Сергей Егишянц, SEC спасает Доу

Добрый день. Политическая канва минувшей недели не отличалась оригинальностью – опять всё вращалось вокруг Ирана. Когда глава персидских ВВС Ахмад Мигхани объявил о планах провести масштабные учения «для усиления готовности противостоять любым угрозам», никто не удивился – но вот когда стали поступать сообщения из американской администрации, удивляться всё же пришлось: президент Буш послал заместителя госсекретаря Уильяма Бёрнса, дабы тот присоединился к переговорам представителя по ядерной программе Ирана Сайеда Джалили и комиссара ЕС по иностранным делам Хавьера Соланы – шокированные масс-медиа сразу же отметили, что это вообще-то самый высокий уровень контактов Вашингтона с Тегераном аж с 1979 года. Все тут же подумали – а не наступает ли разрядка? И рынки расслабились…

Нефтяная коррекция

Показавшая было новый максимум в районе 147 долларов за баррель нефть тут же пошла корректироваться. Этот процесс стал ещё активнее, когда вышел отчёт по запасам нефтепродуктов, показавший их нежданный прирост – подобные известия легли в русло общего настроения на ослабления американского (да и мирового) спроса; как следствие, цена нефти во вторник рухнула на 10 долларов за баррель всего за пару часов – в целом же закрытие длинных позиций отправило котировки ниже отметки 130. Всем понятно, однако, что этого явно недостаточно – если бурный рост сменится стабилизацией в диапазоне 120-150 долларов за баррель, то это даст лишь небольшой эффект временного снижения годовых темпов роста инфляции: но инфляция-то и так уже выше крыши – и от того, что она станет расти помедленнее, никому радостнее не станет (не считая нефтяных баронов, разумеется). Тем более, что столь резкий падёж цены обычно свидетельствует именно о коррекции, а не о развороте тренда.

На валютном рынке события развивались поспокойнее – доллар показал новый минимум по отношению к евро в районе 1.6040, после чего не спеша откатился к 1.5850 и остановился. В принципе, минимальные цели текущего взлёта евро были достигнуты – хотя всё же логичнее было бы ожидать вскоре (после завершения коррекции) ещё одной волны роста единой европейской валюты к 1.61/62. Пока же можно отметить ещё и новый минимум бакса против китайской валюты – юань уже почти достиг уровня 6.80. Между тем, очередной падёж доллара заставил многие государства начать искать возможность диверсифицировать свои резервы, в основном в пользу растущего евро – на прошлой неделе Financial Times сообщила о таких поисках со стороны китайских структур, управляющих резервами страны. Опорой бакса остаются нефтяные шейхи Персидского залива – впрочем, и тут наблюдаются подвижки: например, государственный фонд Кувейта объявил о том, что он весьма разочарован судьбой своих вложений в американские ипотечные агентства – и теперь намерен переключиться на Китай, Японию, Индию и прочие азиатские страны. Интересно, а аналогичные российские структуры не разочарованы своей эффектной покупкой бумаг этих же агентств на сумму около пятой части всех резервов страны? А то до сих пор эта блестящая инвестиция вызвала у них лишь бурчание на предмет желательности передать управление государственными резервами частным компаниям – ибо те лучше умеют заниматься такими делами; и как это только глупые западные правительства и центробанки не додумались до столь простой и гениальной идеи!..

Региональные рынки находятся примерно в прежнем положении. В Новой Зеландии настроения бизнеса в июне показали рекордный минимум, а розничные продажи неожиданно провалились на 1.2% против чаяний роста на 0.2%; цены на жильё продолжают снижаться – зато потребительские цены во втором квартале были на 4.0% выше, чем год назад. В Австралии опережающие индикаторы показывают стагнацию, а центробанк, несмотря на инфляционное давление, озабочен проблемами охлаждения экономики – поэтому он не только оставляет ставки на прежнем уровне, но и даёт понять, что готов их при необходимости начать снижать. Ну а кроме того, австралийский бизнес вызывает растущий интерес заграничных компаний: крупнейшее в мире кредитное учреждение, Промышленный и торговый банк Китая, выразило желание прикупить себе немножко австралийских банков, а японская корпорация Mitsubishi возжелала в равных долях с BHP Billiton приобрести проект New Saraji по добыче коксующихся углей на северо-востоке Австралии.

В Китае замедление экономического роста, похоже, наконец-то началось: во втором квартале ВВП показал годовой рост на 10.1% - это на 0.5% меньше, чем в первом квартале, на 0.2% ниже прогнозов аналитиков и вообще минимум с 2005 года. Потребительская инфляция, достигнув пика в феврале (+8.7%), затем неспешно снижается – в июне 12-месячный рост цен достиг 7.1%; впрочем, отпускные цены производителей всё ещё ускоряются – в первый месяц лета они показали годовой рост на 8.8%, максимальный с начала наблюдений в 1999 году. Профицит торгового баланса во втором квартале оказался на 12% ниже, чем годом раньше, причём это весьма важный фактор для местной экономики: 45 млн. человек заняты в чисто экспортном производстве – и ещё в разы больше кормятся за счёт заказов экспортных компаний; между тем, даже умеренного роста юаня и удорожания перевозок было достаточно, чтобы, например, большинство текстильных предприятий в первом полугодии сего года уже не смогло показать вообще никакой прибыли – а их топ-менеджеры возопили «если ничего не изменится, мы все погибнем!» В то же самое время ни потребители, ни инвесторы пока что не смогли уразуметь происходящее – поэтому, несмотря на повышение ставок и нормы резервирования, в первом полугодии располагаемые доходы в городах выросли на 14.4%, а в деревнях – на 19.8%; инвестиции разбухли на 26.8% - впрочем, тут ускорение отчасти вызвано восстановлением жилья после разрушительного землетрясения; однако розничные продажи в июне показали рекордный годовой рост на 23% - ох, не вовремя китайцы устроили бум потребления и капиталовложений!

В Японии в мае упал индекс деловой активности, а в июне – продажи в универмагах: между прочим, сразу на 7.6% против июня 2007 года – тогда как в мае годовое снижение составляло лишь 2.7%. Банк Японии оставил ставки на прежнем уровне 0.5% - а его руководство всё активнее даёт понять, что больше озабочено ростом экономики, чем инфляцией; повысил пессимизм своего восприятия национальной экономики также Кабинет министров. По интересовавшему всех вопросу исчерпывающий отчёт дала газета Nihon Keizai: все японские частные компании владеют бумагами штатовских ипотечных агентств на сумму около 10 трлн. йен, причём половина из них приходится на 3 ведущих банка страны – понятно, что сумма немаленькая (около 94 млрд. долларов), но на фоне суммарных активов этих учреждений, исчисляемых многими триллионами баксов (а вовсе не 570 млрд., как у Банка России), она не слишком впечатляет. Между тем, иностранцы куда активнее скупают японские казначейские облигации – за последний год их портфели распухли на 20.6%, превысив 50 трлн. йен (475 млрд. долларов): и чего их влечёт к этим низкодоходным бумагам, когда есть такие отличные облигации Фэнни и Фредди – дурачки, наверное!

В Европе всё по-прежнему – разве что бардак нарастает: в Италии публикация некоторых показателей была отложена из-за забастовки местных статистиков – впрочем, вскоре данные вышли, и стало известно, что в мае заказы промышленных предприятий показали помесячное снижение на 3.1% и погодовое на 5.3%. Июльский индекс экономических настроений в Германии от исследовательского центра ZEW рухнул до исторического минимума –63.9 пункта, причём если оценка текущих условий давно уже плоха, то до сих пор определённый оптимизм сохранялся по крайней мере в ожиданиях – однако теперь обвалились и они. Производство в ЕС в строительном секторе в мае выросло на 0.2% против апреля – однако это далеко не компенсировало падения за два предыдущих месяца, так что годовая динамика на протяжении всей весны оставалась отрицательной. Что же до промышленного производства, тут снижение составило 1.9% всего лишь за один месяц май – худшее изменение за последние 15.5 лет; и годовая динамика также ушла в минус – впервые с 2005 года.

Дорогое евро негативно сказывается на импортном спросе – и внешнеторговый баланс ясно показал это: в мае он снова ушёл в зону дефицита, хотя и небольшого по размеру. Процесс развивается достаточно быстро – уже и глава аэрокосмической компании EADS Луи Галлуа вознамерился увести из Европы часть производства в Мексику, Бразилию, Северную Африку – и даже в США. Очередной жертвой мирового кризиса стала крупная испанская строительная группа Martinsa-Fadesa, которая обанкротилась на фоне энергичного сдутия жилищного пузыря в этой стране. И даже такой монстр, как Nokia (между прочим, 40% глобального рынка мобильных телефонов), объявил о падении прибыли за последний год более чем в 2.5 раза. При всём этом, однако, инфляция продолжает расти – в июне цены производителей в Германии выросли на 0.9% к маю, так что годовое приращение достигло уже 6.7% против 6.0% в мае и 5.2% в апреле. Такая «вилка» порождает головную боль у центробанкиров – и их глава Трише в интервью Frankfurter Allgemeine Zeitung высказался как за борьбу с инфляцией, так и за стимулирование экономического роста: правда, как это совместить, он не пояснил. А вице-президент квази-центробанка Швейцарии SNB Филипп Хильдебранд говорил о текущей фазе кризиса весьма пессимистично – по его мнению, сейчас уже пошла его вторая волна, которая среди прочего характеризуется ослаблением реальной экономики: это означает, что фундаментальная сила кризиса стала значительно весомее – теперь ведь дело не только в раздутых пузырях или пороках финансовой системы и тем более не в спекулятивных убытках инвестбанков.

Отчёты и ипотечные агентства

Инфляция агрессивно растёт и в Великобритании. Тамошние цены производителей в июне показали годовой рост на 10.0% - это максимум за все 22 года наблюдений. Исторический рекорд побили и потребительские цены – их 12-месячная прибавка составила 3.8%, при этом широкая денежная масса (агрегат М4) в июне подросла на 2.0% за месяц и на 11.5% за год. Данные BRC/KPMG показали снижение розничных продаж в июне – хотя и не компенсировавшее майский рост: особенно хорошо британцы покупали еду – к вящему раздражению упрекавшего их в склонности слишком много жрать премьера Брауна, надо полагать. И более того, в первой половине лета британцы, стервецы эдакие, запасались пивом и закусками, сидели перед своими телевизорами и лицезрели чемпионат Европы по футболу – ну и как несчастным мировым лидерам бороться с инфляцией, имея дело со столь несознательной публикой!? Падение цен на недвижимость продолжается, а безработица растёт с ускорением – число незанятых выросло в июне на 15.5 тыс., а майский показатель был пересмотрен в сторону повышения; общее число получающих пособия по безработице в июне выросло самым высоким за последние 16 лет темпом. Дефицит бюджета достиг рекордного уровня – и Казначейство захотело изменить правила (введённые, кстати, нынешним премьером Брауном 10 лет назад, когда он был министром финансов), ограничивающие размер дефицита величиной 40% ВВП; любопытно, однако, что когда газеты написали об этом (мол, власти хотят позволить себе больше занимать), глава Казначейства Алистер Дарлинг вдруг дико оскорбился, назвав эти сведения чистой спекуляцией – мол, мы просто изменим старые правила, без всяких задних мыслей и желаний дать себе поблажку. Ну вы понимаете, сколь язвительными оказались комментарии – британская пресса известна своим злоязычным нравом.

В Штатах было много разных новостей. В мае приток иностранных вложений в долгосрочные ценные бумаги США заметно сократился против апреля, но остался достаточно высоким; львиную долю денег обеспечила Великобритания, за ней следовали страны ОПЕК и Китай – а вот японцы продали штатовских бумаг на 13.5 млрд. долларов. Промышленное производство и загрузка производственных мощностей выросли в июне – но эта прибавка только скорректировала снижения двух предыдущих месяцев. Статистика строительства в июне неожиданно порадовала взлётом новостроек и разрешений на них – однако причиной тому стал лишь переход на новые стандарты в Нью-Йорке, породивший там искажение в строительстве многоквартирных домов и в показателе в целом (+102.6% к маю и +52.9% к июню 2007 года); исключая эту аберрацию, получим спад на 4.0%. Более надёжная статистика по односемейным домам показала снижение на 5.3% против мая и на 43.0% по отношению к июню 2007 года; а если соотнести объём строительства с численностью народонаселения, то легко видеть, что нынче он находится на минимуме за все полвека наблюдений. Вдвое короче история ещё одного исследования рынка недвижимости – индекса Национальной ассоциации домостроителей; но и тут в середине лета был достигнут новый рекордный минимум, что предрекает дальнейшее развитие кризиса в этой отрасли – особенно учитывая опережающий спад компонента ожиданий. Отдельный обзор DataQuick показал снижение цен на жильё в южной части Калифорнии в июне на 29.3% за последний год; особенно суровой выглядит картина в дорогом секторе – достаточно сказать, что доля крупных ипотечных кредитов (свыше 417 тыс. долларов) за последний год сократилась в 2.5 раза (с 40% от общей массы кредитов до 16%).

Положение с деловой активностью в Нью-Йорке и в среднеатлантическом регионе в июле слегка улучшилось, хотя активность эта в целом и осталась в отрицательной зоне – причём в обоих случаях отмечено снижение занятости и продолжение роста цен. Кроме того, можно отметить ещё увеличение номинального объёма розничных продаж в июне на 0.1% - эффект от широко разрекламированных налоговых послаблений, как видно, выветрился всего за месяц: совершенно не удивительно поэтому, что демократы в Конгрессе хотят устроить ещё один такой же пакет мер – похоже, прав был Бернанке, при принятии ещё первого пакета призывавший «оставить в бюджете хоть что-то». Особенно ясной становится реальная динамика продаж при взгляде на потребительские цены за тот же июнь (+1.1%), так что на самом деле имеем спад покупок на 1.0%. Против июня 2007 года цены выросли на 5.0% даже по официальным данным; чтобы не вести долгих споров о разных методиках очистки от статистических приколов, проще всего взять наименее подверженный им компонент цен на товары недлительного пользования – он отметил годовой прирост на 9.8%, максимальный с 1981 года. Ещё эффектнее картина с отпускными ценами производителей – если её очистить от «гедонистических цен» и взять показатель по всем товарам (а не только по конечным), то годовая прибавка составит аж 17.0%, чего не было с 1974 года.

Из корпоративных новостей явно выделялись многочисленные отчёты. Потребительский сектор отчитался в целом достаточно бодро, но без особого блеска – у Johnson & Johnson прибыль немного подросла, а у Coca-Cola, напротив, несколько снизились. В технологическом секторе разделение куда более резкое: IBM и Intel порадовали, зато огорчили AMD (увы, предсказуемо – седьмой квартал подряд в убытках, а тут ещё и пришёл привет от регуляторов в виде штрафа в 880 млн. долларов за уклонение от налогов), Google (неожиданно) и, что более всего разочаровало экспертов, его величество Microsoft – причём последний ещё и понизил прогноз результатов в следующем квартале. Финансовый сектор был в целом воспринят рынками на ура – и в общем-то зря: если некоторые из его представителей и превзошли прогнозы аналитиков, то общая динамика остаётся весьма мрачной. Прибыль Wells Fargo за последний год упала на 23%, J.P. Morgan Chase – на 53% (т.е. почти в 2.2 раза), а Citigroup и вовсе показала убыток 2.5 млрд. на фоне лоссов и списаний около 12 млрд.; понятно, что рынки закладывались в ещё худшие результаты, так что отскок от низов естествен – но это лишь не более, чем коррекция. По полной программе разочаровал Merrill Lynch – даже по сравнению с пессимистичными ожиданиями: убыток составил 4.65 млрд. (четвёртый подряд минусовой квартал); чтобы спастись, инвестбанк срочно распродаёт свои активы – он сбросил 49%-ную долю в управляющей компании BlackRock и 20%-ную в агентстве Bloomberg; ожидается такой же акт в отношении Financial Data Services. Это заставило агентство Moody’s немедленно после выхода отчёта понизить рейтинг Merrill Lynch с А2 до А1. Из прочих новостей обратила на себя внимание пресс-конференция главы General Motors Рика Вагонера, раскрывшего новый план снижения издержек: стоимость рабочей силы упадёт на 20%, будут проданы активы на 15 млрд. долларов, снижаются дивиденды (впервые с 1922 года), наконец, корпорация ещё и откажется от покрытия медицинских страховок для своих бывших сотрудников, а ныне пенсионеров – пока что это распространяется только на «белых воротничков», но далеко не факт, что ими и ограничится.

Особый интерес, разумеется, вызывали окологосударственные ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac – к концу предыдущей недели они достигли фазы свободного падения, поэтому властям пришлось срочно придумывать меры по их спасению; особенно остро встал этот вопрос после известия о банкротстве крупного (именно в смысле специализированной ипотечной компании) банка IndyMac. Главы Казначейства Полсон и Фед Бернанке экстренно устроили совместный завтрак, на котором решили: во-первых, допустить агентства к «дисконтному окну» ФРС (т.е. к по сути нерыночным кредитам); во-вторых, позволить Минфину пополнять ликвидность означенных компаний своими кредитами; и в-третьих, усилить их регулирование. Касательно последнего пункта проба пера случилась сразу же – правда, в отношении банков вообще: условия их работы существенно ужесточены – так что теперь обманывать заёмщиков стало опасно, а сектор кредитов людям с низкой платёжеспособностью (subprime) по сути целиком ликвидирован. Реакция публики на эту активность была весьма скептической – первым же вопросом шло «ну и как эти конторы будут платить дивиденды, если их спасают за счёт средств налогоплательщиков»: пришлось Fannie и Freddie срочно давать понять, что да, дивидендов теперь их акционеры не увидят. Агентство Moody’s, ознакомившись с «планом спасения», тоже не слишком вдохновилось им – и срезало рейтинги ипотечных агентств. Ну и участники рынка после не особо долгого раздумья стали вновь продавать финансовые компании – и тут в бой вступила тяжёлая артиллерия.

Нет, протокол прошлого заседания ФРС никого не шокировал – хотя все и отметили крен в сторону инфляции (особенно у Фишера, Плоссера и Хёнига). Не смог произвести сильного впечатления и сам Бернанке, который выступал в Конгрессе с полугодовым отчётом Фед – но в основном он просто жаловался на свои проблемы. А вот Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) пошла в атаку – и нанесла сразу несколько сильных ударов по сознанию публики. Прежде всего, она пригрозила начать борьбу со злонамеренными распространителями негативных слухов, из-за которых акции некоторых фирм падают – причём для участников рынка сам факт наличия таковых вредителей не вызывает сомнения, равно как и подозрительные объекты: во всяком случае, главы Bear Stearns и Lehman Brothers немедленно разразились гневными тирадами по адресу руководителей доселе неприкасаемого «придворного» инвестбанка Goldman Sachs – впрочем, продолжения не последовало.

Рынки продолжали валиться – и тогда последовал второй шаг Комиссии: она запретила короткие позиции без покрытия по акциям ипотечных агентств и 17 других крупнейших финансовых учреждений – начиная с 21 июля сроком на 30 дней; причём как круг акций, так и срок действия запрета могут быть расширены. Вообще-то это совершенно беспрецедентный шаг – до сих пор такие вещи вводились одномоментно в дни обвалов фондового рынка (например, в октябре 1997 года) и по их истечении отменялись; теперь же спекулянтов по сути лишили половины их возможностей. Более того, многие имевшие такие позиции вынуждены были их срочно закрывать, чтобы успеть выскочить по приемлемым ценам до понедельника – из-за этого индекс Доу-Джонса стрелой улетел с низов почти на 700 пунктов вверх. Понятно, однако, что ничего кардинального эта мера дать не может – она только произведёт краткосрочный эффект и к тому же уменьшит ликвидность на рынке: тем интереснее будет следить за развитием событий. Пока же стоит отметить ещё решение очередного регулятора, Федеральной корпорации страхования депозитов – оно сводится к тому, что все банки смогут при нужде быстро найти краткосрочные кредиты на пополнение ликвидности; если же они всё-таки обанкротятся, то регуляторы получат доступ к счетам банка практически немедленно – дабы средства с них никуда не утекли. Власти, похоже, ждут заметного ухудшения ситуации и заранее готовятся к банкротствам – пока что в их списке только 100 «проблемных» банков, но ведь ещё не вечер…

Хорошей вам недели.

Динамика цен за прошедшую неделю