25 декабря 2012 ИХ "Финам" | ТрансКонтейнер | Дикси Групп | ОАО "Газпром нефть" | ВТБ (VTBR) | Северсталь | Русгидро | Иркутскэнерго | Архив Додонов Игорь, Силакова Екатерина, Бертяков Сергей, Рублевская Екатерина
В предпоследнюю неделю 2012 г. торги на мировых рынках проходили достаточно волатильно при относительно невысокой активности игроков. Новостной фон был небогатым на важные события, поэтому основное внимание инвесторов было приковано к ситуации с «фискальным обрывом» в США. В начале недели рынки с оптимизмом восприняли сообщения о некотором прогрессе в переговорах по данному вопросу, выражавшемуся в готовности республиканцев принять повышение налогов для граждан, зарабатывающих более $1 млн. в год. Республиканцы даже подготовили соответствующий законопроект, голосование по которому в Конгрессе должно было пройти в четверг. Как ожидалось, это позволило бы увеличить поступления в американскую казну на $1 трлн. в течение десяти лет. Белый дом в свою очередь выступил с контрпредложением, предложив отменить льготы для доходов свыше $400 тыс., хотя ранее настаивал на отмене льгот для тех американцев, которые зарабатывают более $250 тыс. При этом демократы также предлагали сэкономить дополнительно еще $130 млрд. за счет урезания программ медицинского страхования. Если бы новые предложения сторонников Б. Обамы были приняты, то это в целом позволило бы сократить расходы на $1.22 трлн. и увеличить налоговые поступления на $1.2 трлн. (вместо $1.6 трлн., как предполагалось ранее).
Однако к концу недели переговоры вновь зашли в тупик. Б. Обама раскритиковал план республиканцев, назвав его несбалансированным и недостаточным, и заявил о том, что наложит на него вето. Как результат, голосование по «фискальному обрыву» в Конгрессе было отложено, что сильно расстроило инвесторов, посчитавших, что это в очередной раз затягивает переговорный процесс, и привело к заметной коррекции на мировых рынках. Масла в огонь добавило и агентство Fitch, заявившее о намерении снизить кредитный рейтинг США, если «фискальный обрыв» реализуется.
Дальнейшие дискуссии по бюджетному вопросу продолжатся уже после рождественских праздников. Таким образом, у демократов и республиканцев остается всего лишь 10 дней, чтобы прийти к консенсусу. В то же время американские законодатели уже не раз доказывали, что они умеют договариваться в критических ситуациях. Поэтому мы считаем, что положительное решение по бюджету, устраивающее обе стороны, все же будет найдено, а произойдет это, как и в прошлом году на переговорах по повышению лимита американского госдолга, в самый последний момент. Хотя отыгрывать это событие рынки будут, вероятно, уже в следующем году.
Из прочих новостей можно выделить повышение агентством S&P кредитного рейтинга Греции сразу на шесть ступеней до уровня «B-» после успешного выкупа страной своих гособлигаций с существенным дисконтом к номиналу, победу на парламентских выборах в Японии оппозиционной Либерально-демократической партии и увеличение Банком Японии программы выкупа активов. На российском рынке акций в середине недели вызвало оживление выступление В. Путина с Посланием к Федеральному собранию, в котором президент РФ предложил инвестировать часть средств Фонда национального благосостояния в российскую экономику.
Поток макростатистики по ведущим странам на прошедшей неделе был довольно скудным, хотя и в целом позитивным. Так, оценка американского ВВП за 3-й квартал была повышена с 2.7% г/г до 3.1% г/г, что оказалось значительно лучше ожиданий. Традиционно продолжили радовать статданные по американскому рынку жилья. В Германии вышли позитивные данные по индексам делового климата и экономическим ожиданиям от института Zew. Отметим, что тенденция улучшение различных индексов делового и потребительского доверия в странах Еврозоны продолжается на протяжении нескольких последних недель, что позволяет рассчитывать по крайней мере на стабилизацию экономической ситуации в данном регионе в перспективе ближайших кварталов.
Евросоюз
В понедельник председатель ЕЦБ М. Драги выступил с докладом в Европарламенте. По мнению М. Драги, экономика Еврозоны будет восстанавливаться медленно и постепенно в 2013 г. По словам главы европейского регулятора, «показатели 4-го квартала сигнализируют о сохранении слабости, хотя результаты недавних опросов говорят о стабилизации на низких уровнях. ЕЦБ ожидает постепенного восстановления во второй половине следующего года, хотя среднесрочный прогноз экономической активности остается сложным». При этом инфляция в регионе, как ожидается, продолжит снижаться, и уже в 2013 г. показатель упадет ниже целевого значения регулятора в 2%.
Рассказывая о роли ЕЦБ как будущего единого органа финансового и банковского надзора в Еврозоне, М. Драги отметил, что эти функции не повлияют на приверженность Центробанка «своей первейшей задаче − сохранению ценовой стабильности», хотя приоритетом на 2013 г. будет именно банковский союз. Что касается сроков, в которые ЕЦБ будет готов приступить к исполнению новых обязанностей, то все будет зависеть от того, как быстро завершится работа над нормативно-правовой базой. По словам М. Драги, под «непосредственным надзором» ЕЦБ окажутся 130-150 банков Еврозоны, в отношении остальных надзор будет косвенным. При этом в перспективе функции ЕЦБ как надзорного органа в банковском секторе и как основного регулятора в сфере денежно-кредитной политики останутся разделенными. М. Драги отметил, что он не будет руководить создаваемым надзорным советом ЕЦБ.
В своих комментариях после завершения на прошлой неделе двухдневного саммита ЕС канцлер Германии А. Меркель заявила, что впереди у Европы годы слабого роста и высокой безработицы. По словам А. Меркель, достижение договоренностей по банковскому надзору в Еврозоне и одобрение нового пакета помощи Греции – это большой шаг вперед, но впереди у Европы еще очень длинная и трудная дорога на пути проведения болезненных реформ и восстановления экономики.
Глава Германии подчеркнула, что «с одной стороны, мы уже добились определенного прогресса в решении наших проблем. Однако мы не можем решить все одним махом. Было уже много разговоров на тему подобного «маха», будь то масштабные списания по гособлигациям ряда проблемных стран, евробонды или какие-либо другие волшебные меры, которые решат все проблемы. Такого точно не будет». По мнению А. Меркель, Еврозона не увидит плодов структурных реформ по крайней мере несколько лет, при этом ситуация в экономике региона в следующем году будет довольно сложная.
В четверг французский парламент одобрил предложенный президентом страны Ф. Олландом бюджетный план на 2013 г., в рамках которого, в частности, вводится 75%-й налог на доход более 1 млн. евро, а бюджетные расходы сокращаются на 10 млрд. евро. По оценкам правительственных экспертов, повышение налогов во Франции в 2013 г. принесет бюджету дополнительные 20 млрд. евро. Правда, неизвестно, учитывает ли прогноз тот факт, что многие богатые французы могут поменять гражданство, чтобы не отдавать государству три четверти доходов.
Франция ставит целью снижение бюджетного дефицита в 2013 г. до 3% ВВП против ожидаемых в 2012 г. 4.5% ВВП. При этом предполагается, что французская экономика в 2013 г. вырастет на 0.8%. Объема заимствований в 2013 г., согласно документу, сократится по сравнению с 2012 г. на 9 млрд. евро до 169 млрд. евро. Парламент также одобрил пятилетний бюджетный план, предполагающий сокращение бюджетного дефицита до 0.3% ВВП к 2017 г.
Положительное сальдо внешнеторгового баланса Еврозоны в октябре составило 10.2 млрд. евро по сравнению с дефицитом год назад и профицитом в 9.5 млрд. евро в сентябре. Показатель оказался несколько меньше прогнозов. Экспорт стран Еврозоны вырос на 14.3% г/г и до 169.4 млрд. евро, импорт − на 7% г/г до 159.2 млрд. евро. По сравнению с сентябрем 2012 г. экспорт вырос на 10.1%, а импорт − на 5.4%. Положительно сальдо внешней торговли зоны евро по итогам января-октября 2012 г. составило 64.1 млрд. евро.
США
В прошлую пятницу агентство S&P выпустило доклад под названием «ФРС, полный вперед!», в котором одобрило проводимую Федрезервом «мягкую» монетарную политику. Напомним, что текущая политика ФРС предполагает выкуп долгосрочных ценных бумаг на сумму в $85 млрд. ежемесячно, при этом объем ежегодных покупок ценных бумаг будет эквивалентен примерно 6.5% номинального ВВП США. Как ожидается, баланс ФРС в 2013 г. расширится на 36%, что в общей сумме соответствует росту баланса ФРС на 320% со времени начала активной фазы финансового кризиса в США в сентябре 2008 г.
В S&P полагают, что столь агрессивное расширение балансового счета в целом выглядит позитивно, в то время как многие эксперты опасаются, что очередное печатание денег рано или поздно приведет к гиперинфляции. Экономисты из S&P с этим не согласны и считают, что создание регулятором «денежного вертолета» не подразумевает впрыскивания денег напрямую в экономику. В данном случае, по их мнению, речь идет об изменении портфеля активов американского ЦБ − QE проводится не для вложения денежной массы в экономику, а для обмена активами. Таким способом ФРС хочет простимулировать деловую активность.
Между тем, агентство Fitch в среду предупредило о том, что риски понижения кредитного рейтинга США растут. Если американские законодатели не смогут предотвратить автоматическое вступление в силу «фискального обрыва», Штаты потеряют рейтинг «AAA». Согласно пресс-релизу агентства, «неспособность предотвратить автоматическое повышение налогов и снижение госрасходов усилит неопределенность вокруг фискальной политики США и в конечном счете может подтолкнуть американскую экономику к новой рецессии. В свою очередь это подорвет потенциал восстановления экономики в среднесрочной перспективе и нарушит стабильность в финансовой системе». При этом в Fitch отметили, что если соглашение по долгосрочному плану сокращения дефицита будет достигнуто, то США смогут сохранить текущий рейтинг.
Оценка роста ВВП США за 3-й квартал была повышена с 2.7% до 3.1% в годовом исчислении, что оказалось заметно выше прогнозов. Объем промышленного производства в США увеличился в ноябре на максимальные за два года 1.1% м/м после спада на 0.7% м/м в октябре. Показатель оказался значительно лучше ожиданий. Индекс опережающих индикаторов США в ноябре сократился на 0.2% м/м, как и прогнозировалось, против роста на 0.3% м/м в октябре.
Индекс рынка жилья США, рассчитываемый Американской ассоциацией строителей NAHB, в декабре вырос до 47 пунктов с 45 пунктов в ноябре, обновив максимум с мая 2006 г. Продажи домов на вторичном рынке в США выросли в ноябре на 5.9% по сравнению с октябрем до 5.04 млн. в годовом значении, что является максимальным уровнем с ноября 2009 г. При этом стоимость жилья на вторичном рынке выросла на 10.1% за последний год, а число непроданных домов упало до минимума за 11 лет.
Страны Азии, Россия
В воскресенье в Японии состоялись парламентские выборы, на которых большинство, как и ожидалось, получила Либерально-демократическая партия. Данное событие привело к дальнейшему ослаблению курса иены, поскольку лидер партии Синдзо Абе выступает за активное стимулирование национальной экономики. Ранее либерал-демократы заявляли, что планируют значительно повысить затраты на общественные работы, поддержать экспортеров, что должно привести к росту экономики и достижению приемлемых показателей по инфляции. По мнению многих обозревателей, победа либерал-демократов ускорит восстановление после рецессии, даже с учетом того, что Япония – страна с крупнейшим госдолгом в мире.
По итогам завершившегося в четверг заседания Банка Японии ключевая учетная ставка была оставлена без изменений на уровне 0.0-0.1%, как и ожидалось. При этом японский ЦБ провел дальнейшее смягчение монетарной политики, расширив программу скупки активов и кредитования на 10 трлн. иен ($118.7 млрд.) до 101 трлн. иен. Таким образом, за этот год японский регулятор увеличил объемы стимулирования уже пятый раз, и на данный момент общая сумма стимулов с учетом всех мер поддержки кредитования составляет порядка 120 трлн. иен. Целевой уровень инфляции был подтвержден на уровне 1%, хотя, по мнению Синдзо Абе, он должен быть повышен до 2%. Как ожидается, вопрос повышения целевого уровня для роста цен будет вновь рассмотрен на следующем заседании Банка Японии, которое пройдет 21-22 января.
Дефицит торгового баланса Японии в ноябре составил 953.43 млрд. иен ($11.36 млрд.), что на 37.9% выше показателя ноября прошлого года и является крупнейшим месячным дефицитом с 1979 г. Таким образом, сальдо торгового баланса страны оказалось отрицательным уже пятый месяцев подряд, а это самый длинный период с 1980 г. Экспорт сократился в ноябре на 4.1% в годовом выражении до 4.984 трлн. иен, импорт вырос на 0.8% г/г до 5.937 трлн. иен.
В среду Всемирный Банк опубликовал доклад, в котором представил свои обновленные оценки экономического роста в КНР и других странах Восточной Азии. В 2012 г. рост китайской экономики, по оценке ВБ, составит лишь 7.9% (против 9.3% в 2011 г.), что будет самым низким показателем с 1999 г. Между тем, прогноз роста китайского ВВП в 2013 г. был повышен до 8.4% с 8.1%, которые банк ожидал несколько месяцев назад. В докладе отмечается, что восстановление темпов роста экономики Китая в 2013 г. будет результатом действия фискальных стимулов и реализации масштабных инвестиционных проектов. Подъем фабричного производства и капиталовложений, зафиксированный в Китае в последние месяцы, свидетельствует, по мнению экспертов ВБ, о том, что экономика Поднебесной «вступает в фазу оживления».
В целом для региона Восточной Азии и Тихого океана, в который ВБ включает около 20 стран, прогнозируется экономический рост в 7.5% в текущем году и 7.9% − в 2013 г. При этом авторы доклада указывают и на риски, которые могут ухудшить перспективы региона, а именно возможное торможение структурных реформ в Еврозоне, пресловутый «фискальный обрыв» в США и резкое замедление инвестиций в Китае.
В прошлую пятницу Госдума РФ приняла во втором и третьем чтении законопроект о «бюджетном правиле», которое определяет механизм использования нефтегазовых доходов федерального бюджета, а также использование средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. «Бюджетное правило» исходит из цены на нефть для определения максимального уровня расходов бюджета.
Базовая цена на нефть – это средняя цена на нефть за пятилетний период для очередного финансового года, шестилетний и семилетний периоды для первого и второго планового периода с ежегодным увеличением периода на один год до достижения 10 лет. Если цена на нефть превышает базовую, то избыток нефтегазовых доходов идет в Резервный фонд до нормативной планки в 7% ВВП. Далее дополнительные доходы идут в Фонд национального благосостояния.
Резервный фонд должен предусматривать сбережение не менее 50% избытка нефтегазовых доходов в ФНБ. Остальные средства будут направляться на финансирование инфраструктурных объектов. Размер дефицита бюджета РФ также будет ограничен: если сейчас он не может быть больше ненефтегазового дефицита, то в будущем будет ограничен 1% ВВП.
По данным Росстата, промышленное производство в России в ноябре увеличилось на 1.9% в годовом выражении, а в целом за январь-ноябрь показатель увеличился на 2.7% г/г. С исключением сезонного и календарного факторов промпроизводство в ноябре выросло на 0.6% м/м после снижения на 0.7 м/м в октябре. Производство в обрабатывающих отраслях в ноябре увеличилось на 4% г/г (в октябре - на 3% г/г), за 11 месяцев − на 4.4% г/г. Производство в добывающих отраслях в ноябре повысилось на 0.3% г/г (в октябре − на 2.1% г/г), за 11 месяцев − на 1.2% г/г. В производстве и распределении электроэнергии, газа и воды в ноябре отмечен спад на 2.6% г/г (в октябре − спад на 0.6% г/г), однако за 11 месяцев выпуск в этих отраслях вырос на 0.7% г/г. В целом же за 2012 г. объем промпроизводства в РФ, по нашим оценкам, вырастет на 2.8%.
Инвестиции в основной капитал в России в ноябре увеличились на 1.2% в годовом выражении после роста на 4.9% г/г в октябре. При этом увеличение объема инвестиций во 2-м квартале пересмотрено с 8.5% г/г до 10.3% г/г, а в 3-м квартале − с 1.4% г/г до 7.3% г/г. В целом же в январе-ноябре инвестиции в основной капитал увеличились на 8.4% в годовом выражении.
Реальные располагаемые денежные доходы населения России увеличились в ноябре на 6.7% в годовом выражении (в октябре − на 3.5% г/г). В целом в январе-ноябре доходы россиян в реальном выражении увеличились на 4% г/г против роста на 0.4% в 2011 г. и на 5.1% в 2010 г. Среднемесячная номинальная начисленная заработная плата в ноябре составила 27 607 руб., что на 14.2% выше показателя ноября 2011 г. Реальная зарплата с поправкой на инфляцию увеличилась в годовом исчислении на 7.3%.
К концу текущей недели индексы волатильности несколько повысились, хотя и остались на уровнях, благоприятных для инвестиций в «риск». Цены «рисковых» активов в основном выросли. Данные макроэкономической информации в целом отразили определенное улучшение экономической ситуации в ведущих странах. Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, носила разнородный характер, но в основном и свидетельствовала о продолжении снижения внешнеполитических рисков для инвесторов. Мы ожидаем продолжения роста на российском рынке акций в ближайшие дни, делая все же поправку на то, что фактор последней недели года и рождественские праздники в странах Запада, вероятно, приведут к снижению активности игроков. При этом мы ожидаем улучшения динамики котировок российских акций и в перспективе нескольких недель. На наш взгляд, поток позитивных новостей последних дней способствует продолжению формирования «отложенного спроса» на фондовых рынках, который может быть реализован, когда разрешится неопределенность в отношении «фискального обрыва» в США. Поэтому мы продолжаем позитивно оценивать перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелонов рынка в среднесрочном периоде.
Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам
Основные корпоративные события за неделю
Газпром нефть
Событие. Газпром нефть провела День инвестора, на котором руководство компании озвучило прогнозы ряда финансовых показателей. Как ожидается, выручка Газпром нефти в 2012 г. вырастет на 13.6% г/г до $39.8 млрд., показатель EBITDA – на 1.6% г/г до $10.4 млрд., а чистая прибыль – на 4.3% г/г до $5.7 млрд. Инвестиционная программа в 2013 г. составит $7.4 млрд. (+21% к ожидаемому уровню 2012 г.), в 2014 г. – $8.3 млрд., в 2015 г. – $7.3 млрд.
Кроме того, финансовый директор Газпром нефти А. Янкевич заявил о сохранении дивидендной политики компании в ближайшие годы и о возможном увеличении дивидендных выплат после 2016 г. При этом менеджер не исключил, что Газпром нефть может начать выплачивать промежуточные дивиденды.
Комментарий. Представленные менеджментом Газпром нефти цифры по 2012 г. по большей части соответствую консенсус-прогнозам аналитиков и, таким образом, не являются сюрпризом для рынка. Заметный рост капвложений в ближайшие годы также был ожидаемым, поскольку компании надо развивать приобретенные в последние годы нефтегазовые активы. На этом фоне представляется логичным, что существенного роста дивидендных выплат в ближайшие годы не произойдет, при том что дивидендная доходность по бумагам Газпром нефти и так находится на довольно высоком для отрасли уровне, превышая 5%. В то же время намерение начать выплачивать промежуточные дивиденды должно быть позитивно воспринято инвесторами. В целом мы считаем новость нейтральной для динамики котировок акций Газпром нефти
Северсталь
Событие: Северсталь объявила о закрытии ещё двух шахт североамериканской угольной компании PBS Coals, которая входит в добывающий дивизион группы. Это не первое объявление такого рода – ранее из-за тяжелой ситуации на угольном рынке компания уже закрыла три из пяти шахт и приостановила добычу на четырёх из пяти разрезов, а также снизила объём добычи на оставшихся площадках.
В 2011 г. на PBS Coals пришлось 32% всех продаж коксующегося угля группы и 26% энергетического угля. По результатам 9 месяцев текущего года продажи коксующегося и энергетического угля снизились, соответственно, на 8% и 90% (по сравнению с соответствующим периодом прошлого года).
Комментарий: Мы считаем, данная новость может создать краткосрочное давление на акции компании – участники рынка будут внимательно следить за объёмами производства компании по результатам года. В течение всего 2012 г. на рынке угля, равно как и на рынке стальной продукции, наблюдается спад. Цены на коксующийся уголь упали в среднем на 30%, энергетический уголь подешевел на 20%. В таких условиях многие металлургические компании вынуждены снижать объёмы добычи, чтобы снизить издержки. Однако в силу высокой степени вертикальной интегрированности падение цен на сырьё (в данном случае – уголь) не приносит Северстали преимущества из-за значительных фиксированных издержек. Восстановление рынка ожидается, по самым оптимистичным прогнозам, не ранее середины следующего года.
РусГидро, Иркутскэнерго
Событие. По сообщениям информационных агентств, РусГидро не рассчитывает на приобретение 40% пакета акций Иркутскэнерго у Интер РАО в процессе допэмиссии, но заинтересована в покупке небольшого пакета компании с рынка. Интерес миноритариев к внесению акций в капитал РусГидро зависит от ведущейся в настоящее время оценки активов, вносящихся в оплату допэмиссии согласно указу президента.
Кроме того, менеджмент РусГидро прогнозирует существенный рост дивидендов за 2012г., но, возможно, выплаты не достигнут установленной правительством РФ нормы в 25% чистой прибыли.
Что касается 40%-го пакета Иркутскэнерго, как сообщают «Ведомости», Интер РАО настроена осуществить его реализацию в пользу Роснефтегаза. До конца года будет проведена оценка пакета. Известно также, что Интер РАО хотела получить за актив почти 1.5 раза больше его рыночной стоимости.
Комментарий. Новость о возможном существенном росте дивидендов должна оказать поддержку акциям РусГидро в ближайшей перспективе. Несмотря на то, что председатель правления не выражает уверенности в достижении дивидендных выплат 25% чистой прибыли, по сравнению с выплатой 8.16% прибыли в 2011 г. рост все же должен быть значительным.
Перспектива продажи пакета Иркутскэнерго Роснефтегазу, скорее всего, также окажет умеренную поддержку акциям Иркутскэнерго, так как Интер РАО необходимы средства для финансирования инвестиционной программы, а Роснефтегаз давно заинтересован в приобретении энергетических активов и имеет возможность заплатить за актив высокую премию. Таким образом, имеется высокая вероятность, что сделка состоится. Хотя существенных движений на рынке до объявления подробностей сделки мы не ожидаем.
Трансконтейнер
Событие. Трансконтейнер представил финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2012 г. Выручка компании увеличилась на 24.5% г/г до 27.4 млрд. руб. Показатель EBITDA вырос на 28.6% г/г до 8.2 млрд. руб., при этом рентабельность по EBITDA прибавила 0.9 п.п. и достигла 30%. Чистая прибыль за отчетный период составила 4.3 млрд. руб., что на 42.8% выше результата за 9 месяцев 2011 г.
Капвложения Трансконтейнера за 9 месяцев 2012 г. выросли на 30.8% г/г до 3.4 млрд. руб., что не помешало компании сгенерировать неплохой свободный денежный поток на уровне 2.5 млрд. руб. Чистый долг на конец сентября составил 5.4 млрд. руб., снизившись по сравнению с началом года на 11.4%.
Объем контейнерных перевозок подвижным составом Трансконтейнера за 9 месяцев 2012 г. вырос на 10.2% г/г до 1.1 млн. дфэ, преимущественно за счет роста перевозок в импортном и транзитном сообщении. Объем перевозок во внутреннем сообщении увеличился на 2.9% г/г до 592 тыс. дфэ. Коэффициент порожнего пробега платформ составил 7.7% по сравнению с 8.6% за 9 месяцев 2011 г. Коэффициент порожнего пробега контейнеров в течение 2012 г. продемонстрировал тенденцию к снижению и составил 36.8%, хотя пока и остается выше уровня 2011 г. Показатели оборачиваемости подвижного состава остались в целом на уровне 2011 г.
Комментарий. Результаты Трансконтейнера за 9 месяцев 2012 г. оказались сильными, хотя в целом соответствовали ожиданиям рынка. Рост объемов операций и рентабельности бизнеса компании был обусловлен как эффективной политикой продаж (в частности, компании удалось нарастить долю доходных перевозок в общем объеме перевозок), так и контролем над издержками в условиях продолжающегося роста контейнерных перевозок собственным подвижным составом. Несмотря на заметный рост капзатрат, Трансконтейнеру удалось сгенерировать существенный денежный поток и сократить долговую нагрузку. Коэффициент Чистый долг/EBITDA на конец сентября составил вполне приемлемые 0.65.
Мы считаем, что позитивные результаты за 9 месяцев будут оказывать умеренную поддержку акциям Трансконтейнера в ближайшие недели.
ММК
Событие: По сообщению компании, Globaltrans, являющийся одним из ведущих игроков на российском рынке грузоперевозок, консолидировал 100% дочерней компании металлургической группы ММК – «ММК-Транс». Globaltrans выкупил 50% у холдинга ММК, ещё 37.5% - у двух топ-менеджеров Globaltrans. Оставшиеся 12.5% продало руководство самого «ММК-Транса». Сумма сделки вместе с чистым долгом «ММК-Транса» ($100 млн. на дату заключения сделки) составила примерно $225 млн. Закрытие сделки предполагается в начале 2013 г. По условиям договора, в течение пяти лет после заключения сделки Globaltrans будет перевозить до 70% всех грузов металлургического холдинга, а доля компании на рынке грузоперевозок, таким образом, составит 20%.
Комментарий: Мы оцениваем данную сделку как положительную для ММК. В условиях текущей рыночной конъюнктуры металлургическим компаниям выгоднее арендовать мощности у грузоперевозчиков, чем иметь собственные грузовые подразделения. Разговоры о продаже «ММК-Транса» шли давно, вопрос был лишь в приобретателе непрофильного для металлургического холдинга актива (вместе с Globaltrans потенциальными покупателями назывались «УВЗ-Логистик», «Первая Грузовая Компания» и «Нефтетранссервис»), следовательно, ни сам факт сделки, ни её цена (на наш взгляд, справедливая) не должны стать сюрпризом для участников рынка. Данная сделка позволит ММК снизить транспортные издержки, так как на рынке присутствует значительное число грузоперевозчиков, которые ради заключения контракта будут вынуждены пойти на снижение цен.
Дикси
Событие. Дикси представила операционные результаты за 11 месяцев 2012 г. Общая консолидированная выручка компании (включая выручку сети Виктория с момента ее приобретения в июне 2011 г.) выросла на 47.4% г/г до 130.1 млрд. руб. Рост продаж на основе pro forma составил 21.1% г/г. При этом наибольшие темпы роста продемонстрировали результаты формата «супермаркет», составившие 112% г/г. В то же время компания отмечает, что некоторое давление в ноябре на темпы роста выручки оказала временная приостановка продаж крепкого алкоголя в значительном количестве «магазинов у дома» из-за переоформления алкогольных лицензий.
В январе-ноябре Дикси открыла 324 новых магазина при плане на весь год в 350 новых магазинов. При этом в ноябре компания полностью завершила интеграцию ранее принадлежавших Виктории магазинов в сеть Дикси.
Комментарий. Опубликованные показатели в целом соответствуют ожиданиям рынка. Компания показывает неплохие темпы роста финансовых показателей, успешно интегрирует в свою структуру магазины сети Виктория. То, что план по открытию новых магазинов на текущий год будет выполнен, сомнений не вызывает. При этом в 2013 г. Дикси планирует открыть еще 400 новых магазинов и увеличить выручку на 25-28%.
Между тем, в ближайшие кварталы инвесторов, вероятно, будет больше интересовать динамика показателей эффективности бизнеса Группы. Слияние с Викторией вызвало ухудшение показателей рентабельности Дикси из-за дополнительных расходов на ребрендинг приобретенных магазинов, и теперь, когда интеграция завершена, логично ожидать их восстановления. Менеджмент компании прогнозирует рентабельность по EBITDA в 2013 г. на уровне 7% против 5.8-5.9% по итогам 2012 г. Если результаты за 1-й квартал 2013 г. продемонстрируют движение в данном направлении, то акции Дикси в следующем году, на наш взгляд, могут стать одними из лидеров роста в секторе.
ВТБ
Событие. Банк ВТБ отчитался по МСФО за 9 месяцев 2012 г. Чистая прибыль банка сократилась на 17.1% г/г до 60.2 млрд. руб., при этом рентабельность капитала снизилась на 3.6 п.п. г/г до 12.6%. Чистая прибыль за 3-й квартал составила 26.6 млрд. руб., что соответствует показателю ROE на уровне 16.2%. Чистые процентные доходы выросли в январе-сентябре на 16.9% г/г до 174.3 млрд. руб., при этом чистая процентная маржа осталась стабильной на уровне 4% (в 3-м квартале – 4.1%).
Прибыль по операциям с финансовыми инструментами за 9 месяцев 2012 г. составила 600 млн. руб. (против убытка в 1 млрд. руб. за 9 месяцев 2011 г.) благодаря позитивной конъюнктуре рынков долгового капитала в 3-м квартале. Показатель Cost/Income до резервов повысился до 52.1% против 43.3% за 9 месяцев 2011 г., что объясняется консолидацией Банка Москвы во второй половине 2011 г. и развитием ключевых бизнесов Группы.
Совокупный кредитный портфель до вычета резервов в январе-сентябре 2012 г. вырос на 4.1% г/г до 4 778.3 млрд. руб. При этом корпоративный кредитный портфель сократился на 0.4% г/г, а розничный вырос на 24.6% г/г. Доля «неработающих» кредитов (NPLs) в совокупном кредитном портфеле на 30 сентября 2012 г. составила 5.6% по сравнению с 5.4% на начало года. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами составил 110.6%, на 30 сентября по сравнению с 111.3% на начало года. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня к концу сентября увеличился до 9.3% с 9% в начале года. При этом данный показатель, рассчитанный с учетом размещения бессрочных облигаций в 4-м квартале 2012 г., составил около 10%.
На пресс-конференции с журналистами зампред правления ВТБ Г. Моос сообщил, что Группа за весь 2012 г. планирует получить чистую прибыль на уровне не меньшем, чем в 2011 г., когда банк заработал 90.5 млрд. руб. Кроме того, по словам топ-менеджера, в 2013 г. ВТБ планирует увеличить корпоративный кредитный портфель на уровне рынка (на 10-15%), а розничный − выше рынка, рост которого ожидается в размере 25-27%.
Комментарий. Результаты ВТБ за 9 месяцев оказались в целом неплохими, превысив ожидания рынка по чистой прибыли. Хотя достигнуто это было в основном за счет меньших, чем прогнозировалась, отчислений в резервы. Из позитивных моментов можно отметить стабилизацию чистой процентной маржи на уровне 4%, который менеджмент банка ставит ориентиром на весь год, относительно стабильное качество кредитного портфеля. ВТБ удалось стабилизировать стоимость заимствований и повысить доходность активов за счет увеличения ставок по корпоративным кредитам и опережающего роста высокодоходного розничного сегмента. Положительный результат по операциям с финансовыми инструментами также можно занести в актив банку. В то же время основной проблемой по-прежнему остается опережающий рост расходов по сравнению с доходами. Так, операционные расходы за 9 месяцев 2012 г. выросли 48.7% г/г против роста чистых процентных и комиссионных доходов в сумме лишь на 18.3%. Как результат, показатель Cost/Income существенно возрос и превысил верхнюю границу диапазона 45-50%, установленного менеджментом для данного показателя по итогам 2012 г.
Мы считаем, что опубликованная отчетность БТБ не окажет существенного влияния на динамику котировок акций банка.
Уралкалий
Событие: Уралкалий опубликовал ключевые показатели за 3-й квартал и 9 месяцев текущего года. Выручка составила $3 924 млн., что на 4% превысило соответствующий показатель прошлого года. Несмотря на снижение производства г/г, рост выручки был обеспечен за счёт более высоких цен на хлористый калий (см. табл. 1). Чистая выручка (за вычетом расходов на фрахт, ж/д тариф и перевалку) была зафиксирована в размере $2 790 млн. (на 3.5% выше, чем годом ранее). Объём производства хлористого калия за 9 месяцев составил 7.4 млн. тонн, что на 7.5% меньше, чем за 9 месяцев 2011 г.
В пресс-релизе компания отметила, что в 2012 г. ожидает снижения объёмов мирового рынка калия на 13% − примерно до уровня 48-49 млн. тонн (в то время как в 2011 г. его объём составлял 57 млн. тонн). В то же время компания надеется, что следующий год будет более успешным, и объём рынка увеличится на 3.5-4 млн.т. за счёт Бразилии, США, Индии, некоторых европейских государств.
Таблица 1. Основные показатели за 3 квартал и 9 месяцев 2012 года
Комментарий: Мы считаем, что, несмотря на негативный характер результатов, они не должны стать сюрпризом для участников рынка. Напомним, ранее Уралкалий снизил прогноз по производству на 2012 г. с 10 млн. тонн до 9.3 млн.тонн, а затем объявил о снижении коэффициента использования производственных мощностей до 50% до марта 2013 г. Это объясняется замедлением объёмов производства, связанным с неопределённостью вокруг контрактов с Индией и Китаем на 2013 г., а также относительно низким уровнем цен на калийные удобрения. Прогнозируемый объём – 50% от производственных мощностей группы – не включает в себя объёмы для Индии и Китая. Предполагается, что контракт с Индией будет заключен до конца текущего года, а с Китаем – в течение 1-го квартала 2013 г. Снижение объёмов производства также должно поддержать цены на удобрения на приемлемом для компании уровне в $470 за тонну и $490 за тонну для Китая и Индии, соответственно. По словам компании, вынужденное снижение производства в 1-м квартале будущего года будет полностью компенсировано во 2-м полугодии.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Однако к концу недели переговоры вновь зашли в тупик. Б. Обама раскритиковал план республиканцев, назвав его несбалансированным и недостаточным, и заявил о том, что наложит на него вето. Как результат, голосование по «фискальному обрыву» в Конгрессе было отложено, что сильно расстроило инвесторов, посчитавших, что это в очередной раз затягивает переговорный процесс, и привело к заметной коррекции на мировых рынках. Масла в огонь добавило и агентство Fitch, заявившее о намерении снизить кредитный рейтинг США, если «фискальный обрыв» реализуется.
Дальнейшие дискуссии по бюджетному вопросу продолжатся уже после рождественских праздников. Таким образом, у демократов и республиканцев остается всего лишь 10 дней, чтобы прийти к консенсусу. В то же время американские законодатели уже не раз доказывали, что они умеют договариваться в критических ситуациях. Поэтому мы считаем, что положительное решение по бюджету, устраивающее обе стороны, все же будет найдено, а произойдет это, как и в прошлом году на переговорах по повышению лимита американского госдолга, в самый последний момент. Хотя отыгрывать это событие рынки будут, вероятно, уже в следующем году.
Из прочих новостей можно выделить повышение агентством S&P кредитного рейтинга Греции сразу на шесть ступеней до уровня «B-» после успешного выкупа страной своих гособлигаций с существенным дисконтом к номиналу, победу на парламентских выборах в Японии оппозиционной Либерально-демократической партии и увеличение Банком Японии программы выкупа активов. На российском рынке акций в середине недели вызвало оживление выступление В. Путина с Посланием к Федеральному собранию, в котором президент РФ предложил инвестировать часть средств Фонда национального благосостояния в российскую экономику.
Поток макростатистики по ведущим странам на прошедшей неделе был довольно скудным, хотя и в целом позитивным. Так, оценка американского ВВП за 3-й квартал была повышена с 2.7% г/г до 3.1% г/г, что оказалось значительно лучше ожиданий. Традиционно продолжили радовать статданные по американскому рынку жилья. В Германии вышли позитивные данные по индексам делового климата и экономическим ожиданиям от института Zew. Отметим, что тенденция улучшение различных индексов делового и потребительского доверия в странах Еврозоны продолжается на протяжении нескольких последних недель, что позволяет рассчитывать по крайней мере на стабилизацию экономической ситуации в данном регионе в перспективе ближайших кварталов.
Евросоюз
В понедельник председатель ЕЦБ М. Драги выступил с докладом в Европарламенте. По мнению М. Драги, экономика Еврозоны будет восстанавливаться медленно и постепенно в 2013 г. По словам главы европейского регулятора, «показатели 4-го квартала сигнализируют о сохранении слабости, хотя результаты недавних опросов говорят о стабилизации на низких уровнях. ЕЦБ ожидает постепенного восстановления во второй половине следующего года, хотя среднесрочный прогноз экономической активности остается сложным». При этом инфляция в регионе, как ожидается, продолжит снижаться, и уже в 2013 г. показатель упадет ниже целевого значения регулятора в 2%.
Рассказывая о роли ЕЦБ как будущего единого органа финансового и банковского надзора в Еврозоне, М. Драги отметил, что эти функции не повлияют на приверженность Центробанка «своей первейшей задаче − сохранению ценовой стабильности», хотя приоритетом на 2013 г. будет именно банковский союз. Что касается сроков, в которые ЕЦБ будет готов приступить к исполнению новых обязанностей, то все будет зависеть от того, как быстро завершится работа над нормативно-правовой базой. По словам М. Драги, под «непосредственным надзором» ЕЦБ окажутся 130-150 банков Еврозоны, в отношении остальных надзор будет косвенным. При этом в перспективе функции ЕЦБ как надзорного органа в банковском секторе и как основного регулятора в сфере денежно-кредитной политики останутся разделенными. М. Драги отметил, что он не будет руководить создаваемым надзорным советом ЕЦБ.
В своих комментариях после завершения на прошлой неделе двухдневного саммита ЕС канцлер Германии А. Меркель заявила, что впереди у Европы годы слабого роста и высокой безработицы. По словам А. Меркель, достижение договоренностей по банковскому надзору в Еврозоне и одобрение нового пакета помощи Греции – это большой шаг вперед, но впереди у Европы еще очень длинная и трудная дорога на пути проведения болезненных реформ и восстановления экономики.
Глава Германии подчеркнула, что «с одной стороны, мы уже добились определенного прогресса в решении наших проблем. Однако мы не можем решить все одним махом. Было уже много разговоров на тему подобного «маха», будь то масштабные списания по гособлигациям ряда проблемных стран, евробонды или какие-либо другие волшебные меры, которые решат все проблемы. Такого точно не будет». По мнению А. Меркель, Еврозона не увидит плодов структурных реформ по крайней мере несколько лет, при этом ситуация в экономике региона в следующем году будет довольно сложная.
В четверг французский парламент одобрил предложенный президентом страны Ф. Олландом бюджетный план на 2013 г., в рамках которого, в частности, вводится 75%-й налог на доход более 1 млн. евро, а бюджетные расходы сокращаются на 10 млрд. евро. По оценкам правительственных экспертов, повышение налогов во Франции в 2013 г. принесет бюджету дополнительные 20 млрд. евро. Правда, неизвестно, учитывает ли прогноз тот факт, что многие богатые французы могут поменять гражданство, чтобы не отдавать государству три четверти доходов.
Франция ставит целью снижение бюджетного дефицита в 2013 г. до 3% ВВП против ожидаемых в 2012 г. 4.5% ВВП. При этом предполагается, что французская экономика в 2013 г. вырастет на 0.8%. Объема заимствований в 2013 г., согласно документу, сократится по сравнению с 2012 г. на 9 млрд. евро до 169 млрд. евро. Парламент также одобрил пятилетний бюджетный план, предполагающий сокращение бюджетного дефицита до 0.3% ВВП к 2017 г.
Положительное сальдо внешнеторгового баланса Еврозоны в октябре составило 10.2 млрд. евро по сравнению с дефицитом год назад и профицитом в 9.5 млрд. евро в сентябре. Показатель оказался несколько меньше прогнозов. Экспорт стран Еврозоны вырос на 14.3% г/г и до 169.4 млрд. евро, импорт − на 7% г/г до 159.2 млрд. евро. По сравнению с сентябрем 2012 г. экспорт вырос на 10.1%, а импорт − на 5.4%. Положительно сальдо внешней торговли зоны евро по итогам января-октября 2012 г. составило 64.1 млрд. евро.
США
В прошлую пятницу агентство S&P выпустило доклад под названием «ФРС, полный вперед!», в котором одобрило проводимую Федрезервом «мягкую» монетарную политику. Напомним, что текущая политика ФРС предполагает выкуп долгосрочных ценных бумаг на сумму в $85 млрд. ежемесячно, при этом объем ежегодных покупок ценных бумаг будет эквивалентен примерно 6.5% номинального ВВП США. Как ожидается, баланс ФРС в 2013 г. расширится на 36%, что в общей сумме соответствует росту баланса ФРС на 320% со времени начала активной фазы финансового кризиса в США в сентябре 2008 г.
В S&P полагают, что столь агрессивное расширение балансового счета в целом выглядит позитивно, в то время как многие эксперты опасаются, что очередное печатание денег рано или поздно приведет к гиперинфляции. Экономисты из S&P с этим не согласны и считают, что создание регулятором «денежного вертолета» не подразумевает впрыскивания денег напрямую в экономику. В данном случае, по их мнению, речь идет об изменении портфеля активов американского ЦБ − QE проводится не для вложения денежной массы в экономику, а для обмена активами. Таким способом ФРС хочет простимулировать деловую активность.
Между тем, агентство Fitch в среду предупредило о том, что риски понижения кредитного рейтинга США растут. Если американские законодатели не смогут предотвратить автоматическое вступление в силу «фискального обрыва», Штаты потеряют рейтинг «AAA». Согласно пресс-релизу агентства, «неспособность предотвратить автоматическое повышение налогов и снижение госрасходов усилит неопределенность вокруг фискальной политики США и в конечном счете может подтолкнуть американскую экономику к новой рецессии. В свою очередь это подорвет потенциал восстановления экономики в среднесрочной перспективе и нарушит стабильность в финансовой системе». При этом в Fitch отметили, что если соглашение по долгосрочному плану сокращения дефицита будет достигнуто, то США смогут сохранить текущий рейтинг.
Оценка роста ВВП США за 3-й квартал была повышена с 2.7% до 3.1% в годовом исчислении, что оказалось заметно выше прогнозов. Объем промышленного производства в США увеличился в ноябре на максимальные за два года 1.1% м/м после спада на 0.7% м/м в октябре. Показатель оказался значительно лучше ожиданий. Индекс опережающих индикаторов США в ноябре сократился на 0.2% м/м, как и прогнозировалось, против роста на 0.3% м/м в октябре.
Индекс рынка жилья США, рассчитываемый Американской ассоциацией строителей NAHB, в декабре вырос до 47 пунктов с 45 пунктов в ноябре, обновив максимум с мая 2006 г. Продажи домов на вторичном рынке в США выросли в ноябре на 5.9% по сравнению с октябрем до 5.04 млн. в годовом значении, что является максимальным уровнем с ноября 2009 г. При этом стоимость жилья на вторичном рынке выросла на 10.1% за последний год, а число непроданных домов упало до минимума за 11 лет.
Страны Азии, Россия
В воскресенье в Японии состоялись парламентские выборы, на которых большинство, как и ожидалось, получила Либерально-демократическая партия. Данное событие привело к дальнейшему ослаблению курса иены, поскольку лидер партии Синдзо Абе выступает за активное стимулирование национальной экономики. Ранее либерал-демократы заявляли, что планируют значительно повысить затраты на общественные работы, поддержать экспортеров, что должно привести к росту экономики и достижению приемлемых показателей по инфляции. По мнению многих обозревателей, победа либерал-демократов ускорит восстановление после рецессии, даже с учетом того, что Япония – страна с крупнейшим госдолгом в мире.
По итогам завершившегося в четверг заседания Банка Японии ключевая учетная ставка была оставлена без изменений на уровне 0.0-0.1%, как и ожидалось. При этом японский ЦБ провел дальнейшее смягчение монетарной политики, расширив программу скупки активов и кредитования на 10 трлн. иен ($118.7 млрд.) до 101 трлн. иен. Таким образом, за этот год японский регулятор увеличил объемы стимулирования уже пятый раз, и на данный момент общая сумма стимулов с учетом всех мер поддержки кредитования составляет порядка 120 трлн. иен. Целевой уровень инфляции был подтвержден на уровне 1%, хотя, по мнению Синдзо Абе, он должен быть повышен до 2%. Как ожидается, вопрос повышения целевого уровня для роста цен будет вновь рассмотрен на следующем заседании Банка Японии, которое пройдет 21-22 января.
Дефицит торгового баланса Японии в ноябре составил 953.43 млрд. иен ($11.36 млрд.), что на 37.9% выше показателя ноября прошлого года и является крупнейшим месячным дефицитом с 1979 г. Таким образом, сальдо торгового баланса страны оказалось отрицательным уже пятый месяцев подряд, а это самый длинный период с 1980 г. Экспорт сократился в ноябре на 4.1% в годовом выражении до 4.984 трлн. иен, импорт вырос на 0.8% г/г до 5.937 трлн. иен.
В среду Всемирный Банк опубликовал доклад, в котором представил свои обновленные оценки экономического роста в КНР и других странах Восточной Азии. В 2012 г. рост китайской экономики, по оценке ВБ, составит лишь 7.9% (против 9.3% в 2011 г.), что будет самым низким показателем с 1999 г. Между тем, прогноз роста китайского ВВП в 2013 г. был повышен до 8.4% с 8.1%, которые банк ожидал несколько месяцев назад. В докладе отмечается, что восстановление темпов роста экономики Китая в 2013 г. будет результатом действия фискальных стимулов и реализации масштабных инвестиционных проектов. Подъем фабричного производства и капиталовложений, зафиксированный в Китае в последние месяцы, свидетельствует, по мнению экспертов ВБ, о том, что экономика Поднебесной «вступает в фазу оживления».
В целом для региона Восточной Азии и Тихого океана, в который ВБ включает около 20 стран, прогнозируется экономический рост в 7.5% в текущем году и 7.9% − в 2013 г. При этом авторы доклада указывают и на риски, которые могут ухудшить перспективы региона, а именно возможное торможение структурных реформ в Еврозоне, пресловутый «фискальный обрыв» в США и резкое замедление инвестиций в Китае.
В прошлую пятницу Госдума РФ приняла во втором и третьем чтении законопроект о «бюджетном правиле», которое определяет механизм использования нефтегазовых доходов федерального бюджета, а также использование средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. «Бюджетное правило» исходит из цены на нефть для определения максимального уровня расходов бюджета.
Базовая цена на нефть – это средняя цена на нефть за пятилетний период для очередного финансового года, шестилетний и семилетний периоды для первого и второго планового периода с ежегодным увеличением периода на один год до достижения 10 лет. Если цена на нефть превышает базовую, то избыток нефтегазовых доходов идет в Резервный фонд до нормативной планки в 7% ВВП. Далее дополнительные доходы идут в Фонд национального благосостояния.
Резервный фонд должен предусматривать сбережение не менее 50% избытка нефтегазовых доходов в ФНБ. Остальные средства будут направляться на финансирование инфраструктурных объектов. Размер дефицита бюджета РФ также будет ограничен: если сейчас он не может быть больше ненефтегазового дефицита, то в будущем будет ограничен 1% ВВП.
По данным Росстата, промышленное производство в России в ноябре увеличилось на 1.9% в годовом выражении, а в целом за январь-ноябрь показатель увеличился на 2.7% г/г. С исключением сезонного и календарного факторов промпроизводство в ноябре выросло на 0.6% м/м после снижения на 0.7 м/м в октябре. Производство в обрабатывающих отраслях в ноябре увеличилось на 4% г/г (в октябре - на 3% г/г), за 11 месяцев − на 4.4% г/г. Производство в добывающих отраслях в ноябре повысилось на 0.3% г/г (в октябре − на 2.1% г/г), за 11 месяцев − на 1.2% г/г. В производстве и распределении электроэнергии, газа и воды в ноябре отмечен спад на 2.6% г/г (в октябре − спад на 0.6% г/г), однако за 11 месяцев выпуск в этих отраслях вырос на 0.7% г/г. В целом же за 2012 г. объем промпроизводства в РФ, по нашим оценкам, вырастет на 2.8%.
Инвестиции в основной капитал в России в ноябре увеличились на 1.2% в годовом выражении после роста на 4.9% г/г в октябре. При этом увеличение объема инвестиций во 2-м квартале пересмотрено с 8.5% г/г до 10.3% г/г, а в 3-м квартале − с 1.4% г/г до 7.3% г/г. В целом же в январе-ноябре инвестиции в основной капитал увеличились на 8.4% в годовом выражении.
Реальные располагаемые денежные доходы населения России увеличились в ноябре на 6.7% в годовом выражении (в октябре − на 3.5% г/г). В целом в январе-ноябре доходы россиян в реальном выражении увеличились на 4% г/г против роста на 0.4% в 2011 г. и на 5.1% в 2010 г. Среднемесячная номинальная начисленная заработная плата в ноябре составила 27 607 руб., что на 14.2% выше показателя ноября 2011 г. Реальная зарплата с поправкой на инфляцию увеличилась в годовом исчислении на 7.3%.
К концу текущей недели индексы волатильности несколько повысились, хотя и остались на уровнях, благоприятных для инвестиций в «риск». Цены «рисковых» активов в основном выросли. Данные макроэкономической информации в целом отразили определенное улучшение экономической ситуации в ведущих странах. Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, носила разнородный характер, но в основном и свидетельствовала о продолжении снижения внешнеполитических рисков для инвесторов. Мы ожидаем продолжения роста на российском рынке акций в ближайшие дни, делая все же поправку на то, что фактор последней недели года и рождественские праздники в странах Запада, вероятно, приведут к снижению активности игроков. При этом мы ожидаем улучшения динамики котировок российских акций и в перспективе нескольких недель. На наш взгляд, поток позитивных новостей последних дней способствует продолжению формирования «отложенного спроса» на фондовых рынках, который может быть реализован, когда разрешится неопределенность в отношении «фискального обрыва» в США. Поэтому мы продолжаем позитивно оценивать перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелонов рынка в среднесрочном периоде.
Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам
Основные корпоративные события за неделю
Газпром нефть
Событие. Газпром нефть провела День инвестора, на котором руководство компании озвучило прогнозы ряда финансовых показателей. Как ожидается, выручка Газпром нефти в 2012 г. вырастет на 13.6% г/г до $39.8 млрд., показатель EBITDA – на 1.6% г/г до $10.4 млрд., а чистая прибыль – на 4.3% г/г до $5.7 млрд. Инвестиционная программа в 2013 г. составит $7.4 млрд. (+21% к ожидаемому уровню 2012 г.), в 2014 г. – $8.3 млрд., в 2015 г. – $7.3 млрд.
Кроме того, финансовый директор Газпром нефти А. Янкевич заявил о сохранении дивидендной политики компании в ближайшие годы и о возможном увеличении дивидендных выплат после 2016 г. При этом менеджер не исключил, что Газпром нефть может начать выплачивать промежуточные дивиденды.
Комментарий. Представленные менеджментом Газпром нефти цифры по 2012 г. по большей части соответствую консенсус-прогнозам аналитиков и, таким образом, не являются сюрпризом для рынка. Заметный рост капвложений в ближайшие годы также был ожидаемым, поскольку компании надо развивать приобретенные в последние годы нефтегазовые активы. На этом фоне представляется логичным, что существенного роста дивидендных выплат в ближайшие годы не произойдет, при том что дивидендная доходность по бумагам Газпром нефти и так находится на довольно высоком для отрасли уровне, превышая 5%. В то же время намерение начать выплачивать промежуточные дивиденды должно быть позитивно воспринято инвесторами. В целом мы считаем новость нейтральной для динамики котировок акций Газпром нефти
Северсталь
Событие: Северсталь объявила о закрытии ещё двух шахт североамериканской угольной компании PBS Coals, которая входит в добывающий дивизион группы. Это не первое объявление такого рода – ранее из-за тяжелой ситуации на угольном рынке компания уже закрыла три из пяти шахт и приостановила добычу на четырёх из пяти разрезов, а также снизила объём добычи на оставшихся площадках.
В 2011 г. на PBS Coals пришлось 32% всех продаж коксующегося угля группы и 26% энергетического угля. По результатам 9 месяцев текущего года продажи коксующегося и энергетического угля снизились, соответственно, на 8% и 90% (по сравнению с соответствующим периодом прошлого года).
Комментарий: Мы считаем, данная новость может создать краткосрочное давление на акции компании – участники рынка будут внимательно следить за объёмами производства компании по результатам года. В течение всего 2012 г. на рынке угля, равно как и на рынке стальной продукции, наблюдается спад. Цены на коксующийся уголь упали в среднем на 30%, энергетический уголь подешевел на 20%. В таких условиях многие металлургические компании вынуждены снижать объёмы добычи, чтобы снизить издержки. Однако в силу высокой степени вертикальной интегрированности падение цен на сырьё (в данном случае – уголь) не приносит Северстали преимущества из-за значительных фиксированных издержек. Восстановление рынка ожидается, по самым оптимистичным прогнозам, не ранее середины следующего года.
РусГидро, Иркутскэнерго
Событие. По сообщениям информационных агентств, РусГидро не рассчитывает на приобретение 40% пакета акций Иркутскэнерго у Интер РАО в процессе допэмиссии, но заинтересована в покупке небольшого пакета компании с рынка. Интерес миноритариев к внесению акций в капитал РусГидро зависит от ведущейся в настоящее время оценки активов, вносящихся в оплату допэмиссии согласно указу президента.
Кроме того, менеджмент РусГидро прогнозирует существенный рост дивидендов за 2012г., но, возможно, выплаты не достигнут установленной правительством РФ нормы в 25% чистой прибыли.
Что касается 40%-го пакета Иркутскэнерго, как сообщают «Ведомости», Интер РАО настроена осуществить его реализацию в пользу Роснефтегаза. До конца года будет проведена оценка пакета. Известно также, что Интер РАО хотела получить за актив почти 1.5 раза больше его рыночной стоимости.
Комментарий. Новость о возможном существенном росте дивидендов должна оказать поддержку акциям РусГидро в ближайшей перспективе. Несмотря на то, что председатель правления не выражает уверенности в достижении дивидендных выплат 25% чистой прибыли, по сравнению с выплатой 8.16% прибыли в 2011 г. рост все же должен быть значительным.
Перспектива продажи пакета Иркутскэнерго Роснефтегазу, скорее всего, также окажет умеренную поддержку акциям Иркутскэнерго, так как Интер РАО необходимы средства для финансирования инвестиционной программы, а Роснефтегаз давно заинтересован в приобретении энергетических активов и имеет возможность заплатить за актив высокую премию. Таким образом, имеется высокая вероятность, что сделка состоится. Хотя существенных движений на рынке до объявления подробностей сделки мы не ожидаем.
Трансконтейнер
Событие. Трансконтейнер представил финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2012 г. Выручка компании увеличилась на 24.5% г/г до 27.4 млрд. руб. Показатель EBITDA вырос на 28.6% г/г до 8.2 млрд. руб., при этом рентабельность по EBITDA прибавила 0.9 п.п. и достигла 30%. Чистая прибыль за отчетный период составила 4.3 млрд. руб., что на 42.8% выше результата за 9 месяцев 2011 г.
Капвложения Трансконтейнера за 9 месяцев 2012 г. выросли на 30.8% г/г до 3.4 млрд. руб., что не помешало компании сгенерировать неплохой свободный денежный поток на уровне 2.5 млрд. руб. Чистый долг на конец сентября составил 5.4 млрд. руб., снизившись по сравнению с началом года на 11.4%.
Объем контейнерных перевозок подвижным составом Трансконтейнера за 9 месяцев 2012 г. вырос на 10.2% г/г до 1.1 млн. дфэ, преимущественно за счет роста перевозок в импортном и транзитном сообщении. Объем перевозок во внутреннем сообщении увеличился на 2.9% г/г до 592 тыс. дфэ. Коэффициент порожнего пробега платформ составил 7.7% по сравнению с 8.6% за 9 месяцев 2011 г. Коэффициент порожнего пробега контейнеров в течение 2012 г. продемонстрировал тенденцию к снижению и составил 36.8%, хотя пока и остается выше уровня 2011 г. Показатели оборачиваемости подвижного состава остались в целом на уровне 2011 г.
Комментарий. Результаты Трансконтейнера за 9 месяцев 2012 г. оказались сильными, хотя в целом соответствовали ожиданиям рынка. Рост объемов операций и рентабельности бизнеса компании был обусловлен как эффективной политикой продаж (в частности, компании удалось нарастить долю доходных перевозок в общем объеме перевозок), так и контролем над издержками в условиях продолжающегося роста контейнерных перевозок собственным подвижным составом. Несмотря на заметный рост капзатрат, Трансконтейнеру удалось сгенерировать существенный денежный поток и сократить долговую нагрузку. Коэффициент Чистый долг/EBITDA на конец сентября составил вполне приемлемые 0.65.
Мы считаем, что позитивные результаты за 9 месяцев будут оказывать умеренную поддержку акциям Трансконтейнера в ближайшие недели.
ММК
Событие: По сообщению компании, Globaltrans, являющийся одним из ведущих игроков на российском рынке грузоперевозок, консолидировал 100% дочерней компании металлургической группы ММК – «ММК-Транс». Globaltrans выкупил 50% у холдинга ММК, ещё 37.5% - у двух топ-менеджеров Globaltrans. Оставшиеся 12.5% продало руководство самого «ММК-Транса». Сумма сделки вместе с чистым долгом «ММК-Транса» ($100 млн. на дату заключения сделки) составила примерно $225 млн. Закрытие сделки предполагается в начале 2013 г. По условиям договора, в течение пяти лет после заключения сделки Globaltrans будет перевозить до 70% всех грузов металлургического холдинга, а доля компании на рынке грузоперевозок, таким образом, составит 20%.
Комментарий: Мы оцениваем данную сделку как положительную для ММК. В условиях текущей рыночной конъюнктуры металлургическим компаниям выгоднее арендовать мощности у грузоперевозчиков, чем иметь собственные грузовые подразделения. Разговоры о продаже «ММК-Транса» шли давно, вопрос был лишь в приобретателе непрофильного для металлургического холдинга актива (вместе с Globaltrans потенциальными покупателями назывались «УВЗ-Логистик», «Первая Грузовая Компания» и «Нефтетранссервис»), следовательно, ни сам факт сделки, ни её цена (на наш взгляд, справедливая) не должны стать сюрпризом для участников рынка. Данная сделка позволит ММК снизить транспортные издержки, так как на рынке присутствует значительное число грузоперевозчиков, которые ради заключения контракта будут вынуждены пойти на снижение цен.
Дикси
Событие. Дикси представила операционные результаты за 11 месяцев 2012 г. Общая консолидированная выручка компании (включая выручку сети Виктория с момента ее приобретения в июне 2011 г.) выросла на 47.4% г/г до 130.1 млрд. руб. Рост продаж на основе pro forma составил 21.1% г/г. При этом наибольшие темпы роста продемонстрировали результаты формата «супермаркет», составившие 112% г/г. В то же время компания отмечает, что некоторое давление в ноябре на темпы роста выручки оказала временная приостановка продаж крепкого алкоголя в значительном количестве «магазинов у дома» из-за переоформления алкогольных лицензий.
В январе-ноябре Дикси открыла 324 новых магазина при плане на весь год в 350 новых магазинов. При этом в ноябре компания полностью завершила интеграцию ранее принадлежавших Виктории магазинов в сеть Дикси.
Комментарий. Опубликованные показатели в целом соответствуют ожиданиям рынка. Компания показывает неплохие темпы роста финансовых показателей, успешно интегрирует в свою структуру магазины сети Виктория. То, что план по открытию новых магазинов на текущий год будет выполнен, сомнений не вызывает. При этом в 2013 г. Дикси планирует открыть еще 400 новых магазинов и увеличить выручку на 25-28%.
Между тем, в ближайшие кварталы инвесторов, вероятно, будет больше интересовать динамика показателей эффективности бизнеса Группы. Слияние с Викторией вызвало ухудшение показателей рентабельности Дикси из-за дополнительных расходов на ребрендинг приобретенных магазинов, и теперь, когда интеграция завершена, логично ожидать их восстановления. Менеджмент компании прогнозирует рентабельность по EBITDA в 2013 г. на уровне 7% против 5.8-5.9% по итогам 2012 г. Если результаты за 1-й квартал 2013 г. продемонстрируют движение в данном направлении, то акции Дикси в следующем году, на наш взгляд, могут стать одними из лидеров роста в секторе.
ВТБ
Событие. Банк ВТБ отчитался по МСФО за 9 месяцев 2012 г. Чистая прибыль банка сократилась на 17.1% г/г до 60.2 млрд. руб., при этом рентабельность капитала снизилась на 3.6 п.п. г/г до 12.6%. Чистая прибыль за 3-й квартал составила 26.6 млрд. руб., что соответствует показателю ROE на уровне 16.2%. Чистые процентные доходы выросли в январе-сентябре на 16.9% г/г до 174.3 млрд. руб., при этом чистая процентная маржа осталась стабильной на уровне 4% (в 3-м квартале – 4.1%).
Прибыль по операциям с финансовыми инструментами за 9 месяцев 2012 г. составила 600 млн. руб. (против убытка в 1 млрд. руб. за 9 месяцев 2011 г.) благодаря позитивной конъюнктуре рынков долгового капитала в 3-м квартале. Показатель Cost/Income до резервов повысился до 52.1% против 43.3% за 9 месяцев 2011 г., что объясняется консолидацией Банка Москвы во второй половине 2011 г. и развитием ключевых бизнесов Группы.
Совокупный кредитный портфель до вычета резервов в январе-сентябре 2012 г. вырос на 4.1% г/г до 4 778.3 млрд. руб. При этом корпоративный кредитный портфель сократился на 0.4% г/г, а розничный вырос на 24.6% г/г. Доля «неработающих» кредитов (NPLs) в совокупном кредитном портфеле на 30 сентября 2012 г. составила 5.6% по сравнению с 5.4% на начало года. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами составил 110.6%, на 30 сентября по сравнению с 111.3% на начало года. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня к концу сентября увеличился до 9.3% с 9% в начале года. При этом данный показатель, рассчитанный с учетом размещения бессрочных облигаций в 4-м квартале 2012 г., составил около 10%.
На пресс-конференции с журналистами зампред правления ВТБ Г. Моос сообщил, что Группа за весь 2012 г. планирует получить чистую прибыль на уровне не меньшем, чем в 2011 г., когда банк заработал 90.5 млрд. руб. Кроме того, по словам топ-менеджера, в 2013 г. ВТБ планирует увеличить корпоративный кредитный портфель на уровне рынка (на 10-15%), а розничный − выше рынка, рост которого ожидается в размере 25-27%.
Комментарий. Результаты ВТБ за 9 месяцев оказались в целом неплохими, превысив ожидания рынка по чистой прибыли. Хотя достигнуто это было в основном за счет меньших, чем прогнозировалась, отчислений в резервы. Из позитивных моментов можно отметить стабилизацию чистой процентной маржи на уровне 4%, который менеджмент банка ставит ориентиром на весь год, относительно стабильное качество кредитного портфеля. ВТБ удалось стабилизировать стоимость заимствований и повысить доходность активов за счет увеличения ставок по корпоративным кредитам и опережающего роста высокодоходного розничного сегмента. Положительный результат по операциям с финансовыми инструментами также можно занести в актив банку. В то же время основной проблемой по-прежнему остается опережающий рост расходов по сравнению с доходами. Так, операционные расходы за 9 месяцев 2012 г. выросли 48.7% г/г против роста чистых процентных и комиссионных доходов в сумме лишь на 18.3%. Как результат, показатель Cost/Income существенно возрос и превысил верхнюю границу диапазона 45-50%, установленного менеджментом для данного показателя по итогам 2012 г.
Мы считаем, что опубликованная отчетность БТБ не окажет существенного влияния на динамику котировок акций банка.
Уралкалий
Событие: Уралкалий опубликовал ключевые показатели за 3-й квартал и 9 месяцев текущего года. Выручка составила $3 924 млн., что на 4% превысило соответствующий показатель прошлого года. Несмотря на снижение производства г/г, рост выручки был обеспечен за счёт более высоких цен на хлористый калий (см. табл. 1). Чистая выручка (за вычетом расходов на фрахт, ж/д тариф и перевалку) была зафиксирована в размере $2 790 млн. (на 3.5% выше, чем годом ранее). Объём производства хлористого калия за 9 месяцев составил 7.4 млн. тонн, что на 7.5% меньше, чем за 9 месяцев 2011 г.
В пресс-релизе компания отметила, что в 2012 г. ожидает снижения объёмов мирового рынка калия на 13% − примерно до уровня 48-49 млн. тонн (в то время как в 2011 г. его объём составлял 57 млн. тонн). В то же время компания надеется, что следующий год будет более успешным, и объём рынка увеличится на 3.5-4 млн.т. за счёт Бразилии, США, Индии, некоторых европейских государств.
Таблица 1. Основные показатели за 3 квартал и 9 месяцев 2012 года
Комментарий: Мы считаем, что, несмотря на негативный характер результатов, они не должны стать сюрпризом для участников рынка. Напомним, ранее Уралкалий снизил прогноз по производству на 2012 г. с 10 млн. тонн до 9.3 млн.тонн, а затем объявил о снижении коэффициента использования производственных мощностей до 50% до марта 2013 г. Это объясняется замедлением объёмов производства, связанным с неопределённостью вокруг контрактов с Индией и Китаем на 2013 г., а также относительно низким уровнем цен на калийные удобрения. Прогнозируемый объём – 50% от производственных мощностей группы – не включает в себя объёмы для Индии и Китая. Предполагается, что контракт с Индией будет заключен до конца текущего года, а с Китаем – в течение 1-го квартала 2013 г. Снижение объёмов производства также должно поддержать цены на удобрения на приемлемом для компании уровне в $470 за тонну и $490 за тонну для Китая и Индии, соответственно. По словам компании, вынужденное снижение производства в 1-м квартале будущего года будет полностью компенсировано во 2-м полугодии.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter