По данным Минэнерго, по итогам 2013 г. добыча нефти и газового конденсата в России выросла на 0,9%. В первые месяцы 2014 г. тренд по росту добычи нефти в РФ был продолжен. Несмотря на напряженные отношения России с международным сообществом из-за ситуации в Украине, мы считаем, что спрос на российскую нефть в Европе будет сохраняться на высоком уровне.
Перспективы либерализации экспорта нефти из США представляются нам туманными и не скорыми по времени потенциальной реализации. Дополнительным плюсом в пользу устойчивого положения российских ВИНК на европейском рынке выступает и тот факт, что, во-первых, российская нефть занимает 28% в потреблении Европы, а, во-вторых, больше трети европейских НПЗ заточено под российский сорт нефти Urals и просто принять другой сорт нефти, например, американский WTI, который пусть и лучше по своим характеристикам (менее сернистый), в оперативные сроки невозможно. Это объясняет тот факт, почему со стороны США нет такого серьезного давления на Европу в плане отказа от российской нефти.
Судя по последним операционным и финансовым результатам, российские ВИНК в целом чувствуют себя стабильно и, несмотря на давление государства в части сбора налогов, продолжают наращивать добычу. В то же время в 2013 г. предпочтение отдавалось сделкам M&A, а не органическому росту. С точки зрения финансовых показателей сектор также достаточно стабилен, ВИНК показывают достаточно высокую маржу и относительно низкий уровень долговой нагрузки.
Мы считаем, что в целом российский сектор «нефтянки» смотрится привлекательно по большинству бумаг. Это подтверждает и тот факт, что распродажи на российском рынке акций зачастую обходят нефтегазовый сектор стороной: по крайней мере, массового исхода инвесторов из бумаг не наблюдается, доля нефтегазового сектора в объеме торгов на ММВБ держится стабильно на уровне около 40%. Российские нефтегазовые компании в большинстве своем выглядят дешевыми по сравнительным коэффициентам. Дополнительным плюсом являются достаточно неплохие дивидендные выплаты компаний этого сектора.
Российские ВИНК за исключением Газпром нефти отметились в 2013 г. ростом добычи нефти. Особенно примечательно это в контексте Лукойла, который несколько лет подряд боролся с падением добычи из-за высокой изношенности месторождений Западной Сибири. Тем не менее, хорошие операционные результаты - это часто факт успешных M&A сделок. В 2014 г. некоторые компании планируют продолжить данную тенденцию, тем более что у всех ВИНК (кроме Роснефти) уровень долговой нагрузки достаточно комфортный.
Если рассматривать компании более тщательно, то операционные результаты 2013 г. в целом радуют: даже несмотря на сокращение добычи нефти на 0,5% г/г, Газпромнефть смогла неплохо нарастить добычу газа - на 26% г/г, что же касается остальных ВИНК - то все они показали улучшение в 2013 г. Тем не менее, говорить о чисто органическом росте не приходится, компании прибегают к сделкам M&A. Это в основном связано с особенностями российских месторождений, которые уже порядком изношены, скважины обводнены, а использование методов увеличения нефтеотдачи (МУН) для компаний в целом невыгодно, что связано с несовершенством действующей системы налогообложения для отрасли.
Так, основным игроком в 2013 г. на рынке M&A стала Роснефть, которая приобрела ТНК-ВР. За счет этой крупной сделки Роснефть смогла выйти в лидеры российского рынка по всем показателям - как по операционным, так и финансовым. Если же говорить только об органическом росте (рост среднесуточной добычи нефти и жидких углеводородов на 1,0% г/г), то он произошел, в основном, в результате увеличения добычи на месторождениях Ванкорнефти (Восточная Сибирь) и Самаранефтегаза (Центральная Россия).
Лукойл также отметился «покупками» - приобрел компанию Самара-нафта и довела до 100% долю в Кама-ойл. Это позволило компании сломить многолетний тренд по сокращению добычи. Большая часть добычи Лукойла приходится на регион Западной Сибири, где вследствие естественного истощения запасов и роста обводненности становится все труднее извлекать нефть. Органический же прирост добычи нефти был достигнут благодаря разработке месторождения им. Ю. Корчагина на Каспии и новых месторождений в Тимано-Печоре.
Остальные компании занимались только органическим ростом и здесь можно особо выделить Башнефть, которая показала рост добычи нефти на 4% г/г - лучший результат среди ВИНК, не считая Роснефть. Более половины прироста объема производства нефти в 2013 году было обеспечено в традиционных регионах добычи за счет использования МУН. Значительный вклад в рост добычи Башнефти в 2013 году также внес ввод в эксплуатацию месторождений им. Р. Требса и А. Титова в Ненецком автономном округе.
Татнефть в 2013 г. также нарастила добычу, чуть более скромными темпами, чем Башнефть - на 1% г/г. Учитывая относительную выработанность основных добывающих месторождений компании, большая часть нефти была получена с использованием различных МУН. Здесь стоит оговорить, что и Татнефть, и Башнефть, показавшие хороший органический прирост добычи, активно используют МУН, хотя, как мы написали выше, - это зачастую экономически невыгодно.
Тем не менее, это не относится к компаниям, которые имеют значительные льготы по НДПИ, собственно, к Башнефти и Татнефти (работают на месторождениях со степенью выработанности более 80%).
Однако именно Башнефть в 2014 г. может стать новым игроком на рынке M&A. Во-первых, компания в марте 2014 года приобрела 100% долю в ООО «Бурнефтегаз», компании занимающейся разведкой и добычей сырой нефти в Тюменской области. Во-вторых, топ-менеджмент компании озвучил стратегию Башнефти как нацеленную на увеличение нефтедобычи, в том числе за счет приобретений. Мы считаем, что текущий уровень долговой нагрузки Башнефти вполне позволяет рассматривать и другие активы к приобретению.
Что касается Газпромнефти, то сокращение добычи нефти также обусловлено ростом обводненности и снижением добычи нефти на зрелых месторождениях. Снижение добычи нефти частично компенсируется продолжающимся ростом добычи на Приобском месторождении и Оренбургских активах.
По газу у всех компаний в целом одинаковая картина: тренд на наращивание добычи продолжается. Если бы Роснефть не купила ТНК-ВР, то из ВИНК Лукойл вновь удержал бы первенство по добыче газа.
По финансовым результатам у ВИНК в целом достаточно неплохая картина: все компании показывают стабильно высокую маржу и низкий уровень долговой нагрузки. Из общего ряда выбиваются только 2 компании: Роснефть - за счет приобретения ТНК-ВР показала слишком впечатляющий прирост всех показателей, и Лукойл - за счет признания убытков от обесценения активов показал худшие в секторе результаты: снижение и по EBITDA, и по чистой прибыли. Среди ВИНК лучшая маржа у Татнефти и Газпром нефти, у них же самая низкая в секторе долговая нагрузка.
Мы считаем, что в целом российский сектор нефтегаза смотрится привлекательно по большинству бумаг. Это подтверждает и тот факт, что распродажи на российском рынке акций зачастую обходят нефтегазовый сектор стороной: по крайней мере, массового исхода инвесторов из бумаг не наблюдается, доля нефтегазового сектора в объеме торгов на ММВБ держится стабильно на уровне 40%.
Российские ВИНК в большинстве своем выглядят дешевыми и по сравнительным коэффициентам. В целом, российские компании недооценены на 38% по показателю EV/EBITDA 2014 по отношению к аналогам с развитых и развивающихся стран. По показателю P/E 2014 они недооценены более, чем на 50%.
С точки зрения дивидендных выплат ВИНК - одни из лучших. Так, например, по привилегированным бумагам Сургутнефтегаза можно ожидать годовую дивидендную доходность 9%, по привилегированным бумагам Татнефти - 7,1%, Лукойла - 5,9%, Роснефть - 5,5%.
Из отдельных интересных бумаг мы рекомендуем обратить внимание на Лукойл, который добился стабилизации спада добычи по итогам 2013 г., в настоящее время начал промышленную добычу нефти на Западной Курне-2, - этот проект является основной инвестиционной идеей и должен привести к улучшению свободного денежного потока компании.
Перспективы либерализации экспорта нефти из США представляются нам туманными и не скорыми по времени потенциальной реализации. Дополнительным плюсом в пользу устойчивого положения российских ВИНК на европейском рынке выступает и тот факт, что, во-первых, российская нефть занимает 28% в потреблении Европы, а, во-вторых, больше трети европейских НПЗ заточено под российский сорт нефти Urals и просто принять другой сорт нефти, например, американский WTI, который пусть и лучше по своим характеристикам (менее сернистый), в оперативные сроки невозможно. Это объясняет тот факт, почему со стороны США нет такого серьезного давления на Европу в плане отказа от российской нефти.
Судя по последним операционным и финансовым результатам, российские ВИНК в целом чувствуют себя стабильно и, несмотря на давление государства в части сбора налогов, продолжают наращивать добычу. В то же время в 2013 г. предпочтение отдавалось сделкам M&A, а не органическому росту. С точки зрения финансовых показателей сектор также достаточно стабилен, ВИНК показывают достаточно высокую маржу и относительно низкий уровень долговой нагрузки.
Мы считаем, что в целом российский сектор «нефтянки» смотрится привлекательно по большинству бумаг. Это подтверждает и тот факт, что распродажи на российском рынке акций зачастую обходят нефтегазовый сектор стороной: по крайней мере, массового исхода инвесторов из бумаг не наблюдается, доля нефтегазового сектора в объеме торгов на ММВБ держится стабильно на уровне около 40%. Российские нефтегазовые компании в большинстве своем выглядят дешевыми по сравнительным коэффициентам. Дополнительным плюсом являются достаточно неплохие дивидендные выплаты компаний этого сектора.
Российские ВИНК за исключением Газпром нефти отметились в 2013 г. ростом добычи нефти. Особенно примечательно это в контексте Лукойла, который несколько лет подряд боролся с падением добычи из-за высокой изношенности месторождений Западной Сибири. Тем не менее, хорошие операционные результаты - это часто факт успешных M&A сделок. В 2014 г. некоторые компании планируют продолжить данную тенденцию, тем более что у всех ВИНК (кроме Роснефти) уровень долговой нагрузки достаточно комфортный.
Если рассматривать компании более тщательно, то операционные результаты 2013 г. в целом радуют: даже несмотря на сокращение добычи нефти на 0,5% г/г, Газпромнефть смогла неплохо нарастить добычу газа - на 26% г/г, что же касается остальных ВИНК - то все они показали улучшение в 2013 г. Тем не менее, говорить о чисто органическом росте не приходится, компании прибегают к сделкам M&A. Это в основном связано с особенностями российских месторождений, которые уже порядком изношены, скважины обводнены, а использование методов увеличения нефтеотдачи (МУН) для компаний в целом невыгодно, что связано с несовершенством действующей системы налогообложения для отрасли.
Так, основным игроком в 2013 г. на рынке M&A стала Роснефть, которая приобрела ТНК-ВР. За счет этой крупной сделки Роснефть смогла выйти в лидеры российского рынка по всем показателям - как по операционным, так и финансовым. Если же говорить только об органическом росте (рост среднесуточной добычи нефти и жидких углеводородов на 1,0% г/г), то он произошел, в основном, в результате увеличения добычи на месторождениях Ванкорнефти (Восточная Сибирь) и Самаранефтегаза (Центральная Россия).
Лукойл также отметился «покупками» - приобрел компанию Самара-нафта и довела до 100% долю в Кама-ойл. Это позволило компании сломить многолетний тренд по сокращению добычи. Большая часть добычи Лукойла приходится на регион Западной Сибири, где вследствие естественного истощения запасов и роста обводненности становится все труднее извлекать нефть. Органический же прирост добычи нефти был достигнут благодаря разработке месторождения им. Ю. Корчагина на Каспии и новых месторождений в Тимано-Печоре.
Остальные компании занимались только органическим ростом и здесь можно особо выделить Башнефть, которая показала рост добычи нефти на 4% г/г - лучший результат среди ВИНК, не считая Роснефть. Более половины прироста объема производства нефти в 2013 году было обеспечено в традиционных регионах добычи за счет использования МУН. Значительный вклад в рост добычи Башнефти в 2013 году также внес ввод в эксплуатацию месторождений им. Р. Требса и А. Титова в Ненецком автономном округе.
Татнефть в 2013 г. также нарастила добычу, чуть более скромными темпами, чем Башнефть - на 1% г/г. Учитывая относительную выработанность основных добывающих месторождений компании, большая часть нефти была получена с использованием различных МУН. Здесь стоит оговорить, что и Татнефть, и Башнефть, показавшие хороший органический прирост добычи, активно используют МУН, хотя, как мы написали выше, - это зачастую экономически невыгодно.
Тем не менее, это не относится к компаниям, которые имеют значительные льготы по НДПИ, собственно, к Башнефти и Татнефти (работают на месторождениях со степенью выработанности более 80%).
Однако именно Башнефть в 2014 г. может стать новым игроком на рынке M&A. Во-первых, компания в марте 2014 года приобрела 100% долю в ООО «Бурнефтегаз», компании занимающейся разведкой и добычей сырой нефти в Тюменской области. Во-вторых, топ-менеджмент компании озвучил стратегию Башнефти как нацеленную на увеличение нефтедобычи, в том числе за счет приобретений. Мы считаем, что текущий уровень долговой нагрузки Башнефти вполне позволяет рассматривать и другие активы к приобретению.
Что касается Газпромнефти, то сокращение добычи нефти также обусловлено ростом обводненности и снижением добычи нефти на зрелых месторождениях. Снижение добычи нефти частично компенсируется продолжающимся ростом добычи на Приобском месторождении и Оренбургских активах.
По газу у всех компаний в целом одинаковая картина: тренд на наращивание добычи продолжается. Если бы Роснефть не купила ТНК-ВР, то из ВИНК Лукойл вновь удержал бы первенство по добыче газа.
По финансовым результатам у ВИНК в целом достаточно неплохая картина: все компании показывают стабильно высокую маржу и низкий уровень долговой нагрузки. Из общего ряда выбиваются только 2 компании: Роснефть - за счет приобретения ТНК-ВР показала слишком впечатляющий прирост всех показателей, и Лукойл - за счет признания убытков от обесценения активов показал худшие в секторе результаты: снижение и по EBITDA, и по чистой прибыли. Среди ВИНК лучшая маржа у Татнефти и Газпром нефти, у них же самая низкая в секторе долговая нагрузка.
Мы считаем, что в целом российский сектор нефтегаза смотрится привлекательно по большинству бумаг. Это подтверждает и тот факт, что распродажи на российском рынке акций зачастую обходят нефтегазовый сектор стороной: по крайней мере, массового исхода инвесторов из бумаг не наблюдается, доля нефтегазового сектора в объеме торгов на ММВБ держится стабильно на уровне 40%.
Российские ВИНК в большинстве своем выглядят дешевыми и по сравнительным коэффициентам. В целом, российские компании недооценены на 38% по показателю EV/EBITDA 2014 по отношению к аналогам с развитых и развивающихся стран. По показателю P/E 2014 они недооценены более, чем на 50%.
С точки зрения дивидендных выплат ВИНК - одни из лучших. Так, например, по привилегированным бумагам Сургутнефтегаза можно ожидать годовую дивидендную доходность 9%, по привилегированным бумагам Татнефти - 7,1%, Лукойла - 5,9%, Роснефть - 5,5%.
Из отдельных интересных бумаг мы рекомендуем обратить внимание на Лукойл, который добился стабилизации спада добычи по итогам 2013 г., в настоящее время начал промышленную добычу нефти на Западной Курне-2, - этот проект является основной инвестиционной идеей и должен привести к улучшению свободного денежного потока компании.
https://www.psbank.ru/Informer
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба