Ключевые моменты
* Переоценка акций. Мы провели переоценку обыкновенных акций ТГК-1 с учетом показанных и ожидаемых операционных результатов и устанавливаем справедливую цену обыкновенной акции ТГК-1 равную 0,00022 долл., что подразумевает рост на 32,38%. При этом мы выставляем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» в связи с отсутствием значительных драйверов для роста.
* Операционные результаты. По итогам 1П 2014 г. совокупная выработка э/э компанией упала на 15,2%. Падение выработки э/э приходилось как на 1 кв. 2014 г. (-14,1%), так и на 2 кв. 2014 г. (-16,5%). Невский и Кольский филиалы зафиксировали падение выработки на 15,8% и 24,1% соответственно. Снижение отпуска теплоэнергии на 10,1% обуславливается более теплыми погодными условиями.
* Экспорт. Падение генерации связано не только со снижением спроса внутри страны, которой начал выравниваться только в мае, и ростом выработки э/э на АЭС, но и со снижением экспорта на 45,5% г/г. Падение цен на э/э на энергобирже NordPool в Финляндии снижает маржинальность экспортных поставок, в результате чего часть генерации ГЭС может не найти конечного потребителя. Единственным сглаживающим фактором является обесценение рубля по отношению к евро. Так, по итогам 1П 2014 г. цена на э/э в I ц.з. в среднем выросла на 13,5%, в то время как цена в пересчете на евро снизилась на 3%. При этом если для Невского филиала существует возможность поставок на внутренний рынок при неблагоприятной конъюнктуре экспортных цен, то для Кольского филиала такой альтернативы не существует. Исходя из текущих данных, можно говорить о том, что с высокой вероятностью спрэд цен в России и на европейской энергобирже будет ниже уровня 2013 г., что негативно отразится на финансовых результатах компании.
* Внутреннее потребление. Потребление э/э демонстрировало стремительное падение с начала года и лишь начиная с мая начало показывать положительную динамику по отношению к уровню прошлого года. Согласно данным Системного оператора выработка в Северо-западном регионе в июле увеличилась на 1,5%, а в августе на 9%. В то же время значительный прирост более дешевой генерации э/э на АЭС может нивелировать положительный эффект для тепловой генерации ТГК-1.
* Промежуточные дивиденды. Продажа Ондской ГЭС принесла компании 2,1 млрд руб., которые могут быть выплачены в качестве промежуточных дивидендов, доходность которых в таком случае составит 8,6%. Однако руководство компании заявило о том, что финальное решение будет зависеть от основного акционера –Газпрома и пока таких решений не было принято.
* Теплосети Санкт-Петербурга. В середине июня была заблокирована сделка по продаже теплосетей Санкт-Петербурга владельцем блокирующего пакета ТГК-1 финским Fortum. Сохранение данного актива может стоить компании 3,5-6 млрд руб. ежегодно в качестве дополнительных инвестиций для модернизации теплосетей. В таком случае акционеры ТГК-1 могут остаться без дивидендов в ближайшие годы.
* Финансовые результаты. На текущий момент мы не видим причин для улучшения динамики операционных результатов. Мы ожидаем падения выручки и EBITDA компании по итогам года в пределах 1% по отношению к уровню 2013 г., а также сокращения чистой прибыли на 12,6% до 5,9 млрд руб.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Переоценка акций. Мы провели переоценку обыкновенных акций ТГК-1 с учетом показанных и ожидаемых операционных результатов и устанавливаем справедливую цену обыкновенной акции ТГК-1 равную 0,00022 долл., что подразумевает рост на 32,38%. При этом мы выставляем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» в связи с отсутствием значительных драйверов для роста.
* Операционные результаты. По итогам 1П 2014 г. совокупная выработка э/э компанией упала на 15,2%. Падение выработки э/э приходилось как на 1 кв. 2014 г. (-14,1%), так и на 2 кв. 2014 г. (-16,5%). Невский и Кольский филиалы зафиксировали падение выработки на 15,8% и 24,1% соответственно. Снижение отпуска теплоэнергии на 10,1% обуславливается более теплыми погодными условиями.
* Экспорт. Падение генерации связано не только со снижением спроса внутри страны, которой начал выравниваться только в мае, и ростом выработки э/э на АЭС, но и со снижением экспорта на 45,5% г/г. Падение цен на э/э на энергобирже NordPool в Финляндии снижает маржинальность экспортных поставок, в результате чего часть генерации ГЭС может не найти конечного потребителя. Единственным сглаживающим фактором является обесценение рубля по отношению к евро. Так, по итогам 1П 2014 г. цена на э/э в I ц.з. в среднем выросла на 13,5%, в то время как цена в пересчете на евро снизилась на 3%. При этом если для Невского филиала существует возможность поставок на внутренний рынок при неблагоприятной конъюнктуре экспортных цен, то для Кольского филиала такой альтернативы не существует. Исходя из текущих данных, можно говорить о том, что с высокой вероятностью спрэд цен в России и на европейской энергобирже будет ниже уровня 2013 г., что негативно отразится на финансовых результатах компании.
* Внутреннее потребление. Потребление э/э демонстрировало стремительное падение с начала года и лишь начиная с мая начало показывать положительную динамику по отношению к уровню прошлого года. Согласно данным Системного оператора выработка в Северо-западном регионе в июле увеличилась на 1,5%, а в августе на 9%. В то же время значительный прирост более дешевой генерации э/э на АЭС может нивелировать положительный эффект для тепловой генерации ТГК-1.
* Промежуточные дивиденды. Продажа Ондской ГЭС принесла компании 2,1 млрд руб., которые могут быть выплачены в качестве промежуточных дивидендов, доходность которых в таком случае составит 8,6%. Однако руководство компании заявило о том, что финальное решение будет зависеть от основного акционера –Газпрома и пока таких решений не было принято.
* Теплосети Санкт-Петербурга. В середине июня была заблокирована сделка по продаже теплосетей Санкт-Петербурга владельцем блокирующего пакета ТГК-1 финским Fortum. Сохранение данного актива может стоить компании 3,5-6 млрд руб. ежегодно в качестве дополнительных инвестиций для модернизации теплосетей. В таком случае акционеры ТГК-1 могут остаться без дивидендов в ближайшие годы.
* Финансовые результаты. На текущий момент мы не видим причин для улучшения динамики операционных результатов. Мы ожидаем падения выручки и EBITDA компании по итогам года в пределах 1% по отношению к уровню 2013 г., а также сокращения чистой прибыли на 12,6% до 5,9 млрд руб.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter