Если мы хотим, чтобы на российский рынок пришли глобальные иностранные инвесторы, мы должны организовать свою рыночную инфраструктуру так, как она организована на международных рынках. Таково мнение иностранных участников 5-го ежегодного форума "Российские ценные бумаги: инфраструктура и операции", прошедшего в Москве 24-25 июня по инициативе профессионального организатора международных конференций британской компании IIR Ltd. и Национального депозитарного центра.
Стабильно хорошие показатели роста российского рынка и желание пересидеть кризис в тихой гавани не могут не привлекать иностранных игроков в Россию. Так, за последние 3 года оборот российского рынка акций вырос почти в 10 раз, рынка корпоративных облигаций - почти в 6 раз, срочный рынок вырос в 23 раза. Эти цифры озвучил на форуме президент ММВБ Александр Потемкин. Вице-президент ММВБ Николай Егоров отметил, что к концу 2007 года капитализация российского рынка составила 93,2% ВВП. При этом рост самого ВВП в 2007 году, согласно данным презентации главного экономиста банка HSBC Александра Морозова, составил 8,1%. При этом российский рынок демонстрирует устойчивость, что сейчас, на фоне общего финансового кризиса, что особенно привлекательно для иностранных инвесторов.
Вложения в российские активы становятся все более привлекательными для иностранных игроков еще и потому, что свойственные ранее российскому рынку политические риски, такие, например, как риск потери собственности или государственного преследования бизнеса, стали не столь острыми, история с Юкосом и Ходорковским и налоговые претензии к другим крупным компаниям перестали восприниматься как преследование бизнеса государством, наоборот, жесткая политика прежнего президента по отношению к нарушителям налогового законодательства стала оцениваться положительно. Способствовали перемене настроений и стабильный рост российского рынка, и внешнеполитический авторитет В.Путина. Благоприятное впечатление на глобальных инвесторов произвел призыв нового президента России превратить Москву в мировой финансовый центр. "Впервые кто-то в Кремле заинтересовался тем, что происходит в финансовой сфере, и это очень важно", - сказал директор Thomas Murray Ltd. Тим Рукрофт, признанный на европейском рынке эксперт по анализу рисков. Таким образом, и это мнение было поддержано всеми иностранными участниками форума, российская политическая система перестала быть пугалом для иностранных игроков.
К амбициозной идее Дмитрия Медведева сделать Москву международным финансовым центром эксперты обращались с удовольствием. Что должна делать Москва, чтобы стать финансовым центром, по мнению международных экспертов? Кроме всего прочего, она должна иметь много хороших специалистов. В Лондоне на финансовом рынке работает 600 тысяч человек, а в Москве не более 100 тысяч, сказал Тим Рукрофт. Соответственно, по его подсчетам, чтобы через 5 лет стать международным финансовым центром, Москве надо ежегодно принимать на работу в финансовый сектор по 100 тысяч человек, это около 2.5 тысяч в неделю, то есть по 500 человек в день! "Можете ли вы подготовить столько грамотных специалистов?" - спросил у российской части аудитории признанный эксперт из Thomas Murray.
Впрочем, тему превращения Москвы с международный финансовый центр эксперты-иностранцы всерьез не обсуждали, ссылаясь на то, что зампред Банка России Константин Корищенко уже все сказал, обозначив в своем выступлении ряд проблем, не позволяющих Москве пока что стать финансовым центром мирового масштаба. Одна из этих проблем - невозможность использовать в настоящий момент рубль как резервную валюту. По мнению Корищенко, чтобы национальная валюта использовалась в качестве резервной, "эта валюта должна пройти три теста". Во-первых, она должна стать основной валютой, в которой заключаются контракты на международных рынках, во-вторых, она должна стать основной валютой расчетов по этим контрактам, в-третьих, страна этой валюты должна иметь устойчивый и глубокий финансовый рынок. А наш рынок рано называть глубоким и устойчивым, хотя бы из-за чрезмерной зависимости от цен на нефть. Как и рано считать его комфортным для международных инвестиций.
Основными барьерами, мешающими массовому выходу крупных иностранных инвесторов на российский рынок, названы проблемы инфраструктурные - непонятность, фрагментарность и недостаточное удобство сложившейся в России системы, осуществляющей заключение сделок, расчеты по ним, регистрацию и осуществление прав собственности.
В частности, по мнению иностранных экспертов, корректировок требуют такие сферы, как регулирование (недостаточная и несогласованная законодательная база). Снижает привлекательность российского рынка отсутствие единого центра корпоративной информации и привычных привычных для иностранных участников центрального депозитария и центрального контрагента, осуществляющего централизованный клиринг. Согласно требованиям законодательств, регулирующих фондовый рынок большинства развитых стран, профучастники могут выходить на локальные рынки только через центральные депозитарии этих локальных рынков, а расчеты должны производиться исключительно через центрального контрагента, осуществляющего клиринг и дающего гарантии расчетов. Централизованный клиринг существенно снижает риски непоставки и неплатежа и позволяет отказаться от полного преддепонирования ценных бумаг и денежных средств, которое принято на российском рынке и от которого отказываются рынки международные. Как заявил Джон Таннер с LSE, "использование центрального контрагента - неотъемлемый элемент управления рисками", и без него крупные игроки работать на рынке просто не будут.
В России де-юре центрального депозитария нет (хотя расчетные депозитарии основных бирж НДЦ и ДКК де-факто исполняют функции центральных депозитариев), нет и централизованного клиринга. Работающие у нас иностранные профучастники из-за отсутствия в России расчетного депозитария со статусом центрального вынуждены регистрировать сделки напрямую у регистратора - держателя реестра владельцев ценных бумаг, а плата за перерегистрацию прав собственности в реестре чрезвычайно высока, и при сделке на миллионы долларов может достигать сотен тысяч долларов, сказала вице-президент Morgan Stanley Виктория Белогурова.
К проблемам регулирования иностранные эксперты относят прежде всего отсутствие на российском рынке концепта иностранного номинального держателя. Согласно нашему законодательству глобальный кастодиальный депозитарий, фиксирующий права собственности иностранных участников на ценные бумаги российских эмитентов, является собственником этих бумаг. Это создает множество проблем с осуществлением прав собственности, в частности, не дает иностранным инвесторам возможности принимать участие в общих собраниях акционеров и голосовать по принадлежащим им акциям, а также создает неопределенность с подтверждением прав собственности инвестора на российские акции, учитывающиеся в глобольном кастодиане (международном депозитарии). Нет в России и сквозной обработки операций (STP, и охватывающей весь рынок поставки против платежа (DVP). Нет в полном объеме также системы валовых расчетов в режиме реального времени (RTGS). Как говорит директор, начальник депозитарного отдела ING WHOLESALE BANKING Наталья Сидорова, "эта система успешно используется на международных рынках, и использование ее в России позволит снизить риски при расчетах по сделкам с ценными бумагами, платежи по которым сейчас в основном производятся спустя некоторое время после совершения сделок, т. е. по принципу предпоставки". Неудобства иностранным инвесткомпаниям и банкам создает и множественность стандартов передачи данных при электронном документообороте на российском рынке и нераспространенность международной системы финансовых телекоммуникаций SWIFT и стандартов ISO, которыми оперирует SWIFT и значительная часть международных и локальных систем документооборота. Региональный директор по России, СНГ, Европе и Африке SWIFT Джон Фолк заявил с трибуны форума: ""Если вы хотите, чтобы иностранные инвестиции шли к вам в условиях, когда мир становится глобальным, вы должны понимать, что для трансграничной торговли необходимо использовать международные стандарты".
Справедливости ради надо отметить, что проблема трансграничной торговли - не чисто российская. Ее уже много лет целенаправленно решают в Европе. На европейском пространстве действуют экспертные рабочие группы при Комиссии по ценным бумагам ЕС, выпускаются отчеты (Группа 30), директивы (MIFID), осуществляются программы преодоления барьеров (Группа Джиованини), Европейская ассоциация центральных депозитариев (ECSDA) разрабатывает стандарты междепозитарного взаимодействия с тем, чтобы европейскому инвестору было безразлично, эмитентом своей или другой страны выпущены интересующие его ценные бумаги, потому что работать и со "своими", и с "чужими" бумагами можно через одну точку входа на рынок. Иностранные инвесторы, выходя на локальные рынки, хотят, чтобы это не было сопряжено с дополнительными издержками и вообще какими-то дополнительными хлопотами. Российский рынок не исключение.
Международные финансовые институты готовы обеспечить своим клиентам "однооконный доступ на множественные рынки", сказал член правления международного центрального депозитария Clearstream Томас Зееб, но для этого Clearstream должен наладить полноценные отношения с российским рынком, для чего необходимы все те же стандартизация, признание иностранного номинального держателя, центральный депозитарий и рублевые расчеты (а пока инвесторы предпочитают расчеты в иностранной валюте, несмотря на то что полтора года назад Центральный банк РФ снял ряд валютных ограничений). Его поддержал директор конкурирующего с Клирстримом международного центрального депозитария Euroclear Филипп Лоренси. "В связи с кризисом ликвидности участникам нужно обеспечить возможность вкладываться в ликвидные инструменты и переводить средства, если ликвидные бумаги есть на других рынках", - сказал Лоренси. Международные финансовые эксперты приводили еще множество моментов, не позволяющих иностранцам легко и эффективно работать с российским ценными бумагами, но все они сводились к одному - сложившаяся на российском рынке инфраструктура не ориентирована на иностранных участников и недостаточно учитывает их интересы и привычки. А поскольку они привыкли к тому, что инфраструктура российского рынка (торговая в лице бирж, учетно-расчетная в лице депозитариев и регистраторов) создавалась когда-то по принятым на европейских рынках моделям и при их консультативной помощи, они сохраняют директивный тон при общении с российскими участниками рынка.
Должны ли мы воспринимать пожелания иностранных экспертов как директивы? Сами иностранные эксперты считают, что да. Но сейчас российский рынок уже сложился, устоялся и вполне эффективно функционирует, российские расчетные депозитарии входят в ECSDA и принимают участие в работе по ликвидации барьеров при трансграничных сделках, а обороты развивающего российского рынка сопоставимы с оборотами самых развитых рынков. И иностранными участниками движет уже не благородное желание помочь товарищу (и расширить свою сферу влияния за счет еще одного нового рынка), ими совершенно естественно движет желание получить максимальную прибыль на растущем рынке, который, к их сожалению и досаде, по ряду причин закрыт для нерезидентов.
А что даст российскому рынку его открытие иностранным инвесторам? Ответа на этот вопрос с трибуны форума не прозвучало. Хотя в кулуарах российские участники его обсуждали.
Открытие рынка иностранцам может стать благом и для наших инвесторов. Как высказался один из российских инвестбанкиров, когда придет крупняк, движения будут такие, что можно будет за неделю наскальпировать столько же, сколько на спокойном рынке заработаешь за год.
В то же время наиболее серьезные, не настроенные спекулятивно, российские участники форума говорили, что открытие российского рынка иностранным игрокам (а именно это - цель наших международных партнеров) без проработанной системы защиты чревата многими проблемами. Объем нашего рынка сопоставим с ВВП, и если возникнет переток ликвидности на иностранные биржи (а это возможно), управление экономикой в целом может стать проблематичным. Может быть, именно понимая это, ни одна из быстроразвивающихся экономик Индии, Китая или Бразилии до сих пор не открыла свой рынок для иностранных участников, в частности, не реализовала концепцию иностранного номинального держателя, и фактически обращение ценных бумаг эмитентов этих стран происходит только в форме ГДР или АДР.
Конечно, может случиться и обратный процесс - ликвидность начнет стекаться к нам. Но сможем ли мы в таком случае предложить инвесторам достаточное количество финансовых инструментов интересующего их качества?
Так что с нашей стороны для открытия рынка иностранным игрокам нужно решить не только инфраструктурные проблемы.
Наталья Калашникова
Стабильно хорошие показатели роста российского рынка и желание пересидеть кризис в тихой гавани не могут не привлекать иностранных игроков в Россию. Так, за последние 3 года оборот российского рынка акций вырос почти в 10 раз, рынка корпоративных облигаций - почти в 6 раз, срочный рынок вырос в 23 раза. Эти цифры озвучил на форуме президент ММВБ Александр Потемкин. Вице-президент ММВБ Николай Егоров отметил, что к концу 2007 года капитализация российского рынка составила 93,2% ВВП. При этом рост самого ВВП в 2007 году, согласно данным презентации главного экономиста банка HSBC Александра Морозова, составил 8,1%. При этом российский рынок демонстрирует устойчивость, что сейчас, на фоне общего финансового кризиса, что особенно привлекательно для иностранных инвесторов.
Вложения в российские активы становятся все более привлекательными для иностранных игроков еще и потому, что свойственные ранее российскому рынку политические риски, такие, например, как риск потери собственности или государственного преследования бизнеса, стали не столь острыми, история с Юкосом и Ходорковским и налоговые претензии к другим крупным компаниям перестали восприниматься как преследование бизнеса государством, наоборот, жесткая политика прежнего президента по отношению к нарушителям налогового законодательства стала оцениваться положительно. Способствовали перемене настроений и стабильный рост российского рынка, и внешнеполитический авторитет В.Путина. Благоприятное впечатление на глобальных инвесторов произвел призыв нового президента России превратить Москву в мировой финансовый центр. "Впервые кто-то в Кремле заинтересовался тем, что происходит в финансовой сфере, и это очень важно", - сказал директор Thomas Murray Ltd. Тим Рукрофт, признанный на европейском рынке эксперт по анализу рисков. Таким образом, и это мнение было поддержано всеми иностранными участниками форума, российская политическая система перестала быть пугалом для иностранных игроков.
К амбициозной идее Дмитрия Медведева сделать Москву международным финансовым центром эксперты обращались с удовольствием. Что должна делать Москва, чтобы стать финансовым центром, по мнению международных экспертов? Кроме всего прочего, она должна иметь много хороших специалистов. В Лондоне на финансовом рынке работает 600 тысяч человек, а в Москве не более 100 тысяч, сказал Тим Рукрофт. Соответственно, по его подсчетам, чтобы через 5 лет стать международным финансовым центром, Москве надо ежегодно принимать на работу в финансовый сектор по 100 тысяч человек, это около 2.5 тысяч в неделю, то есть по 500 человек в день! "Можете ли вы подготовить столько грамотных специалистов?" - спросил у российской части аудитории признанный эксперт из Thomas Murray.
Впрочем, тему превращения Москвы с международный финансовый центр эксперты-иностранцы всерьез не обсуждали, ссылаясь на то, что зампред Банка России Константин Корищенко уже все сказал, обозначив в своем выступлении ряд проблем, не позволяющих Москве пока что стать финансовым центром мирового масштаба. Одна из этих проблем - невозможность использовать в настоящий момент рубль как резервную валюту. По мнению Корищенко, чтобы национальная валюта использовалась в качестве резервной, "эта валюта должна пройти три теста". Во-первых, она должна стать основной валютой, в которой заключаются контракты на международных рынках, во-вторых, она должна стать основной валютой расчетов по этим контрактам, в-третьих, страна этой валюты должна иметь устойчивый и глубокий финансовый рынок. А наш рынок рано называть глубоким и устойчивым, хотя бы из-за чрезмерной зависимости от цен на нефть. Как и рано считать его комфортным для международных инвестиций.
Основными барьерами, мешающими массовому выходу крупных иностранных инвесторов на российский рынок, названы проблемы инфраструктурные - непонятность, фрагментарность и недостаточное удобство сложившейся в России системы, осуществляющей заключение сделок, расчеты по ним, регистрацию и осуществление прав собственности.
В частности, по мнению иностранных экспертов, корректировок требуют такие сферы, как регулирование (недостаточная и несогласованная законодательная база). Снижает привлекательность российского рынка отсутствие единого центра корпоративной информации и привычных привычных для иностранных участников центрального депозитария и центрального контрагента, осуществляющего централизованный клиринг. Согласно требованиям законодательств, регулирующих фондовый рынок большинства развитых стран, профучастники могут выходить на локальные рынки только через центральные депозитарии этих локальных рынков, а расчеты должны производиться исключительно через центрального контрагента, осуществляющего клиринг и дающего гарантии расчетов. Централизованный клиринг существенно снижает риски непоставки и неплатежа и позволяет отказаться от полного преддепонирования ценных бумаг и денежных средств, которое принято на российском рынке и от которого отказываются рынки международные. Как заявил Джон Таннер с LSE, "использование центрального контрагента - неотъемлемый элемент управления рисками", и без него крупные игроки работать на рынке просто не будут.
В России де-юре центрального депозитария нет (хотя расчетные депозитарии основных бирж НДЦ и ДКК де-факто исполняют функции центральных депозитариев), нет и централизованного клиринга. Работающие у нас иностранные профучастники из-за отсутствия в России расчетного депозитария со статусом центрального вынуждены регистрировать сделки напрямую у регистратора - держателя реестра владельцев ценных бумаг, а плата за перерегистрацию прав собственности в реестре чрезвычайно высока, и при сделке на миллионы долларов может достигать сотен тысяч долларов, сказала вице-президент Morgan Stanley Виктория Белогурова.
К проблемам регулирования иностранные эксперты относят прежде всего отсутствие на российском рынке концепта иностранного номинального держателя. Согласно нашему законодательству глобальный кастодиальный депозитарий, фиксирующий права собственности иностранных участников на ценные бумаги российских эмитентов, является собственником этих бумаг. Это создает множество проблем с осуществлением прав собственности, в частности, не дает иностранным инвесторам возможности принимать участие в общих собраниях акционеров и голосовать по принадлежащим им акциям, а также создает неопределенность с подтверждением прав собственности инвестора на российские акции, учитывающиеся в глобольном кастодиане (международном депозитарии). Нет в России и сквозной обработки операций (STP, и охватывающей весь рынок поставки против платежа (DVP). Нет в полном объеме также системы валовых расчетов в режиме реального времени (RTGS). Как говорит директор, начальник депозитарного отдела ING WHOLESALE BANKING Наталья Сидорова, "эта система успешно используется на международных рынках, и использование ее в России позволит снизить риски при расчетах по сделкам с ценными бумагами, платежи по которым сейчас в основном производятся спустя некоторое время после совершения сделок, т. е. по принципу предпоставки". Неудобства иностранным инвесткомпаниям и банкам создает и множественность стандартов передачи данных при электронном документообороте на российском рынке и нераспространенность международной системы финансовых телекоммуникаций SWIFT и стандартов ISO, которыми оперирует SWIFT и значительная часть международных и локальных систем документооборота. Региональный директор по России, СНГ, Европе и Африке SWIFT Джон Фолк заявил с трибуны форума: ""Если вы хотите, чтобы иностранные инвестиции шли к вам в условиях, когда мир становится глобальным, вы должны понимать, что для трансграничной торговли необходимо использовать международные стандарты".
Справедливости ради надо отметить, что проблема трансграничной торговли - не чисто российская. Ее уже много лет целенаправленно решают в Европе. На европейском пространстве действуют экспертные рабочие группы при Комиссии по ценным бумагам ЕС, выпускаются отчеты (Группа 30), директивы (MIFID), осуществляются программы преодоления барьеров (Группа Джиованини), Европейская ассоциация центральных депозитариев (ECSDA) разрабатывает стандарты междепозитарного взаимодействия с тем, чтобы европейскому инвестору было безразлично, эмитентом своей или другой страны выпущены интересующие его ценные бумаги, потому что работать и со "своими", и с "чужими" бумагами можно через одну точку входа на рынок. Иностранные инвесторы, выходя на локальные рынки, хотят, чтобы это не было сопряжено с дополнительными издержками и вообще какими-то дополнительными хлопотами. Российский рынок не исключение.
Международные финансовые институты готовы обеспечить своим клиентам "однооконный доступ на множественные рынки", сказал член правления международного центрального депозитария Clearstream Томас Зееб, но для этого Clearstream должен наладить полноценные отношения с российским рынком, для чего необходимы все те же стандартизация, признание иностранного номинального держателя, центральный депозитарий и рублевые расчеты (а пока инвесторы предпочитают расчеты в иностранной валюте, несмотря на то что полтора года назад Центральный банк РФ снял ряд валютных ограничений). Его поддержал директор конкурирующего с Клирстримом международного центрального депозитария Euroclear Филипп Лоренси. "В связи с кризисом ликвидности участникам нужно обеспечить возможность вкладываться в ликвидные инструменты и переводить средства, если ликвидные бумаги есть на других рынках", - сказал Лоренси. Международные финансовые эксперты приводили еще множество моментов, не позволяющих иностранцам легко и эффективно работать с российским ценными бумагами, но все они сводились к одному - сложившаяся на российском рынке инфраструктура не ориентирована на иностранных участников и недостаточно учитывает их интересы и привычки. А поскольку они привыкли к тому, что инфраструктура российского рынка (торговая в лице бирж, учетно-расчетная в лице депозитариев и регистраторов) создавалась когда-то по принятым на европейских рынках моделям и при их консультативной помощи, они сохраняют директивный тон при общении с российскими участниками рынка.
Должны ли мы воспринимать пожелания иностранных экспертов как директивы? Сами иностранные эксперты считают, что да. Но сейчас российский рынок уже сложился, устоялся и вполне эффективно функционирует, российские расчетные депозитарии входят в ECSDA и принимают участие в работе по ликвидации барьеров при трансграничных сделках, а обороты развивающего российского рынка сопоставимы с оборотами самых развитых рынков. И иностранными участниками движет уже не благородное желание помочь товарищу (и расширить свою сферу влияния за счет еще одного нового рынка), ими совершенно естественно движет желание получить максимальную прибыль на растущем рынке, который, к их сожалению и досаде, по ряду причин закрыт для нерезидентов.
А что даст российскому рынку его открытие иностранным инвесторам? Ответа на этот вопрос с трибуны форума не прозвучало. Хотя в кулуарах российские участники его обсуждали.
Открытие рынка иностранцам может стать благом и для наших инвесторов. Как высказался один из российских инвестбанкиров, когда придет крупняк, движения будут такие, что можно будет за неделю наскальпировать столько же, сколько на спокойном рынке заработаешь за год.
В то же время наиболее серьезные, не настроенные спекулятивно, российские участники форума говорили, что открытие российского рынка иностранным игрокам (а именно это - цель наших международных партнеров) без проработанной системы защиты чревата многими проблемами. Объем нашего рынка сопоставим с ВВП, и если возникнет переток ликвидности на иностранные биржи (а это возможно), управление экономикой в целом может стать проблематичным. Может быть, именно понимая это, ни одна из быстроразвивающихся экономик Индии, Китая или Бразилии до сих пор не открыла свой рынок для иностранных участников, в частности, не реализовала концепцию иностранного номинального держателя, и фактически обращение ценных бумаг эмитентов этих стран происходит только в форме ГДР или АДР.
Конечно, может случиться и обратный процесс - ликвидность начнет стекаться к нам. Но сможем ли мы в таком случае предложить инвесторам достаточное количество финансовых инструментов интересующего их качества?
Так что с нашей стороны для открытия рынка иностранным игрокам нужно решить не только инфраструктурные проблемы.
Наталья Калашникова
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба