Ключевые моменты
* Переоценка модели. Мы провели переоценку обыкновенных акций РусГидро с учетом показанных и ожидаемых операционных результатов, а также произошедших изменений в отрасли. Мы повышаем справедливую цену обыкновенной акции РусГидро на 4,7% с 0,0128 долл. до 0,0134 долл., установленную нами на основе метода дисконтированных денежных потоков (DCF) по состоянию на конец 2014 г. При этом мы сохраняем нашу рекомендацию «ПРОДАВАТЬ».
* Операционные результаты. По итогам 1 кв. 2014 г. выработка ГЭС РусГидро увеличилась на 3% г/г, при этом совокупная выработка группы не изменилась. Операционные результаты во 2 кв. 2014 г., как и ожидалось, оказались значительно ниже прошлогодних показателей, однако выше наших прогнозов. Так, выработка ГЭС снизилась на 13,4%, а совокупная выработка сократилась на 11,8%. При этом в наш прогноз мы закладывали снижение по гидровыработке на 18,6% и на 20,8% по совокупной выработке. Столь значительная просадка операционных результатов в большей степени объясняется аномально благоприятными погодными условиями для гидрогенерации в 2013 г. В связи с этим столь удачное стечение обстоятельств может быть рассмотрено лишь как разовое. Совокупная же генерация по итогам года может снизиться на 3-5% от базового варианта, который уже подразумевал снижение на 5% от уровня 2013 г.
* Цена на э/э. Дополнительное негативное влияние на финансовые результаты компании может оказать падение цен на э/э на оптовом рынке во II ценовой зоне. В 1 кв. 2014 г. на оптовом рынке во II ценовой зоне цены на э/э находились в умеренном минусе, по отношению к аналогичному показателю прошлого года. В мае снижение уровня цен достигло своего пика, и разница составила 22%. В июне разница сократилась до 12%.
Либерализация цен на мощность сибирских ГЭС. С 1 мая ГЭС, находящиеся во II ценовой зоне, могут продавать до 65% мощности по рыночным ценам. Стоит отметить, что ранее обсуждалась возможность либерализации лишь 30-50% продаваемой гидрогенераторами мощности. Полная либерализация цен будет в дальнейшем проходить поэтапно. Так, с 2016 г. доля свободных продаж должная достигнуть 80% от общего объема. По нашим оценкам, данное регуляторное изменение добавит РусГидро 0,95 млрд руб. в выручке, 0,9 млрд руб. по EBITDA и 0,83 млрд руб. чистой прибыли по итогам 2014 г.
* Обмен активами. На днях произошел обмен активами между РусГидро и Евросибэнерго. 25% пакет акций Красноярской ГЭС, принадлежащий РусГидро, был обменен на 3,39% акций РусГидро, находящийся в собственности Евросибэнерго. В результате, доля квазиказначейских акций, находящихся в косвенном владении РусГидро, была увеличена до 4,31%. Такое решение РусГидро может иметь две предпосылки. Во-первых, еще в начале апреля компания заявила о намерении реализовать все непрофильные активы, находящиеся на ее балансе. А во-вторых, такой обмен позволит снизить объем возможной допэмиссии в пользу Роснефтегаза за счет продажи казначейских акций. Оба варианта показывают заинтересованность менеджмента компании в соблюдении интересов миноритариев.
* Финансовые результаты. Мы ожидаем выручку по итогам 1П 2014 г. на уровне прошлогоднего результата –161,06 млрд руб. и понижение показателя EBITDA на 11,5%, до 34,26 млрд руб. По итогам года мы ожидаем увеличение выручки на 4%, до 340 млрд руб., снижение показателя EBITDA на 2,3%, до 77,3 млрд руб. и чистую прибыль на уровне 42,5 млрд руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба