29 октября 2013 UFS IC Балакирев Илья
При этом компания сохранила относительно высокую долю продукции с высокой степенью обработки, а также нарастила производство железорудного сырья, спрос и цены на которое начали показывать признаки восстановления.
Мы ожидаем, что компания, как минимум, сможет удержать успехи, достигнутые в прошлом квартале в плане улучшения рентабельности. Турецкий завод, вероятно, останется прибыльным на уровне EBITDA, несмотря на локальные трудности.
Тем не менее, результаты в целом выглядят довольно слабо, и прогнозы до конца года остаются неутешительными. Руководство ожидает объема производства в 4К13 на уровне третьего квартала. Цены начинают показывать признаки восстановления, но о росте пока говорить рано.
Мы понижаем прогноз показателей на текущий и следующий год в соответствии с обстановкой на рынке, и снижаем оценку справедливой стоимости на 6% до 11,26 рублей за бумагу. Тем не менее, считаем, что негатив в значительной степени отыгран рынком, и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ
Инвестиционные факторы
ММК полностью прекратил отгрузку полуфабрикатов внешним потребителям, увеличивая долю продукции с высокой степенью обработки в продажах;
Продажи железной руды выросли на 12,4% на фоне улучшения ценовой конъюнктуры на рынке металлургического сырья;
Продажи сортового проката выросли в 3К13 на фоне относительно стабильных цен;
Доля продукции с высокой степенью обработки осталась на высоком уровне прошлого квартала.
Факторы риска
Цены на большую часть продукции продолжили снижаться в 3К13, хотя основное снижение пришлось на начало квартала, после чего ММК, как и другие производители, несколько раз повышал цены;
Плановый ремонт печи в Магнитогорске и забастовка на заводе в Турции привели к снижению выпуска металлопродукции на 7%, вопреки стратегии
поддержания объемов, которой компания придерживалась ранее;
Ожидаем снижения выручки по итогам квартала в районе 8-10%;
Долговая нагрузка остается высокой, особенно на фоне ухудшающихся ожиданий относительно EBITDA
Несмотря на то, что многие металлурги в течение 3К13 рапортовали о локальных повышениях цен на собственную продукцию, в среднем, по итогам квартала, большинство цен вновь показало снижение. Согласно отчетности ММК, цены на металлопродукцию в среднем снизились на 5% по сравнению с 2К13. Лучше выглядели цены на сортовой прокат (-2,4%) и продукцию глубокой переработки (-4,2%); хуже – толстолистовой прокат (-13,6%). Цены на рудную продукцию показывали признаки роста. Цены на уголь сезонно снижались.
Ожидания на 4К13 пока остаются умеренно позитивными на фоне ослабления напряженности на макроэкономическом фронте, ввиду отсрочки сворачивания QE3, а также возможного дефолта США. Тем не менее, в целом, ценовые уровни продолжают оставаться крайне низкими, и любые надежды на восстановление отрасли, пока что, разбиваются о суровую реальность.
С учетом сложившейся ценовой конъюнктуры, ожидать сильных результатов от ММК вряд ли стоило бы. Однако ситуация еще омрачилась плановым ремонтом печи №6 на площадке в Магнитогорске, а также забастовкой на MMK-Metalurji в Турции. В результате, продажи металлопродукции в 3К13 снизились на 7%, включая снижение на MMK-Metalurji на 14,3%.
При этом ММК существенно сократил выпуск толстолистового проката (-30%), цены на который снижались наиболее сильно, и в то же время нарастил выпуск сортового проката (+2,2%) и ряда продуктов с высокой добавленной стоимостью, таких как оцинкованный прокат (+5%) и гнутый профиль (+1%), цены на которые снижались в меньшей степени.
В итоге, результат основного сегмента, скорее всего, будет не таким плохим. Снижение выручки может составить порядка 5-7%, при этом рентабельность на уровне EBITDA должна остаться в районе таковой за 2К13.
В Турции же ситуация выглядит хуже. Падение продаж составило более 14%, что на фоне умеренно негативной динамики цен может привести к сокращению выручки более чем на 15%.
Рост продажи рудной продукции должен привести к увеличению выручки, в то же время, угольный сегмент выглядит довольно слабо на фоне сезонного снижения спроса, а также плановой остановки лав.
В результате, выручка ММК по итогам 3К13 может сократиться приблизительно на 8-10%. При этом руководство ожидает, что в 4К13 объемы производства останутся на уровне 3К13, то есть будут ниже уровня 2К13. Это значительно ограничивает возможности существенного улучшения показателей в 4К13. В результате, годовая выручка, судя по всему, окажется ниже, чем в прошлом году, и наши ожидания на 2014 год также требуют пересмотра в сторону понижения.
Мы понижаем годовой прогноз выручки до $8 944 млн в 2013 году (-4,1% YoY), в 2014 году ожидаем сдержанного восстановления рынка, и выручку в районе $9,5 млрд. Прогноз по EBITDA понижаем до $1 126 млн в текущем году, и порядка $1,3 млрд по итогам 2014. Чистая прибыль без учета корректировок, в лучшем случае, окажется в районе нуля (может быть отрицательной из-за разовых статей), и едва ли превысит $150 млн в следующем году.
С учетом пересмотра прогнозов, мы понижаем нашу оценку справедливой стоимости компании на 6% - до 11,26 рублей за бумагу. Потенциал роста к текущим уровням порядка 35%. При этом мы по-прежнему позитивно оцениваем усилия, направленные на повышение эффективности бизнеса ММК. Ожидаем, что турецкое подразделение сохранит рентабельность на уровне EBITDA выше нулевой отметки.
ММК остается хорошей ставкой на восстановления сектора, так как заводы компании работают с высокой загрузкой мощностей при постоянной оптимизации структуры выпуска. Когда цены на металлургическую продукцию начнут восстанавливаться – ММК будет одной из первых компаний, которые выиграют от этого.
При этом, мы считаем, что негатив, связанный со слабыми результатами 3К13 по большей части уже учтен в котировках, и отчетность не приведет к существенному снижению бумаг. Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба