16 декабря 2014 Sberbank CIB | Архив
ФОКУС-1: Нефтяной рынок в ближайшее время останется крайне волатильным: ОПЕК делает скидки к ценам на нефть, а нефтяные компании сокращают инвестиции. Комбинация факторов говорит о вероятном дальнейшем падении цен в ближайшей перспективе и их восстановлении до 70-80 долл за баррель в 2015 году.
ФОКУС-2: Импортозамещение в России не сможет стать панацеей для роста в 2015 году: мощности уже загружены, а безработица низкая. Но дозагрузка мощностей в обработке до максимальных исторических значений может добавить к росту ВВП 0,3пп.
РЫНКИ: Тотальное снижение на фондовых рынках: рынки переоценивают риски на фоне снижающейся цены нефти и слабой статистики по промпроизводству в Китае. Рубль слабеет.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Розничная торговля в США лучше прогнозов. Макропоказатели Китая не внушают оптимизма. Инфляция продолжает замедляться. Профицит торгового баланса обновил рекорд. Президентские выборы в Греции стали главным политическим риском в еврозоне. ВВП Японии в 3 кв пересмотрен вниз; по результатам опросов, партия власти лидирует на парламентских выборах. ВВП и промпроизводство Турции ниже прогнозов, но есть и признаки ускорения.
РОССИЯ: ЦБР повысил ключевую ставку на 1 пп до 10,5% в соответствии с ожиданиями рынка. Рост экономики в 3 кв. 2014 обеспечили сельское хозяйство, финансовый сектор и обработка. Падение цен на нефть пока не отразилось на состоянии федерального бюджета и внешней торговли, которые сведены с профицитом в ноябре и октябре соответственно.
СОСЕДИ: Инфляция в Украине продолжает ускоряться из-за девальвации гривны и роста нестерилизованной эмиссии. В Белоруссии ослабляется инфляционное давление, и сокращаются золотовалютные резервы.
Фокус-1: нефтяная волатильность
Рынок сырой нефти ожидаемо волатилен
Сланцевые месторождения теряют привлекательность
Наш прогноз на 2015 год – 70-80 долл за баррель
Нефтяной рынок в ближайшее время останется крайне волатильным: за прошедшую неделю цена Brent резко снизилась на 9%, а Urals – более, чем на 10%. В конце ноября ОПЕК приняла решение о сохранении квот добычи, а сейчас страны-участницы еще больше давят на цены, предоставляя скидки своим покупателям. Рынок тем временем начинает искать новое равновесие, и процесс обещает быть долгим, т.к. эффективность новой стратегии картель сможет оценить не раньше, чем через несколько месяцев.
Запас прочности североамериканских компаний – конкурентов ОПЕК, занимающихся разработкой сланцевых месторождений, составляет порядка 6- 12 месяцев. На этот срок они хеджировали свою выручку от снижения цен, и при сохранении низкого уровня цен начнут нести убытки с июля – сентября 2015 года. И если при $80 за баррель закроется только часть, то при $70 – около половины месторождений. Ожидания этого отлично иллюстрирует динамика котировок акций фирм, работающих в Баккеновской формации: падение на 60-70% с пика конца августа этого года (см. графики внизу). По информации агентства Bloomberg, в последние недели все больше нефтяных компаний заявляют о сокращении инвестиционных программ на ближайшие годы – среди них и инвестиции в сланцевые проекты.
Мы ожидаем стабилизации цен на нефть в районе 70-80 долл за баррель в следующем году. Такой уровень цен, разумеется, меньше, чем средние уровни последних лет, но все же больше, чем текущий. В этом смысле, наш прогноз является умеренно оптимистичным. Действие временных негативных факторов закончится, и рынок приспособится к новым реалиям к концу следующего года. Более подробно о нашем видении среднесрочной ситуации см. в макроэкономическом обзоре «Нефть: умеренный оптимизм в среднесрочной перспективе»
Фокус-2: Есть ли свободные мощности для импортозамещения?
Импортозамещение помогло добиться значительного ускорения промыш-ленного производства после девальвации рубля 1998 года
Этому способствовало низкая загрузка производственных мощностей и наличие значительного трудового ресурса
Сейчас ситуация иная: мощности загружены, а безработица – низкая
Главный ресурс дозагрузки – в секторе распределения, где трудно ожи-дать эффекта импортозамещения
Загрузка мощностей в обработке до максимальных значений может доба-вить к промышленному росту 1,4пп, а к росту ВВП – 0,3пп
Эффект может быть растянут на два года из-за низкой гибкости рынка труда и отсутствия свободных трудовых ресурсов
Резкая девальвация рубля повысила тревогу населения и экономических агентов относительно экономических трендов в 2015 году. Однако в то же время идея ускоренного замещения ставшего запретительно дорогим импор-та начала набирать популярность среди экспертов. Эта идея имеет сильное историческое подтверждение. Действительно, после резкой девальвации 1998 года, когда рубль потерял 71% (конец 1998 к концу 1997 года), первым фак-тором, который способствовал восстановлению роста, было именно импортозамещение. При этом объемы экспорта не выросли значительно (в стране не производилось достаточно конкурентоспособных товаров кроме энергоносителей), но рост промышленного производства ускорился с 1% в 1997 году до 8,9% в 1999 году (после -4,8% в 1998 году), а потом был допол-нительно поддержан восстановлением цен на нефть.
Удастся ли повторить этот опыт? Очевидно, что лишь частично. После распада СССР ВВП России постоянно сокращался, а промышленнное производство падало – и 1997 год был первым, когда это падение прекратилось. В 1998 году коэффициент использования производственных мощностей едва достигал 45% (то есть 55% мощностей, без учета полностью изношенных, были свободны и могли быть использованы). При росте спроса на отечественные товары после девальвации эти мощности были быстро использованы для наращивания промышленного выпуска. И безработица в 1998 году была высокой и составляла 11,9% от экономически активного населения, что дало возможность использовать этот трудовой ресурс для промышленного ускорения на волне импортозамещения.
Сейчас ситуация другая. Коэффициенты загрузки составляют 66%, 64% и 56% для секторов добычи, обработки и распределения соответственно. При этом 20%, 14% и 12% мощностей в этих секторах относятся к полностью изношенным. Относительно низкий уровень свободных мощностей и высокая степень их изношенности делает инвестиции необходимым условием промышленного ускорения. И свободных трудовых ресурсов мало. Безработица остается низкой (хоть и несколько выросла в октябре) на уровне 5,3% от экономически активного населения, а промышленно развитые регионы сталкиваются с нехваткой трудовых ресурсов. Например, уровень безработицы в Москве и Санкт-Петербурге составляет 1,3% (октябрь 2014 года).
Уровень загрузки производственных мощностей существенно различается по странам, будучи заметно выше в развитых странах. Так что текущий уровень загрузки в России (65%) можно оценить как высокий – исторический максимум на периоде 2006-14 составляет 68%. Вариация загрузки производственных мощностей от максимальной (как правило, в предкризисный бум) до минимальной (как правило, в разгар кризиса) в разных странах варьировалась максимум на 15-17пп. В России загрузка изменялась даже меньше – в кризис загрузка в промышленности упала на 9пп. Это ограничивает наши ожидания по поводу степени дозагрузки мощностей.
Тем не менее, есть некоторая теоретическая возможность дозагрузки основных фондов. Больше всего свободных фондов мы видим в секторе распределения – но в нем нет конкуренции с импортом. Сектор добычи, ориентированный на экспорт природных ресурсов, мог бы выиграть от девальвации. Самая высокая загрузка в секторе наблюдалась в 2007 году, на пике экономического бума в стране (рост ВВП 8,5%гг). Тогда загрузка мощностей составляла 70,8% (при 20,9% полностью изношенных фондов). Пост-кризисный максимум загрузки был достигнут в 2012 году и составил 69,5%. Если бы удалось вернуться к тем же уровням загрузки, то сектор мог бы получить дополнительный рост около 5%, а вклад этого роста в ВВП составил бы 0,4пп. Но есть ли спрос на такое увеличение добычи? Это достаточно сомнительно, по крайней мере, это нельзя отнести к эффекту импортозамещения.
А вот ускорения экономического роста, связанного с повышением загрузки мощностей обрабатывающих производств, ждать вполне разумно. Тут и «резерв» свободных мощностей выше, и изношенность фондов ниже. Но в этой группе производств загрузка никогда не превышала 66%, даже на пике экономического бума 2007 года! Пост-кризисный максимум загрузки был достигнут в 2013 году и составил 65%. То есть, фактический потенциал дозагрузки мощностей в обрабатывающей промышленности по грубым оценкам может дать рост производства сектора на 2,5%, что добавит в экономический рост 0,3пп и в рост промышленного производства в целом 1,4пп.
К сожалению, это ускорение способно лишь смягчить рецессию, но не предотвратить ее. К тому же эффект вряд ли будет мгновенным, более вероятно, что его часть проявится только в 2016 году. Почему? Потому что не хватает свободных трудовых ресурсов, а их перераспределение между регионами и отраслями – более медленный процесс из-за низкой гибкости рынка труда.
Финансовые рынки
Тотальное снижение на фондовых рынках: рынки переоценивают риски на фоне снижающейся цены нефти и слабого промпроизводства в Китае
Рубль подешевел еще на 10% к доллару США
Мировые финансовые рынки накрыла волна пессимизма: только за последний день торгов европейские и американские индексы потеряли более 2%. Основные движущие факторы такого резкого снижения – падающие цены на нефть и сигналы о замедлении экономики Китая. Высокая волатильность энергетического сектора вызвала опасения за стабильность рынка в целом. К цене нефти привязаны многие финансовые инструменты, и повышение волатильности может создать негативные эффекты для всех участников рынка. Нефтяные котировки и так уже давно находятся в фокусе внимания, а новый виток снижения цен, поддержанный пересмотром вниз прогнозов мирового спроса МЭА и ОПЕК, усилил беспокойство рынков. Вторым фактором снижения стало слабое промпроизводство в Китае: 7,2%гг не превзошли ожиданий рынка (порядка 7,5%) и укрепили веру в дальнейшее замедление азиатского гиганта. По итогам недели американские индексы Dow Jones и SnP 500 потеряли 3,5%, а европейские площадки снизились еще сильнее – на 5- 7%. На прежнем уровне остались лишь показатели Шанхайской биржи, однако и она пережила резкое снижение во вторник. После аномального двухнедельного роста на 18%, акции обрушились на 8% в течение одного дня.
Рубль снова снизился к доллару США на 9% - примерно настолько же, насколько подешевела за неделю нефть марки Urals. Вероятно, падение могло быть сильнее. Судя по динамике доходности ОФЗ, рынок ожидал большего повышения ставки. Российские индексы снова были в минусе: рублевый ММВБ и долларовый РТС упали на 4,5 и 12% соответственно.
Товарные рынки
Нефть дешевеет, МЭА и ОПЕК снижают прогнозы спроса
Прочие товары волатильны, только золото в плюсе
Цена Urals на прошлой неделе упала более, чем на 10%, достигнув 60,6 долл за баррель, а Brent – на 9% и 61,9 долл за баррель нефти соответственно. Снижение происходило на фоне снижения прогнозов спроса МЭА и ОПЕК, которые были опубликованы на этой неделе. МЭА урезало свой прогноз на 0,2 мб/д (понижение прогноза в странах бывшего СССР), а ОПЕК – на 0,1 мб/д (понижение в ОЭСР). По мнению авторов МЭА, текущее снижение цен не сильно повлияет на динамику спроса, т.к. само является результатом снижения потребностей мировой экономики в топливе. Наше видение среднесрочных перспектив нефтяного рынка – в Фокусе этого выпуска НГЭ и новом макроэкономическом обзоре «Нефть: умеренный оптимизм в среднесрочной перспективе».
Цены на прочие товары продолжают оставаться волатильными. Золото на прошлой неделе было в лидерах роста, ралли на рынке дало цене +2,6% к 5 декабря. Прочие товары в целом снижались: ни настроения на финансовых рынках, ни новые данные по глобальной экономике не поддержали котировок. В итоге алюминий и никель подешевели на 3 и 1% соответственно, а медь практически не изменилась в цене.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Розничная торговля выросла на 4,7%гг в номинале
Инфляция производителей замедляется на энергоносителях
На этой неделе пройдет последнее в этом году заседание ФРС
Экономическая статистика остается неплохой.
Объемы розничной торговли выросли в ноябре на 4,7%гг и 0,7%мм в номинальном выражении, при прогнозах рынка в 0,4%мм роста. При этом продажи за вычетом бензина выросли на 0,8%мм. Статистика по предыдущему месяцу также пересмотрена немного вверх (на 0,2пп).
Инфляция производителей замедлилась в ноябре до нуля с октябрьских 0,5%гг за счет снижения цен на энергоносители. Базовая инфляция не изменилась, оставшись на уровне в 1,8%гг.
На этой неделе пройдет последнее в 2014 году заседание ФРС по денежной политике. Наиболее интересно будет проследить за тем, как поменяется, и поменяется ли вообще, описание возможного периода времени до первого повышения ставок. Экономика делает очевидные успехи, и ФРС может захотеть поскорее воспользоваться этим. В первую очередь чтобы снизить градус критики в свой адрес, поскольку длительный посткризисный период низких процентных ставок изрядно надоел классу рантье. Уровень инфляции, чья базовая компонента пока стабильно остается ниже целевого уровня ФРС, вряд ли сейчас играет существенную роль в процессе принятия решений.
Китай
Промышленность и инвестиции продолжают замедляться
Низкая инфляция как позитивный фактор для стимулирующей монетарной политики
Очередной рекорд профицита торгового баланса
В промышленности и инвестициях в ноябре сохраняется негативный тренд. Рост промышленного производства замедлился до 7,2%гг (7,7% в октябре), объем инвестиций в капитал вырос на 15,8% (замедление с 15,9%). Впервые с мая ускорился рост розничной торговли — 11,7%гг (11,5% в октябре). Объем банковского кредитования в ноябре вырос на 13,4%гг (13,2% в прошлом месяце). Причиной ускорения, вероятно, является снижение базовых ставок по годовым кредитам (с 6% до 5,6%), проведенное Народным банком Китая в ноябре. Через стимулирование кредитования НБК рассчитывает придать дополнительный импульс производству. Однако макропоказатели за октябрь и ноябрь вызывают пессимизм, и маловероятно, что Китай попадет в целевой ориентир по росту ВВП, установленный на уровне 7,5% в 2014 году.
Инфляция в ноябре замедлилась до 1,4% с октябрьского уровня в 1,6%, не среагировав на смягчение монетарной политики. Низкие темпы роста цен оставляют значительный простор для дальнейшего урезания ставок, однако Народный банк, чье смягчение политики оказалось весьма неожиданным, не планирует в ближайшее время менять монетарную политику. Впрочем, НБК отрицал возможность смягчения и ранее, однако недостаточный рост экономики вынудил ЦБ урезать ставки.
В ноябре профицит торгового баланса Китая достиг нового рекордного значения и составил $54,5 млрд. Причиной этого стало снижение объемов импорта на -6,7%гг. К относительному слабому внутреннему спросу на импортные товары добавилось снижение цен на нефть. В сравнении с ноябрем прошлого года, физические объемы импорта нефти выросли на 8%, а стоимость импорта сократилась на 27%. В Китае ожидают, что низкие цены на нефть станут дополнительным катализатором роста. Темпы роста экспорта в ноябре замедлились до 4,7%гг, однако прекратились и значительные расхождения в торговой статистике Гонконга и континентального Китая.
Еврозона
Рост промышленности еврозоны в октябре: 0,1%мм
Президентские выборы в Греции резко увеличили политические риски
Во втором раунде TLTRO банки взяли больше средств, чем в первом
Опубликованные на неделе данные по промышленному производству в октябре соответствовали индексам ожиданий. В Германии оно подросло на 0,2%мм, во Франции – упало на 0,8%мм. В итоге в целом по еврозоне: +0,1%мм. Индексы PMI в обработке (ожидаются на этой неделе), на наш взгляд, незначительно подрастут, но останутся в окрестности 50.
Греки решили устроить еврозоне «весёлый» Новый год. Премьер-министр во вторник объявил о проведении досрочных президентских выборов уже 17 декабря. Он рассчитывает на успех кандидата от правящей коалиции. Помешать этому может вторая по представительству в парламенте партия Syriza, набирающая популярность на волне антиевропейских настроений. Президента выбирает парламент, обязательно большинством голосов. Если с трёх попыток (17, 23 и 29 декабря) это не удастся сделать, парламент распустят. Будут назначены новые выборы, в которых Syriza (согласно текущим опросам) может увеличить своё представительство в парламенте до 40%. Глава Syriza Алексис Ципрас заявлял, что Греция прекратит выполнять программу «тройки», как только его партия получит власть. Неудивительно, поэтому, что ставки по 10Y облигациям взлетели до годовых максимумов, а греческий фондовый рынок вернулся на уровень середины 2013 года.
Состоялся второй раунд TLTRO, программы долгосрочного финансирования банков. В этот раз банки-участники (306 штук) взяли €130 млрд (€82,6 млрд. в первый раз), т.е. всего €212 млрд. Это чуть больше половины от полного потенциала TLTRO – €400 млрд. При этом банки в 2014 году досрочно вернули около €270 млрд полученных в рамках LTRO. Состав заёмщиков неизвестен, но разумно предположить, что банки просто рефинансируют ранее полученные кредиты по более низким ставкам. А баланс ЕЦБ продолжает сжиматься, денежная политика не работает.
Япония
14 декабря прошли парламентские выборы: по опросам, партия власти лидирует
Вторая оценка ВВП за 3 квартал пересмотрена вниз
Промпроизводство за октябрь демонстрирует слабую динамику
14 декабря прошли назначенные премьер-министром выборы в парламент. Попытка заручиться поддержкой населения, видимо, станет удачной для Шинзо Абэ и его партии. По результатам опросов, Либерал-Демократическая Партия Японии может получить даже больше парламентских мест, чем имела в момент роспуска. В любом случае, поддержка партии власти сильна, и весьма вероятно, что Абэномика продолжится. Окончательные результаты голосования должны появиться на этой неделе.
Финальная оценка ВВП за 3 квартал пересмотрена вниз: данные говорят о снижении выпуска на 0,5%кк. Тем не менее, изменение незначительное – менее 0,1пп. Основным драйвером падения стали инвестиции, внесшие целых 0,9пп от падения ВВП. Прочие компоненты показали небольшой прирост.
Окончательные цифры по промпроизводству в октябре также оказались достаточно слабыми. Рост на 0,4%мм (-0,8%гг) лишь не намного лучше результатов прошлых месяцев, и такая динамика является логичным продолжением снижения ВВП в 3 квартале. Ослабление йены должно поддержать сектор в следующем месяце, однако других факторов роста пока не видно.
Турция
ВВП в 3 квартале вырос на 0,4%кк и 1,7%гг – с одной стороны, годовые темпы низки, с другой стороны есть квартальный рост после падения в предыдущем квартале.
Промышленное производство в октябре выросло на 2,4%гг, ниже прогнозов рынка
Неделя для макроэкономической статистики выдалась скорее пессимистичной, с показателями ниже прогнозов, но не без светлых пятен.
Рост ВВП в 3 квартале неприятно удивил в годовом исчислении, составив всего 1,7%гг при прогнозах рынка в 2,8%. Главный негативный вклад (-1,6пп) внесло изменение запасов, а единственным локомотивом роста остался внешний сектор (+2,6пп вклада в годовой рост). Однако если исключить сезонность, то в 3 квартале экономика перешла к росту (+0,4%кк) после спада 2 квартала (-0,5%кк). Частное потребление и инвестиции перешли от спада к росту: соответственно 0,8%кк и 3,0%кк за вычетом сезонности после минусов 2 квартала. В целом можно сказать, что прогнозируемое ускорение роста ВВП откладывается, но ненадолго. И в годовых темпах роста мы скорее всего увидим его в следующем квартале.
Промышленное производство в октябре выросло на 2,4%гг при прогнозах рынка в 4%. Негативный месячный рост за вычетом сезонно-календарного фактора продемонстрировали все компоненты: добыча (-2,9%мм), обработка(-1,7%мм) и распределение (-2,2%мм). Ускорение роста ВВП и улучшение настроение менеджеров должны поспособствовать исправлению этой ситуации в следующие месяцы.
Дефицит счета текущих операций в октябре сократился до $2 млрд, в то время как в октябре 2013 года дефицит составлял 3,3 млрд. Все улучшение достигнуто за счет товарного счета (о чем мы присали в предыдущем выпуске НГЭ), счета услуг и платежей практически не изменились. Счет услуг покажет ощущать эффект российской девавации и снижения туристического потока только в следующем году.
Россия
ЦБР повысил ключевую ставку на 1 пп до 10,5%, но ставка может быть повышена дальше уже на следующем заседании.
Рост экономики в 3 кв 2014 обеспечили сельское хозяйство, финансовый сектор и обработка. Эти драйверы не смогут поддержать рост в следующих кварталах
Падение цен на нефть пока не отразилось на состоянии федерального бюджета и внешней торговле, которые были сведены с профицитом в ноябре и октябре соответственно.
ЦБР повысил ключевую ставку на 1 пп до 10,5% в соответствии с ожиданиями рынка. Ускорение инфляции (по состоянию на 8 декабря рост цен с начала го- да составил 8,9%) и рост доходностей на долговых рынках накануне заседания совета директоров подтолкнули ЦБ к этому решению. Обновлен- ный прогноз ЦБР, некоторые параметры которого стали известны в ходе пресс-конференции Э. Набиулинной, говорит о более высокой инфляции, чем предполагалось прежде. Это подтверждается и недельным ростом цен, кото- рый достигает +0,3%. В результате, по ожиданиям ЦБ, рост цен по итогам 2014 г достигнет около 10%гг и продолжит ускорение в течение как минимум 1 кв. 2015г. Кроме того, доходности по краткосрочным ОФЗ накануне заседания до- стигли 12,5%, тогда как ставка по РЕПО с этими ОФЗ – 10,5%, что стало максимальным спредом с начала года. Повысив ставки, ЦБ лишь отчасти сузил этот спред.
Несмотря на то, что повышение ставки ожидалось рынком, оно показалось ему недостаточным. Многие ждали повышения на 300бп, чтобы ликвидиро- вать спред с доходностью ОФЗ. Поэтому сразу после решения ЦБ рубль продолжил ослабление и по итогам недели «пересек» рубеж в 58 руб./$. Теку- щее 43-45% ослабление курса рубля, по нашей оценке, добавит не менее 5-5,3 пп в инфляцию. По оценке ЦБ в этом году на инфляцию было перенесено только 2,6 пп. Таким образом, для борьбы с инфляционными ожиданиями мы не исключаем еще одного повышения ставки уже на следующем заседании ЦБ.
Росстат подтвердил оценку роста экономики в 3 кв. 2014 на уровне 0,7%гг. Рост обеспечен сельским хозяйством (+0,4 пп вклада в рост), обработкой (+0,2 пп) и финансовым сектором (+0,2 пп). Прежний драйвер рост – потребитель-ский спрос, стал его «тормозом». Розничная торговля третий квартал подряд демонстрирует отрицательный вклад в рост (-0,1 пп в 3 кв.). Остальные секто-ра обеспечили от -0,1 до +0,1 пп вклада в рост. Текущая разбивка ясно показала, что перспективы российской экономики пессимистичны. Вклад фи-нансового сектора быстро снизится из-за введенных санкций, а возможности дальнейшего импортозамещения и наращивания выпуска в сельском хозяй-стве ограничены высоким уровнем неопределенности (относительно длительности и перечня санкций и динамики цен на нефть), мешающему осу-ществлению масштабных инвестиций. Осеннее ускорение в промышленности пока не привело к росту инвестиционной активности, также не видно факто-ров, которые могли бы переломить эту тенденцию.
Первые данные по внешней торговле в октябре 2014 подтвердили продолже-ние предыдущего тренда – опережающего падения импорта (-12,4%гг), приводящего к росту профицита торгового баланса. Вероятнее всего, внешний сектор обеспечит положительный вклад в рост экономики и по итогам 4 кв. 2014, несмотря на падение цен на нефть (около -40%), снижающее экспорт-ные поступления. Балансировать его позволит продолжающееся ослабление рубля, еще больше «убивающее» импорт.
Федеральный бюджет в ноябре сведен с профицитом 93 млрд. руб. Накоплен-ный с начала года профицит достиг 1,3 трлн. руб. (1,9% ВВП) во многом благодаря сильно запаздывающему исполнению расходных обязательств (83% от плана по расходам против 91% по доходам). Традиционный декабрь-ский всплеск расходных обязательств «съест» большую часть текущего профицита. По итогам года профицит бюджета не превысит 0,4%ВВП.
Украина
Инфляция продолжает ускоряться из-за девальвации гривны и роста нестерилизованной эмиссии
Выплаты по внешнему долгу привели к очередному сокращению международных резервов
Инфляция по итогам ноября достигла максимума за последние 6 лет: 21,8%гг (19,8%гг месяцем ранее). При этом месячные данные показывают некоторое замедление роста цен до 1,9%мм (2,4%мм в октябре). Инфляция продуктов питания ускорилась до 21%гг: подобными темпами дорожают практически все группы продовольственных товаров. Повышение тарифов на отопление привело к очередному скачку цен на услуги ЖКХ (32,7%гг или 4,4%мм). Со- кращение разрыва между базовой инфляцией (19,6%гг) и ИПЦ до 2,2пп указывает на усиливающееся влияние на инфляцию монетарных факторов. НБУ продолжает финансировать дефицит бюджета за счет покупок ОВГЗ, что приводит к росту нестерилизованной эмиссии украинской гривны. Необходи- мо отметить, что с начала года регулятор увеличил объем гривневых активов на балансе более чем на 80%. Мы ожидаем дальнейшего ускорения инфляции в ближайшие месяцы на волне падения курса гривны и действий регулятора. Однако значительное ослабление потребительского спроса и сокращение рас- ходов государственного бюджета приведут к снижению инфляционного давления уже в 2015г.
Объем золотовалютных резервов Украины по итогам ноября сократился на 20% до уровня $9,97 млрд (около 1,5 месяцев импорта). Снижение обусловле- но значительными выплатами по внешнему долгу, включая платежи Нафтогаза (почти $2 млрд). В декабре их объем приблизится к $2 млрд, что приведет к очередному сокращению резервов до $7,5-7,6 млрд.
На прошедшей неделе финансовые рынки продемонстрировали резкий рост опасений относительно возможной реструктуризации украинских еврообли- гаций. Доходность ценных бумаг с погашением в 2017г возросла до 28,7%, 5- ти летние CDS обновили максимумы, достигнув 2106 пунктов. Паника воз- никла после публикации FT о необходимости расширения программы оказания финансовой помощи МВФ на $15 млрд. Уже сейчас становится оче- видно, что для поддержания платежеспособности страны одобренных $17 млрд не хватает, да и получение нового транша откладывается. Вероятность дефолта повышается, риски растут.
Беларусь
В ноябре инфляция вновь замедлилась до уровня 18,3%гг
Спрос на валюту на внутреннем рынке привел к сокращению резервов
Высокая инфляция остается одной из основных проблем белорусской эконо- мики. Однако рост ИПЦ в стране постепенно замедляется. По итогам ноября инфляция составила 18,3%гг или 0,6%мм (19,4%гг или 1,2%мм в октябре). С начала года стоимость потребительской корзины выросла на 15,5%. Сезонные факторы сдерживают рост цен на некоторые товары плодоовощной группы (овощи подорожали на 2,7%гг, фрукты на 9,4%гг). В результате, продоволь- ственная инфляция сложилась на уровне 20,9%гг или 0,4%мм (21,8%гг или 1,1%мм месяцем ранее). Непродовольственная инфляция также замедляется (с 8,6%гг до 8,3%гг), что во многом объясняется снижением стоимости легко- вых автомобилей (-3,9%мм). Девальвация российского рубля привела к активизации импорта транспортных средств из России, что вынуждает мест- ных дилеров снижать цены для сохранения их конкурентоспособности на рынке. Основным драйвером роста ИПЦ остается сектор услуг: 31%гг или 1,9%мм (33,3%гг или 2,5%мм в октябре). В течение года последовательно по- вышались тарифы на услуги ЖКХ, а в ноябре ряд мобильных операторов пересмотрел стоимость тарифов. В ближайшие месяцы эффект базы продол- жит сдерживать инфляцию в терминах год к году, однако существенное замедление роста цен маловероятно.
По итогам ноября объем международных резервных активов Беларуси сокра- тился на $0,2 млрд до $5,8 млрд. Значительных выплат по внешнему долгу в прошедшем месяце не было. Снижение объема ЗВР, вероятно, объясняется чи- стой покупкой валюты на внутреннем рынке страны. Сохраняющиеся дисбалансы внешнего сектора и необходимость обслуживания долга продол- жат оказывать давление на международные резервы страны, что вероятно приведет к дальнейшему снижению их объема в ближайшие месяцы.
Ключевые события следующей недели
16 декабря – предварительные индексы PMI в обработке для США, еврозоны, Китая
США
15 декабря – пром.производство (ноябрь)
17 декабря – ИПЦ (ноябрь)
17 декабря – решение ФРС о ставке
Еврозона
16 декабря – внешняя торговля (октябрь)
18 декабря – строительство (октябрь)
Великобритания
16 декабря – ИПЦ, ИЦП (ноябрь)
17 декабря – безработица (октябрь)
18 декабря – розничная торговля (ноябрь)
Китай
18 декабря – цены на жилье (ноябрь)
Турция
15 декабря – безработица (сентябрь)
Украина
15 декабря – внешняя торговля (октябрь)
16 декабря – розничная торговля (ноябрь)
18 декабря – пром.производство (ноябрь)
Россия
16 декабря – пром.производство (ноябрь)
17 декабря – макропоказатели (3 квартал)
ФОКУС-2: Импортозамещение в России не сможет стать панацеей для роста в 2015 году: мощности уже загружены, а безработица низкая. Но дозагрузка мощностей в обработке до максимальных исторических значений может добавить к росту ВВП 0,3пп.
РЫНКИ: Тотальное снижение на фондовых рынках: рынки переоценивают риски на фоне снижающейся цены нефти и слабой статистики по промпроизводству в Китае. Рубль слабеет.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Розничная торговля в США лучше прогнозов. Макропоказатели Китая не внушают оптимизма. Инфляция продолжает замедляться. Профицит торгового баланса обновил рекорд. Президентские выборы в Греции стали главным политическим риском в еврозоне. ВВП Японии в 3 кв пересмотрен вниз; по результатам опросов, партия власти лидирует на парламентских выборах. ВВП и промпроизводство Турции ниже прогнозов, но есть и признаки ускорения.
РОССИЯ: ЦБР повысил ключевую ставку на 1 пп до 10,5% в соответствии с ожиданиями рынка. Рост экономики в 3 кв. 2014 обеспечили сельское хозяйство, финансовый сектор и обработка. Падение цен на нефть пока не отразилось на состоянии федерального бюджета и внешней торговли, которые сведены с профицитом в ноябре и октябре соответственно.
СОСЕДИ: Инфляция в Украине продолжает ускоряться из-за девальвации гривны и роста нестерилизованной эмиссии. В Белоруссии ослабляется инфляционное давление, и сокращаются золотовалютные резервы.
Фокус-1: нефтяная волатильность
Рынок сырой нефти ожидаемо волатилен
Сланцевые месторождения теряют привлекательность
Наш прогноз на 2015 год – 70-80 долл за баррель
Нефтяной рынок в ближайшее время останется крайне волатильным: за прошедшую неделю цена Brent резко снизилась на 9%, а Urals – более, чем на 10%. В конце ноября ОПЕК приняла решение о сохранении квот добычи, а сейчас страны-участницы еще больше давят на цены, предоставляя скидки своим покупателям. Рынок тем временем начинает искать новое равновесие, и процесс обещает быть долгим, т.к. эффективность новой стратегии картель сможет оценить не раньше, чем через несколько месяцев.
Запас прочности североамериканских компаний – конкурентов ОПЕК, занимающихся разработкой сланцевых месторождений, составляет порядка 6- 12 месяцев. На этот срок они хеджировали свою выручку от снижения цен, и при сохранении низкого уровня цен начнут нести убытки с июля – сентября 2015 года. И если при $80 за баррель закроется только часть, то при $70 – около половины месторождений. Ожидания этого отлично иллюстрирует динамика котировок акций фирм, работающих в Баккеновской формации: падение на 60-70% с пика конца августа этого года (см. графики внизу). По информации агентства Bloomberg, в последние недели все больше нефтяных компаний заявляют о сокращении инвестиционных программ на ближайшие годы – среди них и инвестиции в сланцевые проекты.
Мы ожидаем стабилизации цен на нефть в районе 70-80 долл за баррель в следующем году. Такой уровень цен, разумеется, меньше, чем средние уровни последних лет, но все же больше, чем текущий. В этом смысле, наш прогноз является умеренно оптимистичным. Действие временных негативных факторов закончится, и рынок приспособится к новым реалиям к концу следующего года. Более подробно о нашем видении среднесрочной ситуации см. в макроэкономическом обзоре «Нефть: умеренный оптимизм в среднесрочной перспективе»
Фокус-2: Есть ли свободные мощности для импортозамещения?
Импортозамещение помогло добиться значительного ускорения промыш-ленного производства после девальвации рубля 1998 года
Этому способствовало низкая загрузка производственных мощностей и наличие значительного трудового ресурса
Сейчас ситуация иная: мощности загружены, а безработица – низкая
Главный ресурс дозагрузки – в секторе распределения, где трудно ожи-дать эффекта импортозамещения
Загрузка мощностей в обработке до максимальных значений может доба-вить к промышленному росту 1,4пп, а к росту ВВП – 0,3пп
Эффект может быть растянут на два года из-за низкой гибкости рынка труда и отсутствия свободных трудовых ресурсов
Резкая девальвация рубля повысила тревогу населения и экономических агентов относительно экономических трендов в 2015 году. Однако в то же время идея ускоренного замещения ставшего запретительно дорогим импор-та начала набирать популярность среди экспертов. Эта идея имеет сильное историческое подтверждение. Действительно, после резкой девальвации 1998 года, когда рубль потерял 71% (конец 1998 к концу 1997 года), первым фак-тором, который способствовал восстановлению роста, было именно импортозамещение. При этом объемы экспорта не выросли значительно (в стране не производилось достаточно конкурентоспособных товаров кроме энергоносителей), но рост промышленного производства ускорился с 1% в 1997 году до 8,9% в 1999 году (после -4,8% в 1998 году), а потом был допол-нительно поддержан восстановлением цен на нефть.
Удастся ли повторить этот опыт? Очевидно, что лишь частично. После распада СССР ВВП России постоянно сокращался, а промышленнное производство падало – и 1997 год был первым, когда это падение прекратилось. В 1998 году коэффициент использования производственных мощностей едва достигал 45% (то есть 55% мощностей, без учета полностью изношенных, были свободны и могли быть использованы). При росте спроса на отечественные товары после девальвации эти мощности были быстро использованы для наращивания промышленного выпуска. И безработица в 1998 году была высокой и составляла 11,9% от экономически активного населения, что дало возможность использовать этот трудовой ресурс для промышленного ускорения на волне импортозамещения.
Сейчас ситуация другая. Коэффициенты загрузки составляют 66%, 64% и 56% для секторов добычи, обработки и распределения соответственно. При этом 20%, 14% и 12% мощностей в этих секторах относятся к полностью изношенным. Относительно низкий уровень свободных мощностей и высокая степень их изношенности делает инвестиции необходимым условием промышленного ускорения. И свободных трудовых ресурсов мало. Безработица остается низкой (хоть и несколько выросла в октябре) на уровне 5,3% от экономически активного населения, а промышленно развитые регионы сталкиваются с нехваткой трудовых ресурсов. Например, уровень безработицы в Москве и Санкт-Петербурге составляет 1,3% (октябрь 2014 года).
Уровень загрузки производственных мощностей существенно различается по странам, будучи заметно выше в развитых странах. Так что текущий уровень загрузки в России (65%) можно оценить как высокий – исторический максимум на периоде 2006-14 составляет 68%. Вариация загрузки производственных мощностей от максимальной (как правило, в предкризисный бум) до минимальной (как правило, в разгар кризиса) в разных странах варьировалась максимум на 15-17пп. В России загрузка изменялась даже меньше – в кризис загрузка в промышленности упала на 9пп. Это ограничивает наши ожидания по поводу степени дозагрузки мощностей.
Тем не менее, есть некоторая теоретическая возможность дозагрузки основных фондов. Больше всего свободных фондов мы видим в секторе распределения – но в нем нет конкуренции с импортом. Сектор добычи, ориентированный на экспорт природных ресурсов, мог бы выиграть от девальвации. Самая высокая загрузка в секторе наблюдалась в 2007 году, на пике экономического бума в стране (рост ВВП 8,5%гг). Тогда загрузка мощностей составляла 70,8% (при 20,9% полностью изношенных фондов). Пост-кризисный максимум загрузки был достигнут в 2012 году и составил 69,5%. Если бы удалось вернуться к тем же уровням загрузки, то сектор мог бы получить дополнительный рост около 5%, а вклад этого роста в ВВП составил бы 0,4пп. Но есть ли спрос на такое увеличение добычи? Это достаточно сомнительно, по крайней мере, это нельзя отнести к эффекту импортозамещения.
А вот ускорения экономического роста, связанного с повышением загрузки мощностей обрабатывающих производств, ждать вполне разумно. Тут и «резерв» свободных мощностей выше, и изношенность фондов ниже. Но в этой группе производств загрузка никогда не превышала 66%, даже на пике экономического бума 2007 года! Пост-кризисный максимум загрузки был достигнут в 2013 году и составил 65%. То есть, фактический потенциал дозагрузки мощностей в обрабатывающей промышленности по грубым оценкам может дать рост производства сектора на 2,5%, что добавит в экономический рост 0,3пп и в рост промышленного производства в целом 1,4пп.
К сожалению, это ускорение способно лишь смягчить рецессию, но не предотвратить ее. К тому же эффект вряд ли будет мгновенным, более вероятно, что его часть проявится только в 2016 году. Почему? Потому что не хватает свободных трудовых ресурсов, а их перераспределение между регионами и отраслями – более медленный процесс из-за низкой гибкости рынка труда.
Финансовые рынки
Тотальное снижение на фондовых рынках: рынки переоценивают риски на фоне снижающейся цены нефти и слабого промпроизводства в Китае
Рубль подешевел еще на 10% к доллару США
Мировые финансовые рынки накрыла волна пессимизма: только за последний день торгов европейские и американские индексы потеряли более 2%. Основные движущие факторы такого резкого снижения – падающие цены на нефть и сигналы о замедлении экономики Китая. Высокая волатильность энергетического сектора вызвала опасения за стабильность рынка в целом. К цене нефти привязаны многие финансовые инструменты, и повышение волатильности может создать негативные эффекты для всех участников рынка. Нефтяные котировки и так уже давно находятся в фокусе внимания, а новый виток снижения цен, поддержанный пересмотром вниз прогнозов мирового спроса МЭА и ОПЕК, усилил беспокойство рынков. Вторым фактором снижения стало слабое промпроизводство в Китае: 7,2%гг не превзошли ожиданий рынка (порядка 7,5%) и укрепили веру в дальнейшее замедление азиатского гиганта. По итогам недели американские индексы Dow Jones и SnP 500 потеряли 3,5%, а европейские площадки снизились еще сильнее – на 5- 7%. На прежнем уровне остались лишь показатели Шанхайской биржи, однако и она пережила резкое снижение во вторник. После аномального двухнедельного роста на 18%, акции обрушились на 8% в течение одного дня.
Рубль снова снизился к доллару США на 9% - примерно настолько же, насколько подешевела за неделю нефть марки Urals. Вероятно, падение могло быть сильнее. Судя по динамике доходности ОФЗ, рынок ожидал большего повышения ставки. Российские индексы снова были в минусе: рублевый ММВБ и долларовый РТС упали на 4,5 и 12% соответственно.
Товарные рынки
Нефть дешевеет, МЭА и ОПЕК снижают прогнозы спроса
Прочие товары волатильны, только золото в плюсе
Цена Urals на прошлой неделе упала более, чем на 10%, достигнув 60,6 долл за баррель, а Brent – на 9% и 61,9 долл за баррель нефти соответственно. Снижение происходило на фоне снижения прогнозов спроса МЭА и ОПЕК, которые были опубликованы на этой неделе. МЭА урезало свой прогноз на 0,2 мб/д (понижение прогноза в странах бывшего СССР), а ОПЕК – на 0,1 мб/д (понижение в ОЭСР). По мнению авторов МЭА, текущее снижение цен не сильно повлияет на динамику спроса, т.к. само является результатом снижения потребностей мировой экономики в топливе. Наше видение среднесрочных перспектив нефтяного рынка – в Фокусе этого выпуска НГЭ и новом макроэкономическом обзоре «Нефть: умеренный оптимизм в среднесрочной перспективе».
Цены на прочие товары продолжают оставаться волатильными. Золото на прошлой неделе было в лидерах роста, ралли на рынке дало цене +2,6% к 5 декабря. Прочие товары в целом снижались: ни настроения на финансовых рынках, ни новые данные по глобальной экономике не поддержали котировок. В итоге алюминий и никель подешевели на 3 и 1% соответственно, а медь практически не изменилась в цене.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Розничная торговля выросла на 4,7%гг в номинале
Инфляция производителей замедляется на энергоносителях
На этой неделе пройдет последнее в этом году заседание ФРС
Экономическая статистика остается неплохой.
Объемы розничной торговли выросли в ноябре на 4,7%гг и 0,7%мм в номинальном выражении, при прогнозах рынка в 0,4%мм роста. При этом продажи за вычетом бензина выросли на 0,8%мм. Статистика по предыдущему месяцу также пересмотрена немного вверх (на 0,2пп).
Инфляция производителей замедлилась в ноябре до нуля с октябрьских 0,5%гг за счет снижения цен на энергоносители. Базовая инфляция не изменилась, оставшись на уровне в 1,8%гг.
На этой неделе пройдет последнее в 2014 году заседание ФРС по денежной политике. Наиболее интересно будет проследить за тем, как поменяется, и поменяется ли вообще, описание возможного периода времени до первого повышения ставок. Экономика делает очевидные успехи, и ФРС может захотеть поскорее воспользоваться этим. В первую очередь чтобы снизить градус критики в свой адрес, поскольку длительный посткризисный период низких процентных ставок изрядно надоел классу рантье. Уровень инфляции, чья базовая компонента пока стабильно остается ниже целевого уровня ФРС, вряд ли сейчас играет существенную роль в процессе принятия решений.
Китай
Промышленность и инвестиции продолжают замедляться
Низкая инфляция как позитивный фактор для стимулирующей монетарной политики
Очередной рекорд профицита торгового баланса
В промышленности и инвестициях в ноябре сохраняется негативный тренд. Рост промышленного производства замедлился до 7,2%гг (7,7% в октябре), объем инвестиций в капитал вырос на 15,8% (замедление с 15,9%). Впервые с мая ускорился рост розничной торговли — 11,7%гг (11,5% в октябре). Объем банковского кредитования в ноябре вырос на 13,4%гг (13,2% в прошлом месяце). Причиной ускорения, вероятно, является снижение базовых ставок по годовым кредитам (с 6% до 5,6%), проведенное Народным банком Китая в ноябре. Через стимулирование кредитования НБК рассчитывает придать дополнительный импульс производству. Однако макропоказатели за октябрь и ноябрь вызывают пессимизм, и маловероятно, что Китай попадет в целевой ориентир по росту ВВП, установленный на уровне 7,5% в 2014 году.
Инфляция в ноябре замедлилась до 1,4% с октябрьского уровня в 1,6%, не среагировав на смягчение монетарной политики. Низкие темпы роста цен оставляют значительный простор для дальнейшего урезания ставок, однако Народный банк, чье смягчение политики оказалось весьма неожиданным, не планирует в ближайшее время менять монетарную политику. Впрочем, НБК отрицал возможность смягчения и ранее, однако недостаточный рост экономики вынудил ЦБ урезать ставки.
В ноябре профицит торгового баланса Китая достиг нового рекордного значения и составил $54,5 млрд. Причиной этого стало снижение объемов импорта на -6,7%гг. К относительному слабому внутреннему спросу на импортные товары добавилось снижение цен на нефть. В сравнении с ноябрем прошлого года, физические объемы импорта нефти выросли на 8%, а стоимость импорта сократилась на 27%. В Китае ожидают, что низкие цены на нефть станут дополнительным катализатором роста. Темпы роста экспорта в ноябре замедлились до 4,7%гг, однако прекратились и значительные расхождения в торговой статистике Гонконга и континентального Китая.
Еврозона
Рост промышленности еврозоны в октябре: 0,1%мм
Президентские выборы в Греции резко увеличили политические риски
Во втором раунде TLTRO банки взяли больше средств, чем в первом
Опубликованные на неделе данные по промышленному производству в октябре соответствовали индексам ожиданий. В Германии оно подросло на 0,2%мм, во Франции – упало на 0,8%мм. В итоге в целом по еврозоне: +0,1%мм. Индексы PMI в обработке (ожидаются на этой неделе), на наш взгляд, незначительно подрастут, но останутся в окрестности 50.
Греки решили устроить еврозоне «весёлый» Новый год. Премьер-министр во вторник объявил о проведении досрочных президентских выборов уже 17 декабря. Он рассчитывает на успех кандидата от правящей коалиции. Помешать этому может вторая по представительству в парламенте партия Syriza, набирающая популярность на волне антиевропейских настроений. Президента выбирает парламент, обязательно большинством голосов. Если с трёх попыток (17, 23 и 29 декабря) это не удастся сделать, парламент распустят. Будут назначены новые выборы, в которых Syriza (согласно текущим опросам) может увеличить своё представительство в парламенте до 40%. Глава Syriza Алексис Ципрас заявлял, что Греция прекратит выполнять программу «тройки», как только его партия получит власть. Неудивительно, поэтому, что ставки по 10Y облигациям взлетели до годовых максимумов, а греческий фондовый рынок вернулся на уровень середины 2013 года.
Состоялся второй раунд TLTRO, программы долгосрочного финансирования банков. В этот раз банки-участники (306 штук) взяли €130 млрд (€82,6 млрд. в первый раз), т.е. всего €212 млрд. Это чуть больше половины от полного потенциала TLTRO – €400 млрд. При этом банки в 2014 году досрочно вернули около €270 млрд полученных в рамках LTRO. Состав заёмщиков неизвестен, но разумно предположить, что банки просто рефинансируют ранее полученные кредиты по более низким ставкам. А баланс ЕЦБ продолжает сжиматься, денежная политика не работает.
Япония
14 декабря прошли парламентские выборы: по опросам, партия власти лидирует
Вторая оценка ВВП за 3 квартал пересмотрена вниз
Промпроизводство за октябрь демонстрирует слабую динамику
14 декабря прошли назначенные премьер-министром выборы в парламент. Попытка заручиться поддержкой населения, видимо, станет удачной для Шинзо Абэ и его партии. По результатам опросов, Либерал-Демократическая Партия Японии может получить даже больше парламентских мест, чем имела в момент роспуска. В любом случае, поддержка партии власти сильна, и весьма вероятно, что Абэномика продолжится. Окончательные результаты голосования должны появиться на этой неделе.
Финальная оценка ВВП за 3 квартал пересмотрена вниз: данные говорят о снижении выпуска на 0,5%кк. Тем не менее, изменение незначительное – менее 0,1пп. Основным драйвером падения стали инвестиции, внесшие целых 0,9пп от падения ВВП. Прочие компоненты показали небольшой прирост.
Окончательные цифры по промпроизводству в октябре также оказались достаточно слабыми. Рост на 0,4%мм (-0,8%гг) лишь не намного лучше результатов прошлых месяцев, и такая динамика является логичным продолжением снижения ВВП в 3 квартале. Ослабление йены должно поддержать сектор в следующем месяце, однако других факторов роста пока не видно.
Турция
ВВП в 3 квартале вырос на 0,4%кк и 1,7%гг – с одной стороны, годовые темпы низки, с другой стороны есть квартальный рост после падения в предыдущем квартале.
Промышленное производство в октябре выросло на 2,4%гг, ниже прогнозов рынка
Неделя для макроэкономической статистики выдалась скорее пессимистичной, с показателями ниже прогнозов, но не без светлых пятен.
Рост ВВП в 3 квартале неприятно удивил в годовом исчислении, составив всего 1,7%гг при прогнозах рынка в 2,8%. Главный негативный вклад (-1,6пп) внесло изменение запасов, а единственным локомотивом роста остался внешний сектор (+2,6пп вклада в годовой рост). Однако если исключить сезонность, то в 3 квартале экономика перешла к росту (+0,4%кк) после спада 2 квартала (-0,5%кк). Частное потребление и инвестиции перешли от спада к росту: соответственно 0,8%кк и 3,0%кк за вычетом сезонности после минусов 2 квартала. В целом можно сказать, что прогнозируемое ускорение роста ВВП откладывается, но ненадолго. И в годовых темпах роста мы скорее всего увидим его в следующем квартале.
Промышленное производство в октябре выросло на 2,4%гг при прогнозах рынка в 4%. Негативный месячный рост за вычетом сезонно-календарного фактора продемонстрировали все компоненты: добыча (-2,9%мм), обработка(-1,7%мм) и распределение (-2,2%мм). Ускорение роста ВВП и улучшение настроение менеджеров должны поспособствовать исправлению этой ситуации в следующие месяцы.
Дефицит счета текущих операций в октябре сократился до $2 млрд, в то время как в октябре 2013 года дефицит составлял 3,3 млрд. Все улучшение достигнуто за счет товарного счета (о чем мы присали в предыдущем выпуске НГЭ), счета услуг и платежей практически не изменились. Счет услуг покажет ощущать эффект российской девавации и снижения туристического потока только в следующем году.
Россия
ЦБР повысил ключевую ставку на 1 пп до 10,5%, но ставка может быть повышена дальше уже на следующем заседании.
Рост экономики в 3 кв 2014 обеспечили сельское хозяйство, финансовый сектор и обработка. Эти драйверы не смогут поддержать рост в следующих кварталах
Падение цен на нефть пока не отразилось на состоянии федерального бюджета и внешней торговле, которые были сведены с профицитом в ноябре и октябре соответственно.
ЦБР повысил ключевую ставку на 1 пп до 10,5% в соответствии с ожиданиями рынка. Ускорение инфляции (по состоянию на 8 декабря рост цен с начала го- да составил 8,9%) и рост доходностей на долговых рынках накануне заседания совета директоров подтолкнули ЦБ к этому решению. Обновлен- ный прогноз ЦБР, некоторые параметры которого стали известны в ходе пресс-конференции Э. Набиулинной, говорит о более высокой инфляции, чем предполагалось прежде. Это подтверждается и недельным ростом цен, кото- рый достигает +0,3%. В результате, по ожиданиям ЦБ, рост цен по итогам 2014 г достигнет около 10%гг и продолжит ускорение в течение как минимум 1 кв. 2015г. Кроме того, доходности по краткосрочным ОФЗ накануне заседания до- стигли 12,5%, тогда как ставка по РЕПО с этими ОФЗ – 10,5%, что стало максимальным спредом с начала года. Повысив ставки, ЦБ лишь отчасти сузил этот спред.
Несмотря на то, что повышение ставки ожидалось рынком, оно показалось ему недостаточным. Многие ждали повышения на 300бп, чтобы ликвидиро- вать спред с доходностью ОФЗ. Поэтому сразу после решения ЦБ рубль продолжил ослабление и по итогам недели «пересек» рубеж в 58 руб./$. Теку- щее 43-45% ослабление курса рубля, по нашей оценке, добавит не менее 5-5,3 пп в инфляцию. По оценке ЦБ в этом году на инфляцию было перенесено только 2,6 пп. Таким образом, для борьбы с инфляционными ожиданиями мы не исключаем еще одного повышения ставки уже на следующем заседании ЦБ.
Росстат подтвердил оценку роста экономики в 3 кв. 2014 на уровне 0,7%гг. Рост обеспечен сельским хозяйством (+0,4 пп вклада в рост), обработкой (+0,2 пп) и финансовым сектором (+0,2 пп). Прежний драйвер рост – потребитель-ский спрос, стал его «тормозом». Розничная торговля третий квартал подряд демонстрирует отрицательный вклад в рост (-0,1 пп в 3 кв.). Остальные секто-ра обеспечили от -0,1 до +0,1 пп вклада в рост. Текущая разбивка ясно показала, что перспективы российской экономики пессимистичны. Вклад фи-нансового сектора быстро снизится из-за введенных санкций, а возможности дальнейшего импортозамещения и наращивания выпуска в сельском хозяй-стве ограничены высоким уровнем неопределенности (относительно длительности и перечня санкций и динамики цен на нефть), мешающему осу-ществлению масштабных инвестиций. Осеннее ускорение в промышленности пока не привело к росту инвестиционной активности, также не видно факто-ров, которые могли бы переломить эту тенденцию.
Первые данные по внешней торговле в октябре 2014 подтвердили продолже-ние предыдущего тренда – опережающего падения импорта (-12,4%гг), приводящего к росту профицита торгового баланса. Вероятнее всего, внешний сектор обеспечит положительный вклад в рост экономики и по итогам 4 кв. 2014, несмотря на падение цен на нефть (около -40%), снижающее экспорт-ные поступления. Балансировать его позволит продолжающееся ослабление рубля, еще больше «убивающее» импорт.
Федеральный бюджет в ноябре сведен с профицитом 93 млрд. руб. Накоплен-ный с начала года профицит достиг 1,3 трлн. руб. (1,9% ВВП) во многом благодаря сильно запаздывающему исполнению расходных обязательств (83% от плана по расходам против 91% по доходам). Традиционный декабрь-ский всплеск расходных обязательств «съест» большую часть текущего профицита. По итогам года профицит бюджета не превысит 0,4%ВВП.
Украина
Инфляция продолжает ускоряться из-за девальвации гривны и роста нестерилизованной эмиссии
Выплаты по внешнему долгу привели к очередному сокращению международных резервов
Инфляция по итогам ноября достигла максимума за последние 6 лет: 21,8%гг (19,8%гг месяцем ранее). При этом месячные данные показывают некоторое замедление роста цен до 1,9%мм (2,4%мм в октябре). Инфляция продуктов питания ускорилась до 21%гг: подобными темпами дорожают практически все группы продовольственных товаров. Повышение тарифов на отопление привело к очередному скачку цен на услуги ЖКХ (32,7%гг или 4,4%мм). Со- кращение разрыва между базовой инфляцией (19,6%гг) и ИПЦ до 2,2пп указывает на усиливающееся влияние на инфляцию монетарных факторов. НБУ продолжает финансировать дефицит бюджета за счет покупок ОВГЗ, что приводит к росту нестерилизованной эмиссии украинской гривны. Необходи- мо отметить, что с начала года регулятор увеличил объем гривневых активов на балансе более чем на 80%. Мы ожидаем дальнейшего ускорения инфляции в ближайшие месяцы на волне падения курса гривны и действий регулятора. Однако значительное ослабление потребительского спроса и сокращение рас- ходов государственного бюджета приведут к снижению инфляционного давления уже в 2015г.
Объем золотовалютных резервов Украины по итогам ноября сократился на 20% до уровня $9,97 млрд (около 1,5 месяцев импорта). Снижение обусловле- но значительными выплатами по внешнему долгу, включая платежи Нафтогаза (почти $2 млрд). В декабре их объем приблизится к $2 млрд, что приведет к очередному сокращению резервов до $7,5-7,6 млрд.
На прошедшей неделе финансовые рынки продемонстрировали резкий рост опасений относительно возможной реструктуризации украинских еврообли- гаций. Доходность ценных бумаг с погашением в 2017г возросла до 28,7%, 5- ти летние CDS обновили максимумы, достигнув 2106 пунктов. Паника воз- никла после публикации FT о необходимости расширения программы оказания финансовой помощи МВФ на $15 млрд. Уже сейчас становится оче- видно, что для поддержания платежеспособности страны одобренных $17 млрд не хватает, да и получение нового транша откладывается. Вероятность дефолта повышается, риски растут.
Беларусь
В ноябре инфляция вновь замедлилась до уровня 18,3%гг
Спрос на валюту на внутреннем рынке привел к сокращению резервов
Высокая инфляция остается одной из основных проблем белорусской эконо- мики. Однако рост ИПЦ в стране постепенно замедляется. По итогам ноября инфляция составила 18,3%гг или 0,6%мм (19,4%гг или 1,2%мм в октябре). С начала года стоимость потребительской корзины выросла на 15,5%. Сезонные факторы сдерживают рост цен на некоторые товары плодоовощной группы (овощи подорожали на 2,7%гг, фрукты на 9,4%гг). В результате, продоволь- ственная инфляция сложилась на уровне 20,9%гг или 0,4%мм (21,8%гг или 1,1%мм месяцем ранее). Непродовольственная инфляция также замедляется (с 8,6%гг до 8,3%гг), что во многом объясняется снижением стоимости легко- вых автомобилей (-3,9%мм). Девальвация российского рубля привела к активизации импорта транспортных средств из России, что вынуждает мест- ных дилеров снижать цены для сохранения их конкурентоспособности на рынке. Основным драйвером роста ИПЦ остается сектор услуг: 31%гг или 1,9%мм (33,3%гг или 2,5%мм в октябре). В течение года последовательно по- вышались тарифы на услуги ЖКХ, а в ноябре ряд мобильных операторов пересмотрел стоимость тарифов. В ближайшие месяцы эффект базы продол- жит сдерживать инфляцию в терминах год к году, однако существенное замедление роста цен маловероятно.
По итогам ноября объем международных резервных активов Беларуси сокра- тился на $0,2 млрд до $5,8 млрд. Значительных выплат по внешнему долгу в прошедшем месяце не было. Снижение объема ЗВР, вероятно, объясняется чи- стой покупкой валюты на внутреннем рынке страны. Сохраняющиеся дисбалансы внешнего сектора и необходимость обслуживания долга продол- жат оказывать давление на международные резервы страны, что вероятно приведет к дальнейшему снижению их объема в ближайшие месяцы.
Ключевые события следующей недели
16 декабря – предварительные индексы PMI в обработке для США, еврозоны, Китая
США
15 декабря – пром.производство (ноябрь)
17 декабря – ИПЦ (ноябрь)
17 декабря – решение ФРС о ставке
Еврозона
16 декабря – внешняя торговля (октябрь)
18 декабря – строительство (октябрь)
Великобритания
16 декабря – ИПЦ, ИЦП (ноябрь)
17 декабря – безработица (октябрь)
18 декабря – розничная торговля (ноябрь)
Китай
18 декабря – цены на жилье (ноябрь)
Турция
15 декабря – безработица (сентябрь)
Украина
15 декабря – внешняя торговля (октябрь)
16 декабря – розничная торговля (ноябрь)
18 декабря – пром.производство (ноябрь)
Россия
16 декабря – пром.производство (ноябрь)
17 декабря – макропоказатели (3 квартал)
http://www.sberbank-cib.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба