27 марта 2014 Архив
На момент написания этого обзора продолжал бушевать крымский кризис. На биржах наблюдалась волатильность, а акции развивающихся рынков снижались, потеряв с начала года 5,9% в долларовом выражении. После того как выход целого ряда разочаровывающих макроэкономических данных привлек пристальное внимание участников рынка к спросу со стороны Китая, на 12% упали цены на медь. Япония же потеряла 5% накануне апрельского повышения налога на потребление.
Вновь сузился спред между доходностью 10- и 2-летних правительственных облигаций США (традиционно его расширение указывает на сильный экономический рост). Это говорит о том, что рост цен на американские акции относительно доходности лишь отчасти происходит благодаря повышению потенциальной доходности. Кроме того, рынки закладывают в цены инфляцию в 0,9% в 2016г., что является минимальным значением с января 2009г.
Несмотря на увеличение долгосрочного потенциала роста развивающихся экономик, в настоящий момент движущей силой остаются развитые рынки, полагают в Coutts. В банке отмечают, что экономический рост в странах G7 продолжит восстанавливаться после шока 2008г. Эксперты немного повысили оценки роста экономик "семерки" на 2014г. и одновременно понизили прогнозы роста стран BRIC (Бразилии, России, Индии и Китая). В 2015г. аналитики ожидают некоторого роста мировой экономики вследствие нормализации торговли и инвестиций. Однако в Китае темпы развития опустятся до 7%, отреагировав на проводящиеся в стране реформы.
Основными рисками для приведенных выше прогнозов являются ошибки во время выхода из программы валютного стимулирования, повышение процентных ставок в США или странах G7 (если оно произойдет раньше, чем ожидается) и его косвенное влияние на развивающиеся экономики, банковские или корпоративные дефолты в Китае, полномасштабный конфликт на Украине или кризис в других потенциальных горячих точках, например в Турции или Прибалтике.
Приток капитала в развивающиеся экономики сохранит устойчивость
С середины 2013г. на развивающихся рынках сложились два тренда. Первый из них - эпизодические вспышки волатильности на валютном рынке и биржах акций, вызванные опасениями повышения процентных ставок в США. Второй - дальнейший выпуск суверенных облигаций, завязанных на низких процентных ставках. С тех пор как в январе 2014г. начался всплеск негативных настроений, рынки отыгрывают спекуляции относительно оттока капитала из развивающихся экономик. Однако последние данные Института международных финансов (IIF), который отслеживает потоки средств на национальном уровне, противоречат историям о массовом бегстве капитала. Цифры IIF имеют более полный характер, чем другие данные. Согласно оценкам IIF, в июне 2013г. был отмечен значительный отток капитала с развивающихся рынках (23 млрд долл.), в январе 2014г. размер чистого оттока составил 8 млрд долл., в остальные же месяцы начиная с мая 2012г. был зарегистрирован чистый приток. При этом наиболее значительным и устойчивым был приток капитала в облигации. Согласно предварительным оценкам, за три месяца до февраля текущего года чистый объем притока капитала на долговые рынки развивающихся экономик составил почти 42 млрд долл. И напротив, рынки акций потеряли 2 млрд долл. (если принять во внимание январские данные). Таким образом, утверждение, что инвесторы махнули рукой на акции или облигации развивающихся экономик, неверно, заключают эксперты Coutts.
Риск роста процентных ставок против политики заявлений о намерениях
Постоянный выпуск новых бумаг и устойчивый аппетит к высокодоходному долговому рынку развивающихся стран говорят о том, что рынки не ожидают скорого повышения ставок в США или Европе - большая часть облигаций по-прежнему номинирована в долларах, фунтах стерлингов или евро. Недавно Банк международных расчетов (BIS) объявил, что политика заявлений о намерениях (forward guidance) успешно справляется со снижением волатильности, связанной с процентными ставками. Тем не менее эксперты BIS также отметили, что демонстрация приверженности низким процентным ставкам через многократные заявления может вызвать излишнюю склонность к риску среди инвесторов, а также привести к всплеску инфляции на фоне быстрого роста, источником которого является вера в то, что процентные ставки не будут расти.
Центробанки США и Великобритании приняли на вооружение политику заявления о намерениях, хотя и с расплывчатыми порогами реализации. Их цель - убедить рынки в том, что в ближайшее время процентные ставки повышаться не будут. "Мы по-прежнему полагаем, что Соединенные Штаты поднимут процентные ставки не ранее III квартала 2015г. С другой стороны, мы недавно изменили ожидания в отношении Великобритании, из-за явного сужения рынка труда перенеся срок первого повышения ставок на II квартал 2015г. Согласно предположению центробанков, падение безработицы является циклическим феноменом, а люди, которые прекратили поиски работы, вернутся в ряды рабочей силы, как только улучшатся перспективы экономики. Впрочем, последний обзор по рынку труда KPMG, крупнейшей аудиторской компании в мире, указывает, что в Великобритании размер окладов растет самыми высокими темпами за последние шесть лет", - отметили аналитики Coutts.
Рынки, особенно там, где активы неликвидны, а участники часто прибегают к заемным средствам, могут пострадать, если центробанки будут вынуждены поднять процентные ставки намного раньше, чем ожидается. Не так давно Банк международных расчетов отметил, что с 2007г. корпоративный долг нефинансовых компаний вырос на 40%, достигнув 135% мирового ВВП. Аналитики Coutts рекомендуют обдумать последствия быстрого повышения процентных ставок в странах G7.
В Китае все не так уж и плохо
В последнее время макростатистика по Китаю демонстрирует негативную динамику, а прогнозы роста экономики страны в 2013г. были понижены с 7,5% до 7,2%, а затем 7%. Снижение показали последние индексы деловой активности (PMI). Так, индекс HSBC/Markit, фокусирующийся на небольших и средних компаниях, в настоящий момент указывает на явное снижение активности. Темпы роста розничных продаж в Китае в I квартале упали до минимального уровня за последние несколько лет, а объемы экспорта в феврале сократились на 18%. Курс юаня против доллара упал после нескольких месяцев роста. Процентные ставки на китайском денежном рынке резко обвалились, с тех пор как в январе трастовый фонд близко подошел к дефолту, а компания по производству солнечных батарей не смогла выплатить проценты по облигациям. Кроме того, в феврале в Китае зарегистрирован дефицит текущего счета.
Тем не менее все эти новости необходимо рассматривать в контексте огромного земельного массива, разделенного на множество хозяйств, которые еще 40 лет назад были частью коллективной утопии, считают в Coutts. Было бы абсурдно ожидать, что за это время Китай трансформируется в современную экономику с продвинутой отчетностью.
Чего стране удалось достичь, так это самого быстрого в истории побега от бедности к среднему уровню доходов. Во время ноябрьского пленарного заседания и Всекитайского собрания народных представителей, прошедшего в начале марта, лидеры страны выражали заинтересованность в проведении реформ в банковской системе, реформировании законодательства об окружающей среде, приватизации и урбанизации, которые, по мнению аналитиков, имеют намного более важное значение, чем несколько февральских показателей. Февральские данные всегда хуже, чем декабрьские. Кроме того, статистика, скорее всего, еще больше ухудшится в текущем году, пострадав от неблагоприятных погодных условий этой зимой в США и Европе - крупнейших торговых партнерах Китая.
Высокая инфляция ставит перспективы экономического роста в России под сомнение
Россия не в состоянии себе позволить слабость рубля и импортируемую инфляцию в дополнение к инциденту с Украиной, считают аналитики Coutts. Из-за инфляции в 6% (причем она продолжает расти) и смешанного делового доверия российский Центробанк не может понизить процентные ставки. Он поднял ключевую процентную ставку на 150 б.п., когда ухудшились условия на Украине. Однако России, возможно, придется иметь дело с упрямо высоким уровнем инфляции, с учетом того что в последние десять лет темпы роста инвестиций были минимальными и развитие инфраструктуры проходило медленно. Это ставит под сомнение дальнейшие перспективы инфляции и роста ВВП, несмотря на высокий уровень золотовалютных резервов, который отчасти позволяет компенсировать слабость экономики. Тем не менее аналитики Coutts по-прежнему прогнозируют рост в 2-3% на 2014 и 2015гг., отмечая, однако, что снижение российской доли в мировом ВВП станет долгосрочным трендом.
Вновь сузился спред между доходностью 10- и 2-летних правительственных облигаций США (традиционно его расширение указывает на сильный экономический рост). Это говорит о том, что рост цен на американские акции относительно доходности лишь отчасти происходит благодаря повышению потенциальной доходности. Кроме того, рынки закладывают в цены инфляцию в 0,9% в 2016г., что является минимальным значением с января 2009г.
Несмотря на увеличение долгосрочного потенциала роста развивающихся экономик, в настоящий момент движущей силой остаются развитые рынки, полагают в Coutts. В банке отмечают, что экономический рост в странах G7 продолжит восстанавливаться после шока 2008г. Эксперты немного повысили оценки роста экономик "семерки" на 2014г. и одновременно понизили прогнозы роста стран BRIC (Бразилии, России, Индии и Китая). В 2015г. аналитики ожидают некоторого роста мировой экономики вследствие нормализации торговли и инвестиций. Однако в Китае темпы развития опустятся до 7%, отреагировав на проводящиеся в стране реформы.
Основными рисками для приведенных выше прогнозов являются ошибки во время выхода из программы валютного стимулирования, повышение процентных ставок в США или странах G7 (если оно произойдет раньше, чем ожидается) и его косвенное влияние на развивающиеся экономики, банковские или корпоративные дефолты в Китае, полномасштабный конфликт на Украине или кризис в других потенциальных горячих точках, например в Турции или Прибалтике.
Приток капитала в развивающиеся экономики сохранит устойчивость
С середины 2013г. на развивающихся рынках сложились два тренда. Первый из них - эпизодические вспышки волатильности на валютном рынке и биржах акций, вызванные опасениями повышения процентных ставок в США. Второй - дальнейший выпуск суверенных облигаций, завязанных на низких процентных ставках. С тех пор как в январе 2014г. начался всплеск негативных настроений, рынки отыгрывают спекуляции относительно оттока капитала из развивающихся экономик. Однако последние данные Института международных финансов (IIF), который отслеживает потоки средств на национальном уровне, противоречат историям о массовом бегстве капитала. Цифры IIF имеют более полный характер, чем другие данные. Согласно оценкам IIF, в июне 2013г. был отмечен значительный отток капитала с развивающихся рынках (23 млрд долл.), в январе 2014г. размер чистого оттока составил 8 млрд долл., в остальные же месяцы начиная с мая 2012г. был зарегистрирован чистый приток. При этом наиболее значительным и устойчивым был приток капитала в облигации. Согласно предварительным оценкам, за три месяца до февраля текущего года чистый объем притока капитала на долговые рынки развивающихся экономик составил почти 42 млрд долл. И напротив, рынки акций потеряли 2 млрд долл. (если принять во внимание январские данные). Таким образом, утверждение, что инвесторы махнули рукой на акции или облигации развивающихся экономик, неверно, заключают эксперты Coutts.
Риск роста процентных ставок против политики заявлений о намерениях
Постоянный выпуск новых бумаг и устойчивый аппетит к высокодоходному долговому рынку развивающихся стран говорят о том, что рынки не ожидают скорого повышения ставок в США или Европе - большая часть облигаций по-прежнему номинирована в долларах, фунтах стерлингов или евро. Недавно Банк международных расчетов (BIS) объявил, что политика заявлений о намерениях (forward guidance) успешно справляется со снижением волатильности, связанной с процентными ставками. Тем не менее эксперты BIS также отметили, что демонстрация приверженности низким процентным ставкам через многократные заявления может вызвать излишнюю склонность к риску среди инвесторов, а также привести к всплеску инфляции на фоне быстрого роста, источником которого является вера в то, что процентные ставки не будут расти.
Центробанки США и Великобритании приняли на вооружение политику заявления о намерениях, хотя и с расплывчатыми порогами реализации. Их цель - убедить рынки в том, что в ближайшее время процентные ставки повышаться не будут. "Мы по-прежнему полагаем, что Соединенные Штаты поднимут процентные ставки не ранее III квартала 2015г. С другой стороны, мы недавно изменили ожидания в отношении Великобритании, из-за явного сужения рынка труда перенеся срок первого повышения ставок на II квартал 2015г. Согласно предположению центробанков, падение безработицы является циклическим феноменом, а люди, которые прекратили поиски работы, вернутся в ряды рабочей силы, как только улучшатся перспективы экономики. Впрочем, последний обзор по рынку труда KPMG, крупнейшей аудиторской компании в мире, указывает, что в Великобритании размер окладов растет самыми высокими темпами за последние шесть лет", - отметили аналитики Coutts.
Рынки, особенно там, где активы неликвидны, а участники часто прибегают к заемным средствам, могут пострадать, если центробанки будут вынуждены поднять процентные ставки намного раньше, чем ожидается. Не так давно Банк международных расчетов отметил, что с 2007г. корпоративный долг нефинансовых компаний вырос на 40%, достигнув 135% мирового ВВП. Аналитики Coutts рекомендуют обдумать последствия быстрого повышения процентных ставок в странах G7.
В Китае все не так уж и плохо
В последнее время макростатистика по Китаю демонстрирует негативную динамику, а прогнозы роста экономики страны в 2013г. были понижены с 7,5% до 7,2%, а затем 7%. Снижение показали последние индексы деловой активности (PMI). Так, индекс HSBC/Markit, фокусирующийся на небольших и средних компаниях, в настоящий момент указывает на явное снижение активности. Темпы роста розничных продаж в Китае в I квартале упали до минимального уровня за последние несколько лет, а объемы экспорта в феврале сократились на 18%. Курс юаня против доллара упал после нескольких месяцев роста. Процентные ставки на китайском денежном рынке резко обвалились, с тех пор как в январе трастовый фонд близко подошел к дефолту, а компания по производству солнечных батарей не смогла выплатить проценты по облигациям. Кроме того, в феврале в Китае зарегистрирован дефицит текущего счета.
Тем не менее все эти новости необходимо рассматривать в контексте огромного земельного массива, разделенного на множество хозяйств, которые еще 40 лет назад были частью коллективной утопии, считают в Coutts. Было бы абсурдно ожидать, что за это время Китай трансформируется в современную экономику с продвинутой отчетностью.
Чего стране удалось достичь, так это самого быстрого в истории побега от бедности к среднему уровню доходов. Во время ноябрьского пленарного заседания и Всекитайского собрания народных представителей, прошедшего в начале марта, лидеры страны выражали заинтересованность в проведении реформ в банковской системе, реформировании законодательства об окружающей среде, приватизации и урбанизации, которые, по мнению аналитиков, имеют намного более важное значение, чем несколько февральских показателей. Февральские данные всегда хуже, чем декабрьские. Кроме того, статистика, скорее всего, еще больше ухудшится в текущем году, пострадав от неблагоприятных погодных условий этой зимой в США и Европе - крупнейших торговых партнерах Китая.
Высокая инфляция ставит перспективы экономического роста в России под сомнение
Россия не в состоянии себе позволить слабость рубля и импортируемую инфляцию в дополнение к инциденту с Украиной, считают аналитики Coutts. Из-за инфляции в 6% (причем она продолжает расти) и смешанного делового доверия российский Центробанк не может понизить процентные ставки. Он поднял ключевую процентную ставку на 150 б.п., когда ухудшились условия на Украине. Однако России, возможно, придется иметь дело с упрямо высоким уровнем инфляции, с учетом того что в последние десять лет темпы роста инвестиций были минимальными и развитие инфраструктуры проходило медленно. Это ставит под сомнение дальнейшие перспективы инфляции и роста ВВП, несмотря на высокий уровень золотовалютных резервов, который отчасти позволяет компенсировать слабость экономики. Тем не менее аналитики Coutts по-прежнему прогнозируют рост в 2-3% на 2014 и 2015гг., отмечая, однако, что снижение российской доли в мировом ВВП станет долгосрочным трендом.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба