28 августа 2014 Вести Экономика
Модельная оценка приемлемой базовой ставки ФРС по правилу ТейлораЧему ЕЦБ должен научиться у ФРС
Руководители центральных банков мира встретятся на этой неделе в живописной долине национального парка “Гранд-Тетон” (американский штат Вайоминг), чтобы погулять по склонам гор, пообщаться и обменяться идеями.
А обсудить предстоит довольно много: богатые экономики двигаются различными путями, и банкиры в курортном городке Джексон-Хоул хотели бы определить, чья стратегия наиболее эффективная и заслуживает повторения.
В Америке и Великобритании темпы производства и занятость на рынке труда превзошли докризисный уровень и уверенно поднимаются вверх. Совершенно иная ситуация в других развитых экономиках.
Во II квартале темпы производства в Японии резко замедлились, в основном из-за того, что потребители активно покупали в I квартале, чтобы избежать повышения налога на потребление. В еврозоне проблемы еще острее: во II квартале темпы производства были практически нулевыми, не превышая показателей 2011 г.
Европейским политикам необходимо внимательно изучить опыт своих иностранных коллег. Американский ФРС и Банк Англии довольно легко решились на такой нестандартный шаг по стимулированию экономики, как количественное смягчение (QE), покупку государственных облигаций на специально напечатанные деньги.
Американцы и британцы не очень беспокоились по поводу инфляции, а используемая ими стратегия обнародования дальнейшей политики (forward guidance) дала рынкам уверенность, что повышение процентной ставки произойдет не сразу.
В итоге выбранный ими путь оказался успешным: инфляция в обеих странах остается ниже целевого уровня в 2%, а сбалансированное жесткой фискальной политикой стимулирование не допустило скатывания к дефляции.
Европейский центральный банк (ЕЦБ) достойно отреагировал на глобальный финансовый кризис. Но с тех пор мало что предпринял. Он недооценил угрозу дефляции, пойдя на такой крайний шаг, как повышение процентной ставки в 2011 г., опасаясь не существующей угрозы инфляции. В то же время ЕЦБ продолжает сопротивляться QE, отмечает журнал The Economist.
За это приходится дорого платить. Нельзя винить ЕЦБ за жесткую фискальную политику и непрочность банков - и то и другое, кстати, затормозило рост, - но он несет ответственность за инфляцию, которая опустилась до 0,4% (намного ниже целевого уровня в 2%), оказавшись очень близко к дефляции.
Низкая инфляция и, что более важно, угроза дефляции толкают вверх фактическую процентную ставку и заставляют бизнес, домохозяйства и правительства сокращать расходы, для того чтобы предотвратить увеличение долговой нагрузки.
Следует признать, что ЕЦБ сталкивается с преградами, которых нет в других странах. Президент Европейского центробанка Марио Драги не имеет политической поддержки количественного смягчения, которая есть у его коллег в Америке, Великобритании и Японии; германский Бундесбанк выступает против QE.
Многие из наиболее острых проблем еврозоны – высокая налоговая нагрузка, излишнее регулирование и застывший рынок труда – не имеют ничего общего с монетарной политикой. Более того, если бы ЕЦБ начал покупать государственные облигации сейчас, некоторые эксперты полагают, то это бы ликвидировало давление на такие страны, как Италия и Франция, чтобы они проводили структурные реформы.
Но это неправильный подход. Структурные реформы необходимы и, без сомнения, облегчат работу ЕЦБ. Однако нежелание политиков выполнять свои обязательства не является причиной для Центробанка отказываться от собственных обязательств. Так или иначе, потребуется несколько лет, чтобы подобные реформы принесли плоды, а еврозона уже сегодня остро нуждается в стимулировании.
Сработает ли QE? С доходностью немецких облигаций ниже 1% попытка снизить ее еще больше не приведет к росту заимствования, не поможет это и небольшим компаниям, которым банки не дают кредиты.
Однако массовая покупка государственных облигаций и стратегия обнародования дальнейшей политики станут мощным подтверждением намерения Центрального банка стимулировать экономику и удерживать инфляцию в целевых рамках.
Пример Банка Японии очень красноречив. Его предыдущие попытки QE (в 2001 и 2010 гг.) были очень робкими. Когда он возобновил программу количественного смягчения в прошлом году, причем достаточно масштабно и с политической поддержкой, он четко провозгласил свои обязательства, что было необходимо для выхода страны из дефляционных ожиданий.
Первые результаты уже дают определенную надежду: ожидания, похоже, меняются, а это главное условие для ускорения темпов роста.
ЕЦБ следует понять, что QE и обязательства не паниковать при первом скачке инфляции могут принести результат. Это был бы смелый шаг для организации, чья основная цель - сохранять низкую инфляцию. Но, как показывает пример коллег в Америке, Великобритании и Японии, смелость ведет к победе.
Инвестиции в развивающиеся рынки резко снижаются
Потоки портфельных инвестиций в развивающиеся рынки в августе показали довольно резкое сокращение после нескольких месяцев устойчивого притока. Это может быть первым признаком снижения аппетита к рискам, пишет Bloomberg.
В августе приток средств в развивающиеся рынки составил $9 млрд. Чтобы цифра не выглядела абстрактно, приведем данные по притоку за май. Тогда он составил $38 млрд, такие данные приводит IIF.
"Конечно, падение инвестиций может быть связано с сезонными факторами, однако оно может также служить признаком снижения аппетита к рискам", - считает главный экономист IIF Чарльз Коллинз.
Действительно, август - традиционно самый "мертвый" месяц на финансовых рынках.
Многие управляющие уходят в отпуска, и активность торгов существенно падает. Впрочем, именно поэтому в августе часто случаются какие-то немыслимые падения индексов. Ликвидность на рынке существенно ниже, и обрушить котировки становится проще.
Возвращаясь к отчету IIF, стоит отметить, что большая часть снижения инвестиций обусловлена сильным сокращением потоков в Восточную Европу и Африку. Продажи облигаций в этих регионах упали до $22 млрд - менее половины от прошлогоднего показателя.
Что касается остальных регионов, то здесь, скорее всего, играют опасения по поводу возможного ужесточения монетарной политики со стороны Федрезерва.
В институт IIF входит 500 представителей финансового мира, в том числе инвестиционных банков и других компаний отрасли со всего мира. IIF публикует новую региональную оценку портфельных потоков. Сегодняшний выпуск является первым в серии.
Действия ЕЦБ определят данные по инфляции в пятницу
На следующей неделе состоится очередное заседание ЕЦБ, но какое-либо решение вряд ли будет принято, если данные по инфляции за август не дадут четкого понимания динамики потребительских цен, пишет Reuters со ссылкой на источники в ЕЦБ.
Данные по инфляции будут опубликованы в эту пятницу 29 августа. Сейчас на рынке все спекуляции связаны с недавним выступлением главы Европейского центрального банка Марио Драги в Джексон-Хоуле. Его речь была была произнесена в ярко выраженном "голубином" тоне, он фактически дал понять, что ЕЦБ приближается к решению о запуске программы количественного смягчения, то есть готов печатать деньги для покупки активов. Господин Драги также отметил, что рыночные ожидания относительно инфляции в августе указывают на ее серьезное снижение.
Таким образом, предстоящая статистика по инфляции наряду с обновленными экономическими прогнозами от самого ЕЦБ может вызвать в следующую среду бурные дискуссии на тему изменения текущей монетарной политики. Так или иначе, на данном этапе новые меры, в частности QE, маловероятны, что, впрочем, не значит, что они невозможны.
"Барьер для QE по-прежнему очень высок", - приводит Reuters слова одного из источников, пожелавшего остаться анонимным. Он также отметил, что, скорее всего, члены ЕЦБ сосредоточатся на обсуждении улучшения работы нынешних мер по увеличению ликвидности и расширению кредитования.
Кроме того, источник пояснил, что многое будет зависеть от макроэкономических данных.
Напомним, что ранее ЕЦБ снизил процентную ставку до рекордного минимума в 0,15%, после чего Драги сказал: "Мы достигли нижней границы". Однако уже в Джексон-Хоуле глава ЕЦБ заявил, что Совет управляющих ЕЦБ признает изменения в инфляционных процессах и готов использовать все доступные меры, необходимые для обеспечения ценовой стабильности.
Кстати, давление на ЕЦБ оказывают также различные политические деятели, периодически заявляя, что евро переоценен и необходимо сделать все возможное, чтобы побороть чрезмерно низкую инфляцию.
Инфляция
Согласно опросу экономистов инфляция в августе в годовом выражении снизится до 0,3% по сравнению с 0,4% в июле. При этом целевое значение для ЕЦБ находится на отметке 2%. Более того, Драги не раз заявлял, что рост потребительских цен ниже 1% является "опасным"
Итальянские банки хотят получить от ЕЦБ 27 млрд евро
Четыре крупнейших банка Италии планируют привлечь почти 27 млрд евро на первом аукционе ЕЦБ в рамках программы целевого долгосрочного кредитования (TLTRO), сообщило агентство Bloomberg со ссылкой на источники.
Крупнейший банк страны UniCredit SpA планирует получить 7 млрд евро на сентябрьском аукционе. Banca Monte dei Paschi di Siena SpA намерен получить 3 млрд евро, то есть около половины от всего объема привлечений, запланированного на текущий год.
Intesa Sanpaolo SpA и Banco Popolare SC рассчитывают на 13 млрд евро и 3,8 млрд евро соответственно. Другой крупный банк – Unione di Banche Italiane Scpa – не намерен принимать участие в сентябрьском аукционе, а планирует занять около 3 млрд евро в декабре.
В июне этого года глава ЕЦБ объявил о радикальных мерах, призванных активизировать кредитование реальной экономики. Тогда Марио Драги озвучил беспрецедентные изменения денежно-кредитной политики в рамках борьбы с низкой инфляцией в регионе. По его словам, европейский регулятор намерен провести несколько раундов программы целевого долгосрочного кредитования под фиксированную процентную ставку. Первоначальная сумма составит 400 млрд евро, заявил глава ЕЦБ.
Цель TLTRO заключается в повышении объемов кредитования компаний, в связи с этим к отчетности банков будут предъявляться дополнительные требования, а ЕЦБ будет проверять целевое использования предоставленных средств. Более того, Драги подчеркнул, что регулятор готовится к количественному смягчению.
Срок погашения по всем раундам TLTRO - сентябрь 2018 г., то есть кредиты будут предоставлены примерно на 4 года, распределение пройдет в сентябре и декабре 2014 г.
В Испании продолжается дефляция
В Испании цены, рассчитанные по стандартам Европейского союза, снизились на 0,5% в пересчете на годовые темпы после июльского снижения на 0,4%. Таким образом, дефляция усилилась в этом месяце, показывают данные статистического центра страны INE.
Падение оказалось самым существенным с октября 2009 г., при этом темпы были куда более медленными, чем ожидали экономисты (-0,6%).
Также в четверг, 28 августа, были опубликованы данные о динамике ВВП Испании во II квартале. Экономика увеличилась на 0,6% по сравнению с периодом за январь-март текущего года и на 1,2% относительно аналогичного периода в прошлом году, что отвечает прогнозам экспертов.
Таким образом, ВВП Испании рос 12 месяцев подряд впервые с 2008 г. Испания - одна из немногих стран валютного блока, где рост ускорился в минувшем квартале. За первые три месяца 2014 г. ВВП прибавил 0,5% в годовом выражении и 0,4% относительно последнего квартала 2013 г.
Повышение темпов экономического роста, аналитики списывают на удачные экономические преобразования, осуществленные в стране. При этом Испания продемонстрировала один из самых высоких темпов роста ВВП среди стран еврозоны во II квартале.
Уровень безработицы близок к рекордным 26%, долговая нагрузка выросла на 200% с 2007 г. и подошла к 100% ВВП, бюджетный дефицит меньше нормативных 3% ВВП в 2015 г. уже восьмой год подряд.
Министерство экономики страны прогнозирует подъем экономики Испании в этом году на 1,5%, в 2016 г. – на 2%.
Мнение эксперта ГК TeleTrade Михаил Поддубский
"Негативная динамика потребительских цен в Испании не вызвала большой реакции на валютном рынке. Все внимание будет приковано к завтрашним показателям по инфляции по всему ЕС в целом. Прогнозируется очередное снижение показателя с 0,4% до 0,3%".
ЕЦБ попросил BlackRock помочь разработать QE
Европейский центральный банк начал активную подготовку к новым мерам по борьбе с дефляцией, в частности речь идет о запуске программы выкупа активов. В качестве консультанта по этому вопросу ЕЦБ выбрал компанию BlackRock, пишет Financial Times.
BlackRock является самым крупным финансовым институтом по управлению активами в мире, и теперь его консалтинговое подразделение BlackRock Solutions будет помогать ЕЦБ разрабатывать программу QE, аналогичную той, что в течение финансового кризиса проводила ФРС.
BlackRock Solutions уже неплохо знакомо с европейским финансовым сектором: ранее в этом году Центробанк Греции выбрал BlackRock для проверки бухгалтерских балансов четырех крупнейших банков страны.
Но и это еще не все: в самый разгар долгового кризиса в еврозоне BlackRock Solutions консультировало Банк Ирландии.
На прошлой неделе глава ЕЦБ Марио Драги заявлял, что регулятор достаточно быстро продвигается в вопросе подготовки к QE. Он считает, что такая программа способна существенно улучшить ситуацию с кредитованием и, как следствие, повысит инфляцию.
Вместе с тем, многие эксперты сомневаются, что господин Драги пойдет на такие решительные меры в ближайшее время. Так, например, в среду министр финансов Германии Вольфганг Шойбле заявил, что рынок преувеличил готовность главы ЕЦБ Марио Драги к дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики.
Не спешить с выводами призывает иагентство Reuters, которое со ссылкой на свои источники в ЕЦБ сообщило, что на следующем заседании регулятора на будущей неделе все будет зависеть от свежих данных по инфляции. Напомним, что они выйдут в пятницу 29 августа.
Пока согласно прогнозам никакого оживления не ожидается, тем более что санкции со стороны России ударили по ценам на продовольствие, да и энергоносители дешевеют практически с самого начала лета.
http://www.vestifinance.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter