В начале июня стало известно, что X5 Retail Group планирует приобрести сеть Тамерлан, являющуюся ее франчайзи и развивающуюся в Самарской области и Волгограде. Но 5 августа появилась информация, что сторонам не удалось договориться, поэтому X5 отозвала свою заявку на покупку из ФАС.
Я предполагаю, что основной причиной интереса одной из крупнейших федеральных продуктовых сетей к региональному игроку, была возможность приобрести недорогой актив со значительным потенциалом для развития. По моим расчетам, плотность продаж Тамерлана практически вдвое меньше, чем у формата Пятерочка сети X5. При этом EBITDA margin составляла 6,2% при 7,2% у франчайзера. Достаточно привлекательный уровень рентабельности вкупе с низкими оборотами магазинов позволял ожидать повышения эффективности магазинов при синергии с основной сетью. В частности, опыт менеджмента X5 и развитая логистика могли привести к сокращению издержек и увеличению рентабельности и оборота.
Однако сделка не состоялось, и, по-моему, главную роль в ее срыве сыграла невозможность достичь договоренности по вопросу цены. На мой взгляд, с учетом долга компании в 5 млрд руб., справедливая стоимость данного актива составляет порядка 11 млрд руб. В качестве базы для оценки принимается оборот сети, который за 2013 год составил 16 млрд руб., и потенциал развития магазинов. При оценке потенциала я исходил из того, что в случае активной рекламной кампании и повышения привлекательности магазинов за счет оптимизации ассортиментной и ценовой политики можно было ожидать роста выручки сети на 44%. При этом, напомню, ВРП на душу населения самарской и волгоградской областей значительно ниже, чем в среднем по России.
Я предполагаю, что владельцы Тамерлана учли это при определении стоимости, а покупателя не устроила выставленная цена. Наиболее вероятно, что именно поэтому X5 решила не приобретать данный актив и пустить средства на модернизацию уже существующих торговых точек.
На мой взгляд, это правильное решение, так как X5 необходимо обновлять существующие магазины для привлечения клиентов, чтобы добиться повышения рентабельности. Дело в том, что последние два года ритейлер фиксирует отток покупателей, что неблагоприятно сказывается на обороте и денежных потоках компании. Этот фактор вкупе с достаточно высокой для сектора долговой нагрузкой делает приоритетным направлением именно модернизацию уже существующих магазинов сети. Тем более тех средств, которые могли быть израсходованы на покупку Тамерлана, может хватить на реконцепцию практически всех магазинов Пятерочка.
Целевая цена ADR X5 Retail Group составляет $25,1, потенциал роста — 33,5%, рекомендация — «покупать».
Я предполагаю, что основной причиной интереса одной из крупнейших федеральных продуктовых сетей к региональному игроку, была возможность приобрести недорогой актив со значительным потенциалом для развития. По моим расчетам, плотность продаж Тамерлана практически вдвое меньше, чем у формата Пятерочка сети X5. При этом EBITDA margin составляла 6,2% при 7,2% у франчайзера. Достаточно привлекательный уровень рентабельности вкупе с низкими оборотами магазинов позволял ожидать повышения эффективности магазинов при синергии с основной сетью. В частности, опыт менеджмента X5 и развитая логистика могли привести к сокращению издержек и увеличению рентабельности и оборота.
Однако сделка не состоялось, и, по-моему, главную роль в ее срыве сыграла невозможность достичь договоренности по вопросу цены. На мой взгляд, с учетом долга компании в 5 млрд руб., справедливая стоимость данного актива составляет порядка 11 млрд руб. В качестве базы для оценки принимается оборот сети, который за 2013 год составил 16 млрд руб., и потенциал развития магазинов. При оценке потенциала я исходил из того, что в случае активной рекламной кампании и повышения привлекательности магазинов за счет оптимизации ассортиментной и ценовой политики можно было ожидать роста выручки сети на 44%. При этом, напомню, ВРП на душу населения самарской и волгоградской областей значительно ниже, чем в среднем по России.
Я предполагаю, что владельцы Тамерлана учли это при определении стоимости, а покупателя не устроила выставленная цена. Наиболее вероятно, что именно поэтому X5 решила не приобретать данный актив и пустить средства на модернизацию уже существующих торговых точек.
На мой взгляд, это правильное решение, так как X5 необходимо обновлять существующие магазины для привлечения клиентов, чтобы добиться повышения рентабельности. Дело в том, что последние два года ритейлер фиксирует отток покупателей, что неблагоприятно сказывается на обороте и денежных потоках компании. Этот фактор вкупе с достаточно высокой для сектора долговой нагрузкой делает приоритетным направлением именно модернизацию уже существующих магазинов сети. Тем более тех средств, которые могли быть израсходованы на покупку Тамерлана, может хватить на реконцепцию практически всех магазинов Пятерочка.
Целевая цена ADR X5 Retail Group составляет $25,1, потенциал роста — 33,5%, рекомендация — «покупать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба