11 февраля 2013 UFS IC Балакирев Илья
Биржа объявила индикативный ценовой диапазон для IPO - 55-63 рублей за акцию, что соответствует общей оценке капитализации биржи на уровне $4,37-5,01 млрд., до этого озвучивался более широкий диапазон.
Мы ожидаем, что размещение будет достаточно успешным, перспективы бумаги в средне- и долгосрочной перспективе также выглядят неплохо. А вот возможности заработать на IPO, на наш взгляд, ограничены и сопряжены с высоким риском. Скорее всего, возможность купить бумаги дешевле еще предоставится.
Инвестиционные факторы
Хорошие темпы роста в ближайшей перспективе, обусловленные синергией от слияния бирж;
До 85% оборота приходится на операции денежного и валютного рынков, отличающиеся высокой стабильностью, что не характерно для большинства бирж;
Традиционно высокая рентабельность для биржевого бизнеса и готовность делиться доходами с акционерами может стимулировать консервативных инвесторов приобрести данный актив;
Монопольное положение на рынке обеспечит высокий спрос со стороны индексных фондов;
Масштабная программа приватизации госактивов и планы по созданию МФЦ потенциально создают возможности для роста доходов биржи в будущем.
Факторы риска
Долгосрочные перспективы сохранения высоких темпов роста не слишком очевидны;
Неопределенность и невысокие объемы торгов на рынках повышают вероятность снижения котировок после размещения;
Специфика инвесторов на IPO вряд ли будет способствовать активным покупкам после размещения;
Низкий порог вхождения: минимальный лот - всего 550-630 рублей;
Группа собирается вводить расчеты сроком Т+2, что создает риски снижения процентных доходов, которые составляют почти половину всего операционного дохода группы;
Либерализация рынка ОФЗ и начало работы Euroclear в России создает дополнительные риски;
Диапазон размещения ограничивает возможность заработка на IPO.
Акции будут продаваться через MICEX (CYPRUS) LIMITED и ООО "ММВБ-Финанс", 100%-дочерние компании Московской Биржи. Ожидаемые поступления от Предложения составят 15 млрд руб. Из этой суммы, вторичные акции на 9 млрд руб., принадлежащие существующим акционерам, будут проданы через MICEX (CYPRUS) LIMITED и первичные акции на 6 млрд руб. будут проданы через ООО "ММВБ-Финанс". Компания имеет возможность, в зависимости от спроса со стороны инвесторов, увеличить объем Предложения еще на 5 млрд руб. Стабилизационным агентом выступает «ВТБ-капитал», который может выкупить до 13% предлагаемых акций.
Ценовой диапазон установлен на уровне 55-63 рублей за акцию, что соответствует общей оценке капитализации биржи на уровне $4,37-5,01 млрд. ранее назывался более широкий диапазон - $4,2-6 млрд.
На наш взгляд, сужение диапазона разумно: ситуация на рынках остается неопределенной. Истории последних крупных размещений настораживают, и инвесторам необходимо предоставить возможность для заработка, чтобы привлечь их в бумагу.
Мы оцениваем шансы биржи на удачное IPO как «высокие». Скорее всего, спрос на IPO будет хороший, и группе удастся разместиться по верхней границе диапазона. На это указывает несколько факторов. Во-первых, актив по-своему уникальный для рынка. Это должно обеспечить хороший спрос со стороны институциональных инвесторов, в том числе – индексных фондов. Во-вторых, вхождением в капитал биржи традиционно интересовались крупные игроки рынка, чтобы иметь прямой доступ к информации и возможность контролировать безопасность собственных операций. После того, как биржа станет публичной, необходимость в этом должна снизиться, однако многие профессиональные участники рынка по-прежнему могут желать иметь в портфеле небольшой пакет биржи. Наконец, размещение грозит стать «народным», так как порог входа неожиданно низок – минимальный лот для участия в размещении – 10 бумаг, то есть 550-630 рублей. Для сравнения, при «народном» IPO ВТБ требовалось минимум 30 000 рублей.
В то же время, такая структура потенциальных инвесторов – частные лица и институциональные инвесторы – уменьшает возможности для роста бумаг после размещения, так как эти группы инвесторов обычно не слишком активны на вторичном рынке.
Чтобы стимулировать покупателей, по итогам 2012 года акционерам будет выплачено не менее 30% от чистой консолидированной прибыли биржевой группы, по итогам 2013 года - не менее 40%, по итогам 2014 года - не менее 50%. Это довольно щедрое предложение оп меркам российского рынка акций, однако, с учетом цены размещения, доходность все равно будет весьма низкой – 1,5-2%, и вряд ли сможет всерьез заинтересовать любителей «дивидендных» бумаг.
Мы проанализировали финансовые показатели публичных бирж, действующих на развитых и развивающихся рынках. Выигрышной особенностью по сравнению с большинством других торговых площадок является то, что до 85% всего оборота биржи приходится на сделки валютного и денежного рынков, объемы которых существенно стабильнее, чем сделки с акциями, облигациями и производными. Это позволяет добиться достаточно стабильных доходов, несмотря на относительно не большие масштабы операций по сравнению с крупнейшими мировыми площадками.
Однако сопоставление с развитыми биржами заставляет сохранять осторожность и хладнокровие. Московская биржа позиционируется дороже, чем ведущие площадки, такие как NYSE и NASDAQ. В целом, средневзвешенная оценка по мультипликаторам 2012-2013гг составила порядка 60,7 рублей за бумагу – что как раз попадает в заданный диапазон размещения. Если оценивать предлагаемую сделку с этих позиций – то биржа на размещении оценена достаточно адекватно, но с учетом того, что размещение, вероятно, пройдет ближе к верхней границе диапазона, возможности заработать на IPO может не предоставиться.
На фоне бирж с развивающихся рынков ситуация выглядит более благоприятно – мультипликаторы в этой группе в среднем выше, и Московскую биржу на их фоне можно было бы оценить в районе 88-90 рублей за бумагу. Однако биржи с развивающихся рынков характеризуются высокими темпами роста, и вопрос заключается в том, сможет ли Московская биржа поддерживать сопоставимые темпы роста.
В 2011-2012гг объединенная биржа показала неплохие показатели роста на уровне 30-50% по чистой прибыли и EBITDA. Однако, во-многом эти темпы роста обеспечены объединением бирж, и их сохранение в средне- и долгосрочной перспективе пока под вопросом. Хорошим подспорьем для биржи может стать реализация многомиллиардной программы приватизации государственных компаний, однако пока этап программа «буксует». Планы по созданию «международного финансового центра» пока также достаточно туманны, и скорее наблюдается обратная тенденция – активный уход крупных эмитентов на зарубежные площадки. Объемы торгов акциями пока остаются достаточно низкими.
Вместе с тем, либерализация рынка ОФЗ, и доступ евроклира на российский рынок могут пошатнуть доходные позиции Московской биржи. Кроме того, серьезный риск, который признает сама биржа, заключается в переходе на схему расчетов t+2, которая, как показала мировая практика, может существенно снизить процентные доходы биржи. Сейчас процентные доходы составляют порядка 48% от всех операционных доходов группы, и их сокращение может сильно ударить по финансовым результатам.
В целом, мы воспринимаем Московскую биржу как довольно интересный актив, который может заинтересовать определенные круги инвесторов на IPO. Однако возможности «быстрого» заработка на IPO, достаточно ограничены, а риски высоки. Мы высоко оцениваем вероятность того, что удастся уже в течение этого года купить акции биржи на более привлекательных уровнях. В связи с этим, участие в IPO видим не слишком целесообразным, если только не преследовать имиджевые цели или не ориентироваться на очень далекий инвестиционный горизонт
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба