Северсталь опубликовала финансовые результаты за 3й квартал 2012 года.
3й квартал получился очень тяжелым для металлургов из-за продолжающегося снижения цен и слабого спроса на внешних рынках. Несмотря на то, что результаты Северстали выглядят не слишком хорошо, на фоне сложившейся конъюнктуры и результатов ближайших конкурентов итоги квартала можно назвать сильными. Компания подтвердила лидерство по чистой рентабельности, уступив НЛМК 10 б.п. в рентабельности EBITDA по итогам 9М12.
Мы оцениваем отчетность умеренно позитивно благодаря хорошей динамике чистой прибыли и грамотному управлению структурой выпуска. Улучшения в 4К12 не ожидаем. С учетом ситуации на рынке стали, мы пересмотрели наши прогнозы в сторону понижения и снизили оценку справедливой стоимости до 492 рублей за акцию.
При этом мы по-прежнему считаем Северсталь недооцененной относительно других металлургов. Сохраняем позитивный взгляд на компанию и рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Северсталь заработала на курсовых разницах более 150 млн., это позволило увеличить чистую прибыль более чем в 2 раза за квартал и удержать первое место по чистой рентабельности в отрасли;
Дивизион «российская сталь» показал очень хорошие результаты благодаря грамотному управлению структурой продаж;
Американские активы смогли удержаться в зоне положительной EBITDA;
Чистый долг компании стабилен, денежная позиция ощутимо превышает краткосрочный финансовый долг. У Северстали самая низкая долговая нагрузка в секторе, даже несмотря на снижение EBITDA.
Факторы риска
Цены продолжили снижаться в 3К12, и мы не ждем улучшения в 4К12. Прогнозы руководства подтверждают эту позицию;
Рентабельность зарубежных активов приблизилась к нулевой отметке, падение цен на уголь и переоценка запасов - снизили эффективность сырьевого сегмента. В итоге по рентабельности EBITDA Северсталь уступила первое место НЛМК. Это в целом отражает ослабление конкурентных преимуществ глубокой вертикальной интеграции.
Третий квартал, как продемонстрировали уже другие металлурги, был достаточно тяжелым – цены на прокат и руду продолжили снижение, значительно подешевел уголь, на внешних рынках спрос выглядел очень слабо. В этих условиях вертикально-интегрированные компании, такие как Северсталь, теряют большую часть своих преимуществ. Однако Северсталь продемонстрировала, на что способен грамотный менеджмент, и на фоне других предприятий отрасли результаты по-прежнему выглядят сильно.
Наш анализ операционных результатов 3К12, опубликованных ранее, верно указал на снижение выручки порядка 3%. Выручка по итогам 3К12 полностью соответствует нашим ожиданиям. При этом мы подтверждаем позитивный взгляд на управление структурой продаж холдинга, которая позволила минимизировать снижение рентабельности, несмотря на падение цен. На российских прокатных площадках и в сырьевом дивизионе выросли объемы поставок – это наиболее рентабельные предприятия группы. Сегмент «российская сталь» показал даже 2% прирост выручки. Продажи в США снизились.
EBITDA оказалась немного хуже наших ожиданий из-за падения рентабельности в ресурсном сегменте более чем на 5 п.п. – это обусловлено продолжающимся снижением цен, а также переоценкой запасов на ряде угольных активов Северстали. Если цены не покажут выраженного снижения в 4К12, рентабельность может немного восстановиться. На американских предприятиях EBITDA ожидаемо упала, но рентабельность осталась на положительной территории, в отличие от зарубежных подразделений большинства других российских металлургических холдингов. Рентабельность в сегменте российского проката даже выросла благодаря увеличению доли продукции с высокой степенью обработки. Мы оцениваем этот факт позитивно.
Очень хорошую динамику показала чистая прибыль – прибавив более 112%. $152 млн. составили доходы от курсовых разниц (переоценка валютных обязательств) при сопоставимых убытках по аналогичной статье кварталом ранее. В результате чистая рентабельность по итогам 9М12 составила 8,3% - и это лучший показатель в отрасли. Это должно положительно отразиться на дивидендах Северстали, хотя акции компании и не славятся высокой дивидендной доходностью. По итогам 9М12 совет директоров рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды по 3,18 рублей на акцию.
Инвестиции за квартал снизились на 11%, что оказало некоторую поддержку свободному денежному потоку на фоне стабильного оборотного капитала и сокращения операционных денежных потоков. Компания также подтвердила объем инвестиций на текущий год в размере $1,5 млрд. и $1,3 млрд. в следующем году.
Чистый долг не претерпел существенных изменений, при этом Северсталь успешно разместила два длинных облигационных выпуска на более чем $1,2 млрд., что позволит снизить стоимость обслуживания долга. Северсталь остается самой незакредитованной компанией в отрасли, хотя из-за просадки EBITDA есть риск, что по итогам года долговая нагрузка превысит 1,5 EBITDA. Мы считаем этот уровень комфортным.
4К12 пока не обещает явного улучшения в плане цен на продукцию, поэтому показатели, вероятно, будут близки к таковым в 3К12, или немного снизятся. Руководство прогнозирует некоторое снижение выручки в связи с сезонным фактором.
Наши предыдущие прогнозы были построены из более оптимистичных представлений о рынке стали и угля, и мы вынуждены пересмотреть ожидания в сторону понижения. Годовой прогноз по выручке понижен до $14,8 млрд., EBITDA составит не более $2,4 млрд., а чистая прибыль по итогам года будет на уровне $1,3 млрд. Показатели по-прежнему сильные на фоне других компаний. В 2013 году ожидаем $16 млрд., $3,1 млрд. и $1,6 млрд. соответственно.
В связи с понижением прогнозов мы пересмотрели нашу оценку справедливой стоимости компании приблизительно на 15% - с 580 до 492 рублей за акцию ($15,6 за GDR).
При этом мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Наша новая оценка по-прежнему отражает потенциал роста порядка 40% к текущим уровням. Сравнительный анализ также подтверждает, что Северсталь недооценена относительно других металлургических компаний. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Ожидаем, что отчетность может оказать умеренную поддержку котировкам, но решающим фактором останется внешний фон и ситуация на сырьевых рынках
3й квартал получился очень тяжелым для металлургов из-за продолжающегося снижения цен и слабого спроса на внешних рынках. Несмотря на то, что результаты Северстали выглядят не слишком хорошо, на фоне сложившейся конъюнктуры и результатов ближайших конкурентов итоги квартала можно назвать сильными. Компания подтвердила лидерство по чистой рентабельности, уступив НЛМК 10 б.п. в рентабельности EBITDA по итогам 9М12.
Мы оцениваем отчетность умеренно позитивно благодаря хорошей динамике чистой прибыли и грамотному управлению структурой выпуска. Улучшения в 4К12 не ожидаем. С учетом ситуации на рынке стали, мы пересмотрели наши прогнозы в сторону понижения и снизили оценку справедливой стоимости до 492 рублей за акцию.
При этом мы по-прежнему считаем Северсталь недооцененной относительно других металлургов. Сохраняем позитивный взгляд на компанию и рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Северсталь заработала на курсовых разницах более 150 млн., это позволило увеличить чистую прибыль более чем в 2 раза за квартал и удержать первое место по чистой рентабельности в отрасли;
Дивизион «российская сталь» показал очень хорошие результаты благодаря грамотному управлению структурой продаж;
Американские активы смогли удержаться в зоне положительной EBITDA;
Чистый долг компании стабилен, денежная позиция ощутимо превышает краткосрочный финансовый долг. У Северстали самая низкая долговая нагрузка в секторе, даже несмотря на снижение EBITDA.
Факторы риска
Цены продолжили снижаться в 3К12, и мы не ждем улучшения в 4К12. Прогнозы руководства подтверждают эту позицию;
Рентабельность зарубежных активов приблизилась к нулевой отметке, падение цен на уголь и переоценка запасов - снизили эффективность сырьевого сегмента. В итоге по рентабельности EBITDA Северсталь уступила первое место НЛМК. Это в целом отражает ослабление конкурентных преимуществ глубокой вертикальной интеграции.
Третий квартал, как продемонстрировали уже другие металлурги, был достаточно тяжелым – цены на прокат и руду продолжили снижение, значительно подешевел уголь, на внешних рынках спрос выглядел очень слабо. В этих условиях вертикально-интегрированные компании, такие как Северсталь, теряют большую часть своих преимуществ. Однако Северсталь продемонстрировала, на что способен грамотный менеджмент, и на фоне других предприятий отрасли результаты по-прежнему выглядят сильно.
Наш анализ операционных результатов 3К12, опубликованных ранее, верно указал на снижение выручки порядка 3%. Выручка по итогам 3К12 полностью соответствует нашим ожиданиям. При этом мы подтверждаем позитивный взгляд на управление структурой продаж холдинга, которая позволила минимизировать снижение рентабельности, несмотря на падение цен. На российских прокатных площадках и в сырьевом дивизионе выросли объемы поставок – это наиболее рентабельные предприятия группы. Сегмент «российская сталь» показал даже 2% прирост выручки. Продажи в США снизились.
EBITDA оказалась немного хуже наших ожиданий из-за падения рентабельности в ресурсном сегменте более чем на 5 п.п. – это обусловлено продолжающимся снижением цен, а также переоценкой запасов на ряде угольных активов Северстали. Если цены не покажут выраженного снижения в 4К12, рентабельность может немного восстановиться. На американских предприятиях EBITDA ожидаемо упала, но рентабельность осталась на положительной территории, в отличие от зарубежных подразделений большинства других российских металлургических холдингов. Рентабельность в сегменте российского проката даже выросла благодаря увеличению доли продукции с высокой степенью обработки. Мы оцениваем этот факт позитивно.
Очень хорошую динамику показала чистая прибыль – прибавив более 112%. $152 млн. составили доходы от курсовых разниц (переоценка валютных обязательств) при сопоставимых убытках по аналогичной статье кварталом ранее. В результате чистая рентабельность по итогам 9М12 составила 8,3% - и это лучший показатель в отрасли. Это должно положительно отразиться на дивидендах Северстали, хотя акции компании и не славятся высокой дивидендной доходностью. По итогам 9М12 совет директоров рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды по 3,18 рублей на акцию.
Инвестиции за квартал снизились на 11%, что оказало некоторую поддержку свободному денежному потоку на фоне стабильного оборотного капитала и сокращения операционных денежных потоков. Компания также подтвердила объем инвестиций на текущий год в размере $1,5 млрд. и $1,3 млрд. в следующем году.
Чистый долг не претерпел существенных изменений, при этом Северсталь успешно разместила два длинных облигационных выпуска на более чем $1,2 млрд., что позволит снизить стоимость обслуживания долга. Северсталь остается самой незакредитованной компанией в отрасли, хотя из-за просадки EBITDA есть риск, что по итогам года долговая нагрузка превысит 1,5 EBITDA. Мы считаем этот уровень комфортным.
4К12 пока не обещает явного улучшения в плане цен на продукцию, поэтому показатели, вероятно, будут близки к таковым в 3К12, или немного снизятся. Руководство прогнозирует некоторое снижение выручки в связи с сезонным фактором.
Наши предыдущие прогнозы были построены из более оптимистичных представлений о рынке стали и угля, и мы вынуждены пересмотреть ожидания в сторону понижения. Годовой прогноз по выручке понижен до $14,8 млрд., EBITDA составит не более $2,4 млрд., а чистая прибыль по итогам года будет на уровне $1,3 млрд. Показатели по-прежнему сильные на фоне других компаний. В 2013 году ожидаем $16 млрд., $3,1 млрд. и $1,6 млрд. соответственно.
В связи с понижением прогнозов мы пересмотрели нашу оценку справедливой стоимости компании приблизительно на 15% - с 580 до 492 рублей за акцию ($15,6 за GDR).
При этом мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Наша новая оценка по-прежнему отражает потенциал роста порядка 40% к текущим уровням. Сравнительный анализ также подтверждает, что Северсталь недооценена относительно других металлургических компаний. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Ожидаем, что отчетность может оказать умеренную поддержку котировкам, но решающим фактором останется внешний фон и ситуация на сырьевых рынках
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба