X5 Retail Group собирается купить торговую сеть Тамерлан, в которую входит 346 магазинов. На мой взгляд, эта сделка позитивно отразится на инвестиционной привлекательности и финансовых результатах X5.
По некоторым данным, выручка сети Тамерлан за 2013 год составила 16 млрд руб. Это означает, что при сопоставимой средней площади магазинов формата Пятерочка и торговых точек Тамерлана (365 кв. м и 350 кв. м соответственно) их средний оборот существенно различается. По моим подсчетам, средний годовой оборот одной Пятерочки в 2013-м составил 89,75 млн руб., а одного магазина Тамерлан — всего 46,2 млн руб.
Если опыта менеджеров и возможностей Х5 будет достаточно, чтобы привести показатели выручки к средним по сети с поправкой на то, что ВРП Самарской и Волгоградской области значительно ниже, чем по РФ в целом, потенциал роста выручки приобретаемых группой Х5 магазинов может достигнуть примерно 44%.
Отдельно стоит сказать, что EBITDA margin Тамерлана при текущем объеме выручки составляет 6,25%. Это позволяет рассчитывать на дальнейший рост показателей рентабельности за счет увеличения оборота и сокращения издержек благодаря централизации управления. Уровень рентабельности по EBITDA у Тамерлана меньше, чем у X5 Retail Group (7,2%), но потенциал роста данного показателя может привести к улучшению рентабельности всей группы X5 в долгосрочной перспективе.
Наиболее вероятно, что, именно исходя из этой перспективы, компания Тамерлан даже с учетом долга оценена в одну годовую выручку. Это значительно выше, чем средняя для публичных FMCG-ритейлеров оценка в 0,69х оборота. СМИ приводят стоимость сделки на уровне 11 млрд руб., а долг компании составляет 5 млрд руб. Стоит отметить, что сведений по объему денежных средств и эквивалентов, которые могли оказать влияние на оценку компании, нет в открытом доступе, а это также могло повлиять на оценку компании.
Я не думаю, что совершение данной сделки позволит Х5 существенно сократить отставание от Магнита по объему годового оборота. Только по итогам 1-го квартала выручка Магнита превысила показатель X5 на 20 млрд руб., причем эта сумма выше, чем весь годовой оборот Тамерлана. Между тем долговая нагрузка X5 Retail Group после заключения сделки серьезно не увеличится, так что значительного усиления рисков не последует. По моим оценкам, соотношение NetDebt/EBITDA может вырасти до 2,8х, притом что компания считает для себя приемлемым значение 3х.
Как заявил представитель X5 Retail Group, переговоры по сделке находятся на начальной стадии, поэтому в будущем можно ожидать новых подробностей, которые позволят более точно понять, насколько существенным будет влияние данной сделки на рыночную стоимость X5. Пока я ожидаю, что эта новость будет позитивно воспринята инвесторами и вызовет рост капитализации компании.
Целевая цена ADR X5 Retail Group равна $25,1, потенциал роста — 26,5%, рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По некоторым данным, выручка сети Тамерлан за 2013 год составила 16 млрд руб. Это означает, что при сопоставимой средней площади магазинов формата Пятерочка и торговых точек Тамерлана (365 кв. м и 350 кв. м соответственно) их средний оборот существенно различается. По моим подсчетам, средний годовой оборот одной Пятерочки в 2013-м составил 89,75 млн руб., а одного магазина Тамерлан — всего 46,2 млн руб.
Если опыта менеджеров и возможностей Х5 будет достаточно, чтобы привести показатели выручки к средним по сети с поправкой на то, что ВРП Самарской и Волгоградской области значительно ниже, чем по РФ в целом, потенциал роста выручки приобретаемых группой Х5 магазинов может достигнуть примерно 44%.
Отдельно стоит сказать, что EBITDA margin Тамерлана при текущем объеме выручки составляет 6,25%. Это позволяет рассчитывать на дальнейший рост показателей рентабельности за счет увеличения оборота и сокращения издержек благодаря централизации управления. Уровень рентабельности по EBITDA у Тамерлана меньше, чем у X5 Retail Group (7,2%), но потенциал роста данного показателя может привести к улучшению рентабельности всей группы X5 в долгосрочной перспективе.
Наиболее вероятно, что, именно исходя из этой перспективы, компания Тамерлан даже с учетом долга оценена в одну годовую выручку. Это значительно выше, чем средняя для публичных FMCG-ритейлеров оценка в 0,69х оборота. СМИ приводят стоимость сделки на уровне 11 млрд руб., а долг компании составляет 5 млрд руб. Стоит отметить, что сведений по объему денежных средств и эквивалентов, которые могли оказать влияние на оценку компании, нет в открытом доступе, а это также могло повлиять на оценку компании.
Я не думаю, что совершение данной сделки позволит Х5 существенно сократить отставание от Магнита по объему годового оборота. Только по итогам 1-го квартала выручка Магнита превысила показатель X5 на 20 млрд руб., причем эта сумма выше, чем весь годовой оборот Тамерлана. Между тем долговая нагрузка X5 Retail Group после заключения сделки серьезно не увеличится, так что значительного усиления рисков не последует. По моим оценкам, соотношение NetDebt/EBITDA может вырасти до 2,8х, притом что компания считает для себя приемлемым значение 3х.
Как заявил представитель X5 Retail Group, переговоры по сделке находятся на начальной стадии, поэтому в будущем можно ожидать новых подробностей, которые позволят более точно понять, насколько существенным будет влияние данной сделки на рыночную стоимость X5. Пока я ожидаю, что эта новость будет позитивно воспринята инвесторами и вызовет рост капитализации компании.
Целевая цена ADR X5 Retail Group равна $25,1, потенциал роста — 26,5%, рекомендация — «покупать».
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter