1. В ноябре инфляция в годовом выражении поднялась второй месяц подряд – до 6.5%, похоронив тем самым надежды регулятора уложиться в целевой диапазон 5-6%. При любом реалистичном прогнозе на декабрь, годовой рост цен вряд ли будет ниже 6.4% (yoy, декабрь к декабрю). Это меньше прошлогодних 6.6% и вообще будет вторым результатом за всю историю измерения роста потребительских цен в России (2011 дал лишь 6.1% прироста цен, однако исключительно «благодаря» базе засушливого 2010). И все же довольно амбициозная 6%-ная планка дезинфляции, установленная регулятором, пока ему не покорилась.
Ускорение роста цен пришло, как и в предыдущем месяце, со стороны цен на еду, в частности, на овощи и яйца (которые подорожали на 39% в годовом сопоставлении в ноябре против 29% год к году, по данным октябрьских измерений). Пассажирские перевозки также внесли свою лепту - тарифы выросли в ноябре на 8.8% в годовом сопоставлении против 7,5% год к году в октябре. В то же время рост цен на непродовольственные товары остался на уровне трехлетнего минимума - 4,5% в годовом сопоставлении, несмотря на ослабление рубля, вновь ускорившееся под сурдинку разговоров о возможном объявлении о планах свертывания QE на одном из 2 ближайших заседаний ФКОР.
Но насколько виновен Банк России в том, что «высота пока не взята»? И нуждается ли денежная политика в ужесточении, дабы не допустить скатывания в стагфляцию и заодно избежать вроде бы отчетливо замаячившего на горизонте «кризиса плохих потребительских ссуд»? На первый взгляд может показаться, что это так. Базовая инфляция Росстата, призванная отфильтровывать «монетарные» факторы инфляции от прочих, не связанных с денежной политикой, и по идее – пригодная для среднесрочных прогнозов, выросла в ноябре до 5,6% в годовом сопоставлении против 5,5% в октябре.
Однако взгляд на составляющие роста цен в 2013 наводит на мысль, что все же «монетарная» инфляция в этот официальном показателе от влияния погодных условий и вмешательства фискальных и регулирующих органов в процесс ценообразования отделена не до конца. Очистка инфляции от влияния не бывало быстрого в этом году повышения цен на алкоголь и сигареты, ЖКХ, а также от роста цен на еду дает оценку «монетарной» инфляции даже ниже целевого диапазона ЦБ – 4.9% в ноябре в годовом сопоставлении.
Аналитики VTB Capital, считающие ее по несколько более развернутому ассортименту товаров и услуг, также находит базовую инфляцию стабильной - на уровне 4,5% в годовом сопоставлении, хотя она и слегка ускорилась при измерении на последовательной основе (mom saar). Это ускорение они объяснят возможным влиянием (с лагом) выросших издержек производства – ослабления рубля и, возможно, вторичными эффектами летнего повышения тарифов. Задержка в переносе ослабления рубля на цены обычно объясняется стремлением импортеров первоначально пожертвовать частью прибыли ради сохранения рынка.
Как ожидается, нынешний всплеск роста цен временный, и процессы дезинфляции усилятся в 2014 году. Ожидания хорошего урожая и более медленный рост тарифов приблизят общую инфляцию к базовой в ближайшие кварталы. При этом базовая инфляция возобновит движение вниз на фоне замедления роста заработной платы, безработицы и общего экономического спада. По прогнозу VTBC, ИПЦ упадет ниже 4.0% к концу 2014 года.
Источник: слева - по данным Росстата, справа - то же, плюс VTB Capital и ЦБ РФ (целевой диапазон инфляции). * Исключает изменения цен и тарифов, подверженных административному, а также сильному сезонному влиянию. ** До сент.2013: VTB Capital (без цен продовольствия, бензина, сигарет и регулируемых тарифов), окт.-ноя.2013 - расчет по КИПЦ без продовольствия, алкоголя, сигарет, жилья и коммунальных услуг)
2. Конечно, наиболее интересен вопрос о возможной реакции ЦБ, ранее заявлявшего, вдохновившись, очевидно, forward policy guidance ФРС, что, скорее всего не будет трогать ключевую ставку 3 года, пока инфляция будет оставаться в коридоре с центром в 5% в 2014, 4.5% в 2015 и 4% в 2016. В любом случае, с учетом прошлых решений, не стоит ждать от регулятора перехода к смягчению денежно-кредитных условий (ДКУ) до конца года и, как минимум, в первом квартале следующего в условиях повышенной инфляции, хоть и выросшей из временных причин. Однако при отклонении инфляции на 1 пункт ниже цели, которое может случиться во второй половине 2014, регулятору придется все больше принимать во внимания риски продолжения его политики «реального ужесточения ДКУ».
Осмысленность снижения ключевой ставки с нынешних 5.5% не ясна, поскольку не виден механизм трансмиссии такого снижения на ставки для конечных заемщиков, особенно – на долгосрочные. Скорее наоборот, сохранение ее на постоянном уровне будет способствовать формированию более низких инфляционных ожиданий у кредиторов и переносу их на конечные ставки. Чтобы помочь экономике со стороны ДКУ, возможно, нужен, по образу и подобию ФРС, какой-то дополнительный механизм влияния на «дальний» конец кривой доходности, снижения долгосрочных ставок.
ЦБ с приходом Набиуллиной двинулся по этому пути, введя аукционный порядок предоставления рефинансирования под нерыночные активы банков. До этого такое рефинансирование предоставлялось под довольно высокие фиксированные ставки и не пользовалось большим спросом. Также сделаны шаги в направлении дальнейшего смягчения влияния на ликвидность сезонных колебаний бюджетных расходов, через механизм покупок валюты для Резервного фонда (интервенций), распределенный в течение года. Возможно, имело бы смысл поэкспериментировать и с покупками долгосрочных облигаций на баланс ЦБ, а также с дальнейшей дифференциацией требований по формированию РВПС в зависимости от обеспеченности кредитов и вида заемщика (юр- или физлица).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба