Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за 1К13, которая демонстрирует явное замедление темпов роста и может несколько разочаровать инвесторов. Тем не менее, пока события развиваются вполне ожидаемо.
Среди положительных моментов – Сбербанку удалось остановить бегство корпоративных вкладчиков, и в 2К13 ситуация еще улучшится благодаря длинным праздникам. Однако, в то же время, майские праздники оставляют мало пространства для существенного роста кредитного портфеля.
Снизилась процентная маржа, ЧПД опустился на 0,4% по сравнению с 4К12, значительно упали комиссионные доходы. Однако чистая прибыль увеличилась благодаря сокращению операционных расходов, которые в годовом сопоставлении выросли меньше операционных доходов.
При этом Сбербанк нарастил резервы, что мы оцениваем как грамотный шаг, и достаточность капитала улучшилась.
В целом, мы оцениваем отчетность умеренно негативно. Замедление темпов роста и сокращение маржи может усилить неблагоприятные ожидания относительно снижения ставок и последующего падения доходов Сбербанка.
В долгосрочной перспективе мы пока сохраняем позитивный взгляд на Сбербанк и подтверждаем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций на уровне 132,8 рубля за бумагу.
Инвестиционные факторы
Банку удалось существенно – на 18,3% – сократить операционные расходы по сравнению с 4К12;
Достаточность капитала улучшилась до 10,9% для капитала 1 уровня и до 14,2% для общего капитала;
Удалось стабилизировать корпоративные вклады – это самый дешевый источник фондирования для банка. Ожидаем, что в 2К13 ситуация еще улучшится;
Чистая прибыль все же смогла показать рост на фоне 4К12, даже несмотря на увеличение отчислений в резервы.
Факторы риска
ЧПД снизился по сравнению с 4К12 (-0,4%). Падение чистых комиссионных доходов составило почти 12%;
Все показатели рентабельности продемонстрировали негативную динамику. ЧПМ снизилась на 10 б.п., процентные расходы росли темпами, вдвое превышающими темп роста процентных доходов;
Отчисления в резервы составили 31,8 млрд рублей, что оказало существенное давление на чистую прибыль;
Не ожидаем ускорения роста кредитования в 2К13.
Как мы и ожидали, и как можно было ранее судить по РСБУ отчетности Сбербанка, в 1К13 замедление кредитной экспансии Сбербанка продолжилось. В значительной степени это связано с общим замедлением на рынке, который был несколько перегрет в прошлом году. Опубликованные результаты могут разочаровать инвесторов, настроенных на сохранение высоких темпов роста.
По сравнению с 4К12 активы прибавили только 0,1% – рост фактически остановился. Кредиты физическим лицам банк смог нарастить только на 2,6%. Мы пока сохраняем наши прогнозы на 20% рост данного сегмента по итогам года, но для того, чтобы выполнить этот прогноз, Сбербанку нужно «ускориться» в последующих кварталах. Кредиты юридическим лицам и вовсе прибавили менее 1%.
На 2% выросли депозиты физических лиц, средства юридических лиц прибавили 0,1%, что является неплохим показателем с учетом оттока, который наблюдался по корпоративным депозитам в российском бизнесе банка в первые месяцы текущего года. Мы ожидаем, что ситуация улучшится в 2К13, так как многие компании аккумулировали средства на счетах перед майскими праздниками.
Неприятный момент заключается в том, что низкие темпы роста наблюдались на фоне снижения ставок по кредитам. Это говорит о том, что кредитный рынок в целом замедляется. При этом снижение ставок и борьба с бегством вкладчиков вынудили Сбербанк снижать процентную маржу. ЧПМ снизилась на 10 б.п. до 5,9%.
На фоне скромного роста кредитного портфеля и снижения ставок кредитования, чистый процентный доход показал умеренно негативную динамику (-0,4% по сравнению с 4К12). Более существенное снижение наблюдалось в комиссионных доходах, которые упали на 12%, что отчасти связано с уменьшением комиссий по банковским картам.
Портфель ценных бумаг по итогам квартала сократился на 4,1%. Кроме того, Сбербанк увеличил резервы на 32 млрд рублей, что мы в целом оцениваем как здравый шаг, так как качество кредитного портфеля немного снизилось. Хотя просрочка в банке выросла незначительно (с 3,2% до 3,3%), в целом по рынку наблюдалось снижение платежной дисциплины со стороны заемщиков.
Все это обусловило сокращение операционных доходов банка по сравнению с 4К12 на 9%, что выглядит не слишком радужно.
Тем не менее, Сбербанку есть чем порадовать инвестора: операционные расходы, которые стабильно росли быстрее доходов и пугали своим ростом многих экспертов, снизились по итогам 1К13 на 18%. Это позволило банку продемонстрировать рост чистой прибыли на 4% по сравнению с 4К12. Впрочем, на фоне 1К12 прибыль все же снизилась.
При этом банк увеличил капитал за счет полученной прибыли, и в итоге показатели достаточности улучшились, что мы считаем положительным моментом: низкая достаточность капитала – одна из слабых сторон Сбербанка. Тем не менее, на фоне роста капитала рентабельность снизилась за счет слабой динамики чистой прибыли.
В целом отчетность отражает общее состояние банковской отрасли: вкладчики не спешат нести деньги в банки, кредитование замедляет темпы роста, при этом просрочка показывает признаки увеличения. В 2К13 мы не ждем серьезного улучшения – депозиты могут возрасти, но вряд ли это справедливо для кредитного портфеля. Майские праздники не предполагают крупных подарков, поэтому мы не ожидаем предпраздничного ускорения кредитования. В то же время, нерабочие дни есть нерабочие дни, и это негативно скажется на деловой активности в целом и на динамике кредитных портфелей в частности.
Опасения вызывают все возрастающие рыночные ожидания относительно смягчения кредитной политики ЦБ и снижения ставок. Дополнительный риск заключается в том, что государство, в рамках стимулирования экономического роста, может обязать госбанки снизить ставки по отдельным кредитам (ипотека, кредиты малому бизнесу), не понижая общий уровень ставок. Таким образом, под удар может попасть маржа банков, которая, как мы видим, уже начала сокращаться.
Снижение операционных расходов сглаживает негатив, но во многом это связано с отсутствием крупных премиальных выплат работникам, как это было в конце года. По сравнению с 1К12 рост расходов пока составляет 19,3%, что ниже психологической 20%-й планки, но не дотягивает до желаемого уровня в 15%, о котором неоднократно заявляло руководство.
В итоге мы оцениваем отчетность умеренно негативно. Тем не менее, наши прогнозы по-прежнему выглядят оправданно, поэтому мы сохраняем в целом позитивный взгляд на компанию и подтверждаем оценку справедливой стоимости Сбербанка на уровне 132,8 рубля за бумагу. Потенциал роста порядка 30%. Рекомендация ПОКУПАТЬ. По привилегированным акциям рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Вместе с тем, бурного роста в ближайшее время мы не ожидаем. Сравнение с другими российскими и зарубежными банками указывает на то, что Сбербанк не выглядит дешевым на текущих уровнях, и в ближайшее время рост не будет даваться его акциям легко. В данный момент на российском рынке более привлекательным, на наш взгляд, выглядит ВТБ: бумаги были под сильным давлением в ожидании SPO, но банку удалось очень грамотно организовать размещение с привлечением стратегических инвесторов, и теперь акции ВТБ могут частично отыграть свой дисконт к Сбербанку.
Давление на Сбербанк будет сохраняться и со стороны технических факторов – на прошлой неделе бумагам все-таки не удалось обновить исторические максимумы, после чего котировки показали значительное снижение. Если котировки не смогут вернуться к уровням выше 110 рублей за бумагу в самое ближайшее время, это станет сильным препятствием на пути дальнейшего роста бумаг.
Среди положительных моментов – Сбербанку удалось остановить бегство корпоративных вкладчиков, и в 2К13 ситуация еще улучшится благодаря длинным праздникам. Однако, в то же время, майские праздники оставляют мало пространства для существенного роста кредитного портфеля.
Снизилась процентная маржа, ЧПД опустился на 0,4% по сравнению с 4К12, значительно упали комиссионные доходы. Однако чистая прибыль увеличилась благодаря сокращению операционных расходов, которые в годовом сопоставлении выросли меньше операционных доходов.
При этом Сбербанк нарастил резервы, что мы оцениваем как грамотный шаг, и достаточность капитала улучшилась.
В целом, мы оцениваем отчетность умеренно негативно. Замедление темпов роста и сокращение маржи может усилить неблагоприятные ожидания относительно снижения ставок и последующего падения доходов Сбербанка.
В долгосрочной перспективе мы пока сохраняем позитивный взгляд на Сбербанк и подтверждаем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций на уровне 132,8 рубля за бумагу.
Инвестиционные факторы
Банку удалось существенно – на 18,3% – сократить операционные расходы по сравнению с 4К12;
Достаточность капитала улучшилась до 10,9% для капитала 1 уровня и до 14,2% для общего капитала;
Удалось стабилизировать корпоративные вклады – это самый дешевый источник фондирования для банка. Ожидаем, что в 2К13 ситуация еще улучшится;
Чистая прибыль все же смогла показать рост на фоне 4К12, даже несмотря на увеличение отчислений в резервы.
Факторы риска
ЧПД снизился по сравнению с 4К12 (-0,4%). Падение чистых комиссионных доходов составило почти 12%;
Все показатели рентабельности продемонстрировали негативную динамику. ЧПМ снизилась на 10 б.п., процентные расходы росли темпами, вдвое превышающими темп роста процентных доходов;
Отчисления в резервы составили 31,8 млрд рублей, что оказало существенное давление на чистую прибыль;
Не ожидаем ускорения роста кредитования в 2К13.
Как мы и ожидали, и как можно было ранее судить по РСБУ отчетности Сбербанка, в 1К13 замедление кредитной экспансии Сбербанка продолжилось. В значительной степени это связано с общим замедлением на рынке, который был несколько перегрет в прошлом году. Опубликованные результаты могут разочаровать инвесторов, настроенных на сохранение высоких темпов роста.
По сравнению с 4К12 активы прибавили только 0,1% – рост фактически остановился. Кредиты физическим лицам банк смог нарастить только на 2,6%. Мы пока сохраняем наши прогнозы на 20% рост данного сегмента по итогам года, но для того, чтобы выполнить этот прогноз, Сбербанку нужно «ускориться» в последующих кварталах. Кредиты юридическим лицам и вовсе прибавили менее 1%.
На 2% выросли депозиты физических лиц, средства юридических лиц прибавили 0,1%, что является неплохим показателем с учетом оттока, который наблюдался по корпоративным депозитам в российском бизнесе банка в первые месяцы текущего года. Мы ожидаем, что ситуация улучшится в 2К13, так как многие компании аккумулировали средства на счетах перед майскими праздниками.
Неприятный момент заключается в том, что низкие темпы роста наблюдались на фоне снижения ставок по кредитам. Это говорит о том, что кредитный рынок в целом замедляется. При этом снижение ставок и борьба с бегством вкладчиков вынудили Сбербанк снижать процентную маржу. ЧПМ снизилась на 10 б.п. до 5,9%.
На фоне скромного роста кредитного портфеля и снижения ставок кредитования, чистый процентный доход показал умеренно негативную динамику (-0,4% по сравнению с 4К12). Более существенное снижение наблюдалось в комиссионных доходах, которые упали на 12%, что отчасти связано с уменьшением комиссий по банковским картам.
Портфель ценных бумаг по итогам квартала сократился на 4,1%. Кроме того, Сбербанк увеличил резервы на 32 млрд рублей, что мы в целом оцениваем как здравый шаг, так как качество кредитного портфеля немного снизилось. Хотя просрочка в банке выросла незначительно (с 3,2% до 3,3%), в целом по рынку наблюдалось снижение платежной дисциплины со стороны заемщиков.
Все это обусловило сокращение операционных доходов банка по сравнению с 4К12 на 9%, что выглядит не слишком радужно.
Тем не менее, Сбербанку есть чем порадовать инвестора: операционные расходы, которые стабильно росли быстрее доходов и пугали своим ростом многих экспертов, снизились по итогам 1К13 на 18%. Это позволило банку продемонстрировать рост чистой прибыли на 4% по сравнению с 4К12. Впрочем, на фоне 1К12 прибыль все же снизилась.
При этом банк увеличил капитал за счет полученной прибыли, и в итоге показатели достаточности улучшились, что мы считаем положительным моментом: низкая достаточность капитала – одна из слабых сторон Сбербанка. Тем не менее, на фоне роста капитала рентабельность снизилась за счет слабой динамики чистой прибыли.
В целом отчетность отражает общее состояние банковской отрасли: вкладчики не спешат нести деньги в банки, кредитование замедляет темпы роста, при этом просрочка показывает признаки увеличения. В 2К13 мы не ждем серьезного улучшения – депозиты могут возрасти, но вряд ли это справедливо для кредитного портфеля. Майские праздники не предполагают крупных подарков, поэтому мы не ожидаем предпраздничного ускорения кредитования. В то же время, нерабочие дни есть нерабочие дни, и это негативно скажется на деловой активности в целом и на динамике кредитных портфелей в частности.
Опасения вызывают все возрастающие рыночные ожидания относительно смягчения кредитной политики ЦБ и снижения ставок. Дополнительный риск заключается в том, что государство, в рамках стимулирования экономического роста, может обязать госбанки снизить ставки по отдельным кредитам (ипотека, кредиты малому бизнесу), не понижая общий уровень ставок. Таким образом, под удар может попасть маржа банков, которая, как мы видим, уже начала сокращаться.
Снижение операционных расходов сглаживает негатив, но во многом это связано с отсутствием крупных премиальных выплат работникам, как это было в конце года. По сравнению с 1К12 рост расходов пока составляет 19,3%, что ниже психологической 20%-й планки, но не дотягивает до желаемого уровня в 15%, о котором неоднократно заявляло руководство.
В итоге мы оцениваем отчетность умеренно негативно. Тем не менее, наши прогнозы по-прежнему выглядят оправданно, поэтому мы сохраняем в целом позитивный взгляд на компанию и подтверждаем оценку справедливой стоимости Сбербанка на уровне 132,8 рубля за бумагу. Потенциал роста порядка 30%. Рекомендация ПОКУПАТЬ. По привилегированным акциям рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Вместе с тем, бурного роста в ближайшее время мы не ожидаем. Сравнение с другими российскими и зарубежными банками указывает на то, что Сбербанк не выглядит дешевым на текущих уровнях, и в ближайшее время рост не будет даваться его акциям легко. В данный момент на российском рынке более привлекательным, на наш взгляд, выглядит ВТБ: бумаги были под сильным давлением в ожидании SPO, но банку удалось очень грамотно организовать размещение с привлечением стратегических инвесторов, и теперь акции ВТБ могут частично отыграть свой дисконт к Сбербанку.
Давление на Сбербанк будет сохраняться и со стороны технических факторов – на прошлой неделе бумагам все-таки не удалось обновить исторические максимумы, после чего котировки показали значительное снижение. Если котировки не смогут вернуться к уровням выше 110 рублей за бумагу в самое ближайшее время, это станет сильным препятствием на пути дальнейшего роста бумаг.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба