4 марта 2014 Инвесткафе Нигматуллин Тимур
В последние три месяца судьба приносит нам один за одним новые сюрпризы. Столь быстротечное развитие событий с фактически ежемесячным пересмотром базовых прогнозов по основным экономическим показтелям припоминается лишь в конце 2008 года — в самом разгаре мирового финансового кризиса.
Еще в ноябре 2013 года мой фундаментальный анализ показывал, что рубль немного недооценен и должен постепенно укрепляться до уровня 32,5 руб. за доллар. После хоть и ожидаемого, но достаточно резкого начала процесса сокращения ФРС США объемов покупок ипотечных и государственных облигаций (QE3), стартовавшего в декабре 2013 года без оглядки на риски девальвации валют и рецессии экономик развивающихся рынков, прогнозы были скорректированы. Фактор усиления бегства капитала в качество, обусловил ухудшение прогнозов по паре USD/RUB на конец года до 33,9-34 руб.
Казалось бы, новые прогнозы были и так черезчур пессимистичны, но тут экономика России по своей старой привычке поймала очередного «черного лебедя», которого сама же и выпустила в самое для этого не подходящее время — обострение политического кризиса в Украине привело к тому, что в Крым в самое ближайшее время могут быть введены российские войска.
Как я уже отмечал ранее, усиление оттока капитала, панический спрос у населения на валюту и перспективы экономической блокады могут обусловить рост пары USD/RUB вплоть до 39 руб., при этом экономика РФ может погрузиться в рецессию, потеряв в 2014 году 1-5% ВВП.
Базовые прогнозы по курсу рубля и динамике ВВП РФ в зависимости от влияния внешних факторов
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе.
Надо признать, что в подобных нынешним панических условиях, фактически в преддверии войны, фундаментальные факторы временно теряют большую часть своего влияния, и балом правят старые добрые спекулятивные страх и жадность инвесторов. В таких условиях делать долгосрочные прогнозы не совсем рационально. Поэтому предлагаю проанализировать, что будет с курсом рубля в средне- и краткосрочной перспективе — ближайшие 3-4 месяца, исходя из возможностей ЦБ РФ контроллировать курс национальной валюты.
Месячная динамика котировок и объемы торгов бивалютной корзины, евро и доллара по отношению к рублю и соответствующие объемы торгов, руб.
Источник: данные Московской Биржи.
Итак, как видно, начало текущей недели ознаменовалось резким ослаблением рубля по отношению к основным валютам — доллару и евро. Только за один день по отношению к доллару отечественная валюта ослабла почти на 1,8%, до 36,5 руб. за долл., а по отношению к евро — на 1,2%, до 50,17 руб. Спекулятивный спрос на валюту был так велик, что объем торгов на Московской Бирже более чем в 10 раз превысил обычные ежедневные значения.
Чтобы не допустить паники уже непосредственно среди населения, Центробанк фактически намертво встал на текущих уровнях курса рубля и по максимуму использовал практически весь имеющийся набор инструментов. Так, сначала дня резко была повышена ключевая ставка с 5,5% до 7%. Помимо этого, по моим оценкам, объем валютных интервенций 3 марта составил рекордные $10-11 млрд. Для сравнения: столько же валюты было потрачено ЦБ на интервенции за весь период с начала 2014 года.
Ключевым вопросом сейчас является, достаточно ли принятых ЦБ мер для удержания валютного курса, и насколько хватит золотовалютных резервов РФ при таких темпах расходывания, в том числе если произойдет дальнейшая эскалация конфликта на Украине.
Динамика курса рубля, турецкой лиры и бразильского реала с начала 2014 года, линиями помечены моменты повышения ставок
Источник: данные marketwatch.
Как видно на вышеприведенном графике, повышение ключевых ставок центробанками таких развивающихся стран как Турция и Бразилия всегда приводило к достаточно резкому укреплению соответствующих валют и, более того, в последствии курс их постепенно стабилизировался. Исходя из этого, вполне можно утверждать, что повышение ставок спорный, но действенный метод борьбы с бегством капитала в качество на фоне сворачивания QE.
Между тем, вчерашнее резкое повышение ЦБ РФ ключевой ставки однозначно не смогло остудить пыл спекулянтов. Даже с учетом массированных валютных интервенций ЦБ курс рубля значительно ослабел, что хорошо видно на графиках в начале. Исходя из этого, можно сделать вывод, что до разрешения конфликта на Украине ЦБ так или иначе будет вынужден постоянно поддерживать курс рубля, ежедневно продавая сопоставимые с сегодняшним днем объемы валюты в $3-10 млрд, так как резерв повышения ставок фактически исчерпан. При этом даже с учетом поднятой ключевой ставки и массированных интервенций, курс рубля к доллару все равно будет постепенно ослабляться пока не достигнет уровня примерно в 39 руб., поскольку в противном случае запасы ЦБ могут слишком быстро достигнуть черты, за которой ЦБ просто отпустит курс в свободное плавание, как мы это уже наблюдали в декабре 2008-го-феврале 2009 года. Эта критическая черта находится на уровне размера денежной базы РФ или $270 млрд. Напомню, что на текущий момент ЗВР РФ составляют около $498 млрд.
По моим оценкам, с учетом расходования ежедневно $3-10 млрд ЦБ сможет удерживать курс рубля даже с учетом непрекращающегося конфликта на Украине без открытых военных действий на уровне 39 руб. и ниже около 2-4 месяцев. Впрочем, это базовый сценарий, который подразумевает, что противостояние на Украине не превратится в полномасштабную войну.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Еще в ноябре 2013 года мой фундаментальный анализ показывал, что рубль немного недооценен и должен постепенно укрепляться до уровня 32,5 руб. за доллар. После хоть и ожидаемого, но достаточно резкого начала процесса сокращения ФРС США объемов покупок ипотечных и государственных облигаций (QE3), стартовавшего в декабре 2013 года без оглядки на риски девальвации валют и рецессии экономик развивающихся рынков, прогнозы были скорректированы. Фактор усиления бегства капитала в качество, обусловил ухудшение прогнозов по паре USD/RUB на конец года до 33,9-34 руб.
Казалось бы, новые прогнозы были и так черезчур пессимистичны, но тут экономика России по своей старой привычке поймала очередного «черного лебедя», которого сама же и выпустила в самое для этого не подходящее время — обострение политического кризиса в Украине привело к тому, что в Крым в самое ближайшее время могут быть введены российские войска.
Как я уже отмечал ранее, усиление оттока капитала, панический спрос у населения на валюту и перспективы экономической блокады могут обусловить рост пары USD/RUB вплоть до 39 руб., при этом экономика РФ может погрузиться в рецессию, потеряв в 2014 году 1-5% ВВП.
Базовые прогнозы по курсу рубля и динамике ВВП РФ в зависимости от влияния внешних факторов
Источник: расчеты и оценки Инвесткафе.
Надо признать, что в подобных нынешним панических условиях, фактически в преддверии войны, фундаментальные факторы временно теряют большую часть своего влияния, и балом правят старые добрые спекулятивные страх и жадность инвесторов. В таких условиях делать долгосрочные прогнозы не совсем рационально. Поэтому предлагаю проанализировать, что будет с курсом рубля в средне- и краткосрочной перспективе — ближайшие 3-4 месяца, исходя из возможностей ЦБ РФ контроллировать курс национальной валюты.
Месячная динамика котировок и объемы торгов бивалютной корзины, евро и доллара по отношению к рублю и соответствующие объемы торгов, руб.
Источник: данные Московской Биржи.
Итак, как видно, начало текущей недели ознаменовалось резким ослаблением рубля по отношению к основным валютам — доллару и евро. Только за один день по отношению к доллару отечественная валюта ослабла почти на 1,8%, до 36,5 руб. за долл., а по отношению к евро — на 1,2%, до 50,17 руб. Спекулятивный спрос на валюту был так велик, что объем торгов на Московской Бирже более чем в 10 раз превысил обычные ежедневные значения.
Чтобы не допустить паники уже непосредственно среди населения, Центробанк фактически намертво встал на текущих уровнях курса рубля и по максимуму использовал практически весь имеющийся набор инструментов. Так, сначала дня резко была повышена ключевая ставка с 5,5% до 7%. Помимо этого, по моим оценкам, объем валютных интервенций 3 марта составил рекордные $10-11 млрд. Для сравнения: столько же валюты было потрачено ЦБ на интервенции за весь период с начала 2014 года.
Ключевым вопросом сейчас является, достаточно ли принятых ЦБ мер для удержания валютного курса, и насколько хватит золотовалютных резервов РФ при таких темпах расходывания, в том числе если произойдет дальнейшая эскалация конфликта на Украине.
Динамика курса рубля, турецкой лиры и бразильского реала с начала 2014 года, линиями помечены моменты повышения ставок
Источник: данные marketwatch.
Как видно на вышеприведенном графике, повышение ключевых ставок центробанками таких развивающихся стран как Турция и Бразилия всегда приводило к достаточно резкому укреплению соответствующих валют и, более того, в последствии курс их постепенно стабилизировался. Исходя из этого, вполне можно утверждать, что повышение ставок спорный, но действенный метод борьбы с бегством капитала в качество на фоне сворачивания QE.
Между тем, вчерашнее резкое повышение ЦБ РФ ключевой ставки однозначно не смогло остудить пыл спекулянтов. Даже с учетом массированных валютных интервенций ЦБ курс рубля значительно ослабел, что хорошо видно на графиках в начале. Исходя из этого, можно сделать вывод, что до разрешения конфликта на Украине ЦБ так или иначе будет вынужден постоянно поддерживать курс рубля, ежедневно продавая сопоставимые с сегодняшним днем объемы валюты в $3-10 млрд, так как резерв повышения ставок фактически исчерпан. При этом даже с учетом поднятой ключевой ставки и массированных интервенций, курс рубля к доллару все равно будет постепенно ослабляться пока не достигнет уровня примерно в 39 руб., поскольку в противном случае запасы ЦБ могут слишком быстро достигнуть черты, за которой ЦБ просто отпустит курс в свободное плавание, как мы это уже наблюдали в декабре 2008-го-феврале 2009 года. Эта критическая черта находится на уровне размера денежной базы РФ или $270 млрд. Напомню, что на текущий момент ЗВР РФ составляют около $498 млрд.
По моим оценкам, с учетом расходования ежедневно $3-10 млрд ЦБ сможет удерживать курс рубля даже с учетом непрекращающегося конфликта на Украине без открытых военных действий на уровне 39 руб. и ниже около 2-4 месяцев. Впрочем, это базовый сценарий, который подразумевает, что противостояние на Украине не превратится в полномасштабную войну.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу