1 июня 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Коррекционное движение на рынках акций на прошлой неделе пока находится в рамках нормальной волатильности, но аппетиты инвесторов к риску снижаются. Результатом этого становится отток средств с развивающихся рынков, в том числе и из России. Из общего тренда выбивается лишь Китай, где индекс Shanghai Compsite после коррекции возобновил рост, несмотря на негативные сигналы экономики. Но здесь главный фактор – это не экономика, а массовый приток внутренних сбережений на фондовый рынок.
На глобальных рынках в центре внимания находится Греция, риск выхода которой из зоны евро вновь стал реальностью. Правительство пока не смогло договориться с МВФ и другими кредиторами, в результате чего у него могут возникнуть проблемы с совершением запланированного транша в пятницу. Если градус напряжения продолжит расти, рынок, скорее всего, будет продавать риск и уходить в «качество».
Макростатистика также пока не особо радует: HSBC PMI Китая в промышленном секторе за май оказался на 0,8 п.п. ниже уровня в 50 пунктов, что означает охлаждение деловой активности, свежие данные по США показали, что потребители предпочитают сберегать, а не тратить, а это сигнал о возможном начале циклического сокращения спроса. А в конце недели выйдет блок статистики по рынку труда в США. Именно этим данным больше внимания уделяется со стороны ФРС США, а значит, на них рынок будет смотреть особенно пристально с точки зрения формирования ожиданий, в том числе по рынку США.
В части стратегии в наших фондах пока существенных изменений не произошло. Мы держим часть средств в российских ценных бумагах, предпочитая качественные имена, например, дивидендные истории. В то же время часть средств проинвестирована в крупные имена с рынка еврозоны и США, а также в ETF на интересующие нас сектора, например высокие технологии и здравоохранение.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающих от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На предстоящей неделе внимание рынка нефти приковано к заседанию ОПЕК, которое пройдет 5 июня. Несмотря на восстановление цен на нефть, многие ожидают, что пересмотра квот на добычу нефти не будет, но полностью исключать риск повышения квот нельзя. Тем более что темпы снижения числа буровых в США замедлились, что может быть расценено как сигнал о том, что компании США адаптировались к новым ценам и предложение с их стороны в обозримой перспективе снова может начать расти. Если вспомнить комментарии представителей Саудовской Аравии в период снижения цен на нефть, то сейчас со стороны ОПЕК логичным было бы нанести контрольный удар по добыче нефти в Северной Америке.
Перспективы роста спроса на нефть также не особо радуют: HSBC PMI Китая остается ниже 50 пунктов, указывая на охлаждение деловой активности в стране – крупнейшем потребителе энергоресурсов.
Исходя из баланса рисков по нефти, наиболее привлекательными сейчас являются крупные международные нефтегазовые компании, у которых есть возможность повышения собственной эффективности и доступ к дешевому фондированию.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок российских облигаций наконец-то скорректировался, но данная коррекция не изменила общего тренда, общего направления рынка. В целом данная коррекция полностью укладывается в другие коррекционные движения, которые мы видели с начала текущего года в среднем один раз в месяц. Котировки евробондов в целом просели на 2−4 пункта в зависимости от дюрации и типа инструмента. Так, под наибольшим давлением оказались длинные суборды Сбербанка, а также Роснефть-22. При этом короткие качественные имена практически не изменились. В текущей ситуации мы считаем оправданным искать момент для входа / увеличения риска. Потенциал коррекции с текущих уровней – еще 1−2 фигуры, при этом, безусловно, излишне агрессивно увеличивать риск на такой просадке не стоит, лучше дождаться стабилизации цен.
Говоря о рублевых облигациях, также отметим снижение цен, пусть не такое явное, как на рынке евробондов, что обусловлено другой базой инвесторов, а также сохраняющимися ожиданиями по снижению ключевой ставки ЦБ РФ. Поэтому именно на сегменте рублевых облигаций мы считаем правильным на текущей просадке увеличивать дюрацию портфелей в расчете на то, что к концу 2015 года ключевая ставка будет на уровне 9−10% годовых.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. А недавно ЦБ возобновил покупку валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2−3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Коррекционное движение на рынках акций на прошлой неделе пока находится в рамках нормальной волатильности, но аппетиты инвесторов к риску снижаются. Результатом этого становится отток средств с развивающихся рынков, в том числе и из России. Из общего тренда выбивается лишь Китай, где индекс Shanghai Compsite после коррекции возобновил рост, несмотря на негативные сигналы экономики. Но здесь главный фактор – это не экономика, а массовый приток внутренних сбережений на фондовый рынок.
На глобальных рынках в центре внимания находится Греция, риск выхода которой из зоны евро вновь стал реальностью. Правительство пока не смогло договориться с МВФ и другими кредиторами, в результате чего у него могут возникнуть проблемы с совершением запланированного транша в пятницу. Если градус напряжения продолжит расти, рынок, скорее всего, будет продавать риск и уходить в «качество».
Макростатистика также пока не особо радует: HSBC PMI Китая в промышленном секторе за май оказался на 0,8 п.п. ниже уровня в 50 пунктов, что означает охлаждение деловой активности, свежие данные по США показали, что потребители предпочитают сберегать, а не тратить, а это сигнал о возможном начале циклического сокращения спроса. А в конце недели выйдет блок статистики по рынку труда в США. Именно этим данным больше внимания уделяется со стороны ФРС США, а значит, на них рынок будет смотреть особенно пристально с точки зрения формирования ожиданий, в том числе по рынку США.
В части стратегии в наших фондах пока существенных изменений не произошло. Мы держим часть средств в российских ценных бумагах, предпочитая качественные имена, например, дивидендные истории. В то же время часть средств проинвестирована в крупные имена с рынка еврозоны и США, а также в ETF на интересующие нас сектора, например высокие технологии и здравоохранение.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающих от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На предстоящей неделе внимание рынка нефти приковано к заседанию ОПЕК, которое пройдет 5 июня. Несмотря на восстановление цен на нефть, многие ожидают, что пересмотра квот на добычу нефти не будет, но полностью исключать риск повышения квот нельзя. Тем более что темпы снижения числа буровых в США замедлились, что может быть расценено как сигнал о том, что компании США адаптировались к новым ценам и предложение с их стороны в обозримой перспективе снова может начать расти. Если вспомнить комментарии представителей Саудовской Аравии в период снижения цен на нефть, то сейчас со стороны ОПЕК логичным было бы нанести контрольный удар по добыче нефти в Северной Америке.
Перспективы роста спроса на нефть также не особо радуют: HSBC PMI Китая остается ниже 50 пунктов, указывая на охлаждение деловой активности в стране – крупнейшем потребителе энергоресурсов.
Исходя из баланса рисков по нефти, наиболее привлекательными сейчас являются крупные международные нефтегазовые компании, у которых есть возможность повышения собственной эффективности и доступ к дешевому фондированию.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок российских облигаций наконец-то скорректировался, но данная коррекция не изменила общего тренда, общего направления рынка. В целом данная коррекция полностью укладывается в другие коррекционные движения, которые мы видели с начала текущего года в среднем один раз в месяц. Котировки евробондов в целом просели на 2−4 пункта в зависимости от дюрации и типа инструмента. Так, под наибольшим давлением оказались длинные суборды Сбербанка, а также Роснефть-22. При этом короткие качественные имена практически не изменились. В текущей ситуации мы считаем оправданным искать момент для входа / увеличения риска. Потенциал коррекции с текущих уровней – еще 1−2 фигуры, при этом, безусловно, излишне агрессивно увеличивать риск на такой просадке не стоит, лучше дождаться стабилизации цен.
Говоря о рублевых облигациях, также отметим снижение цен, пусть не такое явное, как на рынке евробондов, что обусловлено другой базой инвесторов, а также сохраняющимися ожиданиями по снижению ключевой ставки ЦБ РФ. Поэтому именно на сегменте рублевых облигаций мы считаем правильным на текущей просадке увеличивать дюрацию портфелей в расчете на то, что к концу 2015 года ключевая ставка будет на уровне 9−10% годовых.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. А недавно ЦБ возобновил покупку валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2−3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба