21 ноября 2013 UFS IC Савинов Станислав
Протоколы к последнему заседанию ФРС подтвердили намерение сократить объем нетрадиционного стимулирования на одном из следующих заседаний. Комитет по операциям на открытом рынке убежден в близком ускорении экономики, что лишит смысла сохранение ультралиберальной политики. Вопрос лишь в том, когда подобные ожидания подтвердятся данными. В ФРС теперь будут ломать головы над тем, как улучшить политику коммуникации и какие задействовать контрмеры, если инвесторы воспримут расставание с третьим раундом количественного смягчения близко к сердцу.
В повестку дня возвращена идея понижения ставок по избыточным резервам. Высвобождение банками резервов потенциально может увеличить объемы кредитования. Широкой поддержки у этой инициативы сейчас нет, пионером (если не считать Банк Дании) может стать ЕЦБ, но ФРС уже «стелит соломку». В арсенале средств для сглаживания эффекта отлучения от QE-3 также может появиться механизм покупки «коротких» US Treasuries. Рассматривается и вариант предоставления финансирования на долгий срок посредством РЕПО.
Помочь рынкам выдержать удар с психологической точки зрения может введение нижней границы инфляции как ориентира для управления ставки по федеральным фондам. Только после превышения этого порога в ФРС будут готовы всерьез рассмотреть увеличение ключевой ставки. Дополнительное условие тут совсем не лишнее, если судить по динамике уровня безработицы, который может опуститься к целевому значению в 6,5% раньше, чем предполагалось изначально.
В отношении ориентиров монетарной политики (forward guidance) также было сломано немало копий. Ставки останутся на околонулевом уровне еще долгое время, даже после достижения безработицей указанного ориентира. Идея о его корректировке в сторону понижения не нашла поддержки у большинства. Предполагается, что вместо этого появится дополнительный набор индикаторов рынка труда, улучшение которых и определит момент ужесточения монетарной политики. Возможно, Федрезерв не ограничится оценкой рынка труда, возможно, будут введены какие-то временные ориентиры. В любом случае для принятия приемлемого решения времени у ФРС более чем достаточно.
Куда более насущной является сейчас задача внушить рынкам мысль, что уменьшение объема выкупа активов и повышение ставки по федеральным фондам не последуют одно за другим. Если убедить удастся, то tapering пройдет относительно безболезненно. Отсутствие этого понимания стало одной из причин, по которой комитет не стал приступать к сворачиванию в сентябре. Что касается прочих причин, то, по всей видимости, преград у ФРС уже не остается. Высокая стоимость заимствований и ее пагубное влияние на восстановление рынка жилья еще не нашли отражения в сопроводительном комментарии. Эффект приостановки деятельности правительства, как следует из протоколов, в ФРС призвали не переоценивать. Похоже, экономика действительно набрала хороший ход и готовится к ускорению. В комитете верят в реализацию позитивных ожиданий. В этом случае инфляция, еще один вызов для Федрезерва, действительно со временем может подтянуться от текущих низких уровней к своему целевому ориентиру на уровне 2,0%.
Все по-прежнему будет зависеть от данных, причем прежде всего от кумулятивного улучшения состояния рынка труда. Во внимание будут приниматься перспективы дальнейшего изменения ситуации, а также оценка эффективности и издержек проводимой политики. Одним из сценариев, который рассматривался руководством ФРС в октябре, был как раз сценарий роста издержек, который может спровоцировать преждевременное сворачивание количественного смягчения еще до выполнения прогнозных ориентиров. Впрочем, пока, если доверять словам Джеймса Булларда, издержки не перевешивают выгоды.
На заседании в октябре также обсуждалась идея перехода от ориентации на уровень безработицы к привязке к конкретным заседаниям комитета либо установления целевого объема баланса ФРС. Последнее мелькнуло в выступлении Чарльза Эванса. Ранее он предполагал, что совокупный объем покупок с начала третьего раунда количественного смягчения составит 1,25 трлн. долл., в четверг он уже упоминал 1,5 трлн. и допускал еще более высокое значение. К декабрю баланс ФРС увеличится только немногим более чем на 1 трлн. С учетом озвученного в июне Беном Бернанке и подтвержденного в сентябре ориентира завершения программы QE-3 к июлю следующего года, становится понятно, что либо она закончится аккурат к этому ориентиру и одномоментно, либо закончится позднее, во втором полугодии.
Мы склонны считать, что второй вариант более реалистичен. Согласно нашему базовому сценарию, старт уменьшению объемов нетрадиционного стимулирования будет дан в марте следующего года, а его завершение произойдет либо в сентябре, либо в декабре 2014 года ― в зависимости от прогресса в восстановлении экономики. Мы допускаем, что начало tapering может прийтись и на предстоящий декабрь ― в случае, если ноябрьский отчет по американскому рынку труда будет таким же обнадеживающим, как и отчет в октябре. Глобальные инвесторы пока не хотят слышать forward guidance ФРС, однако определенные успехи на этом поприще есть. Работу в этом направлении следует продолжить. Если сворачивание и произойдет в декабре, оно вряд ли превысит $5-10 млрд и будет, скорее, служить некой декларацией о намерениях приступить наконец к сворачиванию количественного смягчения.
В отношении рынка российских еврооблигаций мы не склонны драматизировать ситуацию. На наш взгляд, доходности UST 10 до середины декабря останутся в коридоре 2,5-2,8%, а колебания спреда Russia30-UST10 не выйдут за границы 120-140 базисных пунктов. В отношении отечественного рынка акций мы не столь оптимистичны. Технически индекс ММВБ вышел за рамки коррекции среднесрочного тренда вверх. Однако новый повышательный импульс будет задавлен продажами в случае сохранения нисходящей динамики на фондовом рынке США. Ключевым остается сохранение индекса ММВБ выше 1 495 пунктов
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В повестку дня возвращена идея понижения ставок по избыточным резервам. Высвобождение банками резервов потенциально может увеличить объемы кредитования. Широкой поддержки у этой инициативы сейчас нет, пионером (если не считать Банк Дании) может стать ЕЦБ, но ФРС уже «стелит соломку». В арсенале средств для сглаживания эффекта отлучения от QE-3 также может появиться механизм покупки «коротких» US Treasuries. Рассматривается и вариант предоставления финансирования на долгий срок посредством РЕПО.
Помочь рынкам выдержать удар с психологической точки зрения может введение нижней границы инфляции как ориентира для управления ставки по федеральным фондам. Только после превышения этого порога в ФРС будут готовы всерьез рассмотреть увеличение ключевой ставки. Дополнительное условие тут совсем не лишнее, если судить по динамике уровня безработицы, который может опуститься к целевому значению в 6,5% раньше, чем предполагалось изначально.
В отношении ориентиров монетарной политики (forward guidance) также было сломано немало копий. Ставки останутся на околонулевом уровне еще долгое время, даже после достижения безработицей указанного ориентира. Идея о его корректировке в сторону понижения не нашла поддержки у большинства. Предполагается, что вместо этого появится дополнительный набор индикаторов рынка труда, улучшение которых и определит момент ужесточения монетарной политики. Возможно, Федрезерв не ограничится оценкой рынка труда, возможно, будут введены какие-то временные ориентиры. В любом случае для принятия приемлемого решения времени у ФРС более чем достаточно.
Куда более насущной является сейчас задача внушить рынкам мысль, что уменьшение объема выкупа активов и повышение ставки по федеральным фондам не последуют одно за другим. Если убедить удастся, то tapering пройдет относительно безболезненно. Отсутствие этого понимания стало одной из причин, по которой комитет не стал приступать к сворачиванию в сентябре. Что касается прочих причин, то, по всей видимости, преград у ФРС уже не остается. Высокая стоимость заимствований и ее пагубное влияние на восстановление рынка жилья еще не нашли отражения в сопроводительном комментарии. Эффект приостановки деятельности правительства, как следует из протоколов, в ФРС призвали не переоценивать. Похоже, экономика действительно набрала хороший ход и готовится к ускорению. В комитете верят в реализацию позитивных ожиданий. В этом случае инфляция, еще один вызов для Федрезерва, действительно со временем может подтянуться от текущих низких уровней к своему целевому ориентиру на уровне 2,0%.
Все по-прежнему будет зависеть от данных, причем прежде всего от кумулятивного улучшения состояния рынка труда. Во внимание будут приниматься перспективы дальнейшего изменения ситуации, а также оценка эффективности и издержек проводимой политики. Одним из сценариев, который рассматривался руководством ФРС в октябре, был как раз сценарий роста издержек, который может спровоцировать преждевременное сворачивание количественного смягчения еще до выполнения прогнозных ориентиров. Впрочем, пока, если доверять словам Джеймса Булларда, издержки не перевешивают выгоды.
На заседании в октябре также обсуждалась идея перехода от ориентации на уровень безработицы к привязке к конкретным заседаниям комитета либо установления целевого объема баланса ФРС. Последнее мелькнуло в выступлении Чарльза Эванса. Ранее он предполагал, что совокупный объем покупок с начала третьего раунда количественного смягчения составит 1,25 трлн. долл., в четверг он уже упоминал 1,5 трлн. и допускал еще более высокое значение. К декабрю баланс ФРС увеличится только немногим более чем на 1 трлн. С учетом озвученного в июне Беном Бернанке и подтвержденного в сентябре ориентира завершения программы QE-3 к июлю следующего года, становится понятно, что либо она закончится аккурат к этому ориентиру и одномоментно, либо закончится позднее, во втором полугодии.
Мы склонны считать, что второй вариант более реалистичен. Согласно нашему базовому сценарию, старт уменьшению объемов нетрадиционного стимулирования будет дан в марте следующего года, а его завершение произойдет либо в сентябре, либо в декабре 2014 года ― в зависимости от прогресса в восстановлении экономики. Мы допускаем, что начало tapering может прийтись и на предстоящий декабрь ― в случае, если ноябрьский отчет по американскому рынку труда будет таким же обнадеживающим, как и отчет в октябре. Глобальные инвесторы пока не хотят слышать forward guidance ФРС, однако определенные успехи на этом поприще есть. Работу в этом направлении следует продолжить. Если сворачивание и произойдет в декабре, оно вряд ли превысит $5-10 млрд и будет, скорее, служить некой декларацией о намерениях приступить наконец к сворачиванию количественного смягчения.
В отношении рынка российских еврооблигаций мы не склонны драматизировать ситуацию. На наш взгляд, доходности UST 10 до середины декабря останутся в коридоре 2,5-2,8%, а колебания спреда Russia30-UST10 не выйдут за границы 120-140 базисных пунктов. В отношении отечественного рынка акций мы не столь оптимистичны. Технически индекс ММВБ вышел за рамки коррекции среднесрочного тренда вверх. Однако новый повышательный импульс будет задавлен продажами в случае сохранения нисходящей динамики на фондовом рынке США. Ключевым остается сохранение индекса ММВБ выше 1 495 пунктов
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter