28 февраля 2014 QB Finance | Архив
Последние несколько месяцев движение индексов Шанхайской и Гонконгской бирж во многом определяется динамикой межбанковских процентных ставок в Китае. Как только ставки увеличиваются, растут опасения, что банки столкнуться с нехваткой ликвидности, и биржевые индексы стремительно идут вниз.
Инвесторов нетрудно понять: весь банковский сектор Китая может оказаться бомбой замедленного действия. Это связано с огромной закредитованностью экономики Поднебесной и большой популярностью трастовых фондов, которые несут в себе большую угрозу.
◉ Траст Поднебесной
В чем суть трастовых фондов в Китае? Промышленные компании, которые не могут получить доступ к кредитам через банки, так как те считают такие операции слишком рискованными, получают финансирование через трасты. Фонд выдает кредит организациям и выпускает финансовые инструменты под залог данных кредитов. Далее такие инструменты реализуются через банки, которые и предлагают участие в трастах своим клиентам. При этом целевая аудитория трастов - это состоятельные клиенты.
Именно такая схема использовалась для финансирования проектов угольной корпорации Shanxi Zhenfu Energy Group. В 2011 году под обеспечение кредитов компании был выпущен производный финансовый инструмент Credit Equals Gold No. 1, но в 2012 году угольная корпорация обанкротилась. Основным эмитентом финансовых инструментов тогда выступал фонд China Credit Trust Co., а крупнейший коммерческий банк Китая Industrial & Commercial Bank of China Ltd. предлагал эти инструменты клиентам. При этом изначально кредиты выдавались без какого-либо обеспечения, а клиенты банков не были осведомлены о рисках, которые могут понести.
Выплаты по данному инструменты должны были быть произведены не позднее 31 января 2014 года, иначе произошел бы дефолт траста на 3 млрд юаней (490 млн долларов). Когда 24 января информация о возможном дефолте донеслась до американских бирж, фондовые индексы показали существенное падание: например, SnP 500 просел на 2,1% до 1790,29 пункта.
Вскоре появились новости о том, что банк Industrial & Commercial Bank of China Ltd. возьмет на себя выплаты по основному долгу, а обещанные проценты клиенты вряд ли получат. Казалось бы, все разрешилось неплохо, но этот траст - не единственный в своем роде, и решение одной проблемы не ведет к решению проблем всего сектора.
◉ график 1: доля «теневого» сектора в общем объеме кредитования в 2013 году
◉ «Теневой» - не значит незаконный
Стремительный рост экономики Китая был во многом обеспечен объемным кредитованием различных отраслей. Но пришло время платить по обязательствам, и для некоторых компаний это станет серьезной проблемой. В 2013 году через схемы трастовых фондов было выдано кредитов на 2 трлн юаней (330 млрд долларов), что составляет 10% от всего финансирования экономики.
Отказ от такой формы финансирования приведет к снижению темпов роста ВВП Поднебесной на 0,8 п.п. в год. Учитывая, что темпы роста экономики страны в 2013 году по прогнозам составят 7,45%, то есть будут минимальными с 1990 года, вряд ли Народный банк Китая захочет идти на такие резкие меры. При этом необходимость четкого регулирования сектора со стороны ЦБ очевидна.
Активы «теневого» сектора трастовых фондов в Китае достигают 1,2 трлн долларов. В данном случае «теневой» - не значит незаконный. Этот термин употребляется для того, чтобы подчеркнуть нерегулируемость сектора и то, что кредиты, полученные компаниями, не отражаются в их бухгалтерских балансах.
Именно поэтому достаточно сложно определить реальные объемы сектора. По некоторым оценкам, в 2013 году сумма выданных кредитов в Китае составила 17 трлн юаней (2,8 трлн долларов), из которых одна треть пришлась на «теневой» сектор.
◉ график 2: ВВП и «теневой» банковский сектор в 2012, трлн. юаней
◉ Кто ответит за дефолт?
Основная опасность трастовых инструментов кроется в их повышенном риске и в том, что вкладчики не осведомлены об этом. Несмотря на то, что доходность подобного рода инструментов в среднем в 5 раз выше, чем по депозитам - а это свидетельствует о повышенном риске, - многие вкладчики и не догадываются, что могут потерять здесь свои деньги.
Второй угрозой является то, что компании, которые финансируются с помощью трастовых инструментов, не проходят никакой проверки на устойчивость. Это, в частности, стало причиной краха трастового инструмента Credit Equals Gold No. 1.
Еще одной опасностью является то, что нигде не прописано, кто несет ответственность за выплаты населению в случае дефолта: компания, которой был выдан кредит? трастовая фирма? банк, предлагавший деривативы? государство? Выходит, что, скорее всего, государство, однако до каких пор оно готово финансировать сверхрисковые операции «теневого» банковского сектора Китая?
Ситуация, схожая с трастовым инструментом Credit Equals Gold No. 1, скорее всего еще не раз повторится в этом году. В 2014-м наступит срок выплат по деривативам на 661 млрд долларов. Учитывая изначально высокую рискованность таких инструментов и снижение темпов роста экономики Китая, можно ожидать, что некоторые компании столкнутся с проблемой выплаты кредитов.
Чаще всего трастовые фонды занимались кредитованием промышленных и сырьевых компаний, а этот сектор переживает сейчас не лучшие времена. Так, по данным банка HSBC, индекс PMI для промышленной отрасли опустился до 49,5 пункта в январе текущего года, а значение ниже 50 пунктов свидетельствует о спаде в секторе.
◉ график 3: отношение выданных кредитов к ВВП, %
В данной ситуации многое зависит от политики Народного Банка Китая, который может начать жесткое регулирование «теневого» сектора, что приведет к снижению объемов кредитования экономики и, как следствие, к снижению темпов роста ВВП. Или он может не предпринимать никаких мер и при каждой угрозе дефолта спасать трастовые фонды, принимая на себя обязательства по выплатам.
Мы считаем оба варианта тупиковыми. Китайской экономике нужно переходить от экстенсивного пути развития к интенсивному. Необходимо уделять внимание не только темпам роста, то есть количественным показателям, но и качеству экономического роста.
Финансирование промышленности с помощью высокорисковых деривативов, в которые вкладывается населения, не является эффективным и сбалансированным методом развития. Мы видим целый ряд проблем в китайской экономике, которые, безусловно, будут и дальше влиять на динамику мировых фондовых рынков.
Джордж Сорос назвал ситуацию в Китае главной угрозой для мировой экономики в ближайшие несколько лет. Рискованная игра, которую ведут кредитные организации в Китае, рано или поздно выльется в новый кризис. Вопрос только в том, когда это произойдет и насколько серьезными будут последствия для мировой экономики.
Инвесторов нетрудно понять: весь банковский сектор Китая может оказаться бомбой замедленного действия. Это связано с огромной закредитованностью экономики Поднебесной и большой популярностью трастовых фондов, которые несут в себе большую угрозу.
◉ Траст Поднебесной
В чем суть трастовых фондов в Китае? Промышленные компании, которые не могут получить доступ к кредитам через банки, так как те считают такие операции слишком рискованными, получают финансирование через трасты. Фонд выдает кредит организациям и выпускает финансовые инструменты под залог данных кредитов. Далее такие инструменты реализуются через банки, которые и предлагают участие в трастах своим клиентам. При этом целевая аудитория трастов - это состоятельные клиенты.
Именно такая схема использовалась для финансирования проектов угольной корпорации Shanxi Zhenfu Energy Group. В 2011 году под обеспечение кредитов компании был выпущен производный финансовый инструмент Credit Equals Gold No. 1, но в 2012 году угольная корпорация обанкротилась. Основным эмитентом финансовых инструментов тогда выступал фонд China Credit Trust Co., а крупнейший коммерческий банк Китая Industrial & Commercial Bank of China Ltd. предлагал эти инструменты клиентам. При этом изначально кредиты выдавались без какого-либо обеспечения, а клиенты банков не были осведомлены о рисках, которые могут понести.
Выплаты по данному инструменты должны были быть произведены не позднее 31 января 2014 года, иначе произошел бы дефолт траста на 3 млрд юаней (490 млн долларов). Когда 24 января информация о возможном дефолте донеслась до американских бирж, фондовые индексы показали существенное падание: например, SnP 500 просел на 2,1% до 1790,29 пункта.
Вскоре появились новости о том, что банк Industrial & Commercial Bank of China Ltd. возьмет на себя выплаты по основному долгу, а обещанные проценты клиенты вряд ли получат. Казалось бы, все разрешилось неплохо, но этот траст - не единственный в своем роде, и решение одной проблемы не ведет к решению проблем всего сектора.
◉ график 1: доля «теневого» сектора в общем объеме кредитования в 2013 году
◉ «Теневой» - не значит незаконный
Стремительный рост экономики Китая был во многом обеспечен объемным кредитованием различных отраслей. Но пришло время платить по обязательствам, и для некоторых компаний это станет серьезной проблемой. В 2013 году через схемы трастовых фондов было выдано кредитов на 2 трлн юаней (330 млрд долларов), что составляет 10% от всего финансирования экономики.
Отказ от такой формы финансирования приведет к снижению темпов роста ВВП Поднебесной на 0,8 п.п. в год. Учитывая, что темпы роста экономики страны в 2013 году по прогнозам составят 7,45%, то есть будут минимальными с 1990 года, вряд ли Народный банк Китая захочет идти на такие резкие меры. При этом необходимость четкого регулирования сектора со стороны ЦБ очевидна.
Активы «теневого» сектора трастовых фондов в Китае достигают 1,2 трлн долларов. В данном случае «теневой» - не значит незаконный. Этот термин употребляется для того, чтобы подчеркнуть нерегулируемость сектора и то, что кредиты, полученные компаниями, не отражаются в их бухгалтерских балансах.
Именно поэтому достаточно сложно определить реальные объемы сектора. По некоторым оценкам, в 2013 году сумма выданных кредитов в Китае составила 17 трлн юаней (2,8 трлн долларов), из которых одна треть пришлась на «теневой» сектор.
◉ график 2: ВВП и «теневой» банковский сектор в 2012, трлн. юаней
◉ Кто ответит за дефолт?
Основная опасность трастовых инструментов кроется в их повышенном риске и в том, что вкладчики не осведомлены об этом. Несмотря на то, что доходность подобного рода инструментов в среднем в 5 раз выше, чем по депозитам - а это свидетельствует о повышенном риске, - многие вкладчики и не догадываются, что могут потерять здесь свои деньги.
Второй угрозой является то, что компании, которые финансируются с помощью трастовых инструментов, не проходят никакой проверки на устойчивость. Это, в частности, стало причиной краха трастового инструмента Credit Equals Gold No. 1.
Еще одной опасностью является то, что нигде не прописано, кто несет ответственность за выплаты населению в случае дефолта: компания, которой был выдан кредит? трастовая фирма? банк, предлагавший деривативы? государство? Выходит, что, скорее всего, государство, однако до каких пор оно готово финансировать сверхрисковые операции «теневого» банковского сектора Китая?
Ситуация, схожая с трастовым инструментом Credit Equals Gold No. 1, скорее всего еще не раз повторится в этом году. В 2014-м наступит срок выплат по деривативам на 661 млрд долларов. Учитывая изначально высокую рискованность таких инструментов и снижение темпов роста экономики Китая, можно ожидать, что некоторые компании столкнутся с проблемой выплаты кредитов.
Чаще всего трастовые фонды занимались кредитованием промышленных и сырьевых компаний, а этот сектор переживает сейчас не лучшие времена. Так, по данным банка HSBC, индекс PMI для промышленной отрасли опустился до 49,5 пункта в январе текущего года, а значение ниже 50 пунктов свидетельствует о спаде в секторе.
◉ график 3: отношение выданных кредитов к ВВП, %
В данной ситуации многое зависит от политики Народного Банка Китая, который может начать жесткое регулирование «теневого» сектора, что приведет к снижению объемов кредитования экономики и, как следствие, к снижению темпов роста ВВП. Или он может не предпринимать никаких мер и при каждой угрозе дефолта спасать трастовые фонды, принимая на себя обязательства по выплатам.
Мы считаем оба варианта тупиковыми. Китайской экономике нужно переходить от экстенсивного пути развития к интенсивному. Необходимо уделять внимание не только темпам роста, то есть количественным показателям, но и качеству экономического роста.
Финансирование промышленности с помощью высокорисковых деривативов, в которые вкладывается населения, не является эффективным и сбалансированным методом развития. Мы видим целый ряд проблем в китайской экономике, которые, безусловно, будут и дальше влиять на динамику мировых фондовых рынков.
Джордж Сорос назвал ситуацию в Китае главной угрозой для мировой экономики в ближайшие несколько лет. Рискованная игра, которую ведут кредитные организации в Китае, рано или поздно выльется в новый кризис. Вопрос только в том, когда это произойдет и насколько серьезными будут последствия для мировой экономики.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба