23 июня 2014 Архив
Лэнс Робертс пишет о пяти важных вещах, о которых инвесторам стоит задуматься:
"На прошлой неделе я написал две статьи, в которых обсуждал коэффициент САРЕ Шиллера и то, почему оценки по-прежнему остаются важным показателем при совершении долгосрочных инвестиций. Однако в процессе написания этих статей я не мог не заметить крайнюю степень оптимизма на финансовых рынках. Несмотря на слабые экономические данные и геополитические события, самоуверенность и "набыченность" находится на экстремальных уровнях.
Мой друг-фондовый управляющий из Калифорнии вчера прислал мне следующую заметку Вольфа Рихтера:
"...И потому мы имеем целый ряд гениев: Гринспэна, который сказал, что само понятие пузыря на рынке недвижимости США в национальных масштабах невозможно как раз тогда, когда этот пузырь надувался до невероятных размеров; Бернанке, который сказал, что последствия суб-стандартного кредитования "ограничены" как раз в то время, когда оно пожирало банки изнутри; и Йеллен, которая сейчас говорит нам, что о самоуверенности инвесторов на рынках не стоит беспокоиться.
Таким образом, мы все глубже вступаем в эру Йеллен, которая ничем не отличается от эры Бернанке в том, что ФРС — и другие центральные банки, если на то пошло — это единственное, на что стоит обращать внимание. Центральные банки — цари рынков. Ни что другое не важно. Метрики и показатели служат всего лишь украшением. Рынки, как способ выявления и установления цен, больше не существуют".
Вольф прав. Участники рынков сейчас пришли к мнению, что Федеральный резерв является всемогущим контролером и гарантом стабильности финансовых рынков. Такие убеждения всегда плохо заканчиваются. Именно поэтому я многократно обсуждал основную ловушку, в которую попадают инвесторы: "стремление к подтверждению":
"Как человеческие существа, мы терпеть не можем, когда нам говорят о нашей неправоте, поэтому мы склонны искать источники, которые говорят нам, что мы правы".
На этой неделе я решил перечислить несколько вещей, которые "убежденные быки" должны принять к сведению, чтобы не попасть в психологическую ловушку, которая со временем приведет к отвратительным итогам от их инвестиций.
1) Кто продает акции?
Пишет Зигмунд Холмс: "По данным Reuters, взвешенная по акциям прибыль компаний в первом квартале составила $258,8 млрд. Компании из состава индекса SnP 500 потратили 93% своих прибылей на выкуп акций и дивиденды. В текущем рыночном цикле стало очень модно смотреть на "акционерную доходность", которая сочетает в себе выкупы и дивиденды. Я считаю этот показатель чрезмерно мудреным, учитывая послужной список менеджмента, который показывает, что выкупы происходят в самые неподходящие моменты с точки зрения стоимости. Но если вы думаете, что эта метрика — полезна, спросите себя, насколько устойчив коэффициент выплаты в 93%? Я думаю, что ответ на этот вопрос мы уже получили. Теперь-то мы знаем, почему капитальные инвестиции остаются на столь низком уровне".
2) Объемы обратного выкупа акций за год выросли на 50% и добрались до максимального докризисного уровня
Пишет FactSet: "Агрегированный выкуп акций компаниями из состава SnP 500 вырос на 50% в первом квартале и составил $154,2 млрд. Объемы выкупа стали самыми крупными с 2005 года. Самый большой вклад внесла корпорация Apple, с рекордными $18,6 млрд. У IBM также случился нехарактерно активный квартал в плане выкупа акций с $8,3 млрд. В дополнение к этому, пять из десяти крупнейший по объемам выкупа компаний традиционно не являются активными покупателями своих акций, однако в первом квартале каждая потратила на выкуп акций больше, чем в любой другой квартал за последние, по крайней мере, десять лет."
Квартальные объемы выкупов
"Но увеличение объемов выкупа не только съедает большую часть прибыли. Оно значительно опередило приток наличных в секторах с самым высоким ростом. Компании из сектора материалов потратили на выкуп акций 195,5% от скорректированного чистого притока денежных средств за последний год. Для сравнения, в среднем на выкуп тратится 82,9%. Статистика по промышленному сектору и сектору информационных технологий также значительно превышает их средние значения (83,7% против 68,7%, и 104,6% против 79,4%.)".
3) JPMorgan пишет о том, что волатильность оторвалась от фундаментальных показателей:
"Чтобы лучше понять текущий низкий уровень волатильности и сравнить его с периодом 2004-2007 года, мы обратили внимание на степень рыночной активности и структурные движители волатильности. Во-первых, сейчас мы наблюдаем гораздо меньшую торговую активность по сравнению с периодом 2004-2007 гг. Данные показывают почти 50%-ое снижение торговых объемов по сравнению с 2007 годом. А торговые объемы и волатильность высоко взаимосвязаны. Волатильность и объемы связаны положительной обратной связью (снижение объемов приводит к снижению волатильности, и наоборот).
Таким образом, мы считаем, что текущая рыночная ситуация значительно отличается от 2004-2007 гг. Волатильность кажется слишком низкой и оторванной от фундаментальных факторов. К томе же, низкие процентные ставки и поддержка со стороны центральных банков держат волатильность на низком уровне не только в акциях, но и во всех остальных классах активов.
Кроме того, к снижению волатильности привела слабая торговая активность и давление со стороны опционных хеджеров. Некоторая часть этого давления уйдет после срока июньского истечения, что может привести к увеличению реализованной волатильности".
Подразумеваемая волатильность валют и фондового рынка
А вот что пишет Майкл Канн: "Я не буду спорить о том, отличаются ли индикаторы, измеряющие настроения инвесторов от тех, которые измеряют настроения профессионалов. Но то, что я вижу, говорит о том, что рынок сейчас стал слишком оптимистичен".
Джейсон Гепферт, автор сайта SentimenTrader.com, предлагает третью точку зрения, указывая на то, что ожидания низкой волатильности по всем классам активов вынуждают трейдеров делать более смелые ставки: "Это то же самое. Трейдеры и инвесторы берут на себя риски, не думая о последствиях. Это должно стать предупреждением для всех".
4) Каллен Рош пишет о сокращении использования талонов на еду:
"Уровень участия в программе талонов на еду снижается в годовом исчислении последние шесть месяцев. А стоимость льгот падает двузначными темпами в каждый из последних пяти месяцев. Достигнув пика числа участников в прошлом августе в 47,6 млн., количество участников программы сократилось до 46,1 млн.
Это может казаться хорошей новостью, но, более вероятно, является признаком позднего этапа цикла восстановления. Видите ли, число продовольственных талонов обратно пропорционально экономическому циклу. Оно является частью того, что экономисты называют "автоматическими стабилизаторами". То есть, когда люди теряют работу, то они часто вступают в программу государственных пособий в попытке свети концы с концами, пока ищут работу. И спрос на талоны наиболее высок, когда ситуация в экономике наихудшая. Поэтому программы вроде этой "автоматически" вступают в самую активную фазу, когда экономика сваливается в рецессию. Мы можете ясно видеть это на следующем графике:"
Изменение (в %) числа участников программы социальной помощи
"Тот факт, что этот показатель в настоящее время проявляет тенденцию к резкому улучшению, говорит о том, что экономика находится в конце цикла расширения. И то, что выглядит, как положительная тенденция, на самом деле может быть признаком чего-то надвигающегося негативного."
5) Винс Фостер задается вопросом о том, знает ли ФРС, что делает:
"Представители ФРС продолжают говорить о том, когда повысят ставки, и СМИ делают акцент на то, произойдет ли это раньше, чем ожидает рынок. Более существенные вопросы не обсуждаются.
Финансовый директор JPMorgan Марианн Лейк обрисовала процесс выхода, к которому готовится банк, подняв некоторые вопросы по управлению рисками...
"С точки зрения последовательности действий, мы ожидаем, что ФРС прекратит покупки активов к концу этого года. Скорее всего, следующим шагом будет извлечение избыточной ликвидности из системы, потенциально на $1 трлн., или около того, при помощи обратных РЕПО. Это, вероятно, будет происходить в течение непродолжительного времени — квартала или двух, и, возможно, во второй половине 2015 года. После чего ФРС приступит к увеличению ставки по федеральным фондам. И наконец, последуют реинвестиции с целью сокращения остатка на балансе, но на это потребуется уже больше времени.
Второе важное предположение — по мере нормализации процентных ставок мы ожидаем миграцию высококачественных депозитов частных вкладчиков в фонды денежного рынка из-за их более привлекательной доходности. Мы считаем, что в конечном итоге эти депозиты вернутся в банки в форме поступлений на счета компаний. Однако это очень важно в свете требований регуляторов к ликвидности, когда очевидно, что если взять частный депозит, имеющий низкую вероятность изъятия и заменить его на коммерческий депозит с высокой вероятностью изъятия, то это может существенно понизить ликвидность..."
Задумайтесь об этом на минуту. Федеральный резерв будет убирать ликвидность из системы, в то же самое время они начнут поднимать ставки по кредитам овернайт, ожидая "нормализации" ставок на нормальном, более высоком, уровне. Учитывая, что рынки росли в основном за счет постоянного притока средств со стороны Федерального резерва в сочетании с искусственно подавленными процентными ставками, как вы думаете, какое воздействие это окажет на финансовые рынки? На графике ниже вы можете видеть, насколько ФРС способна контролировать экономику:
Федеральный резерв и финансовые кризисы. Процентная ставка (слева) и реальный ВВП (справа)
"Успех порождает самоуверенность. Самоуверенность приводит к неудаче. Выживают только параноики", - Энди Гроув.
Insiderpro поделился отрывком статьи из LA Times от 1987 года, которые поразительно вторят сегодняшним настроениям на рынке. Статья была опубликована 8 марта за несколько месяцев до краха в октябре 1987 года.
«Одним из крупнейших бычьих факторов является растущая во всем мире ликвидность, и растет она благодаря экспансивной денежно-кредитной политики центральных банков. По мнению некоторых аналитиков, этот факт является катализатором для роста иностранных инвестиций, которые двигают цены на американские акции всё выше, независимо от того, что происходит с американской экономикой...
Низкие процентные ставки также помогают росту акций, сделав Казначейские ценные бумаги, депозитные сертификаты и другие процентные инвестиционные инструменты менее привлекательными. Застой в экономике, тем временем, сдерживает ФРС от повышения процентных ставок и предотвращает инфляционный перегрев...
Кроме того, застой в экономике — сохраняя производственные ставки на низком уровне — препятствует уходу денег из финансовых активов в такие инвестиции как фабрики и заводы».
Segerist поделился результатами майского статистического исследования Банка международных расчетов, согласно которому количество деривативов в мире мире на конец 2013 года достигло астрономической суммы в $710 трлн.
Для сравнения, размер ВВП США за тот же период составил $16 трлн., то есть в 44 раза меньше. И эта масса деривативов на 20% больше предыдущего рекорда, поставленного перед кризисом 2008 года.
Огромная часть этих продуктов в США находится в собственности лишь четырех банков (JP Morgan, CitiBank, Goldman Sachs и Bank of America). В Европе также наблюдается их очень высокая концентрация, особенно, у Deutsche Bank и у французских банков.
Dr-mart поделился некоторыми графиками, призванными охарактеризовать нынешнее состояние американского рынка.
Индекс SnP500 в который раз старается обогнать скорость увеличения баланса ФРС США:
Самые «шортимые» акции американского рынка выросли до рекордных значений за 14 месяцев:
График динамики «самых шортимых» акций в течение недели:
Индексы волатильности на рынках достигли новых минимумов:
Капитальные затраты американских компаний находятся на исторических максимумах так же, как это было в 2000 и 2008 годах перед рыночными обвалами.
Alexsword также приводит график корпоративных прибылей американских компаний (с учетом налогов). Падение показателя по итогам первого квартала текущего года может стать предшественником краха рынка, как это было в предшествующие рецессии.
Также блогер сообщает о том, что «динамика экспорта США сейчас самая худшая после всех послевоенных рецессий за 60 лет». Красная линия отражает рост экспорта с 4-го квартала 2007 года до 1 квартал текущего.
"На прошлой неделе я написал две статьи, в которых обсуждал коэффициент САРЕ Шиллера и то, почему оценки по-прежнему остаются важным показателем при совершении долгосрочных инвестиций. Однако в процессе написания этих статей я не мог не заметить крайнюю степень оптимизма на финансовых рынках. Несмотря на слабые экономические данные и геополитические события, самоуверенность и "набыченность" находится на экстремальных уровнях.
Мой друг-фондовый управляющий из Калифорнии вчера прислал мне следующую заметку Вольфа Рихтера:
"...И потому мы имеем целый ряд гениев: Гринспэна, который сказал, что само понятие пузыря на рынке недвижимости США в национальных масштабах невозможно как раз тогда, когда этот пузырь надувался до невероятных размеров; Бернанке, который сказал, что последствия суб-стандартного кредитования "ограничены" как раз в то время, когда оно пожирало банки изнутри; и Йеллен, которая сейчас говорит нам, что о самоуверенности инвесторов на рынках не стоит беспокоиться.
Таким образом, мы все глубже вступаем в эру Йеллен, которая ничем не отличается от эры Бернанке в том, что ФРС — и другие центральные банки, если на то пошло — это единственное, на что стоит обращать внимание. Центральные банки — цари рынков. Ни что другое не важно. Метрики и показатели служат всего лишь украшением. Рынки, как способ выявления и установления цен, больше не существуют".
Вольф прав. Участники рынков сейчас пришли к мнению, что Федеральный резерв является всемогущим контролером и гарантом стабильности финансовых рынков. Такие убеждения всегда плохо заканчиваются. Именно поэтому я многократно обсуждал основную ловушку, в которую попадают инвесторы: "стремление к подтверждению":
"Как человеческие существа, мы терпеть не можем, когда нам говорят о нашей неправоте, поэтому мы склонны искать источники, которые говорят нам, что мы правы".
На этой неделе я решил перечислить несколько вещей, которые "убежденные быки" должны принять к сведению, чтобы не попасть в психологическую ловушку, которая со временем приведет к отвратительным итогам от их инвестиций.
1) Кто продает акции?
Пишет Зигмунд Холмс: "По данным Reuters, взвешенная по акциям прибыль компаний в первом квартале составила $258,8 млрд. Компании из состава индекса SnP 500 потратили 93% своих прибылей на выкуп акций и дивиденды. В текущем рыночном цикле стало очень модно смотреть на "акционерную доходность", которая сочетает в себе выкупы и дивиденды. Я считаю этот показатель чрезмерно мудреным, учитывая послужной список менеджмента, который показывает, что выкупы происходят в самые неподходящие моменты с точки зрения стоимости. Но если вы думаете, что эта метрика — полезна, спросите себя, насколько устойчив коэффициент выплаты в 93%? Я думаю, что ответ на этот вопрос мы уже получили. Теперь-то мы знаем, почему капитальные инвестиции остаются на столь низком уровне".
2) Объемы обратного выкупа акций за год выросли на 50% и добрались до максимального докризисного уровня
Пишет FactSet: "Агрегированный выкуп акций компаниями из состава SnP 500 вырос на 50% в первом квартале и составил $154,2 млрд. Объемы выкупа стали самыми крупными с 2005 года. Самый большой вклад внесла корпорация Apple, с рекордными $18,6 млрд. У IBM также случился нехарактерно активный квартал в плане выкупа акций с $8,3 млрд. В дополнение к этому, пять из десяти крупнейший по объемам выкупа компаний традиционно не являются активными покупателями своих акций, однако в первом квартале каждая потратила на выкуп акций больше, чем в любой другой квартал за последние, по крайней мере, десять лет."
Квартальные объемы выкупов
"Но увеличение объемов выкупа не только съедает большую часть прибыли. Оно значительно опередило приток наличных в секторах с самым высоким ростом. Компании из сектора материалов потратили на выкуп акций 195,5% от скорректированного чистого притока денежных средств за последний год. Для сравнения, в среднем на выкуп тратится 82,9%. Статистика по промышленному сектору и сектору информационных технологий также значительно превышает их средние значения (83,7% против 68,7%, и 104,6% против 79,4%.)".
3) JPMorgan пишет о том, что волатильность оторвалась от фундаментальных показателей:
"Чтобы лучше понять текущий низкий уровень волатильности и сравнить его с периодом 2004-2007 года, мы обратили внимание на степень рыночной активности и структурные движители волатильности. Во-первых, сейчас мы наблюдаем гораздо меньшую торговую активность по сравнению с периодом 2004-2007 гг. Данные показывают почти 50%-ое снижение торговых объемов по сравнению с 2007 годом. А торговые объемы и волатильность высоко взаимосвязаны. Волатильность и объемы связаны положительной обратной связью (снижение объемов приводит к снижению волатильности, и наоборот).
Таким образом, мы считаем, что текущая рыночная ситуация значительно отличается от 2004-2007 гг. Волатильность кажется слишком низкой и оторванной от фундаментальных факторов. К томе же, низкие процентные ставки и поддержка со стороны центральных банков держат волатильность на низком уровне не только в акциях, но и во всех остальных классах активов.
Кроме того, к снижению волатильности привела слабая торговая активность и давление со стороны опционных хеджеров. Некоторая часть этого давления уйдет после срока июньского истечения, что может привести к увеличению реализованной волатильности".
Подразумеваемая волатильность валют и фондового рынка
А вот что пишет Майкл Канн: "Я не буду спорить о том, отличаются ли индикаторы, измеряющие настроения инвесторов от тех, которые измеряют настроения профессионалов. Но то, что я вижу, говорит о том, что рынок сейчас стал слишком оптимистичен".
Джейсон Гепферт, автор сайта SentimenTrader.com, предлагает третью точку зрения, указывая на то, что ожидания низкой волатильности по всем классам активов вынуждают трейдеров делать более смелые ставки: "Это то же самое. Трейдеры и инвесторы берут на себя риски, не думая о последствиях. Это должно стать предупреждением для всех".
4) Каллен Рош пишет о сокращении использования талонов на еду:
"Уровень участия в программе талонов на еду снижается в годовом исчислении последние шесть месяцев. А стоимость льгот падает двузначными темпами в каждый из последних пяти месяцев. Достигнув пика числа участников в прошлом августе в 47,6 млн., количество участников программы сократилось до 46,1 млн.
Это может казаться хорошей новостью, но, более вероятно, является признаком позднего этапа цикла восстановления. Видите ли, число продовольственных талонов обратно пропорционально экономическому циклу. Оно является частью того, что экономисты называют "автоматическими стабилизаторами". То есть, когда люди теряют работу, то они часто вступают в программу государственных пособий в попытке свети концы с концами, пока ищут работу. И спрос на талоны наиболее высок, когда ситуация в экономике наихудшая. Поэтому программы вроде этой "автоматически" вступают в самую активную фазу, когда экономика сваливается в рецессию. Мы можете ясно видеть это на следующем графике:"
Изменение (в %) числа участников программы социальной помощи
"Тот факт, что этот показатель в настоящее время проявляет тенденцию к резкому улучшению, говорит о том, что экономика находится в конце цикла расширения. И то, что выглядит, как положительная тенденция, на самом деле может быть признаком чего-то надвигающегося негативного."
5) Винс Фостер задается вопросом о том, знает ли ФРС, что делает:
"Представители ФРС продолжают говорить о том, когда повысят ставки, и СМИ делают акцент на то, произойдет ли это раньше, чем ожидает рынок. Более существенные вопросы не обсуждаются.
Финансовый директор JPMorgan Марианн Лейк обрисовала процесс выхода, к которому готовится банк, подняв некоторые вопросы по управлению рисками...
"С точки зрения последовательности действий, мы ожидаем, что ФРС прекратит покупки активов к концу этого года. Скорее всего, следующим шагом будет извлечение избыточной ликвидности из системы, потенциально на $1 трлн., или около того, при помощи обратных РЕПО. Это, вероятно, будет происходить в течение непродолжительного времени — квартала или двух, и, возможно, во второй половине 2015 года. После чего ФРС приступит к увеличению ставки по федеральным фондам. И наконец, последуют реинвестиции с целью сокращения остатка на балансе, но на это потребуется уже больше времени.
Второе важное предположение — по мере нормализации процентных ставок мы ожидаем миграцию высококачественных депозитов частных вкладчиков в фонды денежного рынка из-за их более привлекательной доходности. Мы считаем, что в конечном итоге эти депозиты вернутся в банки в форме поступлений на счета компаний. Однако это очень важно в свете требований регуляторов к ликвидности, когда очевидно, что если взять частный депозит, имеющий низкую вероятность изъятия и заменить его на коммерческий депозит с высокой вероятностью изъятия, то это может существенно понизить ликвидность..."
Задумайтесь об этом на минуту. Федеральный резерв будет убирать ликвидность из системы, в то же самое время они начнут поднимать ставки по кредитам овернайт, ожидая "нормализации" ставок на нормальном, более высоком, уровне. Учитывая, что рынки росли в основном за счет постоянного притока средств со стороны Федерального резерва в сочетании с искусственно подавленными процентными ставками, как вы думаете, какое воздействие это окажет на финансовые рынки? На графике ниже вы можете видеть, насколько ФРС способна контролировать экономику:
Федеральный резерв и финансовые кризисы. Процентная ставка (слева) и реальный ВВП (справа)
"Успех порождает самоуверенность. Самоуверенность приводит к неудаче. Выживают только параноики", - Энди Гроув.
Insiderpro поделился отрывком статьи из LA Times от 1987 года, которые поразительно вторят сегодняшним настроениям на рынке. Статья была опубликована 8 марта за несколько месяцев до краха в октябре 1987 года.
«Одним из крупнейших бычьих факторов является растущая во всем мире ликвидность, и растет она благодаря экспансивной денежно-кредитной политики центральных банков. По мнению некоторых аналитиков, этот факт является катализатором для роста иностранных инвестиций, которые двигают цены на американские акции всё выше, независимо от того, что происходит с американской экономикой...
Низкие процентные ставки также помогают росту акций, сделав Казначейские ценные бумаги, депозитные сертификаты и другие процентные инвестиционные инструменты менее привлекательными. Застой в экономике, тем временем, сдерживает ФРС от повышения процентных ставок и предотвращает инфляционный перегрев...
Кроме того, застой в экономике — сохраняя производственные ставки на низком уровне — препятствует уходу денег из финансовых активов в такие инвестиции как фабрики и заводы».
Segerist поделился результатами майского статистического исследования Банка международных расчетов, согласно которому количество деривативов в мире мире на конец 2013 года достигло астрономической суммы в $710 трлн.
Для сравнения, размер ВВП США за тот же период составил $16 трлн., то есть в 44 раза меньше. И эта масса деривативов на 20% больше предыдущего рекорда, поставленного перед кризисом 2008 года.
Огромная часть этих продуктов в США находится в собственности лишь четырех банков (JP Morgan, CitiBank, Goldman Sachs и Bank of America). В Европе также наблюдается их очень высокая концентрация, особенно, у Deutsche Bank и у французских банков.
Dr-mart поделился некоторыми графиками, призванными охарактеризовать нынешнее состояние американского рынка.
Индекс SnP500 в который раз старается обогнать скорость увеличения баланса ФРС США:
Самые «шортимые» акции американского рынка выросли до рекордных значений за 14 месяцев:
График динамики «самых шортимых» акций в течение недели:
Индексы волатильности на рынках достигли новых минимумов:
Капитальные затраты американских компаний находятся на исторических максимумах так же, как это было в 2000 и 2008 годах перед рыночными обвалами.
Alexsword также приводит график корпоративных прибылей американских компаний (с учетом налогов). Падение показателя по итогам первого квартала текущего года может стать предшественником краха рынка, как это было в предшествующие рецессии.
Также блогер сообщает о том, что «динамика экспорта США сейчас самая худшая после всех послевоенных рецессий за 60 лет». Красная линия отражает рост экспорта с 4-го квартала 2007 года до 1 квартал текущего.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба