10 апреля 2014 Архив
Сегодня, 9 апреля, утром были обнародованы индекс потребительского оптимизма Westpac, число ипотечных кредитов Австралии. В 10:00 выйдут показатели торгового и платежного баланса Германии. В 12:30 будет обнародован торговый баланс Великобритании. В 15:00 выйдет статистика по ипотечным кредитам в США. В 18:00 будут обнародованы запасы на складах оптовой торговли США, за ними в 18:30 последуют данные по изменению запасов сырой нефти. В 22:00 будут опубликованы протоколы заседания FOMC, в 23:30 начнет свое выступление президент ФРБ Чикаго Чарльз Эванс.
Эд Ярдени рассказывает о том, что европейские рынки ожидают дополнительного стимулирования со стороны ЕЦБ:
Рис. 1-1 Доходность 10-летних правительственных облигаций
В то время, как йена и Nikkei топчутся на месте в ожидании дополнительного стимулирования со стороны Банка Японии, доходность облигаций Еврозоны падает, особенно в периферийных странах. Инвесторы ожидают того, что ЕЦБ скоро приступит к противодействию растущим дефляционным силам, начав очередной раунд монетарного стимулирования. С конца прошлого года доходность итальянских и испанских правительственных 10-летних облигаций упала на 100 базисных пунктов, до 3,2%. Доходность французских облигаций снизилась до 2,0%, немецких — до 1,5%. Даже греческие облигации пользуются спросом — их доходность упала до 6,1%.
В своей пресс-конференции 3 апреля президент ЕЦБ Марио Драги поспособствовал взлету этих ожиданий, когда сказал: "Управляющий совет единодушен в своей приверженности к использованию, в том числе, нетрадиционных инструментов для борьбы с рисками, возникающими из-за длительного периода низкой инфляции". Отвечая на вопросы после выступления, он объяснил: "Это заявление гласит о том, что мы готовы использовать все доступные в рамках мандата инструменты, в том числе QE. В ходе обсуждения сегодня мы действительно говорили о QE".
В пятницу Reuters сообщило, что по данным газеты Frankfurter Allgemeine Zeitung, ЕЦБ "смоделировал экономические последствия программы покупок активов объемом 1трлн. евро", оценив, что это позволит увеличить инфляцию на 0,2-0,8%. Честно говоря, эффект от столь большой дополнительной ликвидности кажется незначительным. Более того, газета также сообщила, что "неназванный высокопоставленный чиновник центрального банка был крайне обеспокоен возможными искажениями рынка, которые могут возникнуть в результате такого вмешательства, и боялся того, что такие покупки могут привести к возникновению пузыря на рынке корпоративных облигаций". В облигациях периферийных стран, пузырь, определенно, уже существует.
Между тем, индекс стоимости акций стран ЕС EMU MSCI с начала года вырос на 3,0%, опередив индекс мирового фондового рынка World MSCI (0,8%). За последние 12 месяцев акции периферийных стран Еврозоны были ведущими: Италия (15,8%), Ирландия (15,3%), Греция (14,9%), Португалия (9,1%), Испания (7,3%), Франция (3,4%), Германия (-1,3%).
Рис. 1-2 Фондовые индексы мира (синий) и Европы (красный)
Флойд Фланаган анализирует ситуацию с индексом Nasdaq Composite:
Поскольку основная истерия последних дней сосредоточена, похоже, на индексе Nasdaq Composite, я ожидаю, что другие индексы последуют за ним, если ситуация продолжит ухудшаться. Если считать рынок достаточно предсказуемым, то я бы сказал, что сейчас мы наблюдаем формирование паттерна "голова и плечи" на дневном графике, с явно выраженной восходящей линией шеи и еще одной горизонтальной в районе 4000 пунктов. Итак, сейчас происходит откат до средней зоны Фибоначчи, за которым последует тестирование линии (линий) шеи.
Рис. 2-1
Этот график дает мне основания быть осторожным. Только не слишком ли он очевиден?
Теперь, когда нижняя граница восходящего канала последних 16 месяцев оказалась пробита, встает вопрос, когда можно с уверенностью будет сказать, что тренд изменился? Я склоняюсь к тому, чтобы дождаться появления на графике правого плеча, а после того, как уровень 4100 будет пробит в ходе следующего ретеста линии шеи, можно будет говорить о новом тренде. Если нисходящий тренд пробьет уровень в 4000 пунктов, то это будет указывать на серьезный обвал, который нас ожидает.
Рис. 2-2
Барри Ритгольц отмечает, что "модные" акции технологического сектора в последнее время уступают бумагам зрелых, доходных компаний:
В прошлом месяце мы отметили, что высоко "летящие" акции технологических компаний, похоже, стали возвращаться на землю. После потрясающего взлета такие компании, как Twitter, LinkedIn, SolarCity Corp, Netflix и Tesla Motors, похоже, столкнулись с трудностями.
Подобное их поведение отражает несколько проблем: жаркий рынок прошлого года не может продолжаться в таком же темпе; прибыли корпораций близки к пиковым значениям и скоро могут начать снижаться. Не становится ли пятилетний бычий рынок слишком старым? Или у экономики кончается горючее?
Независимо от того, почему, аппетит к риску инвесторов в отношении этих "летунов", похоже, отступил. Как вы можете видеть, они значительно упали со своих максимумов, установленных всего несколько месяцев назад. Twitter потеряла 42%, LinkedIn упала на 34%, SolarCity — на 33%.
Процент падения от недавних максимумов:
Twitter -42 %
LInkedIn -34 %
SolarCity -33 %
Netflix -26 %
Facebook -22 %
Tesla -20 %
Priceline -14 %
Google -11 %
Обратите внимание, что эти недавние максимумы также являются и историческими, достигнутыми в феврале-марте этого года. Единственными компаниями, которые за последние 60 дней не показали исторических максимумов, стали LinkedIn, Twitter и Amazon.
Но не все акции высокотехнологических компаний пострадали от данной тенденции. До сих пор хорошо себя показывают старые имена, вроде Microsoft Corp. и Cisco Systems Inc. Это прибыльные, зрелые, платящие дивиденды компании. С начала этого года, акции Microsoft подорожали на 6,6%, ее дивидендная доходность в 2,8% тоже неплоха. То же самое с Cisco, доходность которой составляет 3,4%, а акции с начала года подросли на 1,3%. Бумаги корпорации Oracle выросли на 5,7% в этом году.
В самом деле, если мы оглядимся в поисках того, что работает в этом году, то увидим серьезные компании с хорошими дивидендами и более или менее разумными оценками. Посмотрите, насколько хорошо относительно широкого рынка выступают эти компании (в скобках — текущий Р/Е):
Johnson n Johnson (18)
Merck (16)
Caterpillar (19)
Oracle (17)
Microsoft (14)
Hewlett-Packard (11)
United Technologies (20)
Со всем этим шумом по поводу недавней коррекции — Nasdaq потерял почти 250 пунктов — падение до сих пор проходило организовано. В самом деле, индекс Standard & Poor's 500 всего на 35 пунктов ниже рекордного максимума.
Как я отметил почти три месяца назад, этот рынок очень долгое время ползет вверх без 10%-ой коррекции. Действительно, уже прошло 500 дней без очищающей коррекции. Что касается продажи прямо сейчас, подобное поведение за последние пять лет всегда заканчивалось плохо. Вместо этого, мы, кажется, уходим из более рискованных бумаг в более привлекательно стоящие и с высокими дивидендами. Несмотря на это, когда происходят подобные удары по ранее модным бумагам, то это может свидетельствовать о том, что на рынке происходят значительные изменения.
Пока непонятно, "перевариваем" ли мы просто рост прошлого года, или происходит что-то более серьезное. Возможно, рынки вступают в более зрелую фазу бычьего цикла.
Следите за тем, как будут вести себя на этой неделе "модные" акции и бумаги зрелых компаний. Вас могут ожидать откровения.
Editor приводит статью Барри Ритгольца (Barry Ritholtz), в которой рассматриваются признаки биржевых пузырей в процессе их формирования.
1.Оценка стандартного отклонения. Обращайте внимание на рост на два или даже три стандартных отклонения от исторического среднего значения традиционных метрик – оценки рыночной стоимости, отношения цены к прибыли (P/E), отношения прибыли к объёму продаж (P/S) и т.д.
2. Значительный рост доходности. Доходность SnP 500 в 1990-е годы была гораздо выше, чем можно было ожидать при стабильной основе.
3. Избыточное плечо. Каждый крупный финансовый пузырь основан легких деньгах и безудержной спекуляции.
4. Новые финансовые продукты. Каждый крупный пузырь имеет где-то в своем составе новые продукты. Это могут быть индексные фонды, деривативы, луковицы тюльпанов, ипотечные кредиты с плавающей процентной ставкой и т.д.
5. Расширение кредита. С большим количеством циркулирующих вокруг денег, мы, в конечном счете, приходим к финансированию народа, помогая надувать пузырь. В 20-м веке людям было предлагалось увеличить плечо посредством различных схем – от кредитных карт до кредитных линий под залог жилой недвижимости (Home Equity Line Of Credit, HELOC).
6. Резкий рост торговых объемов. Мы видели это в акциях, видели в деривативах, и видели в недвижимости. Объемы транзакций при каждом крупном буме и спаде почти по определению всегда резко возрастают.
7. Порочные стимулы. Где вы по-разному награждаете сотрудников компаний и акционеров, там вы получите искаженные результаты – 300 ипотечных компаний, взлетающих на воздух.
8. Вымученные попытки рационализации. Обращайте внимание на абсурдные объяснения новых парадигм: отношение цены к количеству кликов, Доу-Джонс на 36000.
9. Непреднамеренные последствия. Законодательство может обладать неожиданными и нежелательными побочными эффектами.
10. Тенденции в сфере занятости. Большой рост в данной области – брокеры по недвижимости, внутридневные трейдеры и т.д. – может быть ключом к растущему пузырю.
11. Кредитные спреды. Взгляните на очень низкий спред между обоснованно дорогими облигациями категории ААА и каким-нибудь «мусором». Это может указывать на слишком высокие аппетиты на фиксированный доход.
12. Стандарты кредитования. Низкие и падающие стандарты кредитования всегда являются показателем кредитных проблем в будущем. Это может быть частью психологии пузыря.
13. Доля дефолтов. Очень низкие процентные ставки по корпоративным и высокодоходным облигациям могут указывать на легкость, с которой даже плохо управляемые компании могут проводить рефинансирование. Это говорит об избыточной ликвидности и создает ложное чувство безопасности.
14. Необычно низкая волатильность. Данные о низкой волатильности акций в течение длительного периода времени указывают на самоуспокоенность владельцев акций.
Lukasus обращает внимание на то, что американский рынок приблизился по прогнозному P/E к показателям 2008 года.
Также отмечается, что «двухдневное падение NASDAQ достигло рекордных значений с октября 2011 года. 22-х недельная средняя скользящая пробита, чего не было с конца 2012 года».
Показатели P/E некоторых компаний запредельны:
Даниил Александров поделился новостью о том, что «март 2014 года стал лидером по росту проблемных розничных кредитов за последние 12 месяцев», под данным Объединенного кредитного бюро.
Прирост составил 3,2 млн, то есть больше 5% за месяц – до 64,1 млн проблемных кредитов, из которых более 9 млн – просроченные. Таким образом, тенденция ухудшения ситуации в розничном беззалоговом кредитовании продолжилась в 2014 году.
При этом весь последний год сильно растет именно просрочка по активным розничным кредитам. Год назад уровень просрочки составлял 11,7%, в октябре 2013 года – 12,5%, в январе 2014-го – 13%, в марте 2014-го – 14,1%. Самую высокую просрочку показывают потребительские кредиты: 15,2%.
Однако эксперты считают, что скоро рост проблемных кредитов в рознице прекратится: пока он продолжается инерционно, но ужесточение риск-менеджмента, на которое пошли все крупные игроки рынка в конце прошлого года, даст о себе знать уже в ближайшие месяцы.
Эд Ярдени рассказывает о том, что европейские рынки ожидают дополнительного стимулирования со стороны ЕЦБ:
Рис. 1-1 Доходность 10-летних правительственных облигаций
В то время, как йена и Nikkei топчутся на месте в ожидании дополнительного стимулирования со стороны Банка Японии, доходность облигаций Еврозоны падает, особенно в периферийных странах. Инвесторы ожидают того, что ЕЦБ скоро приступит к противодействию растущим дефляционным силам, начав очередной раунд монетарного стимулирования. С конца прошлого года доходность итальянских и испанских правительственных 10-летних облигаций упала на 100 базисных пунктов, до 3,2%. Доходность французских облигаций снизилась до 2,0%, немецких — до 1,5%. Даже греческие облигации пользуются спросом — их доходность упала до 6,1%.
В своей пресс-конференции 3 апреля президент ЕЦБ Марио Драги поспособствовал взлету этих ожиданий, когда сказал: "Управляющий совет единодушен в своей приверженности к использованию, в том числе, нетрадиционных инструментов для борьбы с рисками, возникающими из-за длительного периода низкой инфляции". Отвечая на вопросы после выступления, он объяснил: "Это заявление гласит о том, что мы готовы использовать все доступные в рамках мандата инструменты, в том числе QE. В ходе обсуждения сегодня мы действительно говорили о QE".
В пятницу Reuters сообщило, что по данным газеты Frankfurter Allgemeine Zeitung, ЕЦБ "смоделировал экономические последствия программы покупок активов объемом 1трлн. евро", оценив, что это позволит увеличить инфляцию на 0,2-0,8%. Честно говоря, эффект от столь большой дополнительной ликвидности кажется незначительным. Более того, газета также сообщила, что "неназванный высокопоставленный чиновник центрального банка был крайне обеспокоен возможными искажениями рынка, которые могут возникнуть в результате такого вмешательства, и боялся того, что такие покупки могут привести к возникновению пузыря на рынке корпоративных облигаций". В облигациях периферийных стран, пузырь, определенно, уже существует.
Между тем, индекс стоимости акций стран ЕС EMU MSCI с начала года вырос на 3,0%, опередив индекс мирового фондового рынка World MSCI (0,8%). За последние 12 месяцев акции периферийных стран Еврозоны были ведущими: Италия (15,8%), Ирландия (15,3%), Греция (14,9%), Португалия (9,1%), Испания (7,3%), Франция (3,4%), Германия (-1,3%).
Рис. 1-2 Фондовые индексы мира (синий) и Европы (красный)
Флойд Фланаган анализирует ситуацию с индексом Nasdaq Composite:
Поскольку основная истерия последних дней сосредоточена, похоже, на индексе Nasdaq Composite, я ожидаю, что другие индексы последуют за ним, если ситуация продолжит ухудшаться. Если считать рынок достаточно предсказуемым, то я бы сказал, что сейчас мы наблюдаем формирование паттерна "голова и плечи" на дневном графике, с явно выраженной восходящей линией шеи и еще одной горизонтальной в районе 4000 пунктов. Итак, сейчас происходит откат до средней зоны Фибоначчи, за которым последует тестирование линии (линий) шеи.
Рис. 2-1
Этот график дает мне основания быть осторожным. Только не слишком ли он очевиден?
Теперь, когда нижняя граница восходящего канала последних 16 месяцев оказалась пробита, встает вопрос, когда можно с уверенностью будет сказать, что тренд изменился? Я склоняюсь к тому, чтобы дождаться появления на графике правого плеча, а после того, как уровень 4100 будет пробит в ходе следующего ретеста линии шеи, можно будет говорить о новом тренде. Если нисходящий тренд пробьет уровень в 4000 пунктов, то это будет указывать на серьезный обвал, который нас ожидает.
Рис. 2-2
Барри Ритгольц отмечает, что "модные" акции технологического сектора в последнее время уступают бумагам зрелых, доходных компаний:
В прошлом месяце мы отметили, что высоко "летящие" акции технологических компаний, похоже, стали возвращаться на землю. После потрясающего взлета такие компании, как Twitter, LinkedIn, SolarCity Corp, Netflix и Tesla Motors, похоже, столкнулись с трудностями.
Подобное их поведение отражает несколько проблем: жаркий рынок прошлого года не может продолжаться в таком же темпе; прибыли корпораций близки к пиковым значениям и скоро могут начать снижаться. Не становится ли пятилетний бычий рынок слишком старым? Или у экономики кончается горючее?
Независимо от того, почему, аппетит к риску инвесторов в отношении этих "летунов", похоже, отступил. Как вы можете видеть, они значительно упали со своих максимумов, установленных всего несколько месяцев назад. Twitter потеряла 42%, LinkedIn упала на 34%, SolarCity — на 33%.
Процент падения от недавних максимумов:
Twitter -42 %
LInkedIn -34 %
SolarCity -33 %
Netflix -26 %
Facebook -22 %
Tesla -20 %
Priceline -14 %
Google -11 %
Обратите внимание, что эти недавние максимумы также являются и историческими, достигнутыми в феврале-марте этого года. Единственными компаниями, которые за последние 60 дней не показали исторических максимумов, стали LinkedIn, Twitter и Amazon.
Но не все акции высокотехнологических компаний пострадали от данной тенденции. До сих пор хорошо себя показывают старые имена, вроде Microsoft Corp. и Cisco Systems Inc. Это прибыльные, зрелые, платящие дивиденды компании. С начала этого года, акции Microsoft подорожали на 6,6%, ее дивидендная доходность в 2,8% тоже неплоха. То же самое с Cisco, доходность которой составляет 3,4%, а акции с начала года подросли на 1,3%. Бумаги корпорации Oracle выросли на 5,7% в этом году.
В самом деле, если мы оглядимся в поисках того, что работает в этом году, то увидим серьезные компании с хорошими дивидендами и более или менее разумными оценками. Посмотрите, насколько хорошо относительно широкого рынка выступают эти компании (в скобках — текущий Р/Е):
Johnson n Johnson (18)
Merck (16)
Caterpillar (19)
Oracle (17)
Microsoft (14)
Hewlett-Packard (11)
United Technologies (20)
Со всем этим шумом по поводу недавней коррекции — Nasdaq потерял почти 250 пунктов — падение до сих пор проходило организовано. В самом деле, индекс Standard & Poor's 500 всего на 35 пунктов ниже рекордного максимума.
Как я отметил почти три месяца назад, этот рынок очень долгое время ползет вверх без 10%-ой коррекции. Действительно, уже прошло 500 дней без очищающей коррекции. Что касается продажи прямо сейчас, подобное поведение за последние пять лет всегда заканчивалось плохо. Вместо этого, мы, кажется, уходим из более рискованных бумаг в более привлекательно стоящие и с высокими дивидендами. Несмотря на это, когда происходят подобные удары по ранее модным бумагам, то это может свидетельствовать о том, что на рынке происходят значительные изменения.
Пока непонятно, "перевариваем" ли мы просто рост прошлого года, или происходит что-то более серьезное. Возможно, рынки вступают в более зрелую фазу бычьего цикла.
Следите за тем, как будут вести себя на этой неделе "модные" акции и бумаги зрелых компаний. Вас могут ожидать откровения.
Editor приводит статью Барри Ритгольца (Barry Ritholtz), в которой рассматриваются признаки биржевых пузырей в процессе их формирования.
1.Оценка стандартного отклонения. Обращайте внимание на рост на два или даже три стандартных отклонения от исторического среднего значения традиционных метрик – оценки рыночной стоимости, отношения цены к прибыли (P/E), отношения прибыли к объёму продаж (P/S) и т.д.
2. Значительный рост доходности. Доходность SnP 500 в 1990-е годы была гораздо выше, чем можно было ожидать при стабильной основе.
3. Избыточное плечо. Каждый крупный финансовый пузырь основан легких деньгах и безудержной спекуляции.
4. Новые финансовые продукты. Каждый крупный пузырь имеет где-то в своем составе новые продукты. Это могут быть индексные фонды, деривативы, луковицы тюльпанов, ипотечные кредиты с плавающей процентной ставкой и т.д.
5. Расширение кредита. С большим количеством циркулирующих вокруг денег, мы, в конечном счете, приходим к финансированию народа, помогая надувать пузырь. В 20-м веке людям было предлагалось увеличить плечо посредством различных схем – от кредитных карт до кредитных линий под залог жилой недвижимости (Home Equity Line Of Credit, HELOC).
6. Резкий рост торговых объемов. Мы видели это в акциях, видели в деривативах, и видели в недвижимости. Объемы транзакций при каждом крупном буме и спаде почти по определению всегда резко возрастают.
7. Порочные стимулы. Где вы по-разному награждаете сотрудников компаний и акционеров, там вы получите искаженные результаты – 300 ипотечных компаний, взлетающих на воздух.
8. Вымученные попытки рационализации. Обращайте внимание на абсурдные объяснения новых парадигм: отношение цены к количеству кликов, Доу-Джонс на 36000.
9. Непреднамеренные последствия. Законодательство может обладать неожиданными и нежелательными побочными эффектами.
10. Тенденции в сфере занятости. Большой рост в данной области – брокеры по недвижимости, внутридневные трейдеры и т.д. – может быть ключом к растущему пузырю.
11. Кредитные спреды. Взгляните на очень низкий спред между обоснованно дорогими облигациями категории ААА и каким-нибудь «мусором». Это может указывать на слишком высокие аппетиты на фиксированный доход.
12. Стандарты кредитования. Низкие и падающие стандарты кредитования всегда являются показателем кредитных проблем в будущем. Это может быть частью психологии пузыря.
13. Доля дефолтов. Очень низкие процентные ставки по корпоративным и высокодоходным облигациям могут указывать на легкость, с которой даже плохо управляемые компании могут проводить рефинансирование. Это говорит об избыточной ликвидности и создает ложное чувство безопасности.
14. Необычно низкая волатильность. Данные о низкой волатильности акций в течение длительного периода времени указывают на самоуспокоенность владельцев акций.
Lukasus обращает внимание на то, что американский рынок приблизился по прогнозному P/E к показателям 2008 года.
Также отмечается, что «двухдневное падение NASDAQ достигло рекордных значений с октября 2011 года. 22-х недельная средняя скользящая пробита, чего не было с конца 2012 года».
Показатели P/E некоторых компаний запредельны:
Даниил Александров поделился новостью о том, что «март 2014 года стал лидером по росту проблемных розничных кредитов за последние 12 месяцев», под данным Объединенного кредитного бюро.
Прирост составил 3,2 млн, то есть больше 5% за месяц – до 64,1 млн проблемных кредитов, из которых более 9 млн – просроченные. Таким образом, тенденция ухудшения ситуации в розничном беззалоговом кредитовании продолжилась в 2014 году.
При этом весь последний год сильно растет именно просрочка по активным розничным кредитам. Год назад уровень просрочки составлял 11,7%, в октябре 2013 года – 12,5%, в январе 2014-го – 13%, в марте 2014-го – 14,1%. Самую высокую просрочку показывают потребительские кредиты: 15,2%.
Однако эксперты считают, что скоро рост проблемных кредитов в рознице прекратится: пока он продолжается инерционно, но ужесточение риск-менеджмента, на которое пошли все крупные игроки рынка в конце прошлого года, даст о себе знать уже в ближайшие месяцы.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба