17 марта 2014 Sberbank CIB | Архив
РЫНКИ: Индексы основных фондовых рынков в минусе. Золото продолжает дорожать. Медь обвалилась на опасениях рынка за темпы роста китайской экономики. Валюты развивающихся стран подешевели.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Розница в США в феврале снова в плюсе. Китай серьезно замедлился в первые месяцы 2014, повышается вероятность стимулирования со стороны властей. Рост промышленности Еврозоны тормозит тёплая зима. В Турции ускорение роста январского промпроизводства превзошло все ожидания. ЦБРТ, скорее всего, сохранит ставки, подтверждая свой курс жесткой денежной политики.
ВОСТОЧНАЯ ЕВРОПА: В Чехии февральская инфляция осталась низкой. Январское замедление роста промпроизводства носит временный характер. В Венгрии замедление инфляции в феврале удивило рынок и повысило вероятность более агрессивного снижения ставки.
РОССИЯ: Совет директоров ЦБР сохранил ключевую ставку на уровне 7% и не будет ее снижать в течение нескольких месяцев. Импорт в январе сократился на 4,8%, экспорт увеличился на 1,5%гг. Доля валютных депозитов среди населения выросла до 20,1% и продолжает рост.
СОСЕДИ: В Украине рост ВВП в 2013 г. подтвержден на уровне 0%гг. Новые власти пересматривают бюджет. В Беларуси в феврале: инфляция ускорилась до 15,7%гг, резервы сократились, но незначительно (помогла переоценка золота).
Финансовые рынки
Практически все основные фондовые индексы в минусе
Валюты развивающихся рынков дешевеют по отношению к доллару
Акции практически всех рынков на этой неделе ушли в минус. Лидером падения стал российский фондовый рынок, потерявший к концу прошлой недели порядка 7%. Главной причиной такой динамики являются политические факторы и ситуация вокруг Крыма. Японский Nikkei 225 и германский DAX снизились примерно на 5%, а китайский Shanghai и американский SnP 500 - на 2-3%.
Также с начала недели материализовались опасения за экономику Китая: экономические показатели за февраль, такие как розничные продажи и промышленное производство, оказались неплохими, но они все же не дотягивают до ожиданий рынка. На этом фоне наблюдается снижение фондовых рынков стран АТР и снижение стоимости ряда товаров, импортируемых в Китай.
Российский рубль продолжает дешеветь, однако медленнее, чем акции российских компаний. Сыграли свою роль и повышение ключевой ставки, и масштабные интервенции ЦБ, составившие более 5 млрд. долл. за прошлую неделю. Валюты Бразилии, Индии и Турции также подешевели, потеряв в среднем около 1%. Китайский юань потерял порядка 0,5%, продолжив падение начала года
Товарные рынки
Цена Urals и газа практически без изменений
Золото бьет очередной рекорд
Резкое падение стоимости меди и алюминия
Urals в конце прошлой недели стоила порядка 107,2 долл. за баррель. Стоимость газа практически не изменилась после всплеска на неделе 3-9 марта. Золото бьет очередной рекорд на фоне падения котировок фондовых рынков - в очередной раз инвесторы уходят в «надежный» актив, опасаясь за рынок акций и макроэкономическую стабильность в мире.
Алюминий и медь подешевели за прошедшую неделю на 3 и 8% соответственно. Внимание рынков приковано к меди, т.к. падение на 8% стало неожиданным продолжением нисходящего тренда начала года. Среди факторов, оказавших влияние на столь резкое снижение стоимости, выделяют два основных, и оба связаны с Китаем. Во-первых, это рост опасений за китайскую экономику и за ее спрос на физический импорт металлов - беспокойство на рынках усилилось после выхода показателей экономической активности (розничные продажи, промышленное производство), оказавшихся ниже ожиданий рынка. Во-вторых, это зависимость спроса на медь от объема кредитных сделок в Китае, где металл использовался в качестве обеспечения. Таким образом, снижение ожидаемого темпа роста экономики ударило по стоимости меди сразу по двум фронтам.
США
Розничная торговля в феврале лучше прогнозов
Статистика розничных продаж февраля оказалась немного лучше прогнозов, и существенно улучшилась по сравнению с предыдущими двумя месяцами, подтверждая гипотезу о преимущественном влиянии плохой погоды на результаты декабря-января. Рост продаж (номинальный) составил 0,3%мм при прогнозах в 0,2%мм. В то же время декабрь и январь были пересмотрены вниз на 0,2п.п. каждый, так что суммарный эффект статистического отчета, скорее - немного негативный.
Предварительная оценка индекса настроений потребителей Reuters/University of Michigan в марте снизилась до 79,9 пунктов после февральских 81,6, но общий тренд настроений, скорее, позитивный.
На этой неделе пройдет заседание ФРС, от которого ждут очередного снижения объемов закупок по программе QE3 (консенсус - на $10 млрд). Главный интерес, конечно, будут представлять возможные изменения взглядов на продолжительность периода низких процентных ставок. Пока большинство директоров ФРС считало, что ставки нужно повышать не раньше 2015 года. Но выходящая февральская статистика намекает, что зимнее замедление роста было временным и прошло вместе с холодами. Мы сомневаемся, что один месяц хорошей статистики изменит текущее мнение ФРС относительно ставок, но будем с интересом ждать записей заседания (выйдут в начале апреля).
Китай
Макропоказатели первых 2х месяцев существенно хуже прогнозов
Кредитование снова снизилось
Очередной крупный коррупционный скандал
Вышедшие на неделе макропоказатели за январь-февраль неприятно удивили, оказавшись практически везде значительно ниже как предыдущих темпов роста, так и прогнозов. Рост промышленного производства замедлился до 8,6%гг при прогнозах в 9,5%гг, розничная торговля выросла на 11,8%гг при прогнозах в 13,5%, а инвестиции в производственный капитал прибавили 17,9%гг при прогнозах в 19,4%гг. Все это - посткризисные минимумы, а в случае инвестиций - минимальный темп роста с 2006 года.
С таким замедлением под угрозой оказывается целевой рост в 7,5% ВВП в 2014 году (в 2013 было 7,7%). Соответственно, возрастает вероятность применения властями мер краткосрочного стимулирования экономики. Наиболее вероятным, ввиду низкой инфляции и замедляющегося роста цен на жилье, выглядит ослабление денежной политики через сокращение требований по резервам для банков.
Возможно, что некоторые меры поддержки экономики мы уже наблюдаем на валютном рынке - с начала февраля юань подешевел к доллару США на 1,5%, до уровней середины 2013 года. До этого в непрерывном удорожании юаня начиная с 2005 года было только 2 перерыва - кризис 2008-09 и лето 2012.
Китайская пресса на неделе разразилась статьями о коррупции в окружении бывшего министра внутренней безопасности и члена предыдущего Политбюро Чжоу Юнкана, что однозначно говорит о готовящемся процессе против него самого. Это первый случай расследования против члена Политбюро КПК, прошлогоднее дело Бо Силая было значительно меньше по масштабу. С одной стороны, это может быть показателем серьезности намерений нынешнего правительства относительно борьбы с коррупцией. С другой стороны, Чжоу Юнкан был инициатором внутрипартийной борьбы против выдвижения Си Цзиньпина на главенствующую позицию
Еврозона
ВВП Ирландии в 4кв неожиданно сократился на 0,7%гг
Тёплая зима мешает росту промышленности Еврозоны
Самым большим «сюрпризом» статистики еврозоны стало падение ВВП Ирландии в 4 кв. 2013 года на 0,7%гг после роста на 2,7%гг кварталом ранее. На наш взгляд, основной вклад в падение внёс «обрыв патентов» (резкое сокращение прибыли при окончании выплаты патентных платежей) в фармацевтической индустрии. Фармацевтическое производство - одна из основных специализаций Ирландии. Благодаря популярной схеме «двойной ирландский», в стране базируются 9 из 10 крупнейших транснациональных фармацевтических компаний. Специфика малой открытой экономики, активно используемой для ухода от налогов, добавляет необходимость параллельно смотреть и на динамику ВНП (доходы и прибыль резидентов страны). ВНП в 4 кв. 2013 года, напротив, вырос на 4,2%гг, что косвенно подтверждает «статистический» характер падения ВВП.
На прошедшей неделе появились окончательные оценки темпов роста ВВП стран еврозоны за 4 кв. 2013 года. Наибольшее расхождение в Греции: скорость сокращения экономики пересмотрели с 2,6% до 2,3%. Остальные пересмотры в рамках погрешности.
Испания подтверждает опасения относительно устойчивости экономического восстановления. Промышленное производство в январе сократилось на 0,1%гг после роста 3,9%гг в прошлом месяце, а розничная торговля, наоборот, выросла на 0,5%гг, хотя ожидали -0,8%гг.
Промышленное производство в Еврозоне в январе ещё немного ускорилось до 2,1%гг с 1,2%гг месяцем ранее. Главным драйвером роста стали инвестиционные товары +5,8%гг, а главным тормозом - энергетика (-3,9%гг). Тёплая зима привела к снижению спроса и цен на электроэнергию. Во Франции вовсе был достигнут исторический минимум в €37,8 за МВт*ч. По прогнозам синоптиков, температура в марте окажется выше нормы на 1- 3°C в Германии, Италии, Восточной Европе и скандинавских странах. Поэтому вклад энергетики в рост промышленности, вероятно, окажется отрицательным и в марте.
Япония
Опережающий спрос стимулирует рост производства – до апреля еще есть время
Сильные снегопады и слабая иена вместе обеспечили рекордный дефицит счета текущих операций
Настроения ухудшаются
Грядущее повышение налогов в Японии является основным фактором, влияющим на поведение бизнеса и населения в последнее время. Опережающий спрос стимулирует рост производства. В январе в ответ на быстрое увеличение новых заказов (+5,1%мм) промышленное производство прибавило 3,8% мм (+10,3%гг). Сокращение запасов также стало реакцией в ответ на ажиотажный спрос (-0,9%мм.)
Высокий рост промпроизводства сопровождался ростом заказов. Рост заказов на машины и оборудование в феврале составил +13,4%мм, +23,6%гг. Это значит, что нам стоит ожидать дальнейшего увеличения инвестиций в основной капитал, что положительно скажется на росте выпуска.
Индекс экономических наблюдателей, вышедший на прошлой неделе, не обрадовал. Будущая компонента катастрофически сократилась (c 50,5 до 40,0 пунктов) - экономические агенты готовятся к повышению налогов. Текущая компонента остается выше отметки 50, хотя и сократилась до 53,0 пунктов. Также сократился индекс уверенности потребителей (38,3 пункта).
Снежная зима добавила нагрузки энергетическому сектору, в силу увеличения спроса на электроэнергию. Импорт вырос на 11,0%мм, и даже увеличение экспорта на 4,7%гг не спасло платежный баланс от сильного дефицита (-13,8 трлн иен). Январский счет текущих операций также оказался дефицитным (-588 млрд иен), установив рекорд.
Оценка ВВП за четвертый квартал 2013 года пересмотрена вниз с 0,3%гг до 0,2 %гг.
Чехия
Инфляция осталась низкой и в феврале
Рост промышленного производства заметно замедлился, но ненадолго
Просле существенного замедления в январе февральская инфляция осталась на прежних уровнях в 0,2%гг. Поскольку ставка рефинансирования находится на почти нулевом уровне, НБЧ серьезно ограничен в свободе маневра. К счастью, наиболее вероятным сценарием можно считать плавное ускорение инфляции в 2014 году на волне восстановления экономического роста.
Рост промышленного производства существенно замедлился до 5,5%гг в январе после 9,3%гг в декабре. Однако это замедление относится в большой степени к негативному календарному эффекту и поэтому не вызывает беспокойства. Более того, опережающие индикаторы прогнозируют ускорение роста промпроизводства в ближайшие месяцы (в феврале PMI вырос до 56,5). Слабость чешской кроны, обеспечиваемая интервенциями НБЧ, стимулирует рост экспортно-ориентированного обрабатывающего сектора промышленности, позволяя полностью использовать возможности, открывающиеся благодаря восстановлению экономики еврозоны.
Венгрия
Замедление инфляции в феврале удивило рынок и повысило вероятность более агрессивного снижения ставки
Рост промпроизводства остается высоким
Инфляционное давление остается слабым. Потребительская инфляция в феврале осталась предельно низкой (0,1%гг и 0,1%мм) - при ожиданиях рынка 0,4%гг. Действительно, эффект от снижения тарифов, которое продолжено и в 2014 году, явно превосходит эффект от снижения ставок центральным банком. Это означает, что НБВ продолжит политику смягчения (заседание по ставкам намечено на 25 марта). Первоначальный план НБВ предполагал, что ставка будет снижена 2,5% в 2014 году, но судя по некоторым косвенным комментариям, сейчас НБВ не исключает еще более агрессивного снижения. Это делает мартовское решение по ставкам очень важным. Если НБВ предпочтет ограничиться снижением ставки на 10бп до 2,6% (и еще на 10бп в апреле), то это можно будет рассматривать как сиглал того, что цикл мягкой политики завершается в соответствии с первоначальными планами. Снижение ставки сразу на 20бп, наоборот, усилит ожидания рынка относительно дальнейшего снижения.
Смягчение денежной политики происходит на фоне ускорения экономического роста. Рост промышленного производства в январе остался очень крепким и достиг 6,1%гг (с учетом календарного эффекта). Политика низких ставок и восстановление еврозоны поддерживают высокие темпы роста производства. Эффект базы снизит показатели во втором полугодии.
Турция
Рост промпроизводства ускорился до 7,3%гг в январе
ЦБРТ, как ожидается, оставит ставки неизменными 18 марта
Дефицит СТО начал сокращаться в январе, как ожидалось
Последние данные статистики реального сектора подтверждают устойчивость его роста. Несмотря на турбулентность на финансовых рынках, которая продолжается с декабря 2013 года, и повышения ставки, рост промышленного производства в январе ускорился до 7,3%гг, значительно превосходя ожидания рынка 4%гг. Рост PMI показывает, что ускорение промышленного роста достаточно устойчиво.
Во вторник 18 марта, ЦБРТ, скорее всего, сохранит ставки, подтверждая свой курс жесткой денежной политики. Ликвидность в турецких лирах остается низкой, ставки овернайт межбанковского рынка держатся около 12% и значительно превышают уровень ставки репо в 10%. К тому же, ЦБРТ рассматривает текущий курс лиры как недооцененный (мы согласны с расчетами), что делает снижение ставок еще менее вероятным. И хотя рост кредитования существенно замедлился и продолжает замедляться, устойчивый рост реального сектора дает ЦБТР время для маневра.
Дефицит счета текущих операций оказался ниже ожиданий рынка в январе, сократившись до 4,9 млрд долларов. В 2013 году дефицит СТО оценивался в 7,8% от ВВП, но в 2014 году ожидается его снижение до 6% от ВВП (статистика СТО не будет искажаться из-за фактора «торговли» золотом с Ираном). В начале года, ослабление лиры способствовало снижению роста импорта, но сильный спрос пока поддерживает как импорт инвестиционных товаров, так и импорт потребительских товаров, ограничивая его падение.
Россия
Совет директоров ЦБР сохранил ключевую ставку на уровне 7% и не будет ее снижать в течение нескольких месяцев
Дефицит бюджета в феврале составил 9,6% ВВП на фоне существенного роста расходов на ЖКХ и национальную оборону
Импорт в январе сократился на 4,8%гг. Негативная динамика вероятна и в феврале
Совет директоров Банка России сохранил уровень ключевой ставки на уровне 7%, как ожидалось. Более того, в условиях внешней нестабильности и увеличения волатильности на финансовых рынках ЦБР собирается сосредоточить все внимание на ограничении инфляционных последствий. В этой связи, согласно заявлению регулятора, ожидать снижения ключевой ставки в ближайшие месяцы не стоит. По прогнозам ЦБР, снижение темпов роста потребительских цен возобновится во второй половине 2014 года; регулятор рассчитывает, что она приблизится к целевым значениям. Банк ожидает дальнейшего замедления инфляции в среднесрочной перспективе.
Принятое решение ожидалось и не оказало влияния на динамику курса рубля. Более того, давление на рубль осталось сильным, и он продолжил терять свои позиции. За прошедшую неделю он потерял еще 0,8% к стоимости доллара и 0,9% к стоимости евро при том, что на поддержку валюты ЦБР потратил более 5 млрд долл. за неделю.
Сальдо федерального бюджета в феврале сведено с дефицитом 535 млрд руб., или 9,6%ВВП. Нетипично высокий размер дефицита обусловлен значительным увеличением расходов бюджета (+51%гг), связанных с финансированием жилищно-коммунального хозяйства и национальной обороны. Процент кассового исполнения по этим статьям составил 30,1 и 27,4% от сумм, запланированных на 2014 год, соответственно. Тем не менее, исполнение расходных обязательств (16,7% от плана на год) отстает от динамики получаемых доходов (17,5% от плана на год). По нашему мнению, это связано с более слабым, чем заложено в бюджетных котировках, курсом рубля, который способствует росту рублевого эквивалента нефтегазовых доходов (доходы бюджета увеличились на +17%гг).
По итогам января-февраля профицит федерального бюджета практически исчез. Он составил 30 млрд руб., или 0,3%ВВП. Учитывая мартовские военные учения, расходы по статье национальная оборона могут продолжить расти опережающими темпами. В то же время, продолжающееся ослабление рубля будет приводить и к росту доходов бюджета, что смягчит последствия увеличения расходов.
В банковском секторе продолжается замедление розничного кредитования (1,2%мм, 27,4%гг после 0,2%мм, 28%гг), на фоне которого растет уровень просроченной задолженности по кредитам (4,9% после 4,7% в феврале). Темпы роста депозитов физических лиц замедлились с 18,6%гг до 17,5%гг. При этом доля долларовых депозитов продолжила рост, прибавив за месяц 0,6 п.п. до 20,1%. Отчасти это связано с эффектом переоценки. Однако к началу марта рубль потерял около 9,8% стоимости к бивалютной корзине, тогда как величина депозитов в иностранной валюте увеличилась на 15%. Росту доли способствовал спрос на валюту и девальвационные ожидания.
Темпы роста кредитной задолженности юридических лиц продолжили ускоряться в феврале (1,2%мм, 17%гг после 2,8%мм, 16,1%гг). Темпы роста объема средств организаций на расчетных счетах и размер депозитов юридических лиц также ускорились, с 18,1% до 21,6%гг и с 24,7% до 26,2%гг соответственно.
Согласно ЦБР, январский объем экспорта увеличился на 1,5%гг, а импорт упал на 4,8%гг. В результате при небольшом снижении объемов товарооборота, сальдо торгового баланса выросло на 6,3%гг. Январское падение импорта мы в значительной степени связываем с падением инвестиционной активности (-7%гг). Согласно данным Росстата, инвестиционные товары составляют около 25% импорта, промежуточные товары - еще около 38%. Общая неопределенность перспектив экономического развития не позволяет ожидать позитивного сюрприза с ростом инвестиций, а значит, роста динамики импорта инвестиционных товаров в ближайшие месяцы. Более того, ослабление рубля, произошедшее с начала года, негативно отразится и на динамике импортируемых потребительских товаров (с некоторым лагом, который не превысит 3 месяцев). Мы ожидаем, что снижение импорта сохранится и в февральской статистике, что позволит сальдо торгового баланса остаться на уровне выше прошлого года.
Украина
Повторная оценка роста ВВП подтвердила предварительные данные о нулевом росте в 2013
Бюджет на 2014 г. будет пересмотрен
Перспективы восстановления экономики Украины в 2014 г. видятся все более туманными по мере выхода новых статистических данных. По итогам 2013 г. ВВП страны остался на уровне 2012 г. При этом темпы роста экономики в 4 квартале были снижены на 0,4пп до 3,3% после проведения повторной оценки. Необходимо отметить, что сокращения экономики удалось избежать благодаря значительному росту сектора сельского хозяйства (13,7%гг в 2013 г. или 43,5% в IV кв.), доля которого в ВВП занимает около 9%. Несмотря на существенное улучшение отдельных показателей, макроэкономическая ситуация в целом остаётся крайне напряженной. Две другие ключевые компоненты ВВП Украины - промышленность (21% в структуре ВВП) и торговля (16%) также демонстрируют отрицательную динамику в начале 2014 г. Индустриальный сектор сократился на 5%гг в январе, розничная торговля замедлилась до 8,8%гг. Подобные тенденции позволяют предполагать, что ускорение экономического роста в конце 2013 г. не является устойчивым, и экономика продолжит замедляться в первой половине 2014 г.
Негативный экономический прогноз и маловероятность реализации макропоказателей, заложенных в бюджет на 2014 г., заставляют новые власти Украины перерабатывать ранее утвержденный документ. Более того, текущее исполнение бюджета уже не соответствует запланированным цифрам. Несмотря на то, что за январь-февраль доходная часть выполнена на 90%, основной причиной тому послужило существенное превышение доходов над расходами Нацбанка. В ближайшее время в парламент будет внесен закон о фактическом секвестре государственного бюджета. В новом документе планируется сократить дефицит вдвое (71 млрд грн. в утвержденном варианте). Меры жесткой бюджетной экономии, включая снижение зарплат в госсекторе, госрасходов и пенсий, становятся неизбежными. Планы правительства по актуализации государственных расходов и доходов представляются разумными, но они будут иметь серьезные социальные последствия.
Беларусь
Инфляция ускорилась на фоне увеличения тарифов ЖКХ
Резервы несколько сократились до 6,1 млрд долл.
После некоторого замедления инфляции в январе, результаты второго месяца 2014 г. показали очередное ускорение роста индекса потребительских цен. В годовом выражении ИПЦ превысил отметку в 15% и составил 15,7%гг (14,9%гг в январе). Основной причиной подобной динамики инфляции стал резкий рост стоимости платных услуг (38,1%гг). В результате существенного повышения тарифов на услуги ЖКХ, электроснабжение выросло в цене на 133,3%гг, газоснабжение на 96%гг. При этом использование пассажирского транспорта подорожало на 52%гг. Напомним, что расходы на оплату коммунальных услуг в Беларуси частично субсидируются государством. В 2013 г. уровень возмещения населением затрат составлял примерно 25%. В текущем году планируется несколько поднять это значение до 30%. Высокая долговая нагрузка на бюджет страны и слабеющие макроэкономические показатели заставляют властей снижать уровень социальной поддержки населения. С одной стороны, подобные меры могут быть восприняты как попытки к оздоровлению экономики и сокращению существующих дисбалансов. Однако негативные последствия, такие как замедление внутреннего спроса и экономической активности в стране, предсказуемы и неизбежны. Динамика инфляционных процессов не позволила Национальному банку изменить ставку рефинансирования. Ключевая ставка осталась на уровне 23,5%. Более того, мы не видим возможности ее изменения в ближайшее время.
Объем золотовалютных резервов незначительно сократился по результатам февраля. На 1 марта 2014 г. размер ЗВР Беларуси составлял 6,1 млрд долл., что на 82 млн долл. меньше, чем в предыдущем месяце. Несмотря на осуществление платежей по внешнему долгу, значительный рост цен на золото способствовал поддержанию уровня золотовалютных резервов. Мы оцениваем это как временное облегчение. Давление на курс национальной валюты продолжает расти, вероятность девальвации постепенно возрастает.
Ключевые события следующей недели
США
17 марта – промпроизводство (февраль)
18 марта – ИПЦ (февраль)
19 марта – решение ФРС о политике
Еврозона
17 марта – ИПЦ (февраль)
Великобритания
19 марта – безработица (январь)
Китай
17 марта – цены на жилье (февраль)
Турция
18 марта – решение ЦБ Турции о политике
Россия
19 марта – промпроизводство (февраль)
20 марта – макропоказатели (февраль)
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Розница в США в феврале снова в плюсе. Китай серьезно замедлился в первые месяцы 2014, повышается вероятность стимулирования со стороны властей. Рост промышленности Еврозоны тормозит тёплая зима. В Турции ускорение роста январского промпроизводства превзошло все ожидания. ЦБРТ, скорее всего, сохранит ставки, подтверждая свой курс жесткой денежной политики.
ВОСТОЧНАЯ ЕВРОПА: В Чехии февральская инфляция осталась низкой. Январское замедление роста промпроизводства носит временный характер. В Венгрии замедление инфляции в феврале удивило рынок и повысило вероятность более агрессивного снижения ставки.
РОССИЯ: Совет директоров ЦБР сохранил ключевую ставку на уровне 7% и не будет ее снижать в течение нескольких месяцев. Импорт в январе сократился на 4,8%, экспорт увеличился на 1,5%гг. Доля валютных депозитов среди населения выросла до 20,1% и продолжает рост.
СОСЕДИ: В Украине рост ВВП в 2013 г. подтвержден на уровне 0%гг. Новые власти пересматривают бюджет. В Беларуси в феврале: инфляция ускорилась до 15,7%гг, резервы сократились, но незначительно (помогла переоценка золота).
Финансовые рынки
Практически все основные фондовые индексы в минусе
Валюты развивающихся рынков дешевеют по отношению к доллару
Акции практически всех рынков на этой неделе ушли в минус. Лидером падения стал российский фондовый рынок, потерявший к концу прошлой недели порядка 7%. Главной причиной такой динамики являются политические факторы и ситуация вокруг Крыма. Японский Nikkei 225 и германский DAX снизились примерно на 5%, а китайский Shanghai и американский SnP 500 - на 2-3%.
Также с начала недели материализовались опасения за экономику Китая: экономические показатели за февраль, такие как розничные продажи и промышленное производство, оказались неплохими, но они все же не дотягивают до ожиданий рынка. На этом фоне наблюдается снижение фондовых рынков стран АТР и снижение стоимости ряда товаров, импортируемых в Китай.
Российский рубль продолжает дешеветь, однако медленнее, чем акции российских компаний. Сыграли свою роль и повышение ключевой ставки, и масштабные интервенции ЦБ, составившие более 5 млрд. долл. за прошлую неделю. Валюты Бразилии, Индии и Турции также подешевели, потеряв в среднем около 1%. Китайский юань потерял порядка 0,5%, продолжив падение начала года
Товарные рынки
Цена Urals и газа практически без изменений
Золото бьет очередной рекорд
Резкое падение стоимости меди и алюминия
Urals в конце прошлой недели стоила порядка 107,2 долл. за баррель. Стоимость газа практически не изменилась после всплеска на неделе 3-9 марта. Золото бьет очередной рекорд на фоне падения котировок фондовых рынков - в очередной раз инвесторы уходят в «надежный» актив, опасаясь за рынок акций и макроэкономическую стабильность в мире.
Алюминий и медь подешевели за прошедшую неделю на 3 и 8% соответственно. Внимание рынков приковано к меди, т.к. падение на 8% стало неожиданным продолжением нисходящего тренда начала года. Среди факторов, оказавших влияние на столь резкое снижение стоимости, выделяют два основных, и оба связаны с Китаем. Во-первых, это рост опасений за китайскую экономику и за ее спрос на физический импорт металлов - беспокойство на рынках усилилось после выхода показателей экономической активности (розничные продажи, промышленное производство), оказавшихся ниже ожиданий рынка. Во-вторых, это зависимость спроса на медь от объема кредитных сделок в Китае, где металл использовался в качестве обеспечения. Таким образом, снижение ожидаемого темпа роста экономики ударило по стоимости меди сразу по двум фронтам.
США
Розничная торговля в феврале лучше прогнозов
Статистика розничных продаж февраля оказалась немного лучше прогнозов, и существенно улучшилась по сравнению с предыдущими двумя месяцами, подтверждая гипотезу о преимущественном влиянии плохой погоды на результаты декабря-января. Рост продаж (номинальный) составил 0,3%мм при прогнозах в 0,2%мм. В то же время декабрь и январь были пересмотрены вниз на 0,2п.п. каждый, так что суммарный эффект статистического отчета, скорее - немного негативный.
Предварительная оценка индекса настроений потребителей Reuters/University of Michigan в марте снизилась до 79,9 пунктов после февральских 81,6, но общий тренд настроений, скорее, позитивный.
На этой неделе пройдет заседание ФРС, от которого ждут очередного снижения объемов закупок по программе QE3 (консенсус - на $10 млрд). Главный интерес, конечно, будут представлять возможные изменения взглядов на продолжительность периода низких процентных ставок. Пока большинство директоров ФРС считало, что ставки нужно повышать не раньше 2015 года. Но выходящая февральская статистика намекает, что зимнее замедление роста было временным и прошло вместе с холодами. Мы сомневаемся, что один месяц хорошей статистики изменит текущее мнение ФРС относительно ставок, но будем с интересом ждать записей заседания (выйдут в начале апреля).
Китай
Макропоказатели первых 2х месяцев существенно хуже прогнозов
Кредитование снова снизилось
Очередной крупный коррупционный скандал
Вышедшие на неделе макропоказатели за январь-февраль неприятно удивили, оказавшись практически везде значительно ниже как предыдущих темпов роста, так и прогнозов. Рост промышленного производства замедлился до 8,6%гг при прогнозах в 9,5%гг, розничная торговля выросла на 11,8%гг при прогнозах в 13,5%, а инвестиции в производственный капитал прибавили 17,9%гг при прогнозах в 19,4%гг. Все это - посткризисные минимумы, а в случае инвестиций - минимальный темп роста с 2006 года.
С таким замедлением под угрозой оказывается целевой рост в 7,5% ВВП в 2014 году (в 2013 было 7,7%). Соответственно, возрастает вероятность применения властями мер краткосрочного стимулирования экономики. Наиболее вероятным, ввиду низкой инфляции и замедляющегося роста цен на жилье, выглядит ослабление денежной политики через сокращение требований по резервам для банков.
Возможно, что некоторые меры поддержки экономики мы уже наблюдаем на валютном рынке - с начала февраля юань подешевел к доллару США на 1,5%, до уровней середины 2013 года. До этого в непрерывном удорожании юаня начиная с 2005 года было только 2 перерыва - кризис 2008-09 и лето 2012.
Китайская пресса на неделе разразилась статьями о коррупции в окружении бывшего министра внутренней безопасности и члена предыдущего Политбюро Чжоу Юнкана, что однозначно говорит о готовящемся процессе против него самого. Это первый случай расследования против члена Политбюро КПК, прошлогоднее дело Бо Силая было значительно меньше по масштабу. С одной стороны, это может быть показателем серьезности намерений нынешнего правительства относительно борьбы с коррупцией. С другой стороны, Чжоу Юнкан был инициатором внутрипартийной борьбы против выдвижения Си Цзиньпина на главенствующую позицию
Еврозона
ВВП Ирландии в 4кв неожиданно сократился на 0,7%гг
Тёплая зима мешает росту промышленности Еврозоны
Самым большим «сюрпризом» статистики еврозоны стало падение ВВП Ирландии в 4 кв. 2013 года на 0,7%гг после роста на 2,7%гг кварталом ранее. На наш взгляд, основной вклад в падение внёс «обрыв патентов» (резкое сокращение прибыли при окончании выплаты патентных платежей) в фармацевтической индустрии. Фармацевтическое производство - одна из основных специализаций Ирландии. Благодаря популярной схеме «двойной ирландский», в стране базируются 9 из 10 крупнейших транснациональных фармацевтических компаний. Специфика малой открытой экономики, активно используемой для ухода от налогов, добавляет необходимость параллельно смотреть и на динамику ВНП (доходы и прибыль резидентов страны). ВНП в 4 кв. 2013 года, напротив, вырос на 4,2%гг, что косвенно подтверждает «статистический» характер падения ВВП.
На прошедшей неделе появились окончательные оценки темпов роста ВВП стран еврозоны за 4 кв. 2013 года. Наибольшее расхождение в Греции: скорость сокращения экономики пересмотрели с 2,6% до 2,3%. Остальные пересмотры в рамках погрешности.
Испания подтверждает опасения относительно устойчивости экономического восстановления. Промышленное производство в январе сократилось на 0,1%гг после роста 3,9%гг в прошлом месяце, а розничная торговля, наоборот, выросла на 0,5%гг, хотя ожидали -0,8%гг.
Промышленное производство в Еврозоне в январе ещё немного ускорилось до 2,1%гг с 1,2%гг месяцем ранее. Главным драйвером роста стали инвестиционные товары +5,8%гг, а главным тормозом - энергетика (-3,9%гг). Тёплая зима привела к снижению спроса и цен на электроэнергию. Во Франции вовсе был достигнут исторический минимум в €37,8 за МВт*ч. По прогнозам синоптиков, температура в марте окажется выше нормы на 1- 3°C в Германии, Италии, Восточной Европе и скандинавских странах. Поэтому вклад энергетики в рост промышленности, вероятно, окажется отрицательным и в марте.
Япония
Опережающий спрос стимулирует рост производства – до апреля еще есть время
Сильные снегопады и слабая иена вместе обеспечили рекордный дефицит счета текущих операций
Настроения ухудшаются
Грядущее повышение налогов в Японии является основным фактором, влияющим на поведение бизнеса и населения в последнее время. Опережающий спрос стимулирует рост производства. В январе в ответ на быстрое увеличение новых заказов (+5,1%мм) промышленное производство прибавило 3,8% мм (+10,3%гг). Сокращение запасов также стало реакцией в ответ на ажиотажный спрос (-0,9%мм.)
Высокий рост промпроизводства сопровождался ростом заказов. Рост заказов на машины и оборудование в феврале составил +13,4%мм, +23,6%гг. Это значит, что нам стоит ожидать дальнейшего увеличения инвестиций в основной капитал, что положительно скажется на росте выпуска.
Индекс экономических наблюдателей, вышедший на прошлой неделе, не обрадовал. Будущая компонента катастрофически сократилась (c 50,5 до 40,0 пунктов) - экономические агенты готовятся к повышению налогов. Текущая компонента остается выше отметки 50, хотя и сократилась до 53,0 пунктов. Также сократился индекс уверенности потребителей (38,3 пункта).
Снежная зима добавила нагрузки энергетическому сектору, в силу увеличения спроса на электроэнергию. Импорт вырос на 11,0%мм, и даже увеличение экспорта на 4,7%гг не спасло платежный баланс от сильного дефицита (-13,8 трлн иен). Январский счет текущих операций также оказался дефицитным (-588 млрд иен), установив рекорд.
Оценка ВВП за четвертый квартал 2013 года пересмотрена вниз с 0,3%гг до 0,2 %гг.
Чехия
Инфляция осталась низкой и в феврале
Рост промышленного производства заметно замедлился, но ненадолго
Просле существенного замедления в январе февральская инфляция осталась на прежних уровнях в 0,2%гг. Поскольку ставка рефинансирования находится на почти нулевом уровне, НБЧ серьезно ограничен в свободе маневра. К счастью, наиболее вероятным сценарием можно считать плавное ускорение инфляции в 2014 году на волне восстановления экономического роста.
Рост промышленного производства существенно замедлился до 5,5%гг в январе после 9,3%гг в декабре. Однако это замедление относится в большой степени к негативному календарному эффекту и поэтому не вызывает беспокойства. Более того, опережающие индикаторы прогнозируют ускорение роста промпроизводства в ближайшие месяцы (в феврале PMI вырос до 56,5). Слабость чешской кроны, обеспечиваемая интервенциями НБЧ, стимулирует рост экспортно-ориентированного обрабатывающего сектора промышленности, позволяя полностью использовать возможности, открывающиеся благодаря восстановлению экономики еврозоны.
Венгрия
Замедление инфляции в феврале удивило рынок и повысило вероятность более агрессивного снижения ставки
Рост промпроизводства остается высоким
Инфляционное давление остается слабым. Потребительская инфляция в феврале осталась предельно низкой (0,1%гг и 0,1%мм) - при ожиданиях рынка 0,4%гг. Действительно, эффект от снижения тарифов, которое продолжено и в 2014 году, явно превосходит эффект от снижения ставок центральным банком. Это означает, что НБВ продолжит политику смягчения (заседание по ставкам намечено на 25 марта). Первоначальный план НБВ предполагал, что ставка будет снижена 2,5% в 2014 году, но судя по некоторым косвенным комментариям, сейчас НБВ не исключает еще более агрессивного снижения. Это делает мартовское решение по ставкам очень важным. Если НБВ предпочтет ограничиться снижением ставки на 10бп до 2,6% (и еще на 10бп в апреле), то это можно будет рассматривать как сиглал того, что цикл мягкой политики завершается в соответствии с первоначальными планами. Снижение ставки сразу на 20бп, наоборот, усилит ожидания рынка относительно дальнейшего снижения.
Смягчение денежной политики происходит на фоне ускорения экономического роста. Рост промышленного производства в январе остался очень крепким и достиг 6,1%гг (с учетом календарного эффекта). Политика низких ставок и восстановление еврозоны поддерживают высокие темпы роста производства. Эффект базы снизит показатели во втором полугодии.
Турция
Рост промпроизводства ускорился до 7,3%гг в январе
ЦБРТ, как ожидается, оставит ставки неизменными 18 марта
Дефицит СТО начал сокращаться в январе, как ожидалось
Последние данные статистики реального сектора подтверждают устойчивость его роста. Несмотря на турбулентность на финансовых рынках, которая продолжается с декабря 2013 года, и повышения ставки, рост промышленного производства в январе ускорился до 7,3%гг, значительно превосходя ожидания рынка 4%гг. Рост PMI показывает, что ускорение промышленного роста достаточно устойчиво.
Во вторник 18 марта, ЦБРТ, скорее всего, сохранит ставки, подтверждая свой курс жесткой денежной политики. Ликвидность в турецких лирах остается низкой, ставки овернайт межбанковского рынка держатся около 12% и значительно превышают уровень ставки репо в 10%. К тому же, ЦБРТ рассматривает текущий курс лиры как недооцененный (мы согласны с расчетами), что делает снижение ставок еще менее вероятным. И хотя рост кредитования существенно замедлился и продолжает замедляться, устойчивый рост реального сектора дает ЦБТР время для маневра.
Дефицит счета текущих операций оказался ниже ожиданий рынка в январе, сократившись до 4,9 млрд долларов. В 2013 году дефицит СТО оценивался в 7,8% от ВВП, но в 2014 году ожидается его снижение до 6% от ВВП (статистика СТО не будет искажаться из-за фактора «торговли» золотом с Ираном). В начале года, ослабление лиры способствовало снижению роста импорта, но сильный спрос пока поддерживает как импорт инвестиционных товаров, так и импорт потребительских товаров, ограничивая его падение.
Россия
Совет директоров ЦБР сохранил ключевую ставку на уровне 7% и не будет ее снижать в течение нескольких месяцев
Дефицит бюджета в феврале составил 9,6% ВВП на фоне существенного роста расходов на ЖКХ и национальную оборону
Импорт в январе сократился на 4,8%гг. Негативная динамика вероятна и в феврале
Совет директоров Банка России сохранил уровень ключевой ставки на уровне 7%, как ожидалось. Более того, в условиях внешней нестабильности и увеличения волатильности на финансовых рынках ЦБР собирается сосредоточить все внимание на ограничении инфляционных последствий. В этой связи, согласно заявлению регулятора, ожидать снижения ключевой ставки в ближайшие месяцы не стоит. По прогнозам ЦБР, снижение темпов роста потребительских цен возобновится во второй половине 2014 года; регулятор рассчитывает, что она приблизится к целевым значениям. Банк ожидает дальнейшего замедления инфляции в среднесрочной перспективе.
Принятое решение ожидалось и не оказало влияния на динамику курса рубля. Более того, давление на рубль осталось сильным, и он продолжил терять свои позиции. За прошедшую неделю он потерял еще 0,8% к стоимости доллара и 0,9% к стоимости евро при том, что на поддержку валюты ЦБР потратил более 5 млрд долл. за неделю.
Сальдо федерального бюджета в феврале сведено с дефицитом 535 млрд руб., или 9,6%ВВП. Нетипично высокий размер дефицита обусловлен значительным увеличением расходов бюджета (+51%гг), связанных с финансированием жилищно-коммунального хозяйства и национальной обороны. Процент кассового исполнения по этим статьям составил 30,1 и 27,4% от сумм, запланированных на 2014 год, соответственно. Тем не менее, исполнение расходных обязательств (16,7% от плана на год) отстает от динамики получаемых доходов (17,5% от плана на год). По нашему мнению, это связано с более слабым, чем заложено в бюджетных котировках, курсом рубля, который способствует росту рублевого эквивалента нефтегазовых доходов (доходы бюджета увеличились на +17%гг).
По итогам января-февраля профицит федерального бюджета практически исчез. Он составил 30 млрд руб., или 0,3%ВВП. Учитывая мартовские военные учения, расходы по статье национальная оборона могут продолжить расти опережающими темпами. В то же время, продолжающееся ослабление рубля будет приводить и к росту доходов бюджета, что смягчит последствия увеличения расходов.
В банковском секторе продолжается замедление розничного кредитования (1,2%мм, 27,4%гг после 0,2%мм, 28%гг), на фоне которого растет уровень просроченной задолженности по кредитам (4,9% после 4,7% в феврале). Темпы роста депозитов физических лиц замедлились с 18,6%гг до 17,5%гг. При этом доля долларовых депозитов продолжила рост, прибавив за месяц 0,6 п.п. до 20,1%. Отчасти это связано с эффектом переоценки. Однако к началу марта рубль потерял около 9,8% стоимости к бивалютной корзине, тогда как величина депозитов в иностранной валюте увеличилась на 15%. Росту доли способствовал спрос на валюту и девальвационные ожидания.
Темпы роста кредитной задолженности юридических лиц продолжили ускоряться в феврале (1,2%мм, 17%гг после 2,8%мм, 16,1%гг). Темпы роста объема средств организаций на расчетных счетах и размер депозитов юридических лиц также ускорились, с 18,1% до 21,6%гг и с 24,7% до 26,2%гг соответственно.
Согласно ЦБР, январский объем экспорта увеличился на 1,5%гг, а импорт упал на 4,8%гг. В результате при небольшом снижении объемов товарооборота, сальдо торгового баланса выросло на 6,3%гг. Январское падение импорта мы в значительной степени связываем с падением инвестиционной активности (-7%гг). Согласно данным Росстата, инвестиционные товары составляют около 25% импорта, промежуточные товары - еще около 38%. Общая неопределенность перспектив экономического развития не позволяет ожидать позитивного сюрприза с ростом инвестиций, а значит, роста динамики импорта инвестиционных товаров в ближайшие месяцы. Более того, ослабление рубля, произошедшее с начала года, негативно отразится и на динамике импортируемых потребительских товаров (с некоторым лагом, который не превысит 3 месяцев). Мы ожидаем, что снижение импорта сохранится и в февральской статистике, что позволит сальдо торгового баланса остаться на уровне выше прошлого года.
Украина
Повторная оценка роста ВВП подтвердила предварительные данные о нулевом росте в 2013
Бюджет на 2014 г. будет пересмотрен
Перспективы восстановления экономики Украины в 2014 г. видятся все более туманными по мере выхода новых статистических данных. По итогам 2013 г. ВВП страны остался на уровне 2012 г. При этом темпы роста экономики в 4 квартале были снижены на 0,4пп до 3,3% после проведения повторной оценки. Необходимо отметить, что сокращения экономики удалось избежать благодаря значительному росту сектора сельского хозяйства (13,7%гг в 2013 г. или 43,5% в IV кв.), доля которого в ВВП занимает около 9%. Несмотря на существенное улучшение отдельных показателей, макроэкономическая ситуация в целом остаётся крайне напряженной. Две другие ключевые компоненты ВВП Украины - промышленность (21% в структуре ВВП) и торговля (16%) также демонстрируют отрицательную динамику в начале 2014 г. Индустриальный сектор сократился на 5%гг в январе, розничная торговля замедлилась до 8,8%гг. Подобные тенденции позволяют предполагать, что ускорение экономического роста в конце 2013 г. не является устойчивым, и экономика продолжит замедляться в первой половине 2014 г.
Негативный экономический прогноз и маловероятность реализации макропоказателей, заложенных в бюджет на 2014 г., заставляют новые власти Украины перерабатывать ранее утвержденный документ. Более того, текущее исполнение бюджета уже не соответствует запланированным цифрам. Несмотря на то, что за январь-февраль доходная часть выполнена на 90%, основной причиной тому послужило существенное превышение доходов над расходами Нацбанка. В ближайшее время в парламент будет внесен закон о фактическом секвестре государственного бюджета. В новом документе планируется сократить дефицит вдвое (71 млрд грн. в утвержденном варианте). Меры жесткой бюджетной экономии, включая снижение зарплат в госсекторе, госрасходов и пенсий, становятся неизбежными. Планы правительства по актуализации государственных расходов и доходов представляются разумными, но они будут иметь серьезные социальные последствия.
Беларусь
Инфляция ускорилась на фоне увеличения тарифов ЖКХ
Резервы несколько сократились до 6,1 млрд долл.
После некоторого замедления инфляции в январе, результаты второго месяца 2014 г. показали очередное ускорение роста индекса потребительских цен. В годовом выражении ИПЦ превысил отметку в 15% и составил 15,7%гг (14,9%гг в январе). Основной причиной подобной динамики инфляции стал резкий рост стоимости платных услуг (38,1%гг). В результате существенного повышения тарифов на услуги ЖКХ, электроснабжение выросло в цене на 133,3%гг, газоснабжение на 96%гг. При этом использование пассажирского транспорта подорожало на 52%гг. Напомним, что расходы на оплату коммунальных услуг в Беларуси частично субсидируются государством. В 2013 г. уровень возмещения населением затрат составлял примерно 25%. В текущем году планируется несколько поднять это значение до 30%. Высокая долговая нагрузка на бюджет страны и слабеющие макроэкономические показатели заставляют властей снижать уровень социальной поддержки населения. С одной стороны, подобные меры могут быть восприняты как попытки к оздоровлению экономики и сокращению существующих дисбалансов. Однако негативные последствия, такие как замедление внутреннего спроса и экономической активности в стране, предсказуемы и неизбежны. Динамика инфляционных процессов не позволила Национальному банку изменить ставку рефинансирования. Ключевая ставка осталась на уровне 23,5%. Более того, мы не видим возможности ее изменения в ближайшее время.
Объем золотовалютных резервов незначительно сократился по результатам февраля. На 1 марта 2014 г. размер ЗВР Беларуси составлял 6,1 млрд долл., что на 82 млн долл. меньше, чем в предыдущем месяце. Несмотря на осуществление платежей по внешнему долгу, значительный рост цен на золото способствовал поддержанию уровня золотовалютных резервов. Мы оцениваем это как временное облегчение. Давление на курс национальной валюты продолжает расти, вероятность девальвации постепенно возрастает.
Ключевые события следующей недели
США
17 марта – промпроизводство (февраль)
18 марта – ИПЦ (февраль)
19 марта – решение ФРС о политике
Еврозона
17 марта – ИПЦ (февраль)
Великобритания
19 марта – безработица (январь)
Китай
17 марта – цены на жилье (февраль)
Турция
18 марта – решение ЦБ Турции о политике
Россия
19 марта – промпроизводство (февраль)
20 марта – макропоказатели (февраль)
http://www.sberbank-cib.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба