ОАО «Роснефть» представила вчера отчет о результатах деятельности за 3 квартал 2013 года и 9 месяцев 2013 г. Однако самым, на наш взгляд, пикантным моментом вчерашней отчетности стали не выдающиеся результаты с трехкратным приростом по отдельным статьям, а новость о продаже практически 10% (9,989%) акций ОАО РН-Холдинг (бывший ТНК-ВР Холдинг) неизвестным и, как сообщила Роснефть, «неаффилированным с компанией лицам за 97 млрд руб.» (по 64,6 руб. за акцию). Напомним: при покупке ТНК-ВР International в марте этого года Роснефти «достались» 95% акций ТНК-ВР Холдинг. После приобретения Роснефть переименовала ТНК-ВР Холдинг в РН-Холдинг. Теперь же выяснилось, что 10% этой компании было продано в 3 квартале 2013 г. В отчетности Роснефть сообщила, что т.к. сделка не привела к потере контроля над РН Холдинг, разница между справедливой стоимостью возмещения и балансовой стоимостью выбывшей доли показана в составе добавочного капитала. При этом, не исключено, что фактически денежных средств за сделку Роснефть не получила: похоже, что они «зависли» по статье «дебиторская задолженность», т.к. на похожую сумму (99 млрд руб.) со 2 кв. 2013 г. по 3 кв. 2013 г. и увеличилась эта статья. Напомним также, что 18 октября Роснефть отправила в СФР на согласование оферту миноритарным акционерам РН Холдинга (цена, по сообщению компании, составит 67 рублей за 1 обыкновенную и 55 рублей за 1 привилегированную акцию РН-Холдинга). Соответственно, если оферта будет одобрена ведомством, то ее объявят в начале ноября (5 ноября, по нашим подсчетам). Какой цели может служить продажа 10% акций РН-Холдинга? Она может быть полезна, если миноритарии не захотят принять добровольную оферту и Роснефть решит пойти по схеме принудительного выкупа по этим ценам. По нашему мнению, вероятность сценария принудительного выкупа акций миноритариев по объявленной цене выглядит высокой и, на наш взгляд, отказ от добровольной оферты «не стоит свеч».
Прежде всего, необходимо сказать, что ТНК-ВР Холдинг всегда считался хорошей компанией в плане выплаты высоких дивидендов среди «коллег» по сектору. Но в октябре 2012 г. глава Роснефти И. Сечин рассказал, как будет проходить консолидация ТНК-ВР International и что: а) вопрос выплаты больших дивидендов ТНК-ВР Холдингом не стоит на повестке дня, и б) более того, вопрос о выкупе доле миноритариев не рассматривается. Отметим, что при покупке ТНК-ВР Int. Роснефть действительно, с точки зрения законодательства, не обязана была делать оферту акционерам ТНК-ВР Холдингу о выкупе акций, т.к. покупала не их напрямую, а «материнскую» компанию – т.е. ТНК-ВР. Однако столь кардинальное изменение акционерной политики пользующейся уважением компании-эмитента без согласования с миноритариями смотрелось достаточно плохо. Поэтому прокатилась серьезная волна недовольств среди крупных миноритарных акционеров, среди которых есть достаточно известные, например, М. Мобиус - фонд Templeton, а также East Capital, Prosperity и т.д. Впрочем, миноритарии продолжали ждать консолидации и все-таки надеялись на годовые дивиденды, а котировки акций ТНК-ВР Холдинг лишь постепенно стали сдавать свои позиции. В июне 2013 г. миноритарии получили еще один удар: ТНК-ВР Холдинг, уже в лице Роснефти, снова решил не выплачивать дивиденды. Теперь недовольство приняло куда больший размах и потребовало реакции руководства страны. В результате Роснефти было настоятельно «рекомендовано» не оставлять миноритариев и объявить оферту. Госкомпания в конце сентября объявила о том, что может выкупить акции по 67 руб., а привилегированных - по 55 руб. Роснефть уже представила оферту по выкупу акций в Службу ЦБ РФ по финансовым рынкам. Естественно, такие цены не находят поддержки у миноритариев, которые хотели бы видеть 80 или 90 руб. по обыкновенным акциям, т.е. уровни прошлого года, тем более что бизнес РН-Холдинга не ухудшился, в то время как отраслевой индекс «нефть и газ» индекса ММВБ находится на 12% выше. Интересно взглянуть на график акций РН-Холдинга в плане реакции на все эти события.
Вернемся к таинственной сделке Роснефти по продаже 10% РН-Холдинга. О перипетиях миноритариев мы рассказали для того, чтобы показать ситуацию в компании. В настоящее время поведение Роснефти в отношении миноритариев РН- Холдинга изменилось: хотя компания и не обязана была делать им оферту, сейчас (так и быть) Роснефть готова предложить (срок оферты, правда, неизвестен) по 67 рублей за обыкновенную акцию. Миноритариев, особенно западных, конечно, такая цена не устраивает, причем вся эта история не способствует росту интереса инвесторов к акциям госкомпании, повышая привлекательность инвестиций в другого нефтяного мэйджора, Лукойл. Какой цели может служить продажа (скорее всего, временная) 10% акций РН- Холдинга? Она может быть полезна, если миноритарии не захотят принять добровольную оферту и Роснефть решит пойти по схеме принудительного выкупа по этим ценам. Напомним, что по «Закону об акционерных обществах» (ФЗ №208, статья 84.8, пункт 1), реализовать принудительный выкуп акций можно только если 10% акций общество «доберет» в рамках обязательного/добровольного предложения! Таким образом, предъявление в рамках добровольной оферты 10% РН- Холдинга позволит Роснефти получить законное право принудительно выкупить все оставшиеся акции у миноритариев.
Конечно, мы не можем утверждать, что это дело решенное и что эти 10% действительно добровольно принесут обратно в Роснефть и реализуется принудительный выкуп у миноритариев. Но, безусловно, эта неожиданная продажа 10% РН-Холдинга при нежелании делиться денежными потоками с существующими миноритариями заставляет нас задумываться именно об этом. По нашему мнению, вероятность сценария принудительного выкупа акций миноритариев по объявленной цене выглядит высокой и, на наш взгляд, отказ от добровольной оферты «не стоит свеч», хотя премия оферты к текущей цене и составляет всего 4,4%.
Прежде всего, необходимо сказать, что ТНК-ВР Холдинг всегда считался хорошей компанией в плане выплаты высоких дивидендов среди «коллег» по сектору. Но в октябре 2012 г. глава Роснефти И. Сечин рассказал, как будет проходить консолидация ТНК-ВР International и что: а) вопрос выплаты больших дивидендов ТНК-ВР Холдингом не стоит на повестке дня, и б) более того, вопрос о выкупе доле миноритариев не рассматривается. Отметим, что при покупке ТНК-ВР Int. Роснефть действительно, с точки зрения законодательства, не обязана была делать оферту акционерам ТНК-ВР Холдингу о выкупе акций, т.к. покупала не их напрямую, а «материнскую» компанию – т.е. ТНК-ВР. Однако столь кардинальное изменение акционерной политики пользующейся уважением компании-эмитента без согласования с миноритариями смотрелось достаточно плохо. Поэтому прокатилась серьезная волна недовольств среди крупных миноритарных акционеров, среди которых есть достаточно известные, например, М. Мобиус - фонд Templeton, а также East Capital, Prosperity и т.д. Впрочем, миноритарии продолжали ждать консолидации и все-таки надеялись на годовые дивиденды, а котировки акций ТНК-ВР Холдинг лишь постепенно стали сдавать свои позиции. В июне 2013 г. миноритарии получили еще один удар: ТНК-ВР Холдинг, уже в лице Роснефти, снова решил не выплачивать дивиденды. Теперь недовольство приняло куда больший размах и потребовало реакции руководства страны. В результате Роснефти было настоятельно «рекомендовано» не оставлять миноритариев и объявить оферту. Госкомпания в конце сентября объявила о том, что может выкупить акции по 67 руб., а привилегированных - по 55 руб. Роснефть уже представила оферту по выкупу акций в Службу ЦБ РФ по финансовым рынкам. Естественно, такие цены не находят поддержки у миноритариев, которые хотели бы видеть 80 или 90 руб. по обыкновенным акциям, т.е. уровни прошлого года, тем более что бизнес РН-Холдинга не ухудшился, в то время как отраслевой индекс «нефть и газ» индекса ММВБ находится на 12% выше. Интересно взглянуть на график акций РН-Холдинга в плане реакции на все эти события.
Вернемся к таинственной сделке Роснефти по продаже 10% РН-Холдинга. О перипетиях миноритариев мы рассказали для того, чтобы показать ситуацию в компании. В настоящее время поведение Роснефти в отношении миноритариев РН- Холдинга изменилось: хотя компания и не обязана была делать им оферту, сейчас (так и быть) Роснефть готова предложить (срок оферты, правда, неизвестен) по 67 рублей за обыкновенную акцию. Миноритариев, особенно западных, конечно, такая цена не устраивает, причем вся эта история не способствует росту интереса инвесторов к акциям госкомпании, повышая привлекательность инвестиций в другого нефтяного мэйджора, Лукойл. Какой цели может служить продажа (скорее всего, временная) 10% акций РН- Холдинга? Она может быть полезна, если миноритарии не захотят принять добровольную оферту и Роснефть решит пойти по схеме принудительного выкупа по этим ценам. Напомним, что по «Закону об акционерных обществах» (ФЗ №208, статья 84.8, пункт 1), реализовать принудительный выкуп акций можно только если 10% акций общество «доберет» в рамках обязательного/добровольного предложения! Таким образом, предъявление в рамках добровольной оферты 10% РН- Холдинга позволит Роснефти получить законное право принудительно выкупить все оставшиеся акции у миноритариев.
Конечно, мы не можем утверждать, что это дело решенное и что эти 10% действительно добровольно принесут обратно в Роснефть и реализуется принудительный выкуп у миноритариев. Но, безусловно, эта неожиданная продажа 10% РН-Холдинга при нежелании делиться денежными потоками с существующими миноритариями заставляет нас задумываться именно об этом. По нашему мнению, вероятность сценария принудительного выкупа акций миноритариев по объявленной цене выглядит высокой и, на наш взгляд, отказ от добровольной оферты «не стоит свеч», хотя премия оферты к текущей цене и составляет всего 4,4%.
https://www.psbank.ru/Informer Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба