22 августа 2013 UFS IC Савинов Станислав
Опубликованные «минутки» к июльскому заседанию не дают однозначного ответа на вопрос о том, насколько Федрезерв приблизился к началу реализации exit strategy. Ясно только одно: практически все в комитете по операциям на открытом рынке считают, что начало сворачивания QE3 обязательно будет положено в этом году, а ее завершение произойдет летом следующего — таков вариант, предложенный главой ФРС на июньской пресс-конференции. В комитете не сложился консенсус о том, приближается ли подходящее для таких шагов время. Звучали даже более осторожные оценки состояния экономики. Тем не менее, ничто не смогло разубедить большинство участников рынка в том, что в сентябре может быть объявлено о начале сворачивания количественного смягчения. Поданные ФРС сигналы не смогли нейтрализовать тот эффект, который произвели последние выступления ее представителей. Более жесткие высказывания сторонников либеральных условий политики дали понять, что ФРС может повременить с уменьшением объемов выкупаемых активов только при выходе разочаровывающих данных. Неоднозначный июльский отчет по рынку труда, по всей видимости, не попал в подобную категорию.
По сравнению с июнем часть участников комитета стала менее уверенной в оживлении экономики во втором полугодии, поскольку последние данные носили неоднозначный характер. Однако в целом взгляды в ФРС остались без изменений — по-прежнему прогнозируется укрепление летом – зимой с последующим ускорением темпов роста после Нового года. Соответствие поступающих данных прогнозам Федрезерва окончательно решит, на каком из трех запланированных в этом году заседаний ФРС приступит к сворачиванию QE3. В июле некоторые предлагали не торопиться и тщательно анализировать новую информацию, прежде чем принимать решение об изменении темпов покупок активов. Другие же считали, что подходящее для этого время скоро наступит. Глава ФРБ Канзаса Эстер Джордж, в отличие от всех остальных, хотела дать более четкий сигнал, показывающий, что сворачивание произойдет уже в ближайшее время.
О том, что вероятность этого повысилась и что инвесторы правильно поняли посыл монетарных властей, свидетельствует отсылка в сопроводительном комментарии. Так считают не все: кто-то воспринимает недавний рост процентных ставок как препятствие для увеличения потребительских расходов и повышения темпов роста экономики. Однако другие, к примеру, считают, что смягчение условий кредитования и рост фондового рынка компенсируют этот эффект.
Как донести мысль, что час сворачивания QE3 пробил, в ФРС пока не решили. Многие считают, что внесение в протокол дополнительной информации о покупке активов может породить неопределенность в отношении шагов ФРС. Однако любопытно, что определенная часть участников предложила подать сигнал о сворачивании между заседаниями, чтобы избежать преждевременного ужесточения условий на финансовых рынках. Таким образом, выступления представителей ФРС приобретают большую значимость, начавшийся сегодня ежегодный банковский симпозиум в Джексон Хоул может оказаться не «проходным», несмотря на отсутствие на нем ключевых фигур, включая Бена Бернанке.
Что же касается более долгосрочных шагов, то ожидаемого некоторыми изменения целевого уровня безработицы с 6,5 до 6,0%, при достижении которого Федрезерв сможет рассмотреть вопрос о повышении процентных ставок, в июле не было. За это высказалось меньшинство, большая же часть выразила опасения, что такое решение подорвет доверие к политике ФРС. Тем не менее, к следующему заседанию число тех, кто придерживается таких взглядов, может вырасти, и тогда это может оказать психологическую поддержку рынкам при осуществлении сворачивания QE3.
О том, что приготовления уже идут полным ходом, свидетельствовало обсуждение нового инструмента для управления ставками на денежном рынке. В ФРС изучают вопрос внедрения операций фиксированного обратного РЕПО овернайт с увеличением числа контрагентов для более точной настройки состояния денежного рынка, что позволит достичь выдвигаемых макроэкономических целей.
На рынке реакция на «минутки» ФРС первоначально была отрицательной, однако в дальнейшем негативные эмоции начали угасать, чему способствовали также и оптимистичные данные по деловой активности в Китае и еврозоне. Возможно, теперь уже и до скептиков дошла мысль, что к сворачиванию количественного смягчения стоит готовиться уже в сентябре (скрупулезно оценивая данные, особенно августовский отчет Минтруда). Согласно нашему базовому сценарию, озвученному в годовой стратегии, ФРС сократит стимулирование американской экономики в 4 этапа, начиная с сентября и заканчивая июлем следующего года
После «минуток» доходности US Treasuries выросли, понизились в цене и российские евробонды. Не исключая того, что понижательная ценовая динамика в ближайшее время может продолжиться (доходности бенчмарка UST-10 могут протестировать психологический рубеж в 3%), мы отмечаем, что рынки психологически уже готовы к сценарию отхода ФРС от нетрадиционных стимулов, поэтому потенциал дальнейшего роста доходностей оцениваем как невысокий.
Расширившиеся спреды к базовым активам (Russia-30-UST-10 160 базисных пунктов по состоянию на 22 августа) делают покупки российских еврооблигаций на текущих уровнях уже малорискованными. Разница между текущим значением спреда и медианой с начала года 2013 года составляет 40 б. п., а с медианой с августа 2011 года, когда агентство S&P лишило США рейтинга AAA — 10 б. п.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По сравнению с июнем часть участников комитета стала менее уверенной в оживлении экономики во втором полугодии, поскольку последние данные носили неоднозначный характер. Однако в целом взгляды в ФРС остались без изменений — по-прежнему прогнозируется укрепление летом – зимой с последующим ускорением темпов роста после Нового года. Соответствие поступающих данных прогнозам Федрезерва окончательно решит, на каком из трех запланированных в этом году заседаний ФРС приступит к сворачиванию QE3. В июле некоторые предлагали не торопиться и тщательно анализировать новую информацию, прежде чем принимать решение об изменении темпов покупок активов. Другие же считали, что подходящее для этого время скоро наступит. Глава ФРБ Канзаса Эстер Джордж, в отличие от всех остальных, хотела дать более четкий сигнал, показывающий, что сворачивание произойдет уже в ближайшее время.
О том, что вероятность этого повысилась и что инвесторы правильно поняли посыл монетарных властей, свидетельствует отсылка в сопроводительном комментарии. Так считают не все: кто-то воспринимает недавний рост процентных ставок как препятствие для увеличения потребительских расходов и повышения темпов роста экономики. Однако другие, к примеру, считают, что смягчение условий кредитования и рост фондового рынка компенсируют этот эффект.
Как донести мысль, что час сворачивания QE3 пробил, в ФРС пока не решили. Многие считают, что внесение в протокол дополнительной информации о покупке активов может породить неопределенность в отношении шагов ФРС. Однако любопытно, что определенная часть участников предложила подать сигнал о сворачивании между заседаниями, чтобы избежать преждевременного ужесточения условий на финансовых рынках. Таким образом, выступления представителей ФРС приобретают большую значимость, начавшийся сегодня ежегодный банковский симпозиум в Джексон Хоул может оказаться не «проходным», несмотря на отсутствие на нем ключевых фигур, включая Бена Бернанке.
Что же касается более долгосрочных шагов, то ожидаемого некоторыми изменения целевого уровня безработицы с 6,5 до 6,0%, при достижении которого Федрезерв сможет рассмотреть вопрос о повышении процентных ставок, в июле не было. За это высказалось меньшинство, большая же часть выразила опасения, что такое решение подорвет доверие к политике ФРС. Тем не менее, к следующему заседанию число тех, кто придерживается таких взглядов, может вырасти, и тогда это может оказать психологическую поддержку рынкам при осуществлении сворачивания QE3.
О том, что приготовления уже идут полным ходом, свидетельствовало обсуждение нового инструмента для управления ставками на денежном рынке. В ФРС изучают вопрос внедрения операций фиксированного обратного РЕПО овернайт с увеличением числа контрагентов для более точной настройки состояния денежного рынка, что позволит достичь выдвигаемых макроэкономических целей.
На рынке реакция на «минутки» ФРС первоначально была отрицательной, однако в дальнейшем негативные эмоции начали угасать, чему способствовали также и оптимистичные данные по деловой активности в Китае и еврозоне. Возможно, теперь уже и до скептиков дошла мысль, что к сворачиванию количественного смягчения стоит готовиться уже в сентябре (скрупулезно оценивая данные, особенно августовский отчет Минтруда). Согласно нашему базовому сценарию, озвученному в годовой стратегии, ФРС сократит стимулирование американской экономики в 4 этапа, начиная с сентября и заканчивая июлем следующего года
После «минуток» доходности US Treasuries выросли, понизились в цене и российские евробонды. Не исключая того, что понижательная ценовая динамика в ближайшее время может продолжиться (доходности бенчмарка UST-10 могут протестировать психологический рубеж в 3%), мы отмечаем, что рынки психологически уже готовы к сценарию отхода ФРС от нетрадиционных стимулов, поэтому потенциал дальнейшего роста доходностей оцениваем как невысокий.
Расширившиеся спреды к базовым активам (Russia-30-UST-10 160 базисных пунктов по состоянию на 22 августа) делают покупки российских еврооблигаций на текущих уровнях уже малорискованными. Разница между текущим значением спреда и медианой с начала года 2013 года составляет 40 б. п., а с медианой с августа 2011 года, когда агентство S&P лишило США рейтинга AAA — 10 б. п.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter