28 мая 2014 Газпромбанк Васин Сергей
Ростелеком опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 1К14. Выручка и OIBDA оправдали наши ожидания, а чистая прибыль прогнозы превзошла. Тем не менее результаты по-прежнему не впечатляют, так как выручка компании от ее основного бизнеса – услуг фиксированной связи, а также от мобильных голосовых услуг продолжает снижаться.
Менеджмент Ростелекома сообщил, что ожидает рост выручки в 2014 г. на уровне 1-2% г/г, что ниже первоначальных ожиданий (3-4% ежегодно до 2018 г.), озвученных в конце прошлого года. Роста рентабельности по OIBDA также не ожидается.
Мы, скорее всего, пересмотрим целевую цену и нашу рекомендацию по бумагам Ростелекома вскоре после того, как встретимся с менеджментом компании для того, чтобы скорректировать нашу модель с учетом прогресса в реализации новой стратегии оператора.
Выручка
Ростелеком пересчитал финансовые результаты за 1К13, чтобы продемонстрировать рост показателей по проформе после интеграции «дочек» Связьинвеста. Выручка по проформе выросла на 1,0% г/г до 80,4 млрд руб. против 79,6 млрд руб. годом ранее, что полностью совпадает с нашими оценками. Согласно опубликованному ранее отчету, нескорректированная выручка оператора за 1К13 выросла на 4,3% г/г.
Несмотря на то что в консолидированную отчетность оператора были включены показатели бывших «дочек» Связьинвеста (крупнейшими из которых являются Башинформсвязь и Центральный Телеграф), выручка Ростелекома от основного бизнеса, услуг фиксированной голосовой связи, продолжает падать.
Скорректированная выручка от голосовых услуг местной связи снизилась на 3% г/г, составив 21,0 млрд руб., в то время как выручка от междугородних и международных звонков упала на 12% г/г до 7,8 млрд руб.
Очевидно, что рост в сегменте ШПД (+11% г/г), платного телевидения (+23% г/г) и прочих услуг по передаче данных (+12% г/г) оказался недостаточным, чтобы компенсировать падение выручки по ключевым направлениям голосовых услуг.
Мы отмечаем, что отчетность за 1К14 по-прежнему включает в себя выручку от мобильных услуг, поскольку процесс выделения мобильных активов Ростелекома в СП с Tele2 пока не завершен, его окончание планируется только к концу года.
Хоть мы и считаем рынок мобильных услуг (в особенности – мобильной передачи данных) очень перспективным, роста выручки в данном сегменте все еще не наблюдается (-3% г/г до 9,2 млрд руб. в 1К14). Основной причиной низких результатов стал тот факт, что Ростелеком приостановил коммерческие запуски в регионах из-за слияния с Tele2 Россия. Так, мы ожидаем, что СП с Tele2 Россия покажет хорошие результаты позднее, скорее всего, не ранее 2015 г.
OIBDA и рентабельность по OIBDA
OIBDA упала на 10% г/г в 1К14 до 26,5 млрд руб., тогда как рентабельность по OIBDA показала снижение до 33,0% против 37,0% годом ранее. Результат совпал с нашими ожиданиями.
Уменьшение OIBDA связано с ростом конкуренции и значительным падением доли высоко маржинальных голосовых услуг в выручке компании. Эффект размывания прибыли после приобретения низкорентабельных дочерних структур Связьинвеста также был ощутим. Кроме того, компания заявила о дополнительных единовременных расходах в связи с проведением Зимних Олимпийских игр в Сочи, оказавших влияние на рентабельность.
Компания ожидает стабильной рентабельности по OIBDA в 2014 г. (по сравнению с прошлогодним показателем) – на уровне порядка 35%. Мы тоже предвидим восстановление рентабельности в течение 2014 г. благодаря выделению сотовых активов и улучшению операционной деятельности недавно вошедших в состав «дочек» после объединения со Связьинвестом.
Чистая прибыль
Чистая прибыль прибавила 8% г/г до 6,9 млрд руб. в 1К14, что нас немного удивило, так мы ожидали сокращения данного показателя на 1% г/г до 6,5 млрд руб. Отметим, что слабые операционные результаты первого квартала компенсировала прибыль от выделения сотового бизнеса Ростелекома, которая учитывалась в статье «прочие операционные доходы/расходы».
Чистый долг
Общий долг Ростелекома снизился на 13,4 млрд руб. в 1К14 до 214,7 млрд руб. за счет деконсолидации долговых обязательств мобильных «дочек» в результате первого этапа передачи данных активов в капитал СП.
Чистый долг по состоянию на конец 1К14 достиг 184 млрд руб. по сравнению с 203 млрд руб. в 1К13. Соотношение «чистый долг/LTM OIBDA» уменьшилось с 1,8x год назад до 1,7x, что представляется нам приемлемым уровнем, который не вызовет опасений касательно долговой нагрузки компании.
Капвложения
Капвложения сократились на с 25 млрд руб. в 1К13 до 10 млрд руб. в 1К14, составив 12% от общей выручки компании. Тем не менее менеджмент Ростелекома по-прежнему прогнозирует капвложения на уровне 20-22% от выручки на весь 2014 г., что соответствует нашим ожиданиям.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Менеджмент Ростелекома сообщил, что ожидает рост выручки в 2014 г. на уровне 1-2% г/г, что ниже первоначальных ожиданий (3-4% ежегодно до 2018 г.), озвученных в конце прошлого года. Роста рентабельности по OIBDA также не ожидается.
Мы, скорее всего, пересмотрим целевую цену и нашу рекомендацию по бумагам Ростелекома вскоре после того, как встретимся с менеджментом компании для того, чтобы скорректировать нашу модель с учетом прогресса в реализации новой стратегии оператора.
Выручка
Ростелеком пересчитал финансовые результаты за 1К13, чтобы продемонстрировать рост показателей по проформе после интеграции «дочек» Связьинвеста. Выручка по проформе выросла на 1,0% г/г до 80,4 млрд руб. против 79,6 млрд руб. годом ранее, что полностью совпадает с нашими оценками. Согласно опубликованному ранее отчету, нескорректированная выручка оператора за 1К13 выросла на 4,3% г/г.
Несмотря на то что в консолидированную отчетность оператора были включены показатели бывших «дочек» Связьинвеста (крупнейшими из которых являются Башинформсвязь и Центральный Телеграф), выручка Ростелекома от основного бизнеса, услуг фиксированной голосовой связи, продолжает падать.
Скорректированная выручка от голосовых услуг местной связи снизилась на 3% г/г, составив 21,0 млрд руб., в то время как выручка от междугородних и международных звонков упала на 12% г/г до 7,8 млрд руб.
Очевидно, что рост в сегменте ШПД (+11% г/г), платного телевидения (+23% г/г) и прочих услуг по передаче данных (+12% г/г) оказался недостаточным, чтобы компенсировать падение выручки по ключевым направлениям голосовых услуг.
Мы отмечаем, что отчетность за 1К14 по-прежнему включает в себя выручку от мобильных услуг, поскольку процесс выделения мобильных активов Ростелекома в СП с Tele2 пока не завершен, его окончание планируется только к концу года.
Хоть мы и считаем рынок мобильных услуг (в особенности – мобильной передачи данных) очень перспективным, роста выручки в данном сегменте все еще не наблюдается (-3% г/г до 9,2 млрд руб. в 1К14). Основной причиной низких результатов стал тот факт, что Ростелеком приостановил коммерческие запуски в регионах из-за слияния с Tele2 Россия. Так, мы ожидаем, что СП с Tele2 Россия покажет хорошие результаты позднее, скорее всего, не ранее 2015 г.
OIBDA и рентабельность по OIBDA
OIBDA упала на 10% г/г в 1К14 до 26,5 млрд руб., тогда как рентабельность по OIBDA показала снижение до 33,0% против 37,0% годом ранее. Результат совпал с нашими ожиданиями.
Уменьшение OIBDA связано с ростом конкуренции и значительным падением доли высоко маржинальных голосовых услуг в выручке компании. Эффект размывания прибыли после приобретения низкорентабельных дочерних структур Связьинвеста также был ощутим. Кроме того, компания заявила о дополнительных единовременных расходах в связи с проведением Зимних Олимпийских игр в Сочи, оказавших влияние на рентабельность.
Компания ожидает стабильной рентабельности по OIBDA в 2014 г. (по сравнению с прошлогодним показателем) – на уровне порядка 35%. Мы тоже предвидим восстановление рентабельности в течение 2014 г. благодаря выделению сотовых активов и улучшению операционной деятельности недавно вошедших в состав «дочек» после объединения со Связьинвестом.
Чистая прибыль
Чистая прибыль прибавила 8% г/г до 6,9 млрд руб. в 1К14, что нас немного удивило, так мы ожидали сокращения данного показателя на 1% г/г до 6,5 млрд руб. Отметим, что слабые операционные результаты первого квартала компенсировала прибыль от выделения сотового бизнеса Ростелекома, которая учитывалась в статье «прочие операционные доходы/расходы».
Чистый долг
Общий долг Ростелекома снизился на 13,4 млрд руб. в 1К14 до 214,7 млрд руб. за счет деконсолидации долговых обязательств мобильных «дочек» в результате первого этапа передачи данных активов в капитал СП.
Чистый долг по состоянию на конец 1К14 достиг 184 млрд руб. по сравнению с 203 млрд руб. в 1К13. Соотношение «чистый долг/LTM OIBDA» уменьшилось с 1,8x год назад до 1,7x, что представляется нам приемлемым уровнем, который не вызовет опасений касательно долговой нагрузки компании.
Капвложения
Капвложения сократились на с 25 млрд руб. в 1К13 до 10 млрд руб. в 1К14, составив 12% от общей выручки компании. Тем не менее менеджмент Ростелекома по-прежнему прогнозирует капвложения на уровне 20-22% от выручки на весь 2014 г., что соответствует нашим ожиданиям.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter