уровень цен на удобрения на следующий год. Возобновившиеся переговоры между основными акционерами ГМК Норникель позволяют рассчитывать на близкое разрешение длительного конфликта, негативно влияющего на динамику акций компании. Мечел может реализовать блокпакет в Мечел-Майнинг - своем основном активе (интерес, представляет сумма сделки и, как результат, размер сокращения чистого долга компании). Эта сделка также может стать катализатором роста акций торгующихся на рынке «дочек» Мечел-Майнинга – Коршуновского ГОКа и Южного Кузбасса. Сохраняется интрига в электроэнергетике – правительство до конца года должно принять решение о механизмах оптового и розничного энергорынков, разрешить проблемы перекрестного субсидирования и «последней мили». В этот же временной период должна состояться приватизация 20% НМТП. Кроме того, создание Центрального депозитария и подключение к нему Euroclear и Clearstream снизит для иностранных инвесторов риск покупки российских акций. В частности, можно будет ожидать сокращения премии, с которой торгуются АДР наших компаний относительно цен акций на внутреннем рынке. Наиболее актуально это для бумаг МТС, Фармстандарта, Группы ЛСР, АФК Системы и Магнита
Это лишь часть событий, на которых можно будет попытаться сыграть в ближайший месяц. Не стоит забывать и про начавшийся сезон публикации финансовых отчётов российских компаний за 3 квартал. Выход свежей отчётности сам по себе заставляет инвесторов корректировать свои ожидания в отношении бумаг, порой провоцируя сильные движения на рынке. Отчёт Магнита за 3 кв. 2012 г по МСФО стал первым положительным сюрпризом, обеспечившим почти 9%-ный рост акций компании в октябре. Уникальное сочетание высочайших темпов роста бизнеса и при этом роста рентабельности полностью оправдывает повышенный спрос инвесторов на акции ритейлера и высокие мультипликаторы, по которым торгуется компания.
Тенденции: Индекс ММВБ прервал свой 4-месячный рост, заставив участников рынка фиксировать прибыль. Интрига президентских выборов в Штатах и последующее решение острой проблемы дефицита бюджета и госдолга США заставляют инвесторов оставаться или вне рынка, или открывать короткие позиции. Ближе к концу года ждём возобновления подъёма. Продолжаем рассматривать уровень 1450 пунктов в качестве ключевого рубежа, от которого играем или вверх, или вниз
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Несмотря на обозначившееся в конце октября повышение доходностей по облигациям стан европейской периферии, в целом октябрь оказался успешным для долговых рынков. Под конец месяца несколько не оправдавший ожидания инвесторов Саммит ЕС (решения о создания банковского союза задерживаются) и выход слабых данных о деловой активности в Германии спровоцировали фиксацию прибыли в облигациях. Тем не менее, доходности по госбумагам Испании и Италии продолжают оставаться вблизи минимальных значений с весны, демонстрируя эффективность «плана Драги». Как мы и рассчитывали, сохранение благоприятной конъюнктуры способствовало дальнейшему активному выходу российских эмитентов на рынок с новыми облигационными выпусками. Основной тенденцией при этом стало размещение субординированных выпусков еврооблигаций банками, которые могут зачислить привлечённые средства в расчёт капитала. Проторенной Банком ВТБ ещё в конце лета дорогой на этот раз пошли Газпромбанк (бессрочные еврооблигации на $1 млрд), ХКФ Банк, Банк Русский Стандарт и Банк Санкт-Петербург. ВТБ при этом также вышел за новыми заимствованиями, доразместив свои «вечные» евробонды, 10-летний выпуск на $1.5 млрд, а также осуществив заём в юанях. Мы рассчитываем, что если не произойдёт эскалации напряжённости на финансовых рынках после президентских выборов в США и последующего обсуждения проблемы «фискального обрыва», российские эмитенты смогут и дальше продолжать занимать средства на Западе. Тем более, что в конце года предстоят масштабные выплаты по внешним займам, и имеется необходимость в рефинансировании имеющихся долгов.
Если внешний рынок продолжает себя уверенно чувствовать благодаря мерам ЕЦБ по стабилизации ситуации с долгами периферийных стан, а также продолжающейся поставкой ликвидности в финансовую систему со стороны ФРС и Банка Японии, то главным драйвером на рынке рублёвого долга в октябре стала тема либерализации. Создание Центрального депозитария состоялось, и уже в начале 2013 г, если верить главе ФСФР, можно будет совершать сделки с российскими инструментами через Euroclear и Clearstream. Это позволит привлечь на внутренний рынок значительные суммы средств западных инвесторов, что приведёт к снижению доходностей как по госбумагам, так и по корпоративным облигациям. В первую очередь, это коснётся ОФЗ и долговых инструментов крупнейших компаний. Собственно, если смотреть на произошедшее сужение спрэда между доходностью рублевого евробонда Russia-18 и соответствующим по дюрации выпуском ОФЗ 26204, то спекулятивная идея себя уже практически реализовала. Если еще в сентябре разница в доходности достигала 160 б.п., то в октябре она сузилась до 65-75 б.п. за счёт встречного движения в бумагах (продавали еврооблигации, покупали ОФЗ).
Единственным существенным компенсатором оптимизма, вызванного либерализацией рынка, является сохраняющаяся весьма напряжённая ситуация с ликвидностью на рынке, поддерживаемая к тому же ожиданиями ослабления рубля на фоне масштабной сделки «Роснефть – TNK-BP» и предстоящего пика выплат по внешним долгам в конце года. Индекс IFX-Cbonds ценовой по итогам месяца даже несколько снизился. До объявления новых мер по предоставлению ликвидности со стороны ЦБ РФ, или же реального притока свежего капитала от западных инвесторов, вторичный рынок рублевых облигаций расти вряд ли сможет. Так что ожидания на ближайший месяц нельзя назвать «бычьими». Не исключено, что рынок достиг определенного локального максимума и теперь может начать двигаться вниз. Произошедший в октябре всплеск активности на первичном рынке (совокупный объём размещённых бумаг по номиналу превысил 300 млрд руб.) даёт основания полагать, что и заёмщики торопятся привлечь необходимые объёмы денежных средств, опасаясь ухудшения конъюнктуры.
Тенденции: Ситуация на рынке европейского госдолга выправляется благодаря инициативам ЕЦБ. Эмитенты рассматривают улучшение конъюнктуры как временное, торопясь разместить новые выпуски облигаций как на внешнем, так и внутреннем рынках. Либерализация внутреннего рынка в значительной части уже отыграна. Не исключено, что рынок достиг своего локального максимума
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
Наши ожидания коррекции на рынке драгоценных металлов после предшествующих двух месяцев активного роста в октябре оправдались. Золото, так и не сумев подняться выше $1800 за унцию, откорректировало августовско-сентябрьский подъём на практически на половину. И это еще не предел – нельзя исключать сползания котировок в район 200- дневной средней, т.е. еще около 3% вниз. Схожая картина в серебре (-6.6% в октябре) и платине. А вот палладий продолжает выглядеть заметно слабее других драгоценных металлов. Наиболее «промышленный» из драгоценных металлов, в октябре он практически полностью растерял весь рост, который был показан в 3 квартале. Котировки вернулись к минимальным отметкам практически за год, и на данный момент это единственный из драгметаллов, показывающий абсолютное снижение с начала 2012 г. Основная причина слабости – продолжающийся спад в промышленности – основном потребители палладия. Несмотря на то, что макростатистика свидетельствует об улучшении ситуации в секторе с начала осени, стабилизация еще не произошла. Промсектор хоть и с меньшей скоростью, но продолжает сжиматься. В отличие от платины, котировкам которой оказывают поддержку забастовки в Южной Африке – основном районе добычи, на рынке палладия такого форс-мажора не наблюдается. Поэтому, казалось бы, схожие по своей сущности металлы демонстрируют различную динамику котировок. Мы полагаем, что давление на цены драгоценных металлов в ноябре сохранится. Неизбежное, на наш взгляд, обсуждение вопроса дефицита бюджета и госдолга США сразу после президентских выборов будет удерживать игроков от наращивания инвестиций, в том числе на рынке драгметаллов. Тем не менее, мы не ожидаем, что долгосрочный восходящий тренд по ним прекратится. Политика предоставления ликвидности мировыми центробанками в сочетании с поддержанием предельно низких процентных ставок по-прежнему являются главными факторами, поддерживающими спрос инвесторов на металлы, обладающие монетарными свойствами. В то время как платиноиды начинают ощущать поддержку от сокращения предложения со стороны маржинальных производителей. Однако сокращение предложения сдерживает котировки от углубления падения. Для возобновления же роста, необходимо увеличение спроса. А с последним пока что всё ещё весьма проблематично.
Мы рекомендуем использовать текущую слабость рынка для наращивания имеющихся или формирования новых длинных позиций по драгметаллам в расчёте уже на 2013 год. Даже текущее падение котировок палладия мы призываем использовать для спекулятивных покупок с выставлением стоп-лосса ниже отметки $550. По прогнозам аналитиков ВТБ Капитал, в 2013 г средняя цена унции золота составит $1850 за унцию, серебра - $35, платины и палладия - $1800 и $850 соответственно. Указанные значения превышают текущие уровни на 8-40%. И это речь идёт о среднегодовых ценах, а не о максимальных. Таким образом, инвестиционная привлекательность рынка драгоценных металлов сохраняется.
Тенденции: После двух месяцев агрессивного роста на действиях мировых центробанков последовала коррекция. Наиболее заметна она была в палладии, не имеющего в настоящий момент достаточной поддержки со стороны промышленного спроса. Давление на рынок драгметаллов может продлиться до решения проблемы «фискального обрыва» в США. Текущую коррекцию стоит использовать для покупок в расчёте уже на 2013 г.
ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ И СОБЫТИЯ
8 ноября – Заседание ЕЦБ
9 ноября – Статистика КНР: промышленное производство, индекс потребительских цен
10 ноября – Статистика КНР: торговый баланс
12 ноября – Статистика Японии: темпы роста ВВП в 3 кв. 2012 г (1 оценка)
14 ноября - Статистика США: розничные продажи
14 ноября – Протоколы заседания ФРС США 24 ноября
14 ноября – Статистика Еврозоны: промышленное производство
15 ноября – Статистика Германии: темпы роста ВВП во 3 кв. 2012 г (1 оценка)
15 ноября – Статистика США: индекс потребительских цен
16 ноября – Статистика США: промышленное производство
20 ноября – Заседание Банка Японии
20 ноября – Статистика Японии: торговый баланс
27 ноября – Статистика США: индекс уверенности потребителей
27 ноября – «Бежевая книга» ФРС США
29 ноября – Статистика США: темпы роста ВВП во 3 кв. 2012 г (1 оценка)
30 ноября – Статистика Японии: промышленное производство
30 ноября – Статистика США: доходы и расходы потребителей
ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
- Банк Японии увеличил программу выкупа активов на 11 трлн иен до 66 трлн иен
- ЦБ Австралии снизил базовую ставку на 25 б.п. до 3.25% годовых
- ЦБ Индии понизил норму обязательных банковских резервов на 25 б.п.
- МВФ понизил прогноз темпов роста мировой экономики на 2012 г с 3.5% до 3.3%, на 2013 – с 3.9% до 3.6%
- Саммит ЕС: Нормативные акты о создании банковского союза будут готовы до конца 2012 г
- Греция добилась отсрочки на 2 года по достижению целей по дефициту бюджета
- Правительство Японии потратит на госстимулирование экономики 750 млрд иен
- Moody’s понизило прогноз рейтинга ESM до Негативного
- А.Улюкаев: ЦБ РФ будет наращивать кредитование банков при любом сценарии экономического развития; может увеличить баланс с 3 до 6-7 трлн руб. в течение 3 лет
- ЦБ РФ рассматривает возможность прямой покупки ипотечных ценных бумаг
- С.Швецов: В 1 кв. 2013 г ЦБ РФ начнет предоставлять долгосрочную ликвидность по плавающим, а не фиксированным ставкам
- Минфин запустит РЕПО под залог ОФЗ
- Роснефть приобретает 100% TNK-BP за $45 млрд и 12.8% своих акций
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://onlinebroker.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба