22 мая 2014 Школа инвестора
Когда Грэм говорит о чистом оборотном капитале он имеет в виду текущие активы компании за вычетом совокупных обязательств. Конечно Грэм не довольствовался просто покупкой фирм дешевле своих чистых текущих активов. Он покупал акции с ценой менее 2/3 от чистой стоимости текущих активов (это увеличивало его запас прочности). Эту цену мы и будем рассматривать ниже. Однако прежде чем мы перейдем к этому давайте посмотрим на собственные результаты Грэма.
В книге «Разумный инвестор» он приводит данные (смотри таблицу) чтобы проиллюстрировать возвожности стратегии Net Nets.
Грэм отмечает: «Доходность портфеля за этот период составила 75% против 50% по индексу SnP500. Что еще более важно ни одна из акций не показала значительных убытков. Семь показали околонулевой результат, а остальные 78 принесли прибыль».
В 1986 году Генри Оппенгеймер опубликовал статью в Financial Analysts Journal где показана доходность от стратегии покупки акций на уровне или ниже 66% от чистых текущих активов за период 1970-1983. Период удержания- один год. В течении времени существования портфеля в него входило минимум 18 и максимум 89 акций. Среднегодовая доходность стратегии Net Nets составила 29% против 11,5% по индексу.
На глобальных рынках.
Я покажу вам результаты тестирования стратегии Net Nets в глобальном масштабе. Тестирование проводилось на развитых рынках в период 1985-2007 годов. Как видим на графике ниже доходность стратегии впечатляет. Портфель акций стратегии Net Nets приносил среднегодовую доходность в 35% против 17% среднерыночной.
Мало того, что стратегия работает на глобальном рынке, она также работает и во всех регионах. Например Net Nets лучше рынка на 18% в США, на 15% в Японии и на 6% в Европе.
Стратегия NET-NETS в настоящее время.
Конечно не реально ожидать найти массу акций, продающихся ниже 2/3 от стоимости чистых текущих активов. Тем не менее такие акции всегда находятся. На графике ниже вы можете видеть количество акций, подходящих для покупки.
В основном такие акции представлены маленькими кампаниями. Их средняя капитализация составляет 21 миллион против среднерыночной капитализации в 124 миллиона долларов.
Также представляет интерес их географическое распределение. Как видим на графике ниже крупнейшим источником таких акций на данный момент является Япония, затем идет США и потом Великобритания.
Постоянная потеря капитала.
Грэм всегда был обеспокоен риском постоянной потери капитала. Как показывает себя стратегия в этом плане? Если мы определим постоянную потерю капитала как снижение 90% или более в течение одного года, то мы видим, что 5% от Net Nets акций страдают такой судьбой, по сравнению с 2% на широком рынке.
Это может объяснить почему инвесторы уклоняются от использования этой стратегии. Мы знаем что люди более чувствительны к боли от потерь чем к радости от прибыли поэтому использование стратегии Net Nets связано с преодолением некоторых поведенческих паттернов.
Если мы посмотрим на стратегию в более широком смысле, то увидим что она приносила отрицательную доходность за весь период тестирования лишь три раза против 6 раз по рынку в среднем.
Несмотря на широко распространенное мнение что стратегии Грэма устарели мы видим что для тех, кто готов иметь дело с некоторой степенью неликвидности она все еще предлагает выдающуюся доходность. Как выразился об этом сам Грэм: «Наш опыт работы с этой инвестиционной стратегией на диверсифицированной основе был равномерно хорош. Можно без колебания утверждать, что стратегия представляет собой безопасный и выгодный способ определения недооцененных акций». Как это часто бывает мы вряд ли можем предложить что-либо лучше старых идей Грэма.
http://shkolainvestora.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба