29 апреля 2014 Велес Капитал Фрумкина Юлия
Приняв во внимание результаты деятельности компании за 2013 г. и за 1К14, мы обновили нашу модель с учетом прогнозируемого Магнитом роста показателей на 2014 г. Наша оценка на основе метода дисконтированных денежных потоков (DCF) предполагает справедливую цену обыкновенной акции Магнита на уровне 254 долл. за акцию (предыдущая оценка составляла 277 долл. за акцию). Оценка предполагает потенциал роста к текущим котировкам 33,8%, однако мы выставляем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» в связи с отсутствием значимых факторов для достижения котировками их справедливой стоимости. Не смотря на позитивный 2013 г., по окончании которого, котировкам Магнита (+91% с начала 2013 г.) удалось достигнуть целевой цены обыкновенной акции (277 долл. за акцию), на данный момент акции компании торгуются по цене порядка 189 долл., что демонстрирует падение цены на (-25%) с начала 2014 г. Мы считаем, что в условиях жесткой конкуренции, обесценения национальной валюты и замедления темпа прироста торговых площадей Магнит по-прежнему показывает самые сильные результаты в отрасли продуктового розничного ритейла. Но девальвация рубля оказывает заметное давление как на рост цен, так и на потребительскую активность, что неизбежно отражается на показателях деятельности Магнита. Поэтому, мы не ожидаем от котировок ритейлера в текущем году такого же бурного роста, как в 2013 г. Принимая во внимание прогноз менеджмента Магнита по дивидендам (поднять дивидендные выплаты с 30 до 40% от чистой прибыли), мы полагаем, что суммарные дивидендные выплаты за 2013 г. составят около 392 млн долл. (12 млрд руб.) или 4,15 долл (136 руб.) за акцию (от прогнозируемой нами чистой прибыли в (1,1 млрд долл.). По итогам 1П13 Магнит уже выплатил дивиденды в объеме 4,3 млрд. руб. (130,7 млн. долл.) или 46,06 руб. на обыкновенную акцию (1,73 долл. на акцию). Таким образом, дивидендная доходность по выплатам за 1П13 составила около 0,57%, а дивидендная доходность за весь 2013 г. может стать рекордной для отрасли и составить 1,71%
Если сопоставить результаты за 2013 и 2012 гг. Выручка ритейлера увеличилась на 26,14% с 14,4 до 18,2 млрд долл. Прирост чистой выручки связан с увеличением торговых площадей и ростом сопоставимых продаж на 3,88%. Валовая прибыль увеличилась на 35,52% с 3,82 до 5,19 млрд долл. Маржа по валовой прибыли составила 28,51%. Показатель EBITDA вырос на 33,32% с 1,5 до 2 млрд долл. Маржа EBITDA составила 11,16%. Чистая прибыль выросла на 38,39% с 0,8 до 1,1 млрд долл. Маржа чистой прибыли за 2013 г. составила 6,14%.
В течение 2013 года компания открыла 1,209 магазинов (1,154 магазина у дома, 35 гипермаркетов, 26 магазинов «Магнит семейный» и закрыла 6 магазинов косметики). Прирост торговой площади составил 462 тыс. кв. м против 579 тыс. кв. м в 2012 году. Общее количество магазинов сети на 31 декабря 2013 года составило 8 тыс. 093 (7,200 магазинов у дома, 161 гипермаркет, 46 магазинов «Магнит семейный» и 686 магазинов косметики).
Прирост выручки в 1К14 составил 8,7% поднявшись с 4,3 до 4,7 млрд долл. Валовый доход поднялся на 10,8% с 1,1 до 1,2 млрд долл. Маржа по валовой прибыли составила 27,2% против 26,7% в 1К13. Показатель EBITDA вырос на 5,9% с 401,5 до 425,6 млн долл. Маржа EBITDA составила 9,07% против 9,31% в 1К13. Падение чистой прибыли, в долларовом выражении, составило в 1К14 (-1,3%) опустившись в абсолютном выражении с 202,4 в 1К13 до 199,9 млн долл. 1К14. Маржа чистой прибыли также, оказалась ниже, чем в 1К13 - 4,26% против 4,69%.
В 2014 г. Магнит ожидает роста выручки на 22-24% (ближе к верхней границе). По словам С. Галицкого, ранее Магнит прогнозировал увеличение на 23-25%, но после принятых государством мер по борьбе с инфляцией прогноз был скорректирован. CAPEX в этом году планируется на уровне 2013 г. 1,6 -1,8 млрд долл. (в нашей модели мы учитываем капитальные. затраты на уровне 1,7 млрд долл.)
Инвестиционная привлекательность Магнита по прежнему выражается в амбициозных планах развития и расширения торговых площадей в текущем году. В 2014 г. Магнит намерен открыть более 1000 магазинов у дома, около 80 гипермаркетов (включая «Магнит семейный») и 300-350 магазинов косметики. Также в 2014 году Магнит рассчитывает завершить строительство пяти распределительных центров (в прошлом году построено четыре) и склад по перевалке фруктов и овощей рядом с Новороссийском.
Дивиденды. Принимая во внимание прогноз менеджмента Магнита по дивидендам (поднять дивидендные выплаты с 30 до 40% от чистой прибыли), мы полагаем, что суммарные дивидендные выплаты за 2013 г. составят около 392 млн долл. (12 млрд руб.) или. 4,15 долл (136 руб.) за акцию (от прогнозируемой нами чистой прибыли в (1,1 млрд долл.). По итогам 1П13 Магнит уже выплатил дивиденды в объеме 4,3 млрд. руб. (130,7 млн. долл.) или 46,06 руб. на обыкновенную акцию (1,73 долл. на акцию).
Таким образом, дивидендная доходность по выплатам за 1П13 составила около 0,57%, а годовая дивидендная доходность может стать рекордной для отрасли и составить 1,71% Мы считаем, что интерес инвесторов к акциям ритейлера больше основан на приросте стоимости акции, чем на дивидендной доходности. Но, впрочем, регулярные дивидендные выплаты позитивно отражаются на доверии рынка к компании, что помогает Магниту поддерживать статус не только лидера розничного сектора, но и демонстрировать «зрелость» бизнеса.
Также Магнит планирует в текущем году удвоит площадь собственного тепличного комплекса «Зеленая линия», обеспечивающего магазины сети овощами. Предполагается, что капитальные затраты на расширение тепличного комплекса составят 3,6 млрд руб. На конец прошлого года площадь тепличного комплекса составляла 43 га, из которых 40 га приходилось на промышленные теплицы (8 блоков по 5 га каждый. По данным базы СПАРК-Интерфакс, выручка ТК «Зеленая линия» по итогам 2012 года составила 531,4 млн руб. против 43,6 млн руб. в 2011 году, чистая прибыль - 91,3 млн руб. после чистого убытка в размере 40,1 млн руб. годом ранее. В течение следующих двух лет компания планирует расширить площадь комплекса до 120 га. Предполагается, что на полную мощность тепличный комплекс выйдет ориентировочно к 2015-2016 году. По данным компании, после выхода комплекса на полную мощность, Магнит сможет обеспечивать 70% поставок в свои магазины за счет собственного производства, что естественным образом позитивно скажется на эффективности компании. В 2013 году рентабельность по EBITDA составила 11,16%, в 2014 году компания ожидает 10,5%, не исключая повышения прогноза. При этом «внутренний комфорт» Магнит сохраняет при марже 8-8,5%.
Дополнительным потенциалом для роста, мы видим возможность выхода ритейлера на розничный рынок Крыма. По словам директора по работе с инвесторами Магнита Тима Поста, сейчас отрасль розничного продуктового ритейла находится в стадии, которую можно назвать – «Захватом территории», когда необходимо, как можно быстрее открывать новые магазины и занимать места. Учитывая агрессивные планы Магнита по открытию новых магазинов на 2014 г., в среднем ритейлер собирается открывать по три магазина в день.
По итогам 2014 г. мы прогнозируем увеличение выручки на 24,8% с 18,2 до 22,7 млрд долл. Прирост валовой прибыли на уровне 30,8% с 5,2 до 6,8 млрд долл. Валовая рентабельность составит 29,9% против 28,5% в 2013 г. Показатель EBITDA увеличится на 9,5% с 2,1 до 2,3 млрд долл. Рост показателя Рентабельность по EBITDA, по нашей модели, достигнет в 2014 г 10% против 11,4% в 2013 г. из-за роста общих и административных расходов. Рост чистой прибыли увеличится на 30,7% с 1,1 до 1,5 млрд долл. А чистая маржа составит 6,4% против 6,1% годом ранее.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба