22 августа 2013 UFS IC Савинов Станислав
По сравнению с июнем часть участников комитета стала менее уверенной в оживлении экономики во втором полугодии, поскольку последние данные носили неоднозначный характер. Однако в целом взгляды в ФРС остались без изменений — по-прежнему прогнозируется укрепление летом – зимой с последующим ускорением темпов роста после Нового года. Соответствие поступающих данных прогнозам Федрезерва окончательно решит, на каком из трех запланированных в этом году заседаний ФРС приступит к сворачиванию QE3. В июле некоторые предлагали не торопиться и тщательно анализировать новую информацию, прежде чем принимать решение об изменении темпов покупок активов. Другие же считали, что подходящее для этого время скоро наступит. Глава ФРБ Канзаса Эстер Джордж, в отличие от всех остальных, хотела дать более четкий сигнал, показывающий, что сворачивание произойдет уже в ближайшее время.
О том, что вероятность этого повысилась и что инвесторы правильно поняли посыл монетарных властей, свидетельствует отсылка в сопроводительном комментарии. Так считают не все: кто-то воспринимает недавний рост процентных ставок как препятствие для увеличения потребительских расходов и повышения темпов роста экономики. Однако другие, к примеру, считают, что смягчение условий кредитования и рост фондового рынка компенсируют этот эффект.
Как донести мысль, что час сворачивания QE3 пробил, в ФРС пока не решили. Многие считают, что внесение в протокол дополнительной информации о покупке активов может породить неопределенность в отношении шагов ФРС. Однако любопытно, что определенная часть участников предложила подать сигнал о сворачивании между заседаниями, чтобы избежать преждевременного ужесточения условий на финансовых рынках. Таким образом, выступления представителей ФРС приобретают большую значимость, начавшийся сегодня ежегодный банковский симпозиум в Джексон Хоул может оказаться не «проходным», несмотря на отсутствие на нем ключевых фигур, включая Бена Бернанке.
Что же касается более долгосрочных шагов, то ожидаемого некоторыми изменения целевого уровня безработицы с 6,5 до 6,0%, при достижении которого Федрезерв сможет рассмотреть вопрос о повышении процентных ставок, в июле не было. За это высказалось меньшинство, большая же часть выразила опасения, что такое решение подорвет доверие к политике ФРС. Тем не менее, к следующему заседанию число тех, кто придерживается таких взглядов, может вырасти, и тогда это может оказать психологическую поддержку рынкам при осуществлении сворачивания QE3.
О том, что приготовления уже идут полным ходом, свидетельствовало обсуждение нового инструмента для управления ставками на денежном рынке. В ФРС изучают вопрос внедрения операций фиксированного обратного РЕПО овернайт с увеличением числа контрагентов для более точной настройки состояния денежного рынка, что позволит достичь выдвигаемых макроэкономических целей.
На рынке реакция на «минутки» ФРС первоначально была отрицательной, однако в дальнейшем негативные эмоции начали угасать, чему способствовали также и оптимистичные данные по деловой активности в Китае и еврозоне. Возможно, теперь уже и до скептиков дошла мысль, что к сворачиванию количественного смягчения стоит готовиться уже в сентябре (скрупулезно оценивая данные, особенно августовский отчет Минтруда). Согласно нашему базовому сценарию, озвученному в годовой стратегии, ФРС сократит стимулирование американской экономики в 4 этапа, начиная с сентября и заканчивая июлем следующего года
После «минуток» доходности US Treasuries выросли, понизились в цене и российские евробонды. Не исключая того, что понижательная ценовая динамика в ближайшее время может продолжиться (доходности бенчмарка UST-10 могут протестировать психологический рубеж в 3%), мы отмечаем, что рынки психологически уже готовы к сценарию отхода ФРС от нетрадиционных стимулов, поэтому потенциал дальнейшего роста доходностей оцениваем как невысокий.
Расширившиеся спреды к базовым активам (Russia-30-UST-10 160 базисных пунктов по состоянию на 22 августа) делают покупки российских еврооблигаций на текущих уровнях уже малорискованными. Разница между текущим значением спреда и медианой с начала года 2013 года составляет 40 б. п., а с медианой с августа 2011 года, когда агентство S&P лишило США рейтинга AAA — 10 б. п.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба