Yahoo и Softbank отдают свои голоса в пользу Джека Ма. Фото: WEFПо средним оценкам, рыночная стоимость Alibaba в пределах 168 млрд. долларов
22,5-процентная доля Yahoo говорит о рыночной стоимости в 37,8 миллиарда
«Размытие доли» поможет Yahoo в конечном итоге избежать большого спреда
Сделка с Yahoo
Для начала кратко пробежимся по истории Yahoo и Alibaba. Ещё в 2005 году Yahoo завершила процесс стратегического инвестирования в Alibaba в сумме одного миллиарда долларов США, выкупив 40-процентную долю компании с учётом полного «размытия».
В 2012 году обе стороны заключили соглашение об обратной покупке акций, где Alibaba выкупила 523 миллиона акций на сумму 7,08 миллиарда американских долларов или 13,54 доллара за акцию. Поскольку фактическое количество акций в обращении на тот момент не известно, точный расчёт рыночной стоимости не представляется возможным. Но если исходить из текущего количества размещенных бумаг, пакет акций был продан приблизительно за 31,5 миллиарда долларов США. Эта операция была завершена в сентябре 2012 года.
Соглашение также предусматривало то, что Yahoo должна была дополнительно продать 261,5 миллиона акций в рамках IPO (первичного публичного размещения акций), но позже эта цифра были изменена на 208 миллиона, что составляет 8,94 процента от общего текущего объёма акций в обращении до IPO.
Говоря о голосовании, стоит отметить, что и Yahoo, и Softbank (два крупнейших акционера, размер владения которых составляет 22,5 процента и 34,3 процента соответственно) договорились голосовать принадлежащими им акциями за кандидата на должность директора Alibaba Partnership, причём на каждом из собраний акционеров. Так, преимущество явно на стороне со-основателя и главного исполнительного директора Джека Ма (Jack Ma).
Несколько слов об арбитражных операциях
По данным Bloomberg, средняя рыночная стоимость Alibaba равна 168 миллиардам долларам США. Для Yahoo с её долей в 22,5 процента до IPO этот показатель будет на уровне 37,8 миллиарда долларов. В то же время стоимость предприятия (фактически, рыночная стоимость ниже чистого долга) составляет всего 32,3 миллиарда долларов.
Безусловно, на крупные доли даётся скидка, поскольку они, как правило, не могут быть проданы без скидки потенциальному покупателю. В таком случае соглашение с Alibaba о продаже 208 миллионов акции в рамках IPO сократит долю Yahoo только до 13,56 процента, а следовательно и скидку. Во-вторых, торговая ликвидность достигнет такой величины, что Yahoo в конечном итоге удастся избежать большого спреда.
Исходя из ожидаемой рыночной стоимости в 168 миллиардов долларов и 10-процентной скидки, спред между акциями Alibaba, принадлежащими компании Yahoo и стоимостью предприятия составляет 5,5 процента или 1,76 миллиарда долларов США. Выходит, что инвесторы получают доход за владение долей Yahoo, что на ежегодной основе стоит компании около 500-800 миллионов долларов США в виде свободного денежного потока. Мы считаем, что ввиду имеющейся информации акции Yahoo недооценены и что прямо сейчас существует неплохая косвенная возможность для арбитражных сделок.
Напоследок, инвестирование в Yahoo равнозначно приобретению доли в Alibaba до IPO, поскольку более 100 процентов рыночной стоимости Yahoo является производным от рыночной стоимости Alibaba. Таким образом, для инвесторов, которые не могут приобрести бумаги при IPO или просто хотят перейти на сторону победителя прямо сейчас, покупка акций Yahoo – самый подходящий вариант.
http://ru.tradingfloor.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter