16 июля 2014 Архив
Alexsword приводит данные Bank of America, согласно которым «реальный национальный доход США сократился в 1-м квартале на 2,6%, почти совпадая с падением ВВП». Исходя из структуры компонентов, драйвером падения стал коллапс корпоративных прибылей, что отражает слабый рост спроса и падение продуктивности.
На графике видно, что корпоративные прибыли в первом квартале сократились примерно на 4%, тогда как наибольший вклад в национальный доход привнес рост заработной платы.
Freestyler77 приводит сравнительные данные по июньскому индексу PMI. Значение индекса России на уровне 49,1, что указывает на снижение активности в экономике, однако среди прочих стран это не самый худший показатель. PMI Турции составил 48,8, Бразилии – 48,7, Южной Кореи – 48,4, замыкает список «тормозящих» стран Франция с 48,2.
Editor приводит статью Райена Ларсона из компании Research Affiliates, в которой рассматривается тема развивающихся рынков. В данных странах накопились существенные проблемы: замедление экономического роста (особенно в Китае), текущий дефицит платежного баланса в «Неустойчивой пятерке» (Fragile Five) (Турция, Бразилия, Индия, Южная Африка и Индонезия) и среди прочего снижение курса валюты из-за роста безрисковой ставки в США. Тем не менее, по мнению автора, долгосрочные инвесторы должны серьезно подходить к выбору недооцененных акций развивающихся рынков.
До 31 марта 2014 года за три года совокупная доходность акций развивающихся рынков согласно MSCI Emerging Markets Index составила -8,35%, в то время как доходность американских акций, согласно данных индекса SnP 500, составила 50,73%.
Развивающийся рынок по сравнению с доходностью акций США, январь 1988 - март 2014 год:
Данные по реальным доходам на акцию (EPS) показывают, что прибыли в США примерно на 50% выше долгосрочного тренда. А это резко отличается от развивающихся рынков, где прибыль на 10% ниже тренда. Исходя из этих уровней прибылей, американский фондовый рынок исторически в течение следующих трех лет будет зарабатывать 0% прибыли, а акции развивающегося рынка – 12% прибыли. Сама природа глобализации означает, что ставка прибыли в разных регионах становится более сопоставимой. Согласно текущим уровням разумно ожидать, что компании рынков развивающихся стран могут удивить доходностью. Здесь важен не точный исторический средний показатель или предполагаемые оценки, а широта разброса ожиданий.
С точки зрения оценки компаний развивающиеся рынки выглядят недорогими согласно любой оценочной метрике. Если рассматривать циклически приведенное отношение цены к прибыли (cyclically adjusted price-to-earnings ratio, CAPE), также известное как Коэффициент PE Шиллера (Shiller PE) американский фондовый рынок располагается на уровне 25 CAPE, а акции развивающихся рынков на уровне, почти вдвое меньшем, 14 CAPE. На самом деле, портфели развивающихся рынков, взвешенные по фундаментальным показателям, торгуются вблизи балансовой стоимости – уровней, которых коснулись на дне Мирового финансового кризиса в феврале 2009 года. С 28 февраля 2009 года по 31 декабря 2010 года индекс развивающихся рынков, взвешенный по фундаментальным показателям, вырос почти на 150% и обогнал широкие развивающиеся рынки примерно на 9%. Разумно полагать, что относительная разность результатов будет значительной.
Какой вариант более вероятен: рынок с высокими оценками, величина прибыли выше тренда, высокие ожидания, или рынок с очень низкими оценками, прибыль ниже средней, которая может возвращаться к среднему, и в подавляющем большинстве негативные настроения? Развивающиеся рынки акций могут быть готовы к серьезному росту.
Не все секторы развивающихся рынков затронуты медвежьим рынком. В частности,
потребительские акции были одним из самых эффективных секторов развивающихся рынков в течение последних трех лет. Они выросли на 26% в абсолютном выражении и обогнали широкий рынок на 33%. Оптимистичные ожидания инвесторов отражаются в заоблачных оценках. Потребительский сектор торгуется на уровне 27-кратного отношения цены к прибыли (P/E) и 3,6-кратного отношения текущей рыночной капитализации компании к её балансовой стоимости (price-to-book ratio, P/B), и более чем в два раза превышает соответствующие меры для индекса широких развивающихся рынков.
Оценки (по состоянию на 31 марта 2014):
Во главе с чрезвычайно успешными интернет-компаниями, акции технологических компаний, которые являются самым эффективным сектором развивающихся рынков, за последние три года выросли почти на 40%, что вызывает в памяти пузырь дот-комов конца 1990-х годов. Небольшая группа акций, связанных с интернетом – Naspers, Tencent, и Naver – в прошлом году двигали доходность развивающихся рынков. Высокие цены этих компаний создали много бумажного богатства, их оценки захватывают дух: 90, 50, 80-кратное отношение P/E соответственно, и отношении P/B от 14 до 21-кратного.
С другой стороны, самый слабый сектор развивающихся рынков – энергетический. За последние три года акции американских энергетических компаний выросли на 18%, а акции энергетических компаний развивающихся рынков упали на 33%. Такая разница получилась не из-за энтузиазма компаний по поводу разведки и производства сланцевой нефти в Соединенных Штатах. Нет, различия касаются элиты: интегрированные нефтяные компании Exxon Mobil, Chevron и ConocoPhillips очень сильно обогнали аналогичные компании развивающихся рынков Petrobras, Reliance, Газпром, и CNOOC.
Доходность энергетического сектора и уровни оценки:
Конечно, бразильские и российские рынки дешевы, но у них и много проблем. Сегодня инвесторы опасаются недооцененных акций развивающихся рынков, и это снижает оценку некоторых секторов и стран до неотразимых уровней. Данные говорят, что инвестирование в недооцененные акции работает, но то, что бывает выгодно в долгосрочной перспективе, часто некомфортно в настоящий момент.
Некоторый комфорт могут предоставить ротационные стратегии на развивающихся рынках. Например, перемещение из стран с низкими дивидендами в страны с высокими дивидендами увеличило годовую доходность примерно на 20% за 38-летний период с 1976 по 2013 год. Покупка акций компаний стран с наиболее слабыми валютами также добавило примерно такую же сумму.
Причина того, что высокая доходность и слабая валюта выгодны, заключается в том, что они являются побочным продуктом страха и пессимизма – эмоциональных реакций, которые приводят к низким ценам и созданию возможностей получить более высокую премию за риск. Слабость валюты также помогает развивающимся странам делать экспорт более привлекательным для иностранных покупателей, что увеличивает экспорт и повышает эффективность внутреннего роста.
Автор статьи делает вывод, что несмотря на весь негатив, сопровождающий развивающиеся рынки, терпеливым долгосрочным, ориентированным на недооценку инвесторам было бы благоразумно перебалансировать портфель в этот класс активов в целом, и в систематически противоположные стратегии, такие как индексирование, взвешенное по фундаментальным показателям, в частности.
Lukasus приводит график цены нефти за 150 лет в «текущих денежных условиях».
Блогер отмечает, что с учетом монетарной составляющей сегодняшнего дня цена нефти находится на максимумах с момента Пенсильванского бума 150 лет назад. Однако есть и предпосылки для роста. По оценке BP, текущих запасов нефти хватит приблизительно на 53 года с текущим уровнем потребления. При этом оценка запасов постоянно повышается. За последние 10 лет прогнозируемая оценка запасов нефти выросла почти на 27%. Это увеличение включает в себя разведанные запасы в России 900 млн. баррелей и Венесуэле на 800 млн. баррелей. В США добыча сланцевых пластов дала возможность оценить доказанный запас нефти на уровне 44,2 млрд. баррелей. Но главное, что оценки все приблизительные и точно узнать запасы нефти в мире пока не представляется возможным, и это большая неопределенность предложения.
Alexsword сообщает о том, что Citigroup зафиксировала резкий обвал своих основных активностей. Так, кредитование в США во втором квартале (в основном, это ипотека) сократилось на 26% по сравнению с годом назад, а также упала выручка, полученная с биржевых спекуляций на те же 26%:
Speculair отмечает, что несмотря на все принятые программы борьбы с долговым кризисом в Европе за три года с момента его начала в проблемных странах долг только увеличился. По крайней мере это видно из соотношения долга к ВВП.
Государственный долг Италии к ВВП, %:
Госдолг Испании к ВВП, %:
Госдолг Португалии к ВВП, %:
Госдолг Греции к ВВП, %:
Павел Десятниченко сообщает, что дефицит бюджета США за девять месяцев текущего финансового года, который начался в октябре прошедшего года уменьшился на 28% и достиг показателя в $365,9 млрд. Годом ранее отрицательное сальдо государственного бюджета было на уровне $509,8 млрд.
В период с октября по июнь в бюджет поступило порядка $2,259 трлн., что показывает рост на 8,2%. Расходы повысились на 1,1% и приблизились к 2,624 трлн.
В июне был отмечен профицит американского бюджета, который подобрался к показателю в 70,5 млрд долларов, а это значительно меньше уровня июня прошлого года — 116,5 млрд. Сокращение профицита в первый летний месяц по сравнению с аналогичным периодом прошлого года связано с сильным ростом дивидендных выплат федеральному правительству со стороны ипотечного агентства Fannie Mae в июне 2013 года.
Ранее говорилось, что Бюджетное управление Конгресса (CBO) в апреле уменьшило прогноз дефицита американского бюджета на текущий финансовый год до 492 млрд долларов, или 2,8% ВВП. В случае, если прогнозы совпадут с реальными данными, то отрицательное сальдо бюджета сократится до рекордно низкой отметки с 2007 года.
Yaroslav приводит слова главного аналитика The Lindsey Group Питера Боквара о том, что рынки не смогут спокойно пережить окончание стимулов.
Он, в частности, говорит о том, что нынешняя программа QE была слишком масштабной, ее размер был порядка триллиона долларов, и именно благодаря ей в 2013 г. индексы смогли прибавить 30%, а ВВП — показать рост на 2%. Без такой поддержки акции не смогут расти дальше.
«Я надеялся, что инвесторы уяснили для себя урок после QE-I и QE-II, по завершении которых рынок рухнул на 20%, но, судя по всему, история повторится», — сказал он.
В общем и целом, господин Боквар ожидает падения основных индексов на 15-20%, так же как было в предыдущих двух случаях. «III квартал будет очень коварным для инвесторов», — считает он.
Dartstrade ссылается на статью, в которой отмечается, что 228 тыс. созданных рабочих мест на рынке труда США в июне не является такой уж впечатляющей цифрой, свидетельствующей о позитивных сдвигах в экономике. Дело в том, что из данного объема рабочих мест только 47,7% с полным рабочим днем, остальные предполагают частичную занятость.
С начала двухтысячных годов число мест с неполным рабочим днем стабильно растет. Если количество мест с частичной занятостью с 2000 года увеличилось на 799 тыс., то с полной – уменьшилось на 523 тыс.
Одной из причин является то, что многие работодатели сокращают рабочие часы, чтобы избежать выплат по медицинской страховке в рамках так называемой Obamacare.
На позиции с низкой заработной платой приходится 44% рост занятых. Неполный рабочий день все больше становится реальностью не только для молодых работников, но и для людей среднего возраста.
SV Trader приводит прогноз Barclays, в соответствии с которым Нефть марки Brent в «обозримом будущем» будет, скорее всего, стоить дороже $100 за баррель, тогда как в котировках акций крупных нефтяных компаний этот прогноз еще не учтен.
Акции нефтяного сектора привлекательны в связи с улучшением операционных и финансовых показателей, говорится в обзоре банка.
В Европе Barclays выделяет бумаги Royal Dutch Shell Plc, Total SA и Galp Energia SGPS SA, в США — акции ConocoPhillips и Suncor Energy Inc., на развивающихся рынках — бумаги российских компаний ОАО «Башнефть», ОАО «Лукойл» и канадской Pacific Rubiales Energy Corp, которая работает в Колумбии и Перу. По всем бумагам банк дает рекомендацию «выше рынка».
Кривая фьючерсов Brent за последний месяц стала более плоской, так как на ближнем конце цена несколько снизилась: рынки более обеспокоены долгосрочными перспективами вложений в нефтяную отрасль Ирака, чем риском нарушения поставок в ближайшем будущем, отмечают аналитики Barclays.
По их словам, рынок фьючерсов в краткосрочной перспективе останется сбалансированным. При этом члены Организации стран-экспортеров нефти могут увеличить добычу для нейтрализации неизбежных перебоев с поставками и задержек с реализацией проектов за пределами ОПЕК — такая возможность еще не отражена в котировках, говорится в обзоре Barclays.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба