Норильский никель опубликовал свою финансовую отчетность за 2013 год по МСФО. Выручка превзошла консенсус и наши прогнозы благодаря реклассификации ряда металлов, без учета которой расхождение с консенсусом и нашими прогнозами не выглядит существенным ни в 2П13, ни по итогам года. EBITDA в 2П13 совпала с нашими ожиданиями, а свободный денежный поток превысил прогнозы. Новая отчетность по сегментам дает более четкое представление о структуре операционной деятельности компании. Руководство видит все больше причин ожидать, что запрет на экспорт никеля из Индонезии сохранится, что позитивно.
На выручку в 2П13 повлияла реклассификация 2013 года
Выручка в 2013 году упала на 7% г/г до 11 489 млн долл. (оказавшись при этом на 3,6% выше наших ожиданий) в основном по причине снижения цен и объемов продаж. Однако стоит отметить, что в 2012 и 2013 годах группа провела реклассификацию побочных металлов – родия, серебра и кобальта – ранее компания уменьшала консолидированные затраты на сумму выручки от их реализации, тогда как после реклассификации она относит их на выручку от продажи металлов. Другими словами, ранее эти металлы учитывались как побочная продукция, а сейчас как «другие металлы». С учетом данной корректировки выручка компании лишь незначительно превысила наши ожидания. Реальное расхождение между фактическими и прогнозными показателями обусловлено главным образом большим объемом продаж никеля и более высокой ценой реализации меди по сравнению с ожиданиями.
EBITDA в 2П13 совпала с нашим прогнозом
В отличие от выручки реклассификация в 2012 и 2013 годах не оказала влияния на EBITDA. Показатель составил 4 198 млн долл. в 2013 году и 1 899 млн долл. в 2П13, оказавшись соответственно лишь на 0,2 п.п. и 0,4 п.п. ниже наших ожиданий (и на 1,2 п.п. выше консенсус-прогноза на 2П13). Скорректированная рентабельность по EBITDA (с учетом выручки от продажи побочных металлов) в 2П13 оказалась менее чем на 1 п.п. ниже ожидаемой.
Свободный денежный поток превзошел наши ожидания
СДП вырос с 0,7 млрд долл. в 1П13 до 1,4 млрд долл. в 2П13 благодаря эффективному управлению оборотным капиталом (+743 млн долл. в 2П13 против ожидаемых нами +400-500 млн долл.), что позитивно для компании. Коэффициент «Чистый долг/EBITDA» находился на уровне в 1,1x по состоянию на конец 2013 года. Сильная генерация свободного денежного потока в 2П13 позитивна для компании.
Новая отчетность по сегментам: рентабельность EBITDA Заполярного филиала составила 55,9%
Норильский никель представил новую отчетность по подразделениям (данные приведены в таблице ниже), отражающую впечатляющие результаты деятельности Заполярного филиала (рентабельность по EBITDA на уровне 55,9%, незначительное снижение лишь на 1,9 п.п. г/г) и слабые итоги производственных активов вне Заполярного и Кольского подразделений (рентабельность по EBITDA на уровне -23,7%, -19.4 п. п. г/г). Рентабельность по EBITDA Кольской ГМК составила 17,2% в 2013 г., что нельзя считать слабым показателем. Отметим, что к другим производственным активам относятся подразделения по переработке, реализации, а также разведке как в России, так и за рубежом (как мы понимаем, в основном последние).
Напомним, что менеджмент Норильского никеля заявлял о намерении продажи неключевых производственных активов, и мы ожидаем прогресса по данному направлению. Мы отмечаем, что затраты на обеспечение деятельности головных офисов сократились с 577 млн долл. в 2012 г. до 332 млн долл. в 2013 г., что является впечатляющим результатом. Мы ожидаем дальнейшей оптимизации данных затрат.
Дивиденды за 4К13 могут составить 0,64 долл. на АДР
Напомним, что дивидендная политика компании предполагает коэффициент выплат в 50% от EBITDA. Таким образом, общий размер дивидендов за 2013 год, по нашим оценкам, может достичь 2 099 млн долл. Исходя из этого, дивиденды за 4К13, исключая промежуточные выплаты за 9М13, составят, по нашим расчетам, 0,64 долл. на АДР (дивидендная доходность – 3,7%).
Комментарии менеджмента относительно перспектив рынка никеля звучат позитивно
Менеджмент компании ожидает продолжения процесса восстановления конъюнктуры на рынке никеля в 2014 и 2015 гг., а также отмечает появление новых подтверждений тому, что запрет Индонезии на экспорт никелевой руды продолжится, что окажет положительное влияние на сбалансированность рынка в 2014 г., а также вызовет значительный дефицит в 2015 г. Данный прогноз является позитивным.
На выручку в 2П13 повлияла реклассификация 2013 года
Выручка в 2013 году упала на 7% г/г до 11 489 млн долл. (оказавшись при этом на 3,6% выше наших ожиданий) в основном по причине снижения цен и объемов продаж. Однако стоит отметить, что в 2012 и 2013 годах группа провела реклассификацию побочных металлов – родия, серебра и кобальта – ранее компания уменьшала консолидированные затраты на сумму выручки от их реализации, тогда как после реклассификации она относит их на выручку от продажи металлов. Другими словами, ранее эти металлы учитывались как побочная продукция, а сейчас как «другие металлы». С учетом данной корректировки выручка компании лишь незначительно превысила наши ожидания. Реальное расхождение между фактическими и прогнозными показателями обусловлено главным образом большим объемом продаж никеля и более высокой ценой реализации меди по сравнению с ожиданиями.
EBITDA в 2П13 совпала с нашим прогнозом
В отличие от выручки реклассификация в 2012 и 2013 годах не оказала влияния на EBITDA. Показатель составил 4 198 млн долл. в 2013 году и 1 899 млн долл. в 2П13, оказавшись соответственно лишь на 0,2 п.п. и 0,4 п.п. ниже наших ожиданий (и на 1,2 п.п. выше консенсус-прогноза на 2П13). Скорректированная рентабельность по EBITDA (с учетом выручки от продажи побочных металлов) в 2П13 оказалась менее чем на 1 п.п. ниже ожидаемой.
Свободный денежный поток превзошел наши ожидания
СДП вырос с 0,7 млрд долл. в 1П13 до 1,4 млрд долл. в 2П13 благодаря эффективному управлению оборотным капиталом (+743 млн долл. в 2П13 против ожидаемых нами +400-500 млн долл.), что позитивно для компании. Коэффициент «Чистый долг/EBITDA» находился на уровне в 1,1x по состоянию на конец 2013 года. Сильная генерация свободного денежного потока в 2П13 позитивна для компании.
Новая отчетность по сегментам: рентабельность EBITDA Заполярного филиала составила 55,9%
Норильский никель представил новую отчетность по подразделениям (данные приведены в таблице ниже), отражающую впечатляющие результаты деятельности Заполярного филиала (рентабельность по EBITDA на уровне 55,9%, незначительное снижение лишь на 1,9 п.п. г/г) и слабые итоги производственных активов вне Заполярного и Кольского подразделений (рентабельность по EBITDA на уровне -23,7%, -19.4 п. п. г/г). Рентабельность по EBITDA Кольской ГМК составила 17,2% в 2013 г., что нельзя считать слабым показателем. Отметим, что к другим производственным активам относятся подразделения по переработке, реализации, а также разведке как в России, так и за рубежом (как мы понимаем, в основном последние).
Напомним, что менеджмент Норильского никеля заявлял о намерении продажи неключевых производственных активов, и мы ожидаем прогресса по данному направлению. Мы отмечаем, что затраты на обеспечение деятельности головных офисов сократились с 577 млн долл. в 2012 г. до 332 млн долл. в 2013 г., что является впечатляющим результатом. Мы ожидаем дальнейшей оптимизации данных затрат.
Дивиденды за 4К13 могут составить 0,64 долл. на АДР
Напомним, что дивидендная политика компании предполагает коэффициент выплат в 50% от EBITDA. Таким образом, общий размер дивидендов за 2013 год, по нашим оценкам, может достичь 2 099 млн долл. Исходя из этого, дивиденды за 4К13, исключая промежуточные выплаты за 9М13, составят, по нашим расчетам, 0,64 долл. на АДР (дивидендная доходность – 3,7%).
Комментарии менеджмента относительно перспектив рынка никеля звучат позитивно
Менеджмент компании ожидает продолжения процесса восстановления конъюнктуры на рынке никеля в 2014 и 2015 гг., а также отмечает появление новых подтверждений тому, что запрет Индонезии на экспорт никелевой руды продолжится, что окажет положительное влияние на сбалансированность рынка в 2014 г., а также вызовет значительный дефицит в 2015 г. Данный прогноз является позитивным.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба