11 ноября 2014 Sberbank CIB | Архив
ФОКУС-1: ЦБР повысил ставку на 150бп для борьбы с инфляционными ожиданиями и провел дальнейшую либерализацию режима обменного курса. Рекордное падение рубля при высочайшей же волатильности курса заставляет ждать новых шагов ЦБР. Мы рассчитываем на стабилизацию/укрепление курса в краткосрочной перспективе.
ФОКУС-2: ИФН Сбербанка снизился в октябре на 2пп до 85, продолжив ухудшаться. Ожидания на минимуме с июня 2009 г. Ухудшение оценок материального положения и перспектив экономики сужают возможности для сбережений и кредитования.
РЫНКИ: Рынки умеренно пессимистичны, российский рубль дешевеет, хотя нефть стабильна на уровне 83 долл.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: ВВП в США лучше прогнозов. ЕЦБ подает сигналы о смягчении политики. В 3 квартале ожидается стагнация роста еврозоны, а Германия может уйти в техническую рецессию. Народный банк Китая отчитался о вливаниях в сентябре-октябре и продолжает стимулирующую политику. В Чехии видно ускорение роста реального сектора. В Венгрии, наоборот, замедление этого роста.
РОССИЯ: Инфляция в октябре ускорилась до 8,3%гг. Индекс PMI в обработке снизился на 0,1 пп до 50,3, индекс PMI сферы услуг – с 50,5 до 47,4. Деловые ожидания компаний на минимуме с декабря 2008.
СОСЕДИ: В Украине падение ВВП по итогам 3 квартала оказалось ниже ожиданий из-за хорошего урожая. НБУ начал либерализацию валютного режима. В Казахстане некоторое замедление инфляции в месячном выражении и рост резервов.
Фокус-1. Политика ЦБР и курс рубля: кто кого?
Для борьбы с ростом среднесрочных инфляционных ожиданий ЦБ резко повысил ключевую ставку, но инфляция продолжит ускорение в ближайшие месяцы
Проведенная либерализация валютного режима повышает риски игры против рубля в текущих условиях
Решительные действия ЦБР по стабилизации курса предотвратят раскручивание спирали негативных ожиданий и приведут к укреплению рубля в краткосрочной перспективе
На протяжении последних недель динамика курса рубля находилась в центре внимания. Если в августе-октябре падение рубля еще можно было соотнести с влиянием объективных факторов, таких как ограниченный доступ на глобальный рынок капитала или значительное падение цен на нефть (-14%гг в сент., -20%гг в окт.), то в ноябре и без того недооцененный рубль подвергся спекулятивной атаке и ушел в пике. В результате ежедневные объемы торгов на валютном рынке возросли в два раза, а по отношению к началу года рубль потерял 30% стоимости к доллару. Банк России только в октябре истратил на интервенции $29,3 млрд. резервов, но не изменил ситуацию. Это заставило ЦБ проводить более активную политику.
На прошедшем заседании ЦБР повысил ключевую ставку на 1,5 пп до 9,5% вопреки ожиданиям рынка, прогнозировавшего повышение на 0,5пп до 8,5%. Одна из заявленных причин повышения ставки – борьба с ростом инфляционных ожиданий. Упорное следование ЦБР курсом на переход к таргетированию инфляции вызывает уважение, хотя мало кто сомневается в дальнейшем ускорении инфляции в 4 кв 2014 и 1 кв 2015. Только эффекты запрета импорта продовольствия и ослабления рубля оцениваются нами как 1,4пп и 1,7пп к росту цен соответственно. Очевидно, что ЦБР работает на среднесрочные тренды, но резкое ослабление рубля может внести свои коррективы в раскручивание спирали ожиданий и в среднесрочной перспективе. Поэтому столь резкое повышение ставки стало и частью политики валютного курса. По замыслу регулятора, повышение ставки должно отчасти нивелировать эффект ослабления поддержки рубля, повысив привлекательность рублевых инструментов. Однако высокие ставки – также инструмент скорее среднесрочного влияния на рынок валюты, и повышение ставок плохо работает в условиях ажиотажного спроса и паники на рынке, которые мы имеем в текущем моменте. Колебания курса рубля на 3 руб в день (как это было в пятницу 7 ноября) – очевидный признак такой высочайшей неопределенности и ажиотажа.
Для повышения уровня долларовой ликвидности на рынке (еще одна мера, направленная на стабилизацию рынка) ЦБР ввел новый инструмент, валютное РЕПО сроком на 12 месяцев, и понизил ставки по уже действующим инструментам. Удлинение сроков и удешевление инструментов временного предоставления валютной ликвидности (с LIBOR +2-2,25% до LIBOR +1,5%) призвано облегчить проблему рефинансирования внешних долгов банков и компаний в декабре. Введение этих инструментов должно устранить мотив приобретения агентами долларов впрок.
Новая неделя началась с энергичных инициатив Банка России, «придавших вес» его «словесным интервенциям» конца прошлой недели. После промежуточного шага прошлой недели – резкого сокращения объема интервенций (до $350 млн./день), регулятор вовсе отменил бивалютный коридор и проведение каких бы то ни было регулярных интервенций. Таким образом, ЦБР перешел к режиму плавающего курса, не дожидаясь начала 2015г. Однако интервенции могут быть осуществлены, если возникнет угроза финансовой стабильности. Регулятор намеренно не артикулировал, что подразумевается под такой угрозой, и оставил себе право начать масштабные интервенции в любой момент, наказывая спекулянтов. Кроме того, ЦБР временно ограничил предоставление рублевой ликвидности – возможности для игры против рубля сократятся. Серьезная недооцененность рубля делает вероятным его достаточно быстрое укрепление в краткосрочной перспективе после заявленных ЦБР мер. Пока преждевременно говорить о его укреплении до равновесных значений (сейчас это около 38-38,5 руб/$), так как политическая обстановка и новостной фон остаются непростыми. Но в перспективе 6-12 месяцев мы ожидаем движения именно к этим уровням, несмотря на период сильного доллара впереди.
Фокус-2: ИФН Сбербанка в октябре
Индекс Финансовых Настроений снизился на 2пп до 85, продолжив тренд на ухудшение. Ожидания находятся на минимуме с июня 2009 г.
Ухудшение оценок материального положения и перспектив экономики сужают возможности для сбережений и получения кредитов, но подогревают спрос на валюту
В октябре финансовые настроения населения продолжили ухудшаться. ИФН Сбербанка снизился на 2пп до 85 пунктов, отразив одинаковое снижение и текущей компоненты (-2пп до 90), и ожиданий (-2пп до 81). Так пессимистично население смотрело в будущее только в середине 2009г. (опросы проводятся с мая 2009г.).
Усиление пессимизма связано с серьезным ухудшением текущих сберегательных и кредитных настроений. Соответствующие оценки снизились на 8 пп (до 74) и на 7 пп (до 70). Причина одна и та же – падение оценок личного благосостояния и перспектив экономики. Сберегательные настроения от этого «пострадали» уже в сентябре (-15 пп за сент.-окт.) – население начало реализовывать «товарную» форму сбережений. Розничные продажи непродовольственных товаров ускорились в сентябре до +3,5%гг после +2,6%гг в июле-августе. На сбережения в традиционных формах ресурсов не осталось. Ухудшение кредитных настроений, прежде всего, связано с ужесточением условий получения кредита и ростом ставок. Оценка возможностей сберегать в ближайший год пострадала меньше (-3 пп до 63) – низкодоходные группы населения расценивают текущую ситуацию как временные трудности. Обеспеченные респонденты и жители крупных городов более пессимистичны – их оценки возможности сберегать в ближайший год ухудшились в одинаковой степени с текущими оценками.
Снизилась привлекательность банковских сбережений – Текущая и перспективная компоненты снизились на 6 пп до 100 и на 5 пп до 72 соответственно. На фоне ослабления рубля растет интерес к сбережениям в валюте (+9пп, а среди москвичей + 40пп).
Октябрьские данные подтвердили нарастание пессимизма в финансовых настроениях населения России. В складывающихся условиях сложно ожидать того, что предновогодний оптимизм сможет существенным образом скорректировать общий негативный фон.
Индексы PMI в промышленности в октябре
PMI в октябре не зафиксировали выраженных тенденций
Еврозона, Китай, Россия – чуть выше 50 пунктов
Настроения менеджеров в обработке в разных странах по большей части не сильно изменились в октябре по сравнению с сентябрем. В результате сводный глобальный индекс PMI остался на отметке в 51,2 пункта. США перестали быть мировым лидером оптимизма, но все равно остаются на высоких отметках. Улучшились настроения в других крупных развитых странах вне континетальной Европы – Великобритании, Японии, Канаде.
Некоторое улучшение настроений в Германиии компенсировалось ухудшением во Франции и Италии. В результате сводный индекс для еврозоны улучшился всего на 0,3пп до 50,7 пунктов. Зато более оптимистично смотрит в будущее Восточная Европа, с заметным улучшением настроений в Польше и Венгрии.
Развивающиеся рынки остаются в зоне стагнации. Из стран БРИКС только Индия вышла из непосредственной окрестности отметки в 50 пунктов.
Финансовые рынки
Фондовые рынки колеблются около нулевых отметок роста
Российский рынок упал в долларовом выражении, рубль аномально подешевел
Фондовые площадки в течение прошедшей недели были около нулевых отметок роста. Американские индексы Dow Jones и SnP 500 оба выросли чуть больше, чем на 1%. Индексы колебались в районе исторически максимальных значений, но на них оказал давление пятничный отчет по рынку труда: цифры оказались не удручающими, но все же ниже ожиданий рынка. Так, число новых рабочих мест в частном секторе составило 209 тыс, а в несельскохозяйственном – 214 тыс. мест, что примерно на 10% ниже ожиданий рынка. Европейские площадки и вовсе снижались: DAX по итогам недели снизился на 0,4%, а CAC 40 – на 1%. И хотя в середине недели котировки были поддержаны выступлением Марио Драги, подтвердившим готовность ЕЦБ оказать поддержку экономике, к пятнице ценные бумаги все же ушли вниз. Видимо, на прошлой неделе рынки больше поверили цифрам (слабым PMI и розничным продажам в Еврозоне), чем словам.
На прошлой неделе российские индексы показали разнонаправленную динамику: рублевый ММВБ вырос на 0,6%, а долларовый РТС снизился на 7,7%, отражая активное движение рубля по отношению к доллару США. Хотя цены на нефть – основной фундаментальный фактор, давивший на рубль в последние месяцы – в целом остались неизменными, рубль за неделю торгов потерял по отношению к бивалютной корзине 7,6%, по пути побив несколько антирекордов. Эту ситуацию не оставил без внимания ЦБР (более подробно по теме – см. Фокус-1 этого выпуска НГЭ).
Товарные рынки
Нефть колеблется возле отметки 83 доллара за баррель
Прочие товары умеренно дешевеют
Стоимость Urals остается достаточно волатильной: стартовав с уровня 83,3 долл за баррель, она колебалась вокруг этой отметки в течение всей недели и закончила 7 ноября на уровне 82,9. Фоном для такой динамики рынка стал новый годовой отчет ОПЕК (World Oil Outlook), в котором были опубликованы свежие прогнозы спроса на нефть членов картеля: цифры были пересмотрены в сторону понижения, кроме 2015 года. Одновременно с этим в прессе появляются ссылки на неназванных представителей ОПЕК: они высказываются за снижение квот добычи на будущей ноябрьской встрече стран-участников в Вене, в случае снижения цен до уровня 70 долл за баррель. Однако все это пока что остается лишь слухами, глобально картина прояснится по мере выхода статистики за октябрь и по результатам встречи ОПЕК 27 ноября.
Динамика золота напоминает динамику нефти: изменения цены минимальны с 31 октября. Металлы в течение недели ныряли на 1-3 пп на фоне слабой статистики по Еврозоне и, отдельно, Германии, но к концу недели часть падения была отыграна и недельное снижение превратилось в небольшой плюс. Медь и алюминий немного прибавили в цене (до 0,5%), а никель потерял 2,2% к пятнице 31 октября.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Республиканцы получили большинство в Сенате, но не смогут им толком воспользоваться
ФРС закончила QE3, как и ожидалось
ВВП растет быстрее прогнозов – 3,5% в г.э. в 3 квартале
Безработица снизилась до 5,8%, снова 200+ тыс. новых рабочих мест
Цены на жилье продолжили снижение
Выборы в Конгресс США 4 ноября закончились тем, что республиканцы укрепили свои позиции, получив большинство в Сенате в 51 голос против 49 у демократов и независимых. Республиканцы успешно использовали в своей кампании тот факт, что посткризисная экономическая политика администрации привела к еще большему росту неравенства. Реальные доходы большинства домохозяйств продолжали снижаться в 2011-13 годах несмотря на неплохой рост экономики. Конечно, стоит отметить, что альтернативные экономические решения, которые в этот период предлагали республиканцы, скорее усугубили бы неравенство и затормозили рост.
Большинство в обеих палатах Конгресса позволит республиканцам больше контролировать законодательную повестку дня. Можно ожилать очередных предложений по радикальному сокращению социальных расходов с целью балансировки бюджета, или введение налоговых льгот, выгодных домохозяйствам с высокими доходами.
Но для беспрепятственного продвижения законопроектов полученного преимущества все равно недостаточно, так как Сенат останется камнем преткновения на пути любого законопроекта, если демократы захотят его заблокировать. В крайнем случае можно использовать и вето президента. Так что нас ожидают 2 года до следующих президентских выборов, наполненные громкими заявлениями и баталиями в прессе, но без особого законодательного прогресса.
ФРС закончила сворачивание покупок активов в рамках QE3, как и ожидалось. Это означает, что баланс ФРС не будет расти. Но он пока не будет и сокращаться, по крайней мере до начала повышения ставок, так что накопленный эффект смягчения денежной политики в виде дополнительной денежной базы останется. ФРС не изменила описание периода, по прошествии которого после окончания QE начнут расти ставки, так что лучшей оценкой по-прежнему будет полгода. И, соответственно, подъем ставок начнентся где-то летом 2015 года.
Статистика по ВВП продолжает радовать, если не абсолютными темпами роста, то хотя бы превышением прогнозов рынка. Рост в 3 квартале составил 3,5% в годовом эквиваленте при прогнозах рынка в 3,0%. На фоне несколько притормозивших темпов роста потребления и инвестиций в капитал главный вклад в рост (1,3пп) внесла компонента чистого экспорта. Тем не менее, по отношению к аналогичному кварталу предыдущего года рост составил только 2,3%гг после 2,6%гг 2 квартала – в экономике все еще ощущаются последствия замедления в начале года. Но и такой рост очень неплохо смотрится на фоне других развитых стран.
Рынок труда в октябре продолжил оздоровление. Уровень безработицы снизился до 5,8%, создано 214 тыс. новых рабочих мест. Это немного ниже прогнозов рынка (230 тыс.), но если учесть то, что статистика по предыдущим месяцем пересмотрена вверх еще на 31 тыс. рабочих мест, то создание рабочих мест превысило прогнозы. Как обычно, отсутствие роста реальных зарплат остается негативным фактором.
Торговый дефицит в сентябре вырос до $43 млрд с августовских $40 млрд из-за снижения экспорта на 1,5%мм при неизменном объеме месячного импорта. Основной вклад в снижение экспорта внесло сокращение поставок в ЕС (-8%мм) и Японию (-12%мм).
Цены на жилье продолжили снижаться, хотя и заметно медленнее чем с предыдущие месяцы. Индекс Case-Shiller в августе потерял 0,15%мм, выйдя на годовые темпы роста в 5,6%гг, в соответствии с прогнозами.
Еврозона
ЕЦБ подает рынку сигналы относительно дальнейшего смягчения политики
В сентябре рост промышленного производства в Германии возобновился, но оказался ниже ожиданий
В 3 квартале ожидается стагнация роста еврозоны, а Германия может уйти в техническую рецессию
На прошлой неделе пресс-конференция главы ЕЦБ Марио Драги подтвердила ожидания рынка о том, что регулятор готов к значительному смягчению политики. Некоторое ускорение инфляции в еврозоне до 0,4%гг в октябре не оказало влияния на тон выступления. Рынок получил ясные сигналы через все возможные устойчивые выражения, использованные в речи, что новые дополнительные меры по смягчению уже на подходе и могут быть начаты уже в декабре. Мы ожидаем, что ЕЦБ расширит свои покупки активов (аналог QE) в следующем месяце. К тому же ссылки в речи Марио Драги на размер баланса Банка (суть в идее возвращения к размерам начала 2012 года) были отмечены рынком. Именно по этому вопросу у Председателя были разногласия с Советом Управляющих, но, видимо, Марио Драги сумел склонить его на свою сторону.
Несомненно, для смягчения денежной политики есть все основания. Экономический рост в еврозоне остановился. На этой неделе ожидаются данные ВВП за 3 квартал, которые, вероятно, покажут дальнейшее замедление роста до 0%кк (0,6%гг). Действительно, промышленное производство еврозоны сокращается (а это примерно 20%ВВП), а данные по розничной торговле, которые выглядели ободряюще сильными еще в августе, сдулись в сентябре. То есть торговля не сможет оказать серьезной поддержки росту ВВП.
Ситуация может оказаться еще более печальной. Например, в Германии, которая долго выступала в роли локомотива всего европейского роста, вероятно снижение ВВП на 0,1%кк, что будет означать техническую рецессию, так как во 2 кв 2014 года рост составил -0,2%кк. Основной причиной падения ВВП стало резкое сокращение инвестиций, а государственная программа поддержки инвестиций пока планируется только на 2016 год. Призывы начать стимулирование значительно раньше звучат все громче.
Сентябрьское промышленное производство и фабричные заказы в Германии показали умеренный рост (ниже ожиданий рынка). Фабричные заказы выросли на 0,8%мм, но августовские данные были существенно пересмотрены вверх (с -5,7%мм до -4,2%мм). Улучшение в сентябре обязано внешнему спросу (+3,7%мм), а вот внутренние заказы остались в зоне отрицательного роста. Рост промышленного производства также оказался ниже ожиданий на 1,4%мм (августовские цифры также были пересмотрены вверх). В результате, сокращение сектора в целом составило 0,3%кк в 3 квартале, что определяет и наши ожидания низкого роста ВВП в прошлом квартале, и пессимистичный взгляд на 4 квартал.
Китай
Индексы PMI показывают сохранение незначительного оптимизма
Народный банк Китая сообщил о вливаниях в сентябре-октябре
Промышленный индекс PMI за октябрь, посчитанный HSBC, показал незначительный рост оценок до 50,4 с 50,2 пунктов в сентябре. Отмечается слабый рост новых заказов, в том числе и экспортных. Официальный индекс PMI, напротив, снизился с 51,1 пункта до 50,8. В целом отмечается слабость спроса на промышленную продукцию. Рынок ожидает новых стимулирующих мер от руководства Китая. Мы считаем, что необходимость выполнения целевого показателя по росту ВВП 7,5% в 2014 году подтолкнет руководство к новым шагам по стимулированию экономики. Профильный комитет правительства КНР в течение последнего месяца утвердил строительство 16 новых железнодорожных веток и 5 аэропортов, что предполагает выделение инвестиций в размере $155 млрд.
Народный банк Китая в отчете о проводимой монетарной политике сообщил, что в сентябре и октябре им были проведены масштабные вливания ликвидности в банковскую систему страны. Общий объем этих вливаний составил $125 млрд в эквиваленте. Этими мерами НБК старается снизить ставки на рынке и поддержать экономическую активность. Сообщается, что эти вливания были осуществлены в виде предоставления некоторым банкам трехмесячного РЕПО по ставке 3,5%. Народный банк продолжит проводить стимулирующую политику для поддержки кредитования, сектора недвижимости, железнодорожного сектора и судостроительства. В этом году НБК снизил резервные требования для банков, основными клиентами которых являются фирмы, представляющие сектор недвижимости, и малый бизнес.
На этой неделе ожидается выход данных по росту кредитования и внешнеторговому балансу. Сентябрьские данные по экспорту (рост 15,3%гг) вызвали опасения, что практика подделывания экспортных накладных для обхода налогообложения иностранных инвестиций была возобновлена. Завышение объемов в торговле с Гонконгом уже наблюдалось в начале 2013 года и было пресечено, однако точный размер фальсификаций установить не удалось.
Турция
Боевые действия курдов против исламистов – без прогресса
Инфляция демонстрирует тенденцию к снижению, но основной индекс пока остается около 9%гг
Дефицит торгового баланса сократился в сентябре, а дешевеющая нефть должна поддержать эту тенденцию и в октябре
Премьер-министр в прошлый четверг представил в общих чертах программу стимулирования экономики, вкючающую меры по снижению зависимости от импорта, развитию домашних источников энергии, секторов здравоохранения и туризма. Скоро будут объявлены и некоторые макроэкономические меры. Правительство также снизило свои прогнозы роста экономики до 3,3% в 2014 году и 4% в 2015, ссылаясь на неблагоприятные внешние факторы. Текущие прогнозы ЦМИ для роста ВВП составляют 3,0 и 3,5% для 2014 и 2015 годов соответственно.
Инфляция в октябре ускорилась по сравнению с сентябрьской – основной индекс вырос на 9,0%гг после сентябрьских 8,9%. Виновато октябрьское повышение тарифов на газ и электричество (на 9%). Базовая компонента цен осталась стабильна на продолжает замедляться – 9,0%гг после 9,3% сентября.
Дефицит торгового баланса в сентябре сократился сильнее прогнозов рынка – до $6,9 млрд после сентябрьских $8,0 млрд. При этом эффект от снижения цен на нефть еще впереди, так как сентябрьский импорт энергоносителей вырос по сравнению с августом (с $4,70 до $4,75 млрд). Нынешнее снижение цен на нефть на 20% должно со временем транслироваться в сокращение торгового дефицита на примерно $1 млрд в месяц. В годовых темпах роста экспорт прибавил 0,7%гг, в то время как импорт сократился на 4,1%гг.
Индекс PMI в обработке в октябре вырос до 51,5 пункта, прибавляя третий месяц подряд после полугода снижения. Улучшение шло за счет компонент новых домашних заказов и выпуска, в то время как новые экспортные заказов остались на сентябрьском уровне.
Япония
ЦБ расширяет программу поддержки экономики
Государственный пенсионный фонд переформатирует свой портфель
Третий квартал не оправдал ожиданий властей, и ЦБ Японии, вопреки предыдущим заявлениям о достаточном восстановлении спроса после торможения в начале года, усилил меры по стимулированию экономики. Одновременно Банк снизил прогнозы по инфляции и экономическому росту. Решение было принято 31 октября большинством голосов, но лишь с небольшим перевесом (5 против 4): среди высказавшихся «за» был и председатель ЦБ Х. Курода. Главные изменения касаются темпов выкупа гособлигаций: они увеличены до 80 трлн йен с 60-70 трлн йен в год (параллельно с расширением тем же темпом денежной базы). Также были пересмотрены в сторону повышения объемы покупки ETF и фондов, инвестирующих в недвижимость, на 3 трлн и 90 млрд йен в год соответственно. Как и прежде, основная цель маневра – избежать дефляционной ловушки, приблизившись к цели по инфляции в 2%, и дать толчок росту экономики. Как показали свежие данные (снижающаяся инфляция 3,0%гг и обвал реальных расходов населения на 5,6%гг), опасения не напрасны. Однако первый эффект – взрывной рост на фондовых площадках и столь же впечатляющее падение йены до 115 йен за доллар США – проявился сразу же.
А спустя несколько часов после объявления решения ЦБ GPIF (японский государственный пенсионный фонд) объявил об изменении структуры своего портфеля на среднесрочной перспективе (начиная с апреля 2015). «Оптимальная структура вложений» становится намного более агрессивной: фонд собирается перевести половину своих активов в японские и иностранные акции, значительно уменьшив долю локальных облигаций в портфеле. Такая структура должна позволить фонду получить бóльшую прибыль, а также поддержать внутренние инвестиции – что является одним из приоритетных направлений последнего раунда абэномики.
Венгрия
В стране дефляция, но ключевая ставка оставлена прежней
В реальном секторе наблюдается замедление
На последнем заседании по вопросам монетарной политики Национальный банк Венгрии принял решение о сохранении базовой ставки на прежнем уровне (2,1%). Ставка сохраняется неизменной уже четвертый месяц подряд. При этом в сентябре наблюдалась дефляция, и мы ожидаем сохранения отрицательных темпов роста индекса потребительских цен в октябре. Центральный банк ранее сообщал о том, что до конца 2014 года ставка будет сохранена на нынешнем уровне. Однако вероятное очередное снижение коммунальных тарифов в конце текущего года может снова подтолкнуть Нацбанк Венгрии к смягчению монетарной политики.
В реальном секторе Венгрии в третьем квартале отмечается замедление. Темпы роста промышленного производства, который стал одним из основных драйверов роста экономики в первом полугодии 2014 года, замедлились до 3%гг в августе. Предварительные данные за сентябрь указывают на ускорение до 5,2%, но и это существенно ниже июльских 11,7% . По итогам третьего квартала рост промышленности составил 6,8%гг после 10,4% во втором квартале. Бурный рост строительства в начале 2014 года, обусловленный значительными государственными инвестициями и инвестициями ЕС в инфраструктурные проекты, также значительно замедлился: в августе он составил лишь 13,1%гг. Средний темп роста объемов строительства в первом полугодии составил 23,2%.
На этой неделе ожидается выход данных по росту ВВП за третий квартал. Мы ожидаем значительного замедления темпов роста до 2,7-2,9% из-за эффекта базы и сокращения объемов инвестиций.
Чехия
Национальный банк Чехии сохраняет монетарную политику неизменной
Уверенный рост реального сектора стал трендом
Национальный банк Чехии, как и ожидалось, не стал отказываться от проводимой с ноября прошлого года монетарной политики. Основные ставки были сохранены на прежнем низком уровне (двухнедельная ставка РЕПО установлена на уровне 0,05%). ЦБ продолжит использовать обменный курс в качестве дополнительного инструмента монетарной политики. Нацбанк установил ориентир обменного курса на уровне 27 крон/евро, и готов прибегнуть к валютным интервенциям для поддержания устойчивого курса.
Промышленное производство в сентябре показало рост 8,3%гг после августовского падения -5,2% (-2,7% со снятыми сезонным и календарным эффектами), связанного с сокращением производства на одном из крупнейших автомобильных заводов страны в рамках подготовки к запуску нового продукта. Сентябрьские данные (+5,2%гг со снятой сезонностью) показывают сохранение положительного тренда в промышленности Чехии. А высокий уровень индекса PMI (54,4 в октябре) свидетельствует об устойчивости этого роста. Розничная торговля также в плюсе — рост 6,2%гг в сентябре и 5,1%гг по итогам третьего квартала. В сентябре значительный рост был отмечен и в секторе недвижимости — 9,5%гг. Впрочем, пока что высокие темпы роста преимущественно объясняются эффектом базы, говорить о восстановлении строительного сектора еще рано.
На этой неделе ожидается выход данных по росту ВВП за третий квартал. Мы ожидаем сохранения положительной динамики выхода из рецессии и сохранения темпов роста ВВП на уровне 2,5%гг.
Россия
Инфляция в октябре ускорилась до 8,3%гг. Темпы роста цен на продовольствие замедлились, но новое ускорение уже на горизонте
Индексы PMI указали на ослабление деловой активности и ускорение инфляции и закупочных, и отпускных цен
Инфляция в октябре продолжила ускорение: 0,8%мм, 8,3%гг после 0,6%мм, 8%гг в сентябре. Основной вклад в рост цен обеспечило продовольствие, подорожавшее на 1,2%мм, 11,5%гг. С поправкой на сезонность темпы роста цен на еду замедлились с 1,6%мм до 1%мм – помог хороший урожай в сельском хозяйстве и начавшееся импортозамещение по некоторым товарам (например, мясу, выпуск которого отечественные производители увеличили на 12,2%гг в сентябре). Однако говорить об исчерпании влияния запрета на импорт продовольствия на динамику инфляцию пока рано. Дефицит импортной плодоовощной продукции в зимние месяцы вкупе с исчерпанием источников столь быстрого наращивания импортозамещения, скорее всего, приведет к возобновлению ускоренного роста цен на продовольствие. К тому же, к тому времени «подоспеет» эффект переноса на цены значительного ослабления рубля (30% с начала года). Таким образом, мы ожидаем продолжения ускорения роста потребительских цен вплоть до 2 кв. 2015. Инфляция может превысить 9,5%гг в 1 кв. 2015 г.
Индексы PMI дружно указали на ослабление деловой активности в российской экономике. В октябре индекс PMI в обработке снизился на 0,1 пп до 50,3, индекс PMI сферы услуг – с 50,5 до 47,4. Зафиксированное сокращение новых заказов и вовсе ставят под сомнение возобновление роста деловой активности в ближайшей перспективе. Пессимизм разделяют и сами компании – деловые ожидания на минимуме с декабря 2008 года. В то же время ослабление рубля единодушно отразилось в росте и закупочных, и отпускных цен. На лицо опасная тенденция реального сектора экономики – стагфляция. Путей выхода из нее пока не видно.
Украина
Сокращение ВВП в 3 квартале оказалось ниже ожиданий из-за хорошего урожая
Продолжающееся ослабление гривны приведет к дальнейшему ускорению инфляции
Украина произвела первый платеж по газовому долгу
Согласно предварительной оценке, падение ВВП Украины в 3 квартале составило -5,1%гг, или -2,1%кк (-4,6%гг или -3,2% кк кварталом ранее). При этом прогнозы экономистов были значительно пессимистичнее: от -6,5%гг до -11%гг. Несмотря на отсутствие детализации изменения ВВП, очевидно, что ограничить темпы сокращения экономики в 3 квартале позволил хороший урожай и рост сектора сельского хозяйства. Однако продолжающийся военный конфликт в Луганской и Донецкой областях привел к разрушению инфраструктуры и резкому сокращению выпуска продукции в этом регионе, что углубляет рецессию. Полное урегулирование конфликта в ближайшие месяцы маловероятно, что делает дальнейшее сокращение экономики основным сценарием развития событий.
Инфляция по итогам октября несколько замедлилась до 2,4%мм (2,9%мм месяцем ранее). При этом годовые данные показывают продолжающийся рост индекса потребительских цен: 19,8%гг (17,5%гг месяцем ранее). Ослабление инфляционного давления в месячном выражении связано с замедлением продовольственной инфляции (с 2,9%мм до 2,6%мм). Продукты питания занимают более 50% в структуре индекса потребительских цен, поэтому продовольственная инфляция во многом определяет и общий тренд. Либерализация курсовой политики НБУ и последовавшее за ним ослабление гривны приведут к очередному витку ускорения инфляции уже в следующем месяце. Однако значительное ослабление внутреннего спроса ограничивает рост цен в стране.
Сокращающийся объем золотовалютных резервов (-23%мм в октябре) вынудил НБУ изменить механизм формирования курса гривны. Напомним, что с октября регулятор, используя административные меры, фактически зафиксировал курс на отметке 12,95 грн/долл. В ноябре НБУ начал валютную либерализацию, позволив рынку в большей мере принимать участие в курсообразовании. С 5 ноября НБУ начал проводить ежедневные аукционы по продаже валюты, на которых определяется индикативный курс гривны. Для осуществления операций с валютой, банкам необходимо использовать индикативный курс предыдущего дня с отклонением не более 5%. В результате введения новых правил, к концу недели гривна ослабла до отметки 14,5 грн/долл. Аукционы, объем которых не превышает $10 млн, не в состоянии удовлетворить спрос на валюту со стороны экономических агентов. Дальнейшее ослабление гривны очень вероятно.
Согласно достигнутым договоренностям в Брюсселе, Украина перечислила «Газпрому» $1,45 млрд в счет оплаты долга за поставленный природный газ (из общего объема $3,1 млрд). Еще $1,65 млрд будут перечислены до конца 2014г. Для возобновления поставок газа Киеву необходимо произвести полную предоплату по цене $378 за 1 тыс. куб. Напомним, что Украина планировала закупить около 4 млрд куб до конца текущего года.
Казахстан
Инфляция незначительно замедлилась, мы корректируем наш прогноз среднего роста ИПЦ до 6,8% в 2014г
Объем чистых золотовалютных резервов увеличился на 1,4%мм до $27,5 млрд
Инфляция по итогам октября незначительно замедлилась с 0,5%мм до 0,4%мм. При этом годовые данные демонстрируют некоторое ускорение роста цен до 7,6%гг (7,4%гг месяцем ранее). Подобная динамика объясняется постепенным усилением эффекта базы, сопровождающееся замедлением роста стоимости платных услуг. Инфляция продовольственных товаров ускорилась до 0,5%мм или 7,7%гг (0,3%мм или 7,4%гг месяцем ранее), стоимость непродовольственных товаров увеличилась на 0,5%мм, или 8,5%гг (0,5%мм или 8,4%гг в сентябре). Инфляция платных услуг замедлилась до 0,2%мм или 6,6%гг (0,7%мм или 6,5%гг). Мы считаем, что на инфляцию оказывает влияние значительное ослабление российского рубля. РФ занимает треть в структуре казахстанского импорта, что приводит к ускорению роста цен в Казахстане. Принимая во внимание вышеперечисленные факторы в совокупности с резким скачком стоимости топлива в августе, мы пересматриваем наш прогноз средней инфляции в 2014г в сторону его увеличения до 6,8%гг.
Объем чистых международных резервов Казахстана увеличился по итогам октября на 1,4%мм до уровня $27,5 млрд. При этом объем средств Национального Фонда Республики Казахстан вырос на 0,8%мм до $76,8 млрд. Таким образом, у Казахстана имеется солидная «подушка безопасности», которая позволяет гарантировать устойчивость экономики страны к внешним шокам.
события текущей недели
США
14 ноября – розничная торговля (октябрь)
Еврозона
12 ноября – пром.производство (сентябрь)
14 ноября – ИЦП, финальная оценка (октябрь)
14 ноября – ВВП, 1 оценка (3 квартал)
Великобритания
12 ноября – безработица (сентябрь)
Польша
13 ноября – ИЦП (октябрь)
14 ноября – ВВП, 1 оценка (3 квартал)
Чехия
10 ноября – ИЦП (октябрь)
14 ноября – ВВП, 1 оценка (3 квартал)
Венгрия
14 ноября – ИЦП (октябрь)
14 ноября – пром.производство (сентябрь)
14 ноября – ВВП, 1 оценка (3 квартал)
Турция
10 ноября – пром.производство (сентябрь)
Казахстан
14 ноября – пром.производство (октябрь)
Россия
11 ноября – внешняя торговля (сентябрь)
14 ноября – ВВП, 1 оценка (3 квартал)
ФОКУС-2: ИФН Сбербанка снизился в октябре на 2пп до 85, продолжив ухудшаться. Ожидания на минимуме с июня 2009 г. Ухудшение оценок материального положения и перспектив экономики сужают возможности для сбережений и кредитования.
РЫНКИ: Рынки умеренно пессимистичны, российский рубль дешевеет, хотя нефть стабильна на уровне 83 долл.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: ВВП в США лучше прогнозов. ЕЦБ подает сигналы о смягчении политики. В 3 квартале ожидается стагнация роста еврозоны, а Германия может уйти в техническую рецессию. Народный банк Китая отчитался о вливаниях в сентябре-октябре и продолжает стимулирующую политику. В Чехии видно ускорение роста реального сектора. В Венгрии, наоборот, замедление этого роста.
РОССИЯ: Инфляция в октябре ускорилась до 8,3%гг. Индекс PMI в обработке снизился на 0,1 пп до 50,3, индекс PMI сферы услуг – с 50,5 до 47,4. Деловые ожидания компаний на минимуме с декабря 2008.
СОСЕДИ: В Украине падение ВВП по итогам 3 квартала оказалось ниже ожиданий из-за хорошего урожая. НБУ начал либерализацию валютного режима. В Казахстане некоторое замедление инфляции в месячном выражении и рост резервов.
Фокус-1. Политика ЦБР и курс рубля: кто кого?
Для борьбы с ростом среднесрочных инфляционных ожиданий ЦБ резко повысил ключевую ставку, но инфляция продолжит ускорение в ближайшие месяцы
Проведенная либерализация валютного режима повышает риски игры против рубля в текущих условиях
Решительные действия ЦБР по стабилизации курса предотвратят раскручивание спирали негативных ожиданий и приведут к укреплению рубля в краткосрочной перспективе
На протяжении последних недель динамика курса рубля находилась в центре внимания. Если в августе-октябре падение рубля еще можно было соотнести с влиянием объективных факторов, таких как ограниченный доступ на глобальный рынок капитала или значительное падение цен на нефть (-14%гг в сент., -20%гг в окт.), то в ноябре и без того недооцененный рубль подвергся спекулятивной атаке и ушел в пике. В результате ежедневные объемы торгов на валютном рынке возросли в два раза, а по отношению к началу года рубль потерял 30% стоимости к доллару. Банк России только в октябре истратил на интервенции $29,3 млрд. резервов, но не изменил ситуацию. Это заставило ЦБ проводить более активную политику.
На прошедшем заседании ЦБР повысил ключевую ставку на 1,5 пп до 9,5% вопреки ожиданиям рынка, прогнозировавшего повышение на 0,5пп до 8,5%. Одна из заявленных причин повышения ставки – борьба с ростом инфляционных ожиданий. Упорное следование ЦБР курсом на переход к таргетированию инфляции вызывает уважение, хотя мало кто сомневается в дальнейшем ускорении инфляции в 4 кв 2014 и 1 кв 2015. Только эффекты запрета импорта продовольствия и ослабления рубля оцениваются нами как 1,4пп и 1,7пп к росту цен соответственно. Очевидно, что ЦБР работает на среднесрочные тренды, но резкое ослабление рубля может внести свои коррективы в раскручивание спирали ожиданий и в среднесрочной перспективе. Поэтому столь резкое повышение ставки стало и частью политики валютного курса. По замыслу регулятора, повышение ставки должно отчасти нивелировать эффект ослабления поддержки рубля, повысив привлекательность рублевых инструментов. Однако высокие ставки – также инструмент скорее среднесрочного влияния на рынок валюты, и повышение ставок плохо работает в условиях ажиотажного спроса и паники на рынке, которые мы имеем в текущем моменте. Колебания курса рубля на 3 руб в день (как это было в пятницу 7 ноября) – очевидный признак такой высочайшей неопределенности и ажиотажа.
Для повышения уровня долларовой ликвидности на рынке (еще одна мера, направленная на стабилизацию рынка) ЦБР ввел новый инструмент, валютное РЕПО сроком на 12 месяцев, и понизил ставки по уже действующим инструментам. Удлинение сроков и удешевление инструментов временного предоставления валютной ликвидности (с LIBOR +2-2,25% до LIBOR +1,5%) призвано облегчить проблему рефинансирования внешних долгов банков и компаний в декабре. Введение этих инструментов должно устранить мотив приобретения агентами долларов впрок.
Новая неделя началась с энергичных инициатив Банка России, «придавших вес» его «словесным интервенциям» конца прошлой недели. После промежуточного шага прошлой недели – резкого сокращения объема интервенций (до $350 млн./день), регулятор вовсе отменил бивалютный коридор и проведение каких бы то ни было регулярных интервенций. Таким образом, ЦБР перешел к режиму плавающего курса, не дожидаясь начала 2015г. Однако интервенции могут быть осуществлены, если возникнет угроза финансовой стабильности. Регулятор намеренно не артикулировал, что подразумевается под такой угрозой, и оставил себе право начать масштабные интервенции в любой момент, наказывая спекулянтов. Кроме того, ЦБР временно ограничил предоставление рублевой ликвидности – возможности для игры против рубля сократятся. Серьезная недооцененность рубля делает вероятным его достаточно быстрое укрепление в краткосрочной перспективе после заявленных ЦБР мер. Пока преждевременно говорить о его укреплении до равновесных значений (сейчас это около 38-38,5 руб/$), так как политическая обстановка и новостной фон остаются непростыми. Но в перспективе 6-12 месяцев мы ожидаем движения именно к этим уровням, несмотря на период сильного доллара впереди.
Фокус-2: ИФН Сбербанка в октябре
Индекс Финансовых Настроений снизился на 2пп до 85, продолжив тренд на ухудшение. Ожидания находятся на минимуме с июня 2009 г.
Ухудшение оценок материального положения и перспектив экономики сужают возможности для сбережений и получения кредитов, но подогревают спрос на валюту
В октябре финансовые настроения населения продолжили ухудшаться. ИФН Сбербанка снизился на 2пп до 85 пунктов, отразив одинаковое снижение и текущей компоненты (-2пп до 90), и ожиданий (-2пп до 81). Так пессимистично население смотрело в будущее только в середине 2009г. (опросы проводятся с мая 2009г.).
Усиление пессимизма связано с серьезным ухудшением текущих сберегательных и кредитных настроений. Соответствующие оценки снизились на 8 пп (до 74) и на 7 пп (до 70). Причина одна и та же – падение оценок личного благосостояния и перспектив экономики. Сберегательные настроения от этого «пострадали» уже в сентябре (-15 пп за сент.-окт.) – население начало реализовывать «товарную» форму сбережений. Розничные продажи непродовольственных товаров ускорились в сентябре до +3,5%гг после +2,6%гг в июле-августе. На сбережения в традиционных формах ресурсов не осталось. Ухудшение кредитных настроений, прежде всего, связано с ужесточением условий получения кредита и ростом ставок. Оценка возможностей сберегать в ближайший год пострадала меньше (-3 пп до 63) – низкодоходные группы населения расценивают текущую ситуацию как временные трудности. Обеспеченные респонденты и жители крупных городов более пессимистичны – их оценки возможности сберегать в ближайший год ухудшились в одинаковой степени с текущими оценками.
Снизилась привлекательность банковских сбережений – Текущая и перспективная компоненты снизились на 6 пп до 100 и на 5 пп до 72 соответственно. На фоне ослабления рубля растет интерес к сбережениям в валюте (+9пп, а среди москвичей + 40пп).
Октябрьские данные подтвердили нарастание пессимизма в финансовых настроениях населения России. В складывающихся условиях сложно ожидать того, что предновогодний оптимизм сможет существенным образом скорректировать общий негативный фон.
Индексы PMI в промышленности в октябре
PMI в октябре не зафиксировали выраженных тенденций
Еврозона, Китай, Россия – чуть выше 50 пунктов
Настроения менеджеров в обработке в разных странах по большей части не сильно изменились в октябре по сравнению с сентябрем. В результате сводный глобальный индекс PMI остался на отметке в 51,2 пункта. США перестали быть мировым лидером оптимизма, но все равно остаются на высоких отметках. Улучшились настроения в других крупных развитых странах вне континетальной Европы – Великобритании, Японии, Канаде.
Некоторое улучшение настроений в Германиии компенсировалось ухудшением во Франции и Италии. В результате сводный индекс для еврозоны улучшился всего на 0,3пп до 50,7 пунктов. Зато более оптимистично смотрит в будущее Восточная Европа, с заметным улучшением настроений в Польше и Венгрии.
Развивающиеся рынки остаются в зоне стагнации. Из стран БРИКС только Индия вышла из непосредственной окрестности отметки в 50 пунктов.
Финансовые рынки
Фондовые рынки колеблются около нулевых отметок роста
Российский рынок упал в долларовом выражении, рубль аномально подешевел
Фондовые площадки в течение прошедшей недели были около нулевых отметок роста. Американские индексы Dow Jones и SnP 500 оба выросли чуть больше, чем на 1%. Индексы колебались в районе исторически максимальных значений, но на них оказал давление пятничный отчет по рынку труда: цифры оказались не удручающими, но все же ниже ожиданий рынка. Так, число новых рабочих мест в частном секторе составило 209 тыс, а в несельскохозяйственном – 214 тыс. мест, что примерно на 10% ниже ожиданий рынка. Европейские площадки и вовсе снижались: DAX по итогам недели снизился на 0,4%, а CAC 40 – на 1%. И хотя в середине недели котировки были поддержаны выступлением Марио Драги, подтвердившим готовность ЕЦБ оказать поддержку экономике, к пятнице ценные бумаги все же ушли вниз. Видимо, на прошлой неделе рынки больше поверили цифрам (слабым PMI и розничным продажам в Еврозоне), чем словам.
На прошлой неделе российские индексы показали разнонаправленную динамику: рублевый ММВБ вырос на 0,6%, а долларовый РТС снизился на 7,7%, отражая активное движение рубля по отношению к доллару США. Хотя цены на нефть – основной фундаментальный фактор, давивший на рубль в последние месяцы – в целом остались неизменными, рубль за неделю торгов потерял по отношению к бивалютной корзине 7,6%, по пути побив несколько антирекордов. Эту ситуацию не оставил без внимания ЦБР (более подробно по теме – см. Фокус-1 этого выпуска НГЭ).
Товарные рынки
Нефть колеблется возле отметки 83 доллара за баррель
Прочие товары умеренно дешевеют
Стоимость Urals остается достаточно волатильной: стартовав с уровня 83,3 долл за баррель, она колебалась вокруг этой отметки в течение всей недели и закончила 7 ноября на уровне 82,9. Фоном для такой динамики рынка стал новый годовой отчет ОПЕК (World Oil Outlook), в котором были опубликованы свежие прогнозы спроса на нефть членов картеля: цифры были пересмотрены в сторону понижения, кроме 2015 года. Одновременно с этим в прессе появляются ссылки на неназванных представителей ОПЕК: они высказываются за снижение квот добычи на будущей ноябрьской встрече стран-участников в Вене, в случае снижения цен до уровня 70 долл за баррель. Однако все это пока что остается лишь слухами, глобально картина прояснится по мере выхода статистики за октябрь и по результатам встречи ОПЕК 27 ноября.
Динамика золота напоминает динамику нефти: изменения цены минимальны с 31 октября. Металлы в течение недели ныряли на 1-3 пп на фоне слабой статистики по Еврозоне и, отдельно, Германии, но к концу недели часть падения была отыграна и недельное снижение превратилось в небольшой плюс. Медь и алюминий немного прибавили в цене (до 0,5%), а никель потерял 2,2% к пятнице 31 октября.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Республиканцы получили большинство в Сенате, но не смогут им толком воспользоваться
ФРС закончила QE3, как и ожидалось
ВВП растет быстрее прогнозов – 3,5% в г.э. в 3 квартале
Безработица снизилась до 5,8%, снова 200+ тыс. новых рабочих мест
Цены на жилье продолжили снижение
Выборы в Конгресс США 4 ноября закончились тем, что республиканцы укрепили свои позиции, получив большинство в Сенате в 51 голос против 49 у демократов и независимых. Республиканцы успешно использовали в своей кампании тот факт, что посткризисная экономическая политика администрации привела к еще большему росту неравенства. Реальные доходы большинства домохозяйств продолжали снижаться в 2011-13 годах несмотря на неплохой рост экономики. Конечно, стоит отметить, что альтернативные экономические решения, которые в этот период предлагали республиканцы, скорее усугубили бы неравенство и затормозили рост.
Большинство в обеих палатах Конгресса позволит республиканцам больше контролировать законодательную повестку дня. Можно ожилать очередных предложений по радикальному сокращению социальных расходов с целью балансировки бюджета, или введение налоговых льгот, выгодных домохозяйствам с высокими доходами.
Но для беспрепятственного продвижения законопроектов полученного преимущества все равно недостаточно, так как Сенат останется камнем преткновения на пути любого законопроекта, если демократы захотят его заблокировать. В крайнем случае можно использовать и вето президента. Так что нас ожидают 2 года до следующих президентских выборов, наполненные громкими заявлениями и баталиями в прессе, но без особого законодательного прогресса.
ФРС закончила сворачивание покупок активов в рамках QE3, как и ожидалось. Это означает, что баланс ФРС не будет расти. Но он пока не будет и сокращаться, по крайней мере до начала повышения ставок, так что накопленный эффект смягчения денежной политики в виде дополнительной денежной базы останется. ФРС не изменила описание периода, по прошествии которого после окончания QE начнут расти ставки, так что лучшей оценкой по-прежнему будет полгода. И, соответственно, подъем ставок начнентся где-то летом 2015 года.
Статистика по ВВП продолжает радовать, если не абсолютными темпами роста, то хотя бы превышением прогнозов рынка. Рост в 3 квартале составил 3,5% в годовом эквиваленте при прогнозах рынка в 3,0%. На фоне несколько притормозивших темпов роста потребления и инвестиций в капитал главный вклад в рост (1,3пп) внесла компонента чистого экспорта. Тем не менее, по отношению к аналогичному кварталу предыдущего года рост составил только 2,3%гг после 2,6%гг 2 квартала – в экономике все еще ощущаются последствия замедления в начале года. Но и такой рост очень неплохо смотрится на фоне других развитых стран.
Рынок труда в октябре продолжил оздоровление. Уровень безработицы снизился до 5,8%, создано 214 тыс. новых рабочих мест. Это немного ниже прогнозов рынка (230 тыс.), но если учесть то, что статистика по предыдущим месяцем пересмотрена вверх еще на 31 тыс. рабочих мест, то создание рабочих мест превысило прогнозы. Как обычно, отсутствие роста реальных зарплат остается негативным фактором.
Торговый дефицит в сентябре вырос до $43 млрд с августовских $40 млрд из-за снижения экспорта на 1,5%мм при неизменном объеме месячного импорта. Основной вклад в снижение экспорта внесло сокращение поставок в ЕС (-8%мм) и Японию (-12%мм).
Цены на жилье продолжили снижаться, хотя и заметно медленнее чем с предыдущие месяцы. Индекс Case-Shiller в августе потерял 0,15%мм, выйдя на годовые темпы роста в 5,6%гг, в соответствии с прогнозами.
Еврозона
ЕЦБ подает рынку сигналы относительно дальнейшего смягчения политики
В сентябре рост промышленного производства в Германии возобновился, но оказался ниже ожиданий
В 3 квартале ожидается стагнация роста еврозоны, а Германия может уйти в техническую рецессию
На прошлой неделе пресс-конференция главы ЕЦБ Марио Драги подтвердила ожидания рынка о том, что регулятор готов к значительному смягчению политики. Некоторое ускорение инфляции в еврозоне до 0,4%гг в октябре не оказало влияния на тон выступления. Рынок получил ясные сигналы через все возможные устойчивые выражения, использованные в речи, что новые дополнительные меры по смягчению уже на подходе и могут быть начаты уже в декабре. Мы ожидаем, что ЕЦБ расширит свои покупки активов (аналог QE) в следующем месяце. К тому же ссылки в речи Марио Драги на размер баланса Банка (суть в идее возвращения к размерам начала 2012 года) были отмечены рынком. Именно по этому вопросу у Председателя были разногласия с Советом Управляющих, но, видимо, Марио Драги сумел склонить его на свою сторону.
Несомненно, для смягчения денежной политики есть все основания. Экономический рост в еврозоне остановился. На этой неделе ожидаются данные ВВП за 3 квартал, которые, вероятно, покажут дальнейшее замедление роста до 0%кк (0,6%гг). Действительно, промышленное производство еврозоны сокращается (а это примерно 20%ВВП), а данные по розничной торговле, которые выглядели ободряюще сильными еще в августе, сдулись в сентябре. То есть торговля не сможет оказать серьезной поддержки росту ВВП.
Ситуация может оказаться еще более печальной. Например, в Германии, которая долго выступала в роли локомотива всего европейского роста, вероятно снижение ВВП на 0,1%кк, что будет означать техническую рецессию, так как во 2 кв 2014 года рост составил -0,2%кк. Основной причиной падения ВВП стало резкое сокращение инвестиций, а государственная программа поддержки инвестиций пока планируется только на 2016 год. Призывы начать стимулирование значительно раньше звучат все громче.
Сентябрьское промышленное производство и фабричные заказы в Германии показали умеренный рост (ниже ожиданий рынка). Фабричные заказы выросли на 0,8%мм, но августовские данные были существенно пересмотрены вверх (с -5,7%мм до -4,2%мм). Улучшение в сентябре обязано внешнему спросу (+3,7%мм), а вот внутренние заказы остались в зоне отрицательного роста. Рост промышленного производства также оказался ниже ожиданий на 1,4%мм (августовские цифры также были пересмотрены вверх). В результате, сокращение сектора в целом составило 0,3%кк в 3 квартале, что определяет и наши ожидания низкого роста ВВП в прошлом квартале, и пессимистичный взгляд на 4 квартал.
Китай
Индексы PMI показывают сохранение незначительного оптимизма
Народный банк Китая сообщил о вливаниях в сентябре-октябре
Промышленный индекс PMI за октябрь, посчитанный HSBC, показал незначительный рост оценок до 50,4 с 50,2 пунктов в сентябре. Отмечается слабый рост новых заказов, в том числе и экспортных. Официальный индекс PMI, напротив, снизился с 51,1 пункта до 50,8. В целом отмечается слабость спроса на промышленную продукцию. Рынок ожидает новых стимулирующих мер от руководства Китая. Мы считаем, что необходимость выполнения целевого показателя по росту ВВП 7,5% в 2014 году подтолкнет руководство к новым шагам по стимулированию экономики. Профильный комитет правительства КНР в течение последнего месяца утвердил строительство 16 новых железнодорожных веток и 5 аэропортов, что предполагает выделение инвестиций в размере $155 млрд.
Народный банк Китая в отчете о проводимой монетарной политике сообщил, что в сентябре и октябре им были проведены масштабные вливания ликвидности в банковскую систему страны. Общий объем этих вливаний составил $125 млрд в эквиваленте. Этими мерами НБК старается снизить ставки на рынке и поддержать экономическую активность. Сообщается, что эти вливания были осуществлены в виде предоставления некоторым банкам трехмесячного РЕПО по ставке 3,5%. Народный банк продолжит проводить стимулирующую политику для поддержки кредитования, сектора недвижимости, железнодорожного сектора и судостроительства. В этом году НБК снизил резервные требования для банков, основными клиентами которых являются фирмы, представляющие сектор недвижимости, и малый бизнес.
На этой неделе ожидается выход данных по росту кредитования и внешнеторговому балансу. Сентябрьские данные по экспорту (рост 15,3%гг) вызвали опасения, что практика подделывания экспортных накладных для обхода налогообложения иностранных инвестиций была возобновлена. Завышение объемов в торговле с Гонконгом уже наблюдалось в начале 2013 года и было пресечено, однако точный размер фальсификаций установить не удалось.
Турция
Боевые действия курдов против исламистов – без прогресса
Инфляция демонстрирует тенденцию к снижению, но основной индекс пока остается около 9%гг
Дефицит торгового баланса сократился в сентябре, а дешевеющая нефть должна поддержать эту тенденцию и в октябре
Премьер-министр в прошлый четверг представил в общих чертах программу стимулирования экономики, вкючающую меры по снижению зависимости от импорта, развитию домашних источников энергии, секторов здравоохранения и туризма. Скоро будут объявлены и некоторые макроэкономические меры. Правительство также снизило свои прогнозы роста экономики до 3,3% в 2014 году и 4% в 2015, ссылаясь на неблагоприятные внешние факторы. Текущие прогнозы ЦМИ для роста ВВП составляют 3,0 и 3,5% для 2014 и 2015 годов соответственно.
Инфляция в октябре ускорилась по сравнению с сентябрьской – основной индекс вырос на 9,0%гг после сентябрьских 8,9%. Виновато октябрьское повышение тарифов на газ и электричество (на 9%). Базовая компонента цен осталась стабильна на продолжает замедляться – 9,0%гг после 9,3% сентября.
Дефицит торгового баланса в сентябре сократился сильнее прогнозов рынка – до $6,9 млрд после сентябрьских $8,0 млрд. При этом эффект от снижения цен на нефть еще впереди, так как сентябрьский импорт энергоносителей вырос по сравнению с августом (с $4,70 до $4,75 млрд). Нынешнее снижение цен на нефть на 20% должно со временем транслироваться в сокращение торгового дефицита на примерно $1 млрд в месяц. В годовых темпах роста экспорт прибавил 0,7%гг, в то время как импорт сократился на 4,1%гг.
Индекс PMI в обработке в октябре вырос до 51,5 пункта, прибавляя третий месяц подряд после полугода снижения. Улучшение шло за счет компонент новых домашних заказов и выпуска, в то время как новые экспортные заказов остались на сентябрьском уровне.
Япония
ЦБ расширяет программу поддержки экономики
Государственный пенсионный фонд переформатирует свой портфель
Третий квартал не оправдал ожиданий властей, и ЦБ Японии, вопреки предыдущим заявлениям о достаточном восстановлении спроса после торможения в начале года, усилил меры по стимулированию экономики. Одновременно Банк снизил прогнозы по инфляции и экономическому росту. Решение было принято 31 октября большинством голосов, но лишь с небольшим перевесом (5 против 4): среди высказавшихся «за» был и председатель ЦБ Х. Курода. Главные изменения касаются темпов выкупа гособлигаций: они увеличены до 80 трлн йен с 60-70 трлн йен в год (параллельно с расширением тем же темпом денежной базы). Также были пересмотрены в сторону повышения объемы покупки ETF и фондов, инвестирующих в недвижимость, на 3 трлн и 90 млрд йен в год соответственно. Как и прежде, основная цель маневра – избежать дефляционной ловушки, приблизившись к цели по инфляции в 2%, и дать толчок росту экономики. Как показали свежие данные (снижающаяся инфляция 3,0%гг и обвал реальных расходов населения на 5,6%гг), опасения не напрасны. Однако первый эффект – взрывной рост на фондовых площадках и столь же впечатляющее падение йены до 115 йен за доллар США – проявился сразу же.
А спустя несколько часов после объявления решения ЦБ GPIF (японский государственный пенсионный фонд) объявил об изменении структуры своего портфеля на среднесрочной перспективе (начиная с апреля 2015). «Оптимальная структура вложений» становится намного более агрессивной: фонд собирается перевести половину своих активов в японские и иностранные акции, значительно уменьшив долю локальных облигаций в портфеле. Такая структура должна позволить фонду получить бóльшую прибыль, а также поддержать внутренние инвестиции – что является одним из приоритетных направлений последнего раунда абэномики.
Венгрия
В стране дефляция, но ключевая ставка оставлена прежней
В реальном секторе наблюдается замедление
На последнем заседании по вопросам монетарной политики Национальный банк Венгрии принял решение о сохранении базовой ставки на прежнем уровне (2,1%). Ставка сохраняется неизменной уже четвертый месяц подряд. При этом в сентябре наблюдалась дефляция, и мы ожидаем сохранения отрицательных темпов роста индекса потребительских цен в октябре. Центральный банк ранее сообщал о том, что до конца 2014 года ставка будет сохранена на нынешнем уровне. Однако вероятное очередное снижение коммунальных тарифов в конце текущего года может снова подтолкнуть Нацбанк Венгрии к смягчению монетарной политики.
В реальном секторе Венгрии в третьем квартале отмечается замедление. Темпы роста промышленного производства, который стал одним из основных драйверов роста экономики в первом полугодии 2014 года, замедлились до 3%гг в августе. Предварительные данные за сентябрь указывают на ускорение до 5,2%, но и это существенно ниже июльских 11,7% . По итогам третьего квартала рост промышленности составил 6,8%гг после 10,4% во втором квартале. Бурный рост строительства в начале 2014 года, обусловленный значительными государственными инвестициями и инвестициями ЕС в инфраструктурные проекты, также значительно замедлился: в августе он составил лишь 13,1%гг. Средний темп роста объемов строительства в первом полугодии составил 23,2%.
На этой неделе ожидается выход данных по росту ВВП за третий квартал. Мы ожидаем значительного замедления темпов роста до 2,7-2,9% из-за эффекта базы и сокращения объемов инвестиций.
Чехия
Национальный банк Чехии сохраняет монетарную политику неизменной
Уверенный рост реального сектора стал трендом
Национальный банк Чехии, как и ожидалось, не стал отказываться от проводимой с ноября прошлого года монетарной политики. Основные ставки были сохранены на прежнем низком уровне (двухнедельная ставка РЕПО установлена на уровне 0,05%). ЦБ продолжит использовать обменный курс в качестве дополнительного инструмента монетарной политики. Нацбанк установил ориентир обменного курса на уровне 27 крон/евро, и готов прибегнуть к валютным интервенциям для поддержания устойчивого курса.
Промышленное производство в сентябре показало рост 8,3%гг после августовского падения -5,2% (-2,7% со снятыми сезонным и календарным эффектами), связанного с сокращением производства на одном из крупнейших автомобильных заводов страны в рамках подготовки к запуску нового продукта. Сентябрьские данные (+5,2%гг со снятой сезонностью) показывают сохранение положительного тренда в промышленности Чехии. А высокий уровень индекса PMI (54,4 в октябре) свидетельствует об устойчивости этого роста. Розничная торговля также в плюсе — рост 6,2%гг в сентябре и 5,1%гг по итогам третьего квартала. В сентябре значительный рост был отмечен и в секторе недвижимости — 9,5%гг. Впрочем, пока что высокие темпы роста преимущественно объясняются эффектом базы, говорить о восстановлении строительного сектора еще рано.
На этой неделе ожидается выход данных по росту ВВП за третий квартал. Мы ожидаем сохранения положительной динамики выхода из рецессии и сохранения темпов роста ВВП на уровне 2,5%гг.
Россия
Инфляция в октябре ускорилась до 8,3%гг. Темпы роста цен на продовольствие замедлились, но новое ускорение уже на горизонте
Индексы PMI указали на ослабление деловой активности и ускорение инфляции и закупочных, и отпускных цен
Инфляция в октябре продолжила ускорение: 0,8%мм, 8,3%гг после 0,6%мм, 8%гг в сентябре. Основной вклад в рост цен обеспечило продовольствие, подорожавшее на 1,2%мм, 11,5%гг. С поправкой на сезонность темпы роста цен на еду замедлились с 1,6%мм до 1%мм – помог хороший урожай в сельском хозяйстве и начавшееся импортозамещение по некоторым товарам (например, мясу, выпуск которого отечественные производители увеличили на 12,2%гг в сентябре). Однако говорить об исчерпании влияния запрета на импорт продовольствия на динамику инфляцию пока рано. Дефицит импортной плодоовощной продукции в зимние месяцы вкупе с исчерпанием источников столь быстрого наращивания импортозамещения, скорее всего, приведет к возобновлению ускоренного роста цен на продовольствие. К тому же, к тому времени «подоспеет» эффект переноса на цены значительного ослабления рубля (30% с начала года). Таким образом, мы ожидаем продолжения ускорения роста потребительских цен вплоть до 2 кв. 2015. Инфляция может превысить 9,5%гг в 1 кв. 2015 г.
Индексы PMI дружно указали на ослабление деловой активности в российской экономике. В октябре индекс PMI в обработке снизился на 0,1 пп до 50,3, индекс PMI сферы услуг – с 50,5 до 47,4. Зафиксированное сокращение новых заказов и вовсе ставят под сомнение возобновление роста деловой активности в ближайшей перспективе. Пессимизм разделяют и сами компании – деловые ожидания на минимуме с декабря 2008 года. В то же время ослабление рубля единодушно отразилось в росте и закупочных, и отпускных цен. На лицо опасная тенденция реального сектора экономики – стагфляция. Путей выхода из нее пока не видно.
Украина
Сокращение ВВП в 3 квартале оказалось ниже ожиданий из-за хорошего урожая
Продолжающееся ослабление гривны приведет к дальнейшему ускорению инфляции
Украина произвела первый платеж по газовому долгу
Согласно предварительной оценке, падение ВВП Украины в 3 квартале составило -5,1%гг, или -2,1%кк (-4,6%гг или -3,2% кк кварталом ранее). При этом прогнозы экономистов были значительно пессимистичнее: от -6,5%гг до -11%гг. Несмотря на отсутствие детализации изменения ВВП, очевидно, что ограничить темпы сокращения экономики в 3 квартале позволил хороший урожай и рост сектора сельского хозяйства. Однако продолжающийся военный конфликт в Луганской и Донецкой областях привел к разрушению инфраструктуры и резкому сокращению выпуска продукции в этом регионе, что углубляет рецессию. Полное урегулирование конфликта в ближайшие месяцы маловероятно, что делает дальнейшее сокращение экономики основным сценарием развития событий.
Инфляция по итогам октября несколько замедлилась до 2,4%мм (2,9%мм месяцем ранее). При этом годовые данные показывают продолжающийся рост индекса потребительских цен: 19,8%гг (17,5%гг месяцем ранее). Ослабление инфляционного давления в месячном выражении связано с замедлением продовольственной инфляции (с 2,9%мм до 2,6%мм). Продукты питания занимают более 50% в структуре индекса потребительских цен, поэтому продовольственная инфляция во многом определяет и общий тренд. Либерализация курсовой политики НБУ и последовавшее за ним ослабление гривны приведут к очередному витку ускорения инфляции уже в следующем месяце. Однако значительное ослабление внутреннего спроса ограничивает рост цен в стране.
Сокращающийся объем золотовалютных резервов (-23%мм в октябре) вынудил НБУ изменить механизм формирования курса гривны. Напомним, что с октября регулятор, используя административные меры, фактически зафиксировал курс на отметке 12,95 грн/долл. В ноябре НБУ начал валютную либерализацию, позволив рынку в большей мере принимать участие в курсообразовании. С 5 ноября НБУ начал проводить ежедневные аукционы по продаже валюты, на которых определяется индикативный курс гривны. Для осуществления операций с валютой, банкам необходимо использовать индикативный курс предыдущего дня с отклонением не более 5%. В результате введения новых правил, к концу недели гривна ослабла до отметки 14,5 грн/долл. Аукционы, объем которых не превышает $10 млн, не в состоянии удовлетворить спрос на валюту со стороны экономических агентов. Дальнейшее ослабление гривны очень вероятно.
Согласно достигнутым договоренностям в Брюсселе, Украина перечислила «Газпрому» $1,45 млрд в счет оплаты долга за поставленный природный газ (из общего объема $3,1 млрд). Еще $1,65 млрд будут перечислены до конца 2014г. Для возобновления поставок газа Киеву необходимо произвести полную предоплату по цене $378 за 1 тыс. куб. Напомним, что Украина планировала закупить около 4 млрд куб до конца текущего года.
Казахстан
Инфляция незначительно замедлилась, мы корректируем наш прогноз среднего роста ИПЦ до 6,8% в 2014г
Объем чистых золотовалютных резервов увеличился на 1,4%мм до $27,5 млрд
Инфляция по итогам октября незначительно замедлилась с 0,5%мм до 0,4%мм. При этом годовые данные демонстрируют некоторое ускорение роста цен до 7,6%гг (7,4%гг месяцем ранее). Подобная динамика объясняется постепенным усилением эффекта базы, сопровождающееся замедлением роста стоимости платных услуг. Инфляция продовольственных товаров ускорилась до 0,5%мм или 7,7%гг (0,3%мм или 7,4%гг месяцем ранее), стоимость непродовольственных товаров увеличилась на 0,5%мм, или 8,5%гг (0,5%мм или 8,4%гг в сентябре). Инфляция платных услуг замедлилась до 0,2%мм или 6,6%гг (0,7%мм или 6,5%гг). Мы считаем, что на инфляцию оказывает влияние значительное ослабление российского рубля. РФ занимает треть в структуре казахстанского импорта, что приводит к ускорению роста цен в Казахстане. Принимая во внимание вышеперечисленные факторы в совокупности с резким скачком стоимости топлива в августе, мы пересматриваем наш прогноз средней инфляции в 2014г в сторону его увеличения до 6,8%гг.
Объем чистых международных резервов Казахстана увеличился по итогам октября на 1,4%мм до уровня $27,5 млрд. При этом объем средств Национального Фонда Республики Казахстан вырос на 0,8%мм до $76,8 млрд. Таким образом, у Казахстана имеется солидная «подушка безопасности», которая позволяет гарантировать устойчивость экономики страны к внешним шокам.
события текущей недели
США
14 ноября – розничная торговля (октябрь)
Еврозона
12 ноября – пром.производство (сентябрь)
14 ноября – ИЦП, финальная оценка (октябрь)
14 ноября – ВВП, 1 оценка (3 квартал)
Великобритания
12 ноября – безработица (сентябрь)
Польша
13 ноября – ИЦП (октябрь)
14 ноября – ВВП, 1 оценка (3 квартал)
Чехия
10 ноября – ИЦП (октябрь)
14 ноября – ВВП, 1 оценка (3 квартал)
Венгрия
14 ноября – ИЦП (октябрь)
14 ноября – пром.производство (сентябрь)
14 ноября – ВВП, 1 оценка (3 квартал)
Турция
10 ноября – пром.производство (сентябрь)
Казахстан
14 ноября – пром.производство (октябрь)
Россия
11 ноября – внешняя торговля (сентябрь)
14 ноября – ВВП, 1 оценка (3 квартал)
http://www.sberbank-cib.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба