25 октября 2014 УК «Арсагера» | ОАК
От одного из наших читателей поступил следующий вопрос: «Очень интересна ваша оценка и анализ Объединенной Авиастроительной Корпорации. На сколько недооценены их акции и стоит ли сейчас их покупать на среднесрочную и долгосрочную перспективу?»
Далее автором вопроса была приложена следующая информация:
Решением Совета директоров ОАО «ОАК» от 12.02.2008 г. (протокол №9)
Утверждена СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ ОАО «ОАК», в которой написано:
• увеличение объема общей выручки ОАО «ОАК» с 4 до 12-14 млрд. долл. США в годовом исчислении к 2015г.;
• рост капитализации ОАО «ОАК» со 100 до 400 млрд. рублей к 2015 году
На данный момент капитализация ОАК упала со 100 млрд.руб ниже 20 млрд.руб (что соответствует 25% стоимости одного американского стратегического бомбардировщика В-2 В). Капитализация смехотворно упала, вместо того чтоб вырасти как утвердил Совет Директоров ОАК в 2008г.! Что это — преступная халатность или мошеннические действия? Многие акционеры, которые приобретали акции ОАК (именно акционеры, а не биржевые спекулянты) рассчитывали на рост капитализации корпорации в 4 раза в связи с заявлениями Совета Директоров о ее росте к 2015г. Кто-то из п атриотических соображений и веры в Российскую авиацию, а кто-то в расчете на то что Руководство Госкорпорации не может обманывать граждан своей страны продавал последнее: — квартиры, машины, брали кредиты в банках и вкладывали деньги в ОАК. Что им делать сейчас, когда их вложения обесценились более чем в 10 раз? А ведь они доверились планам и обещаниям Руководства ОАК! Если Госкорпорации обманывают акционеров, чем они лучше МММ и других пирамид из 90х?
Может конечно пока рано их в чем то обвинять, ведь до 2015г. есть еще время. Осталось чуть меньше 3 месяцев, но все таки интересно выполнит ли свои обещания СД ОАК, данные в 2008г.
В Совет Директоров ОАК в 2008г входили:
1. Иванов Сергей Борисович, Зам.Пред. Правительства РФ
2. Дмитриев Владимир Александрович, Председатель госкорпорации «ВЭБ»
3. Костин Андрей Леонидович, председатель Правления ОАО «Банк ВТБ»
4. Мантуров Денис Валентинович, Зам.Министра промышленности и торговли РФ
5. Чемезов Сергей Викторович, Ген.директор «Ростехнологии».
6. Шувалов Игорь Иванович, Помощник Президента РФ
Мы подготовили ответ:
Мы уже несколько лет осуществляем аналитическое покрытие компании «ОАК» и за это время ни разу не были акционерами корпорации. Причина проста: цены акций, сложившиеся на вторичном рынке не соответствовали будущим выгодам, которые акционеры должны были получить, исходя из прогнозов экономических показателей деятельности компании. На рынке были более интересные варианты для вложений средств наших клиентов и акционеров.
Теперь более подробно остановимся на ключевых моментах, определивших наше отношение к акциям «ОАК». Безусловно, компания крупная и обеспечена портфелем заказов на длительный период времени, причем как в сегменте гражданской, так и военной авиации. Это выразилось в неуклонном росте выручки: по нашим прогнозам в 2015 она может составить более 350 млрд руб. В долларовом выражении это, конечно, отстает от заявленных целей в 2008 г. Справедливости ради заметим, что столь длительный прогноз любых финансовых показателей всегда должен вызывать у инвесторов здоровую толику недоверия: слишком много внешних и внутренних параметров способно повлиять на их реалистичность.
А вот дальше начинаются более серьезные проблемы. Касаются они расходов компании. Дело в том, что «ОАК», по сути, ни разу еще не была прибыльна. Ежегодно компания фиксирует значительные убытки. Поэтому нам не очень понятно, чем руководствовался Совет директоров, ориентируя акционеров на четырехкратный рост капитализации. Любой рост стоимости компании в долгосрочном периоде основан на взаимосвязи со способностью бизнеса генерировать чистую прибыль. Именно она служит источником роста доходов акционеров как в виде роста капитализации, так и в виде выплачиваемых дивидендов.
В случае ОАК даже на операционном уровне первая прибыль появилась только в 2011 г., а по чистой прибыли этого не произошло до сих пор. Среди основных причин мы бы отметили значительные объемы коммерческих и управленческих расходов, которые сводили валовую прибыль корпорации к нулю. Другой причиной, отягощающей бюджет компании, стал существенный рост расходов на обслуживание долга. Все эти годы корпорация вкладывала существенные средства в разработку и продвижение новых видов продукции, но поскольку собственных средств на это не хватало (прибыль не зарабатывалась), пришлось обращаться к внешним источникам финансирования.
Таковых можно назвать два. Во-первых, это кредитные ресурсы. Если в 2008 г. общий долг ОАК составлял около 120 млрд руб., то по итогам первого полугодия текущего года он достиг уже 270 млрд руб. Как следствие, все дороже стало его обслуживать. В 2009 г. общие финансовые расходы составили около 12 млрд руб., а по итогам 2013 г. - более 17 млрд руб. (для сравнения: вся операционная прибыль ОАК в 2013 г. составила 2,8 млрд руб.).
Но это только часть проблемы. Бесконечно брать в долг нельзя, а денег постоянно не хватало. Поэтому ОАК была вынуждена ставить вопрос перед своими акционерами о пополнении собственного капитала путем проведения дополнительных эмиссий акций, что приводило к размыванию долей акционеров, которые не принимали участие в допэмиссиях. Это было бы не так страшно, если бы вырученные средства компания могла использовать эффективно в своей основной деятельности или за их счет гасить свои долги. Но, как мы уже отмечали, долги продолжали расти, а убытки как были, так пока никуда и не делись.
В этих условиях нет ничего удивительного в том, что цены акций компании на вторичном рынке демонстрировали падение, отражая сохраняющуюся убыточную деятельность и это в условиях роста выручки!
Несколько слов о действиях Совета директоров компании в 2008 г. Мы еще понимаем, когда декларируются ориентиры по величине портфеля заказов или объему выручки (хотя и здесь мы всегда очень щепетильно подходим к вопросу доверия к таким заявлениям). Но говорить о росте капитализации на семь лет вперед да еще называя конкретные цифры — означает вводить потенциальных инвесторов в заблуждение. Сам Совет директоров «ОАК» все эти годы заслушивал отчеты менеджмента о работе (об итогах подробно написано выше), принимал решения о допэмиссиях акций, контролировал уровень корпоративного управления в компании.
Результаты работы органов управления обществом мы имеем возможность видеть как в динамике финансовых показателей, так и в динамике котировок. Четырехкратный рост капитализации требует от органов управления обществом серьезной и кропотливой работы как на уровне оперативного управления, так и в части выработки стратегии развития общества. Отдельно отмечу отсутствие в компании принципов Модели управления акционерным капиталом, за которую должен отвечать именно Совет директоров; лучшей характеристикой этого стала оценка акций «ОАК» в пятую часть своей балансовой стоимости, что является крайне низким показателем.
Мы можем принимать во внимание ориентиры по финансовым показателям, которые дают органы управления обществом, но мы НИКОГДА не ориентируемся на заявления относительно роста капитализации. Никто не понесет ответственности за невыполнение таких заявлений перед рядовыми акционерами. Инвестиции следует осуществлять на холодную голову, четко понимая, какую отдачу на вложенный капитал ты сможешь получить. Именно поэтому выбор активов для инвестиций — это тяжелый и кропотливый труд, требующий учета множества различных факторов. Возможно, именно это уберегло нас от инвестиций в «ОАК» в 2008 г.
P.S. На наш взгляд, ситуация в «ОАК» все-таки будет постепенно улучшаться, но для этого потребуется немало времени и высокий профессионализм органов управления особенно в части контроля над затратами и роста качества корпоративного управления.
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Далее автором вопроса была приложена следующая информация:
Решением Совета директоров ОАО «ОАК» от 12.02.2008 г. (протокол №9)
Утверждена СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ ОАО «ОАК», в которой написано:
• увеличение объема общей выручки ОАО «ОАК» с 4 до 12-14 млрд. долл. США в годовом исчислении к 2015г.;
• рост капитализации ОАО «ОАК» со 100 до 400 млрд. рублей к 2015 году
На данный момент капитализация ОАК упала со 100 млрд.руб ниже 20 млрд.руб (что соответствует 25% стоимости одного американского стратегического бомбардировщика В-2 В). Капитализация смехотворно упала, вместо того чтоб вырасти как утвердил Совет Директоров ОАК в 2008г.! Что это — преступная халатность или мошеннические действия? Многие акционеры, которые приобретали акции ОАК (именно акционеры, а не биржевые спекулянты) рассчитывали на рост капитализации корпорации в 4 раза в связи с заявлениями Совета Директоров о ее росте к 2015г. Кто-то из п атриотических соображений и веры в Российскую авиацию, а кто-то в расчете на то что Руководство Госкорпорации не может обманывать граждан своей страны продавал последнее: — квартиры, машины, брали кредиты в банках и вкладывали деньги в ОАК. Что им делать сейчас, когда их вложения обесценились более чем в 10 раз? А ведь они доверились планам и обещаниям Руководства ОАК! Если Госкорпорации обманывают акционеров, чем они лучше МММ и других пирамид из 90х?
Может конечно пока рано их в чем то обвинять, ведь до 2015г. есть еще время. Осталось чуть меньше 3 месяцев, но все таки интересно выполнит ли свои обещания СД ОАК, данные в 2008г.
В Совет Директоров ОАК в 2008г входили:
1. Иванов Сергей Борисович, Зам.Пред. Правительства РФ
2. Дмитриев Владимир Александрович, Председатель госкорпорации «ВЭБ»
3. Костин Андрей Леонидович, председатель Правления ОАО «Банк ВТБ»
4. Мантуров Денис Валентинович, Зам.Министра промышленности и торговли РФ
5. Чемезов Сергей Викторович, Ген.директор «Ростехнологии».
6. Шувалов Игорь Иванович, Помощник Президента РФ
Мы подготовили ответ:
Мы уже несколько лет осуществляем аналитическое покрытие компании «ОАК» и за это время ни разу не были акционерами корпорации. Причина проста: цены акций, сложившиеся на вторичном рынке не соответствовали будущим выгодам, которые акционеры должны были получить, исходя из прогнозов экономических показателей деятельности компании. На рынке были более интересные варианты для вложений средств наших клиентов и акционеров.
Теперь более подробно остановимся на ключевых моментах, определивших наше отношение к акциям «ОАК». Безусловно, компания крупная и обеспечена портфелем заказов на длительный период времени, причем как в сегменте гражданской, так и военной авиации. Это выразилось в неуклонном росте выручки: по нашим прогнозам в 2015 она может составить более 350 млрд руб. В долларовом выражении это, конечно, отстает от заявленных целей в 2008 г. Справедливости ради заметим, что столь длительный прогноз любых финансовых показателей всегда должен вызывать у инвесторов здоровую толику недоверия: слишком много внешних и внутренних параметров способно повлиять на их реалистичность.
А вот дальше начинаются более серьезные проблемы. Касаются они расходов компании. Дело в том, что «ОАК», по сути, ни разу еще не была прибыльна. Ежегодно компания фиксирует значительные убытки. Поэтому нам не очень понятно, чем руководствовался Совет директоров, ориентируя акционеров на четырехкратный рост капитализации. Любой рост стоимости компании в долгосрочном периоде основан на взаимосвязи со способностью бизнеса генерировать чистую прибыль. Именно она служит источником роста доходов акционеров как в виде роста капитализации, так и в виде выплачиваемых дивидендов.
В случае ОАК даже на операционном уровне первая прибыль появилась только в 2011 г., а по чистой прибыли этого не произошло до сих пор. Среди основных причин мы бы отметили значительные объемы коммерческих и управленческих расходов, которые сводили валовую прибыль корпорации к нулю. Другой причиной, отягощающей бюджет компании, стал существенный рост расходов на обслуживание долга. Все эти годы корпорация вкладывала существенные средства в разработку и продвижение новых видов продукции, но поскольку собственных средств на это не хватало (прибыль не зарабатывалась), пришлось обращаться к внешним источникам финансирования.
Таковых можно назвать два. Во-первых, это кредитные ресурсы. Если в 2008 г. общий долг ОАК составлял около 120 млрд руб., то по итогам первого полугодия текущего года он достиг уже 270 млрд руб. Как следствие, все дороже стало его обслуживать. В 2009 г. общие финансовые расходы составили около 12 млрд руб., а по итогам 2013 г. - более 17 млрд руб. (для сравнения: вся операционная прибыль ОАК в 2013 г. составила 2,8 млрд руб.).
Но это только часть проблемы. Бесконечно брать в долг нельзя, а денег постоянно не хватало. Поэтому ОАК была вынуждена ставить вопрос перед своими акционерами о пополнении собственного капитала путем проведения дополнительных эмиссий акций, что приводило к размыванию долей акционеров, которые не принимали участие в допэмиссиях. Это было бы не так страшно, если бы вырученные средства компания могла использовать эффективно в своей основной деятельности или за их счет гасить свои долги. Но, как мы уже отмечали, долги продолжали расти, а убытки как были, так пока никуда и не делись.
В этих условиях нет ничего удивительного в том, что цены акций компании на вторичном рынке демонстрировали падение, отражая сохраняющуюся убыточную деятельность и это в условиях роста выручки!
Несколько слов о действиях Совета директоров компании в 2008 г. Мы еще понимаем, когда декларируются ориентиры по величине портфеля заказов или объему выручки (хотя и здесь мы всегда очень щепетильно подходим к вопросу доверия к таким заявлениям). Но говорить о росте капитализации на семь лет вперед да еще называя конкретные цифры — означает вводить потенциальных инвесторов в заблуждение. Сам Совет директоров «ОАК» все эти годы заслушивал отчеты менеджмента о работе (об итогах подробно написано выше), принимал решения о допэмиссиях акций, контролировал уровень корпоративного управления в компании.
Результаты работы органов управления обществом мы имеем возможность видеть как в динамике финансовых показателей, так и в динамике котировок. Четырехкратный рост капитализации требует от органов управления обществом серьезной и кропотливой работы как на уровне оперативного управления, так и в части выработки стратегии развития общества. Отдельно отмечу отсутствие в компании принципов Модели управления акционерным капиталом, за которую должен отвечать именно Совет директоров; лучшей характеристикой этого стала оценка акций «ОАК» в пятую часть своей балансовой стоимости, что является крайне низким показателем.
Мы можем принимать во внимание ориентиры по финансовым показателям, которые дают органы управления обществом, но мы НИКОГДА не ориентируемся на заявления относительно роста капитализации. Никто не понесет ответственности за невыполнение таких заявлений перед рядовыми акционерами. Инвестиции следует осуществлять на холодную голову, четко понимая, какую отдачу на вложенный капитал ты сможешь получить. Именно поэтому выбор активов для инвестиций — это тяжелый и кропотливый труд, требующий учета множества различных факторов. Возможно, именно это уберегло нас от инвестиций в «ОАК» в 2008 г.
P.S. На наш взгляд, ситуация в «ОАК» все-таки будет постепенно улучшаться, но для этого потребуется немало времени и высокий профессионализм органов управления особенно в части контроля над затратами и роста качества корпоративного управления.
http://www.arsagera.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter