15 ноября 2013 УНИВЕР Капитал | Архив
Назначение программы смягчения, запущенной ФРС США - стимулирование американской экономики, но промежуточные результаты показывают, что программа имеет массу недостатков и её влияние на экономику неоднозначно, о чём уже достаточное время говорят по обе стороны океана.
Первая программа стимулирования американской экономики (QE1) началась 25 ноября 2008 года и закончилась 31 марта 2010 года. Её итогом стал выкуп ФРС долговых ипотечных бумаг с рынка США на $1,35 трлн. и казначейских облигаций на $300 млрд.
Вторая программа количественного смягчения(QE2) длилась с 3 ноября 2010 года по 30 июня 2011 года и закончилась выкупом казначейских бумаг на суму $600 млрд.
Третий этап программы стимулирования (QE3) стартовал 13 сентября 2012 года и в отличие от первых двух этапов не имеет определённых сроков окончания. Глава ФРС объявил в январе 2013 года, что QE3 будет продолжаться по меньшей мере в течение первого квартала 2014 года. ФРС дополнительно провело операцию под названием Twist по выкупу долговременных ценных бумаг на $667 млрд. с 21 сентября 2011 года по 31 декабря 2012 года.
Первоначально QE1 предусматривала выкуп облигаций на $40 млрд. в месяц. Однако 12 декабря 2012 года Комитет по открытым рынкам ФРС (FOMC) увеличил объёмы выкупа до $85 млрд. По данным агентства Bloomberg, общее количество долговых бумаг (государственных и ипотечных) на балансе ФРС достигло к сентябрю 2013 года сумму в $3,66 трлн., что является беспрецедентной государственной поддержкой экономики в истории США.
Предварительные итоги программы количественного смягчения
Несмотря на значительное увеличение денежной массы в США инфляция остаётся на низких уровнях, что позволяет ФРС поддерживать низкую процентную ставку. Правительство США намерено и в дальнейшем стимулировать низкие процентные ставки, по меньшей мере - до конца 2015 года.
Тем не менее, программа количественного смягчения мало помогает реальному сектору экономики - дешёвые деньги оседают в основном в финансовых компаниях. Видно, что QE практически не оказывает влияния на рост GDP, но приводит к росту S&P 500. Негативным фактором QE3 является отсутствие чётких целевых ориентиров и временных рамок, что поддерживает неопределённость среди инвесторов.
Видно, что доходность гособлигаций США растёт в периоды работы QE и снижается после их окончания.
Заметное негативное влияние на американский рынок оказывает момент окончания очередного этапа QE. Можно ожидать, что в момент окончания QE3 американский рынок отреагирует снижением, как в предыдущих случаях.
Ожидаемые результаты сворачивания программы QE
Глава ФРС ранее заявлял, что для начала сворачивания QE3 он хочет увидеть больше признаков восстановления экономики, в частности, на рынке труда. Пока статистические данные по США противоречивые. В октябре департамент занятости объявил статистику по количеству новых рабочих мест, которое составило 204 тыс. против ожидавшихся 120 тыс. Также объявленный рост GDP в октябре в 2,8 процента оказался выше ожиданий. Такие макроэкономические данные делают возможным начало постепенного уменьшения программы QE в декабре этого года. Несмотря на значительные разногласия между политическими партиями в США, мы верим, что отложенная проблема госдолга в следующем году будет решена и не окажет негативного влияния на итоги программы QE.
Будущее поэтапное сокращение программы QE уже заложено в текущие котировки, поэтому после объявления начала поэтапного сокращения QE мы ожидаем небольшого снижения и последующего восстановления рынка США в краткосрочной перспективе.
Программы QE не оказывают какого-то определённого влияния на российский рынок. Можно видеть, что индекс российского рынка в период проведения этапов QE может иметь разнонаправленные движения, в то время как американский индекс имеет тенденцию к постоянному росту. Поэтому умеренное укрепление американского доллара после окончания QE3 не должно оказать драматического влияния на российский рынок. В среднесрочной перспективе при отсутствии фундаментальных факторов экономического роста можно применять облигационные и деривативные стратегии для умеренно "медвежьего" или "бокового" волатильного рынка.
Одним из низкорисковых решений мы считаем сокращение позиций в длинных облигациях, либо переход к торговле процентным спрэдом. Поскольку в случае сокращения объёмов QE можно будет фактически говорить об уменьшении притока ликвидности на рынки и снижении аппетита к риску и активам развивающихся стран, на кривой доходности российских заёмщиков можно ожидать не только параллельного сдвига вверх, но и увеличения угла наклона. В такой ситуации привлекательна продажа облигаций на дальнем конце и покупка облигаций того же (или более надёжного) эмитента - на коротком.
Совершение сделки с инструментами, номинированными в валюте, позволит дополнительно получить порядка 4% годовых за счёт валютного свопа. Как пример такой операции можно рассматривать получение по репо еврооблигаций "Номос-Банка" или Банка "Русский Стандарт" (в целях оптимизации этой стадии за счёт ликвидного инструмента можно, жертвуя доходностью, использовать и длинную суверенную бумагу Russia-30) с их последующей продажей и покупкой на полученную сумму коротких еврооблигаций "Альфа-Банка" (Alfaru-2017).
В случае если котировки останутся неизменны, за счёт разницы в текущих доходностях будет получено около 2,6% годовых. Итого, базовый доход даже на боковом рынке составит 6,6% годовых. Если же реализуется наш базовый сценарий распродаж на рынке, доходность возрастёт существенно. Оптимальное время для указанной стратегии, по нашим оценкам, приходится на март-июнь 2014 года. Подробный расчёт результата подобной операции по отдельным этапам приводится ниже. Как видно, за счёт более сильной расчётной просадки длинной облигации Russia-30 по сравнению со сравнительно меньшей просадкой более короткого инструмента (также хорошо подойдут облигации надёжных небанковских компаний, таких как "Газпром" (Gazpru-2015) или РЖД (Rurail-2017)) возникает дополнительный заработок на расширении между доходностями на дальнем и ближнем концах кривой. Фактически, мы "покупаем" угол наклона кривой доходности.
Предлагаемая стратегия способна принести от 1,6% за квартал при нейтральном сценарии до 7,8% за квартал - при базовом. За счёт перекладки в более длинные инструменты фиксированной доходности банковских эмитентов "второго эшелона" (те же "Номос-Банк" или "Русский Стандарт") после реализации приведённого сценария и использования дополнительного плеча итоговая доходность продукта может быть существенно усилена на этапе восстановления долговых рынков.
Первая программа стимулирования американской экономики (QE1) началась 25 ноября 2008 года и закончилась 31 марта 2010 года. Её итогом стал выкуп ФРС долговых ипотечных бумаг с рынка США на $1,35 трлн. и казначейских облигаций на $300 млрд.
Вторая программа количественного смягчения(QE2) длилась с 3 ноября 2010 года по 30 июня 2011 года и закончилась выкупом казначейских бумаг на суму $600 млрд.
Третий этап программы стимулирования (QE3) стартовал 13 сентября 2012 года и в отличие от первых двух этапов не имеет определённых сроков окончания. Глава ФРС объявил в январе 2013 года, что QE3 будет продолжаться по меньшей мере в течение первого квартала 2014 года. ФРС дополнительно провело операцию под названием Twist по выкупу долговременных ценных бумаг на $667 млрд. с 21 сентября 2011 года по 31 декабря 2012 года.
Первоначально QE1 предусматривала выкуп облигаций на $40 млрд. в месяц. Однако 12 декабря 2012 года Комитет по открытым рынкам ФРС (FOMC) увеличил объёмы выкупа до $85 млрд. По данным агентства Bloomberg, общее количество долговых бумаг (государственных и ипотечных) на балансе ФРС достигло к сентябрю 2013 года сумму в $3,66 трлн., что является беспрецедентной государственной поддержкой экономики в истории США.
Предварительные итоги программы количественного смягчения
Несмотря на значительное увеличение денежной массы в США инфляция остаётся на низких уровнях, что позволяет ФРС поддерживать низкую процентную ставку. Правительство США намерено и в дальнейшем стимулировать низкие процентные ставки, по меньшей мере - до конца 2015 года.
Тем не менее, программа количественного смягчения мало помогает реальному сектору экономики - дешёвые деньги оседают в основном в финансовых компаниях. Видно, что QE практически не оказывает влияния на рост GDP, но приводит к росту S&P 500. Негативным фактором QE3 является отсутствие чётких целевых ориентиров и временных рамок, что поддерживает неопределённость среди инвесторов.
Видно, что доходность гособлигаций США растёт в периоды работы QE и снижается после их окончания.
Заметное негативное влияние на американский рынок оказывает момент окончания очередного этапа QE. Можно ожидать, что в момент окончания QE3 американский рынок отреагирует снижением, как в предыдущих случаях.
Ожидаемые результаты сворачивания программы QE
Глава ФРС ранее заявлял, что для начала сворачивания QE3 он хочет увидеть больше признаков восстановления экономики, в частности, на рынке труда. Пока статистические данные по США противоречивые. В октябре департамент занятости объявил статистику по количеству новых рабочих мест, которое составило 204 тыс. против ожидавшихся 120 тыс. Также объявленный рост GDP в октябре в 2,8 процента оказался выше ожиданий. Такие макроэкономические данные делают возможным начало постепенного уменьшения программы QE в декабре этого года. Несмотря на значительные разногласия между политическими партиями в США, мы верим, что отложенная проблема госдолга в следующем году будет решена и не окажет негативного влияния на итоги программы QE.
Будущее поэтапное сокращение программы QE уже заложено в текущие котировки, поэтому после объявления начала поэтапного сокращения QE мы ожидаем небольшого снижения и последующего восстановления рынка США в краткосрочной перспективе.
Программы QE не оказывают какого-то определённого влияния на российский рынок. Можно видеть, что индекс российского рынка в период проведения этапов QE может иметь разнонаправленные движения, в то время как американский индекс имеет тенденцию к постоянному росту. Поэтому умеренное укрепление американского доллара после окончания QE3 не должно оказать драматического влияния на российский рынок. В среднесрочной перспективе при отсутствии фундаментальных факторов экономического роста можно применять облигационные и деривативные стратегии для умеренно "медвежьего" или "бокового" волатильного рынка.
Одним из низкорисковых решений мы считаем сокращение позиций в длинных облигациях, либо переход к торговле процентным спрэдом. Поскольку в случае сокращения объёмов QE можно будет фактически говорить об уменьшении притока ликвидности на рынки и снижении аппетита к риску и активам развивающихся стран, на кривой доходности российских заёмщиков можно ожидать не только параллельного сдвига вверх, но и увеличения угла наклона. В такой ситуации привлекательна продажа облигаций на дальнем конце и покупка облигаций того же (или более надёжного) эмитента - на коротком.
Совершение сделки с инструментами, номинированными в валюте, позволит дополнительно получить порядка 4% годовых за счёт валютного свопа. Как пример такой операции можно рассматривать получение по репо еврооблигаций "Номос-Банка" или Банка "Русский Стандарт" (в целях оптимизации этой стадии за счёт ликвидного инструмента можно, жертвуя доходностью, использовать и длинную суверенную бумагу Russia-30) с их последующей продажей и покупкой на полученную сумму коротких еврооблигаций "Альфа-Банка" (Alfaru-2017).
В случае если котировки останутся неизменны, за счёт разницы в текущих доходностях будет получено около 2,6% годовых. Итого, базовый доход даже на боковом рынке составит 6,6% годовых. Если же реализуется наш базовый сценарий распродаж на рынке, доходность возрастёт существенно. Оптимальное время для указанной стратегии, по нашим оценкам, приходится на март-июнь 2014 года. Подробный расчёт результата подобной операции по отдельным этапам приводится ниже. Как видно, за счёт более сильной расчётной просадки длинной облигации Russia-30 по сравнению со сравнительно меньшей просадкой более короткого инструмента (также хорошо подойдут облигации надёжных небанковских компаний, таких как "Газпром" (Gazpru-2015) или РЖД (Rurail-2017)) возникает дополнительный заработок на расширении между доходностями на дальнем и ближнем концах кривой. Фактически, мы "покупаем" угол наклона кривой доходности.
Предлагаемая стратегия способна принести от 1,6% за квартал при нейтральном сценарии до 7,8% за квартал - при базовом. За счёт перекладки в более длинные инструменты фиксированной доходности банковских эмитентов "второго эшелона" (те же "Номос-Банк" или "Русский Стандарт") после реализации приведённого сценария и использования дополнительного плеча итоговая доходность продукта может быть существенно усилена на этапе восстановления долговых рынков.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба