Мегафон первым среди операторов «большой тройки» отчитался за 2013 год. Опубликованные результаты заметно успешнее, чем итоги года у Вымпелкома, также отчитавшегося на этой неделе. Основными драйверами роста выручки по-прежнему остаются сегменты мобильной передачи данных и продажи оборудования. Выручка оператора показала рост на 8,9% г/г, превысив наши ожидания. За счет более быстрого роста OIBDA относительно выручки, Мегафон продемонстрировал рост рентабельности по итогам года с 43,0% до 44,6%. Существенный рост по итогам года показал свободный денежный поток, а также величина чистой прибыли, что должно будет привести к росту дивидендных выплат. Опубликованные результаты мы оцениваем как сильные и ожидаем положительного отклика в котировках (при отсутствии более сильных внешних негативных факторов). Сохраняем оценку справедливой стоимости акций компании на уровне 1198 рублей ($36,3 за GDR), рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Сильный рост в сегментах услуг передачи данных (28,6% г/г) и продажи оборудования (36,3%);
Доля пользователей услуг передачи данных выросла с 33,6% в 4К12 до 37,0% в 4К13;
Рентабельность по OIBDA выросла с 43,0% в 2012 до 44,6% в 2013 году;
Проведение Олимпийских игр в Сочи окажет значительную поддержку результатам компании в первом квартале 2014 года.
Факторы риска
На снижении OIBDA и чистой прибыли в четвертом квартале сказался рост операционных расходов;
Негативный внешний фон пока не позволяет демонстрировать бумагам компании выраженную позитивную реакцию на сильную отчетность.
Мегафон одним первым среди операторов «большой тройки» отчитался за четвертый квартал и 2013 год. В целом, результаты мы оцениваем как сильные и ожидаем увидеть позитивную реакцию на них в котировках акций компании. Прежде всего, значительный рост по итогам года показала абонентская база оператора – на 8,9% г/г до 68,1 млн человек. Более того, существенный рост показало число пользователей мобильной передачи данных (20,1% г/г до 25,2 млн человек), что происходит за счет все большего проникновения смартфонов. Консолидированная выручка оператора в 2013 году выросла на 9,1% до 297,2 млрд рублей, даже немного превысив наш прогноз. Основными драйверами роста выручки по-прежнему остаются сегменты продажи оборудования (+36,3% г/г) и мобильной передачи данных (+28,6% г/г) – темп роста выручки в этих сегментах оказался лучше наших смелых ожиданий. Высокие темпы роста в сегменте мобильной передачи данных –результат сделки по приобретению Мегафоном «Скартел» (Yota) в октябре 2013 года. Это в частности должно способствовать экономии при строительстве и обслуживании сети. Здесь же отметим, что в начале года Мегафон заключил прямой договор с Apple на 3 года на покупку 750 тыс. iPhone, что будет также способствовать росту выручки от продаж смартфонов и будет стимулировать потребление мобильного трафика данных. Показатель OIBDA в 2013 году рос быстрее выручки – на 13,2% до 132,6 млрд рублей, в итоге рентабельность по OIBDA достигла 44,6% (43,0% в конце 2012 года). Если же рассмотреть квартальный показатель OIBDA – то он, напротив, сократился относительно 3К13, что было связано с увеличением операционных расходов. Также в четвертом квартале оператор увеличил затраты на приобретение телефонов и оборудования почти на 50%, что однако было оправдано ростом продаж в сегменте на 22,4%. Чистая прибыль в 2013 году увеличилась на 16,3% до 51,6 млрд рублей, причем чистая рентабельность также показал рост относительно уровня 2012 года: с16,3% до 17,4%. Отдельно отметим, что по итогам величина CAPEX оператора составила лишь 15,9% от выручки (16,6% по итогам 2012 года), что являлось целевым уровнем компании. Общая величина капитальных затрат составила 47,1 млрд рублей, что оказалось даже ниже прогнозного значения руководства: 50-55 млрд рублей. Снижение CAPEX положительно сказалось на величине свободного денежного потока компании: рост показателя в 2013 году составил 16,3% (до 82,3 млрд рублей). Такой результат может быть позитивно воспринят инвесторами, учитывая, что Мегафон осуществляет дивидендные выплаты, исходя из величины 70% от FCF или 50% от чистой прибыли, уменьшенной на величину чистого долга. Чистый долг к концу 2013 года также сократился на 14,4% г/г до 103,2 млрд рублей (что, впрочем, оказалось на 13,7% выше уровня 3К13). Опубликованные результаты мы оцениваем как сильные: они смотрятся значительно лучше отчитавшегося на днях Вымпелкома. В первом квартале 2014 года существенную поддержку результатам компании окажет проведение Олимпийских игр в Сочи. На 2014 год мы сохраняем позитивный взгляд и ожидаем, что основными источниками роста выручки останутся сегменты передачи данных и продажи оборудования. Добавим, что ожидания от появления в отрасли четвертого крупного игрока – СП Ростелекома и Tele2 – переносятся на конец 2014 – 2015 год, что позволит Мегафону демонстрировать высокие темпы роста еще как минимум год. Сохраняем оценку справедливой стоимости акций Мегафона на конец 2014 года на уровне 1198,0 рублей ($36,3 за GDR), рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Сильный рост в сегментах услуг передачи данных (28,6% г/г) и продажи оборудования (36,3%);
Доля пользователей услуг передачи данных выросла с 33,6% в 4К12 до 37,0% в 4К13;
Рентабельность по OIBDA выросла с 43,0% в 2012 до 44,6% в 2013 году;
Проведение Олимпийских игр в Сочи окажет значительную поддержку результатам компании в первом квартале 2014 года.
Факторы риска
На снижении OIBDA и чистой прибыли в четвертом квартале сказался рост операционных расходов;
Негативный внешний фон пока не позволяет демонстрировать бумагам компании выраженную позитивную реакцию на сильную отчетность.
Мегафон одним первым среди операторов «большой тройки» отчитался за четвертый квартал и 2013 год. В целом, результаты мы оцениваем как сильные и ожидаем увидеть позитивную реакцию на них в котировках акций компании. Прежде всего, значительный рост по итогам года показала абонентская база оператора – на 8,9% г/г до 68,1 млн человек. Более того, существенный рост показало число пользователей мобильной передачи данных (20,1% г/г до 25,2 млн человек), что происходит за счет все большего проникновения смартфонов. Консолидированная выручка оператора в 2013 году выросла на 9,1% до 297,2 млрд рублей, даже немного превысив наш прогноз. Основными драйверами роста выручки по-прежнему остаются сегменты продажи оборудования (+36,3% г/г) и мобильной передачи данных (+28,6% г/г) – темп роста выручки в этих сегментах оказался лучше наших смелых ожиданий. Высокие темпы роста в сегменте мобильной передачи данных –результат сделки по приобретению Мегафоном «Скартел» (Yota) в октябре 2013 года. Это в частности должно способствовать экономии при строительстве и обслуживании сети. Здесь же отметим, что в начале года Мегафон заключил прямой договор с Apple на 3 года на покупку 750 тыс. iPhone, что будет также способствовать росту выручки от продаж смартфонов и будет стимулировать потребление мобильного трафика данных. Показатель OIBDA в 2013 году рос быстрее выручки – на 13,2% до 132,6 млрд рублей, в итоге рентабельность по OIBDA достигла 44,6% (43,0% в конце 2012 года). Если же рассмотреть квартальный показатель OIBDA – то он, напротив, сократился относительно 3К13, что было связано с увеличением операционных расходов. Также в четвертом квартале оператор увеличил затраты на приобретение телефонов и оборудования почти на 50%, что однако было оправдано ростом продаж в сегменте на 22,4%. Чистая прибыль в 2013 году увеличилась на 16,3% до 51,6 млрд рублей, причем чистая рентабельность также показал рост относительно уровня 2012 года: с16,3% до 17,4%. Отдельно отметим, что по итогам величина CAPEX оператора составила лишь 15,9% от выручки (16,6% по итогам 2012 года), что являлось целевым уровнем компании. Общая величина капитальных затрат составила 47,1 млрд рублей, что оказалось даже ниже прогнозного значения руководства: 50-55 млрд рублей. Снижение CAPEX положительно сказалось на величине свободного денежного потока компании: рост показателя в 2013 году составил 16,3% (до 82,3 млрд рублей). Такой результат может быть позитивно воспринят инвесторами, учитывая, что Мегафон осуществляет дивидендные выплаты, исходя из величины 70% от FCF или 50% от чистой прибыли, уменьшенной на величину чистого долга. Чистый долг к концу 2013 года также сократился на 14,4% г/г до 103,2 млрд рублей (что, впрочем, оказалось на 13,7% выше уровня 3К13). Опубликованные результаты мы оцениваем как сильные: они смотрятся значительно лучше отчитавшегося на днях Вымпелкома. В первом квартале 2014 года существенную поддержку результатам компании окажет проведение Олимпийских игр в Сочи. На 2014 год мы сохраняем позитивный взгляд и ожидаем, что основными источниками роста выручки останутся сегменты передачи данных и продажи оборудования. Добавим, что ожидания от появления в отрасли четвертого крупного игрока – СП Ростелекома и Tele2 – переносятся на конец 2014 – 2015 год, что позволит Мегафону демонстрировать высокие темпы роста еще как минимум год. Сохраняем оценку справедливой стоимости акций Мегафона на конец 2014 года на уровне 1198,0 рублей ($36,3 за GDR), рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба