1. Более-менее полные данные по экономической ситуации первого месяца осени, подоспевшие к началу текущей недели (выпуск, конечный спрос/покупки, кредит и вклады) рисуют смешанный пейзаж. Квартал, скорее всего, закончился без спада, особенно принимая во внимание, по-видимому, лучший в истории России урожай (с/х производство выросло в 3-ем квартале, по предварит. оценке, на 12% в сопоставлении с прошлым, также умеренно-благоприятным с/х годом, в т.ч. в сентябре – на 16.6%; с учетом веса с/х это может добавить около 0.5 проц. пункта в рост ВВП в 3-ем квартале). Однако пружины, удерживающие производство от сползания в рецессию, не имеют никакого отношения ни к улучшению текущего уровня жизни, ни к развитию производственного и научного потенциала страны. Это:
отложенный эффект роста заказов на предприятиях оборонной промышленности в связи с переводом расходов государства на военные рельсы (90% прироста расходов бюджета за 9 мес.);
заказы труб для строительства газопровода «Сила Сибири», преследующего скорее рекламно-пропагандистские цели демонстрации поддержки РФ «здоровой частью мирового сообщества» в противовес загнивающему Западу без трезвой оценки экономической целесообразности;
прогрессирующее замещение импорта отечественной продукцией, производство которой до разрушения промышленности Донбасса и санкций было экономически неэффективным. Эти факторы, скорее всего, оставят в силе наш сделанный месяцем ранее экстраполяционный прогноз положительного прироста ВВП РФ по итогам года – до 0.6% ВВП.
2. В августе-сентябре рост выпуска был поддержан также внутренним потребительским спросом. Оборот розницы (с поправкой на сезонные колебания) вырос после спада и стагнации, последовавших за мартовским ростом, подогретым военной и девальвационной паникой. Рост покупок, на первый взгляд, находится в определенном противоречии со снижением средней реальной зарплаты, вернувшейся к уровню более чем годичной давности (по последним имеющимся статистическим данным за август, рост заработной платы в общественном секторе, по подсчётам VTB Capital, упал в номинальном выражении лишь до 3% в годовом сравнении, после того как еще в начале года, как и в 2 предыдущие, обычно не опускался ниже 20-25% годового прироста). Пока что снижение реальной зарплаты принимает на себя шок от замедления роста совокупного выпуска, и безработица остается на стабильно низком уровне.
Скорее всего, рост розничных продаж объясняют кратковременные факторы:
акция «деньги за автохлам» стимулировала спрос на авторынке, где годовое снижение продаж уменьшилось с 25,8% в августе до 20,1% в годовом сопоставлении в сентябре, по данным AEB. По оценке VTB Capital, это, возможно, добавило около 0.6 проц. пункта к приросту непродовольственных покупок в годовом сравнении в сентябре (выросшему до 3,5% против 2.4% в августе);
слабость рубля, возможно, толкнула домохозяйства поспешить с покупками импортных товаров, как это было в марте;
тот же фактор, и усилившиеся инфляционные ожидания привели к формированию новой волны оттока вкладов населения из банков (в сезонно скорректированных цифрах) и некоторому ускорению розничного кредитования. Краткосрочно можно ожидать дополнительного роста потребительского спроса от этих факторов, но нет никакого способа избежать, как минимум, замедления, после того, как эффект от них рассеется в ближайшие месяцы.
3. Стоит особо подчеркнуть, что ослабление рубля не приводило, вопреки распространённым и не на чем не основанным комментариям в прессе, к долларизации банковских депозитов населения и предприятий, что обычно интерпретируют как признак спекулятивного давления на курс рубля. Валютные вклады населения уменьшились за квартал на 7.2 млрд. долл. (8%). Остатки валюты на расчетных и текущих счетах предприятий, включая нерезидентов, которым в условиях санкций и газовых тяжб с Украиной, очевидно, было не до накопления валюты, снизились на 5.8 млрд. долл. (15%), и лишь немного выросли остатки у них на срочных счетах (+2.8 млрд. долл., или 2%). Другими словами, дополнительно накопленных валютных резервов у частного сектора сейчас нет, и рассчитывать на существенный реверс курса рубля по причине дедолларизации, как это было в марте, в нынешней ситуации не стоит – во всяком случае, до повышения цен на нефть и снятия финансовых санкций.
4. Другой основной компонент внутренних конечных покупок – инвестиции в основной капитал – возобновил снижение после, казалось бы стабилизации, и даже некоторого роста в предыдущем квартале. В частности, резко сократились в сентябре объемы строительства, что может быть как обычной статистической флуктуацией вокруг сложившегося понижательного тренда, так и формированием нового, более крутого спуска из-за сокращения закладки новых объектов в связи с дефляцией на рынке активов. Остановился в 3-ем квартале и до этого бодро росший, и стимулированный почти ажиотажным спросом на недвижимость в 1-ом квартале, ежемесячный ввод жилых домов (с сезонной поправкой).
5. Наконец, третий основной компонент конечного спроса – чистый экспорт - продолжает смягчать последствия от замедления внутреннего спроса, ложащегося прежде всего на сокращение импорта. Это проявляется и в росте промышленного производства по импортозамещающим позициям, но иногда – достаточно причудливо. Например, рост производства транспортных средств, структура которого не раскрывается, но можно предположить, что - за счет продукции военного назначения, как бы «замещает» собой импорт легковых автомобилей.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter