19 августа 2013 Архив
Основные выводы:
•Замедление темпов экономического роста в странах с развивающейся экономикой стало фактором, негативно влияющим на перспективы общемировой экономики.
•Конкурентоспособность так называемых периферийных стран Европы восстанавливается, однако отсутствие каких-либо существенных реформ дает основание полагать, что некоторые из достигнутых улучшений могут носить временный характер.
•На развивающихся рынках возникают новые риски, и перед центральными банками стоит непростая проблема — поддержание темпов роста при одновременном сдерживании ценовой инфляции и сохранении стабильных обменных курсов национальных валют.
Краткий обзор
•Восстановление мировой экономики по-прежнему с трудом набирает темп. В течение последних нескольких месяцев мы снижали наши прогнозы в отношении темпов экономического роста по целому ряду крупных развивающих рынков. В июле МВФ снизил прогноз роста мировой экономики в 2013 году до 3,1 %. С начала 2012 года это уже пятое по счету снижение прогноза роста мировой экономики на 2013 год.
•Замедление темпов экономического роста в странах Азии и других странах с развивающейся экономикой (несмотря на то что они опережают в этом отношении развитые страны) является одной из причин все более пессимистических прогнозов.
•В обзоре за август мы более детально анализируем хорошие, плохие и крайне негативные новости из периферийных стран еврозоны.
•К положительным изменениям можно отнести то, что Португалия, Ирландия, Италия, Греция и Испания достигли существенного прогресса в плане восстановления своего конкурентного положения, которое было ими утрачено до кризиса.
•Важным сектором экономики для большинства этих стран является туризм, доля которого в ВВП достигает в отдельных случаях 5 %. Падение цен и снижение затрат сыграли положительную роль для этой отрасли. Например, в Испании приток иностранных туристов с начала финансового кризиса увеличился на 23%.
•Состояние государственных финансов во всех периферийных странах остается плохим. Были достигнуты некоторые положительные результаты с точки зрения сокращения государственных расходов. В частности, в Португалии объем государственных расходов сократился примерно на 20% с 2011 г. Однако отсутствие экономического роста означает, что объем государственного долга относительно экономики продолжает расти.
•Ситуация на рынке труда в этих странах остается крайне сложной. Уровень безработицы в Греции и Испании превышает средний показатель безработицы в еврозоне (12%) примерно вдвое, а высокая безработица среди молодежи, которая продолжает расти, создает риски для уровня производительности в будущем и среднесрочных темпов роста.
•И наконец, мы представляем обзор результатов работы фондовых рынков в летние месяцы.
Развитие экономической ситуации: мировая экономика
Три месяца назад мы отмечали «трехскоростной» характер восстановления экономики: самыми быстрыми темпами растет экономика развивающихся стран, далее следуют США, а еврозона существенно отстает по темпам восстановления экономики.
Согласно последним прогнозам ситуация мало изменится, хотя на горизонте появились некоторые риски, вызывающие особую озабоченность. В частности, прогноз в отношении объемов экспорта и внутреннего потребительского спроса в ряде стран с развивающейся экономикой не столь благоприятный, как несколько месяцев назад, что может привести к снижению темпов экономического роста в этих регионах.
Экспортеры переживают непростые времена
Вялые темпы роста экспорта, вызванные снижающимся спросом в развитых странах, создают проблемы для развивающихся рынков, которые ориентированы на экспорт. Это прежде всего касается Китая: в июне экспорт сократился на 3,1 % по сравнению с предыдущим годом. Как показывают наши прогнозы, Китай сможет достичь целевого показателя роста ВВП в 2013 году в 7,5%, хотя и не без поддержки со стороны правительства в виде мер, включающих смягчение условий выдачи кредитов.
Центральные банки сталкиваются со сложной задачей по нахождению правильного баланса
Прогноз в отношении других развивающихся стран, имеющих дефицит платежного баланса, неоднозначен. Приток инвесторов, ищущих более высокую доходность, повлек за собой рост обменных курсов. Но этот тренд скоро поменяется, и центральные банки стоят перед необходимостью принятия жестких мер.
Если они допустят дальнейшее обесценивание национальных валют, то возникает риск инфляции, а повышение процентных ставок нанесет удар по внутреннему спросу. Центральный банк Турции уже был вынужден прибегнуть к прямым интервенциям на валютном рынке и одновременно повысить процентные ставки. Другим странам со схожими проблемами, таким как Индия и Бразилия, также вскоре придется принимать аналогичные меры.
В фокусе: «В мае продавай, уходи и отдыхай»? О чем говорят факты
Старая поговорка фондового рынка: «в мае продавай, уходи и отдыхай...»
Старая поговорка фондового рынка советует инвесторам «в мае продавать, уходить и отдыхать», чтобы избежать периода низкой доходности в летние месяцы, и вернуться на рынок осенью. Но в эпоху, казалось бы, эффективных рынков может ли такая стратегия оставаться прибыльной?
Как показывают результаты этого года, этот совет был бы полезен инвесторам: большинство фондовых индексов во всем мире пережили падение (см. график 4). Основной причиной стала неопределенность относительно сроков сворачивания мер количественного смягчения (см. подробный анализ в июльском выпуске), которое представляет собой однократное событие.
Наука дает самые разные объяснения этого глобального явления — от «эффекта праздничного дня», когда занимающие высокие должности инвесторы оставляют младший персонал вести дела, до влияния погоды на нежелание рисковать.
Однако до сих пор это явление не получило исчерпывающего объяснения. Ученые по-прежнему недоумевают, почему, несмотря на то что этот факт стал общеизвестным уже почти 50 лет назад, правило продолжает работать, тогда как другие инвестиционные «аномалии» перестают быть прибыльными после того, как о них становится известно всем.
Исходя из имеющихся данных, сравнение расчета среднемесячного дохода в период с октября по апрель («продавай в мае») с простой стратегией «покупать и держать» за последние 10 лет показывает, что существует четкое различие между двумя периодами года. Если бы умные инвесторы максимально прибыльно использовали «месяцы роста», они могли бы зарабатывать больше обычного.
На графике 2 показано, как с точки зрения доходности выросла бы инвестиция в индекс в размере 100 ф. ст. в последние десять лет в случае использования стратегии «покупать и держать» или стратегии «продавай в мае». Совершенно очевидно, что инвестиционный подход «продавай в мае» приносит существенно больший доход, чем пассивная стратегия «покупать и держать», в отношении четырех ведущих индексов за исключением S&P500.
Как показывают результаты нашего анализа, эти различия носят статистически значимый характер, и «эффект мая» является более существенным фактором при объяснении месячной доходности, чем более «прочные» экономические показатели, такие как доверие бизнеса.
Поэтому не забудьте вернуться в сентябре.
Периферийная Европа: лето...но жить нелегко
Экономика периферийных стран больше не находится в кризисном состоянии, однако это не означает, что все идет хорошо Это первое лето за последние три года, когда в еврозоне нет очевидного кризиса. Это считается хорошей новостью, что свидетельствует о том, насколько изменились прогнозы и ожидания за этот период. Целый ряд факторов способствовал снижению краткосрочных рисков, с которыми сталкиваются периферийные страны, включая третий раунд количественного смягчения и готовность ЕЦБ «сделать всё необходимое», включая покупку облигаций по программе OMT. В результате доходность государственных облигаций периферийных стран стала на 2-3% ниже, чем в это же время в прошлом году. Однако это не означает, что экономика таких стран, как Португалия, Ирландия, Италия, Греция и особенно Испания, вне опасности. Экономическая ситуация в этих странах остается несомненно неоднозначной: это смесь хороших, плохих и крайне негативных явлений. Хороший прогресс в плане повышения конкурентоспособности, но время быстрых результатов уже позади Для восстановления баланса внутри еврозоны необходимо, чтобы экономика периферийных стран опять стала конкурентоспособной. На графике 6 показаны достигнутые в этой области результаты. За последние 4 года стоимость рабочей силы снизилась примерно на 20-30%. Однако это произошло в силу таких одноразовых факторов, как снижение зарплат и повышение уровня безработицы. Несмотря на снижение стоимости рабочей силы, реформы, которые обеспечили бы более гибкие подходы к определению уровня зарплат, не проведены. Это создает риск того, что конкурентное преимущество будет утрачено в следующем цикле роста, так как рынки труда восстанавливаются в соответствии с экономическим ростом. Снижение затрат стало хорошей новостью для туризма, который является основной отраслью для нескольких стран. Как видно на графике 1, доходы от туризма могут составлять почти 5% ВВП, и рост туризма (до 23% с 2009 г. в Испании) является хорошей новостью. Продолжающаяся рецессия и растущие долги — это плохая новость для правительств периферийных стран Европы Правительства этих стран достигли определенного прогресса в снижении бюджетного дефицита, несмотря на плохое начало года (см. график 7). Однако продолжающаяся рецессия работает против них. Как показывают наши прогнозы, объем экономик периферийных стран сократится на 1% или более в 2013 г. Это усугубляет проблемы с долгами по двум направлениям. Общий уровень задолженности продолжит расти, пока не будет устранен бюджетный дефицит. В то же самое время по мере дальнейшего сокращения экономики соотношение государственного долга и ВВП будет увеличиваться . Долги остаются проблемой и для частного сектора, а банковская система по-прежнему недостаточно сильна. Анализ качества активов, который ЕЦБ планирует провести в ближайшее время, поможет отчасти развеять сомнения относительно финансовой устойчивости многих банков периферийных стран. Ситуация на рынке труда оказывает крайне негативное воздействие на экономику, и худшее еще впереди Рынок труда остается самой больной проблемой: безработица растет (см. график 8) в некоторых случаях темпами, вдвое превышающими средние по еврозоне. В краткосрочной перспективе это основной сдерживающий фактор внутреннего потребления и роста потребительского и делового доверия. За этим кроются и другие проблемы. Длительный период высокой безработицы и высокий уровень безработицы среди молодежи наносят непоправимый ущерб экономике и производительности из-за утраты квалификации и навыков. Текущие риски высоки, однако восстановление экономики принесет выгоды тем компаниям, которые готовы применить стратегический подход Несмотря на то что экономика периферийных стран еврозоны по-прежнему в тяжелом состоянии, риски дефолта и выхода из еврозоны снизились кардинально за последние 12 месяцев. Показатели уверенности, такие как индекс деловой активности (PMI), свидетельствуют о том, что темпы сокращения экономики снижаются и в конце года ситуация может стабилизироваться. Компании, которые готовы инвестировать в долгосрочное будущее и преодолевать краткосрочные риски, могут оказаться в преимущественном положении к тому моменту, когда экономика этих стран начнет восстанавливаться.
•Замедление темпов экономического роста в странах с развивающейся экономикой стало фактором, негативно влияющим на перспективы общемировой экономики.
•Конкурентоспособность так называемых периферийных стран Европы восстанавливается, однако отсутствие каких-либо существенных реформ дает основание полагать, что некоторые из достигнутых улучшений могут носить временный характер.
•На развивающихся рынках возникают новые риски, и перед центральными банками стоит непростая проблема — поддержание темпов роста при одновременном сдерживании ценовой инфляции и сохранении стабильных обменных курсов национальных валют.
Краткий обзор
•Восстановление мировой экономики по-прежнему с трудом набирает темп. В течение последних нескольких месяцев мы снижали наши прогнозы в отношении темпов экономического роста по целому ряду крупных развивающих рынков. В июле МВФ снизил прогноз роста мировой экономики в 2013 году до 3,1 %. С начала 2012 года это уже пятое по счету снижение прогноза роста мировой экономики на 2013 год.
•Замедление темпов экономического роста в странах Азии и других странах с развивающейся экономикой (несмотря на то что они опережают в этом отношении развитые страны) является одной из причин все более пессимистических прогнозов.
•В обзоре за август мы более детально анализируем хорошие, плохие и крайне негативные новости из периферийных стран еврозоны.
•К положительным изменениям можно отнести то, что Португалия, Ирландия, Италия, Греция и Испания достигли существенного прогресса в плане восстановления своего конкурентного положения, которое было ими утрачено до кризиса.
•Важным сектором экономики для большинства этих стран является туризм, доля которого в ВВП достигает в отдельных случаях 5 %. Падение цен и снижение затрат сыграли положительную роль для этой отрасли. Например, в Испании приток иностранных туристов с начала финансового кризиса увеличился на 23%.
•Состояние государственных финансов во всех периферийных странах остается плохим. Были достигнуты некоторые положительные результаты с точки зрения сокращения государственных расходов. В частности, в Португалии объем государственных расходов сократился примерно на 20% с 2011 г. Однако отсутствие экономического роста означает, что объем государственного долга относительно экономики продолжает расти.
•Ситуация на рынке труда в этих странах остается крайне сложной. Уровень безработицы в Греции и Испании превышает средний показатель безработицы в еврозоне (12%) примерно вдвое, а высокая безработица среди молодежи, которая продолжает расти, создает риски для уровня производительности в будущем и среднесрочных темпов роста.
•И наконец, мы представляем обзор результатов работы фондовых рынков в летние месяцы.
Развитие экономической ситуации: мировая экономика
Три месяца назад мы отмечали «трехскоростной» характер восстановления экономики: самыми быстрыми темпами растет экономика развивающихся стран, далее следуют США, а еврозона существенно отстает по темпам восстановления экономики.
Согласно последним прогнозам ситуация мало изменится, хотя на горизонте появились некоторые риски, вызывающие особую озабоченность. В частности, прогноз в отношении объемов экспорта и внутреннего потребительского спроса в ряде стран с развивающейся экономикой не столь благоприятный, как несколько месяцев назад, что может привести к снижению темпов экономического роста в этих регионах.
Экспортеры переживают непростые времена
Вялые темпы роста экспорта, вызванные снижающимся спросом в развитых странах, создают проблемы для развивающихся рынков, которые ориентированы на экспорт. Это прежде всего касается Китая: в июне экспорт сократился на 3,1 % по сравнению с предыдущим годом. Как показывают наши прогнозы, Китай сможет достичь целевого показателя роста ВВП в 2013 году в 7,5%, хотя и не без поддержки со стороны правительства в виде мер, включающих смягчение условий выдачи кредитов.
Центральные банки сталкиваются со сложной задачей по нахождению правильного баланса
Прогноз в отношении других развивающихся стран, имеющих дефицит платежного баланса, неоднозначен. Приток инвесторов, ищущих более высокую доходность, повлек за собой рост обменных курсов. Но этот тренд скоро поменяется, и центральные банки стоят перед необходимостью принятия жестких мер.
Если они допустят дальнейшее обесценивание национальных валют, то возникает риск инфляции, а повышение процентных ставок нанесет удар по внутреннему спросу. Центральный банк Турции уже был вынужден прибегнуть к прямым интервенциям на валютном рынке и одновременно повысить процентные ставки. Другим странам со схожими проблемами, таким как Индия и Бразилия, также вскоре придется принимать аналогичные меры.
В фокусе: «В мае продавай, уходи и отдыхай»? О чем говорят факты
Старая поговорка фондового рынка: «в мае продавай, уходи и отдыхай...»
Старая поговорка фондового рынка советует инвесторам «в мае продавать, уходить и отдыхать», чтобы избежать периода низкой доходности в летние месяцы, и вернуться на рынок осенью. Но в эпоху, казалось бы, эффективных рынков может ли такая стратегия оставаться прибыльной?
Как показывают результаты этого года, этот совет был бы полезен инвесторам: большинство фондовых индексов во всем мире пережили падение (см. график 4). Основной причиной стала неопределенность относительно сроков сворачивания мер количественного смягчения (см. подробный анализ в июльском выпуске), которое представляет собой однократное событие.
Наука дает самые разные объяснения этого глобального явления — от «эффекта праздничного дня», когда занимающие высокие должности инвесторы оставляют младший персонал вести дела, до влияния погоды на нежелание рисковать.
Однако до сих пор это явление не получило исчерпывающего объяснения. Ученые по-прежнему недоумевают, почему, несмотря на то что этот факт стал общеизвестным уже почти 50 лет назад, правило продолжает работать, тогда как другие инвестиционные «аномалии» перестают быть прибыльными после того, как о них становится известно всем.
Исходя из имеющихся данных, сравнение расчета среднемесячного дохода в период с октября по апрель («продавай в мае») с простой стратегией «покупать и держать» за последние 10 лет показывает, что существует четкое различие между двумя периодами года. Если бы умные инвесторы максимально прибыльно использовали «месяцы роста», они могли бы зарабатывать больше обычного.
На графике 2 показано, как с точки зрения доходности выросла бы инвестиция в индекс в размере 100 ф. ст. в последние десять лет в случае использования стратегии «покупать и держать» или стратегии «продавай в мае». Совершенно очевидно, что инвестиционный подход «продавай в мае» приносит существенно больший доход, чем пассивная стратегия «покупать и держать», в отношении четырех ведущих индексов за исключением S&P500.
Как показывают результаты нашего анализа, эти различия носят статистически значимый характер, и «эффект мая» является более существенным фактором при объяснении месячной доходности, чем более «прочные» экономические показатели, такие как доверие бизнеса.
Поэтому не забудьте вернуться в сентябре.
Периферийная Европа: лето...но жить нелегко
Экономика периферийных стран больше не находится в кризисном состоянии, однако это не означает, что все идет хорошо Это первое лето за последние три года, когда в еврозоне нет очевидного кризиса. Это считается хорошей новостью, что свидетельствует о том, насколько изменились прогнозы и ожидания за этот период. Целый ряд факторов способствовал снижению краткосрочных рисков, с которыми сталкиваются периферийные страны, включая третий раунд количественного смягчения и готовность ЕЦБ «сделать всё необходимое», включая покупку облигаций по программе OMT. В результате доходность государственных облигаций периферийных стран стала на 2-3% ниже, чем в это же время в прошлом году. Однако это не означает, что экономика таких стран, как Португалия, Ирландия, Италия, Греция и особенно Испания, вне опасности. Экономическая ситуация в этих странах остается несомненно неоднозначной: это смесь хороших, плохих и крайне негативных явлений. Хороший прогресс в плане повышения конкурентоспособности, но время быстрых результатов уже позади Для восстановления баланса внутри еврозоны необходимо, чтобы экономика периферийных стран опять стала конкурентоспособной. На графике 6 показаны достигнутые в этой области результаты. За последние 4 года стоимость рабочей силы снизилась примерно на 20-30%. Однако это произошло в силу таких одноразовых факторов, как снижение зарплат и повышение уровня безработицы. Несмотря на снижение стоимости рабочей силы, реформы, которые обеспечили бы более гибкие подходы к определению уровня зарплат, не проведены. Это создает риск того, что конкурентное преимущество будет утрачено в следующем цикле роста, так как рынки труда восстанавливаются в соответствии с экономическим ростом. Снижение затрат стало хорошей новостью для туризма, который является основной отраслью для нескольких стран. Как видно на графике 1, доходы от туризма могут составлять почти 5% ВВП, и рост туризма (до 23% с 2009 г. в Испании) является хорошей новостью. Продолжающаяся рецессия и растущие долги — это плохая новость для правительств периферийных стран Европы Правительства этих стран достигли определенного прогресса в снижении бюджетного дефицита, несмотря на плохое начало года (см. график 7). Однако продолжающаяся рецессия работает против них. Как показывают наши прогнозы, объем экономик периферийных стран сократится на 1% или более в 2013 г. Это усугубляет проблемы с долгами по двум направлениям. Общий уровень задолженности продолжит расти, пока не будет устранен бюджетный дефицит. В то же самое время по мере дальнейшего сокращения экономики соотношение государственного долга и ВВП будет увеличиваться . Долги остаются проблемой и для частного сектора, а банковская система по-прежнему недостаточно сильна. Анализ качества активов, который ЕЦБ планирует провести в ближайшее время, поможет отчасти развеять сомнения относительно финансовой устойчивости многих банков периферийных стран. Ситуация на рынке труда оказывает крайне негативное воздействие на экономику, и худшее еще впереди Рынок труда остается самой больной проблемой: безработица растет (см. график 8) в некоторых случаях темпами, вдвое превышающими средние по еврозоне. В краткосрочной перспективе это основной сдерживающий фактор внутреннего потребления и роста потребительского и делового доверия. За этим кроются и другие проблемы. Длительный период высокой безработицы и высокий уровень безработицы среди молодежи наносят непоправимый ущерб экономике и производительности из-за утраты квалификации и навыков. Текущие риски высоки, однако восстановление экономики принесет выгоды тем компаниям, которые готовы применить стратегический подход Несмотря на то что экономика периферийных стран еврозоны по-прежнему в тяжелом состоянии, риски дефолта и выхода из еврозоны снизились кардинально за последние 12 месяцев. Показатели уверенности, такие как индекс деловой активности (PMI), свидетельствуют о том, что темпы сокращения экономики снижаются и в конце года ситуация может стабилизироваться. Компании, которые готовы инвестировать в долгосрочное будущее и преодолевать краткосрочные риски, могут оказаться в преимущественном положении к тому моменту, когда экономика этих стран начнет восстанавливаться.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба