В 3-м квартале мировые рынки продемонстрировали существенный рост на фоне смягчения опасений относительно сворачивания программ QE в США и значительного улучшения ситуации в мировой экономике. При этом позитивная динамика наблюдалась как на развитых, так и развивающихся рынках. Данные мировой макроэкономической информации носили позитивный характер, показав заметное улучшение экономической конъюнктуры в ведущих странах и подтвердив прогнозы ускорения роста мировой экономики во 2-м полугодии. Показатели инфляции несколько понизились и остаются на контролируемом уровне.
В то же время финансово-политическая информация, поступавшая на рынки, продемонстрировала значительное повышение рисков для инвесторов. При этом ряд внешнеполитических новостей последних дней свидетельствует об усилении факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок. Опережающая сентябрьская динамика фондовых индексов и валют развивающихся стран по отношению к развитым говорит о том, что мировые инвесторы постепенно переоценивают риски вложений в активы развивающихся рынков. И при дальнейшем улучшения ситуации в мировой экономике и снижении глобальных рисков спрос на эти активы будет только возрастать. Преимуществом российского рынка акций остается очень низкая оценка по мультипликаторам, которая, на наш взгляд, уже с избытком учитывает трудности, испытываемые российской экономикой. В то же время, по оценкам Минэкономразвития, к концу года ситуация улучшится – по итогам 2013 г. экономический рост достигнет 1.8%, а в следующем году ускорится до 3%. Этому в том числе должно будет способствовать начало реализация «дорожных карт» по стимулированию деловой активности в стране, одобренных правительством в последние месяцы. При этом решение властей заморозить тарифы естественных монополий и намерение Банка России перейти на таргетирование инфляции будут способствовать постепенному снижению инфляционных рисков. Отметим также, что с сентября торги на биржах РФ перешли на более понятную для иностранных инвесторов систему Т+2, что в перспективе будет повышать привлекательность российского рынка для нерезидентов. И хотя мы не ожидаем, что по итогам сентября российским индексам удастся продемонстрировать положительную динамику из-за возросших политических рисков, связанных, главным образом, с неурегулированностью финансовых проблем в США, мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.
Наш подход к выбору акций для покупки остается прежним. Мы рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла, Новатэка и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС и Аэрофлот. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.
Рынок: существенное повышение на фоне смягчения опасений относительно сворачивания программ QE в США и значительного улучшения ситуации в мировой экономике
Прошедший квартал оказался весьма успешным для мировых фондовых площадок. Индекс MSCI World повысился за этот период почти на 7% и обновил максимум с середины 2008 г., причем основной рост пришелся на сентябрь. Развивающиеся рынки несколько отстали от развитых – соответствующий индекс MSCI прибавил лишь немногим более 5% своей капитализации. В то же время надо отметить, что фондовые индикаторы ряда ведущих развивающихся стран, в частности, Китая, Бразилии и России, продемонстрировали двухзначные или близкие к ним темпы прироста, значительно опередив мировые рынки в целом. По данным EPFR Global, в 3-м квартале продолжился вывод средств из фондов, инвестирующих в акции компаний развивающихся стран. Отток составил порядка $800 млн., что, впрочем, значительно лучше ситуации 2-го квартала, когда инвесторы вывели из фондов развивающихся рынков более $10 млрд. При этом в сентябре впервые с мая текущего года наблюдался чистый приток в размере $3.2 млрд.
Основной темой на финансовых рынках в июле-сентябре оставалось предстоящее в Штатах сворачивание программы количественного смягчения. Однако реакция инвесторов на сообщения по данному вопросу была уже не такой резкой, как во 2-м квартале, когда в СМИ впервые появилась информация, что ФРС подготовила план по постепенному выходу из QE. Основная заслуга в этом принадлежит финансовым властям США, которым удалось внушить игрокам мысль, что сокращение объемов выкупа активов будет происходить плавно и с оглядкой на экономические условия в стране. При этом Б. Бернанке в своих выступлениях на данную тему всегда подчеркивал, что Федрезерв намерен сохранять кредитно-денежную политику сверхмягкой в течение длительного времени и после завершения программы выкупа активов. В частности, базовую процентную ставку предполагается удерживаться на рекордно низком уровне 0-0.25% до тех пор, пока безработица в США остается выше 6.5%, а инфляция – ниже 2%.
В середине сентября рынки позитивно восприняли информацию о том, что бывший министр финансов США Л. Саммерс, считавшийся основным претендентом на должность будущего главы ФРС и являющийся ярым противником программ количественного смягчения, снял свою кандидатуру. Теперь с большой долей вероятности новым руководителем Федрезерва станет заместитель Б. Бернанке Д. Йеллен, известная более умеренными взглядами на программы QE. Как результат, денежно-кредитная политика ФРС, скорее всего, сохранит свою преемственность после грядущей отставки Б. Бернанке, что означает плавное и осторожное сокращение объемов покупки облигаций. Дополнительный импульс рынки получили после сентябрьского заседания ФРС, когда американский регулятор, вопреки прогнозам, не стал сокращать объемы программ покупки облигаций и тем самым продлил эпоху дешевых денег, как минимум, на несколько месяцев. Это привело к обвалу доллара США к основным валютам, а также вызвало ралли на рынках драгметаллов и фондовых рынках. На этом фоне рынки развивающихся стран, которые, как ожидалось, должны были больше других пострадать от сокращения QE в Штатах, в сентябре показали опережающий рост – индекс MSCI EM за месяц прибавил более 6% при росте индекса MSCI World лишь на 4.5%.
Между тем, на наш взгляд, итоги заседания ФРС не так однозначны, и реакция инвесторов на них была чересчур эмоциональной. ФРС рано или поздно все равно придется выходить из программ QE с соответствующими последствиями для финансовых рынков, и лучше было начинать это делать в сентябре, когда игроки были вполне готовы к такому развитию событий. Теперь же фактор неопределенности, связанный с планами Федрезерва в отношении программ количественного стимулирования, будет продолжать давить на рынки. Отметим также, что неожиданный отказ от сокращения объемов покупки облигаций может негативно сказаться на доверии инвесторов и аналитиков к заявлениям ФРС и его представителей. Принятое по итогам сентябрьского заседания решение, которого не ожидал практически никто из экспертов, явно идет вразрез с озвученным Б. Бернанке курсом на повышение уровня коммуникаций между Федрезервом и инвестиционным сообществом. Теперь участникам рынка будет труднее подготовиться к решениям ФРС, что может привести к усилению волатильности и дальнейшему ослаблению доверия к намекам и сигналам американского ЦБ. Это, в свою очередь, может еще больше затруднить процесс завершения стимулирующих программ.
Не успели утихнуть страсти по QE в Штатах, как на повестку дня мировых рынков вышла тема нерешенности бюджетных проблем США. Американским законодателям так и не удалось согласовать вопрос о сокращении госрасходов, при этом основным камнем преткновения в очередной стала предложенная Б. Обамой новая программа медицинского страхования (так называемая Obamacare). Республиканцы потребовали заморозить финансирование этой программы на год, против чего решительно выступили демократы. Как результат, закон о бюджете на очередной финансовый год, начавшийся 1 октября, не получил одобрение Конгресса, и впервые за 17 лет американское правительству пришлось частично приостановить свою работу и отправить в неоплачиваемый отпуск около 800 тыс. госслужащих.
Реакция рынков на бюджетный кризис в США была пока довольно ограниченной. По оценкам экспертов, каждая неделя «простоя» правительства может стоить стране 0.1 п.п. годового экономического роста. Это выглядит не очень критично, учитывая, что в среднем такие периоды в американской истории длились 6-7 дней. При этом, вероятно, инвесторы посчитали, что проявив твердость в отстаивании своих позиций по бюджетным вопросам, американские законодатели будут более сговорчивыми при обсуждении повышения потолка госдолга, которое в данный момент имеет большее значение для мировых финансовых рынков. Согласно заявлению финансовых властей США, лимит заимствований будет выбран к 17 октября. Мы считаем, что указанной дате вопрос по поднятию планки долга будет решен – вряд ли республиканцам или демократам захочется оказаться в глазах американских избирателей виновниками технического дефолта по гособязательствам США в преддверии намеченных на следующий год выборов в Конгресс. Однако переговорный процесс, по всей вероятности, будет проходить долго и сопровождаться жесткими заявлениями в СМИ, что будет оказывать давление на фондовые рынки.
Из других важных политических событий 3-го квартала отметим резкое повышение геополитической напряженности на Ближнем Востоке в конце августа. США обвинили власти Сирии в применении против войск оппозиции химического оружия, что повлекло многочисленные человеческие жертвы, и заявили о намерении нанести удары по вооруженным силам правительства Б. Асада. Испугавшись полномасштабного военного конфликта в регионе, инвесторы устроили распродажу рисковых активов, затронувшую как развитые, так и развивающиеся рынки. Однако спад был непродолжительным – в итоге, во многом благодаря дипломатическим усилиям России, ситуация была разрешена мирным путем, и уже в первой декаде сентября фондовые рынки отыграли понесенные потери.
В Германии в сентябре прошли парламентские выборы. Победу на них, как и ожидалось, одержал блок А. Меркель ХДС/ХСС, а ей самой удалось сохранить за собой пост канцлера. Теперь стране предстоят непростые переговоры по формированию коалиционного правительства, которые, по оценкам ряда экспертов, могут затянуться до начала следующего года. Еще одним фактором риска стала политическая ситуация в Италии, которая в очередной раз оказалась на пороге правительственного кризиса. В конце августа пять министров, являющихся сторонниками С. Берлускони, подали в отставку, будучи не согласными с планируемым введением в стране налога с продаж. Однако здесь в итоге все обошлось – в начале сентября итальянский парламент все же проголосовал за вотум доверия кабинету Э. Летта.
Еще одним фактором, способствовавшим росту рынков в 3-м квартале, стало заметное улучшение ситуации в мировой экономике. Индекс Global Manufacturing PMI, отвечающий за совокупный выпуск в мировой промышленности, в сентябре достиг отметки 51.8 пункта, что стало максимальным значением с мая 2011 г. При этом одним из драйверов роста показателя остается существенное повышение компоненты новых заказов. Важно также отметить, что оживление экономической активности наблюдалось во всех ведущих регионах мира. Так, в США индекс ISM Manufacturing в сентябре вырос до максимума с апреля 2011 г. Оценка роста американского ВВП во 2-м квартале была подтверждена на уровне 2.5%, макростатистика зафиксировала дальнейшее улучшение ситуации на рынках труда и жилья. Таким образом, экономика Штатов в целом по-прежнему находится в неплохой форме, несмотря на всем известные проблемы.
В Еврозоне в апреле-июне впервые за шесть кварталов был зафиксирован квартальный рост ВВП, что позволяет констатировать завершение самой продолжительной в истории валютного блока рецессии. Индекс PMI Composite, отвечающий за совокупный выпуск в промышленности и услуг Еврозоны, в сентябре третий месяц подряд превысил пороговую отметку 50 пунктов, отделяющую области роста и спада экономической активности, и достиг рекордного значения за два года. Причем улучшение наблюдалось не только в ведущих странах региона, но и государствах периферии, таких как Италия и Испания. Это позволяет рассчитывать на ускорение восстановления европейской экономики в 3-м квартале. Кроме того, значительное замедление инфляции в Еврозоне позволило М. Драги заявить о том, что ЕЦБ продолжит придерживаться высокостимулирующей денежно-кредитной политики в обозримом будущем, а также может провести еще один раунд LTRO в случае необходимости.
Экономическая ситуация в странах Азии также развивается довольно оптимистично. В Японии индекс деловой активности Tankan в сентябре подскочил до максимума за 5 лет, что говорит о существенном росте доверия крупных японских компаний к реализуемой властями страны экономической политике. При этом японское правительство заявило о подготовке нового масштабного пакета мер поддержки экономики, который должен помочь стране легче пережить запланированное на следующий финансовый год повышение налога на потребление. Продолжили радовать экономические новости из Китая. Рассчитываемый HSBC индекс PMI для обрабатывающих отраслей Поднебесной в сентябре остался выше отметки 50 пунктов, что говорит о продолжении роста деловой активности в стране. При этом впервые с мая в зону роста вышла компонента новых экспортных заказов. С учетом выходивших в последние месяцы неплохих данных по промпроизводству, розничным продажам и инвестициям в КНР можно утверждать, что некоторый спад, наблюдавшийся в китайской экономике в середине лета, преодолен, и властям Поднебесной удастся выполнить цель по росту ВВП в текущем году на 7.5%.
Еще одним оптимистичным фактором 3-го квартала стала сильная динамика индекса стоимости фрахта Baltic Dry, который в июле-сентябре подскочил на 70% до максимума с конца 2011 г. Существенные рост показателя свидетельствует о резкой активизации транспортных перевозок в мире и в целом хорошо дополняет позитивную макростатистику, поступавшую в последние месяцы из ведущих центров мировой экономики.
Наши ожидания и рекомендации
Ситуация на мировых рынках остается крайне напряженной и неустойчивой. Неурегулированность финансовых проблем в США продолжает оказывать существенное давление на желание инвесторов покупать рисковые активы, при этом у американских законодателей осталось менее двух недель, чтобы решить вопрос о повышении потолка госдолга. Агентство S&P заявило, что понизит кредитный рейтинг Штатов до выборочного дефолта, если лимит заимствований не будет поднят вовремя, так что к середине месяца следует ожидать повышения нервозности и волатильности торгов. Кроме того, по-прежнему сохраняется неопределенность относительно планов ФРС по выходу из программ QE, которая продлится как минимум до очередного заседания американского регулятора в конце октября. Не все спокойно и в Европе, где в принципе в любой момент может разгореться какой-нибудь новый правительственный кризис, или могут вновь обостриться долговые проблемы стран периферии.
К позитивным факторам можно отнести заметное улучшение ситуации в мировой экономике, которое, правда, пока по большей части остается в тени возросших политических рисков. В то же время опережающая сентябрьская динамика фондовых индексов и валют развивающихся стран по отношению к развитым говорит о том, что в последнее время глобальные инвесторы постоянно держат в уме активы развивающихся рынков, и даже при небольшом уменьшении глобальных рисков спрос на эти активы существенно возрастает. Наблюдавшийся в сентябре значительный приток средств в фонды развивающихся рынков также свидетельствует о том, что мировые инвесторы постепенно переоценивают риски вложений в бумаги компаний из развивающихся стран. Учитывая, что с начала года индекс MSCI EM все еще сильно отстает от индекса MSCI World, пространство для догоняющего роста остается весьма существенным.
Преимуществом российского рынка акций остается очень низкая оценка по мультипликаторам, которая, на наш взгляд, уже с избытком учитывает трудности, испытываемые российской экономикой. В то же время, по оценкам Минэкономразвития, к концу года ситуация улучшится – по итогам 2013 г. экономический рост достигнет 1.8%, а в следующем году ускорится до 3%. Этому в том числе должно будет способствовать начало реализация «дорожных карт» по стимулированию деловой активности в стране, одобренных правительством в последние месяцы. При этом решение властей заморозить тарифы естественных монополий и намерение Банка России перейти на таргетирование инфляции будут способствовать постепенному снижению инфляционных рисков. Отметим также, что с сентября торги на биржах РФ перешли на более понятную для иностранных инвесторов систему Т+2, что в перспективе будет повышать привлекательность российского рынка для нерезидентов.
Учитывая сильно возросшие глобальные политические риски, мы не ожидаем, что по итогам сентября российским фондовым индексам удастся продемонстрировать положительную динамику. В то же время мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.
Глобальная экономика: макроэкономическая информация носила позитивный характер, показав заметное улучшение экономической конъюнктуры в большинстве регионов на фоне сохранения ведущими мировыми ЦБ сверхмягкой монетарной политики. В то же время заметно усилились глобальные политические риски.
США
По итогам заседания 17-18 сентября ФРС США сохранила целевой диапазон ключевой процентной от нуля до 0.25% годовых. Кроме того, была оставлена без изменений программа покупки активов − Федрезерв продолжит выкупать с рынка «трежериз» на $45 млрд. в месяц и ипотечные бумаги на $40 млрд. в месяц. За сохранение денежно-кредитной политики неизменной проголосовали 9 из 10 участников заседания. Одной из причин решения не начинать сворачивание программы стимулирования, согласно тексту сопровождающего заявления, является опасение того, что «ухудшение финансовых условий» в дальнейшем может привести к более низким темпам роста экономики США. В то же время ФРС не исключает начала сокращения QE позднее в этом году, если экономические показатели Штатов значительно улучшатся. По словам Б. Бернанке, «если мы подтвердим рост до конца этого года, то мы примем такое решение. Но четких сроков у нас нет. Даже в том случае, если мы начнем сокращение QE в этом году, мы будем ориентироваться на экономические показатели в дальнейшей реализации плана по сокращению».
Вместе с тем в своем заявлении Федрезерв отмечает постепенное улучшение состояния американской экономики за последние 12 месяцев. ФРС теперь описывает рост экономики США как «умеренный» (moderate) вместо «сдержанного» (modest), что в риторике ЦБ означает небольшое улучшение оценки. Кроме того, регулятор по-прежнему ожидает ускорения темпов роста в «ближайшем будущем». В то же время ФРС несколько ухудшила свои экономические прогнозы. В 2013 г. ожидается увеличения объема американской экономики на 2-2.3% против прогнозировавшихся в июне 2.3-2.6%. Диапазон на 2014 г. изменен с 3-3.5% до 2.9-3.1%, на 2015 г. − с 2.9-3.6% до 3-3,5%. Первый прогноз на 2016 год отличается широким разбросом значений − от 2.5% до 3.3%. При этом Федрезерв подтвердил свой прогноз по динамике безработицы. Как ожидается, целевой уровень показателя в 6.5%, скорее всего, будет достигнут уже в 2014 г., а в 2016 г. безработица опустится ниже 6%. Оценка базовой инфляции (Core PCE), которую ФРС учитывает при формировании денежно-кредитной политики, на 2013 г. была подтверждена в диапазоне 1.2-1.3%. Общая инфляция, вероятно, составит в текущем году 1.1-1.2%, тогда июне ожидалось 0.8-1.2%. В следующем году общая инфляция составит 1.3-1.8%, в дальнейшем ее верхний предел будет оставаться на уровне 2%, тогда как нижняя граница составит 1.6% в 2015 г. и 1.7% в 2016 г. На этом американский ЦБ ждет повышения ключевой ставки не раньше 2015 г.
Бюджетное управление американского Конгресса (Congressional Budget Office, CBO) опубликовало отчет, в котором предупредило о продолжающемся росте госдолга США и связанных с этим рисках. По оценкам CBO, госдолг Штатов в настоящее время составляет 73% ВВП, что является самым высоким уровнем в истории страны за исключением периода Второй мировой войны. При этом нынешний уровень госдолга вдвое выше, чем он был в конце 2007 г.
В отчете говорится, что умеренное сокращение расходов, улучшение ситуации в американской экономике и увеличение сборов по налогу на заработную плату и корпоративному налогу позволило немного уменьшить бюджетный дефицит в этом финансовом году, завершающемся в сентябре. И если текущее законодательство останется в силе, уровень госдолга США «незначительно» уменьшится по отношению к ВВП в следующие несколько лет. В то же время аналитики управления предупреждают о сохранении долгосрочных бюджетных проблем. Они отмечают, что рост дефицита бюджета в будущем приведет к повышению госдолга США до 100% ВВП в течение следующих 25 лет. При этом в случае внесения изменений в согласованное ранее законодательство, в частности, отмены бюджетного секвестра, госдолг США может вырасти до 190% ВВП к 2038 г.
В CBO подчеркивают, что «с учетом того, что госдолг уже является чрезвычайно высоким относительно ВВП, его дальнейшее увеличение может оказаться особенно опасным». При этом эксперты управления призывают законодателей внести «существенные изменения» в налоговую политику и политику госрасходов, чтобы поставить американский бюджет «на устойчивый в долгосрочной перспективе путь».
Согласно информации из письма министра финансов США Д. Лью спикеру Палаты представителей американского Конгресса Д. Бейнеру, потолок госзаимствований Штатов будет достигнут 17 октября. Д. Лью отметил, что Минфин к указанной дате будет располагать только $30 млрд. для оплаты различных счетов, тогда как ранее сумма оценивалась в $50 млрд. По словам министра, это «намного ниже ожидаемых расходов, которые могут составит $60 млрд.». Таким образом, впервые указан крайний срок, до которого американские законодатели должны будут найти компромисс по вопросам налоговой и бюджетной политики, чтобы в его рамках также решить вопрос о повышении планки госдолга, который традиционно является камнем преткновения во взаимоотношениях республиканцев и демократов. По расчетам Бюджетного управления Конгресса, Минфин исчерпает лимит заимствований, а также свободные денежные средства в период с 22 октября до конца месяца.
По данным опроса Национальной ассоциации экономики бизнеса США (NABE), темпы роста американской экономики будут постепенно увеличиваться и достигнут 3% в 2014 г. Подъем ВВП в 3-м квартале 2013 г., как ожидается, составит 2.3% в пересчете на годовые темпы. Ситуация на рынке труда, по мнению респондентов, будет устойчиво улучшаться. Уровень безработицы в текущем году составит в среднем 7.5%, а в будущем году упадет до 7%. Темпы роста рынка труда ожидаются в среднем на уровне 189 тыс. рабочих мест в месяц в этом году и 199 тыс. рабочих мест в месяц − в 2014 г. Рынок труда, по оценкам экспертов, продолжит поддерживать рост экономики, хотя на подъеме цен на недвижимость может негативно отразиться повышение ставок по ипотеке. По данным опроса, цены на жилье в Штатах в 2013 г. вырастут на 6%, а в 2014 г. − только на 4.8%.
В 2013 г. на потребительских расходах негативно сказывается бюджетный секвестр, однако в следующем году образуется более благоприятный тренд. Экономисты полагают, что потребительские расходы в этом году вырастут на 2%, хотя майский прогноз предусматривал повышение на 2.3%. При этом для 2014 г. прогнозируется подъем показателя в 2.6%. Инфляция, как ожидается, останется низкой. По прогнозу экспертов, индекс потребительских цен повысится в 2013 г. на 1.3%, в 2014 г. − на 1.7%, что ниже установленного американским ЦБ целевого уровня для инфляции в 2%.
Агентство Fitch опубликовало очередной обзор Global Economic Outlook, в котором ожидает ускорения подъема мировой экономики во 2-м полугодии 2013 г. и в 2014 г. благодаря циклическому подъему экономик развитых стран, в то время как рост в развивающихся странах будет слабеть. При этом сам прогноз глобального экономического роста в 2013-2014 гг. был немного понижен. Так, оценка роста мирового ВВП на 2013 г. была снижена до 2.3% с ожидавшихся в июне 2.4%, на 2014 г. − до 2.9% с 3.1%. На 2015 г. прогноз роста мировой экономики подтвержден на уровне 3.2%.
Согласно прогнозу Fitch, экономический рост в основных развитых странах мира ускорится в 2014 г. до 1.8% с 0.9% в 2013 г., в 2015 г. − до 2%. В то же время агентство вновь изменило прогнозы роста ВВП всех четырех стран БРИК в сторону понижения. Так, экономика КНР замедлится в 2014 г. до 7% с 7.5% в 2013 г., экономика России в 2013 г. увеличится на 2% (ранее ожидалось 2.2%), в 2014 г. − на 2.8% (ранее ожидалось 3%). ВВП Индии увеличится в текущем году на 4.8%, в 2014 г. − на 5.8%. Аналогичные оценки для Бразилии – 2.5% и 2.8%, соответственно.
Эксперты Fitch ожидают, что ВВП США вырастет в этом году на 1.6% (июньский прогноз – 1.9%), в 2014 г. темпы роста ускорятся до 2.6%, а в 2015 г. − до 3% на фоне восстановления рынка жилья, улучшения финансового положения американцев, роста занятости и корпоративных прибылей. Прогноз по Еврозоне, наоборот, был улучшен. Как отмечается в обзоре, завершение затяжной рецессии говорит о том, что рост экономики региона будет постепенно укрепляться во 2-й половине этого года. Как результат, ВВП зоны евро в 2013 г. снизится лишь на 0.4%, а не на 0.6%, как ожидалось в июне. На 2014 г. и 2015 г. прогнозы роста оставлены неизменными – 0.9% и 1.3%, соответственно.
Розничные продажи в США в августе повысились на 0.2% по сравнению с предыдущим месяцем. Таким образом, показатель растет пятый месяц подряд, хотя темпы роста не дотянули до прогноза. Согласно пересмотренным данным, в июле розничные продажи выросли на 0.4% м/м, а не 0.2% м/м, как сообщалось ранее. В августе увеличились продажи 8 из 13 основных категорий розничных товаров, при этом лидерами роста стали автомобили, мебель и электроника. Так, объем реализации автомобилей вырос на 0.9% м/м после снижения на 0.5% м/м месяцем ранее. В то же время продажи одежды сократились на 0.8% м/м, товаров общего потребления − на 0.2% м/м. Августовские розничные продажи без учета автомобилей, бензина и стройматериалов (так называемая «контрольная группа» − показатель, используемый для расчета ВВП США), увеличились на 0.2% м/м по сравнению с ростом на 0.5% м/м в июле и ожидавшимся повышением на 0.3% м/м.
Объем промпроизводства в США в августе увеличился на 0.4% м/м. Хотя показатель немного не дотянул до прогнозов, темпы его роста стали максимальными за 6 месяцев. Объем производства в перерабатывающей промышленности (на нее приходится 75% от общего объема промпроизводства) увеличился на 0.7% м/м после снижения на 0.4% м/м в июле. Производство в добывающей промышленности (включая нефтедобычу) повысилось в августе на 0.3% м/м, выпуск автомобилей и деталей к ним подскочил на 5.2% м/м. В то же время сокращение объемов производства предприятий коммунального сектора составило 1.5% м/м, при этом снижение наблюдается пятый месяц подряд. Коэффициент использования производственных мощностей в Штатах в августе увеличился до 77.8% по сравнению с пересмотренными 77.6% месяцем ранее.
Темпы роста потребительских цен в США в августе составили 0.1% м/м, замедлившись до трехмесячного минимума. По сравнению с августом прошлого года цены увеличились на 1.5% после повышения на 2% г/г в июле. Цены без учета стоимости энергоносителей и продуктов питания (индекс Core CPI) в августе выросли на 0.1% м/м и на 1.8% г/г.
Факторами повышения потребительских цен в прошлом месяце стали рост стоимости медицинского обслуживания, лекарственных препаратов, отпускаемых по рецепту, табачной продукции, а также аренды жилья. В частности, стоимость медицинского обслуживания выросла в августе на 0.7% м/м, что стало максимальным скачком с сентября 2010 г. В то же время снижение цен на бытовой газ, бензин, а также тарифов на авиаперевозки ограничило инфляцию в августе. Так, авиабилеты подешевели на 3.1% м/м, продемонстрировав самое существенное падение с ноября 2008 г.
Министерство торговли США оставило оценку роста ВВП во 2-м квартале текущего года на уровне 2.5% к/к в пересчете на годовые темпы, что оказалось несколько хуже прогнозов экспертов, ожидавших пересмотра до 2.6% к/к. Подъем индекса PCE Core, который внимательно отслеживается ФРС при оценке рисков инфляции, составил 0.6% к/к, что стало наименьшим увеличением с 1-го квартала 2009 г. Предыдущая оценка показателя равнялась 0.8% к/к, ее пересмотра не ожидалось. Потребительские расходы, на которые приходится 70% ВВП США, в апреле-июне повысились на 1.8% к/к после увеличения на 2.3% к/к кварталом ранее. Государственные расходы сократились в минувшем квартале на 0.4% к/к, ранее сообщалось об их снижении на 0.9% к/к. Объемы жилищного строительства подскочили на 14.2% в годовом выражении (12.9% г/г в пересмотренной оценке). Доналоговая прибыль американских компаний во 2-м квартале увеличилась на 3.6% к/к в пересчете на годовые темпы, в 1-м квартале наблюдалось снижение показателя на 1.2% к/к.
Объем заказов на товары длительного пользования в США в августе увеличился на 0.1% по сравнению с предыдущим месяцем, в то время как ожидалось снижение на 0.2% м/м. Согласно пересмотренным данным, в июле объем заказов уменьшился на 8.1% м/м, а не на 7.3% м/м, как сообщалось ранее. Одним из самых успешных в августе стал сектор автомобилей. Продажи легковых машин и грузовиков составили 16 млн. в пересчете на годовые темпы по сравнению с 15.7 млн. в июле. В то же время заказы без учета волатильной компоненты транспортного оборудования уменьшились в августе на 0.1% м/м после снижения на 0.5% м/м в предыдущем месяце. Заказы на средства производства без учета самолетов и военного оборудования, являющиеся индикатором капиталовложений бизнеса, выросли в августе на 1.5% относительно июля.
Число домов, строительство которых было начато в США в августе, увеличилось на 0.9% м/м до 891 тыс. в пересчете на годовые темпы, не дотянув до консенсус-прогноза. В то же время строительство домов, рассчитанных на одну семью, выросло на 7% м/м до 628 тыс. в пересчете на годовые темпы, что стало максимальным значением с февраля. Объемы сооружения новых многоквартирных домов сократились на 11.1% м/м до 263 тыс. Отметим, что показатель строительства односемейных домов считается более достоверным индикатором состояния рынка жилья в США, чем объемы застройки многоквартирных домов, которые намного волатильнее.
Количество разрешений на строительство жилья в прошлом месяце снизилось на 3.8% м/м до 918 тыс. в годовом выражении, оказавшись заметно хуже прогнозов. Тем временем индекс доверия среди строительных компаний США в сфере строительства жилья, рассчитываемый Национальной ассоциацией жилищно-строительных фирм (NAHB), в сентябре остался на августовском уровне в 58 пунктов, что стало повторением максимума, зафиксированного в ноябре 2005 г.
Продажи домов на вторичном рынке жилья в США в августе выросли на 1.7% м/м до 5.48 млн. в пересчете на годовые темпы, что является максимальным уровнем с февраля 2007 г. Показатель оказался заметно лучше прогнозов, предполагавших небольшое снижение. Продажи новых домов в США в августе выросли на 7.9% м/м до 421 тыс. в годовом исчислении. Это самый значительный месячный прирост с мая 2010 г. Средняя цена продажи дома на первичном рынке увеличилась в августе на 0.6% г/г до $254.6 тыс. Число выставленных на продажу новостроек на конец прошлого месяца составляло наиболее значительные с марта 2011 г. 175 тыс., и при сохранении августовских темпов продаж на реализацию всех новостроек в Штатах потребовалось бы 5 месяцев против 5.2 месяца в июле.
В Национальной ассоциации риэлторов наблюдаемое оживление на рынке жилья объясняют тем, что американцы активизировали покупку домов, опасаясь дальнейшего увеличения ставок по ипотечным кредитам. В то же время эксперты ассоциации считают, что темпы повышения спроса на дома в США ослабнут в следующие 12-18 месяцев, поскольку жилье становится все менее доступным на фоне роста цен и стоимости ипотеки. Так, средняя фиксированная ставка по 30-летнему ипотечному кредиту в Штатах достигла в середине августа 4.5% годовых, что является максимальным уровнем с июля 2011 г.
Еврозона
По итогам октябрьского заседания ЕЦБ, как и ожидалось, сохранил ключевую процентную ставку на уровне 0.5%. Ставка по депозитом также была оставлена без изменения на нулевом уровне. Вместе с тем, по словам М. Драги, на заседании обсуждался вопрос о новом снижении ставок, которого нельзя исключить, поскольку экономика Еврозоны еще недостаточно окрепла. При это глава европейского ЦБ пообещал, что монетарная политика регулятора останется стимулирующей «столько, сколько это будет необходимо».
Экономика Еврозоны, по оценкам ЕЦБ, все еще остается ослабленной, восстанавливаясь с крайне низкого уровня, кредитование − сдержанным, безработица по-прежнему высока. В то же время в ходе своей пресс-конференции М. Драги обратил внимание на то, что европейская экономика стала более устойчивой к внешним потрясением, чем раньше, что не в последнюю очередь объясняется совершенствованием процедур управления и созданной ЕЦБ программой выкупа гособлигаций в случае необходимости. При этом председатель европейского ЦБ вновь призвал правительства стран Еврозоны к сокращению дефицита бюджета и реализации экономических реформ, подчеркнув особую важность стабилизации и укрепления банковского сектора, а также выработки единых стандартов банковской деятельности и надзора за ней. Банковский союз, по мнению М. Драги, благотворно скажется на европейской экономике.
В ходе выступления перед Европейским парламентом М. Драги заявил о том, что ЕЦБ может провести еще один раунд LTRO (программы выдачи европейским банкам нелимитированных кредитов сроком на три года), если в этом возникнет необходимость. По словам главы европейского регулятора, темпы возвращения займов банками указывают на то, что финансовые институты Еврозоны стали менее зависимы от ликвидности, которую предоставляет ЦБ. Но, несмотря на определенную нормализацию ситуации, исчезновение излишков ликвидности может создать повышательное давление на рыночные ставки заимствования, поэтому ЕЦБ готов применить все инструменты, включая LTRO, если потребуется.
М. Драги подтвердил обещание сохранять низкие базовые процентные ставки в обозримом будущем. По оценкам ЦБ, инфляция в Еврозоне будет ниже целевого уровня 2% в течение продолжительного периода времени. Вопрос о том, испытывает ли Греция потребность в третьем пакете финансовой помощи, М. Драги назвал преждевременным. ЕЦБ считает, что в настоящее время госдолг Греции находится на устойчивом уровне. При этом глава ЦБ Еврозоны заявил, что регулятор не видит себя в качестве долгосрочного члена «тройки» международных кредиторов.
Европарламент принял законопроект, согласно которому ЕЦБ получит роль главного надзорного органа над деятельностью большинства европейских банков. Предполагается, что европейский ЦБ получит такие полномочия с октября следующего года после проведения стресс-тестов банков. Под юрисдикцию единого банковского регулятора попадут 150 крупнейших банков Еврозоны, которые покрывают 80% банковских активов в 17 странах Европы. Государства-члены ЕС, не входящие в зону евро, позже смогут присоединиться к данному механизму. Как ожидается, уже к середине октября ЕЦБ разработает план действий согласно принятому механизму надзора.
Единая структура контроля в банковском секторе Старого Света представляет собой первый этап на пути создания европейского банковского союза. Данный механизм предназначен для того, чтобы надзор за банками и их спасение в случае кризиса стали прерогативой наднациональных институтов, а не местных финансовых регуляторов. Напомним, что крупные потери банков в прошлом влекли за собой огромный ущерб для финансов государств Еврозоны, что вынудило, в частности, Ирландию и Кипр обращаться за помощью к международным кредиторам.
МВФ призвал государства Еврозоны сформировать единое бюджетное ведомство. Аналитики фонда считают, что создание такой структуры поможет блоку в будущем справляться с экономическими кризисами, затрагивающими лишь отдельные части региона. Отметим, что ранее подобные предложения высказывали некоторые представители ЕС, однако они вызвали резко негативную реакцию наиболее кредитоспособных стран валютного блока. Тем не менее эксперты МВФ подчеркивают, что механизм не предполагает оплату долгов слабых стран более состоятельными соседями в случае кризиса. По их словам, «разделение бюджетных рисков означает, что страны, где циклические условия лучше в данный момент, оказывают поддержку тем, кто столкнулся с трудностями. Это не означает, что одна и та же страна всегда оказывает помощь или получает ее».
МВФ предлагает государствам Еврозоны, в частности, создать фонд «на черный день», из которого могли бы выделяться средства на помощь странам, столкнувшимся с экономическими проблемами. Предполагается, что ежегодные отчисления в такой фонд, эквивалентные 1.5-2.5% ВВП Еврозоны, были бы достаточны для обеспечения такой же поддержки, какую правительство Германии оказывает проблемным странам. Другая концепция, выдвигаемая МВФ, − формирование фонда страхования на случай запредельного уровня безработицы, из которого можно выплачивать пособия в странах, переживающих серьезные экономические проблемы.
В МВФ отмечают, что «создание полностью общего бюджета на уровне зоны евро помогло бы разделить риски, как за счет уменьшения вклада испытывающей проблемы страны в единый бюджет, так и за счет расходов». По мнению экспертов фонда, эти рекомендации могли бы быть применены в случае будущих кризисов. При этом они призывают страны Еврозону немедленно создать централизованный фонд, средства которого направлялись бы на решение проблем европейских банков. Этот фонд мог бы использоваться для предоставления временной помощи проблемному банку до того, как будет запущен единый механизм работы с проблемными банками.
Согласно заявлению управляющего директора Европейского механизма стабильности (ESM) К. Реглинга, страны Еврозоны постепенно выходят из финансового кризиса, сотрясавшего валютный союз в течение нескольких лет. По словам К. Реглинга, «достигнутый прогресс куда более значителен, чем это признается средствами массовой информации и населением». Хотя при этом еврочиновник признает, что позитивные показатели экономики зоны евро пока еще не привели к конкретному улучшению положения жителей стран региона. Но о явном прогрессе, по мнению К. Реглинга, свидетельствует тот факт, что страны, получавшие международную финансовую помощь, успешно справляются со своими задачами по оздоровлению экономики. Он особенно подчеркнул достижения Португалии и указал на цикл реформ, проведенных в Греции. К. Реглинг также отметил, что остаточный потенциал ESM составляет на данный момент 450 млрд. евро, то есть 90% всего фонда.
По словам премьер-министра Испании М. Рахоя, экономика страны вышла из рецессии в конце лета 2013 г. По оценкам властей, испанский ВВП увеличился в 3-м квартале текущего года на 0.1-0.2% в годовом выражении, а подъем показателя относительно 2-го квартала составил 0.4-0.8%. В 2014 г. экономика Испании, как ожидается, вырастет на 0.5-1%, что позволит рынку труда перейти к росту на устойчивой основе. В то же время М. Рахой подчеркнул, что «Испания вышла из рецессии, но не вышла из кризиса». Поэтому перед тем, как начать вставать на ноги, ей придется пройти через длительный период более строгих мер бюджетной экономии. При этом премьер заявил, что, несмотря на ослабление кризисных явлений, надеется на продолжение политической и финансовой интеграции Еврозоны, которая поддержит проблемные страны, в числе которых Испания, через создание банковского союза.
По предварительным данным Федерального статистического управления Германии, потребительские цены в стране в сентябре выросли на 1.4% г/г и не изменились относительно августа. Согласно прогнозу Бундесбанка, потребительская инфляция в Германии в этом году составит в среднем 1.6%, в 2014 г. – 1.5%. Розничные продажи в Германии в августе выросли на 0.5% м/м после снижения на 0.2% м/м в июле, немного не дотянув до прогнозов. В годовом выражении показатель повысился на 0.3%.
Между тем, безработица в Германии в сентябре неожиданно увеличилась до 6.9% с продержавшихся четыре месяца 6.8%. При этом количество безработных в стране увеличилось на 25 тыс. до 2.95 млн. человек. Таким образом, хотя немецкая экономика в 3-м квартале и продолжила расти, темпы повышения скорее всего будут ниже по сравнению с 0.7% во 2-м квартале.
Промышленное производство в Еврозоне в июле снизилось на 1.5% м/м, что стало самым существенным месячным падением с сентября прошлого года. В годовом выражении промпроизводство сократилось на 2.1%. Оба показателя оказались значительно хуже прогнозов экономистов. Выпуск потребительских товаров длительного пользования (более трех лет) в Еврозоне в июле уменьшился на 2.2% м/м, средств производства − на 2.6% м/м. Выработка электроэнергии снизилась на 1.6% м/м. Среди 22 из 28 стран Евросоюза, по которым доступны данные за июль, рост промпроизводства в годовом выражении наблюдался в 11, снижение – также в 11. В Великобритании объем производства не изменился. Самое резкое сокращение зафиксировано в Ирландии (-8.7% г/г), самый значительный подъем − в Литве (+3.3% г/г).
Потребительские цены в Еврозоне в сентябре выросли на 1.1% г/г при прогнозировавшемся повышении на 1.2% г/г. Таким образом, инфляция в регионе замедлилась по сравнению с 1.3% г/г в августе и оказалась минимальной с февраля 2010 г. Рост цен без учета стоимости энергоносителей, продуктов питания и алкоголя (индекс CPI Core, который отслеживает ЕЦБ при формировании своей монетарной политики) составил в сентябре 1% г/г против августовских 1.1% г/г. Основным фактором ослабления ценового давления по-прежнему являются энергоносители − цены на них в зоне евро в сентябре снизились на 0.9% г/г после снижения на 0.3% г/г месяцем ранее. Стоимость продуктов питания, алкоголя и табачной продукции увеличилась на 2.6% г/г против августовского роста в 3.2% г/г, услуги подорожали на 1.5% г/г. Отметим, что замедление инфляции позволит ЕЦБ при необходимости увеличить поддержку европейской экономики, включая снижение базовой процентной ставки, которая сейчас находится на рекордно низком уровне в 0.5%.
Безработица в 17 странах Еврозоны в августе составила 12%, при этом показатель за июль был пересмотрен также до 12% с 12.1% по предыдущей оценке. Безработица среди молодежи снизилась до 23.7% после того, как она продержалась на уровне 23.8% два месяца подряд. Количество безработных в Еврозоне и Евросоюзе в целом в августе практически не изменилось, составив 19.18 млн. и 26.6 млн. человек, соответственно. Некоторое снижение безработицы с рекордного уровня можно рассматривать как еще один сигнал восстановления экономики валютного блока после самой длительной рецессии в его истории. Согласно прогнозу Еврокомиссии, средний уровень безработицы в Еврозоне в этом году составит 12.2% и опустится до 12.1% в следующем.
Розничные продажи в Еврозоне в августе увеличились на 0.7% м/м, продемонстрировав самый значительный подъем с мая. Снижение продаж в годовом выражении составило 0.3%. Оба показателя оказались заметно лучше прогнозов. При этом данные за июль были пересмотрены в сторону улучшения – до +0.5% м/м и -0.7% г/г с прежних оценок в +0.2% м/м и -1.3% г/г. Продажи продуктов питания, напитков и табачных изделий в регионе в августе выросли на 0.7% м/м после повышения на 0.1% м/м месяцем ранее. Объем реализации автомобильного топлива не изменился.
Япония
Банк Японии по итогам заседания 3-4 октября, как и ожидалось, не стал вносить изменений в денежно-кредитную политику, воздержавшись от расширения беспрецедентных стимулирующих программ на фоне продолжающегося умеренного восстановления экономики. В частности, объем выкупа гособлигаций оставлен на уровне 7 трлн. иен в месяц. В то же время, как говорится в заявлении японского ЦБ по итогам заседания, с учетом сохраняющихся рисков регулятор намерен и дальше держать курс на «количественное и качественное» смягчение денежно-кредитной политики, чтобы обеспечить выход на целевой уровень инфляции в 2% годовых.
В своем заявлении Банк Японии констатировал, что экономика страны восстанавливается «умеренными темпами». Другие страны «в целом постепенно направляются к оживлению роста», несмотря на сохраняющиеся очаги экономической слабости. Японский ЦБ также подтвердил общее улучшение динамики экспорта и государственных расходов, а также продолжающееся увеличение инвестиций в строительство жилой недвижимости. Позитивные тенденции наблюдаются и в области занятости и доходов населения, что помогает сохранить устойчивость потребительских расходов.
Премьер-министр Японии С. Абэ в беседе с журналистами подтвердил факт подготовки правительством масштабного пакета мер стимулирования объемом 5 трлн. иен ($51 млрд.). По словам С. Абэ, без подобной поддержки Японии грозит сбой в восстановлении экономики в связи с готовящимся повышением налога на потребление. При этом японский премьер уверен, что именно сочетание налоговой реформы и поддержки экономического роста является единственно верным вариантом решения экономических проблем Японии. По словам министра финансов Японии Т. Асо, работа над проектом документа будет завершена к декабрю, а утверждение стимулов ожидается в начале декабря. С. Абе добавил, что к этому же времени будет принято решение о необходимости отмены действующей надбавки к налогу на прибыль компаний, то есть о фактическом снижении налога на доходы корпораций.
Ранее правительство Японии представило план поэтапного повышения налога на потребление (аналога российского НДС), которое будет для страны первым с 1997 г. Налог будет увеличен с текущих 5% до 8% с начала следующего финансового года. По оценкам экономистов, как результат, японский ВВП сократится на 4.5% в пересчете на годовые темпы в апреле-июне 2014 г., прежде чем вернуться к росту в 3-м квартале. В 2014 календарном году темпы роста японской экономики, как ожидается, замедлятся до 1.6% с прогнозируемых 1.9% в текущем году. Если все пройдет, как запланировано, то с октября 2015 г. власти Японии поднимут налог на потребление до 10%. Однако, по словам японского министра экономики А. Амари, второй раунд повышения может и не состояться, если первый окажется неудачным.
Объем экспорта Японии в августе увеличился на максимальные с 2010 г. 14.7% в годовом выражении после повышения на 12.2 г/г в июле. Импорт Японии вырос на 16% г/г после подъема на 19.6% г/г месяцем ранее. Как результат, отрицательное сальдо баланса внешней торговли страны сократилось в августе до 960.3 млрд. иен ($9.8 млрд.) с пересмотренных 1.028 трлн. иен в июле, оказавшись лучше ниже прогнозов экспертов. Отметим, что Япония фиксирует дефицит внешнеторгового баланса уже 13 месяцев подряд, при этом июльский дефицит был третьим по величине в истории наблюдения за этими данными, которое ведется с 1979 г. Благоприятное влияние на японский экспорт в августе оказало ускорение роста экономики США, восстановление поставок в КНР, а также ослабление иены к доллару США на 20% за прошедший год.
Индекс деловой активности в Японии Tankan, рассчитываемый японским ЦБ на квартальной основе, в сентябре вырос до 12 пунктов против 4 пунктов в июне и значительно превысил прогноз. При этом показатель оказался на максимуме за 5 лет, что говорит о существенном росте доверия крупных японских компаний к реализуемой правительством страны экономической политике. Позитивные настроения в экономике связаны с ростом деловой активности в потребительском секторе и увеличением внешнеторгового оборота. В частности, продажи автомобилей в Японии в сентябре подскочили на 12.4% в годовом выражении, продемонстрировав лучшие темпы роста с июля 2012 г.
Вместе с тем среди предприятий малого бизнеса по-прежнему преобладает пессимизм, хотя и в меньшей степени, чем во 2-м квартале: значение индикатора доверия для этой группы повысилось с минус 14 до минус 9 пунктов. Индекс малых предприятий сферы услуг поднялся с минус 4 до минус 1 пункта − самой высокой отметки с 1992 г.
Китай
Премьер Госсовета КНР Ли Кэцян считает, что китайская экономика в настоящее время переживает «решающий» этап реструктуризации. По его словам, «фундамент восстановления экономики еще не прочен, присутствует много неопределенных факторов». В то же время без структурных преобразований и модернизации Китай, по мнению Ли Кецяна, будет не в состоянии поддерживать экономический рост. Премьер пообещал, что власти КНР предпримут все усилия, чтобы стабилизировать рост и достичь цели повышения ВВП на 7.5% по итогам текущего года.
Ли Кецян указал на особенное значение реформ финансовой системы для экономики Поднебесной. Кроме того, премьер Госсовета заявил о намерении правительства страны улучшить отношения с иностранными фирмами, подчеркнув, что взаимодействие с транснациональными корпорациями будет строиться по той же схеме, что и с местными государственными предприятиями.
Объем промышленного производства в Китае в августе увеличился на 10.4% в годовом выражении против роста на 9.7% г/г в июле, превысив прогнозы. При этом рост показателя оказался самым высоким за последние 14 месяцев. Инвестиции в основные средства без учета сельских домохозяйств в августе выросли на 20.3%, что также оказалось немного лучше прогнозов. Розничные продажи в КНР в августе выросли на 13.4% г/г, несколько ускорившись с июльских 13.2% г/г. При этом потребительская инфляция в августе замедлилась до 2.6% в годовом выражении по сравнению с 2.7% г/г в июле.
Экспорт Китая в августе вырос на 7.2% г/г после роста на 5.1% г/г в июле, превысив прогноз. При этом экспорт в США увеличился на 6.1% г/г, а поставки в страны Ассоциации государств Юго-Восточной Азии, куда входят Индонезия, Малайзия, Таиланд и Сингапур, подскочили на 30.8% г/г. Импорт КНР в августе вырос на 7% в годовом выражении, тогда как в июле рост составлял 10.9% г/г. Как результат, положительное сальдо торгового баланса Поднебесной в августе выросло и достигло $28.5 млрд. по сравнению с $17.8 млрд. в июле, при этом показатель достиг самого высокого уровня с января.
Судя по макроданным за последние месяцы, правительство Китая все же сможет достичь темпов роста по итогам года на уровне 7.5%. Кроме этого, рынок ожидает от властей страны анонсирования новых мер по стимулированию экономики.
Согласно данным Государственного статистического управления КНР, цены на жилье в крупнейших городах КНР в августе выросли на 14.9% г/г. Таким образом, стоимость жилой недвижимости в крупнейших городах Китая в годовом выражении повышается уже седьмой месяц подряд и достигла максимального уровня с начала 2013 г. Повышение цен на жилье в августе по сравнению с июлем зафиксировано в 66 из 70 крупных городов Китая, еще в двух городах цены снизились. В июле рост наблюдался в 62 городах. Среднее повышение составило 0.79% относительно предыдущего месяца. Продолжающееся подорожание жилья в большинстве городов страны, вероятно, потребует от правительства КНР дальнейшего ужесточения регулирования на этом рынке.
Россия
По итогам своего сентябрьского заседания Банк России, как и ожидалось, оставил без изменения ставку рефинансирования − на уровне 8.25%. При этом в ЦБ полагают, что «с учетом внутренних и внешних макроэкономических тенденций текущий уровень ставок денежного рынка обеспечивает на ближайшее время баланс между инфляционными рисками и рисками низкой экономической активности».
Макроэкономическая часть пресс-релиза регулятора не претерпела существенных изменений. Было констатировано существенное снижение темпов роста ВВП во 2-м квартале, что произошло в первую очередь за счет спада в секторе обрабатывающих производств и строительстве. Были отмечены низкие показатели производственной активности и инвестиционного спроса, так что по сути единственным источником поста оставался потребительский спрос, поддерживаемый ростом реальной заработной платы и розничного кредитования. При этом ЦБ, как и месяц назад, видит отрицательный разрыв между фактическим и потенциальным выпуском, хоть и не ждет его увеличения. По оценкам Банка России, риски сохранения низких темпов роста российской экономики в среднесрочной перспективе по-прежнему будут связаны со слабой инвестиционной активностью и медленным восстановлением внешнего спроса.
По оценкам регулятора, потребительская инфляция в стране продолжила снижаться и на 9 сентября составила 6.3%. В Банке России считают, что с учетом ожидаемого улучшения ситуации на продовольственном рынке ввиду благоприятных данных по сбору урожая основных сельскохозяйственных культур инфляция до конца года вернется в целевой диапазон, а в 2014 г. продолжит снижение. Вместе с тем, для достижения цели по инфляции в среднесрочной перспективе необходимо формирование позитивных тенденций в динамике инфляционных ожиданий.
В целом, Банк России не преподнес рынку никаких существенных сюрпризов. При этом появление в пресс-релизе фразы об обеспечении текущей монетарной политикой баланса между инфляцией и рисками экономической активности «на ближайшее время» говорит о том, что и на следующем заседании, которое состоится 14 октября, снижения ставки рефинансирования не произойдет. Отметим, что совет директоров Банка России также принял решение скорректировать ставку рефинансирования до уровня ключевой ставки к 1 января 2016 г., а в перспективе поменять всю систему инструментов денежно-кредитной политики, объяснив это необходимостью увеличения прозрачности и постепенным переходом к режиму таргетирования инфляции. Однако в краткосрочном плане каких-либо существенных изменений ждать не стоит.
По данным Росстата, промпроизводство в России в августе увеличилось на 0.1% в годовом выражении после снижения на 0.7% г/г в июле. В целом в январе-августе объем промпроизводства не изменился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. С исключением сезонного и календарного факторов промышленное производство в августе выросло на 0.7% м/м после сокращения на 0.9% м/м в июле. В обрабатывающих отраслях в августе отмечен спад производства на 0.2% г/г, в январе-августе − также на 0.2% г/г. Добыча полезных ископаемых увеличилась на 2% г/г, за восемь месяцев − на 1% г/г. Производство и распределение электроэнергии, газа и воды снизилось на 2% г/г, в январе-августе − на 0.9% г/г. Таким образом, принципиально в промышленности пока ничего не меняется, текущую ситуацию можно охарактеризовать как стагнацию с элементами вялого роста.
Инвестиции в основной капитал в России в августе снизились на 3.9% г/г после роста на 2.5% в июле. За январь-август инвестиции снизились к аналогичному периоду прошлого года на 1.3%. Отметим, что в августе Минэкономразвития понизило прогноз темпов роста инвестиций в 2013 г. с 4.6% до 2.5%. Августовские же цифры говорят о том, что и пересмотренный прогноз выглядит слишком оптимистичным.
Реальные располагаемые денежные доходы населения РФ в августе увеличились на 2.1% г/г после повышения на 4.2% г/г в июле. За январь-август рост доходов в реальном выражении составил 4.1% г/г. Среднемесячная номинальная заработная плата в августе, по предварительным данным, составила 29 тыс. 20 руб. и по сравнению с августом 2012 г. выросла на 12.8%. Реальная зарплата повысилась в августе на 5.9% г/г. Розничные продажи в России в августе увеличились на 2.4% м/м после повышения на 2.6% м/м в июле. В годовом выражении показатель вырос на 4%.
Уровень безработицы в РФ в августе составил 5.2%, понизившись с 5.3% в июле. Общая численность безработных в стране в августе уменьшилась по сравнению с прошлым месяцем на 52 тыс. человек до 3 млн. 961 тыс. человек. По сравнению с августом 2012 г. количество безработных выросло на 149 тыс. человек. Численность экономически активного населения в РФ в августе составила, согласно предварительным итогам обследования населения, 76.4 млн. человек, или более 53% от общей численности населения страны.
Отраслевые инвестиционные идеи
Нефть и газ
Лукойл (целевая цена $78.3; потенциал роста 23.5%)
Капитализация − $53.9 млрд.; P/E 2013 – 5.1; EV/EBITDA 2013 – 3.2
Лукойл опубликовал неплохие результаты деятельности за 1-е полугодие 2013 г., продемонстрировав продолжение тенденции стабилизации добычи в РФ. При этом руководство компании подтвердило прогноз роста объемов производства углеводородов по итогам года на 1.5-2%. Мы считаем, что именно хорошие операционные показатели в итоге станут драйвером роста капитализации Лукойла и позволят сократить дисконт с российскими аналогами по мультипликаторам. Несмотря на ухудшение ценовой конъюнктуры на мировом рынке нефти, компании удалось добиться роста основных финансовых показателей и продемонстрировать высокую операционную эффективность. Акционеры Лукойла одобрили выплату дивидендов за 1-е полугодие в размере 50 руб. на акцию, что на 25% больше, чем за первые шесть месяцев прошлого года. По итогам всего года дивиденды могут составить 105 руб. на бумагу против 90 руб. за 2012 г. Дивидендные перспективы на следующий год также положительные. Позитивным фактором для компании также является повышение ее кредитного рейтинга агентством Fitch до уровня «ВВВ».
Башнефть (справедливая цена $69.5; потенциал роста 17.3%)
Капитализация − $12.7 млрд.; P/E 2013 – 7.6; EV/EBITDA 2013 – 4.9
Башнефть представила хорошие результаты деятельности за 2-й квартал 2013 г., превзошедшие прогнозы рынка. Компания продемонстрировала заметный рост нефтедобычи и финансовых показателей, сгенерировала положительный свободный денежный поток, сократила долговую нагрузку. При этом показатель EBITDA на баррель добычи у Башнефти оказался значительно выше среднеотраслевого, что говорит о высокой эффективности бизнеса. Компании помогает строгий контроль над расходами, а также реализации стратегии по увеличению своего присутствия в высокомаржинальном розничном сегменте. Позитивными факторами для Башнефти являются начало добычи на месторождении имени Требса и Титова, а также намерение менеджмента выплатить промежуточные дивиденды за 1-е полугодие. По данным СМИ, Башнефть проводит встречи с инвестбанками с целью обсуждения возможности IPO, которое могло бы пройти в ближайшие месяцы в Лондоне и позволило привлечь от размещения депозитарных расписок порядка $1 млрд. Таким образом, IPO может состояться значительно раньше, чем ожидалось, и это станет сильным драйвером роста котировок акций компании.
Новатэк (справедливая цена $14.1; потенциал роста 18.9%)
Капитализация − $36.0 млрд.; P/E 2013 – 12.4; EV/EBITDA 2013 – 9.6
Новатэк представил неплохие финансовые результаты за 1-е полугодие 2013 г., опередившие консенсус-прогноз рынка. Преимуществом компании прежде всего является существенный рост производственных данных, превышающий среднеотраслевой показатель. Кроме того, Новатэку удается генерировать неплохие денежные потоки, несмотря на значительный рост капзатрат. Как результат, долговая нагрузка остается на вполне приемлемом уровне. В сентябре Новатэк и китайская СNPC подписали договор по продаже 20%-й доли проекте Ямал СПГ. При этом стороны договорились о заключении долгосрочного контракта на поставку не менее 3 млн. тонн сжиженного природного газа в год, что позволит Новатэку в перспективе выйти на крайне привлекательный и быстрорастущий газовый рынок КНР. Кроме того, участие CNPC должно облегчить доступ к дешевому китайскому финансированию для проекта. Отметим, что в октябре Госдума рассмотрит законопроект «Об экспорте газа», открывающий компаниям, независимым от Газпрома, возможность экспортировать сжиженный природный газ. Данные фактор, по нашему мнению, также станет краткосрочным драйвером роста для котировок акций Новатэка.
Банковский сектор
Сбербанк (справедливая цена $4.0; потенциал роста 31.5%)
Капитализация – $68.4 млрд.; P/E 2013 – 5.8; P/BV 2013 – 1.3
Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Финансовые результаты банка за 2-й квартал 2013 г. оказались неплохими, на уровне ожиданий рынка. Вышедший в начале сентября отчет банка по РСБУ за 8 месяцев также оказался позитивным. Сбербанк продолжает расширяться географически, демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые, качество портфеля находится на стабильно высоком уровне. При этом руководству удается сдерживать темпы роста операционных расходов, как результат, показатели эффективности также являются одними из самых лучших среди публичных банков РФ. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в российском банковском секторе.
Электроэнергетика
Э.ОН Россия (справедливая цена $0.11; потенциал роста 46.7%)
Капитализация − $4.9 млрд.; P/E 2013 – 8.2; EV/EBITDA 2013 – 3.7
Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, в значительной степени уже реализованной обязательной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. В 1-м полугодии 2013 г. компания продолжила наращивать операционные и финансовые показатели, при этом рентабельность по EBITDA составила 38%, что заметно выше, чем у российских аналогов. Еще одним преимуществом Э.ОН Россия является высокий уровень дивидендных выплат − дивидендная доходность бумаг компании за 2012 г. на уровне около 10% стала рекордным значением для отечественной генерации. В сентябре компания ввела в промышленную эксплуатацию тренажерные комплексы на Шатурской ГРЭС и Сургутской ГРЭС-2 с целью подготовки квалифицированных специалистов. В стадии монтажа оборудования идут работы на строительной площадке энергоблока №3 Березовской ГРЭС, который станет последним проектом в обязательной инвестиционной программе Э.ОН Россия. Мы по-прежнему рассматриваем покупку акций компании как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования.
Потребительский сектор
Магнит (справедливая цена $300.7; потенциал роста 18.0%)
Капитализация – $24.1 млрд.; P/E 2013 – 24.1; EV/EBITDA 2013 – 13.4
Магнит опубликовал сильную отчетность за 2-й квартал 2013 г., оказавшуюся заметно лучше ожиданий рынка. Основные финансовых показатели выросли на 25-30% г/г, при этом рентабельность по EBITDA превысила уровень 10%, не доступный другим компания отрасли. Таким образом, Магнит в полной мере оправдал звание бесспорного лидера отрасли, продемонстрировав высокие темпы роста и сохранив высокую прибыльность операций. В сентябре компания обновила прогноз по продажам на ближайшие годы. В 2013 г. ожидается рост выручки на 29-30% в рублевом выражении, в 2014 г. − 25%. Кроме того, Магнит сохранит дивидендную политику. За 1-е полугодие текущего года дивиденды одобрены в размере 46.06 руб. на акцию, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат на уровне 30% от чистой прибыли. Как ожидается, дивиденды по итогам всего года будут в 2 раза выше прошлогодних. Акции компании являются одними из наших фаворитов в секторе.
М.Видео (справедливая цена $11.0; потенциал роста 31.3%)
Капитализация – $1.5 млрд.; P/E 2013 – 9.1; EV/EBITDA 2013 – 4.7
М.Видео является лидером среди российских розничных сетей по продаже бытовой техники и электроники, контролирующим более 20% рынка и имеющим широкое географическое покрытие. Финансовые результаты компании за 1-е полугодие 2013 г. оказались сильными, продемонстрировав неплохой рост выручки и EBITDA. Особо стоит отметить рост он-лайн продаж на 62% г/г. Пока доля он-лайн продаж невысока, но этот сегмент быстро растет, и он дает существенное преимущество перед конкурентами. В 2013 г. М.Видео продолжает быструю экспансию сети – как ожидается, за год будут открыты 35 новых гипермаркетов, а также 20 новых он-лайн магазинов. Это будет способствовать сохранению высоких темпов роста финансовых результатов по итогам всего текущего года. После отказа от покупки Эльдорадо акционеры М.Видео одобрили выплату годовых дивидендов в размере 13.8 руб. на одну акцию, что составляет 60% от чистой прибыли. Таким образом, М.Видео сохранит за собой статус самой щедрой к акционерам компании отечественного ритейла.
Дикси (справедливая цена $17.3; потенциал роста 27.2%)
Капитализация – $1.7 млрд.; P/E 2013 – 22.5; EV/EBITDA 2013 – 6.4
Отчетность Дикси за 2-й квартал 2013 г. оказалась позитивной, показав заметное повышение основных финансовых показателей. При этом компания продемонстрировала рост рентабельности по EBITDA, заметно сократила долговую нагрузку. Розничная сеть Дикси в 1-м полугодии увеличилась на 108 новых магазинов, при этом торговая площадь расширилась на 24% по сравнению с прошлогодним показателем. Менеджмент подтвердил прогноз роста выручки в текущем году на 25%, а также ожидает повышения рентабельности компании по EBITDA до 6.5% против 5.6% в 2012 г. Если этого показателя удастся достичь, то темпы роста котировок акций Дикси могут оказаться в текущем году самыми высокими в российском секторе ритейла.
Телекоммуникации
МТС (справедливая цена $11.4; потенциал роста 13.8%)
Капитализация – $20.8 млрд.; P/E 2013 – 10.6; EV/EBITDA 2012 – 4.8
Финансовая отчетность МТС за 2-й квартал 2013 г. оказалась сильной, превысив прогнозы по основным финансовым показателям. Компании удалось по итогам квартала заметно повысить рентабельность по EBITDA, при этом увеличение уровня капвложений не помешало компании сгенерировать внушительный денежный поток и снизить долговую нагрузку − впервые за последние три года соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1.0х. Менеджмент МТС подтвердил озвученный ранее прогноз по росту выручки в 2013 г. на уровне 5-7% и повысил прогноз рентабельности по EBITDA до 43% с прежних 41-42%. Преимуществом компании по отношению к конкурентам является большая доля услуг с высокой добавленной стоимостью, а также прозрачная дивидендная политика, предусматривающая выплаты в качестве дивидендов как минимум 75% свободного денежного потока. Акционеры МТС одобрили выплату дивидендов за первое полугодие 2013 г. в размере 5.22 руб. на акцию, а по итогам всего года дивиденды могут составить порядка 18 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 5.5%.
Машиностроение
Соллерс (справедливая цена $28.3; потенциал роста 33.1%)
Капитализация – $728 млн.; P/E 2013 – 4.8; EV/EBITDA 2013 – 4.4
Мы считаем покупку акций Соллерс наиболее интересной инвестицией в российском секторе машиностроения. Благодаря продуктовой линейке, структурированной таким образом, чтобы максимально полно отвечать запросам и интересам потребителей, компании удалось в 1-м полугодии продемонстрировать небольшой рост продаж автомобилей, несмотря на общее значительное снижение автомобильного рынка РФ. Благодаря выводу на рынок обновленных моделей руководство компании ожидает более сильные результаты во 2-м полугодии, и данные за июль, показавшие рост продаж автомобилей на 8.5% г/г, это подтверждают. Улучшению операционных показателей должно также способствовать намерение правительства РФ запустить программу льготного автокредитования. На этом фоне можно прогнозировать и улучшение финансовых показателей компании, которые в 1-м полугодии испытали снижение в рамках общей тенденции отрасли.
Транспорт
Аэрофлот (справедливая цена $2.1; потенциал роста 22.1%)
Капитализация – $1.9 млрд.; P/E 2013 – 5.8; EV/EBITDA 2013 – 4.5
Аэрофлот, на наш взгляд, остается наиболее интересной компанией в российском секторе авиаперевозок. Недавно компания опубликовала сильные операционные показатели за 8 месяцев 2013 г., согласно которым пассажиропоток вырос на 19% г/г, в то время как этот же показатель всех российских авиакомпаний вырос лишь на 15.5% г/г. При этом на 0.2 п.п. повысился коэффициент занятости кресел, что свидетельствует о росте эффективности. В сентябре стало известно о том, что Аэрофлот создает лоукостера, для которого будет ежегодно закупаться 8 самолетов. Данная компания, как ожидается, значительно укрепит позиции авиаперевозчика на внутреннем рынке. В краткосрочной перспективе котировки компании поддержит оферта по 53.22 руб., предложенная для тех акционеров, которые не согласны с недавно заключенным крупным лизинговым контрактом на самолеты Boeing и Airbus. В долгосрочном плане драйвером роста может стать SPO акций компании, которое запланировано на 2014 г.
Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам
Индекс ММВБ
Индекс ММВБ торгуется выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Если индексу удастся пробить вверх отметку 1480 пунктов, то целью роста выступит район 1510 пунктов. В случае дальнейшего снижения поддержкой выступит уровень 1440 пунктов, далее 1420 пунктов.
Индекс S&P 500
Индекс S&P торгуется на уровне своих скользящих средних, что говорит о нейтральном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе 1730 пунктов, далее 1760 пунктов. В случае снижения целью движения выступит район 1630 пунктов, далее 1570 пунктов.
Нефть Brent
Котировки нефти Brent движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на уровне $115 за баррель, далее $119 за баррель. Ближайшая поддержка расположена на уровне $105 за баррель, при его пробитии целью снижения может стать отметка $100 за баррель.
Золото
Котировки золота движутся чуть ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено вблизи отметки $1415 за унцию, далее $1480 за унцию. Поддержка лежит в районе $1280 за унцию, далее $1200 за унцию.
Пара EUR/USD
Котировки EUR/USD движутся выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Если паре удастся пробить вверх уровень 1.36, то возможен рост в район 1.42. В случае возобновления нисходящей динамики уровнями поддержки станут отметки 1.34 и далее 1.31.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В то же время финансово-политическая информация, поступавшая на рынки, продемонстрировала значительное повышение рисков для инвесторов. При этом ряд внешнеполитических новостей последних дней свидетельствует об усилении факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.
Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок. Опережающая сентябрьская динамика фондовых индексов и валют развивающихся стран по отношению к развитым говорит о том, что мировые инвесторы постепенно переоценивают риски вложений в активы развивающихся рынков. И при дальнейшем улучшения ситуации в мировой экономике и снижении глобальных рисков спрос на эти активы будет только возрастать. Преимуществом российского рынка акций остается очень низкая оценка по мультипликаторам, которая, на наш взгляд, уже с избытком учитывает трудности, испытываемые российской экономикой. В то же время, по оценкам Минэкономразвития, к концу года ситуация улучшится – по итогам 2013 г. экономический рост достигнет 1.8%, а в следующем году ускорится до 3%. Этому в том числе должно будет способствовать начало реализация «дорожных карт» по стимулированию деловой активности в стране, одобренных правительством в последние месяцы. При этом решение властей заморозить тарифы естественных монополий и намерение Банка России перейти на таргетирование инфляции будут способствовать постепенному снижению инфляционных рисков. Отметим также, что с сентября торги на биржах РФ перешли на более понятную для иностранных инвесторов систему Т+2, что в перспективе будет повышать привлекательность российского рынка для нерезидентов. И хотя мы не ожидаем, что по итогам сентября российским индексам удастся продемонстрировать положительную динамику из-за возросших политических рисков, связанных, главным образом, с неурегулированностью финансовых проблем в США, мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.
Наш подход к выбору акций для покупки остается прежним. Мы рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла, Новатэка и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС и Аэрофлот. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.
Рынок: существенное повышение на фоне смягчения опасений относительно сворачивания программ QE в США и значительного улучшения ситуации в мировой экономике
Прошедший квартал оказался весьма успешным для мировых фондовых площадок. Индекс MSCI World повысился за этот период почти на 7% и обновил максимум с середины 2008 г., причем основной рост пришелся на сентябрь. Развивающиеся рынки несколько отстали от развитых – соответствующий индекс MSCI прибавил лишь немногим более 5% своей капитализации. В то же время надо отметить, что фондовые индикаторы ряда ведущих развивающихся стран, в частности, Китая, Бразилии и России, продемонстрировали двухзначные или близкие к ним темпы прироста, значительно опередив мировые рынки в целом. По данным EPFR Global, в 3-м квартале продолжился вывод средств из фондов, инвестирующих в акции компаний развивающихся стран. Отток составил порядка $800 млн., что, впрочем, значительно лучше ситуации 2-го квартала, когда инвесторы вывели из фондов развивающихся рынков более $10 млрд. При этом в сентябре впервые с мая текущего года наблюдался чистый приток в размере $3.2 млрд.
Основной темой на финансовых рынках в июле-сентябре оставалось предстоящее в Штатах сворачивание программы количественного смягчения. Однако реакция инвесторов на сообщения по данному вопросу была уже не такой резкой, как во 2-м квартале, когда в СМИ впервые появилась информация, что ФРС подготовила план по постепенному выходу из QE. Основная заслуга в этом принадлежит финансовым властям США, которым удалось внушить игрокам мысль, что сокращение объемов выкупа активов будет происходить плавно и с оглядкой на экономические условия в стране. При этом Б. Бернанке в своих выступлениях на данную тему всегда подчеркивал, что Федрезерв намерен сохранять кредитно-денежную политику сверхмягкой в течение длительного времени и после завершения программы выкупа активов. В частности, базовую процентную ставку предполагается удерживаться на рекордно низком уровне 0-0.25% до тех пор, пока безработица в США остается выше 6.5%, а инфляция – ниже 2%.
В середине сентября рынки позитивно восприняли информацию о том, что бывший министр финансов США Л. Саммерс, считавшийся основным претендентом на должность будущего главы ФРС и являющийся ярым противником программ количественного смягчения, снял свою кандидатуру. Теперь с большой долей вероятности новым руководителем Федрезерва станет заместитель Б. Бернанке Д. Йеллен, известная более умеренными взглядами на программы QE. Как результат, денежно-кредитная политика ФРС, скорее всего, сохранит свою преемственность после грядущей отставки Б. Бернанке, что означает плавное и осторожное сокращение объемов покупки облигаций. Дополнительный импульс рынки получили после сентябрьского заседания ФРС, когда американский регулятор, вопреки прогнозам, не стал сокращать объемы программ покупки облигаций и тем самым продлил эпоху дешевых денег, как минимум, на несколько месяцев. Это привело к обвалу доллара США к основным валютам, а также вызвало ралли на рынках драгметаллов и фондовых рынках. На этом фоне рынки развивающихся стран, которые, как ожидалось, должны были больше других пострадать от сокращения QE в Штатах, в сентябре показали опережающий рост – индекс MSCI EM за месяц прибавил более 6% при росте индекса MSCI World лишь на 4.5%.
Между тем, на наш взгляд, итоги заседания ФРС не так однозначны, и реакция инвесторов на них была чересчур эмоциональной. ФРС рано или поздно все равно придется выходить из программ QE с соответствующими последствиями для финансовых рынков, и лучше было начинать это делать в сентябре, когда игроки были вполне готовы к такому развитию событий. Теперь же фактор неопределенности, связанный с планами Федрезерва в отношении программ количественного стимулирования, будет продолжать давить на рынки. Отметим также, что неожиданный отказ от сокращения объемов покупки облигаций может негативно сказаться на доверии инвесторов и аналитиков к заявлениям ФРС и его представителей. Принятое по итогам сентябрьского заседания решение, которого не ожидал практически никто из экспертов, явно идет вразрез с озвученным Б. Бернанке курсом на повышение уровня коммуникаций между Федрезервом и инвестиционным сообществом. Теперь участникам рынка будет труднее подготовиться к решениям ФРС, что может привести к усилению волатильности и дальнейшему ослаблению доверия к намекам и сигналам американского ЦБ. Это, в свою очередь, может еще больше затруднить процесс завершения стимулирующих программ.
Не успели утихнуть страсти по QE в Штатах, как на повестку дня мировых рынков вышла тема нерешенности бюджетных проблем США. Американским законодателям так и не удалось согласовать вопрос о сокращении госрасходов, при этом основным камнем преткновения в очередной стала предложенная Б. Обамой новая программа медицинского страхования (так называемая Obamacare). Республиканцы потребовали заморозить финансирование этой программы на год, против чего решительно выступили демократы. Как результат, закон о бюджете на очередной финансовый год, начавшийся 1 октября, не получил одобрение Конгресса, и впервые за 17 лет американское правительству пришлось частично приостановить свою работу и отправить в неоплачиваемый отпуск около 800 тыс. госслужащих.
Реакция рынков на бюджетный кризис в США была пока довольно ограниченной. По оценкам экспертов, каждая неделя «простоя» правительства может стоить стране 0.1 п.п. годового экономического роста. Это выглядит не очень критично, учитывая, что в среднем такие периоды в американской истории длились 6-7 дней. При этом, вероятно, инвесторы посчитали, что проявив твердость в отстаивании своих позиций по бюджетным вопросам, американские законодатели будут более сговорчивыми при обсуждении повышения потолка госдолга, которое в данный момент имеет большее значение для мировых финансовых рынков. Согласно заявлению финансовых властей США, лимит заимствований будет выбран к 17 октября. Мы считаем, что указанной дате вопрос по поднятию планки долга будет решен – вряд ли республиканцам или демократам захочется оказаться в глазах американских избирателей виновниками технического дефолта по гособязательствам США в преддверии намеченных на следующий год выборов в Конгресс. Однако переговорный процесс, по всей вероятности, будет проходить долго и сопровождаться жесткими заявлениями в СМИ, что будет оказывать давление на фондовые рынки.
Из других важных политических событий 3-го квартала отметим резкое повышение геополитической напряженности на Ближнем Востоке в конце августа. США обвинили власти Сирии в применении против войск оппозиции химического оружия, что повлекло многочисленные человеческие жертвы, и заявили о намерении нанести удары по вооруженным силам правительства Б. Асада. Испугавшись полномасштабного военного конфликта в регионе, инвесторы устроили распродажу рисковых активов, затронувшую как развитые, так и развивающиеся рынки. Однако спад был непродолжительным – в итоге, во многом благодаря дипломатическим усилиям России, ситуация была разрешена мирным путем, и уже в первой декаде сентября фондовые рынки отыграли понесенные потери.
В Германии в сентябре прошли парламентские выборы. Победу на них, как и ожидалось, одержал блок А. Меркель ХДС/ХСС, а ей самой удалось сохранить за собой пост канцлера. Теперь стране предстоят непростые переговоры по формированию коалиционного правительства, которые, по оценкам ряда экспертов, могут затянуться до начала следующего года. Еще одним фактором риска стала политическая ситуация в Италии, которая в очередной раз оказалась на пороге правительственного кризиса. В конце августа пять министров, являющихся сторонниками С. Берлускони, подали в отставку, будучи не согласными с планируемым введением в стране налога с продаж. Однако здесь в итоге все обошлось – в начале сентября итальянский парламент все же проголосовал за вотум доверия кабинету Э. Летта.
Еще одним фактором, способствовавшим росту рынков в 3-м квартале, стало заметное улучшение ситуации в мировой экономике. Индекс Global Manufacturing PMI, отвечающий за совокупный выпуск в мировой промышленности, в сентябре достиг отметки 51.8 пункта, что стало максимальным значением с мая 2011 г. При этом одним из драйверов роста показателя остается существенное повышение компоненты новых заказов. Важно также отметить, что оживление экономической активности наблюдалось во всех ведущих регионах мира. Так, в США индекс ISM Manufacturing в сентябре вырос до максимума с апреля 2011 г. Оценка роста американского ВВП во 2-м квартале была подтверждена на уровне 2.5%, макростатистика зафиксировала дальнейшее улучшение ситуации на рынках труда и жилья. Таким образом, экономика Штатов в целом по-прежнему находится в неплохой форме, несмотря на всем известные проблемы.
В Еврозоне в апреле-июне впервые за шесть кварталов был зафиксирован квартальный рост ВВП, что позволяет констатировать завершение самой продолжительной в истории валютного блока рецессии. Индекс PMI Composite, отвечающий за совокупный выпуск в промышленности и услуг Еврозоны, в сентябре третий месяц подряд превысил пороговую отметку 50 пунктов, отделяющую области роста и спада экономической активности, и достиг рекордного значения за два года. Причем улучшение наблюдалось не только в ведущих странах региона, но и государствах периферии, таких как Италия и Испания. Это позволяет рассчитывать на ускорение восстановления европейской экономики в 3-м квартале. Кроме того, значительное замедление инфляции в Еврозоне позволило М. Драги заявить о том, что ЕЦБ продолжит придерживаться высокостимулирующей денежно-кредитной политики в обозримом будущем, а также может провести еще один раунд LTRO в случае необходимости.
Экономическая ситуация в странах Азии также развивается довольно оптимистично. В Японии индекс деловой активности Tankan в сентябре подскочил до максимума за 5 лет, что говорит о существенном росте доверия крупных японских компаний к реализуемой властями страны экономической политике. При этом японское правительство заявило о подготовке нового масштабного пакета мер поддержки экономики, который должен помочь стране легче пережить запланированное на следующий финансовый год повышение налога на потребление. Продолжили радовать экономические новости из Китая. Рассчитываемый HSBC индекс PMI для обрабатывающих отраслей Поднебесной в сентябре остался выше отметки 50 пунктов, что говорит о продолжении роста деловой активности в стране. При этом впервые с мая в зону роста вышла компонента новых экспортных заказов. С учетом выходивших в последние месяцы неплохих данных по промпроизводству, розничным продажам и инвестициям в КНР можно утверждать, что некоторый спад, наблюдавшийся в китайской экономике в середине лета, преодолен, и властям Поднебесной удастся выполнить цель по росту ВВП в текущем году на 7.5%.
Еще одним оптимистичным фактором 3-го квартала стала сильная динамика индекса стоимости фрахта Baltic Dry, который в июле-сентябре подскочил на 70% до максимума с конца 2011 г. Существенные рост показателя свидетельствует о резкой активизации транспортных перевозок в мире и в целом хорошо дополняет позитивную макростатистику, поступавшую в последние месяцы из ведущих центров мировой экономики.
Наши ожидания и рекомендации
Ситуация на мировых рынках остается крайне напряженной и неустойчивой. Неурегулированность финансовых проблем в США продолжает оказывать существенное давление на желание инвесторов покупать рисковые активы, при этом у американских законодателей осталось менее двух недель, чтобы решить вопрос о повышении потолка госдолга. Агентство S&P заявило, что понизит кредитный рейтинг Штатов до выборочного дефолта, если лимит заимствований не будет поднят вовремя, так что к середине месяца следует ожидать повышения нервозности и волатильности торгов. Кроме того, по-прежнему сохраняется неопределенность относительно планов ФРС по выходу из программ QE, которая продлится как минимум до очередного заседания американского регулятора в конце октября. Не все спокойно и в Европе, где в принципе в любой момент может разгореться какой-нибудь новый правительственный кризис, или могут вновь обостриться долговые проблемы стран периферии.
К позитивным факторам можно отнести заметное улучшение ситуации в мировой экономике, которое, правда, пока по большей части остается в тени возросших политических рисков. В то же время опережающая сентябрьская динамика фондовых индексов и валют развивающихся стран по отношению к развитым говорит о том, что в последнее время глобальные инвесторы постоянно держат в уме активы развивающихся рынков, и даже при небольшом уменьшении глобальных рисков спрос на эти активы существенно возрастает. Наблюдавшийся в сентябре значительный приток средств в фонды развивающихся рынков также свидетельствует о том, что мировые инвесторы постепенно переоценивают риски вложений в бумаги компаний из развивающихся стран. Учитывая, что с начала года индекс MSCI EM все еще сильно отстает от индекса MSCI World, пространство для догоняющего роста остается весьма существенным.
Преимуществом российского рынка акций остается очень низкая оценка по мультипликаторам, которая, на наш взгляд, уже с избытком учитывает трудности, испытываемые российской экономикой. В то же время, по оценкам Минэкономразвития, к концу года ситуация улучшится – по итогам 2013 г. экономический рост достигнет 1.8%, а в следующем году ускорится до 3%. Этому в том числе должно будет способствовать начало реализация «дорожных карт» по стимулированию деловой активности в стране, одобренных правительством в последние месяцы. При этом решение властей заморозить тарифы естественных монополий и намерение Банка России перейти на таргетирование инфляции будут способствовать постепенному снижению инфляционных рисков. Отметим также, что с сентября торги на биржах РФ перешли на более понятную для иностранных инвесторов систему Т+2, что в перспективе будет повышать привлекательность российского рынка для нерезидентов.
Учитывая сильно возросшие глобальные политические риски, мы не ожидаем, что по итогам сентября российским фондовым индексам удастся продемонстрировать положительную динамику. В то же время мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы акций российских компаний первого и второго эшелонов до конца года.
Глобальная экономика: макроэкономическая информация носила позитивный характер, показав заметное улучшение экономической конъюнктуры в большинстве регионов на фоне сохранения ведущими мировыми ЦБ сверхмягкой монетарной политики. В то же время заметно усилились глобальные политические риски.
США
По итогам заседания 17-18 сентября ФРС США сохранила целевой диапазон ключевой процентной от нуля до 0.25% годовых. Кроме того, была оставлена без изменений программа покупки активов − Федрезерв продолжит выкупать с рынка «трежериз» на $45 млрд. в месяц и ипотечные бумаги на $40 млрд. в месяц. За сохранение денежно-кредитной политики неизменной проголосовали 9 из 10 участников заседания. Одной из причин решения не начинать сворачивание программы стимулирования, согласно тексту сопровождающего заявления, является опасение того, что «ухудшение финансовых условий» в дальнейшем может привести к более низким темпам роста экономики США. В то же время ФРС не исключает начала сокращения QE позднее в этом году, если экономические показатели Штатов значительно улучшатся. По словам Б. Бернанке, «если мы подтвердим рост до конца этого года, то мы примем такое решение. Но четких сроков у нас нет. Даже в том случае, если мы начнем сокращение QE в этом году, мы будем ориентироваться на экономические показатели в дальнейшей реализации плана по сокращению».
Вместе с тем в своем заявлении Федрезерв отмечает постепенное улучшение состояния американской экономики за последние 12 месяцев. ФРС теперь описывает рост экономики США как «умеренный» (moderate) вместо «сдержанного» (modest), что в риторике ЦБ означает небольшое улучшение оценки. Кроме того, регулятор по-прежнему ожидает ускорения темпов роста в «ближайшем будущем». В то же время ФРС несколько ухудшила свои экономические прогнозы. В 2013 г. ожидается увеличения объема американской экономики на 2-2.3% против прогнозировавшихся в июне 2.3-2.6%. Диапазон на 2014 г. изменен с 3-3.5% до 2.9-3.1%, на 2015 г. − с 2.9-3.6% до 3-3,5%. Первый прогноз на 2016 год отличается широким разбросом значений − от 2.5% до 3.3%. При этом Федрезерв подтвердил свой прогноз по динамике безработицы. Как ожидается, целевой уровень показателя в 6.5%, скорее всего, будет достигнут уже в 2014 г., а в 2016 г. безработица опустится ниже 6%. Оценка базовой инфляции (Core PCE), которую ФРС учитывает при формировании денежно-кредитной политики, на 2013 г. была подтверждена в диапазоне 1.2-1.3%. Общая инфляция, вероятно, составит в текущем году 1.1-1.2%, тогда июне ожидалось 0.8-1.2%. В следующем году общая инфляция составит 1.3-1.8%, в дальнейшем ее верхний предел будет оставаться на уровне 2%, тогда как нижняя граница составит 1.6% в 2015 г. и 1.7% в 2016 г. На этом американский ЦБ ждет повышения ключевой ставки не раньше 2015 г.
Бюджетное управление американского Конгресса (Congressional Budget Office, CBO) опубликовало отчет, в котором предупредило о продолжающемся росте госдолга США и связанных с этим рисках. По оценкам CBO, госдолг Штатов в настоящее время составляет 73% ВВП, что является самым высоким уровнем в истории страны за исключением периода Второй мировой войны. При этом нынешний уровень госдолга вдвое выше, чем он был в конце 2007 г.
В отчете говорится, что умеренное сокращение расходов, улучшение ситуации в американской экономике и увеличение сборов по налогу на заработную плату и корпоративному налогу позволило немного уменьшить бюджетный дефицит в этом финансовом году, завершающемся в сентябре. И если текущее законодательство останется в силе, уровень госдолга США «незначительно» уменьшится по отношению к ВВП в следующие несколько лет. В то же время аналитики управления предупреждают о сохранении долгосрочных бюджетных проблем. Они отмечают, что рост дефицита бюджета в будущем приведет к повышению госдолга США до 100% ВВП в течение следующих 25 лет. При этом в случае внесения изменений в согласованное ранее законодательство, в частности, отмены бюджетного секвестра, госдолг США может вырасти до 190% ВВП к 2038 г.
В CBO подчеркивают, что «с учетом того, что госдолг уже является чрезвычайно высоким относительно ВВП, его дальнейшее увеличение может оказаться особенно опасным». При этом эксперты управления призывают законодателей внести «существенные изменения» в налоговую политику и политику госрасходов, чтобы поставить американский бюджет «на устойчивый в долгосрочной перспективе путь».
Согласно информации из письма министра финансов США Д. Лью спикеру Палаты представителей американского Конгресса Д. Бейнеру, потолок госзаимствований Штатов будет достигнут 17 октября. Д. Лью отметил, что Минфин к указанной дате будет располагать только $30 млрд. для оплаты различных счетов, тогда как ранее сумма оценивалась в $50 млрд. По словам министра, это «намного ниже ожидаемых расходов, которые могут составит $60 млрд.». Таким образом, впервые указан крайний срок, до которого американские законодатели должны будут найти компромисс по вопросам налоговой и бюджетной политики, чтобы в его рамках также решить вопрос о повышении планки госдолга, который традиционно является камнем преткновения во взаимоотношениях республиканцев и демократов. По расчетам Бюджетного управления Конгресса, Минфин исчерпает лимит заимствований, а также свободные денежные средства в период с 22 октября до конца месяца.
По данным опроса Национальной ассоциации экономики бизнеса США (NABE), темпы роста американской экономики будут постепенно увеличиваться и достигнут 3% в 2014 г. Подъем ВВП в 3-м квартале 2013 г., как ожидается, составит 2.3% в пересчете на годовые темпы. Ситуация на рынке труда, по мнению респондентов, будет устойчиво улучшаться. Уровень безработицы в текущем году составит в среднем 7.5%, а в будущем году упадет до 7%. Темпы роста рынка труда ожидаются в среднем на уровне 189 тыс. рабочих мест в месяц в этом году и 199 тыс. рабочих мест в месяц − в 2014 г. Рынок труда, по оценкам экспертов, продолжит поддерживать рост экономики, хотя на подъеме цен на недвижимость может негативно отразиться повышение ставок по ипотеке. По данным опроса, цены на жилье в Штатах в 2013 г. вырастут на 6%, а в 2014 г. − только на 4.8%.
В 2013 г. на потребительских расходах негативно сказывается бюджетный секвестр, однако в следующем году образуется более благоприятный тренд. Экономисты полагают, что потребительские расходы в этом году вырастут на 2%, хотя майский прогноз предусматривал повышение на 2.3%. При этом для 2014 г. прогнозируется подъем показателя в 2.6%. Инфляция, как ожидается, останется низкой. По прогнозу экспертов, индекс потребительских цен повысится в 2013 г. на 1.3%, в 2014 г. − на 1.7%, что ниже установленного американским ЦБ целевого уровня для инфляции в 2%.
Агентство Fitch опубликовало очередной обзор Global Economic Outlook, в котором ожидает ускорения подъема мировой экономики во 2-м полугодии 2013 г. и в 2014 г. благодаря циклическому подъему экономик развитых стран, в то время как рост в развивающихся странах будет слабеть. При этом сам прогноз глобального экономического роста в 2013-2014 гг. был немного понижен. Так, оценка роста мирового ВВП на 2013 г. была снижена до 2.3% с ожидавшихся в июне 2.4%, на 2014 г. − до 2.9% с 3.1%. На 2015 г. прогноз роста мировой экономики подтвержден на уровне 3.2%.
Согласно прогнозу Fitch, экономический рост в основных развитых странах мира ускорится в 2014 г. до 1.8% с 0.9% в 2013 г., в 2015 г. − до 2%. В то же время агентство вновь изменило прогнозы роста ВВП всех четырех стран БРИК в сторону понижения. Так, экономика КНР замедлится в 2014 г. до 7% с 7.5% в 2013 г., экономика России в 2013 г. увеличится на 2% (ранее ожидалось 2.2%), в 2014 г. − на 2.8% (ранее ожидалось 3%). ВВП Индии увеличится в текущем году на 4.8%, в 2014 г. − на 5.8%. Аналогичные оценки для Бразилии – 2.5% и 2.8%, соответственно.
Эксперты Fitch ожидают, что ВВП США вырастет в этом году на 1.6% (июньский прогноз – 1.9%), в 2014 г. темпы роста ускорятся до 2.6%, а в 2015 г. − до 3% на фоне восстановления рынка жилья, улучшения финансового положения американцев, роста занятости и корпоративных прибылей. Прогноз по Еврозоне, наоборот, был улучшен. Как отмечается в обзоре, завершение затяжной рецессии говорит о том, что рост экономики региона будет постепенно укрепляться во 2-й половине этого года. Как результат, ВВП зоны евро в 2013 г. снизится лишь на 0.4%, а не на 0.6%, как ожидалось в июне. На 2014 г. и 2015 г. прогнозы роста оставлены неизменными – 0.9% и 1.3%, соответственно.
Розничные продажи в США в августе повысились на 0.2% по сравнению с предыдущим месяцем. Таким образом, показатель растет пятый месяц подряд, хотя темпы роста не дотянули до прогноза. Согласно пересмотренным данным, в июле розничные продажи выросли на 0.4% м/м, а не 0.2% м/м, как сообщалось ранее. В августе увеличились продажи 8 из 13 основных категорий розничных товаров, при этом лидерами роста стали автомобили, мебель и электроника. Так, объем реализации автомобилей вырос на 0.9% м/м после снижения на 0.5% м/м месяцем ранее. В то же время продажи одежды сократились на 0.8% м/м, товаров общего потребления − на 0.2% м/м. Августовские розничные продажи без учета автомобилей, бензина и стройматериалов (так называемая «контрольная группа» − показатель, используемый для расчета ВВП США), увеличились на 0.2% м/м по сравнению с ростом на 0.5% м/м в июле и ожидавшимся повышением на 0.3% м/м.
Объем промпроизводства в США в августе увеличился на 0.4% м/м. Хотя показатель немного не дотянул до прогнозов, темпы его роста стали максимальными за 6 месяцев. Объем производства в перерабатывающей промышленности (на нее приходится 75% от общего объема промпроизводства) увеличился на 0.7% м/м после снижения на 0.4% м/м в июле. Производство в добывающей промышленности (включая нефтедобычу) повысилось в августе на 0.3% м/м, выпуск автомобилей и деталей к ним подскочил на 5.2% м/м. В то же время сокращение объемов производства предприятий коммунального сектора составило 1.5% м/м, при этом снижение наблюдается пятый месяц подряд. Коэффициент использования производственных мощностей в Штатах в августе увеличился до 77.8% по сравнению с пересмотренными 77.6% месяцем ранее.
Темпы роста потребительских цен в США в августе составили 0.1% м/м, замедлившись до трехмесячного минимума. По сравнению с августом прошлого года цены увеличились на 1.5% после повышения на 2% г/г в июле. Цены без учета стоимости энергоносителей и продуктов питания (индекс Core CPI) в августе выросли на 0.1% м/м и на 1.8% г/г.
Факторами повышения потребительских цен в прошлом месяце стали рост стоимости медицинского обслуживания, лекарственных препаратов, отпускаемых по рецепту, табачной продукции, а также аренды жилья. В частности, стоимость медицинского обслуживания выросла в августе на 0.7% м/м, что стало максимальным скачком с сентября 2010 г. В то же время снижение цен на бытовой газ, бензин, а также тарифов на авиаперевозки ограничило инфляцию в августе. Так, авиабилеты подешевели на 3.1% м/м, продемонстрировав самое существенное падение с ноября 2008 г.
Министерство торговли США оставило оценку роста ВВП во 2-м квартале текущего года на уровне 2.5% к/к в пересчете на годовые темпы, что оказалось несколько хуже прогнозов экспертов, ожидавших пересмотра до 2.6% к/к. Подъем индекса PCE Core, который внимательно отслеживается ФРС при оценке рисков инфляции, составил 0.6% к/к, что стало наименьшим увеличением с 1-го квартала 2009 г. Предыдущая оценка показателя равнялась 0.8% к/к, ее пересмотра не ожидалось. Потребительские расходы, на которые приходится 70% ВВП США, в апреле-июне повысились на 1.8% к/к после увеличения на 2.3% к/к кварталом ранее. Государственные расходы сократились в минувшем квартале на 0.4% к/к, ранее сообщалось об их снижении на 0.9% к/к. Объемы жилищного строительства подскочили на 14.2% в годовом выражении (12.9% г/г в пересмотренной оценке). Доналоговая прибыль американских компаний во 2-м квартале увеличилась на 3.6% к/к в пересчете на годовые темпы, в 1-м квартале наблюдалось снижение показателя на 1.2% к/к.
Объем заказов на товары длительного пользования в США в августе увеличился на 0.1% по сравнению с предыдущим месяцем, в то время как ожидалось снижение на 0.2% м/м. Согласно пересмотренным данным, в июле объем заказов уменьшился на 8.1% м/м, а не на 7.3% м/м, как сообщалось ранее. Одним из самых успешных в августе стал сектор автомобилей. Продажи легковых машин и грузовиков составили 16 млн. в пересчете на годовые темпы по сравнению с 15.7 млн. в июле. В то же время заказы без учета волатильной компоненты транспортного оборудования уменьшились в августе на 0.1% м/м после снижения на 0.5% м/м в предыдущем месяце. Заказы на средства производства без учета самолетов и военного оборудования, являющиеся индикатором капиталовложений бизнеса, выросли в августе на 1.5% относительно июля.
Число домов, строительство которых было начато в США в августе, увеличилось на 0.9% м/м до 891 тыс. в пересчете на годовые темпы, не дотянув до консенсус-прогноза. В то же время строительство домов, рассчитанных на одну семью, выросло на 7% м/м до 628 тыс. в пересчете на годовые темпы, что стало максимальным значением с февраля. Объемы сооружения новых многоквартирных домов сократились на 11.1% м/м до 263 тыс. Отметим, что показатель строительства односемейных домов считается более достоверным индикатором состояния рынка жилья в США, чем объемы застройки многоквартирных домов, которые намного волатильнее.
Количество разрешений на строительство жилья в прошлом месяце снизилось на 3.8% м/м до 918 тыс. в годовом выражении, оказавшись заметно хуже прогнозов. Тем временем индекс доверия среди строительных компаний США в сфере строительства жилья, рассчитываемый Национальной ассоциацией жилищно-строительных фирм (NAHB), в сентябре остался на августовском уровне в 58 пунктов, что стало повторением максимума, зафиксированного в ноябре 2005 г.
Продажи домов на вторичном рынке жилья в США в августе выросли на 1.7% м/м до 5.48 млн. в пересчете на годовые темпы, что является максимальным уровнем с февраля 2007 г. Показатель оказался заметно лучше прогнозов, предполагавших небольшое снижение. Продажи новых домов в США в августе выросли на 7.9% м/м до 421 тыс. в годовом исчислении. Это самый значительный месячный прирост с мая 2010 г. Средняя цена продажи дома на первичном рынке увеличилась в августе на 0.6% г/г до $254.6 тыс. Число выставленных на продажу новостроек на конец прошлого месяца составляло наиболее значительные с марта 2011 г. 175 тыс., и при сохранении августовских темпов продаж на реализацию всех новостроек в Штатах потребовалось бы 5 месяцев против 5.2 месяца в июле.
В Национальной ассоциации риэлторов наблюдаемое оживление на рынке жилья объясняют тем, что американцы активизировали покупку домов, опасаясь дальнейшего увеличения ставок по ипотечным кредитам. В то же время эксперты ассоциации считают, что темпы повышения спроса на дома в США ослабнут в следующие 12-18 месяцев, поскольку жилье становится все менее доступным на фоне роста цен и стоимости ипотеки. Так, средняя фиксированная ставка по 30-летнему ипотечному кредиту в Штатах достигла в середине августа 4.5% годовых, что является максимальным уровнем с июля 2011 г.
Еврозона
По итогам октябрьского заседания ЕЦБ, как и ожидалось, сохранил ключевую процентную ставку на уровне 0.5%. Ставка по депозитом также была оставлена без изменения на нулевом уровне. Вместе с тем, по словам М. Драги, на заседании обсуждался вопрос о новом снижении ставок, которого нельзя исключить, поскольку экономика Еврозоны еще недостаточно окрепла. При это глава европейского ЦБ пообещал, что монетарная политика регулятора останется стимулирующей «столько, сколько это будет необходимо».
Экономика Еврозоны, по оценкам ЕЦБ, все еще остается ослабленной, восстанавливаясь с крайне низкого уровня, кредитование − сдержанным, безработица по-прежнему высока. В то же время в ходе своей пресс-конференции М. Драги обратил внимание на то, что европейская экономика стала более устойчивой к внешним потрясением, чем раньше, что не в последнюю очередь объясняется совершенствованием процедур управления и созданной ЕЦБ программой выкупа гособлигаций в случае необходимости. При этом председатель европейского ЦБ вновь призвал правительства стран Еврозоны к сокращению дефицита бюджета и реализации экономических реформ, подчеркнув особую важность стабилизации и укрепления банковского сектора, а также выработки единых стандартов банковской деятельности и надзора за ней. Банковский союз, по мнению М. Драги, благотворно скажется на европейской экономике.
В ходе выступления перед Европейским парламентом М. Драги заявил о том, что ЕЦБ может провести еще один раунд LTRO (программы выдачи европейским банкам нелимитированных кредитов сроком на три года), если в этом возникнет необходимость. По словам главы европейского регулятора, темпы возвращения займов банками указывают на то, что финансовые институты Еврозоны стали менее зависимы от ликвидности, которую предоставляет ЦБ. Но, несмотря на определенную нормализацию ситуации, исчезновение излишков ликвидности может создать повышательное давление на рыночные ставки заимствования, поэтому ЕЦБ готов применить все инструменты, включая LTRO, если потребуется.
М. Драги подтвердил обещание сохранять низкие базовые процентные ставки в обозримом будущем. По оценкам ЦБ, инфляция в Еврозоне будет ниже целевого уровня 2% в течение продолжительного периода времени. Вопрос о том, испытывает ли Греция потребность в третьем пакете финансовой помощи, М. Драги назвал преждевременным. ЕЦБ считает, что в настоящее время госдолг Греции находится на устойчивом уровне. При этом глава ЦБ Еврозоны заявил, что регулятор не видит себя в качестве долгосрочного члена «тройки» международных кредиторов.
Европарламент принял законопроект, согласно которому ЕЦБ получит роль главного надзорного органа над деятельностью большинства европейских банков. Предполагается, что европейский ЦБ получит такие полномочия с октября следующего года после проведения стресс-тестов банков. Под юрисдикцию единого банковского регулятора попадут 150 крупнейших банков Еврозоны, которые покрывают 80% банковских активов в 17 странах Европы. Государства-члены ЕС, не входящие в зону евро, позже смогут присоединиться к данному механизму. Как ожидается, уже к середине октября ЕЦБ разработает план действий согласно принятому механизму надзора.
Единая структура контроля в банковском секторе Старого Света представляет собой первый этап на пути создания европейского банковского союза. Данный механизм предназначен для того, чтобы надзор за банками и их спасение в случае кризиса стали прерогативой наднациональных институтов, а не местных финансовых регуляторов. Напомним, что крупные потери банков в прошлом влекли за собой огромный ущерб для финансов государств Еврозоны, что вынудило, в частности, Ирландию и Кипр обращаться за помощью к международным кредиторам.
МВФ призвал государства Еврозоны сформировать единое бюджетное ведомство. Аналитики фонда считают, что создание такой структуры поможет блоку в будущем справляться с экономическими кризисами, затрагивающими лишь отдельные части региона. Отметим, что ранее подобные предложения высказывали некоторые представители ЕС, однако они вызвали резко негативную реакцию наиболее кредитоспособных стран валютного блока. Тем не менее эксперты МВФ подчеркивают, что механизм не предполагает оплату долгов слабых стран более состоятельными соседями в случае кризиса. По их словам, «разделение бюджетных рисков означает, что страны, где циклические условия лучше в данный момент, оказывают поддержку тем, кто столкнулся с трудностями. Это не означает, что одна и та же страна всегда оказывает помощь или получает ее».
МВФ предлагает государствам Еврозоны, в частности, создать фонд «на черный день», из которого могли бы выделяться средства на помощь странам, столкнувшимся с экономическими проблемами. Предполагается, что ежегодные отчисления в такой фонд, эквивалентные 1.5-2.5% ВВП Еврозоны, были бы достаточны для обеспечения такой же поддержки, какую правительство Германии оказывает проблемным странам. Другая концепция, выдвигаемая МВФ, − формирование фонда страхования на случай запредельного уровня безработицы, из которого можно выплачивать пособия в странах, переживающих серьезные экономические проблемы.
В МВФ отмечают, что «создание полностью общего бюджета на уровне зоны евро помогло бы разделить риски, как за счет уменьшения вклада испытывающей проблемы страны в единый бюджет, так и за счет расходов». По мнению экспертов фонда, эти рекомендации могли бы быть применены в случае будущих кризисов. При этом они призывают страны Еврозону немедленно создать централизованный фонд, средства которого направлялись бы на решение проблем европейских банков. Этот фонд мог бы использоваться для предоставления временной помощи проблемному банку до того, как будет запущен единый механизм работы с проблемными банками.
Согласно заявлению управляющего директора Европейского механизма стабильности (ESM) К. Реглинга, страны Еврозоны постепенно выходят из финансового кризиса, сотрясавшего валютный союз в течение нескольких лет. По словам К. Реглинга, «достигнутый прогресс куда более значителен, чем это признается средствами массовой информации и населением». Хотя при этом еврочиновник признает, что позитивные показатели экономики зоны евро пока еще не привели к конкретному улучшению положения жителей стран региона. Но о явном прогрессе, по мнению К. Реглинга, свидетельствует тот факт, что страны, получавшие международную финансовую помощь, успешно справляются со своими задачами по оздоровлению экономики. Он особенно подчеркнул достижения Португалии и указал на цикл реформ, проведенных в Греции. К. Реглинг также отметил, что остаточный потенциал ESM составляет на данный момент 450 млрд. евро, то есть 90% всего фонда.
По словам премьер-министра Испании М. Рахоя, экономика страны вышла из рецессии в конце лета 2013 г. По оценкам властей, испанский ВВП увеличился в 3-м квартале текущего года на 0.1-0.2% в годовом выражении, а подъем показателя относительно 2-го квартала составил 0.4-0.8%. В 2014 г. экономика Испании, как ожидается, вырастет на 0.5-1%, что позволит рынку труда перейти к росту на устойчивой основе. В то же время М. Рахой подчеркнул, что «Испания вышла из рецессии, но не вышла из кризиса». Поэтому перед тем, как начать вставать на ноги, ей придется пройти через длительный период более строгих мер бюджетной экономии. При этом премьер заявил, что, несмотря на ослабление кризисных явлений, надеется на продолжение политической и финансовой интеграции Еврозоны, которая поддержит проблемные страны, в числе которых Испания, через создание банковского союза.
По предварительным данным Федерального статистического управления Германии, потребительские цены в стране в сентябре выросли на 1.4% г/г и не изменились относительно августа. Согласно прогнозу Бундесбанка, потребительская инфляция в Германии в этом году составит в среднем 1.6%, в 2014 г. – 1.5%. Розничные продажи в Германии в августе выросли на 0.5% м/м после снижения на 0.2% м/м в июле, немного не дотянув до прогнозов. В годовом выражении показатель повысился на 0.3%.
Между тем, безработица в Германии в сентябре неожиданно увеличилась до 6.9% с продержавшихся четыре месяца 6.8%. При этом количество безработных в стране увеличилось на 25 тыс. до 2.95 млн. человек. Таким образом, хотя немецкая экономика в 3-м квартале и продолжила расти, темпы повышения скорее всего будут ниже по сравнению с 0.7% во 2-м квартале.
Промышленное производство в Еврозоне в июле снизилось на 1.5% м/м, что стало самым существенным месячным падением с сентября прошлого года. В годовом выражении промпроизводство сократилось на 2.1%. Оба показателя оказались значительно хуже прогнозов экономистов. Выпуск потребительских товаров длительного пользования (более трех лет) в Еврозоне в июле уменьшился на 2.2% м/м, средств производства − на 2.6% м/м. Выработка электроэнергии снизилась на 1.6% м/м. Среди 22 из 28 стран Евросоюза, по которым доступны данные за июль, рост промпроизводства в годовом выражении наблюдался в 11, снижение – также в 11. В Великобритании объем производства не изменился. Самое резкое сокращение зафиксировано в Ирландии (-8.7% г/г), самый значительный подъем − в Литве (+3.3% г/г).
Потребительские цены в Еврозоне в сентябре выросли на 1.1% г/г при прогнозировавшемся повышении на 1.2% г/г. Таким образом, инфляция в регионе замедлилась по сравнению с 1.3% г/г в августе и оказалась минимальной с февраля 2010 г. Рост цен без учета стоимости энергоносителей, продуктов питания и алкоголя (индекс CPI Core, который отслеживает ЕЦБ при формировании своей монетарной политики) составил в сентябре 1% г/г против августовских 1.1% г/г. Основным фактором ослабления ценового давления по-прежнему являются энергоносители − цены на них в зоне евро в сентябре снизились на 0.9% г/г после снижения на 0.3% г/г месяцем ранее. Стоимость продуктов питания, алкоголя и табачной продукции увеличилась на 2.6% г/г против августовского роста в 3.2% г/г, услуги подорожали на 1.5% г/г. Отметим, что замедление инфляции позволит ЕЦБ при необходимости увеличить поддержку европейской экономики, включая снижение базовой процентной ставки, которая сейчас находится на рекордно низком уровне в 0.5%.
Безработица в 17 странах Еврозоны в августе составила 12%, при этом показатель за июль был пересмотрен также до 12% с 12.1% по предыдущей оценке. Безработица среди молодежи снизилась до 23.7% после того, как она продержалась на уровне 23.8% два месяца подряд. Количество безработных в Еврозоне и Евросоюзе в целом в августе практически не изменилось, составив 19.18 млн. и 26.6 млн. человек, соответственно. Некоторое снижение безработицы с рекордного уровня можно рассматривать как еще один сигнал восстановления экономики валютного блока после самой длительной рецессии в его истории. Согласно прогнозу Еврокомиссии, средний уровень безработицы в Еврозоне в этом году составит 12.2% и опустится до 12.1% в следующем.
Розничные продажи в Еврозоне в августе увеличились на 0.7% м/м, продемонстрировав самый значительный подъем с мая. Снижение продаж в годовом выражении составило 0.3%. Оба показателя оказались заметно лучше прогнозов. При этом данные за июль были пересмотрены в сторону улучшения – до +0.5% м/м и -0.7% г/г с прежних оценок в +0.2% м/м и -1.3% г/г. Продажи продуктов питания, напитков и табачных изделий в регионе в августе выросли на 0.7% м/м после повышения на 0.1% м/м месяцем ранее. Объем реализации автомобильного топлива не изменился.
Япония
Банк Японии по итогам заседания 3-4 октября, как и ожидалось, не стал вносить изменений в денежно-кредитную политику, воздержавшись от расширения беспрецедентных стимулирующих программ на фоне продолжающегося умеренного восстановления экономики. В частности, объем выкупа гособлигаций оставлен на уровне 7 трлн. иен в месяц. В то же время, как говорится в заявлении японского ЦБ по итогам заседания, с учетом сохраняющихся рисков регулятор намерен и дальше держать курс на «количественное и качественное» смягчение денежно-кредитной политики, чтобы обеспечить выход на целевой уровень инфляции в 2% годовых.
В своем заявлении Банк Японии констатировал, что экономика страны восстанавливается «умеренными темпами». Другие страны «в целом постепенно направляются к оживлению роста», несмотря на сохраняющиеся очаги экономической слабости. Японский ЦБ также подтвердил общее улучшение динамики экспорта и государственных расходов, а также продолжающееся увеличение инвестиций в строительство жилой недвижимости. Позитивные тенденции наблюдаются и в области занятости и доходов населения, что помогает сохранить устойчивость потребительских расходов.
Премьер-министр Японии С. Абэ в беседе с журналистами подтвердил факт подготовки правительством масштабного пакета мер стимулирования объемом 5 трлн. иен ($51 млрд.). По словам С. Абэ, без подобной поддержки Японии грозит сбой в восстановлении экономики в связи с готовящимся повышением налога на потребление. При этом японский премьер уверен, что именно сочетание налоговой реформы и поддержки экономического роста является единственно верным вариантом решения экономических проблем Японии. По словам министра финансов Японии Т. Асо, работа над проектом документа будет завершена к декабрю, а утверждение стимулов ожидается в начале декабря. С. Абе добавил, что к этому же времени будет принято решение о необходимости отмены действующей надбавки к налогу на прибыль компаний, то есть о фактическом снижении налога на доходы корпораций.
Ранее правительство Японии представило план поэтапного повышения налога на потребление (аналога российского НДС), которое будет для страны первым с 1997 г. Налог будет увеличен с текущих 5% до 8% с начала следующего финансового года. По оценкам экономистов, как результат, японский ВВП сократится на 4.5% в пересчете на годовые темпы в апреле-июне 2014 г., прежде чем вернуться к росту в 3-м квартале. В 2014 календарном году темпы роста японской экономики, как ожидается, замедлятся до 1.6% с прогнозируемых 1.9% в текущем году. Если все пройдет, как запланировано, то с октября 2015 г. власти Японии поднимут налог на потребление до 10%. Однако, по словам японского министра экономики А. Амари, второй раунд повышения может и не состояться, если первый окажется неудачным.
Объем экспорта Японии в августе увеличился на максимальные с 2010 г. 14.7% в годовом выражении после повышения на 12.2 г/г в июле. Импорт Японии вырос на 16% г/г после подъема на 19.6% г/г месяцем ранее. Как результат, отрицательное сальдо баланса внешней торговли страны сократилось в августе до 960.3 млрд. иен ($9.8 млрд.) с пересмотренных 1.028 трлн. иен в июле, оказавшись лучше ниже прогнозов экспертов. Отметим, что Япония фиксирует дефицит внешнеторгового баланса уже 13 месяцев подряд, при этом июльский дефицит был третьим по величине в истории наблюдения за этими данными, которое ведется с 1979 г. Благоприятное влияние на японский экспорт в августе оказало ускорение роста экономики США, восстановление поставок в КНР, а также ослабление иены к доллару США на 20% за прошедший год.
Индекс деловой активности в Японии Tankan, рассчитываемый японским ЦБ на квартальной основе, в сентябре вырос до 12 пунктов против 4 пунктов в июне и значительно превысил прогноз. При этом показатель оказался на максимуме за 5 лет, что говорит о существенном росте доверия крупных японских компаний к реализуемой правительством страны экономической политике. Позитивные настроения в экономике связаны с ростом деловой активности в потребительском секторе и увеличением внешнеторгового оборота. В частности, продажи автомобилей в Японии в сентябре подскочили на 12.4% в годовом выражении, продемонстрировав лучшие темпы роста с июля 2012 г.
Вместе с тем среди предприятий малого бизнеса по-прежнему преобладает пессимизм, хотя и в меньшей степени, чем во 2-м квартале: значение индикатора доверия для этой группы повысилось с минус 14 до минус 9 пунктов. Индекс малых предприятий сферы услуг поднялся с минус 4 до минус 1 пункта − самой высокой отметки с 1992 г.
Китай
Премьер Госсовета КНР Ли Кэцян считает, что китайская экономика в настоящее время переживает «решающий» этап реструктуризации. По его словам, «фундамент восстановления экономики еще не прочен, присутствует много неопределенных факторов». В то же время без структурных преобразований и модернизации Китай, по мнению Ли Кецяна, будет не в состоянии поддерживать экономический рост. Премьер пообещал, что власти КНР предпримут все усилия, чтобы стабилизировать рост и достичь цели повышения ВВП на 7.5% по итогам текущего года.
Ли Кецян указал на особенное значение реформ финансовой системы для экономики Поднебесной. Кроме того, премьер Госсовета заявил о намерении правительства страны улучшить отношения с иностранными фирмами, подчеркнув, что взаимодействие с транснациональными корпорациями будет строиться по той же схеме, что и с местными государственными предприятиями.
Объем промышленного производства в Китае в августе увеличился на 10.4% в годовом выражении против роста на 9.7% г/г в июле, превысив прогнозы. При этом рост показателя оказался самым высоким за последние 14 месяцев. Инвестиции в основные средства без учета сельских домохозяйств в августе выросли на 20.3%, что также оказалось немного лучше прогнозов. Розничные продажи в КНР в августе выросли на 13.4% г/г, несколько ускорившись с июльских 13.2% г/г. При этом потребительская инфляция в августе замедлилась до 2.6% в годовом выражении по сравнению с 2.7% г/г в июле.
Экспорт Китая в августе вырос на 7.2% г/г после роста на 5.1% г/г в июле, превысив прогноз. При этом экспорт в США увеличился на 6.1% г/г, а поставки в страны Ассоциации государств Юго-Восточной Азии, куда входят Индонезия, Малайзия, Таиланд и Сингапур, подскочили на 30.8% г/г. Импорт КНР в августе вырос на 7% в годовом выражении, тогда как в июле рост составлял 10.9% г/г. Как результат, положительное сальдо торгового баланса Поднебесной в августе выросло и достигло $28.5 млрд. по сравнению с $17.8 млрд. в июле, при этом показатель достиг самого высокого уровня с января.
Судя по макроданным за последние месяцы, правительство Китая все же сможет достичь темпов роста по итогам года на уровне 7.5%. Кроме этого, рынок ожидает от властей страны анонсирования новых мер по стимулированию экономики.
Согласно данным Государственного статистического управления КНР, цены на жилье в крупнейших городах КНР в августе выросли на 14.9% г/г. Таким образом, стоимость жилой недвижимости в крупнейших городах Китая в годовом выражении повышается уже седьмой месяц подряд и достигла максимального уровня с начала 2013 г. Повышение цен на жилье в августе по сравнению с июлем зафиксировано в 66 из 70 крупных городов Китая, еще в двух городах цены снизились. В июле рост наблюдался в 62 городах. Среднее повышение составило 0.79% относительно предыдущего месяца. Продолжающееся подорожание жилья в большинстве городов страны, вероятно, потребует от правительства КНР дальнейшего ужесточения регулирования на этом рынке.
Россия
По итогам своего сентябрьского заседания Банк России, как и ожидалось, оставил без изменения ставку рефинансирования − на уровне 8.25%. При этом в ЦБ полагают, что «с учетом внутренних и внешних макроэкономических тенденций текущий уровень ставок денежного рынка обеспечивает на ближайшее время баланс между инфляционными рисками и рисками низкой экономической активности».
Макроэкономическая часть пресс-релиза регулятора не претерпела существенных изменений. Было констатировано существенное снижение темпов роста ВВП во 2-м квартале, что произошло в первую очередь за счет спада в секторе обрабатывающих производств и строительстве. Были отмечены низкие показатели производственной активности и инвестиционного спроса, так что по сути единственным источником поста оставался потребительский спрос, поддерживаемый ростом реальной заработной платы и розничного кредитования. При этом ЦБ, как и месяц назад, видит отрицательный разрыв между фактическим и потенциальным выпуском, хоть и не ждет его увеличения. По оценкам Банка России, риски сохранения низких темпов роста российской экономики в среднесрочной перспективе по-прежнему будут связаны со слабой инвестиционной активностью и медленным восстановлением внешнего спроса.
По оценкам регулятора, потребительская инфляция в стране продолжила снижаться и на 9 сентября составила 6.3%. В Банке России считают, что с учетом ожидаемого улучшения ситуации на продовольственном рынке ввиду благоприятных данных по сбору урожая основных сельскохозяйственных культур инфляция до конца года вернется в целевой диапазон, а в 2014 г. продолжит снижение. Вместе с тем, для достижения цели по инфляции в среднесрочной перспективе необходимо формирование позитивных тенденций в динамике инфляционных ожиданий.
В целом, Банк России не преподнес рынку никаких существенных сюрпризов. При этом появление в пресс-релизе фразы об обеспечении текущей монетарной политикой баланса между инфляцией и рисками экономической активности «на ближайшее время» говорит о том, что и на следующем заседании, которое состоится 14 октября, снижения ставки рефинансирования не произойдет. Отметим, что совет директоров Банка России также принял решение скорректировать ставку рефинансирования до уровня ключевой ставки к 1 января 2016 г., а в перспективе поменять всю систему инструментов денежно-кредитной политики, объяснив это необходимостью увеличения прозрачности и постепенным переходом к режиму таргетирования инфляции. Однако в краткосрочном плане каких-либо существенных изменений ждать не стоит.
По данным Росстата, промпроизводство в России в августе увеличилось на 0.1% в годовом выражении после снижения на 0.7% г/г в июле. В целом в январе-августе объем промпроизводства не изменился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. С исключением сезонного и календарного факторов промышленное производство в августе выросло на 0.7% м/м после сокращения на 0.9% м/м в июле. В обрабатывающих отраслях в августе отмечен спад производства на 0.2% г/г, в январе-августе − также на 0.2% г/г. Добыча полезных ископаемых увеличилась на 2% г/г, за восемь месяцев − на 1% г/г. Производство и распределение электроэнергии, газа и воды снизилось на 2% г/г, в январе-августе − на 0.9% г/г. Таким образом, принципиально в промышленности пока ничего не меняется, текущую ситуацию можно охарактеризовать как стагнацию с элементами вялого роста.
Инвестиции в основной капитал в России в августе снизились на 3.9% г/г после роста на 2.5% в июле. За январь-август инвестиции снизились к аналогичному периоду прошлого года на 1.3%. Отметим, что в августе Минэкономразвития понизило прогноз темпов роста инвестиций в 2013 г. с 4.6% до 2.5%. Августовские же цифры говорят о том, что и пересмотренный прогноз выглядит слишком оптимистичным.
Реальные располагаемые денежные доходы населения РФ в августе увеличились на 2.1% г/г после повышения на 4.2% г/г в июле. За январь-август рост доходов в реальном выражении составил 4.1% г/г. Среднемесячная номинальная заработная плата в августе, по предварительным данным, составила 29 тыс. 20 руб. и по сравнению с августом 2012 г. выросла на 12.8%. Реальная зарплата повысилась в августе на 5.9% г/г. Розничные продажи в России в августе увеличились на 2.4% м/м после повышения на 2.6% м/м в июле. В годовом выражении показатель вырос на 4%.
Уровень безработицы в РФ в августе составил 5.2%, понизившись с 5.3% в июле. Общая численность безработных в стране в августе уменьшилась по сравнению с прошлым месяцем на 52 тыс. человек до 3 млн. 961 тыс. человек. По сравнению с августом 2012 г. количество безработных выросло на 149 тыс. человек. Численность экономически активного населения в РФ в августе составила, согласно предварительным итогам обследования населения, 76.4 млн. человек, или более 53% от общей численности населения страны.
Отраслевые инвестиционные идеи
Нефть и газ
Лукойл (целевая цена $78.3; потенциал роста 23.5%)
Капитализация − $53.9 млрд.; P/E 2013 – 5.1; EV/EBITDA 2013 – 3.2
Лукойл опубликовал неплохие результаты деятельности за 1-е полугодие 2013 г., продемонстрировав продолжение тенденции стабилизации добычи в РФ. При этом руководство компании подтвердило прогноз роста объемов производства углеводородов по итогам года на 1.5-2%. Мы считаем, что именно хорошие операционные показатели в итоге станут драйвером роста капитализации Лукойла и позволят сократить дисконт с российскими аналогами по мультипликаторам. Несмотря на ухудшение ценовой конъюнктуры на мировом рынке нефти, компании удалось добиться роста основных финансовых показателей и продемонстрировать высокую операционную эффективность. Акционеры Лукойла одобрили выплату дивидендов за 1-е полугодие в размере 50 руб. на акцию, что на 25% больше, чем за первые шесть месяцев прошлого года. По итогам всего года дивиденды могут составить 105 руб. на бумагу против 90 руб. за 2012 г. Дивидендные перспективы на следующий год также положительные. Позитивным фактором для компании также является повышение ее кредитного рейтинга агентством Fitch до уровня «ВВВ».
Башнефть (справедливая цена $69.5; потенциал роста 17.3%)
Капитализация − $12.7 млрд.; P/E 2013 – 7.6; EV/EBITDA 2013 – 4.9
Башнефть представила хорошие результаты деятельности за 2-й квартал 2013 г., превзошедшие прогнозы рынка. Компания продемонстрировала заметный рост нефтедобычи и финансовых показателей, сгенерировала положительный свободный денежный поток, сократила долговую нагрузку. При этом показатель EBITDA на баррель добычи у Башнефти оказался значительно выше среднеотраслевого, что говорит о высокой эффективности бизнеса. Компании помогает строгий контроль над расходами, а также реализации стратегии по увеличению своего присутствия в высокомаржинальном розничном сегменте. Позитивными факторами для Башнефти являются начало добычи на месторождении имени Требса и Титова, а также намерение менеджмента выплатить промежуточные дивиденды за 1-е полугодие. По данным СМИ, Башнефть проводит встречи с инвестбанками с целью обсуждения возможности IPO, которое могло бы пройти в ближайшие месяцы в Лондоне и позволило привлечь от размещения депозитарных расписок порядка $1 млрд. Таким образом, IPO может состояться значительно раньше, чем ожидалось, и это станет сильным драйвером роста котировок акций компании.
Новатэк (справедливая цена $14.1; потенциал роста 18.9%)
Капитализация − $36.0 млрд.; P/E 2013 – 12.4; EV/EBITDA 2013 – 9.6
Новатэк представил неплохие финансовые результаты за 1-е полугодие 2013 г., опередившие консенсус-прогноз рынка. Преимуществом компании прежде всего является существенный рост производственных данных, превышающий среднеотраслевой показатель. Кроме того, Новатэку удается генерировать неплохие денежные потоки, несмотря на значительный рост капзатрат. Как результат, долговая нагрузка остается на вполне приемлемом уровне. В сентябре Новатэк и китайская СNPC подписали договор по продаже 20%-й доли проекте Ямал СПГ. При этом стороны договорились о заключении долгосрочного контракта на поставку не менее 3 млн. тонн сжиженного природного газа в год, что позволит Новатэку в перспективе выйти на крайне привлекательный и быстрорастущий газовый рынок КНР. Кроме того, участие CNPC должно облегчить доступ к дешевому китайскому финансированию для проекта. Отметим, что в октябре Госдума рассмотрит законопроект «Об экспорте газа», открывающий компаниям, независимым от Газпрома, возможность экспортировать сжиженный природный газ. Данные фактор, по нашему мнению, также станет краткосрочным драйвером роста для котировок акций Новатэка.
Банковский сектор
Сбербанк (справедливая цена $4.0; потенциал роста 31.5%)
Капитализация – $68.4 млрд.; P/E 2013 – 5.8; P/BV 2013 – 1.3
Сбербанк остается безусловным лидером российского финансового сектора. Финансовые результаты банка за 2-й квартал 2013 г. оказались неплохими, на уровне ожиданий рынка. Вышедший в начале сентября отчет банка по РСБУ за 8 месяцев также оказался позитивным. Сбербанк продолжает расширяться географически, демонстрировать впечатляющие темпы роста кредитного портфеля, превышающие среднеотраслевые, качество портфеля находится на стабильно высоком уровне. При этом руководству удается сдерживать темпы роста операционных расходов, как результат, показатели эффективности также являются одними из самых лучших среди публичных банков РФ. Мы считаем, что сильные фундаментальные показатели Сбербанка делают его акции наиболее привлекательной ставкой в российском банковском секторе.
Электроэнергетика
Э.ОН Россия (справедливая цена $0.11; потенциал роста 46.7%)
Капитализация − $4.9 млрд.; P/E 2013 – 8.2; EV/EBITDA 2013 – 3.7
Э.ОН Россия продолжает оставаться нашим фаворитом среди российских оптовых генерирующих компаний благодаря низким топливным издержкам, общей эффективности, в значительной степени уже реализованной обязательной инвестиционной программе, отсутствию долга и сильному денежному потоку. В 1-м полугодии 2013 г. компания продолжила наращивать операционные и финансовые показатели, при этом рентабельность по EBITDA составила 38%, что заметно выше, чем у российских аналогов. Еще одним преимуществом Э.ОН Россия является высокий уровень дивидендных выплат − дивидендная доходность бумаг компании за 2012 г. на уровне около 10% стала рекордным значением для отечественной генерации. В сентябре компания ввела в промышленную эксплуатацию тренажерные комплексы на Шатурской ГРЭС и Сургутской ГРЭС-2 с целью подготовки квалифицированных специалистов. В стадии монтажа оборудования идут работы на строительной площадке энергоблока №3 Березовской ГРЭС, который станет последним проектом в обязательной инвестиционной программе Э.ОН Россия. Мы по-прежнему рассматриваем покупку акций компании как наиболее удачный и наименее рискованный вариант инвестиций в сегмент отечественной тепловой генерации в текущих условиях усиления роли государства в энергетике и ужесточения регулирования.
Потребительский сектор
Магнит (справедливая цена $300.7; потенциал роста 18.0%)
Капитализация – $24.1 млрд.; P/E 2013 – 24.1; EV/EBITDA 2013 – 13.4
Магнит опубликовал сильную отчетность за 2-й квартал 2013 г., оказавшуюся заметно лучше ожиданий рынка. Основные финансовых показатели выросли на 25-30% г/г, при этом рентабельность по EBITDA превысила уровень 10%, не доступный другим компания отрасли. Таким образом, Магнит в полной мере оправдал звание бесспорного лидера отрасли, продемонстрировав высокие темпы роста и сохранив высокую прибыльность операций. В сентябре компания обновила прогноз по продажам на ближайшие годы. В 2013 г. ожидается рост выручки на 29-30% в рублевом выражении, в 2014 г. − 25%. Кроме того, Магнит сохранит дивидендную политику. За 1-е полугодие текущего года дивиденды одобрены в размере 46.06 руб. на акцию, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат на уровне 30% от чистой прибыли. Как ожидается, дивиденды по итогам всего года будут в 2 раза выше прошлогодних. Акции компании являются одними из наших фаворитов в секторе.
М.Видео (справедливая цена $11.0; потенциал роста 31.3%)
Капитализация – $1.5 млрд.; P/E 2013 – 9.1; EV/EBITDA 2013 – 4.7
М.Видео является лидером среди российских розничных сетей по продаже бытовой техники и электроники, контролирующим более 20% рынка и имеющим широкое географическое покрытие. Финансовые результаты компании за 1-е полугодие 2013 г. оказались сильными, продемонстрировав неплохой рост выручки и EBITDA. Особо стоит отметить рост он-лайн продаж на 62% г/г. Пока доля он-лайн продаж невысока, но этот сегмент быстро растет, и он дает существенное преимущество перед конкурентами. В 2013 г. М.Видео продолжает быструю экспансию сети – как ожидается, за год будут открыты 35 новых гипермаркетов, а также 20 новых он-лайн магазинов. Это будет способствовать сохранению высоких темпов роста финансовых результатов по итогам всего текущего года. После отказа от покупки Эльдорадо акционеры М.Видео одобрили выплату годовых дивидендов в размере 13.8 руб. на одну акцию, что составляет 60% от чистой прибыли. Таким образом, М.Видео сохранит за собой статус самой щедрой к акционерам компании отечественного ритейла.
Дикси (справедливая цена $17.3; потенциал роста 27.2%)
Капитализация – $1.7 млрд.; P/E 2013 – 22.5; EV/EBITDA 2013 – 6.4
Отчетность Дикси за 2-й квартал 2013 г. оказалась позитивной, показав заметное повышение основных финансовых показателей. При этом компания продемонстрировала рост рентабельности по EBITDA, заметно сократила долговую нагрузку. Розничная сеть Дикси в 1-м полугодии увеличилась на 108 новых магазинов, при этом торговая площадь расширилась на 24% по сравнению с прошлогодним показателем. Менеджмент подтвердил прогноз роста выручки в текущем году на 25%, а также ожидает повышения рентабельности компании по EBITDA до 6.5% против 5.6% в 2012 г. Если этого показателя удастся достичь, то темпы роста котировок акций Дикси могут оказаться в текущем году самыми высокими в российском секторе ритейла.
Телекоммуникации
МТС (справедливая цена $11.4; потенциал роста 13.8%)
Капитализация – $20.8 млрд.; P/E 2013 – 10.6; EV/EBITDA 2012 – 4.8
Финансовая отчетность МТС за 2-й квартал 2013 г. оказалась сильной, превысив прогнозы по основным финансовым показателям. Компании удалось по итогам квартала заметно повысить рентабельность по EBITDA, при этом увеличение уровня капвложений не помешало компании сгенерировать внушительный денежный поток и снизить долговую нагрузку − впервые за последние три года соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1.0х. Менеджмент МТС подтвердил озвученный ранее прогноз по росту выручки в 2013 г. на уровне 5-7% и повысил прогноз рентабельности по EBITDA до 43% с прежних 41-42%. Преимуществом компании по отношению к конкурентам является большая доля услуг с высокой добавленной стоимостью, а также прозрачная дивидендная политика, предусматривающая выплаты в качестве дивидендов как минимум 75% свободного денежного потока. Акционеры МТС одобрили выплату дивидендов за первое полугодие 2013 г. в размере 5.22 руб. на акцию, а по итогам всего года дивиденды могут составить порядка 18 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 5.5%.
Машиностроение
Соллерс (справедливая цена $28.3; потенциал роста 33.1%)
Капитализация – $728 млн.; P/E 2013 – 4.8; EV/EBITDA 2013 – 4.4
Мы считаем покупку акций Соллерс наиболее интересной инвестицией в российском секторе машиностроения. Благодаря продуктовой линейке, структурированной таким образом, чтобы максимально полно отвечать запросам и интересам потребителей, компании удалось в 1-м полугодии продемонстрировать небольшой рост продаж автомобилей, несмотря на общее значительное снижение автомобильного рынка РФ. Благодаря выводу на рынок обновленных моделей руководство компании ожидает более сильные результаты во 2-м полугодии, и данные за июль, показавшие рост продаж автомобилей на 8.5% г/г, это подтверждают. Улучшению операционных показателей должно также способствовать намерение правительства РФ запустить программу льготного автокредитования. На этом фоне можно прогнозировать и улучшение финансовых показателей компании, которые в 1-м полугодии испытали снижение в рамках общей тенденции отрасли.
Транспорт
Аэрофлот (справедливая цена $2.1; потенциал роста 22.1%)
Капитализация – $1.9 млрд.; P/E 2013 – 5.8; EV/EBITDA 2013 – 4.5
Аэрофлот, на наш взгляд, остается наиболее интересной компанией в российском секторе авиаперевозок. Недавно компания опубликовала сильные операционные показатели за 8 месяцев 2013 г., согласно которым пассажиропоток вырос на 19% г/г, в то время как этот же показатель всех российских авиакомпаний вырос лишь на 15.5% г/г. При этом на 0.2 п.п. повысился коэффициент занятости кресел, что свидетельствует о росте эффективности. В сентябре стало известно о том, что Аэрофлот создает лоукостера, для которого будет ежегодно закупаться 8 самолетов. Данная компания, как ожидается, значительно укрепит позиции авиаперевозчика на внутреннем рынке. В краткосрочной перспективе котировки компании поддержит оферта по 53.22 руб., предложенная для тех акционеров, которые не согласны с недавно заключенным крупным лизинговым контрактом на самолеты Boeing и Airbus. В долгосрочном плане драйвером роста может стать SPO акций компании, которое запланировано на 2014 г.
Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам
Индекс ММВБ
Индекс ММВБ торгуется выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Если индексу удастся пробить вверх отметку 1480 пунктов, то целью роста выступит район 1510 пунктов. В случае дальнейшего снижения поддержкой выступит уровень 1440 пунктов, далее 1420 пунктов.
Индекс S&P 500
Индекс S&P торгуется на уровне своих скользящих средних, что говорит о нейтральном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено в районе 1730 пунктов, далее 1760 пунктов. В случае снижения целью движения выступит район 1630 пунктов, далее 1570 пунктов.
Нефть Brent
Котировки нефти Brent движутся ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено на уровне $115 за баррель, далее $119 за баррель. Ближайшая поддержка расположена на уровне $105 за баррель, при его пробитии целью снижения может стать отметка $100 за баррель.
Золото
Котировки золота движутся чуть ниже своих скользящих средних, что говорит о негативном настроении на рынке. Ближайшее сопротивление расположено вблизи отметки $1415 за унцию, далее $1480 за унцию. Поддержка лежит в районе $1280 за унцию, далее $1200 за унцию.
Пара EUR/USD
Котировки EUR/USD движутся выше своих скользящих средних, что говорит о позитивном настроении на рынке. Если паре удастся пробить вверх уровень 1.36, то возможен рост в район 1.42. В случае возобновления нисходящей динамики уровнями поддержки станут отметки 1.34 и далее 1.31.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу