МегаФон опубликовал финансовые результаты первого квартала.
Несмотря на негативную макроэкономическую ситуацию и колебания курсов валют, компании удалось продемонстрировать достойные результаты. Выручка и OIBDA зафиксировали небольшое сокращение в годовом сопоставлении, что в том числе объясняется эффектом высокой базы (проведением в 1К14 Олимпийских игр), но результаты в целом уложились в консенсус рынка.
Основным драйвером роста выручки по-прежнему остается сегмент передачи данных; рост доходов фиксированного бизнеса также сохраняется.
В целом, сюрпризов отчетность не принесла. Основное внимание инвестиционного сообщества вчера было обращено к решению компании по дивидендным выплатам: 10 млрд рублей будет выплачено сейчас, но основная доля выплат отложена руководством на конец года в связи с текущей экономической неопределенностью и изменением курсов валют и процентных ставок. При этом МегаФон сохраняет дивидендную политику и намерен выплатить в 2015 году не менее 40 млрд рублей дивидендов. Однако такой шаг компании, вероятно, будет негативно воспринят некоторыми инвесторами.
Мы сохраняем цель по акциям МегаФона на конец 2015 года на уровне 1122 рубля ($18,7 для ГДР) и рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Сегмент передачи данных продолжает оставаться основным драйвером роста выручки;
- Самый высокий уровень рентабельности OIBDA в отрасли, несмотря на тенденцию к сокращению показателя.
Факторы риска
- Решение руководства перенести дивидендные выплаты на конец года;
- Колебания курсов валют и процентных ставок ведет к осторожным действиям руководства в отношении управления ликвидностью;
- Прогноз выручки в 2015 году на уровне прошлого года и рентабельность OIBDA от 40%.
МегаФон опубликовал финансовые результаты первого квартала 2015 года. Прежде всего, в комментариях к отчетности оператор отмечает, что, несмотря на негативную макроэкономическую ситуацию и колебания курсов валют, компании удалось продемонстрировать достойные результаты квартала. Мы разделяем эту позицию: несмотря на небольшое сокращение в годовом сопоставлении выручки и OIBDA (что объясняется эффектом высокой базы), результаты в целом уложились в консенсус рынка. Операционные показатели хорошие: абонентская база продолжает расти (+2,8% в России), число пользователей услуг передачи данных также увеличивается (+5,0% г/г), растет и показатель ARPDU. Однако рост выручки в сегменте data по итогам квартала был не таким впечатляющим, каким мы привыкли его видеть: лишь 10,1% в сравнении с 1К14, что, однако связано с высокими результатами в первом квартале 2014 года в связи с проведением Зимних Олимпийских игр. В последующие кварталы 2015 года темп роста доходов будет сильнее. Компания перестала раскрывать ряд операционных показателей по голосовым услугам (MOU, ARPU, APPM), т.к. они более не отражают адекватно текущие тренды, в связи с распространением пакетных тарифов и ростом числа абонентов, потребляющих только услуги передачи данных. На небольшом снижении консолидированной выручки сказалось также сокращение доходов от продажи оборудования (из-за снизившейся потребительской активности на фоне ослабившейся экономики). Рентабельность OIBDA в первом квартале снизилась (с 43,4% в 1К14 до 43,2% в 1К15), однако некритично: остальные операторы также столкнулись со снижением рентабельности еще в четвертом квартале прошлого года, при этом МегаФон по-прежнему демонстрирует самый высокий среди операторов уровень рентабельности OIBDA. При этом руководство подтвердило прогноз на 2015 год, ожидая выручку на уровне прошлого года и рентабельность OIBDA на уровне 40% или выше. Это ниже текущих уровней по рентабельности, что говорит о том, что компания ожидает роста операционных расходов в течение года. На величине чистой прибыли, которая выросла как в годовом, так и в квартальном сопоставлении, положительно сказались финансовые доходы, а также не столь высокие убытки по курсовым разницам, как в четвертом квартале (3,06 млрд рублей в 1К15 против 10,2 млрд рублей в 4К14). В целом, сюрпризов отчетность не принесла. Основное внимание инвестиционного сообщества вчера было обращено к решению компании по дивидендным выплатам: совет директоров рекомендовал направить на выплаты акционерам 16,13 рублей по итогам 2014 года (всего 10 млрд рублей), при этом обещая рассмотреть вопрос выплаты основной части дивидендов в октябре (и осуществив выплаты в конце года). Так, чтобы суммарные дивиденды в 2015 году составили не менее 40 млрд рублей. Совокупная дивидендная доходность в этом случае составила бы традиционные для МегаФона 7,0%. Мы ранее прогнозировали, что дивиденды МегаФона могут составить 62 рубля на акцию. При этом компания отмечает, что сохраняет дивидендную политику, однако выплаты акционерам было решено перенести на вторую половину года в связи с текущей экономической неопределенностью и изменением курсов валют и процентных ставок. На конец периода на счетах компании находилось 83 млрд рублей, большая часть из которых выражена в валюте, и по сути этих средств было бы достаточно и для обслуживания долга, и для выплаты дивидендов. Но во время конференц-колл менеджмент неоднократно указывал на сохранение риска колебаний курсов валют и изменения процентных ставок, что будет негативно для ликвидной позиции оператора, и на текущих момент руководство не считает оптимальным для себя переводить валютный cash в рубли и направлять его на дивиденды. Такой шаг компании, вероятно, будет негативно воспринят некоторыми инвесторами. Сравнительный анализ по рыночным мультипликаторам показал, что за последние три месяца расширился дисконт бумаг МегаФона к иностранным аналогам и снизилась премия к российским аналогам. Премия, с которой МегаФон торгуется к российским аналогам по P/S, по-прежнему сохраняется (около 50%), а вот по показателю P/E на прогнозный 2015 год компания торгуется на уровне конкурентов. Мы оцениваем опубликованную отчетность нейтрально для котировок. Сохраняем оценку справедливой стоимости акций МегаФона на уровне 1122 рубля ($18,7 для ГДР) и рекомендацию ПОКУПАТЬ. Однако в связи с решением руководства компании относительно переноса дивидендных выплат на конец года, локальных драйверов для роста в бумаге мы не видим.
Несмотря на негативную макроэкономическую ситуацию и колебания курсов валют, компании удалось продемонстрировать достойные результаты. Выручка и OIBDA зафиксировали небольшое сокращение в годовом сопоставлении, что в том числе объясняется эффектом высокой базы (проведением в 1К14 Олимпийских игр), но результаты в целом уложились в консенсус рынка.
Основным драйвером роста выручки по-прежнему остается сегмент передачи данных; рост доходов фиксированного бизнеса также сохраняется.
В целом, сюрпризов отчетность не принесла. Основное внимание инвестиционного сообщества вчера было обращено к решению компании по дивидендным выплатам: 10 млрд рублей будет выплачено сейчас, но основная доля выплат отложена руководством на конец года в связи с текущей экономической неопределенностью и изменением курсов валют и процентных ставок. При этом МегаФон сохраняет дивидендную политику и намерен выплатить в 2015 году не менее 40 млрд рублей дивидендов. Однако такой шаг компании, вероятно, будет негативно воспринят некоторыми инвесторами.
Мы сохраняем цель по акциям МегаФона на конец 2015 года на уровне 1122 рубля ($18,7 для ГДР) и рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Сегмент передачи данных продолжает оставаться основным драйвером роста выручки;
- Самый высокий уровень рентабельности OIBDA в отрасли, несмотря на тенденцию к сокращению показателя.
Факторы риска
- Решение руководства перенести дивидендные выплаты на конец года;
- Колебания курсов валют и процентных ставок ведет к осторожным действиям руководства в отношении управления ликвидностью;
- Прогноз выручки в 2015 году на уровне прошлого года и рентабельность OIBDA от 40%.
МегаФон опубликовал финансовые результаты первого квартала 2015 года. Прежде всего, в комментариях к отчетности оператор отмечает, что, несмотря на негативную макроэкономическую ситуацию и колебания курсов валют, компании удалось продемонстрировать достойные результаты квартала. Мы разделяем эту позицию: несмотря на небольшое сокращение в годовом сопоставлении выручки и OIBDA (что объясняется эффектом высокой базы), результаты в целом уложились в консенсус рынка. Операционные показатели хорошие: абонентская база продолжает расти (+2,8% в России), число пользователей услуг передачи данных также увеличивается (+5,0% г/г), растет и показатель ARPDU. Однако рост выручки в сегменте data по итогам квартала был не таким впечатляющим, каким мы привыкли его видеть: лишь 10,1% в сравнении с 1К14, что, однако связано с высокими результатами в первом квартале 2014 года в связи с проведением Зимних Олимпийских игр. В последующие кварталы 2015 года темп роста доходов будет сильнее. Компания перестала раскрывать ряд операционных показателей по голосовым услугам (MOU, ARPU, APPM), т.к. они более не отражают адекватно текущие тренды, в связи с распространением пакетных тарифов и ростом числа абонентов, потребляющих только услуги передачи данных. На небольшом снижении консолидированной выручки сказалось также сокращение доходов от продажи оборудования (из-за снизившейся потребительской активности на фоне ослабившейся экономики). Рентабельность OIBDA в первом квартале снизилась (с 43,4% в 1К14 до 43,2% в 1К15), однако некритично: остальные операторы также столкнулись со снижением рентабельности еще в четвертом квартале прошлого года, при этом МегаФон по-прежнему демонстрирует самый высокий среди операторов уровень рентабельности OIBDA. При этом руководство подтвердило прогноз на 2015 год, ожидая выручку на уровне прошлого года и рентабельность OIBDA на уровне 40% или выше. Это ниже текущих уровней по рентабельности, что говорит о том, что компания ожидает роста операционных расходов в течение года. На величине чистой прибыли, которая выросла как в годовом, так и в квартальном сопоставлении, положительно сказались финансовые доходы, а также не столь высокие убытки по курсовым разницам, как в четвертом квартале (3,06 млрд рублей в 1К15 против 10,2 млрд рублей в 4К14). В целом, сюрпризов отчетность не принесла. Основное внимание инвестиционного сообщества вчера было обращено к решению компании по дивидендным выплатам: совет директоров рекомендовал направить на выплаты акционерам 16,13 рублей по итогам 2014 года (всего 10 млрд рублей), при этом обещая рассмотреть вопрос выплаты основной части дивидендов в октябре (и осуществив выплаты в конце года). Так, чтобы суммарные дивиденды в 2015 году составили не менее 40 млрд рублей. Совокупная дивидендная доходность в этом случае составила бы традиционные для МегаФона 7,0%. Мы ранее прогнозировали, что дивиденды МегаФона могут составить 62 рубля на акцию. При этом компания отмечает, что сохраняет дивидендную политику, однако выплаты акционерам было решено перенести на вторую половину года в связи с текущей экономической неопределенностью и изменением курсов валют и процентных ставок. На конец периода на счетах компании находилось 83 млрд рублей, большая часть из которых выражена в валюте, и по сути этих средств было бы достаточно и для обслуживания долга, и для выплаты дивидендов. Но во время конференц-колл менеджмент неоднократно указывал на сохранение риска колебаний курсов валют и изменения процентных ставок, что будет негативно для ликвидной позиции оператора, и на текущих момент руководство не считает оптимальным для себя переводить валютный cash в рубли и направлять его на дивиденды. Такой шаг компании, вероятно, будет негативно воспринят некоторыми инвесторами. Сравнительный анализ по рыночным мультипликаторам показал, что за последние три месяца расширился дисконт бумаг МегаФона к иностранным аналогам и снизилась премия к российским аналогам. Премия, с которой МегаФон торгуется к российским аналогам по P/S, по-прежнему сохраняется (около 50%), а вот по показателю P/E на прогнозный 2015 год компания торгуется на уровне конкурентов. Мы оцениваем опубликованную отчетность нейтрально для котировок. Сохраняем оценку справедливой стоимости акций МегаФона на уровне 1122 рубля ($18,7 для ГДР) и рекомендацию ПОКУПАТЬ. Однако в связи с решением руководства компании относительно переноса дивидендных выплат на конец года, локальных драйверов для роста в бумаге мы не видим.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба