5 сентября 2008 Райффайзенбанк
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Промсвязьбанк – результаты за 1п2008 года по МСФО
Вчера Промсвязьбанк (BB-/Ba2/B+) опубликовал отчетность по МСФО за 1п2008 г. По нашему мнению, банк показал хорошие результаты, и мы позитивно оцениваем его кредитный профиль. Основным положительным моментом является достаточный запас ликвидности, а к негативным сторонам мы относим резкий рост проблемной задолженности, который пока в адекватно покрывается провизиями.
Промсвязьбанк показал уверенный рост активов в 1п2008 года (+30%) благодаря пропорциональному росту как депозитной базы, так и рыночного фондирования. В этой связи зависимость банка от «оптовых» ресурсов осталась практически неизменной (соотношение кредитного портфеля к депозитам лишь немного увеличилось до 131%). Банк успешно рефинансировал все международные обязательства, что сопровождалось умеренным ростом стоимости фондирования – соотношение процентных расходов к платным обязательствам составило 5.58% против 5.44% на конец 2007 года.
Запас ликвидных активов Промсвязьбанка продолжал сокращаться в 1п2008 года (18% против 23% на конец 2007 года), что, однако, не сказалось негативно на его общей ликвидности. Разрывы между активами и пассивами по срокам до погашения остались практически неизменны и не вызывают особых опасений. При условии того, что банк не будет сталкиваться с серьезными задержками в погашении выданных кредитов, структура баланса вполне адекватна для того, чтобы Промсвязьбанк смог расплатиться по всем крупным обязательствам, не прибегая к рефинансированию.
Объем проблемной задолженности Промсвязьбанка резко увеличился в 1п2008 года (в 2.7 раз в абсолютных цифрах), причем, порядка трети (1 млрд рублей) от этого прироста пришлось на сегмент крупных корпоративных заемщиков, а остальная часть - на потребительские и автокредиты. Динамика просрочки значительно опередила рост самого кредитного портфеля (+30% за 1п2008), что привело к заметному увеличению ее доли (1.6% против 0.8% на конец 2007). Также заметно снизился коэффициент покрытия проблемных кредитов провизиями (с 305% до 182%).
Судя по всему, такая динамика отражает бурную региональную экспансию Промсвязьбанка. Доля проблемных кредитов пока не выглядит угрожающей, но мы несколько обеспокоены темпами их прироста. Вполне вероятно, что, несмотря на продолжающуюся калибровку кредитных стандартов в регионах, объем просрочки по ранее выданным кредитам может еще увеличиться и во второй половине года. С другой стороны, мы отмечаем заметную разницу в кредитных ставках между регионами и столицей, которая отчасти компенсирует повышенный уровень проблем в региональных портфелях.
Банк показал неплохие финансовые результаты - приведенный к годовому значению RoAA практически не изменился. Некоторое сокращение чистой процентной маржи (с 4.97% до 4.64%) было компенсировано возросшим объемом комиссионных доходов, а также заметным снижением операционных издержек. Филиальная сеть Промсвязьбанка продолжала увеличиваться в 2008 году (в т.ч. за счет приобретение регионального Волгопромбанка), однако расходы были под контролем – cost-to-income снизился на 5.2 п.п. до 46.1%, а соотношение операционных расходов к усредненным активам с 3.38% до 3.28%. К потенциальным угрозам для прибыльности Промсвязьбанка мы относим ухудшающееся качество его активов, которое может потребовать повышенного объема резервирования.
Единственный рублевый выпуск Промсвязьбанк-5 торговался вчера с доходностью 10.2% к оферте в мае 2009 года. Мы вполне позитивно оцениваем кредитный профиль Промсвязьбанка и считаем, что он вполне адекватно справляется с проблемами, возникающими в непростой рыночной ситуации. Тем не менее, учитывая негативную конъюнктуру сегодняшнего рынка облигаций, мы не видим потенциала к росту цен рублевого выпуска банка.
ЭКОНОМИКА
Валютный рынок опять забирает рубли
По нашим оценкам, вчера банки купили у ЦБ около $4 млрд. – это значит, что сегодня банковская система лишится примерно 100 млрд. руб. Мы считаем, что наличие твердого верхнего уровня поддержки ЦБ должно успокоить участников рынка, однако, появление очередной порции негативных новостей может еще раз, правда в меньшем объеме, спровоцировать покупки валюты у Банка России.
Отток 100 млрд. руб. банки возместили сегодня с помощью операций РЕПО с ЦБ, объем которых пока не достиг критического уровня. Однако с 24 сентября, когда начнется уплата основных налогов, дефицит ликвидности станет нарастать. Мы считаем, что, даже если участники рынка не будут больше покупать валюту у Банка России, к концу месяца дефицит банковской ликвидности увеличится еще по крайней мере на 100 млрд. руб., достигнув 450 млрд. руб. С учетом размещения бюджетных средств на депозитах система рефинансирования должна справиться с таким объемом дефицита, но ее возможности постепенно исчерпываются.
По нашим оценкам, с учетом имеющихся лимитов на банки, Минфин без проблем может разместить 300-350 млрд. руб., из них 210 млрд. руб. уже находится на депозитах. Поэтому лимиты большинства банков в скором времени могут быть полностью исчерпаны, и занимать средства у Минфина сможет только Сбербанк и, в меньшей степени, ВТБ. Потенциальные возможности РЕПО с ЦБ – это еще как минимум 300 млрд. руб., что дает определенную страховку на случай дополнительного оттока ликвидности. Поэтому, даже если из системы уйдет еще 100 млрд. руб., ситуация с ликвидностью в конце сентября будет очень сложной, но не критической.
Однако в октябре, когда произойдет уплата квартального НДС, без значительных покупок валюты со стороны ЦБ необходимой ликвидности взяться будет просто неоткуда. В апреле и июле Банк России покупал более $20 млрд. за каждый из этих месяцев, в октябре необходимо купить по крайней мере $10 млрд. Если же ситуация на валютном рынке не изменится, то сделать это будет очень непросто. Тогда денежным властям нужно будет в спешном порядке предпринимать дополнительные меры по расширению системы рефинансирования. Мы считаем, что в этом случае Минфин скорее всего значительно расширит лимиты банков на бюджетные депозиты.
Текущая ситуация на денежном и на валютном рынке дает основание полагать, что средний уровень краткосрочных процентных ставок будет находиться в диапазоне 6%-7% до начала декабря, когда бюджет в спешном порядке начнет расходовать неосвоенные средства. При этом, в конце октября возможен краткосрочный взлет процентных ставок до 9% .
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Промсвязьбанк – результаты за 1п2008 года по МСФО
Вчера Промсвязьбанк (BB-/Ba2/B+) опубликовал отчетность по МСФО за 1п2008 г. По нашему мнению, банк показал хорошие результаты, и мы позитивно оцениваем его кредитный профиль. Основным положительным моментом является достаточный запас ликвидности, а к негативным сторонам мы относим резкий рост проблемной задолженности, который пока в адекватно покрывается провизиями.
Промсвязьбанк показал уверенный рост активов в 1п2008 года (+30%) благодаря пропорциональному росту как депозитной базы, так и рыночного фондирования. В этой связи зависимость банка от «оптовых» ресурсов осталась практически неизменной (соотношение кредитного портфеля к депозитам лишь немного увеличилось до 131%). Банк успешно рефинансировал все международные обязательства, что сопровождалось умеренным ростом стоимости фондирования – соотношение процентных расходов к платным обязательствам составило 5.58% против 5.44% на конец 2007 года.
Запас ликвидных активов Промсвязьбанка продолжал сокращаться в 1п2008 года (18% против 23% на конец 2007 года), что, однако, не сказалось негативно на его общей ликвидности. Разрывы между активами и пассивами по срокам до погашения остались практически неизменны и не вызывают особых опасений. При условии того, что банк не будет сталкиваться с серьезными задержками в погашении выданных кредитов, структура баланса вполне адекватна для того, чтобы Промсвязьбанк смог расплатиться по всем крупным обязательствам, не прибегая к рефинансированию.
Объем проблемной задолженности Промсвязьбанка резко увеличился в 1п2008 года (в 2.7 раз в абсолютных цифрах), причем, порядка трети (1 млрд рублей) от этого прироста пришлось на сегмент крупных корпоративных заемщиков, а остальная часть - на потребительские и автокредиты. Динамика просрочки значительно опередила рост самого кредитного портфеля (+30% за 1п2008), что привело к заметному увеличению ее доли (1.6% против 0.8% на конец 2007). Также заметно снизился коэффициент покрытия проблемных кредитов провизиями (с 305% до 182%).
Судя по всему, такая динамика отражает бурную региональную экспансию Промсвязьбанка. Доля проблемных кредитов пока не выглядит угрожающей, но мы несколько обеспокоены темпами их прироста. Вполне вероятно, что, несмотря на продолжающуюся калибровку кредитных стандартов в регионах, объем просрочки по ранее выданным кредитам может еще увеличиться и во второй половине года. С другой стороны, мы отмечаем заметную разницу в кредитных ставках между регионами и столицей, которая отчасти компенсирует повышенный уровень проблем в региональных портфелях.
Банк показал неплохие финансовые результаты - приведенный к годовому значению RoAA практически не изменился. Некоторое сокращение чистой процентной маржи (с 4.97% до 4.64%) было компенсировано возросшим объемом комиссионных доходов, а также заметным снижением операционных издержек. Филиальная сеть Промсвязьбанка продолжала увеличиваться в 2008 году (в т.ч. за счет приобретение регионального Волгопромбанка), однако расходы были под контролем – cost-to-income снизился на 5.2 п.п. до 46.1%, а соотношение операционных расходов к усредненным активам с 3.38% до 3.28%. К потенциальным угрозам для прибыльности Промсвязьбанка мы относим ухудшающееся качество его активов, которое может потребовать повышенного объема резервирования.
Единственный рублевый выпуск Промсвязьбанк-5 торговался вчера с доходностью 10.2% к оферте в мае 2009 года. Мы вполне позитивно оцениваем кредитный профиль Промсвязьбанка и считаем, что он вполне адекватно справляется с проблемами, возникающими в непростой рыночной ситуации. Тем не менее, учитывая негативную конъюнктуру сегодняшнего рынка облигаций, мы не видим потенциала к росту цен рублевого выпуска банка.
ЭКОНОМИКА
Валютный рынок опять забирает рубли
По нашим оценкам, вчера банки купили у ЦБ около $4 млрд. – это значит, что сегодня банковская система лишится примерно 100 млрд. руб. Мы считаем, что наличие твердого верхнего уровня поддержки ЦБ должно успокоить участников рынка, однако, появление очередной порции негативных новостей может еще раз, правда в меньшем объеме, спровоцировать покупки валюты у Банка России.
Отток 100 млрд. руб. банки возместили сегодня с помощью операций РЕПО с ЦБ, объем которых пока не достиг критического уровня. Однако с 24 сентября, когда начнется уплата основных налогов, дефицит ликвидности станет нарастать. Мы считаем, что, даже если участники рынка не будут больше покупать валюту у Банка России, к концу месяца дефицит банковской ликвидности увеличится еще по крайней мере на 100 млрд. руб., достигнув 450 млрд. руб. С учетом размещения бюджетных средств на депозитах система рефинансирования должна справиться с таким объемом дефицита, но ее возможности постепенно исчерпываются.
По нашим оценкам, с учетом имеющихся лимитов на банки, Минфин без проблем может разместить 300-350 млрд. руб., из них 210 млрд. руб. уже находится на депозитах. Поэтому лимиты большинства банков в скором времени могут быть полностью исчерпаны, и занимать средства у Минфина сможет только Сбербанк и, в меньшей степени, ВТБ. Потенциальные возможности РЕПО с ЦБ – это еще как минимум 300 млрд. руб., что дает определенную страховку на случай дополнительного оттока ликвидности. Поэтому, даже если из системы уйдет еще 100 млрд. руб., ситуация с ликвидностью в конце сентября будет очень сложной, но не критической.
Однако в октябре, когда произойдет уплата квартального НДС, без значительных покупок валюты со стороны ЦБ необходимой ликвидности взяться будет просто неоткуда. В апреле и июле Банк России покупал более $20 млрд. за каждый из этих месяцев, в октябре необходимо купить по крайней мере $10 млрд. Если же ситуация на валютном рынке не изменится, то сделать это будет очень непросто. Тогда денежным властям нужно будет в спешном порядке предпринимать дополнительные меры по расширению системы рефинансирования. Мы считаем, что в этом случае Минфин скорее всего значительно расширит лимиты банков на бюджетные депозиты.
Текущая ситуация на денежном и на валютном рынке дает основание полагать, что средний уровень краткосрочных процентных ставок будет находиться в диапазоне 6%-7% до начала декабря, когда бюджет в спешном порядке начнет расходовать неосвоенные средства. При этом, в конце октября возможен краткосрочный взлет процентных ставок до 9% .
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу