9 июня 2014 Архив
Россия: экономика катится по наклонной плоскости
Геополитическая напряженность снизилась, но вред уже нанесен
Конфликт между Россией и западом продолжает оказывать давление на экономический рост России. В одном из своих последних выступлений президент Путин признал, что западные санкции влияют на российский бизнес. Тем не менее, отток иностранного капитала, вероятно, оказался еще более эффективной "санкцией". В одном только первом квартале 2014 года портфельные инвестиции на сумму почти 49 млрд. долларов покинули Россию. Этим, вероятно, объясняется смягчение позиции России в отношении Украины. Еще до президентских выборов на Украине, состоявшихся 25 мая, Путин объявил о своем желании сотрудничать с новыми украинскими властями, законность которых сложно оспаривать после выборов. Разумеется, еще слишком рано говорить, что конфликт остался в прошлом. Тем не менее, любое непосредственное военное вмешательство маловероятно, если только новые украинские власти не пойдут на меры, направленные непосредственно против российского населения, что, разумеется, не вписывается в рамки основного сценария. Таким образом, увеличение западных санкций против России также выглядит сомнительным.
Напряжение на русско-украинской границе, вероятно, сохранится, поэтому, по всей видимости, рано предполагать, что экономические проблемы России скоро закончатся, поскольку доверие инвесторов, скорее всего, еще какое-то время останется полностью подорванным. Кроме того, санкции, наложенные на некоторые российские банки, по-прежнему в силе и продолжают негативно влиять на рост, который в первом квартале замедлился до 0.9% в годовом исчислении. Месячные индикаторы предполагают, что инвестиционная активность пострадала сильнее всего, поскольку в первом квартале капитальные инвестиции в среднем упали почти на 5% в годовом исчислении. Это вызвано не только оттоком капитала, но и ростом стоимости капитала, поскольку Центробанк повысил ставки на 2.00% с февраля, а 3-месячная ставка Mosprime подскочила еще на 0.5%.
Что касается последних данных, то в апреле индексы PMI остались на чрезвычайно низких уровнях (48.5 в секторе обрабатывающей промышленности и 46.8 в секторе услуг), указывая на рецессию во втором квартале. Скорее всего, это будет вызвано дальнейшим снижением инвестиций и низким уровнем расходов домохозяйств, поскольку состояние рынка труда продолжает демонстрировать признаки ухудшения. Несмотря на то, что демографические изменения удерживают безработицу на низком уровне (5.3% в апреле), темпы роста зарплат продолжают ощутимо замедляться. В апреле годовой рост занятости оказался разочаровывающим, особенно, в реальном выражении, упав до 0.8%, что стало минимальным с февраля 2011 года значением.
Самым простым способом поддержать экономику было бы сокращение ставок. Тем не менее, едва ли Центробанк России сделает это в ближайшем будущем, поскольку политическая ситуация остается напряженной, и может произойти новая волна оттока капитала, вынуждающая снова повысить ставки. По нашему мнению, Центробанк России может принять решение по ослаблению политики только в четвертом квартале, если не вернутся политические беспорядки. К этому времени ожидается, что экономика уже будет двигаться в сторону рецессии.
Перспективы рубля остаются сдержанными
Затихающие волнения о том, что конфликт на Украине приведет к войне, позволили рублю восстановиться в мае. Валюта вернулась к январским уровням против евро. Изменение позиции российских властей в отношении Украины (а также меры, принятые Центробанком) должно предотвратить сильное обесценивание рубля в кратко- и среднесрочной перспективе. Тем не менее, конфликт уже оказал негативное влияние и на экономику, и на надежность России в качестве места назначения для иностранных инвестиций. Таким образом, курс на более ужесточенную политику должен оказать чрезвычайно ограниченное влияние на притоки капитала. По этой причине, долгосрочные перспективы рубля носят сдержанный характер, и валюта, вероятно, останется в пределах диапазона в ближайшие месяцы
Все ли в порядке в Швейцарии?
Первый квартал текущего года оказался лучше четвертого квартала предыдущего года. На настоящий момент хорошая новость. В мае индекс менеджеров по закупкам снизился, указывая на сложности в швейцарской экономике. Компонент "невыполненных заказов" упал почти на 10 пунктов, а снижение индекса "закупок" предполагает, что компании не создают товарно-материальные запасы. Структура показателя ВВП в первом квартале продемонстрировала, что улучшение, в основном, было связано с увеличением объема экспорта. Другие компоненты, по большей части, разочаровали. Правительственные расходы оказались ниже ожиданий, а потребители также сделали шаг назад. Наконец, что не менее важно, инвестиционные расходы составили всего 0.5% по сравнению с предыдущим кварталом. Несмотря на то, что эти события могут быть восприняты как повод для беспокойства, мы не считаем, что в краткосрочной перспективе это сильно повлияет на рост ВВП, поскольку улучшение настроений в Еврозоне по-прежнему благоприятно сказывается на швейцарском экспорте. С другой стороны, более низкие уровни доверия и неопределенность, окружающая некоторые аспекты, например, референдум по законам миграции, могут навредить швейцарской экономике в долгосрочной перспективе. Мы пересмотрели наши прогнозы по экономическому росту на 2015 в сторону понижения, и теперь ожидаем, что экономический рост составит примерно 1.4% против предыдущего значения 1.8%.
Интересное заседание... на этот раз
Заседание Швейцарского национального банка состоится 19 июня. Несмотря на то, что последние заседания были достаточно скучными, в последние недели активно ползут слухи о том, что Швейцарский национальный банк может ввести отрицательную процентную ставкам по депозитам. Действительно, в течение последней пары недель рынки настраивались на то, что ЕЦБ сократит ставку рефинансирования, а также ставку по депозитам - что, в конечном счете, и произошло. Это может повлиять на динамику евро/франка, поскольку давление на евро увеличится. И хотя введение отрицательной процентной ставки является одним из возможных вариантов для ЦБ Швейцарии, мы сильно сомневаемся в эффективности этого инструмента по нескольким причинам. Во-первых, неизвестно, какое именно влияние это окажет. Банки могут просто увеличить ставки по более долгосрочным кредитам, чтобы сгладить негативные последствия этой меры. Во-вторых, в ходе последней пары недель рынок начал закладывать в цену отрицательную ставку ЕЦБ по депозитам. Но, тогда почему швейцарский франк не вырос на фоне всей этой шумихи? В-третьих, межбанковская активность уже держится на чрезвычайно низком уровне, а депозиты до востребования уже стремительно выросли. Таким образом, отрицательная ставка по депозитам, вероятно, не приведет к росту межбанковской активности в сфере кредитования и не скажется на реальной экономике. В-четвертых, предположим, что банки начнут выдавать больше кредитов по той же ставке. Это может подвергнуть дальнейшим рискам и без того слишком быстро растущий рынок недвижимости. В-пятых, несколько банков уже ввели отрицательные ставки для своих клиентов. Мы считаем, что Банк Швейцарии скорее увеличит объем покупки иностранных активов в случае усиления восходящего давления на франк. Это идеально вписывается в рамки стандартных комментариев ШНБ о том, что он готов покупать "неограниченное количество иностранных валют" и что ШНБ "готов принять дальнейшие меры, при необходимости". В настоящий момент в распоряжении Банка примерно 438.9 млрд. франков в валютных резервах. Этот объем составляет примерно 80% от ВВП. Как далеко он готов зайти?
Великобритания: Хорошее начало - залог успеха
Британская экономика начала год уверенным ростом ВВП на 0.8% в квартальном исчислении. Этот рост полностью был внутренне обусловленным. Потребление домохозяйств выросло на 0.8% в квартальном исчислении и добавило к основному показателю 0.4% пункта. Значительный рост деловых инвестиций (2.7% в квартальном исчислении) сигнализирует о том, что экономическое восстановление становится более устойчивым. Показатели экспорта разочаровали (-1.0% в квартальном исчислении), однако импорт также упал (-1.1% в квартальном исчислении), что компенсировало влияние чистого экспорта. Забегая вперед, мы ждем, что экономика останется на траектории роста. В апреле опережающие индикаторы, такие как ESI (119.5), индекс PMI в секторе обрабатывающей промышленности (58.7) и индекс PMI в секторе услуг (57.3) оказались значительно выше уровня без изменений и выше, чем в любой другой стране, входящей в состав Еврозоны.
Внутренний спрос останется сильным
Поскольку прогноз по экспорту по-прежнему портит сильный фунт и сдержанное восстановление в Еврозоне, восстановление будет зависеть от внутреннего спроса. К счастью, прогноз является благоприятным для делового инвестирования. Все индикаторы инвестиционных намерений указывают на ускорение темпов роста деловых инвестиций. Согласно отчету чиновников Банка Англии, все больше предприятий сталкивается с ограничениями производительности. Кроме того, согласно отчету Банка Англии по кредитным условиям, большие суммы кредитования становятся доступными для предприятий. А спрэды по финансированию малых и крупных предприятий начинают уменьшаться. И, наконец, объем деловых инвестиций по-прежнему держится на 17% ниже докризисного уровня. Рост частного потребления также, вероятно, останется уверенным. Объем розничных продаж в апреле вырос на 1.3% в месячном исчислении, хотя отчасти это связано с периодом Пасхи. Тем не менее, частное потребление находит поддержку в улучшении рынка труда. Уровень безработицы снизился до 6.8%, что стало минимальным с 2009 года значением. Небольшим разочарованием является рост реальных доходов, который снова вернулся на отрицательную территорию (-0.6% в годовом исчислении в марте по сравнению с 0.8% в годовом исчислении в предыдущем месяце). Стоит надеяться, что рост деловых инвестиций начнет стимулировать производительность и, таким образом, и реальную зарплату рабочих.
Прогноз Банка Англии
Протокол заседания Банка Англии содержал фразу о том, что "для некоторых членов решение по монетарной политике стало более сбалансированным". Рынок принял это за намек на то, что некоторые политики, принимающие решение, стали менее склонными к ослаблению. Данная фраза является развитием апрельского заседания Комитета по монетарной политике, в котором говорилось о том, что "существует значительная неопределенность касательно масштабов слабости, сохраняющейся в рамках экономики, и у членов комитета имеются различные мнения в отношении прогноза по инфляции в краткосрочной перспективе". Вполне естественно, что число людей, склонных к ужесточению будет расти по мере поступления оптимистичных новостей. Несмотря на то, что мы ждем единодушного голосования за повышение ставок не раньше второго квартала 2015 года, мы полагаем, что один или два из девяти членов комитета могут проголосовать за повышение ставок уже к осени. Это подчеркнет правдоподобность того, что Банк Англии готовится стать вторым Центробанком развитого мира, который повысит ставки, вслед за RBNZ.
США: экономика возвращается в прежнее русло
Теперь, когда США выбрались из своей зимней спячки (-1.0% роста ВВП в первом квартале в годовом исчислении), экономические данные подтверждают, что Штаты взяли курс на восстановление. Самые недавние показатели занятости вне сельскохозяйственного сектора продемонстрировали, что уровень занятости рос более чем на 200 000 в месяц в период с февраля по май. Именно такой динамики и ждет Федрезерв. Более того, уровень безработицы упал с 6.7% до 6.3% за период с марта по май. Это говорит о том, что мы стремительно приближаемся к подразумеваемой ФРС целевой области безработицы. Тем не менее, следует отметить, что масштабное сокращение безработицы не было вызвано ростом занятости. На самом деле, занятость в домохозяйствах упала на 73 000. Но ввиду уменьшения доли рабочей силы на 806 000, уровень безработицы значительно снизился. Не забывайте, что безработица рассчитывается по результатам опроса домохозяйств, в то время как занятость вне сельскохозяйственного сектора является производной от отчета по занятости. Показатели, как занятости, так и доли рабочей силы в отчете домохозяйств подвержены волатильности, поэтому снижение уровня безработицы может быть нелинейным. Тем не менее, и рост занятости, и уровень безработицы предполагают курс на восстановление.
В то же время, не похоже, чтобы темпы роста зарплат увеличивались. На самом деле, рост почасовых доходов в апреле-мае остановился. Это говорит о слабости экономики и слишком вялого инфляционного давления, исходящего от рынка труда. Кроме того, более общие показатели безработицы – которые учитывают отчаявшихся работников и работников с частичной занятостью по инициативе работодателя – остаются высокими, в то время как коэффициент занятости относительно численности населения остается низким. Несмотря на то, что рост зарплат остается умеренным, инфляция, по всей видимости, восстанавливается. В апреле индекс цен потребителей в годовом исчислении вырос с 1.5% до 2.0%. И хотя отчасти это может отражать рост цен на энергоносители и продукты питания, базовый индекс цен потребителей также вырос с 1.7% до 1.8%. По мере восстановления экономики должен начаться рост базовой инфляции в направлении отметки 2.0%. До тех пор, пока инфляция не окажется значительно выше отметки 2.0%, Федрезерв, вероятно, будет использовать рынок труда в качестве обоснования для сохранения чрезвычайно ослабленной монетарной политики и покупки активов (при текущем темпе сокращения стимулов до четвертого квартала 2014 года) и чрезвычайно низкой целевой ставки по федеральным фондам. Учитывая неопределенность и расхождение во мнениях относительно точного масштаба спада, сложно дать точную оценку ситуации на рынке труда, которое могло бы сподвигнуть ФРС на повышение ставок. В конце концов, они отказались от Правила Эванса – которое привязывало политику к численным порогам уровня безработицы и инфляции – и заменили его перечнем факторов, которые будут приниматься во внимание: показатели состояния рынка труда, индикаторы инфляционных давлений, инфляционные ожидания и показатели финансового развития. В настоящий момент председатель Федрезерва, Джанет Йеллен, считает, что рынок труда все еще достаточно слаб. Не думаем, что состояние рынка труда улучшится в течение следующих 12 месяцев до такой степени, что настроенное на монетарное стимулирование большинство будет готово начать цикл повышения ставок, если только они не изменят свое мышление касательно спада или если базовая инфляция неожиданно и стремительно вырастет - что совсем маловероятно. Таким образом, с учетом этих замечаний, мы придерживаемся нашего прогноза по началу цикла повышения ставок в четвертом квартале 2015 года.
Геополитическая напряженность снизилась, но вред уже нанесен
Конфликт между Россией и западом продолжает оказывать давление на экономический рост России. В одном из своих последних выступлений президент Путин признал, что западные санкции влияют на российский бизнес. Тем не менее, отток иностранного капитала, вероятно, оказался еще более эффективной "санкцией". В одном только первом квартале 2014 года портфельные инвестиции на сумму почти 49 млрд. долларов покинули Россию. Этим, вероятно, объясняется смягчение позиции России в отношении Украины. Еще до президентских выборов на Украине, состоявшихся 25 мая, Путин объявил о своем желании сотрудничать с новыми украинскими властями, законность которых сложно оспаривать после выборов. Разумеется, еще слишком рано говорить, что конфликт остался в прошлом. Тем не менее, любое непосредственное военное вмешательство маловероятно, если только новые украинские власти не пойдут на меры, направленные непосредственно против российского населения, что, разумеется, не вписывается в рамки основного сценария. Таким образом, увеличение западных санкций против России также выглядит сомнительным.
Напряжение на русско-украинской границе, вероятно, сохранится, поэтому, по всей видимости, рано предполагать, что экономические проблемы России скоро закончатся, поскольку доверие инвесторов, скорее всего, еще какое-то время останется полностью подорванным. Кроме того, санкции, наложенные на некоторые российские банки, по-прежнему в силе и продолжают негативно влиять на рост, который в первом квартале замедлился до 0.9% в годовом исчислении. Месячные индикаторы предполагают, что инвестиционная активность пострадала сильнее всего, поскольку в первом квартале капитальные инвестиции в среднем упали почти на 5% в годовом исчислении. Это вызвано не только оттоком капитала, но и ростом стоимости капитала, поскольку Центробанк повысил ставки на 2.00% с февраля, а 3-месячная ставка Mosprime подскочила еще на 0.5%.
Что касается последних данных, то в апреле индексы PMI остались на чрезвычайно низких уровнях (48.5 в секторе обрабатывающей промышленности и 46.8 в секторе услуг), указывая на рецессию во втором квартале. Скорее всего, это будет вызвано дальнейшим снижением инвестиций и низким уровнем расходов домохозяйств, поскольку состояние рынка труда продолжает демонстрировать признаки ухудшения. Несмотря на то, что демографические изменения удерживают безработицу на низком уровне (5.3% в апреле), темпы роста зарплат продолжают ощутимо замедляться. В апреле годовой рост занятости оказался разочаровывающим, особенно, в реальном выражении, упав до 0.8%, что стало минимальным с февраля 2011 года значением.
Самым простым способом поддержать экономику было бы сокращение ставок. Тем не менее, едва ли Центробанк России сделает это в ближайшем будущем, поскольку политическая ситуация остается напряженной, и может произойти новая волна оттока капитала, вынуждающая снова повысить ставки. По нашему мнению, Центробанк России может принять решение по ослаблению политики только в четвертом квартале, если не вернутся политические беспорядки. К этому времени ожидается, что экономика уже будет двигаться в сторону рецессии.
Перспективы рубля остаются сдержанными
Затихающие волнения о том, что конфликт на Украине приведет к войне, позволили рублю восстановиться в мае. Валюта вернулась к январским уровням против евро. Изменение позиции российских властей в отношении Украины (а также меры, принятые Центробанком) должно предотвратить сильное обесценивание рубля в кратко- и среднесрочной перспективе. Тем не менее, конфликт уже оказал негативное влияние и на экономику, и на надежность России в качестве места назначения для иностранных инвестиций. Таким образом, курс на более ужесточенную политику должен оказать чрезвычайно ограниченное влияние на притоки капитала. По этой причине, долгосрочные перспективы рубля носят сдержанный характер, и валюта, вероятно, останется в пределах диапазона в ближайшие месяцы
Все ли в порядке в Швейцарии?
Первый квартал текущего года оказался лучше четвертого квартала предыдущего года. На настоящий момент хорошая новость. В мае индекс менеджеров по закупкам снизился, указывая на сложности в швейцарской экономике. Компонент "невыполненных заказов" упал почти на 10 пунктов, а снижение индекса "закупок" предполагает, что компании не создают товарно-материальные запасы. Структура показателя ВВП в первом квартале продемонстрировала, что улучшение, в основном, было связано с увеличением объема экспорта. Другие компоненты, по большей части, разочаровали. Правительственные расходы оказались ниже ожиданий, а потребители также сделали шаг назад. Наконец, что не менее важно, инвестиционные расходы составили всего 0.5% по сравнению с предыдущим кварталом. Несмотря на то, что эти события могут быть восприняты как повод для беспокойства, мы не считаем, что в краткосрочной перспективе это сильно повлияет на рост ВВП, поскольку улучшение настроений в Еврозоне по-прежнему благоприятно сказывается на швейцарском экспорте. С другой стороны, более низкие уровни доверия и неопределенность, окружающая некоторые аспекты, например, референдум по законам миграции, могут навредить швейцарской экономике в долгосрочной перспективе. Мы пересмотрели наши прогнозы по экономическому росту на 2015 в сторону понижения, и теперь ожидаем, что экономический рост составит примерно 1.4% против предыдущего значения 1.8%.
Интересное заседание... на этот раз
Заседание Швейцарского национального банка состоится 19 июня. Несмотря на то, что последние заседания были достаточно скучными, в последние недели активно ползут слухи о том, что Швейцарский национальный банк может ввести отрицательную процентную ставкам по депозитам. Действительно, в течение последней пары недель рынки настраивались на то, что ЕЦБ сократит ставку рефинансирования, а также ставку по депозитам - что, в конечном счете, и произошло. Это может повлиять на динамику евро/франка, поскольку давление на евро увеличится. И хотя введение отрицательной процентной ставки является одним из возможных вариантов для ЦБ Швейцарии, мы сильно сомневаемся в эффективности этого инструмента по нескольким причинам. Во-первых, неизвестно, какое именно влияние это окажет. Банки могут просто увеличить ставки по более долгосрочным кредитам, чтобы сгладить негативные последствия этой меры. Во-вторых, в ходе последней пары недель рынок начал закладывать в цену отрицательную ставку ЕЦБ по депозитам. Но, тогда почему швейцарский франк не вырос на фоне всей этой шумихи? В-третьих, межбанковская активность уже держится на чрезвычайно низком уровне, а депозиты до востребования уже стремительно выросли. Таким образом, отрицательная ставка по депозитам, вероятно, не приведет к росту межбанковской активности в сфере кредитования и не скажется на реальной экономике. В-четвертых, предположим, что банки начнут выдавать больше кредитов по той же ставке. Это может подвергнуть дальнейшим рискам и без того слишком быстро растущий рынок недвижимости. В-пятых, несколько банков уже ввели отрицательные ставки для своих клиентов. Мы считаем, что Банк Швейцарии скорее увеличит объем покупки иностранных активов в случае усиления восходящего давления на франк. Это идеально вписывается в рамки стандартных комментариев ШНБ о том, что он готов покупать "неограниченное количество иностранных валют" и что ШНБ "готов принять дальнейшие меры, при необходимости". В настоящий момент в распоряжении Банка примерно 438.9 млрд. франков в валютных резервах. Этот объем составляет примерно 80% от ВВП. Как далеко он готов зайти?
Великобритания: Хорошее начало - залог успеха
Британская экономика начала год уверенным ростом ВВП на 0.8% в квартальном исчислении. Этот рост полностью был внутренне обусловленным. Потребление домохозяйств выросло на 0.8% в квартальном исчислении и добавило к основному показателю 0.4% пункта. Значительный рост деловых инвестиций (2.7% в квартальном исчислении) сигнализирует о том, что экономическое восстановление становится более устойчивым. Показатели экспорта разочаровали (-1.0% в квартальном исчислении), однако импорт также упал (-1.1% в квартальном исчислении), что компенсировало влияние чистого экспорта. Забегая вперед, мы ждем, что экономика останется на траектории роста. В апреле опережающие индикаторы, такие как ESI (119.5), индекс PMI в секторе обрабатывающей промышленности (58.7) и индекс PMI в секторе услуг (57.3) оказались значительно выше уровня без изменений и выше, чем в любой другой стране, входящей в состав Еврозоны.
Внутренний спрос останется сильным
Поскольку прогноз по экспорту по-прежнему портит сильный фунт и сдержанное восстановление в Еврозоне, восстановление будет зависеть от внутреннего спроса. К счастью, прогноз является благоприятным для делового инвестирования. Все индикаторы инвестиционных намерений указывают на ускорение темпов роста деловых инвестиций. Согласно отчету чиновников Банка Англии, все больше предприятий сталкивается с ограничениями производительности. Кроме того, согласно отчету Банка Англии по кредитным условиям, большие суммы кредитования становятся доступными для предприятий. А спрэды по финансированию малых и крупных предприятий начинают уменьшаться. И, наконец, объем деловых инвестиций по-прежнему держится на 17% ниже докризисного уровня. Рост частного потребления также, вероятно, останется уверенным. Объем розничных продаж в апреле вырос на 1.3% в месячном исчислении, хотя отчасти это связано с периодом Пасхи. Тем не менее, частное потребление находит поддержку в улучшении рынка труда. Уровень безработицы снизился до 6.8%, что стало минимальным с 2009 года значением. Небольшим разочарованием является рост реальных доходов, который снова вернулся на отрицательную территорию (-0.6% в годовом исчислении в марте по сравнению с 0.8% в годовом исчислении в предыдущем месяце). Стоит надеяться, что рост деловых инвестиций начнет стимулировать производительность и, таким образом, и реальную зарплату рабочих.
Прогноз Банка Англии
Протокол заседания Банка Англии содержал фразу о том, что "для некоторых членов решение по монетарной политике стало более сбалансированным". Рынок принял это за намек на то, что некоторые политики, принимающие решение, стали менее склонными к ослаблению. Данная фраза является развитием апрельского заседания Комитета по монетарной политике, в котором говорилось о том, что "существует значительная неопределенность касательно масштабов слабости, сохраняющейся в рамках экономики, и у членов комитета имеются различные мнения в отношении прогноза по инфляции в краткосрочной перспективе". Вполне естественно, что число людей, склонных к ужесточению будет расти по мере поступления оптимистичных новостей. Несмотря на то, что мы ждем единодушного голосования за повышение ставок не раньше второго квартала 2015 года, мы полагаем, что один или два из девяти членов комитета могут проголосовать за повышение ставок уже к осени. Это подчеркнет правдоподобность того, что Банк Англии готовится стать вторым Центробанком развитого мира, который повысит ставки, вслед за RBNZ.
США: экономика возвращается в прежнее русло
Теперь, когда США выбрались из своей зимней спячки (-1.0% роста ВВП в первом квартале в годовом исчислении), экономические данные подтверждают, что Штаты взяли курс на восстановление. Самые недавние показатели занятости вне сельскохозяйственного сектора продемонстрировали, что уровень занятости рос более чем на 200 000 в месяц в период с февраля по май. Именно такой динамики и ждет Федрезерв. Более того, уровень безработицы упал с 6.7% до 6.3% за период с марта по май. Это говорит о том, что мы стремительно приближаемся к подразумеваемой ФРС целевой области безработицы. Тем не менее, следует отметить, что масштабное сокращение безработицы не было вызвано ростом занятости. На самом деле, занятость в домохозяйствах упала на 73 000. Но ввиду уменьшения доли рабочей силы на 806 000, уровень безработицы значительно снизился. Не забывайте, что безработица рассчитывается по результатам опроса домохозяйств, в то время как занятость вне сельскохозяйственного сектора является производной от отчета по занятости. Показатели, как занятости, так и доли рабочей силы в отчете домохозяйств подвержены волатильности, поэтому снижение уровня безработицы может быть нелинейным. Тем не менее, и рост занятости, и уровень безработицы предполагают курс на восстановление.
В то же время, не похоже, чтобы темпы роста зарплат увеличивались. На самом деле, рост почасовых доходов в апреле-мае остановился. Это говорит о слабости экономики и слишком вялого инфляционного давления, исходящего от рынка труда. Кроме того, более общие показатели безработицы – которые учитывают отчаявшихся работников и работников с частичной занятостью по инициативе работодателя – остаются высокими, в то время как коэффициент занятости относительно численности населения остается низким. Несмотря на то, что рост зарплат остается умеренным, инфляция, по всей видимости, восстанавливается. В апреле индекс цен потребителей в годовом исчислении вырос с 1.5% до 2.0%. И хотя отчасти это может отражать рост цен на энергоносители и продукты питания, базовый индекс цен потребителей также вырос с 1.7% до 1.8%. По мере восстановления экономики должен начаться рост базовой инфляции в направлении отметки 2.0%. До тех пор, пока инфляция не окажется значительно выше отметки 2.0%, Федрезерв, вероятно, будет использовать рынок труда в качестве обоснования для сохранения чрезвычайно ослабленной монетарной политики и покупки активов (при текущем темпе сокращения стимулов до четвертого квартала 2014 года) и чрезвычайно низкой целевой ставки по федеральным фондам. Учитывая неопределенность и расхождение во мнениях относительно точного масштаба спада, сложно дать точную оценку ситуации на рынке труда, которое могло бы сподвигнуть ФРС на повышение ставок. В конце концов, они отказались от Правила Эванса – которое привязывало политику к численным порогам уровня безработицы и инфляции – и заменили его перечнем факторов, которые будут приниматься во внимание: показатели состояния рынка труда, индикаторы инфляционных давлений, инфляционные ожидания и показатели финансового развития. В настоящий момент председатель Федрезерва, Джанет Йеллен, считает, что рынок труда все еще достаточно слаб. Не думаем, что состояние рынка труда улучшится в течение следующих 12 месяцев до такой степени, что настроенное на монетарное стимулирование большинство будет готово начать цикл повышения ставок, если только они не изменят свое мышление касательно спада или если базовая инфляция неожиданно и стремительно вырастет - что совсем маловероятно. Таким образом, с учетом этих замечаний, мы придерживаемся нашего прогноза по началу цикла повышения ставок в четвертом квартале 2015 года.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба